市场表现 - CRO概念股及港股医疗板块于2025年11月24日集体走强，中证港股通医疗主题指数上涨2.73% [1] - 成分股泰格医药股价涨幅超过9%，翰森制药、微创医疗、药明康德等个股跟涨 [1] - 港股医疗ETF当日上涨超过2%，且近半年累计涨幅达29.35% [1] - 具体个股表现显示，泰格医药涨9.08%，春立医疗涨6.04%，翰森制药涨6.02%，药明康德涨4.73% [2] 行业基本面驱动因素 - 创新药产业迎来政策推动和需求爆发的双重利好，激活新药研发需求并传导至上游CXO板块 [3] - A股CXO板块29家上市公司中，有20家实现2025年前三季度营收同比增长，显示行业强劲韧性 [3] - 2025年第三季度医疗服务板块营收和归母净利润同比分别增长4.0%和27.3%，为医药各子行业中增速最快 [3] - 医疗器械板块收入重回正增长，利润降幅收窄，基本面修复趋势显现 [3] 领先公司业绩与订单 - 药明康德2025年前三季度整体营业收入328.6亿元，同比增长18.6% [3] - 药明康德2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润120.8亿元，同比增长84.8% [3] - 截至2025年9月底，药明康德持续经营业务在手订单598.8亿元，同比增加41.2% [3] - 药明康德独特的“一体化、端到端”CRDMO业务模式驱动业务持续稳健增长 [3] 行业长期增长逻辑 - 创新药研发投入高、周期长、风险大，医药企业将研发生产外包给专业CXO企业可有效降低成本、提高效率 [4] - CXO企业通过持续技术研发与规模扩张提升服务能力，与医药企业形成深度绑定 [4] - 头部CXO企业凭借技术、规模与客户优势进一步抢占市场，行业集中度有望持续提升 [4] 指数与ETF概况 - 中证港股通医疗主题指数从港股通证券中选取50只业务涉及医疗器械、医疗商业与服务、制药与生物科技服务等领域的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，该指数前十大权重股合计占比62.83%，包括药明生物、京东健康、药明康德等 [4] - 港股医疗ETF紧密跟踪中证港股通医疗主题指数，为全市场同类规模最大，流动性佳，弹性高 [4]

港股主要指数表现 - 恒生指数午后涨幅扩大至超过2% [1] - 恒生科技指数上涨2.7% [1] - 国企指数上涨1.8% [1] 恒指成分股涨幅 - 快手-W和网易-S涨幅领先，分别上涨6.56%和6.26% [1][2] - 阿里巴巴-W上涨5.42% [1][2] - 药明康德、百度集团-SW、翰森制药涨幅均超过4% [1][2] - 中升控股、中国海外发展、龙湖集团、比亚迪股份、药明生物涨幅超过3% [1][2] 主要成分股年初至今表现 - 翰森制药年初至今涨幅达134.85% [2] - 阿里巴巴-W和药明康德年初至今涨幅均超过93% [2] - 快手-W和网易-S年初至今涨幅分别为66.79%和61.57% [2] - 美团-W年初至今下跌35.20%，中升控股下跌12.81% [2] 主要成分股总市值 - 阿里巴巴-W总市值达2.97万亿 [2] - 比亚迪股份总市值为8738.83亿 [2] - 网易-S总市值为6882.87亿，美的集团总市值为6901.19亿 [2] - 美团-W总市值为6007.62亿，百度集团-SW总市值为3071.94亿 [2]

行业表现 - 港股创新药概念股集体走强 [1] 公司股价表现 - 三生制药(01530.HK)股价上涨超过6% [1] - 恒瑞医药(01276.HK)股价上涨超过5% [1] - 信达生物(01801.HK)股价上涨超过3% [1] - 翰森制药(03692.HK)股价上涨超过3% [1]

