报告投资评级 - 投资评级：增持 [1][5] - 目标价格：54.30元 [1][5] - 报告发布日（2026年3月30日）当前股价为38.90元 [6] 核心观点与业绩总结 - 报告核心观点：公司2025年业绩良好，销量在行业出口量下降的背景下实现逆势增长，随着产能持续扩张，未来市场份额有望进一步提升，因此维持“增持”评级 [2] - 2025年全年业绩：实现营业总收入16.77亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长26.7% [4][11] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营收3.56亿元，同比下滑9.37%；归母净利润为0.47亿元，同比下滑25.75% [11] - 销量与市场份额：2025年中国浓缩苹果汁出口量下降至38万吨，但公司实现销量12.56万吨，同比增长17.30%，市场份额持续提升 [11] - 市场分布：2025年外销收入11.55亿元，同比增长14.84%；内销收入5.17亿元，同比增长27.34%，不同市场均保持较好景气度 [11] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：调整2026-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.04元、1.20元（原预测为1.10元、1.30元），新增2028年EPS预测为1.38元 [11] - 未来业绩展望：预测公司2026-2028年营业总收入分别为17.67亿元、20.34亿元、23.41亿元，归母净利润分别为3.47亿元、4.01亿元、4.60亿元 [4] - 净资产与市净率：基于2026年预测每股净资产（BPS）9.05元，给予公司6倍市净率（PB）估值，对应目标价54.30元 [11][13] - 可比公司估值：选取的可比公司2026年预测市净率平均值为6.11倍 [13][14] - 当前估值水平：以当前股价38.90元计算，对应2025年市盈率（P/E）为39.35倍，市净率（P/B）为4.68倍 [4][6][7] 产能扩张与增长动力 - 产能扩张布局：公司自2023年起通过竞拍、签署协议等方式在新疆阿克苏、陕西延安、辽宁葫芦岛及山东烟台等多地布局产能 [11] - 具体扩张项目：在辽宁葫芦岛绥中县的投资项目建成后，预计每年可加工苹果、梨12万吨，年产值约2亿元；2026年2月竞拍获得的烟台海升果业资产预计每年可新增浓缩果汁产量约1万吨 [11] - 增长逻辑：产能的持续扩张是公司未来进一步提升市场份额的核心驱动力 [2][11] 财务表现分析 - 盈利能力：2025年销售毛利率为24.26%，同比下降0.54个百分点；归母净利率同比提升1.31个百分点至19.7% [11] - 费用与收益：2025年期间费用率同比上升0.74个百分点，主要因人民币升值导致汇兑损失增加，财务费用率上升0.86个百分点；公允价值变动净收益增长约1084万元 [11] - 资产与负债：截至报告期，公司股东权益为27.80亿元，每股净资产8.32元，净负债率为-17.84%，显示财务状况稳健 [7] - 股东回报：预测2026-2028年每股股息（DPS）分别为0.32元、0.36元、0.42元，对应现价的股息率分别为0.8%、0.9%、1.1% [12]

收入和利润（同比） - 2025年营业总收入为人民币1,677,164千元，较2024年的人民币1,417,987千元增长约18.28%[8][17] - 2025年股东应占溢利（净利润）为人民币330,345千元，较2024年的人民币260,703千元增长约26.71%[8][17] - 2025年每股基本盈利为人民币0.96元，2024年为人民币0.75元[8] - 2025年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为11.31%，2024年为9.91%[8] - 2025年加权平均净资产收益率为11.72%，2024年为9.91%[8] - 