宏观经济与政策背景 - 2026年是“十五五”规划开局之年，我国经济长期向好的坚实基础和积极态势将持续巩固 [3][10] - 中央经济工作会议为2026年工作指明了方向，助力“十五五”稳健开篇 [3][10] - 资本市场肩负服务国家战略、赋能实体经济的重要使命，金融需在应对外部挑战、维护经济金融安全稳定中展现更大担当 [3][10] 公司战略与愿景 - 2025年恰逢中金公司成立三十周年，公司始终与国家发展同频共振，以专业服务助力资本市场建设 [5][12] - 公司将以打造“让党放心、让人民满意的国际一流投行”为愿景，坚定不移围绕金融强国建设目标 [5][12] - 公司坚守“植根中国，融通世界”的初心，以中金所能服务国家所需，坚定履行国有金融机构的使命担当 [5][12] - 公司将与各方携手共进，为资本市场高质量发展和中国式现代化建设添砖加瓦，奋力谱写一流投行建设新篇章 [6][13] 业务发展重点 - 着力打造“财富投行”与“资产投行”，把握居民财富多元配置趋势，努力做大社会财富“蛋糕”，服务扩大内需、提振市场信心 [5][12] - 深耕“产业投行”建设，发挥“投早投小投长期”的专业优势，为科技创新和产业升级注入金融活水 [5][12] - 持续强化“交易投行”特色与国际化优势，加强跨境互联互通，服务高水平对外开放，助力提升中国资本市场的全球竞争力 [5][12]

文章核心观点 - 粤港澳大湾区财富管理行业正从“规模扩张”迈向“质量跃升”，深圳作为核心引擎，是高净值人群密集、财富流动活跃、政策试点前瞻的区域 [1] - 大湾区部分跨境客群的需求已超越简单的财富增值，延伸至财富规划、资产传承等领域，财富管理机构需深度聚焦其多样化需求 [1][8] - 中金财富作为行业代表，依托大湾区联结内外循环的优势，建立了全球资产配置能力和买方投顾体系，并积极把握跨境理财通等金融开放机遇，业务实现高速增长 [2][4][5] 大湾区财富管理市场概况 - 深圳财富管理总规模已超过31万亿元，较年初增加7%，占全国20%，位列国内大中城市第三 [4] - 大湾区是财富管理行业深耕布局的沃土，深圳持续强化“科创+金融”双轮驱动，成为驱动区域高质量发展的重要引擎 [4] 中金财富的战略布局与业务成果 - 公司以深圳为境内业务总部，香港为国际业务中心，将财富管理服务能力拓展至共建“一带一路”国家和地区 [4] - 截至2025年底，中金公司财富管理业务产品规模突破4500亿元，买方投顾服务保有规模超过1300亿元，服务的客户近1000万户 [4] - 公司是首批获批开展“跨境理财通 2.0”试点业务的券商，截至2025年底，参与该业务的客户人数超1000户，配置量、保有量分别实现接近260%和90%的同比增长 [5] - 2025年，公司产品配置增量AUM中，50%由买方投顾服务驱动 [7] 跨境理财通业务与资产配置新特征 - 南向境内居民最关注的产品仍以货币基金为主，占比超过70% [6] - 在美国降息周期及美元走弱背景下，货币基金吸引力下降，部分资金开始流向业绩稳健的短债型产品及阿尔法能力突出的权益类产品 [6] - 公司以买方投顾服务理念为核心开展跨境理财通业务，通过资产配置方式驱动，以弥补传统跨境理财中“资产筛选难、投顾服务弱”的短板 [6] - 在“跨境理财通2.0”扩展至R4级产品后，公司更注重通过资产配置方式引导客户理性参与，在丰富产品选择的同时强化风险应对能力 [7] 未来发展方向与行业机遇 - 财富管理机构应借鉴国际投行经验，积极发展家族办公室、家族信托、跨境资产配置等专业服务 [8] - 应充分发挥粤港澳大湾区独特优势，依托香港成熟的离岸市场与深圳活跃的创新生态，持续升级跨境服务能力，拓展如“跨境理财通”等业务的产品覆盖范围 [8][9] - 财富管理机构要积极探索数智化赋能，提高投顾展业效率和服务覆盖范围 [9] - 可依托全业务链资源优势，充分发挥在跨境金融、产业研究、资本运作等方面的综合优势支持中国企业出海 [9] - 在产品和服务体系建设上，将持续强化“长期胜算更高”的资产供给，如ETF、指数基金等被动型产品 [9] - 将发展围绕居民养老需求的“生命周期型”产品，通过机制设计帮助投资者淡化短期波动 [10]

