公司评级与财务预测 - 国泰海通证券首次覆盖精锋医疗-B(02675)，给予“增持”评级 [1] - 预测公司2025-2027年收入分别为4.32亿元、8.11亿元、12.36亿元 [1] - 给予公司2026年35倍市销率(PS)，对应目标价73.20元人民币/79.57港元（汇率1港元=0.92人民币） [1] 公司行业地位与技术优势 - 公司是中国自主研发手术机器人领域的深耕者，为中国首家、全球第二家同时取得多孔、单孔及自然腔道手术机器人注册审批的公司 [1] - 已构建“多孔+单孔+远程系统”的“三合一”外科手术解决方案 [1] - 全球首创的单多孔手术机器人超级系统MSP2000已于2025年10月获得CE认证 [1] 市场表现与商业化进展 - 2024年在中国售出20台精锋多孔腔镜手术机器人，在国内手术机器人制造商中销量排名第一 [2] - 临床应用已覆盖全国30个省份，超过220家医院，包括顶尖三甲医院及县域基层医院，实现“省-市-县”三级医院网络全覆盖 [2] - 公司总收入从2023年的0.48亿元增长至2024年的1.6亿元，并从2024年上半年的0.30亿元增长至2025年上半年的1.49亿元 [2] 国际化进程与销售网络 - 2024年成功试水海外市场，快速获得5台订单，并完成覆盖五大洲的海外团队组建 [3] - 截至2025年上半年，公司拥有多达30名分销商，其中10名为海外经销商 [3] - 截至2025年底，公司已签订的118台核心产品全球销售协议中，海外国家占72台，标志着全球化进入“规模化出海”新阶段 [3]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][11] - 基于2026年35倍市销率（PS）估值，对应目标价为73.20元人民币或79.57港元 [11] - 核心观点：精锋医疗是国内手术机器人引领者，通过持续技术革新推动外科手术进步，伴随国内销量增长及海外商业化加速，公司收入将获得快速增长 [2][11] 公司概况与市场地位 - 精锋医疗是中国首家、全球第二家同时取得多孔、单孔及自然腔道手术机器人注册审批的公司，已构建“三合一”外科手术解决方案 [11][15] - 公司全球首创的单多孔手术机器人超级系统MSP2000已于2025年10月获得CE认证 [11] - 2024年，公司在中国售出20台多孔腔镜手术机器人，在国内手术机器人制造商中销量排名第一 [11][28] - 截至2024年，公司临床应用范围已覆盖全国30个省份，超过220家医院，实现了“省-市-县”三级医院网络全覆盖 [11] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入为1.60亿元人民币，同比增长233% [4][11] - 2025年至2027年收入预测分别为4.32亿元、8.11亿元、12.36亿元，对应增长率分别为170%、88%、52% [4][11] - 净利润预计在2026年扭亏为盈，2025年至2027年预测分别为-0.72亿元、0.25亿元、1.67亿元 [4] - 2024年毛利率为61.30%，预计未来几年将维持在59%-61%的区间 [12] 研发与技术实力 - 公司拥有一支由265名成员组成的跨学科研发团队 [25] - 已建立由七项专有核心技术模块（如机器人本体设计、控制算法、成像技术等）为基础的综合技术平台 [25][26] - 截至2025年底，公司在中国拥有453项已授权专利及213项专利申请，专利数量在国内手术机器人公司中排名第一 [25] 商业化进展与订单情况 - 自2022年12月商业化以来，截至2025年底，公司已签订118台核心产品的全球销售协议，其中海外订单占72台 [11][28] - 2025年上半年收入达1.49亿元人民币，较2024年同期的0.30亿元大幅增长，主要得益于国内销量增长及海外商业化 [11][29] - 截至2025年上半年，公司共有多达30名分销商，其中10名为海外经销商 [11] 行业背景与市场潜力 - 手术机器人相比传统腔镜手术具有操作精准度高、创伤小、医生学习曲线短等显著临床优势 [38][39] - 全球多孔腔镜手术机器人市场规模预计将从2024年的93.94亿美元增长至2033年的237.77亿美元 [47][49] - 全球单孔腔镜手术机器人市场增长潜力更大，预计将从2024年的8.27亿美元增长至2033年的151.23亿美元，年复合增长率达38.1% [47][49] - 直觉外科的达芬奇系统占据全球80%以上市场份额，2024年全球售出1430台，占比约83% [51] 中国市场现状与机遇 - 中国机器人辅助腔镜手术渗透率显著偏低，2024年仅为0.7%，而美国同期为21.9% [59] - 中国腔镜手术机器人装机量预计将从2024年的511台快速增长至2033年的7,262台，年复合增长率达34.3% [67] - 国家政策支持行业发展，配置证管理从甲类调整为乙类，2021-2025年国家配置规划配额限制为819台，较此前大幅提升 [64] - 国内已有13款多孔腔镜手术机器人获NMPA批准，其中11款为国内品牌 [70] 产品竞争优势 - 精锋多孔腔镜手术机器人（MP1000/MP2000系列）是首个自主研发且获NMPA批准在泌尿外科、妇科、普外科及胸外科多科室应用的产品 [15][76] - 精锋单孔腔镜手术机器人（SP1000）是第一个获NMPA批准覆盖三个或更多主要外科的国产单孔腔镜手术机器人 [76] - 公司的“三合一”解决方案是全球首个兼容多孔与单孔术式、并能实现本地与远程手术无缝切换的平台 [16]

