股份情况 - 截至2025年9月30日，公司已发行股份总数为980,648,356股，本月无增减[2] - 本月内合共增加/减少已发行股份（不包括库存股份）总额为0普通股[6] - 本月内合共增加/减少库存股份总额为0普通股[6] 期权与计划 - AAG购股期权计划本月底可能发行或自库存转让的股份总数为70,046,311股[3] - AAG绩效股份计划本月底可能发行或自库存转让的股份数目为69,985,711股[4] - 受限制股份单位计划授权限额为69,985,711股[4]

报告披露 - 2025年中期报告中英文版已上传公司网站和披露易网站[2][8] 通讯发布 - 自2023年12月31日起公司采用电子方式发布公司通讯[3][9] 通讯接收 - 非登记股东若想收通讯需向中介提供邮箱[4][10][12] - 未提供有效邮箱或无法收通知，需主动查网站[5][10] - 若想收印刷版通讯可填回条交过户处或发邮件[6][10][12] 咨询方式 - 对函件有疑问可在工作日9:00 - 18:00致电(852) 2862 8688[7][10] 其他事项 - 回条填错或未签名将作废[12] - 可书面申请查阅或修改个人资料[12]

财报发布 - 公司2025年中期报告英文及中文版已上传至公司网站及披露易网站[2] 通讯方式 - 自2023年12月31日起公司采用电子方式发布通讯，未来在网站提供[3] - 可扫描二维码、书面或邮件提供邮箱接收电子通讯[4][16] - 可填回条或发邮件要求收取印刷本，有效期一年[6][16] - 股东可随时更改通讯收取方式[7] 注意事项 - 回条须联名股东联合签署才有效，未签名或填写不正确作废[16] - 公司未收到有效邮箱地址无法通知，提供多邮箱仅最后用于登记[16]

