报告公司投资评级 - 买入（维持），理由为拟派息 60%股息率具吸引力 [5] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 542.13 亿元同比增 22.48%，权益持有人应占利润 38.62 亿元同比增 25.2%，业绩低于市场预期，因新能源折旧超预期及减值约 5 亿元 [7] - 来水偏丰与煤价下降使 2024 年业绩大增，全年业绩增长主要由水电与煤电贡献，新能源增收不增利或与折旧、利用小时有关 [7] - 公司为国电投集团电力旗舰平台，红筹控 A 持续推进，当前估值处于历史较低水平 [7] - 暂不考虑资产整合，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别约 38.7、42.0、45.7 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9、8、7 倍，2024 每股分红对应股息率 6%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 3 月 24 日收盘价 3.00 港元，一年内最高/最低 4.27/2.81 港元，总市值 37110.45 百万港元，流通市值 37110.45 百万港元，资产负债率 68.42% [3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|44262|54213|57498|61614|68380| |同比增长率（%）|1.3%|22.5%|6.1%|7.2%|11.0%| |归母净利润（百万元）|2660|3364|3868|4204|4570| |同比增长率（%）|7.2%|26.5%|15.0%|8.7%|8.7%| |每股收益（元/股）|0.22|0.27|0.31|0.34|0.37| |ROE（%）|5.7%|7.0%|7.6%|7.9%|8.1%| |市盈率（P/E）|/|/|9|8|7|[6] 事件 - 公司发布 2024 年业绩，年末拟派息 0.162 元/股，拟宣派每普通股人民币 0.16 元（税前，不含特别分红），占归母业绩（扣除永续债利息后）60%左右 [7] 业绩分析 - 2024 年主业部分煤电/水电/风电/光伏/其他分别为 12.45/2.29/20.52/10.42/-7.06 亿元，分别较 2023 年同期变动 +34%/扭亏/-8%/4%/减亏，全年业绩增长主要由水电与煤电贡献 [7] - 水电受益于来水偏丰，全年度电利润（税前）0.0279 元/千瓦时；煤电受益于煤价下滑电价稳定点火价差扩大，全年度电利润（税前）0.0278 元/千瓦时 [7] - 2024 年风电、光伏度电利润（税前）分别为 0.1213、0.0735 元/千瓦时，较 2023 年变动 -0.0620、-0.0453 元/千瓦时，不含税上网电价分别为 0.4474、0.4052 元/千瓦时，较 2023 年分别变动 -0.0241、-0.0064 元/千瓦时 [7] - 2024 年风电、光伏利用小时分别为 2054、1391 小时，较 2023 年分别下降 152、143 小时，设备折旧新增 36 亿元，风电、光伏收入分别增长 35%、58%，合计新增营收 65 亿元，而税前营业利润下降 2.21 亿元 [7] 其他经营数据与财务信息 - 截至 2024 年底，公司控股装机 4939 万千瓦，较 2023 年年底新增 519 万千瓦，清洁能源占比达 80%，在建风电 240 万千瓦、光伏 410 万千瓦 [7] - 2024 年售电量 1280 亿千瓦时，煤电/水电/风电/光伏分别为 560/185/262/234 亿千瓦时，分别同比变动 +2%/+58%/+42%/+60% [7] - 2024 年煤电/水电/风电/光伏电价分别为 0.3925/0.2602/0.4474/0.4052 元/千瓦时（不含税），分别同比变动 -0.43/-0.05/-2.41/-0.64 分/千瓦时（不含税） [7] 公司平台与估值 - 公司为国电投集团电力旗舰平台，提出打造全球一流的清洁能源供应商，2024 年 9 月发布重大资产重组方案，拟注入五凌电力、长洲水电换取远达环保控股权 [7] - 集团旗下未上市优质清洁资产包括黄河上游水电公司，2023 年底控股 30GW，其中水电 12GW，2023 年实现净利润 56 亿元 [7] - 2024 年 5 月中信金融资管增持公司股份至 5%，公司目前表观 PB 仅 0.63 倍，考虑 151 亿永续债后 PB 为 0.85 倍（港币兑人民币汇率取 1:1.1），处于历史较低水平 [7] 公司利润表预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|44262|54213|57498|61614|68380| |其他收入 - 