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行业人才流动现象概述 - 金融圈出现从券商向公募基金加速迁徙的人才流动潮，春节后开工即有多起履历变更案例 [1][3][17] - 数据表明，截至2025年底，证券公司从业人数为32.78万人，一年净减少近8000人，而公募基金总规模达37.71万亿元，全年九次刷新历史纪录，增量近5万亿元 [5][19] 券商行业现状与推力 - 券商行业面临佣金费率持续下行、经纪业务萎缩、投行项目收紧的局面，传统“躺赚”时代已结束 [7][20] - 营业部客户经理等岗位收入普遍缩水，同时头部券商人均薪酬连续三年下调，内部晋升通道变窄 [7][20] - 过去三年行业净利润持续下滑，2025年情况更严峻，在收缩期人员被视为成本，导致行业瘦身 [11][25] 公募基金行业现状与拉力 - 公募基金行业规模迅速膨胀，截至2025年底总规模37.71万亿元，由150家基金管理公司的3.36万从业人员管理，人均管理规模超过11亿元，凸显投研人才紧缺 [7][20] - 多家基金公司正在紧急招聘投研人才，岗位包括固收+基金经理、信用债基金经理、主动权益基金经理、FOF基金经理等 [7][20] - 行业规模扩张源于居民理财需求爆发，银行理财打破刚兑、信托产品爆雷、房地产投资吸引力下降，资金涌入公募，2025年全年规模增加4.89万亿元，平均每月增量超4000亿元 [11][25] 流动人才的构成与动机 - 流动人才主要分为两类：一类是拥有券商投研、投顾及高净值客群服务经验的专业人员回归或转投公募 [9][22]；另一类是随着2025年底券商资管大集合产品公募化改造完成，投资经理带着产品管理权“业务平移”至公募 [9][22] - 人才流动的本质是“用脚投票”，基于对薪酬预期和职业前景的理性计算，公募规模扩张带来更稳定的管理费收入和更高的薪酬预期，而券商则面临降薪和预期不明朗 [13][26][29] 行业结构性变迁 - 此次人才迁徙反映了中国财富管理行业的结构性变迁，从以“通道”（开户、交易、融资）为核心、赚取通道费的券商时代，转向以“产品”（研究、配置、管理）为核心、赚取管理费的公募时代 [14][26] - 行业趋势是通道价值下降，产品能力成为核心竞争力，资深从业者的选择印证了对这一时代趋势的判断 [14][27][28]

券商研究业务春节假期活动密集 - 春节期间券商研究所电话会议密集召开，2月16日至23日共举办292场电话会议，日均超32场，其中除夕7场、大年初一10场[1] - 春节假期期间（2月15日至23日）卖方路演会议预告达108场，涉及券商超过13家，其中开源证券、华福证券、长江证券、太平洋证券路演会议较多[3] - 西部证券推出“春节八天不打烊”系列电话会，自除夕至2月23日连续举办，覆盖宏观、固收、策略、金工等，其科技行业首席分析师在除夕晚9点举办AI主题电话会[3][4] - 中信证券2026马年新春系列电话会覆盖正月初二至初九，涉及电池与能源管理、通信、计算机大模型、互联网等7大行业或板块，单场系列会持续4到6天[4] - 开源证券2026春节假期电话会自大年初一至初八每天举行，覆盖食品饮料、地产建筑、化工、中小盘等行业[7] 券商春季策略会“早启动、密布局” - 截至2月15日，已有7家券商确定举办2026年春季策略会，包括国泰海通、中信证券、广发证券、开源证券、西部证券、天风证券、华福证券，其中华福证券已于2月3日率先举办[11] - 春节后策略会排布紧密：首周（2月25-26日）有天风证券、西部证券；第二周（3月4-5日）有开源证券、广发证券；3月后续有中信证券、国泰海通等头部机构压轴亮相[11] - 策略会举办地呈现“扎堆效应”，已确定的7家券商中，4家选择上海，2家落地深圳，1家定于北京，凸显对长三角、珠三角核心资本圈层客户的争夺[11] - 策略会主题普遍积极，“新”、“突破”、“升级”成为关键词，例如广发证券“新增长机遇·新资产叙事”、西部证券“升级与突破”、华福证券“势启新局”[12] - 策略会区域布局向外延伸，国信证券将于3月10日在海口举办海南自贸港论坛，另有信息显示国盛证券论坛可能在无锡举行，显示研究服务向更广阔区域经济高地渗透[12] - 主题性策略会显著增多，例如中信建投证券将分别于2月25日在上海举办“跨越奇点”前沿制造策略会，于3月4日在深圳举办“双擎共振·科技+周期”主题策略会[12] 行业竞争加剧与收入背景 - 在研究业务收入承压的背景下，券商加紧争夺投研市场份额，围绕客户资源与行业影响力的竞争在开年愈演愈烈[2] - 公募基金降费改革持续冲击券商研究收入，2025年上半年券商合计实现分仓佣金44.72亿元，同比下降33.98%；收入前40家券商中，30家同比下滑超30%[10] - 分析指出，短期来看，将研究业务定位为核心业务的中型特色券商或在降本增效的同时加强投研份额争夺；而客群多元、业务综合的大型券商或对研究业务保持战略性投入[10] - 长期而言，伴随部分券商对研究业务定位的调整以及部分中小型机构的逐步退出，行业集中度将明显提升[10] - 一位券商首席分析师指出，春节期间密集召开电话会议的“内卷”状态，或与部分券商自身资源禀赋相对不足有关[10]

