ep 时点 评 7 月骨专家热烈良好，水电大幅落长 中国电力（2380 HK） 2024-08-19 圣期一 李件： 公司公告，基于初步统计，本公司及其附属公司手 2024 年 7 月的合 并总鲁电宣为 12, 243, 061 兆瓦时，较去年同期增加 29, 22%；荷 2024 年首 7 个月的合并总售电量为 76, 587, 215 兆瓦时，较去年同期增加 32. 65%。公司手 2024 年 7 月及栽至 2024 年 7 月 31 日止七个月的总 售电量，技发电厂类型列示如下： 主要财务指标 相关报告 全資擁有或控股 2024 年的發現實 7 月 水力發電2,693,092 風力發電2,221,998 光伏發電2,277,473 燃煤發電4,687,710 天然氣發電230,047 132,741環保發電 合計12,243,061 主要聯督公司或 2024 年 合落公司的發電廠 7 月 風力發電 139,511 光伏發電 22,498 燃煤發電 3,506,180 合計 3,668,189 信電量（兆瓦時） 2024 年2023 年2023 年 同比變化同比變化 7 月首七個月 905,415197 ...

报告公司投资评级 - 维持公司"买入"评级 [12] 报告的核心观点 清洁能源板块业绩表现优异 - 水电高发叠加注入资产拉动,上半年业绩加速修复 [8] - 新能源装机规模增长 904.28 万千瓦,装机规模的快速扩张拉动新能源电量表现优异 [8] - 清洁能源发电利润预计将大幅提升 [8] 火电业绩表现稳健 - 火电电量在水电大发的冲击下仍实现稳健增长 [9] - 得益于煤炭的供需环境持续优化,煤价持续回落,火电成本压力预计仍然会有显著的释放 [9] - 电量的稳健增长叠加成本端延续修复,火电板块预计实现稳健的业绩表现 [9] 整体业绩预计大幅增长 - 上半年预计将实现归属权益持有人应占利润为 26.8 亿元至 28.7 亿元,较 2023 年同比增长 45%至 55% [3][9] - 2024-2026 年业绩分别为 50.04 亿、60.46 亿和 71.57 亿元,对应 EPS 分别为 0.40 元、0.49 元和 0.58 元 [11] 其他观点 - 公司作为集团新能源平台的主力地位,后续集团资产证券化有望加速 [10] - 公司"十四五"期间新能源业务快速成长带来的价值提升和投资机遇 [10] - 公司经营业绩的加速修复将转化为公司股东丰厚的股息回报 [9]

投资评级 - 报告对中国电力（2380 HK）维持“优于大市”评级，目标价为 HK$4.72 [3][5] 核心观点 - 2023年公司业绩低于预期，主要由于水电所在流域来水偏枯，导致水电亏损8.3亿元，同时新收购的风光资产中少数股东占比较高，归母净利润占比降低 [4] - 2023年公司实现营业收入442.62亿元，同比增长1.31%，归母净利润26.6亿元，同比增长7.23% [4] - 2023年公司拟派息0.132元/股，派息比例61%，保持高比例分红 [4] 新能源业务 - 截至2023年底，公司合并装机容量达到45.02GW，同比增长42%，清洁能源占比接近75% [5] - 2023年风电业务实现净利润31.16亿元，同比增长82.5%，光伏业务实现净利润15.04亿元，同比增长46.9% [5] - 公司计划2024年新增风电装机4.48GW，新增光伏装机2.5GW，2025年清洁能源装机占比计划达到90% [5] 火电业务 - 2023年煤价下降，公司煤电单位燃料成本为285.51元/兆瓦时，同比下降12.46%，平均供电煤耗为298.72克/千瓦时，同比下降1.21% [5] - 2023年火电板块净利润达13.2亿元，同比扭亏27.1亿元，预计2024年煤价仍有小幅下降空间，容量电价有助于提升盈利稳定性 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为523/577/622亿元，归母净利润分别为50.3/66.0/76.9亿元 [5] - 2024-2026年全面摊薄EPS预计为0.41/0.53/0.62元，净资产收益率预计为9.1%/11.2%/12.1% [4][5]