2025年扣除非经常性损益后的基本每股收益为人民币0.92元，2024年为人民币0.75元[8] - 2025年营业收入为人民币1,677,163,545元，同比增长18.28%[31] - 2025年净利润为人民币330,345,078元，同比增长26.71%[31] - 主营业务收入为人民币1,671,976,699.73元，同比增长18.44%[35] - 公司总营业收入为16.72亿元人民币，同比增长18.44%[38][40] 成本和费用（同比） - 2025年毛利率约为24.26%，2024年约为24.79%[17] - 2025年毛利率为24.26%，较去年同期的24.79%略有下降[31] - 主营业务成本为人民币1,268,195,020.25元，同比增长19.27%[35] - 研发费用为人民币24,181,774.04元，同比增长29.51%[32] - 研发费用为2418.18万元人民币，同比增长29.51%[47] - 财务费用为-254.96万元人民币（净收益），但同比变化为增加1183.20万元人民币（增长82.27%），主要因人民币升值导致汇兑损失增加[47][50] 各业务线表现 - 饮料制造业营业收入为人民币1,629,428,643.71元，同比增长19.47%，毛利率为23.22%[36] - 果渣制造业营业收入为人民币42,548,056.02元，同比下降11.01%，毛利率为59.66%[36] - 果汁及香精产品收入为16.29亿元人民币，同比增长19.47%，毛利率为23.22%，同比下降0.34个百分点[38] - 饮料制造业（果汁及香精）原料成本为8.93亿元人民币，占总成本比例为77.77%，同比下降8.64%[44][46] - NFC苹果汁、番茄汁、橙汁、柠檬汁等小品种产品的销售在逐年增长[70] 各地区市场表现 - 国际市场（外销）收入为11.55亿元人民币，同比增长14.84%；国内市场（内销）收入为5.17亿元人民币，同比增长27.34%[40] - 按地区分部，美洲市场收入为3.91亿元人民币，同比大幅增长73.95%；亚洲市场收入为9.21亿元人民币，同比增长29.22%；欧洲市场收入为1.06亿元人民币，同比下降45.99%[40] 生产与销售数据 - 苹果汁销售量为125,979吨，同比增长17.30%；生产量为122,054吨，同比下降7.39%[41] 行业背景与市场地位 - 2025年中国浓缩苹果汁出口量约38.3万吨，较2024年约53.5万吨减少约28%[21] - 中国浓缩苹果汁行业在约十年内占据了世界浓缩苹果汁市场超过50%的份额[21] - 公司已与30多个国家的客户建立了长期稳定的合作关系[18] - 2024年中国浓缩苹果汁出口量突破50万吨[21] - 2019年至2022年中国浓缩苹果汁出口量稳定在40万吨左右[21] - 目前世界苹果汁消费市场有80%集中在发达国家[22] - 公司是饮料行业国内首家“A+H”双上市企业[18] 战略发展与产能布局 - 公司于2023年收购阿克苏恒通果汁资产，2024年收购富县恒兴果汁资产以扩大产能布局[23] - 公司正积极开发NFC苹果汁、苹果浊汁、桃汁等小品种产品作为新利润增长点[18] - 公司于2023年在子公司新增一条40吨浓缩桃汁和10吨浓缩山楂汁生产线[70] - 公司于2024年开发并投建了NFC苹果汁生产线[70] - 公司将继续推进开发果蔬汁饮料、系列风味突出的差异化终端产品及进行果汁加工工艺的优化[67] 研发投入与创新 - 公司研发的“苹果采后精准贮运与加工”项目于2025年10月完成中期验收[20] - 研发投入总额为2418.18万元人民币，占营业收入比例为1.44%[51] - 公司研发人员数量为63人，占集团总人数的6.59%[51] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为人民币491,783,138.20元，去年同期为净流出人民币109,204,275.26元[32] - 銷售商品、提供勞務收到的現金同比增長32.09%至人民幣1,842.82百萬元，主要因濃縮果汁銷售數量增加[54] - 