股本情况 - 截至2026年1月底，H股法定/注册股份323,602,948股，股本323,602,948元[1] - 截至2026年1月底，其他类别普通股法定/注册股份64,119,252股，股本64,119,252元[1] - 2026年1月底法定/注册股本总额387,722,200元[1] 上市信息 - 公司H股于2026年1月8日在香港联交所主板上市[3] 股份发行 - 截至2026年1月底，H股已发行股份323,602,948股，库存股0[4] - 截至2026年1月底，其他类别普通股已发行股份64,119,252股，库存股0[5] 公众持股 - 上市最低公众持股量百分比为已发行股份总数（不含库存股）的15%[5] - 截至2026年1月底，公司已符合公众持股量要求[5]

公司资本运作 - 精锋医疗-B(02675.HK)的整体协调人已于2026年2月4日悉数行使超额配股权，涉及合共4,158,300股H股 [1] - 超额配发股份占全球发售项下可供认购发售股份总数(于任何超额配股权获行使前)约15% [1] - 超额配发股份将由公司按每股H股43.24港元的全球发售价发行及配发，该价格不包括相关佣金及交易征费 [1] 资金用途与市场稳定 - 发行超额配发股份所筹集的资金将用于加快向同意延迟交付的承配人交付部分H股 [1] - 公司宣布全球发售的稳定价格期间于2026年2月4日结束，该日期为递交香港公开发售申请截止日期后第30日 [1] - 稳定价格操作人为摩根士丹利亚洲有限公司或其联属人士，相关稳定价格行动的进一步资料载于公告内 [1]

超额配股权行使详情 - 整体协调人已于2026年2月4日悉数行使超额配股权，涉及合共415.83万股H股 [1] - 超额配发股份占全球发售项下可供认购发售股份总数（于任何超额配股权获行使前）约15% [1] - 超额配发股份的发行及配发价格为每股H股43.24港元 [1] 超额配股权行使目的 - 行使超额配股权所发行的股份将用于加快向同意延迟交付的承配人交付部分H股 [1] 稳定价格期间操作总结 - 全球发售的稳定价格期间于2026年2月4日结束 [1] - 稳定价格操作人在稳定价格期间于国际发售中超额分配合共415.83万股H股 [1] - 稳定价格操作人在稳定价格期间并无在市场上买卖任何H股以稳定价格 [2]

超额配股权行使详情 - 整体协调人（代表国际包销商）已于2026年2月4日悉数行使超额配股权，涉及合共415.83万股H股，占全球发售项下可供认购发售股份总数（于任何超额配股权获行使前）约15% [1] - 超额配发股份的发行及配发价格为每股H股43.24港元 [1] - 行使超额配股权的目的是为了加快向同意延迟交付H股的承配人交付部分H股 [1] 稳定价格期间操作总结 - 全球发售的稳定价格期间于2026年2月4日（即递交香港公开发售申请的截止日期后第30日）结束 [1] - 在稳定价格期间，稳定价格操作人摩根士丹利亚洲有限公司或其联属人士进行了两项稳定价格行动：在国际发售中超额分配合共415.83万股H股，以及随后悉数行使超额配股权以交付该等股份 [1] - 在稳定价格期间，稳定价格操作人并无在市场上买卖任何H股以稳定价格 [2]

超額配股權行使 - 2026年2月4日悉数行使超額配股權，涉及4,158,300股H股，佔比约15%[4][7][11][12] - 超額配發股份每股H股發售價43.24港元[5][7][12] 股份佔比變化 - 行使前非上市股份64,119,252股佔16.54%，行使後佔16.36%[9] - 行使前轉換H股295,880,748股佔76.31%，行使後佔75.50%[9] - 行使前已發行H股27,722,200股佔7.15%，行使後31,880,500股佔8.14%[9] 其他 - 收取額外所得款項淨額約172.60百萬港元[10] - 2月9日超額配發股份開始上市及買賣[8] - 穩定價格期2月4日結束[6][11] - 行使及結束後遵守公眾持股量規定[13]