核心观点 - 报告认为中国创新药行业已进入“工程师红利”兑现期，本土创新药企在多个前沿技术领域（如ADC、双抗）的研发管线全球占比领先，其创新实力获得跨国药企（MNC）的充分认可，国际化进程和BD交易前景明确，行业面临全球重估的投资机会 [4][5][50][52][53] 国际化表现 - 股价表现突出，A股和H股创新药公司在特定时期内涨幅显著，例如H股荣昌生物上涨493%，三生制药上涨470%，A股荣昌生物上涨199% [4][16] - 中国创新药License-out交易的受让方主要为MNC，前三大为阿斯利康（AZ）、礼来和辉瑞，显示其创新成果获得国际认可 [4][21] - 本土首创（FIC）药物研发实现突破，2015年进入临床的FIC药物仅9个，全球占比不足10%，到2024年数量达到120个，全球占比已超过30%，2015-2024年累计占比达到24% [4][22] - 多个新技术领域管线全球占比实现领先，包括ADC（56%）、双抗（50%）、细胞疗法（49%）等 [21] ADC领域进展 - 中国ADC药物BD交易首付款已跻身全球前列，百利天恒的EGFR/HER3 ADC首付款8亿美元位列全球前四，荣昌生物的HER2 ADC首付款2亿美元位列全球前十 [4][29][30] - 在热门ADC靶点研发上，中国药企管线全球占比均超过50%，其中HER2靶点占比61%，TROP2靶点占比76%，CDH17靶点占比高达83% [4][32] - 在双抗ADC等新方向进展领先，多个本土药企的FIC双抗ADC药物已进入临床开发阶段 [30][35][36] 双抗领域优势 - 双抗领域BD交易活跃，历史上首付款前15的交易中有8项直接为中国管线License-out，前5名全部为中国双抗资产交易 [5][40][41] - 2025年6月，BMS就PD-L1/VEGF双抗与BioNTech/普米斯达成合作，首付款达15亿美元，为中国双抗资产最大BD交易 [41] - 在关键双抗靶点组合上，中国管线全球占比显著领先，例如PD-1/VEGF组合占比92%，PD-L1/VEGF组合占比89% [5][47] - 2024年全球双抗产品销售额约125.52亿美元，罗氏的艾美赛珠单抗（靶向FX/FIX）销售额达55.1亿美元 [47] 投资策略与重点方向 - 投资策略聚焦于工程师红利下的创新突围，重点关注四大方向 [5][6][52][53] - 具备全球大单品潜质的公司，如科伦博泰、信达生物、康方生物等，其中泽布替尼2024年销售额突破26亿美元 [6][53] - 资产具备全球定价潜力的公司，如荣昌生物、泽璟制药、迪哲医药等 [6][53] - 业绩可能扭亏或盈利改善的公司，如信达生物2024年报已实现盈利，百济神州指引预计2025年扭亏 [6][53] - 商业化放量、收入利润高增长的公司，如恒瑞医药、康方生物、先声药业等 [6][53]