收到的稅費返還同比大幅增長125.77%至人民幣158.06百萬元，主要因出口退稅額增加[54] 资产与负债状况 - 2025年总资产为人民币2,936,205千元，较2024年的人民币2,779,526千元有所增长[12] - 2025年总负债为人民币156,482千元，2024年为人民币133,760千元[12] - 2025年本公司所有者应占权益为人民币2,779,723千元，2024年为人民币2,645,766千元[12] - 货币资金同比增长73.00%至人民币409.07百万元，占总资产比例从8.51%升至13.93%，主要因销售回款增加[55] - 交易性金融资产同比增长111.73%至人民币86.88百万元，主要因未到期赎回的银行理财产品增加[55] - 其他权益工具投资同比激增6,503.05%至人民币30.46百万元，主要因新增对深圳开鸿数字产业发展有限公司人民币30百万元投资[55][57] - 盈余公积同比大幅减少95.87%至人民币5.77百万元，主要因回购H股股票注销所致[55][57] - 公司于2025年12月31日现金及现金等价物约为人民币4.0907亿元[79] - 公司于2025年12月31日资产负债比率约为5.33%，较2024年的4.81%有所上升[79] - 公司于2025年12月31日总负债约为人民币1.5648亿元，较2024年的人民币1.3376亿元增加[79] - 公司于2025年12月31日总资产约为人民币29.3621亿元，较2024年的人民币27.7953亿元增加[79] 子公司表现 - 烟台龙口安德利果汁饮料有限公司净利润最高，为人民币65.75百万元[58] - 安岳安德利柠檬产业科技有限公司净资产为负人民币4.02百万元，净亏损人民币0.86百万元[58] - North Andre Juice (USA), Inc. 净资产为负人民币1.53百万元，但报告期内实现净利润人民币5.39百万元[58] 成本结构 - 苹果原料采购成本占浓缩苹果汁产品成本的约70%[69] 融资与借款 - 公司于2025年12月31日没有任何尚未偿还之银行贷款[78] - 公司在2025年度均按期偿还到期借款[78] 外汇风险 - 公司出口业务主要以美元结算[71] - 公司经营收入部分以美元为货币单位[74] 担保与负债 - 于2025年12月31日，集团并无对外资产抵押[72] - 于2025年12月31日，集团并无或然负债[73] 公司治理架构 - 公司自2025年10月28日起不再设立监事会，所有监事已离任[94] - 董事会由9名董事组成，包括4名执行董事、2名非执行董事和3名独立非执行董事[106] - 独立非执行董事人数符合香港上市规则要求，至少占董事会三分之一[116] - 董事长与行政总裁角色已清楚区分，董事长为王安先生，行政总裁为张辉先生[114] - 董事服务合约为期三年，至2028年年度股东会结束为止[106] - 董事会成员共9名，其中女性成员2名，占比22.2%[160] 董事会及委员会运作 - 董事会于2025年召开了10次会议，财务总监出席了全部会议[120] - 审计委员会在2025年召开了5次会议[120] - 提名委员会在2025年召开了2次会议[122] - 薪酬与考核委员会在2025年召开了2次会议[122] - 战略委员会在2025年召开了1次会议[122] - 监事会于2025年召开了8次会议，后于2025年10月28日被取消[125] - 审计委员会在2025年共召开五次会议[142] - 薪酬与考核委员会在2025年举行两次会议，制定董事薪酬政策并批准董事及高级管理层2025年度酬金[149] - 提名委员会在2025年举行两次会议，讨论董事会架构并提名董事候选人及总裁[156] - 战略委员会在2025年举行一次会议，讨论集团中长期发展战略规划及主要投资决策[158] - 薪酬与考核委员会由独立非执行董事龚凡担任主任，成员包括王常青（2025年5月20日委任）、李尧（2025年5月16日辞任）及非执行董事张伟[146] - 提名委员会主任为独立非执行董事龚凡，委员包括执行董事王安、独立非执行董事王雁（2025年9月22日委任）等[156] - 