收入和利润表现 - 2025年上半年收入为18.46亿元人民币，较2024年同期的18.28亿元人民币增长0.98%[20] - 收入为16.979亿元人民币，同比下降7.1%[28][30][33] - 毛利为2.959亿元人民币，同比增长35.1%[28][30][34] - 本公司拥有人应占亏损为3.778亿元人民币，同比收窄40.6%[28] - 现金EBITDA为3.439亿元人民币，同比增长48.5%[28] - 生物资产公允价值调整前利润为8464万元人民币，同比转正增长378.3%[28] - 每股基本亏损为人民币0.54元，同比收窄40.7%[28] - 集团整体毛利为人民币2.959亿元，同比增长35.1%或人民币7690万元，毛利率为17.4%[97][115] - 原料奶业务毛利为人民币2.836亿元，同比增长9.5%，占总毛利21.7%[97][98] - 肉牛业务毛利为人民币596万元，相比去年同期毛损人民币5288万元实现扭亏[97][98][99] - 公司综合收入同比下降7.1%至人民币16.979亿元（2024年上半年：人民币18.280亿元）[81] - 税后本公司拥有人应占亏损为人民币3.778亿元，同比收窄，每股亏损为人民币0.54元[112][114] - 公司2025年上半年现金EBITDA为3.44亿元人民币，较2024年同期的2.32亿元人民币增长48.4%[123] - 公司2025年上半年生物资产公允价值调整前利润为0.85亿元人民币，而2024年同期为亏损0.30亿元人民币[125] 成本和费用 - 原料奶业务直接材料成本同比下降15.4%至人民币7.200亿元（2024年上半年：人民币8.507亿元）[90] - 原料奶业务直接材料成本占销售成本比例为70.2%（2024年上半年：73.0%）[88] - 肉牛业务直接材料成本为人民币1.955亿元，同比下降2.1%，占总成本80.2%[93][94] - 其他开支为人民币150万元，同比下降81.9%[104][108] - 行政开支为人民币1.034亿元，同比下降8.4%[105][109] - 融资成本为人民币1.47亿元，同比增长2.2%[111][113] - 公司2025年上半年利息开支为1.47亿元人民币，较2024年同期的1.44亿元人民币增长2.1%[123] - 报告期内员工薪酬总支出约为人民币1.889亿元，较2024年同期的1.967亿元同比下降4.0%[159] 生物资产公允价值变动 - 来自其他生物资产公允价值变动的亏损为4.624亿元人民币，同比减少23.6%[28][31][34] - 其他生物资产公允价值变动产生亏损人民币4.624亿元，同比减少人民币1.432亿元[102][106][115] 现金流状况 - 公司2025年上半年经营现金流净额为5.00亿元人民币，较2024年同期的7.10亿元人民币下降29.5%[130][132] - 公司2025年上半年投资现金流净流出1.63亿元人民币，较2024年同期的3.78亿元人民币净流出改善56.9%[130][133] - 公司2025年上半年融资现金流净流出3.48亿元人民币，较2024年同期的5.01亿元人民币净流出改善30.5%[130][135] - 公司2025年上半年生物资产付款为2.88亿元人民币，较2024年同期的6.71亿元人民币减少57.1%[133][134] - 公司2025年上半年出售生物资产获得款项1.88亿元人民币，较2024年同期的3.57亿元人民币减少47.3%[133][134] - 融资活动所用现金流量净额为人民币3.484亿元，主要因偿还计息银行借款26.22亿元、租赁付款本金0.659亿元及利息付款0.992亿元，部分被新增银行借款24.398亿元所抵消[139] - 公司期末现金及现金等价物为2.71亿元人民币，较期初的2.82亿元人民币减少3.9%[130] 债务与融资 - 公司2025年上半年偿还计息银行借款26.22亿元人民币，同时新增借款24.40亿元人民币[135] - 截至2025年6月30日，公司计息银行借款总额为33.252亿元，较2024年末的34.984亿元减少1.732亿元[141] - 2025年6月30日，一年内到期的银行借款为21.298亿元，占借款总额的64.0%[141] - 公司银行借款的实际利率区间为2.80%至8.52%[141] - 截至2025年6月30日，公司有43.0百万美元的营运资金贷款和19.0百万美元的定期贷款未偿还[155] - 截至2025年6月30日，资本负债比率为138%，较2024年12月31日的130%有所上升[166] - 截至2025年6月30日，总债务为47.40亿元人民币，其中计息银行借款为33.25亿元人民币，租赁负债为14.15亿元人民币[166] - 供股集资所得款项净额估计约为3.0881亿港元[197] - 