行业投资评级 - 报告对海外医药行业评级为"看好" [1] 核心观点 - 海外医药行业聚焦创新药及产业链机会 创新药板块受多项政策支持 出海交易金额和数量创历史新高 板块估值触底反弹 头部公司通过商业化销售放量叠加授权收入实现盈利 [1][6] - 海外社服行业建议把握确定性并关注边际改善 澳门博彩受益于签证放松政策及娱乐活动带动 在线旅游公司受益于线上化率提升及出境游复苏 餐饮板块关注连锁化率提升趋势 [10][11] - 海外教育行业认为营利性分类管理条件成熟 高教公司困境反转可期 办学收益分配确定性提升 扩张动力恢复 [15][17] 创新药板块分析 - 百济神州泽布替尼三季度全球销售额超10亿美元 同比增长51% 3Q25 GAAP净利润达1.25亿美元(去年同期亏损1.21亿美元) 预计2025年GAAP经营利润为正 上调2025年收入指引至51-53亿美元 [1][6] - 信达生物肿瘤+非肿瘤双轮驱动 2024年首次实现Non-IFRS净利润与EBITDA转正 预计2025年non-IFRS EBITDA和净利润持续提升 [2][6] - 康方生物依沃西HARMONi-A达到OS终点 HARMONi-6达到PFS主要终点 卡度尼利和依沃西纳入医保后快速放量 积极布局IO 2.0+ADC 2.0 [2][7] 制药企业转型进展 - 翰森制药1H25创新药及合作收入同比增长22.1%至61.5亿元 收入贡献从1H24的77.3%提升至82.7% [3][7] - 中国生物制药1H25创新产品收入贡献从1H24的39%增长至44% 预计创新产品销售贡献2025年达50% 2026年达55% 2027年达60% [3][7] - 三生制药SSGJ-707(PD-1/VEGF双抗)与辉瑞达成重磅合作 辉瑞已启动两项全球三期临床 [3][7] CXO产业链展望 - 创新药投融资回暖有望推动药企加大早期研发投入 带动需求复苏 多肽 ADC等新兴领域打开增量空间 [3][8] - 国内创新药出海加速提升产业链景气度 板块有望迎来复苏 建议关注药明康德 药明合联 [3][8] 海外社服行业表现 - 澳门博彩10月博彩毛收入同比增长16%创疫后单月最高记录 贵宾博彩三季度收入同比增长29%恢复至2019年54% 中场博彩收入同比增长7%较2019年增长15% 行业EV/EBITDA估值约9倍 [10] - 在线旅游公司收入增速快于旅游大盘 携程和同程旅行国内营销效率提升 出境游和纯海外业务增速更高 [10] - 餐饮板块关注现制茶饮古茗和蜜雪 下沉市场加盟业态连锁品牌锅圈 业绩稳健的百胜中国肯德基和必胜客净开店创第三季度新高 [11] 教育行业数据跟踪 - 教育指数本周下跌5.7% 年初至今累计涨幅7.8% [15] - 东方甄选及子直播间本周抖音平台GMV约1.47亿元 日均GMV 2096万元 环比下降42.6% 同比上升10.7% 粉丝数累计4273万人 [16] - 高教公司营利性选择有望重启 办学投入放缓叠加资本开支见顶 盈利能力提升可期 职业培训需求回暖 中国东方教育针对高考落榜生推出技能培训课程 [17][18]