再融资新规政策概览 - 沪深北三地交易所于2月9日同步推出优化再融资一揽子措施，被市场视为券商投行业务的政策暖风 [1][8] - 新规以“扶优限劣”和“支持科技创新”为原则，旨在提升审核效率、响应市场呼声，以促进新经济快速发展 [2][7][16] - 政策出台后首周（2月10日至12日），沪深北三地交易所至少有10家上市公司首次发布定增预案，市场反应迅速 [2][10] 市场影响与业务增量 - 新规预计将激活市场融资需求，带动券商股权投行业务收入企稳回升 [3][11] - 新规出台前，市场已显现增长势头：2025年1月A股再融资规模达1300亿元，同比增长56%，环比增长234% [3][11] - 政策优化了未盈利科创企业的再融资间隔期要求，募集资金到位满6个月且使用完毕或投向未变即可启动新一轮融资，目前科创板有近40家未盈利企业 [7][16] 行业竞争格局 - 市场普遍认为“马太效应”难逆转，具备优质定价和承销能力的头部券商将凭借专业能力夯实领先优势 [4][9][12] - 数据显示行业集中度高：2025年增发承销家数前五券商（中信、国泰海通、中信建投、华泰联合、中金）合计占比达54% [4][12] - 储备项目格局稳固，中信证券以11.5家排队项目居首，华泰联合、国泰海通各有9家，头部优势明显 [5][12] 中小券商差异化路径 - 面对头部竞争，部分中小券商选择将北交所再融资市场作为差异化发展的主攻方向 [1][5][13][14] - 北交所再融资市场处于发展初期，自开板至今仅有6家企业实施定增，为中小券商提供了潜在增量空间 [6][15] - 部分中小券商已在北交所积累项目，认为新政对已有积累的投行构成利好 [5][13][14] 对投行能力的新要求 - 新规对券商投行的专业能力提出更高要求，例如为未盈利企业定增定价的经验目前仅少数头部券商具备 [7][16] - 自注册制实施以来，科创板仅有7家未盈利企业推进再融资，主承销商以头部券商为主 [7][16] - 在支持科技创新的导向下，投行需提升对行业、技术的理解能力以及产业链资源整合能力，以讲好“科技金融”故事 [7][16]

再融资新规政策内容与市场反应 - 沪深北三地交易所同步推出优化再融资一揽子措施，被市场视为政策暖风 [1] - 新规采纳了市场关于提升审核效率、适度提升部分企业募集资金用于补充流动资金比例、对因市场破发企业予以合理融资空间等建议 [2] - 政策出炉首周（2月10日至12日），沪深北三地交易所至少有10家上市公司首次发布定增预案 [2] 对券商投行业务的直接影响 - 叠加融资层面制度灵活性提升，预计券商股权投行业务收入将企稳回升 [3] - 新规出台前，市场已显活跃迹象：1月A股市场再融资规模1300亿元，同比增长56%，环比增长234% [3] - 券商积极应对，多家投行已着手学习新规、梳理客户情况，并计划在春节后向上市公司客户集中举办政策解读活动 [1][3] 行业竞争格局与头部效应 - 再融资规则结构性松绑有望激活市场融资需求，预计券商投行业务将继续边际改善 [4] - 具备优质投行定价和承销能力的头部券商有望凭借专业能力夯实领先优势，进一步打开业务空间 [1][4][5] - 市场集中度高：根据2025年增发情况统计，承销家数前五的券商（中信、国泰海通、中信建投、华泰联合、中金）合计占比达54% [5] - 在储备项目（以沪深交易所排队审核项目为样本）中，头部格局未变，中信证券以11.5家排第一 [5] 中小券商的差异化发展路径 - 中小券商投行需寻找差异化发展路径，部分选择深挖北交所再融资市场作为主攻方向 [1][5] - 北交所再融资市场处于发展初期，开板至今仅有6家企业实施定增 [6] - 部分中小券商已在北交所积累项目，认为新政对已有积累的投行是利好 [5] 新规对投行专业能力提出更高要求 - 新规以“扶优限劣”及“支持科技创新”为原则，对券商投行能力要求提高 [7] - 例如，优化未盈利科创企业再融资间隔期要求（前期募集资金到位满6个月可启动新一轮），考验投行定价能力 [7] - 截至目前，拥有给未盈利企业定增定价经验的投行仍是少数，自注册制以来科创板仅有7家未盈利企业推进再融资，主承销商以头部券商为主 [8] - 在支持科技创新方面，考验投行对行业技术的理解能力及产业链资源整合能力 [8]