经营|2320|2539|2500|2500|2500| |燃料费用|-16801|-16357|-13358|-13232|-12980| |折旧|-9081|-12663|-14371|-15746|-17121| |职工薪酬|-4639|-5540|-6370|-7007|-7708| |工程支出|-105|-93|-93|-93|-93| |维修及保养费用|-1096|-1029|-1150|-1232|-1368| |销售设备成本|-2145|-3119|-5276|-7914|-11871| |易耗品|-534|-519|-519|-519|-519| |其他经营净收益|679|736|736|736|736| |其他支出 - 经营|-4145|-6000|-6900|-5545|-5470| |营业利润|8715|12167|12697|13561|14486| |财务收入|279|154|150|150|150| |财务费用|-4274|-5043|-5206|-5369|-5531| |应占联营公司损益|505|551|500|500|500| |应占共同控制实体损益|201|181|200|200|200| |除税前溢利|5427|8011|8341|9042|9805| |所得税|-893|-1471|-1528|-1668|-1821| |净利润(含少数股东权益)|4534|6540|6813|7374|7984| |净利润(不含少数股东权益)|3084|3862|4368|4704|5070|[8]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 公司3月21日公布2024全年业绩，因2024年风电及光伏发电量略低于预期，同时考虑2025年火电长协电价预期的变动及风光项目利用率调整，下调2024/25年盈利预测9.5%/22.2%，目标价下调至3.72港元，但公司2024/25年超过7%的股息率仍具吸引力，维持买入评级 [2] 各部分总结 财务模型更新 - 收盘价2.94港元，目标价3.72港元（下调），潜在涨幅26.5% [1] 盈利预测变动 - 2024E营业收入49,191百万元，前预测51,106百万元，变动-3.8%；经营利润12,438百万元，前预测13,290百万元，变动-6.4%；净利润4,072百万元，前预测4,499百万元，变动-9.5% [4] - 2025E营业收入50,997百万元，前预测56,084百万元，变动-9.1%；经营利润14,012百万元，前预测16,733百万元，变动-16.3%；净利润4,857百万元，前预测6,240百万元，变动-22.2% [4] - 2026E营业收入54,410百万元，前预测61,198百万元，变动-11.1%；经营利润16,328百万元，前预测20,371百万元，变动-19.9%；净利润6,001百万元，前预测8,055百万元，变动-25.5% [4] 公司发电量情况 - 2024年发电量同比上升18.6%，水电发电量同比大幅上升52%，风/光发电量略低于预期3%/5%，下调2024年盈利预测至40.7亿元，同比上升53% [5] - 展望2025年，预期公司单位燃料成本同比下降3%，火电点火价差下降约7%，风光项目利用率同比下降约2%，风/光电价同比下跌5%，下调2025年盈利预测22.2%至48.6亿元（同比+19%） [5] 装机及发电量预测 | 类型 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 归属装机容量（兆瓦） | | | | | | | 煤电 | 11,080 | 11,080 | 9,820 | 9,820 | 9,820 | | 水电 | 5,451 | 5,951 | 5,951 | 5,951 | 5,951 | | 风电 | 7,189 | 12,016 | 15,016 | 18,516 | 22,016 | | 光伏发电 | 7,207 | 15,149 | 19,149 | 23,149 | 27,149 | | 燃气发电 | 475 | 505 | 505 | 505 | 505 | | 生物质发电 | 197 | 317 | 317 | 317 | 317 | | 总计 | 31,599 | 45,019 | 50,759 | 58,259 | 65,759 | | 售电量（吉瓦时） | | | | | | | 煤电 | 67,863 | 54,987 | 55,967 | 54,288 | 53,745 | | 水电 | 18,154 | 11,711 | 18,471 | 18,746 | 19,043 | | 风电 | 10,930 | 18,497 | 26,237 | 30,046 | 35,678 | | 光伏发电 | 9,775 | 14,607 | 23,425 | 29,797 | 34,576 | | 燃气发电 | 1,136 | 2,059 | 2,160 | 2,160 | 2,160 | | 生物质发电 | 313 | 1,379 | 1,700 | 1,784 | 1,784 | | 总计 | 108,171 | 103,240 | 127,959 | 136,820 | 146,986 | [6] 分部加总估值法 | 年结12月31日 | 估值基准 | 估值（人民币百万） | 每股价值（港元） | | --- | --- | --- | --- | | 火电 | 0.70x 2025E市净率 | 8,980 | 0.78 | | 水电 | 0.75x 2025E市净率 | 7,787 | 0.68 | | 风电 | 8.5x 2025E市盈率 | 24,997 | 2.18 | | 光伏发电 | 8.5x 2025E市盈率 | 19,776 | 1.73 | | 储能业务 | 10.0x 2025E市盈率 | 394 | 0.03 | | 未分配 | 1.00x 2025E市净率 | (19,303) | (1.69) | | 加总 | | 42,632 | 3.72 | [10] 交银国际新能源行业覆盖公司 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅 | 评级发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2380 HK | 中国电力 | 买入 | 2.94 | 3.72 | 26.5% | 2025年03月07日 | 运营商 | | 916 HK | 龙源电力 | 买入 | 6.16 | 8.00 | 29.9% | 2025年02月21日 | 运营商 | | 836 HK | 华润电力 | 买入 | 18.06 | 25.02 | 38.5% | 2024年10月23日 | 运营商 | | 579 HK | 京能清洁能源 | 买入 | 1.89 | 2.37 | 25.4% | 2024年10月21日 | 运营商 | | 1798 HK | 大唐新能源 | 中性 | 2.28 | 1.92 | -15.8% | 2024年08月28日 | 运营商 | | 300274 CH | 阳光电源 | 买入 | 68.70 | 104.80 | 52.5% | 2024年11月01日 | 光伏制造（逆变器） | | 688390 CH | 固德威 | 中性 | 39.62 | 57.10 | 44.1% | 2024年10月30日 | 光伏制造（逆变器） | | 1799 HK | 新特能源 | 买入 | 7.46 | 9.93 | 33.1% | 2024年08月30日 | 光伏制造（多晶硅） | | 3800 HK | 协鑫科技 | 中性 | 1.22 | 1.77 | 45.1% | 2024年10月28日 | 光伏制造（多晶硅） | | 968 HK | 信义光能 | 买入 | 3.51 | 4.28 | 21.9% | 2025年03月03日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 1108 HK | 凯盛新能 | 中性 | 3.62 | 3.80 | 5.0% | 2024年10月31日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 6865 HK | 福莱特玻璃 | 中性 | 13.46 | 13.15 | -2.3% | 2024年10月30日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 002865 CH | 钧达股份 | 买入 | 57.62 | 73.36 | 27.3% | 2025年01月07日 | 光伏制造（电池片） | | 600732 CH | 爱旭股份 | 中性 | 13.80 | 11.04 | -20.0% | 2025年01月07日 | 光伏制造（电池片） | | 3868 HK | 信义能源 | 买入 | 0.97 | 1.17 | 20.6% | 2025年03月03日 | 新能源发电运营商 | [14] 财务数据 损益表（百万元人民币） | 年结12月31日 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 | 43,689 | 44,262 | 49,191 | 50,997 | 54,410 | | 主营业务成本 | (22,726) | (16,801) | (14,710) | (13,900) | (13,500) | | 毛利 | 20,964 | 27,461 | 34,480 | 37,096 | 40,911 | | 销售及管理费用 | (13,359) | (18,745) | (22,042) | (23,085) | (24,583) | | 经营利润 | 7,604 | 8,715 | 12,438 | 14,012 | 16,328 | | 财务成本净额 | (4,107) | (3,995) | (4,262) | (4,522) | (4,702) | | 应占联营公司利润及亏损 | (153) | 706 | 807 | 902 | 1,016 | | 税前利润 | 3,344 | 5,427 | 8,984 | 10,392 | 12,642 | | 税费 | (659) | (893) | (2,066) | (2,390) | (2,908) | | 非控股权益 | (37) | (1,449) | (2,421) | (2,721) | (3,310) | | 净利润 | 2,648 | 3,084 | 4,496 | 5,281 | 6,425 | | 归于权益的分派 | (167) | (424) | (424) | (424) | (424) | | 作每股收益计算的净利润 | 2,481 | 2,660 | 4,072 | 4,857 | 6,001 | [16] 资产负债简表（百万元人民币） | 截至12月31日 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物 | 4,228 | 5,739 | 6,337 | 6,507 | 5,558 | | 应收账款及票据 | 19,229 | 33,203 | 35,808 | 37,123 | 39,608 | | 存货 | 1,091 | 2,380 | 2,311 | 2,333 | 2,408 | | 其他流动资产 | 6,337 | 4,320 | 4,320 | 4,320 | 4,320 | | 总流动资产 | 30,886 | 45,642 | 48,777 | 50,283 | 51,894 | | 物业、厂房及设备 | 142,306 | 202,556 | 217,585 | 233,387 | 247,607 | | 无形资产 | 9,119 | 17,376 | 16,727 | 16,078 | 15,429 | | 合资企业/联营公司投资 | 6,656 | 10,261 | 11,068 | 11,970 | 12,986 | | 其他长期资产 | 22,438 | 29,972 | 29,569 | 29,166 | 28,764 | | 总长期资产 | 180,519 | 260,165 | 274,950 | 290,602 | 304,786 | | 总资产 | 211,405 | 305,807 | 323,727 | 340,885 | 356,680 | | 短期贷款 | 23,461 | 37,134 | 39,422 | 40,711 | 41,609 | | 应付账款 | 18,164 | 25,841 | 26,570 | 26,764 | 27,447 | | 其他短期负债 | 4,300 | 12,196 | 12,815 | 13,532 | 14,405 | | 总流动负债 | 45,925 | 75,171 | 78,808 | 81,008 | 83,461 | | 长期贷款 | 89,439 | 127,448 | 137,420 | 146,805 | 153,413 | | 其他长期负债 | 7,451 | 8,167 | 8,167 | 8,167 | 8,167 | | 总长期负债 | 96,890 | 135,615 | 145,587 | 154,972 | 161,580 | | 总负债 | 142,815 | 210,786 | 224,395 | 235,980 | 245,041 | |

报告公司投资评级 - 买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司2024全年盈利预期上升53%，虽因风电及光伏发电量略低预期、火电长协电价变动及风光项目利用率调整，下调2024/25年盈利预测9.5%/22.2%，目标价下调至3.72港元，但2024/25年超7%股息率仍具吸引力，维持买入评级 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 中国电力收盘价2.94港元，目标价3.72港元，潜在涨幅26.5% [1] 盈利预测变动 - 2024/25/26年营业收入新预测分别为491.91亿元、509.97亿元、544.10亿元，较前预测变动-3.8%、-9.1%、-11.1% [4] - 2024/25/26年经营利润新预测分别为124.38亿元、140.12亿元、163.28亿元，较前预测变动-6.4%、-16.3%、-19.9% [4] - 2024/25/26年净利润新预测分别为40.72亿元、48.57亿元、60.01亿元，较前预测变动-9.5%、-22.2%、-25.5% [4] 