市场整体表现 - 恒生指数高开回落收盘微涨0 02% [1] - 美联储10月议息会议纪要显示委员对降息决定分歧严重降息预期降低 [1] - 中国11月LPR报价连续6个月不变1年期LPR为3%5年期以上LPR为3 5%显示国内政策未见宽松迹象 [1] - 日本政府预计将公布经济刺激方案规模可能超过前任的13 9万亿日元部分议员推动约25万亿日元的额外预算 [1] 房地产板块 - 市场传闻中国正考虑采取新措施扭转房地产市场低迷情势融创中国涨超6%万科涨近4%华润置地与中国海外发展均涨超2% [1][2] - 房地产产业链个股上涨贝壳-W涨超5%海螺水泥与中国建材涨超2% [2] - 万科董事长表示深铁将与各方一起帮助万科有序化解风险 [2] 人工智能与科技板块 - 英伟达三季度营收达到创纪录的570亿美元同比增速62%为近两年来首次增速加快营收指引中值同比增65%毛利率升至75% [2] - 英伟达计划在新一代GPU芯片先进封装环节采用12英寸碳化硅衬底最晚2027年导入天岳先进已成功研制12英寸衬底并切入英伟达供应链今日涨超5% [3] - 英诺赛科与英伟达合作开发800V HVDC架构预计自2027年起带来收入上升潜力今日盘中一度冲高超4% [3] - 其他英伟达概念股鸿腾精密科技与汇聚科技均涨超3% [3] - AI云业务方向金山云涨近5% [3] - 摩尔线程下周申购市场提前炒作间接参股的大众公用涨超7% [3] 金融板块 - 中金公司拟透过吸收合并及换股方式与东兴证券及信达证券进行合并预计将提升中金公司资本金规模及多项业务排名 [3][4] - 中国信达作为合并受益方今日涨超6%其他证券股大多冲高回落 [3][4] - 银行股受资金追捧走分红线路中国银行领涨民生银行涨3 56%邮储银行涨2 7%险资为主要推手 [4] 消费与其他板块 - 消费股零星表现中国中免李宁安踏均涨超3% [5] - 宁德时代因港股基石投资者限售股解禁下跌超5%对锂电池板块带来负面影响 [5] 覆铜板行业 - AI驱动高端PCB需求激增带动覆铜板迎来结构性机遇部分高阶品类价格同步上涨建滔积层板等厂商年内已多次提价 [6] - 南亚新材与华正新材产能利用率处于高位10月份有过调价动作 [6] - 覆铜板产品价格从2022年开始下跌目前虽回升但远未恢复到2021年水平 [6] - 港股相关品种包括建滔积层板与建滔集团 [7] 翰森制药个股 - 公司将CDH17靶向ADC药物HS-20110大中华区外全球权益授权给罗氏 [8] - 2025年上半年总收入74 34亿元同比增长14 3%归母净利润31 35亿元同比增长15 02% [8] - 2025年上半年创新药与合作产品销售收入61 45亿元同比增长22 1%占总收入比例82 7%显著高于行业平均水平 [8] - 核心产品阿美替尼样本医院销售额从2020年1841万增长至2024年17 84亿元年度复合增长率214%2024年占三代EGFR TKI总销售额28%国产排名第一 [9] - 阿美替尼2025年新增获批术后辅助治疗等适应症其联合化疗一线治疗NSCLC的NDA在审评中并于2025年6月获英国MHRA批准上市成为公司首个进入海外市场的创新药 [9] - 公司共有超40项候选创新药开展70余项临床试验2025年上半年新增8款创新药进入临床试验新增3项III期临床包括两款ADC的全球III期试验其海外权益已授予GSK [10]

港口物流创新与效率提升 - 国际班列累计开行772列，并构建了6条精品班列线路，覆盖5个主要出境口岸，业务辐射亚欧大陆[2] - 通过数据走廊建设，陆侧口岸货物处理时间从30小时压缩至5小时内，整体效率提升80%，每年为企业降低仓储成本1000多万元[3] - 全国首支纯电拖轮船队正式投入作业，并建成纯电拖轮产业示范基地，推动港口绿色化发展[3] 行政审批改革与企业减负 - 实行环评与排污许可“两证审批合一”改革，审批流程仅用15天完成，较分开办理缩短20个工作日[4] - 推行“综合查一次”执法改革，累计减少重复检查12710次，降幅达46.59%，切实为企业减负[5][6] - 构建“1+7+N”数智零工生态服务体系，支持多渠道灵活就业[6] 医药产业集聚与发展 - “中华药港”培育了以恒瑞、豪森、康缘、正大天晴为代表的行业领军企业，形成六大特色集群，是全国最大的对美制剂出口基地[7] - 产业集聚形成了从研发、生产到销售的完整产业链，为入驻企业提供从研发、孵化、中试到产业化的全方位支持[7][8] - 着力发展生物药、化学药、现代中药三大核心产业，并积极培育多个特色产业，目标打造千亿级产业高地[7] 营商环境顶层设计与服务优化 - 成立优化营商环境工作领导小组，连续四年以营商环境作为“新年第一会”主题，并印发工作要点和任务清单[10] - 通过标准化建设和便利化推进疏通政务堵点，实现市、县两级审批要素标准一致，并推行不见面审批等模式[11][12] - 推行惠企财政奖补政策“免申即享”，形成192项事项，已兑付奖补及减免资金超5.37亿元，惠及3.22万家市场主体[13]