南向资金与港股市场动态 - 2025年全年，南向资金净买入累计达14048亿港元，创下单年度历史新高[1][10] - 进入2026年，南向资金持续加仓，截至1月30日，2026年第一个月累计净流入已达689.72亿港元[1][17] 新产品发布：港股信息技术ETF及联接基金 - 华宝基金于2月2日启动全市场首只港股信息技术ETF联接基金（026755）的募集首发[1][17] - 其对应的港股信息技术ETF（159131）是全市场首只跟踪中证港股通信息技术综合指数（简称“港股通信息C”）的ETF产品[1][12] - 该产品为场外投资者提供了参与港股“中国硬科技资产”投资机遇的创新基金工具[1] 标的指数：中证港股通信息技术综合指数核心特征 - 该指数（代码930967.CSI）选取中证港股通综合指数中一级行业为“信息技术”的成份股[2][18] - 指数成份股由约“70%硬件+30%软件”构成，重仓港股“半导体+电子+计算机软件”，在硬件环节布局较多[2][18] - 相较一般港股科技类指数，该指数剔除了阿里巴巴、腾讯控股、美团等大市值互联网企业，锐度更强，更易捕捉港股AI硬科技行情[2][18] - 截至2025年12月末，指数成份股数量为42只[3][5] - 指数采用流通市值加权，单个样本权重不超过15%，每半年定期调整一次[3][19] 指数成份股与权重结构 - 指数前五大权重股合计占比50%，前十大权重股合计占比71%，龙头股权重集中度高[5][19] - 截至2025年12月末，前三大权重股分别为：中芯国际（权重15.32%）、小米集团-W（权重14.21%）、联想集团（权重7.93%）[6][20] - 其他前十大权重股包括商汤-W、华虹半导体、优必选、舜宇光学科技、金蝶国际、金山软件和比亚迪电子[6][20] 硬科技产业基本面与指数历史表现 - 2025年前三季度，167家A股半导体行业上市公司营业收入合计达5471.8亿元，较2024年同期的4920.6亿元增长11.2%[7][21] - 同期，上述公司净利润合计达432.6亿元，较2024年同期的310.5亿元增长39.3%[7][21] - 其中，中芯国际2025年前三季度营业收入达495.1亿元，净利润达38.18亿元，均排名第一[7][21] - 在2022年12月30日至2025年12月31日期间，港股通信息C指数累计涨幅达71.33%，显著超越恒生科技指数（34.29%）、港股通互联网指数（17.52%）和港股通科技指数（39.21%）的同期表现[8][21] - 同期，该指数最大回撤为-36.31%，亦优于上述对比指数（分别为-37.55%、-48.49%、-43.39%）[8][22] 港股市场与估值环境 - 2025年全年，港股IPO募资额达2856亿港元，较2024年的881亿港元大幅增长224%，重登全球IPO市场榜首[10][24] - 国际长线资金积极参与港股科创企业新股发行，反映出国际市场对中国科技创新的关注与信心[10][24] - 截至2025年12月31日，港股通信息C指数市盈率为33.98倍，处于近3年的36.76%分位点，大幅低于创业板指、纳斯达克等全球主要科技指数[10][24] - 以中芯国际为代表的AH股硬科技公司，其H股估值显著低于A股，存在估值差[11][24] 基金管理人华宝基金概况 - 截至2026年1月30日，华宝基金旗下权益类ETF资产管理规模达1433.51亿元，全行业排名第9位[11][25] - 公司已形成覆盖算力、大模型、应用的AI产业链ETF矩阵[11][25] - 主力产品包括：创业板人工智能ETF华宝（159363，规模64.92亿元，最近6个月日均成交超7亿元）、港股信息技术ETF（159131）、科创芯片ETF华宝（589190）等[11][12][26]

公司股价表现 - 精锋医疗-B(02675.HK)股价在报道当日再涨超7%，具体涨幅为7.34%，报70.95港元 [2] - 公司股价在前一交易日（昨日）已大涨超11% [2] - 截至发稿时，成交额为4818.49万港元 [2]

公司股价表现 - 精锋医疗-B(02675)股价在报告期内大幅上涨，截至发稿时上涨7.34%，报70.95港元，成交额为4818.49万港元，该股前一日亦大涨超11% [1] 行业政策动态 - 国家医保局发布《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南(试行)》，为手术机器人、能量设备专用耗材及远程手术等创新医疗技术明确了全国统一的价格立项规范 [1] - 中邮证券认为，国家统一机器人手术收费框架，将成为手术机器人行业商业化的重要转折事件 [1] 公司业务与市场地位 - 精锋医疗是国产手术机器人前二强企业 [1] - 公司的多孔腔镜、单孔腔镜、自然腔道机器人产品在海外市场快速放量 [1] - 2025年，公司在国内腔镜机器人招采中标数量位居国产第一 [1] - 公司的远程术式于2025年11月获得中国国家药品监督管理局(NMPA)批准，并于2025年10月实现了500例手术的里程碑 [1]