报告公司投资评级 - 报告给予中国电力(2380 HK)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 新能源消纳政策对公司新装机带动的售电增长起保障作用,维持买入评级 [1] - 公司未来三年新增风/光装机量较多(在7吉瓦以上),对公司发电量提升带来的盈利增长应有较好保障 [1] - 我们上调公司2024-26年每股盈利预测2.2%/2.5%/0.3% [1] - 我们把估值基准转至2025年,以分部估值法上调目标价至4.75港元 [3] 公司装机容量预测 - 公司2024-2026年风电装机容量预测下调1.5吉瓦,光伏装机容量预测上调1.5吉瓦 [3] - 公司2024-2026年风电发电量预测下调5.2%/11.0%/10.4%,光伏发电量预测上调1.8%/5.1%/1.5% [3] 公司分部估值 - 燃煤和燃气发电业务估值0.70x 2025E 市净率 [3] - 水电业务估值0.75x 2025E 市净率 [3] - 风电业务估值8.5x 2025E 市盈率 [3] - 光伏发电业务估值8.5x 2025E 市盈率 [3] - 储能业务估值10.0x 2025E 市盈率 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予中国电力(2380 HK)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 新能源消纳政策对公司新装机带动的售电增长起保障作用,维持买入评级 [1] - 公司未来三年新增风/光装机量较多(在7吉瓦以上),对公司发电量提升带来的盈利增长应有较好保障 [1] - 我们上调公司2024-26年每股盈利预测2.2%/2.5%/0.3% [1] - 我们把估值基准转至2025年,维持各分部估值,以分部估值法上调目标价至4.75港元(前为3.9港元) [3] 公司装机容量预测 - 公司2024-2026年风电装机容量预测下调1.5吉瓦,光伏装机容量预测上调1.5吉瓦 [3] 公司发电量预测 - 公司2024-2026年水电发电量预测上调5.5%/17.9%/19.0% [3] - 公司2024-2026年风电发电量预测下调5.2%/11.0%/10.4% [3] - 公司2024-2026年光伏发电量预测上调1.8%/5.1%/1.5% [3] 分部估值 - 采用分部估值法,对公司各业务板块进行估值,得出目标价4.75港元 [3] - 其中,风电和光伏发电板块采用8.5倍2025年市盈率估值 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入"，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 中信金融资产增持中国电力，增持后最新持股数目约为6.19亿股，最新持股比例为5%，这是年内首次举牌，彰显出对公司价值的认可以及长期发展的信心 [1][4] - 公司大股东的轮番增持彰显对公司长期发展战略的坚定信心，2023年控股股东累计增持公司2.61%股份，截至2023年年末，控股股东持有本公司63.67%的股权 [4] - 公司2024年以来经营数据表现优异，电量数据再创可比口径历史新高，2024年前4月，公司完成总售电量达408.17亿千瓦时，同比增长33.45%，为五大发电集团旗下核心上市公司增速最高 [4] - 公司清洁能源业务高速增长，2024年前4月水电售电量达到53.77亿千瓦时，同比增速高达79.64%；风电及光伏售电量增速也分别达到52.10%及88.03% [4] - 公司火电业务得益于煤炭供需环境的持续优化，1-4月我国秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价为879.05元/吨，同比下降20.15%，公司火电成本压力预计仍然会有显著的释放，火电业绩预计也将实现快速增长 [4] - 公司提出2025年清洁能源装机占比目标超过90%的战略目标，假设2025年末仅保留800万千瓦煤电，2024-2025年公司仍需新增清洁能源装机超3800万千瓦 [5] - 公司2023年上半年收购集团926.83万千瓦新能源资产，再度彰显了公司作为集团新能源平台的主力地位，集团作为全球最大的清洁能源发电集团，在国资委鼓励央企并购重组的背景下，后续集团资产证券化有望加速 [5] - 预计2024-2026年业绩分别为50.05亿、60.48亿和71.59亿元，对应EPS分别为0.40元、0.49元和0.58元，对应PE分别为8.11倍、6.71倍和5.67倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中信金融资产增持中国电力，增持后最新持股数目约为6.19亿股，最新持股比例为5% [4] 事件评论 - 年内首次举牌，长期价值突出，中信金融资产增持公司股权后，将首次成为公司5%以上大股东，系公司年内首次被举牌，彰显出其对公司价值的认可以及长期发展的信心 [4] - 公司大股东的轮番增持彰显对公司长期发展战略的坚定信心，2023年控股股东累计增持公司2.61%股份，截至2023年年末，控股股东持有本公司63.67%的股权 [4] - 公司2024年以来经营数据表现优异，电量数据再创可比口径历史新高，2024年前4月，公司完成总售电量达408.17亿千瓦时，同比增长33.45%，为五大发电集团旗下核心上市公司增速最高 [4] - 公司清洁能源业务高速增长，2024年前4月水电售电量达到53.77亿千瓦时，同比增速高达79.64%；风电及光伏售电量增速也分别达到52.10%及88.03% [4] - 公司火电业务得益于煤炭供需环境的持续优化，1-4月我国秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价为879.05元/吨，同比下降20.15%，公司火电成本压力预计仍然会有显著的释放，火电业绩预计也将实现快速增长 [4] - 公司提出2025年清洁能源装机占比目标超过90%的战略目标，假设2025年末仅保留800万千瓦煤电，2024-2025年公司仍需新增清洁能源装机超3800万千瓦 [5] - 公司2023年上半年收购集团926.83万千瓦新能源资产，再度彰显了公司作为集团新能源平台的主力地位，集团作为全球最大的清洁能源发电集团，在国资委鼓励央企并购重组的背景下，后续集团资产证券化有望加速 [5] - 预计2024-2026年业绩分别为50.05亿、60.48亿和71.59亿元，对应EPS分别为0.40元、0.49元和0.58元，对应PE分别为8.11倍、6.71倍和5.67倍 [5]

业绩总结 - 公司2023年煤电板块实现盈利13.15亿元，超过市场预期[3] 用户数据 - 公司拥有在运光伏装机1514.9万千瓦，风电装机1201.6万千瓦，规划2024年新增风电装机约450万千瓦，光伏装机约250万千瓦[4] 未来展望 - 公司在当前股价下具备高成长与高股息属性，股息率可达5.5%[2] 新产品和新技术研发 - 公司可能持有报告中提及公司发行的证券并进行交易[14] 市场扩张和并购 - 中信金融资管增持中国电力1265万股，总金额约为4458.24万港元，持股比例达到5%[1] 其他新策略 - 买入评级表示相对强于市场表现20%以上[15] - 行业投资评级中，看好表示行业超越整体市场表现[16]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 央企资管公司增持公司股份至5%，体现了市场资本对公司价值的认可[3] - 公司在当前股价下兼具高成长与高股息属性，在港股市场整体回暖背景下，具备较高配置价值[3] - 公司为国电投集团旗舰平台，提出打造全球一流的清洁能源供应商[3] - 资产质量持续优化，煤电老旧机组剥离效果显著，新能源规模及利润体量快速扩张[3] - 2023年来水历史性偏枯导致业绩不及预期，2024年1-4月公司各项运营指标全面好转[3] - 维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为48.01、69.30、80.29亿元人民币，当前股价对应PE分别为8、6、5倍[3] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2024年5月21日收盘价（港元）：3.55[5] - 年内最高/最低（港元）：3.64/2.67[5] - 总市值（亿港元）：439[5] - 基础数据：2023年12月31日[5] - 总股本（亿股）：124[5] - 总资产（亿港元）：3375[5] - 净资产（亿港元）：592[5] - 每股净资产（港元）：4.77[5] - 市净率PB：0.7[5] 盈利预测与估值 - 2022-2026年营业总收入（百万元人民币）：43,689、44,262、56,189、62,840、68,470[5] - 同比增长率（%）：25.8%、1.3%、26.9%、11.8%、9.0%[5] - 2022-2026年归母净利润（百万元人民币）：2,648、2,660、4,801、6,930、8,029[5] - 同比增长率（%）：0.45%、80.49%、44.34%、15.86%[5] - 每股收益（元人民币/股）：0.21、0.21、0.39、0.56、0.65[5] - ROE（%）：5.6%、5.1%、8.3%、11.0%、11.8%[5] - 市盈率：8、6、5[5] 财务数据 - 2021-2026年营业收入（百万元人民币）：34,734、43,689、44,262、56,189、62,840、68,470[6] - 其他收入-经营（百万元人民币）：514、747、2,320、1,000、1,500、1,500[6] - 