约63.15%的供股净收益（约1.95亿港元，相当于2500万美元）用于全额偿还一笔2500万美元的短期贷款[192] - 公司按每持有5股现有股份获发2股供股股份的基准进行供股，认购价为每股1.12港元[190] - 供股发行最多280,185,244股股份，筹集最多约3.1381亿港元（扣除开支前）[190] - 短期贷款2500万美元已于2025年2月27日动用，并将于2025年8月26日到期[192] - 所得款项净额约27.37%（约84.53百万港元，相当于约人民币79.46百万元）将用于偿还境内营运资金融资及利息[199] - 所得款项净额余下9.48%（约29.28百万港元）将用于集团一般营运资金[199] - 用于偿还贷款的融资已于2025年1月17日动用，原到期日为2025年7月17日，将展期至2026年1月17日[199] 资产抵押情况 - 用作银行借款抵押的应收账款为2.462亿元，较2024年末的2.770亿元减少11.1%[145] - 用作银行借款抵押的存货为6.555亿元，较2024年末的10.267亿元大幅减少36.1%[145] - 用作银行借款抵押的物业、厂房及设备为2.837亿元，较2024年末的5.098亿元减少44.4%[145] - 用作银行借款抵押的生物资产为30.136亿元，是最大的抵押资产类别，较2024年末的33.242亿元减少9.3%[145] - 截至2025年6月30日，价值约15.18亿元人民币的子公司投资被质押给银行作为集团借款的担保[153] - 截至2025年6月30日，由公司及子公司担保的银行贷款金额为31.87亿元人民币，较2024年末的34.77亿元有所减少[153] - 截至2025年6月30日，由控股股东担保的银行贷款金额为1.79亿元人民币[153] 原料奶业务表现 - 2025年上半年奶牛存栏规模为117,448头，较2024年同期的130,229头下降9.8%[23][24] - 2025年上半年每头成母牛年平均产奶量为14.1吨，较2024年同期的13.7吨增长2.9%[25][26] - 每头成母牛的年均产奶量为14.1吨，同比增长2.9%[28][32][35] - 奶牛存栏量为117,448头，同比下降9.8%[28] - 公司2024年原料奶年产量约为916,600吨，为中国第四大原料奶生产商[52] - 截至2025年6月30日，公司奶牛存栏量为117,448头，其中成母牛64,970头[60] - 2025年上半年公司年化产奶量为每头成母牛14.1吨，较2024年同期的13.7吨同比增长2.9%[62] - 对五大原料奶客户的销售额占原料奶收入的73.1%[78] - 公司拥有超过10,030头奶牛的核心畜群，并成功移植9,909个体外受精胚胎[70] 肉牛业务表现 - 2025年上半年肉牛存栏规模为25,709头，较2024年同期的39,466头下降34.9%[21][22] - 肉牛存栏量为25,709头，同比下降34.9%[28] - 2025年上半年国内主产区牛肉均价飙升至人民币63.75元/千克，较年初累计上涨16.84%[48] - 2025年第26周活牛价格同比劲增21%，达到人民币26.53元/千克[48] - 2025年上半年肉牛出栏量高达2,203万头，同比增长2.9%[49] - 2025年上半年牛肉产量达到342万吨，同比增长4.5%[49] - 公司肉牛业务总存栏量从2024年12月31日的35,700头减少至2025年6月30日的25,700头[67] - 公司肉牛业务毛利率因饲料成本下降而由负转正[68] 其他业务表现 - 公司其他业务收入同比下降16.1%至人民币1.544亿元（2024年上半年：人民币1.841亿元）[69] - 其他收入及收益为人民币5290万元，同比增长110.8%，主要因政府补助增加人民币2400万元[103][107] 公司资产与设施 - 公司在中国山东东营拥有4座奶牛牧场、1座肉牛饲养场和1间饲料厂[18] - 公司在中国内蒙古赤峰拥有3座奶牛牧场和1座肉牛饲养场[18] - 公司在中国山东泰安拥有1座奶牛牧场[18] - 公司在中国山东德州拥有3座奶牛牧场[18] - 公司拥有并经营11个大型现代化奶牛牧场，总占地面积约为16,992亩[60] 公司基本信息 - 公司股份代号为2425[1][15] - 公司审计师为安永会计师事务所[9] - 截至2025年6月30日，母公司拥有人应占权益为34.30亿元人民币[166] - 截至2025年6月30日，公司员工总数为2,644人，较2024年12月31日的2,671人有所减少[159][163] 诉讼事项 - 公司涉及一项重大诉讼，上海澳雅食品有限公司追讨河北媛福达商贸集团有限公司货款722.38万元[148] - 除已披露的诉讼外，公司于报告期内无其他重大未决诉讼或仲裁[149]