战略委员会由执行董事王安担任主任，成员包括非执行董事张伟及独立非执行董事龚凡[158] - 薪酬与考核委员会修订后的职权范围于2025年9月22日生效并公布于公司网址[149] 风险管理与内部控制 - 公司采用“三道防线”模式进行风险管理与内部监控[130][131] - 董事会每年对公司内部监控系统进行检讨，涵盖财务、运营、合规及风险管理[129] - 公司设有程序处理及发布内幕消息，以遵守香港及上海上市规则[127] - 内控部门每半年组织一次年度风险评估并向审计委员会汇报[132] - 董事会每半年对公司及附属公司的风险管理和内控制度有效性进行一次审阅[139] - 公司内部审计部门全年工作计划涵盖采购、生产、销售、人力资源、财务、资产管理及附属公司各项主要程序[133] 审计与核数师 - 2025年度外聘核数师酬劳为人民币1,084,905.66元[143] - 公司已委任致同会计师事务所为截至2025年12月31日止年度的核数师[143] - 审计委员会建议再次委任致同会计师事务所进行2026财政年度的审计工作[144] - 2025年审计委员会审核了公司第一季度、中期、第三季度及全年业绩[142] 董事及高管薪酬 - 高级管理层成员2025年薪酬等级在0至70万元人民币区间内，涉及10位董事、6位监事及1名高级管理层成员[153] - 截至2025年12月31日止年度，公司董事未收取任何酌情花红[154] - 董事酬金政策包括基本薪酬（含袍金）及无上限酌情花红，参考独立外聘顾问对类似业务公司的酬金调查[150] 关键人员背景 - 独立非执行董事龚凡先生具有超过30年的财务工作经验[91] - 独立非执行董事王常青先生具有超过30年的企业经营管理经验[93] - 公司秘书伍敏怡女士在审计及会计业拥有超过三十年经验[101] - 公司总工程师王涛先生于1997年加入公司[100] 培训与合规 - 公司秘书伍敏怡女士在回顾年度已完成超过15小时专业培训[116] - 所有董事在回顾年度内均接受了关于上市公司董事角色、职能及职责的培训，包括阅读材料和出席研讨会[117] - 公司于2025年12月31日止财政年度内，除董事责任险外，已遵守企业管治守则的守则条文[103] - 公司目前并未就董事可能面对的法律行动安排投保[103] 董事会职责与程序 - 董事会负责制订公司的企业管治政策并履行相关职能[104] - 公司由董事会管理，负责公司的领导及监控工作[105] - 董事会议程及文件通常在会议前至少七天传阅[118] - 董事可寻求独立专业意见，费用由公司支付[118] - 独立非执行董事可私下进行会议讨论相关职责事项[118] 持续经营与财务资源 - 截至2025年12月31日，董事认为无重大不明朗因素影响公司持续经营能力[111] - 公司董事认为集团具有充足的财务资源满足持续营运需要[78] 股东会与投资者关系 - 2025年共召开了3次股东会[120] - 2025年与分析员及投资者举行了15次专访及4次视像会议[163] - 2025年回复了43次投资者来电及84个投资者电邮[163] 股东权利 - 持有公司10%以上股份的股东有权请求召开临时股东大会[167] - 连续90日以上持有公司10%以上股份的股东可自行召集和主持股东大会[170] - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东有权在股东大会提出提案[174] 分红政策与派息 - 董事会建议派付2025年度股利每十股人民币3.00元[28] - 公司现金分红政策为每年现金分红不少于当年实现可分配利润的10%[165] - 董事会提议派付2025年度末期股息约人民币1.0026亿元（含税）或每十股人民币3.00元[187] - 公司可分派予股东之储备金额为人民币7.7889亿元（2024年：人民币8.3027亿元）[195] 资本开支与投资 - 公司支出了大约人民币8759.41万元用于扩建生产线、修建厂房及购买设备[196] - 公司于2020年在上海证券交易所发行20,000,000股A股[77] 股份回购 - 