燃料费用（百万元人民币）：-17,938、-22,726、-16,801、-16,098、-15,615、-15,459[6] - 折旧（百万元人民币）：-6,093、-7,661、-9,081、-10,414、-12,013、-13,523[6] - 职工薪酬（百万元人民币）：-3,334、-3,840、-4,639、-5,334、-5,601、-5,881[6] - 工程支出（百万元人民币）：-511、-60、-105、-105、-105、-105[6] - 维修及保养费用（百万元人民币）：-867、-965、-1,096、-1,534、-1,687、-1,772[6] - 销售设备成本（百万元人民币）：-694、-2,145、-4,613、-5,228、-6,273[6] - 易耗品（百万元人民币）：-423、-561、-534、-950、-950、-950[6] - 其他经营净收益（百万元人民币）：954、2,516、679、679、679、679[6] - 其他支出-经营（百万元人民币）：-2,435、-2,841、-4,145、-5,803、-6,384、-7,022[6] - 营业利润（百万元人民币）：4,601、7,604、8,715、13,017、17,437、19,665[6] - 财务收入（百万元人民币）：127、154、279、200、200、200[6] - 财务费用（百万元人民币）：-3,862、-4,261、-4,274、-5,101、-5,641、-6,381[6] - 应占联营公司损益（百万元人民币）：-214、-155、505、505、535、600[6] - 应占共同控制实体损益（百万元人民币）：-119、2、201、201、201、201[6] - 除税前溢利（百万元人民币）：533、3,344、5,427、8,822、12,733、14,286[6] - 所得税（百万元人民币）：-362、-659、-893、-1,764、-2,547、-2,857[6] - 净利润（含少数股东权益）（百万元人民币）：171、2,685、4,534、7,058、10,186、11,429[6] - 净利润（不含少数股东权益）（百万元人民币）：-516、2,648、2,660、4,801、6,930、8,029[6]

公司业绩 - 公司2023年主营收入为443亿元，归母净利润为30.84亿元，同比增长16.5%[2] - 公司2024~2026年预计归母净利润分别为44.91、56.80、70.16亿元，对应PE分别为8.91、7.05、5.71倍[2] - 2026年预计中国电力的净利润将达到7016百万元，较2025年增长23.51%[4] - 2026年预计中国电力的每股收益将达到0.57元，较2025年增长24.44%[4] - 2026年预计中国电力的总资产收益率将达到1.01%，较2025年略有下降[4] 风险提示 - 广发证券及其关联机构可能存在潜在利益冲突，投资者应独立作出投资决策[12] - 研究人员的报酬标准受多种因素影响，包括研究质量和广发证券的整体经营收入[14] - 报告提及的证券可能在某些国家或地区不允许销售，投资涉及风险且过去业绩不代表未来表现[16] - 广发证券不对报告内容的准确性和完整性做出保证，客户不应仅依赖报告做出决策[17] - 广发证券可能发布与本报告不一致的报告，报告反映研究人员观点并不代表广发证券立场[18] - 研究报告中的期货合约价格信息仅用于支持研究结论，不构成期货合约提供意见[19] - 广发证券（香港）与报告所述公司在过去12个月内没有投资银行业务关系[20] - 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得擅自复制、转载和引用报告内容[21]

业绩总结 - 火电和水电板块有较大提升，水电扭亏为盈[7] - 今年一季度，水电发电量为33亿度，4月份环比3月增长超过百分之七八十[9] - 2020年是近十年来水电发电量最高的一年，达到252亿度[9] - 公司预计全年利用小时会略有下降，但水电发电量增加可能对煤电利用产生影响[16] 未来展望 - 公司预计全年煤炭价格不会大幅下降，24年整体看会是平稳下跌[15] - 公司今年的收购和建设安排与去年相似，目前已经开工的自建项目包括封联和关乎项目[21] - 公司对新能源的盈利能力预期比市场更为谨慎，尤其在光伏项目成本端价格已经足够低的情况下[22] - 公司对储能资产的经营状况较好，独立储能电站保持盈利能力良好，尤其在山东地区[25] 市场扩张和并购 - 公司考虑通过资产重组的方式来应对水电资产折旧问题[11] - 公司海外业务发展经验丰富，考虑将优质稳定的境外项目注入上市公司[27]