供股情况 - 公司拟按每5股获发2股供股，每股1.12港元，最多发行280,185,244股，最多筹313.81百万港元[4] 资金使用 - 所得款项净额原定约308.81百万港元，已动用约275.00百万港元，未动用33.81百万港元[5] - 原定偿债及营运资金用途有部分未动用，未动用款将用于还境外贷款，预计2025年9月30日前结清[6] 资金调整原因 - 调整未动用所得款项用途可降外汇损失、缩汇款时间[7]

行业趋势 - 乳制品产业从喝奶向吃奶转型 深加工品类发展进入新阶段[1] - 产业加快布局产能 未来产能预计超70万吨[1] - B端深加工需求规模预计超260亿元 烘焙、现制饮品、西式快餐高景气带动需求持续高增长[1] 市场动态 - 港股乳制品股结束连续下跌出现反弹 中国飞鹤与蒙牛乳业均涨3.36% 原生态牧业涨近2% 澳亚集团涨0.54%[1] - 国内原奶价格出现触底反弹迹象 供需关系逐步走向平衡[1] - 供给端因前期亏损导致奶牛存栏量下降 需求端随消费复苏改善[1] 竞争优势 - 国产品牌凭借产品性价比、本土供应链和市场服务优势推动深加工品牌与原料国产化替代[1] - 借助低奶价与下游降本增效诉求 国产深加工品类进入高增长阶段[1]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 核心观点 - 奶牛行业供给强收缩 去化或已进入尾声 奶价有望回升[4] - 肉牛行业超级周期拐点已现 国内产能出清彻底 外盘扰动因素下降[5] - 投资建议关注奶牛与肉牛双板块联动机会[6] 奶牛行业分析 产能去化进展 - 奶价下行4年 行业亏损1.5年 奶牛产能已去化约8%（截至25年8月）[4] - 以24年年底产能619万头为基数 需去化约32万头至587万头方可实现供需平衡[26] - 预计行业将在25Q3末至26H1完成产能筑底[4][27] 价格形成机制 - 从奶价上涨刺激配种增加到形成原奶供给需2-3年时间[11] - 奶牛从出生到淘汰的生命周期约5-6年[11] 历史周期复盘 - 2009.8-2018.7周期历时109个月 上行55个月涨幅84% 下行54个月跌幅26%[17] - 2018.7至今周期已87个月 上行38个月涨幅29% 下行49个月跌幅31%[17] 供给端分析 - 2024Q1样本牧场生鲜乳价格首次跌破行业平均成本线[25] - 25Q2生乳平均收购价格3.04元/公斤 头均季度亏损872元[25] - 国际大包粉价格倒挂 8月进口大包粉对应原奶价格3.59元/kg 高于国内3.02元/kg[28] 需求端分析 - 短期受中秋国庆至次年春节等旺季消费提振[4] - 中长期受益于育儿补贴政策落地及人均消费需求提升[4][35] - 中国乳制品市场规模预计从2021年4714亿元增至2026年5967亿元（CAGR 5.3%）[41] - 低温鲜奶市场规模预计从2021年406.8亿元增至2026年691.9亿元（CAGR 11.2%）[41] - 奶酪市场2018-2023年CAGR 10.2% 人均消费量仅0.14公斤 远低于日本2.41公斤[41] 肉牛行业分析 产能去化情况 - 亏损周期持续超600天 头均亏损达725元（日度亏损峰值1420元/头）[5][62] - 能繁母牛去化幅度超10% 肉牛存栏量24年进入下行[5][65] - 预计2025H2肉牛供给进入收缩通道[5] 产业特征 - 从能繁母牛配种到商品牛出栏需25-29个月[44] - 肉牛规模化率仅37% 远低于生猪68%和奶牛76%[55] - 规模养殖头均纯收益1248.99元 高于散养1191.13元[52] 进口情况 - 2024年牛肉进口291万吨 占国产牛肉37%[69] - 25H1进口量130万吨 同比减少13万吨（-9.1%）[69] - 国内外牛肉价差收窄至5.00-8.00元/公斤[74] 全球供需 - USDA预测2025年全球牛肉供需缺口或扩大至300万吨[74] - 美国牛肉产量预计降4% 出口减少12%至120万吨[74] - 巴西2025年产量可能下降至1175万吨[74] 需求前景 - 2023年人均牛肉消费量4.96千克 较日本6.98千克存在41%提升空间[75] - 火锅市场规模2024年达6175亿元（同比增5.6%） 预计2025年增至6500亿元[86] - 肉禽预制菜市场规模2026年将达3289亿元（24-26年CAGR 26.1%）[86] 重点公司表现 25H1经营数据 - 优然牧业：营收102.8亿元（同比+2%） 归母净利润-2.5亿元（同比+47%） 公平值亏损减少0.4亿元[89][90] - 中国圣牧：营收16.1亿元（同比+5%） 归母净利润-0.5亿元（同比+68%） 公平值亏损增加0.2亿元[89][90] - 现代牧业：营收60.7亿元（同比-5%） 归母净利润-9.8亿元（同比-375%） 公平值亏损增加6.7亿元[89][90] 投资建议 - 奶牛板块关注：优然牧业、中国圣牧、现代牧业、澳亚集团、天润乳业[7][95] - 肉牛板块关注：中国圣牧、光明肉业、福成股份[7][96] - 淘汰母牛价格回升至19.33元/kg 较年初上涨20% 较底部上涨26%[94]

股份数据 - 截至2025年8月31日，已发行股份（不含库存）从700,463,112增至980,648,356[2] - 本月因供股增加已发行股份（不含库存）280,185,244普通股[4] - 本月增加已发行股份（不含库存）总额280,185,244普通股[6] - 本月增加/减少库存股份总额为0普通股[6] 计划相关 - AAG购股期权计划月底可能发行或转让股份总数70,046,311[3] - AAG绩效股份计划可能发行最高股份数目39,777,325，授权限额为上市日已发行股份5%[4][5] - AAG受限制股份单位计划授权限额为上市日已发行股份10%，可能发行股份总数不超69,985,711股[4][5] - AAG购股期权计划上月底及本月底结存股份期权数目均为0[3] - 本月行使AAG购股期权计划期权利得资金总额为0[3] - AAG购股期权计划股东大会通过日期为2024年6月5日[3]

财务表现 - 公司收入约为16.98亿元，同比减少7.1% [1] - 股东应占亏损约为3.78亿元，同比收窄40.6% [1]

公司人事变动 - Tamotsu Matsui辞任非执行董事及审计委员会成员职务 自2025年8月29日起生效 [1] 公司治理安排 - 公司拟于2025年8月29日举行董事会会议批准中期业绩 [1]