公司于2024年6月至12月在香港联交所共购回780万股H股，并于2025年2月13日注销[199] - 公司于2025年6月至9月期间在香港联交所共回购7,012,000股H股[200] - H股回购总成本为122,244,442港元（含佣金等费用）[200] - 回购股份每股面值为人民币1.00元[200] - 整体回购价格区间为每股16.20港元至18.62港元[200] - 2025年6月回购5,012,000股，成本为86,888,249港元[200] - 2025年6月回购价格区间为每股16.20港元至18.22港元[200] - 2025年7月回购1,000,000股，成本为18,179,533港元[200] - 2025年7月回购价格区间为每股17.70港元至18.62港元[200] - 2025年9月回购1,000,000股，成本为17,176,660港元[200] - 2025年9月回购价格区间为每股16.39港元至17.38港元[200] 客户与供应商集中度 - 前五名客户销售额约为人民币6.1267亿元，占年度销售总额36.53%[183] - 最大客户销售额占公司营业额约13.18%[183] - 前五名供应商采购额约为人民币7117.55万元，占年度采购总额6.81%[183] - 最大供应商约占总采购金额的1.96%[183] - 前五名供应商中关联方采购额约为人民币2052.05万元，占年度采购总额1.96%[183] 非经常性损益 - 非經常性損益合計為人民幣11.68百萬元，主要受金融資產公允價值變動收益人民幣8.66百萬元及政府補助人民幣3.07百萬元驅動[52] 员工构成 - 报告期内集团员工总数中女性占32%，男性占68%[161] 环境、社会及管治（ESG） - 公司环境、社会及管治政策详情将于2025年社会责任暨环境、社会及管治报告中披露[80]

审计机构相关 - 拟续聘致同会计师事务所为2026年度审计机构[7] 致同所规模 - 截至2025年末，从业人员近6000人，合伙人244名，注会1361名[7] 业务收入 - 2024年度业务收入26.14亿元，审计业务21.03亿元，证券业务4.82亿元[8] 客户及收费 - 2024年年报上市公司审计客户297家，收费3.86亿元[8] - 挂牌公司客户166家，审计收费4156.24万元[8] 风险保障 - 已购买职业保险，累计赔偿限额9亿元，2024年末职业风险基金1877.29万元[9] 处罚情况 - 致同所近三年受行政处罚5次等[11] - 81名从业人员近三年受行政处罚6次等[11] 人员履历 - 项目合伙人王德生近三年签上市公司审计报告6份等[12] - 签字注册会计师李玉凤近三年签新三板挂牌公司审计报告2份[12] - 项目质量复核合伙人彭玉龙近三年复核上市公司审计报告6份等[12]

业务开展 - 公司拟开展累计金额不超1亿美元远期结售汇业务[7][9][14] - 授权期自2026年3月27日会议通过起至下一年度会议通过止[7][9][14] 业务详情 - 资金来源为自有资金，按银行汇率报价交易[11][12] - 以真实业务依托签协议，遵循套期保值原则[13][17] 业务风险 - 开展业务存在汇率波动和客户违约风险[16]

股份回购与注销 - 2025年6月13日至9月18日回购H股7,012,000股，占已发行H股9.92%、公司股份2.06%[8] - 2025年12月30日已回购H股全部注销[8] 股本与注册资本变更 - 回购注销后总股本减至334,188,000股，注册资本减至334,188,000元[8] 章程修订 - 基于变更修订《公司章程》，须经2025年年度股东会审议[7][11] 后续安排 - 董事会提请股东会授权办理工商变更等事宜，以登记机关核准为准[11]

人员数据 - 截至2025年末，致同所从业人员近6000人，合伙人244名，注册会计师1361名，签署过证券服务业务审计报告的超400人[6] 业绩数据 - 2024年度业务收入26.14亿元，审计业务收入21.03亿元，证券业务收入4.82亿元[7] - 2024年年报上市公司审计客户297家，收费3.86亿元；挂牌公司客户166家，审计收费4156.24万元[7] 风险保障 - 已购买职业保险，累计赔偿限额9亿元，2024年末职业风险基金1877.29万元[8] 执业情况 - 近三年因执业行为受刑事处罚0次、行政处罚5次等[9] 人员履历 - 项目合伙人王德生等近三年签署或复核报告情况[10] 合作决策 - 2025年3月续聘致同所，公司认为其能满足审计要求[19][22]