发电量情况 - 2024年发电量同比上升18.6%，水电发电量同比大幅上升52%，风/光发电量略低于预期3%/5% [5] 未来展望 - 2025年单位燃料成本预期同比下降3%，火电点火价差预期下降约7%，风光项目利用率预期同比下降约2%，风/光电价预期同比下跌5% [5] 装机及售电量预测 - 归属装机容量方面，2022 - 2026年煤电稳定在9820 - 11080兆瓦，水电稳定在5451 - 5951兆瓦，风电从7189兆瓦增长到22016兆瓦，光伏发电从7207兆瓦增长到27149兆瓦等 [6] - 售电量方面，2022 - 2026年煤电从67863吉瓦时降至53745吉瓦时，水电从18154吉瓦时增长到19043吉瓦时，风电从10930吉瓦时增长到35678吉瓦时，光伏发电从9775吉瓦时增长到34576吉瓦时等 [6] 分部加总估值法 - 火电以0.70x 2025E市净率估值89.80亿元，每股价值0.78港元；水电以0.75x 2025E市净率估值77.87亿元，每股价值0.68港元等 [10] 财务数据 - 损益表显示2022 - 2026年收入从436.89亿元增长到544.10亿元，净利润从26.48亿元增长到64.25亿元等 [16] - 资产负债简表显示2022 - 2026年总资产从2114.05亿元增长到3566.80亿元，总负债从1428.15亿元增长到2450.41亿元等 [16] - 现金流量表显示2022 - 2026年经营活动现金流从57.26亿元增长到220.69亿元，投资活动现金流为负等 [17] - 财务比率方面，2022 - 2026年核心每股收益从0.201元增长到0.485元，毛利率从48.0%增长到75.2%等 [17]

投资评级 - 中国电力的投资评级维持为"买入"，目标价为3.92港币 [1][4] 核心观点 - 中国电力是国家电投集团旗下的综合清洁能源上市平台，1H24归母净利润同比增长53%至25.7亿元，TTM股息率高达6.42%，但PB（MRQ）仅0.64x，估值性价比凸显 [1] - 中国电力拟以五凌电力63%和长洲水电64.93%股权作为对价认购远达环保拟配发的新股，实现红筹控A股，有利于资产负债率下降，同时A股水电较高估值有望提升中国电力估值水平 [1][3] 经营表现 - 3Q24燃煤售电量同比增长4.6%至157亿千瓦时，同比增速较1H24的0.4%更高 [2] - 10月新能源电量增速放缓，主要系基数影响，风电/光伏售电量同比+39.9%/+12.8%，较1-9M24的59.4%/90.8%有所放缓 [2] 资产重组 - 中国电力拟以五凌电力63%和长洲水电64.93%股权作为对价认购远达环保拟配发的新股，实现红筹控A股，远达环保发股价格为6.55元，较基准日前20/60/120天均价溢价32%-36% [3] - 重组将推动国电投集团优质项目注入，加速公司战略目标实现，尽管水电资产持股比例或下降，但公司资产/盈利规模增长有望提速 [3] 估值调整 - 下调2024-2026年新增新能源装机33/9/0%、风电电价0/4/5%和光伏电价2/4/4%，从而下调归母净利润2/8/14%至50/56/62亿元 [4] - 基于2025E新能源/火电/水电归母净利润预期42.67/139.99/87.49亿元，参考可比公司Wind一致预期2025E PE/PB/PB分别为6/0.8/2.5x，给予公司新能源/火电/水电10/0.5/1.2x 2025E PE/PB/PB，扣除永续债权益153.19亿元后目标市值448亿元（485亿港币），目标价3.92港币 [4] 财务预测 - 2024E营业收入预计为520.53亿元，同比增长17.60%，归母净利润预计为49.84亿元，同比增长87.33% [6] - 2025E营业收入预计为540.16亿元，同比增长3.77%，归母净利润预计为56.08亿元，同比增长12.52% [6] - 2026E营业收入预计为580.32亿元，同比增长7.44%，归母净利润预计为62.30亿元，同比增长11.09% [6]

报告公司投资评级 - 买入评级 [2] 报告的核心观点 - 中国电力通过水电资产重组和清洁能源项目的加速建设，巩固了其作为国家集团综合清洁能源旗舰上市平台的地位 [2] - 公司2024年盈利增长确定性较高，目标价为4.73港元，较当前股价有52%的上升空间 [2] 首10月售电量大幅增长 - 2024年首十个月的总售电量为108,220,668兆瓦时，较去年同期增加30.56% [2] - 公司控股风电售电量同比增长57.05%，光伏售电量同比增长79.55% [2] - 水电售电量同比增长62.62%，得益于今年上半年来水恢复 [2] 资产重组优化业务结构 - 公司拟出售持有的水电资产（5.9GW，约60%持股）至母公司旗下子公司远达环保，以认购远达环保将配发的新股 [2] - 交易完成后，中国电力将持有50%以上远达的股权，远达环保将成为集团在A股的水电资产平台 [2] - 集团计划未来3年将余下约20吉瓦的水电资产逐步整合在远达环保 [2] 风光项目建设加速 - 公司今年上半年清洁能源新增装机3.3GW，其中风电1.2GW，光伏2.1GW [2] - 公司风、光度电利润分别同比下降2.5/3.3分，主要是平价项目占比增加导致 [2] - 截至2024年6月，公司共计清洁能源合并装机占比达到77.07%，预计全年新增装机约7GW [2] - 公司目标2025年清洁能源装机占比达到90% [2] 盈利摘要 - 2024年营业额预测为50,228百万元，同比增长13.5% [2] - 2024年归母净利润预测为6,000百万元，同比增长92.1% [2] - 2024年基本每股盈利预测为0.49元，同比增长17.4% [2] 财务分析 - 2024年毛利率预测为48.5%，同比增长7个百分点 [4] - 2024年EBITDA利率预测为50.4%，同比增长5.3个百分点 [4] - 2024年净利率预测为10.2%，同比增长4.2个百分点 [4] - 2024年ROE预测为9.6%，同比增长4.6个百分点 [4] - 2024年负债率预测为70.7%，同比增长1.8个百分点 [4]

公司投资评级 - 无具体投资评级信息 [2][3] 报告的核心观点 - 10月公司总体售电量数据表现良好，除了水电季度性因素回落，风电/煤电/天然气发电都实现高增长 [3] - 风电增长主要受益风资源改善以及公司去年收购母公司资产以及自建风光装机增长带来的增量贡献 [3] - 公司在同行售电量增长数据对比中表现优异，充分彰显公司多元发电组合对公司业绩稳定增长的支撑 [3] - 近期电力板块受广东2025年长协电价预期下行影响，但公司在广东地区机组装机仅占公司总装机规模的10%，整体影响较小 [3] - 展望未来，中长期持续看好公司业绩和派息稳定增长，以及重组水电资产回A带来整体估值提升，建议重点关注 [3] 分发电厂类型售电量数据 - 全资拥有或控股的发电厂2024年10月售电量为9,750,483兆瓦时，较2023年10月增加20.59% [2] - 全资拥有或控股的发电厂2024年首10个月售电量为108,220,668兆瓦时，较2023年同期增加30.56% [2] - 水力发电2024年10月售电量为825,616兆瓦时，较2023年10月减少25.15% [2] - 水力发电2024年首10个月售电量为16,803,774兆瓦时，较2023年同期增加62.62% [2] - 风力发电2024年10月售电量为2,292,301兆瓦时，较2023年10月增加39.89% [2] - 风力发电2024年首10个月售电量为21,147,054兆瓦时，较2023年同期增加57.05% [2] - 光伏发电2024年10月售电量为1,824,368兆瓦时，较2023年10月增加12.83% [2] - 光伏发电2024年首10个月售电量为20,110,273兆瓦时，较2023年同期增加79.55% [2] - 燃煤发电2024年10月售电量为4,467,964兆瓦时，较2023年10月增加30.42% [2] - 燃煤发电2024年首10个月售电量为46,924,036兆瓦时，较2023年同期增加4.06% [2] - 天然气发电2024年10月售电量为203,777兆瓦时，较2023年10月增加28.10% [2] - 天然气发电2024年首10个月售电量为1,812,108兆瓦时，较2023年同期增加7.88% [2] - 环保发电2024年10月售电量为136,457兆瓦时，较2023年10月减少3.93% [2] - 环保发电2024年首10个月售电量为1,423,423兆瓦时，较2023年同期增加27.24% [2] - 主要联营公司或合管公司的发电厂2024年10月售电量为3,407,628兆瓦时，较2023年10月增加44.80% [2] - 主要联营公司或合管公司的发电厂2024年首10个月售电量为37,131,592兆瓦时，较2023年同期增加1.32% [2] - 主要联营公司或合管公司的风力发电2024年10月售电量为178,129兆瓦时，较2023年10月增加20.29% [2] - 主要联营公司或合管公司的风力发电2024年首10个月售电量为2,058,737兆瓦时，较2023年同期增加53.94% [2] - 主要联营公司或合管公司的光伏发电2024年10月售电量为24,804兆瓦时，较2023年10月增加65.32% [2] - 主要联营公司或合管公司的光伏发电2024年首10个月售电量为192,310兆瓦时，较2023年同期增加67.88% [2] - 主要联营公司或合管公司的燃煤发电2024年10月售电量为3,204,695兆瓦时，较2023年10月增加46.32% [2] - 主要联营公司或合管公司的燃煤发电2024年首10个月售电量为34,880,545兆瓦时，较2023年同期减少0.90% [2]