港股市场整体表现 - 港股市场延续受压态势，恒生指数低开0.8%，国企指数低开0.72%，恒生科技指数低开1.25% [1] - 市场忧虑减息步伐未如预期，加上业绩未有带来惊喜，市况短期维持反覆上落形态，指数在26,000点有较大支持，上方阻力在27,000点水平 [3] 主要公司股价及业绩表现 - 中国宏桥股价跌7.74%，翰森制药跌4.01%，理想汽车跌2.39%，网易跌1.92% [1] - 携程集团股价涨1.53%，恒隆地产涨1.08%，九龙仓置业涨0.16%，周大福涨0.07% [1] - 小鹏汽车低开7.29%，公司季度净亏损大幅收窄至3.81亿元，去年同期为18.08亿元，同比减少78.93% [1] - 小鹏汽车季度收入为203.81亿元，同比增长101.76%，其中汽车销售收入180.54亿元，同比增长105.27% [1] - 小鹏汽车季度毛利为41.04亿元，同比增长166.26%，季度毛利率为20.1%，较2024年同期上升4.8个百分点 [1] - 零跑汽车低开1.82%，公司2025年第三季度净利润为1.5亿元，前三季度净利润达1.8亿元 [2] - 零跑汽车2025年第三季度收入为194.5亿元，较2024年同期的98.6亿元增加97.3% [2] - 零跑汽车2025年第三季度毛利率为14.5%，较2025年第二季度提升0.9个百分点 [2] 公司融资活动 - 兖矿能源低开1.48%，公司成功发行2025年度第三期科技创新债券，募集资金30亿元人民币 [2] - 兖矿能源本期债券期限为3+N年，发行利率为2.06% [2]

基金表现与交易数据 - 11月14日港股创新药ETF收盘下跌1.12% 成交额为22.14亿元 [1] - 基金今年以来份额增长2344.51%至96.65亿份 规模增长2170.81%至85.79亿元 [1] - 近20个交易日累计成交金额280.57亿元 日均成交14.03亿元 [1] - 今年以来210个交易日累计成交金额2512.14亿元 日均成交11.96亿元 [1] - 基金经理马君自2024年1月3日管理该基金以来 任职期内收益为69.74% [2] 基金基本概况 - 港股创新药ETF成立于2024年1月3日 业绩比较基准为国证港股通创新药指数收益率 [1] - 基金管理费率为每年0.50% 托管费率为每年0.10% [1] 投资组合与持仓 - 前十大重仓股包括百济神州、康方生物、信达生物等 合计持仓占比超过77% [2] - 百济神州为第一大重仓股 持仓占比10.62% 持仓市值8.17亿元 [2] - 康方生物持仓占比10.55% 为第二大重仓股 持仓市值8.12亿元 [2] - 信达生物持仓占比10.21% 为第三大重仓股 持仓市值7.86亿元 [2]

市场表现 - 创新药概念股逆市走强，歌礼制药-B涨8.82%，金斯瑞生物科技涨4.60%，翰森制药涨3.69%，康诺亚-B涨3.85%，先声药业涨2.55% [1] 政策支持 - “十五五”规划中提出“支持创新药和医疗器械发展”，印证创新药在国计民生中的重要地位 [1] 行业趋势 - 国产创新药正从“跟随式创新”通过沉淀积累实现质变，逐渐出现“后来居上”、“同类最佳”、“全球首创”的优质管线 [1] - 医药行业创新药出海近期捷报频出 [2] 公司合作与授权 - 翰森制药将授权罗氏旗下企业抗体偶联物HS-20110在除大中华地区以外的全球独占许可，合作方罗氏为全球著名行业巨头，在ADC研发方面经验丰富 [2] - 信达生物将与武田药品携手推进新一代肿瘤免疫疗法及抗体偶联物的研发，合作方武田为日本最著名制药企业，年收入多年位列全球前十，在日本及欧美拥有强大销售网络 [2] - 维立志博将授予美国药企Dianthus在大中华地区以外的研发、生产及商业化自身免疫药物LBL-047的权利，合作方Dianthus专注于自身免疫药物开发 [2]