关联交易情况 - 2025年向统一中控等销售及提供仓储预计7100万元，实际3872.45万元[14] - 2025年向帝斯曼果胶销售预计6000万元，实际4033.85万元[14] - 2025年向烟台亿通购买燃料动力预计4000万元，实际2052.05万元[14] - 2025年接受关联人固废处理服务预计200万元，实际29.26万元[14] - 2025年关联人提供建筑安装服务预计3000万元，实际71.29万元[14] - 2026年向统一中控等销售及提供仓储预计7100万元，占比4.2333%[16] - 2026年向帝斯曼果胶销售预计3500万元，占比2.0869%[16] - 2026年向烟台亿通购买燃料动力预计4000万元，占比3.8282%[16] 关联方信息 - 统一中控持有公司股份占总股本约18.15%[19] - 统实（中国）投资有限公司2025年末总资产199166万元、净资产198565万元等[22] - 统一企业通过附属公司持股占总股本约18.15%[23] - 帝斯曼芬美意果胶2025年末总资产108813.77万元、净资产92902.76万元等[24][25] - 自2026年3月26日起帝斯曼果胶不再属关联方[26] - 烟台亿通2025年末总资产36508.26万元、净资产37397.41万元等[28] - 烟台亿通因主要股东关系被认定关联方[29] - 烟台安德利建安2025年末总资产4385.57万元、净资产1923万元等[32] - 安德利建安因主要股东关系被认定关联方[33] 交易原则 - 公司与关联方关联交易参考市场价格定价[35][36] - 关联交易遵循原则，不影响独立性和持续经营能力[37]

业绩总结 - 2025年净利润3.3034507762亿元，2024年2.60703197亿元，2023年2.5552007421亿元[11] - 2025年现金分红1.002564亿元，2024年8530万元，2023年7678万元[11] 利润分配 - 拟10股派3元，共派1.002564亿元（含税）[8][9] - 2025年分红占净利润30.35%[9] - 最近三年累计分红2.623364亿元[11] 方案进展 - 2026年3月27日董事会通过2025年度利润分配方案[13] - 方案须提交2025年年度股东会审议批准[14]

审计机构聘请 - 公司聘请致同会计师事务所作为2025年度财务报告及内部控制审计机构[6] - 2025年5月16日，2024年年度股东大会决定续聘致同所[10] 审计机构情况 - 截至2025年末，致同所从业人员近6000人，合伙人244名，注册会计师1361名，签署过证券服务业务审计报告的注册会计师超400人[7] - 致同所2024年度业务收入26.14亿元，审计业务收入21.03亿元，证券业务收入4.82亿元[8] - 2024年年报上市公司审计客户297家，收费总额3.86亿元；挂牌公司客户166家，审计收费4156.24万元[8] 审计工作管理 - 2025年年报审计工作开展前，审计委员会审核审计费用及聘用条款并提出要求[11] - 2025年年报审计工作开展中，审计委员会督促致同所做好审计工作[11] - 2025年年报审计工作结束后，审计委员会对致同所履职情况进行全面评估并出具报告[12]

董事会审计委员会 - 2025年5月20日选举龚凡等三人任第九届审计委员会委员，龚凡任主任[7] - 2025年度审计委员会召开5次会议，全体委员均出席[8] 会议审议 - 2025年多次会议审议报告及利润分配等议案[9] 审计评估 - 认为2025年财务报告真实、完整、准确，无重大差错[10][11] - 评估2025年外部审计机构履职良好[11] 未来展望 - 2026年继续监督指导内外部审计，提升治理水平[16]