公司投资评级 - 无具体投资评级信息 [2][3] 报告的核心观点 - 中国电力在2024年10月的合并总售电量为9,750,483兆瓦时，同比增长20.59%，而2024年首10个月的合并总售电量为108,220,668兆瓦时，同比增长30.56% [2] - 10月风电同比+39.89%，煤电同比+30.42%，水电同比-25.15%，总体售电量数据表现良好，风电增长主要受益于风资源改善及公司收购母公司资产和自建风光装机增长 [3] - 中长期持续看好公司业绩和派息稳定增长，以及重组水电资产回A带来整体估值提升，建议重点关注 [3] 分发电厂类型售电量数据 - 水力发电：2024年10月售电量为825,616兆瓦时，同比下降25.15%，2024年首10个月售电量为16,803,774兆瓦时，同比增长62.62% [2] - 风力发电：2024年10月售电量为2,292,301兆瓦时，同比增长39.89%，2024年首10个月售电量为21,147,054兆瓦时，同比增长57.05% [2] - 光伏发电：2024年10月售电量为1,824,368兆瓦时，同比增长12.83%，2024年首10个月售电量为20,110,273兆瓦时，同比增长79.55% [2] - 燃煤发电：2024年10月售电量为4,467,964兆瓦时，同比增长30.42%，2024年首10个月售电量为46,924,036兆瓦时，同比增长4.06% [2] - 天然气发电：2024年10月售电量为203,777兆瓦时，同比增长28.10%，2024年首10个月售电量为1,812,108兆瓦时，同比增长7.88% [2] - 环保发电：2024年10月售电量为136,457兆瓦时，同比下降3.93%，2024年首10个月售电量为1,423,423兆瓦时，同比增长27.24% [2] - 主要联营公司或合管公司的风力发电：2024年10月售电量为178,129兆瓦时，同比增长20.29%，2024年首10个月售电量为2,058,737兆瓦时，同比增长53.94% [2] - 主要联营公司或合管公司的光伏发电：2024年10月售电量为24,804兆瓦时，同比增长65.32%，2024年首10个月售电量为192,310兆瓦时，同比增长67.88% [2] - 主要联营公司或合管公司的燃煤发电：2024年10月售电量为3,204,695兆瓦时，同比增长46.32%，2024年首10个月售电量为34,880,545兆瓦时，同比下降0.90% [2]

公司成立相关 - 中电（荆门）能源有限公司近日成立 [1] - 法定代表人为尹以清 [1] - 注册资本1.36亿元 [1] 公司经营范围 - 含太阳能发电技术服务、风力发电技术服务、电动汽车充电基础设施运营、站用加氢及储氢设施销售等 [1] 公司股权结构 - 由中国电力全资持股 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 搭建红筹控A股权架构,国电投综合清洁能源旗舰平台再获明确 [4] - 经营业绩延续修复,特殊分红彰显价值 [4] - 后续集团资产证券化有望加速,公司内生及外延带来的成长价值和投资机遇 [5] 公司概况 - 公司作为国电投旗下旗舰上市平台,后续集团资产证券化有望加速 [5] - 公司预计2024-2026年业绩分别为50.04亿、60.46亿和71.57亿元,对应EPS分别为0.40元、0.49元和0.58元,对应PE分别为8.63倍、7.14倍和6.03倍,估值具备充足性价比 [5] 风险提示 - 新建项目投产进度与效益不及预期风险 [9] - 风况、光照资源不及预期风险 [9]

报告公司投资评级 - 维持公司目标价4.50港元,对应2024年和2025年10倍和8倍PE,目标价较现价+23%上升空间,给予买入评级[7][11] 报告的核心观点 重组水电资产回A - 公司公告,国家电投有意通过A股上市公司远达环保整合其在中国境内水电资产,中国电力将以旗下水电资产作价出资,成为远达环保的直接控股股东[5][9] - 通过此次重组,将中国电力打造为国家电投的综合性清洁能源旗舰上市平台,远达环保成为国家电投水电资产的直接整合平台且为中国电力控股子公司[5][9] 水电资产回A有利于提升估值 - 国家电投集团拥有水电装机25.33吉瓦,中国电力持有的水电资产约595万千瓦,占集团整体的23.5%,未来3年内计划将更多水电资产注入上市平台[10] - 本次重组搭建的红筹控A资本架构将打通水电资产整合的有效渠道,充分利用A股市场对水电资产的高估值实现资本增值,优化财务结构控制负债率[10] 财务数据总结 - 公司2022年-2026年营业收入从43,689百万元增长至63,588百万元,年复合增长率约10.6% [8] - 净利润从2,481百万元增长至7,340百万元,年复合增长率约31.9% [8] - 每股收益从0.22元增长至0.59元,股息率从3.3%提升至9.0% [8]