文章核心观点 文章核心观点是：以全景相机和运动相机为代表的手持智能影像设备市场正从小众专业领域快速走向大众消费市场，市场规模持续高速增长；在此过程中，中国国产品牌凭借技术创新、产品贴合用户需求及清晰的品牌定位，成功实现了对国外传统领导品牌的弯道超车，占据了市场主导地位 [2][3][21] 01 这类相机有什么“魔法”？ - **全景相机的核心秘密**在于“双镜头+自动拼接”，通过两颗鱼眼镜头同时拍照，再利用AI算法将画面无缝拼接成360°全景，无需手动调整参数或剪辑视频 [7] - **专业级全景相机**配置更高，通常配备四个或更多光学电子传感器，但体积重量更大且价格昂贵 [7] - **运动相机的关键词**是“强防护+高稳定”，主打防震、防水和高稳定性，可适配冲浪、骑行、潜水等多种户外运动场景，满足爱好者“原汁原味记录”的需求 [9] 02 从“小众”到“大众”：市场为什么能越做越大？ - **市场规模快速增长**：根据Frost & Sullivan数据，全球手持智能影像设备市场规模从2017年的164亿元增长至2023年的365亿元，翻了一倍多；预计到2027年将进一步增长至592亿元 [11] - **全景相机市场增长**：全球全景相机零售市场规模从2017年的25.1亿元增长至2023年的50.3亿元，预计2027年将达到78.5亿元，年复合增长率为11.8% [13] - **增长驱动因素一：全民内容创作**：抖音、小红书等平台推动“内容创作”全民化，2023年中国短视频用户规模超十亿，部分用户从“看客”转向“创作者”，对360°全景等更酷的拍摄设备需求上升 [13] - **增长驱动因素二：户外运动热潮**：户外运动日益流行，全球户外运动爱好者人数从2023年的约12.2亿人预计将增长至2027年的17.7亿人，年复合增长率达19.4%，直接带动了作为“户外标配”的运动相机需求 [15] 03 国货如何打败国外“老大哥”？ - **市场份额逆转**：以国外主流品牌为例，其曾是运动相机市场的代名词，市值峰值达130亿美元；而如今，国内双龙头之一在2023年全球消费级全景相机市场份额达到67.2%，远超该国外品牌的9.2% [17][18] - **国产品牌成功要素**：国产品牌抓住了手持智能影像设备市场“竞争未固化、需求多元”的“浅海属性”，通过技术、产品、品牌三个维度的差异化实现逆袭 [21] - **技术差异化**：关键在于“高性能图像传感器+智能算法”双buff加持，高性能传感器精准捕捉动态影像，结合高效控制芯片和先进算法完成运动补偿、视频剪辑等复杂处理 [21] - **产品差异化**：核心是贴合用户“出片”需求进行创新，国内双龙头持续迭代产品系列，并拓展新品类与新功能，如推出拇指相机、全景运动二合一设计等 [21] - **品牌差异化**：国外主流品牌绑定“极限运动”形象；国内双龙头则分别深化“全景专业”和“稳定高清”的品牌形象与口碑，清晰定位帮助用户快速匹配需求 [21] - **国内龙头案例一**：通过“懂年轻人”的策略，自2018年起与多品牌合作，持续提升剪辑功能、画面质感、轨迹记录等体验；产品线覆盖手持全景运动相机One X系列、拇指便携相机Go系列、运动相机Ace系列等，适配从日常记录到专业创作的全场景 [18] - **国内龙头案例二**：作为运动赛道破局者，早年凭借Phantom、Mavic等热门无人机系列在消费级无人机市场建立领先优势，后拓展至专业影像设备、教育机器人等领域；依托无人机业务积累的技术与客户基础，顺利涉足运动相机领域，完善了智能影像产品矩阵 [20]

中金点睛数字化投研平台介绍 - 平台致力于打造开放共享的金融业知识平台，集成中金研究分析师投研智慧，是一站式数字化投研服务平台 [1] - 平台依托中金研究超过30个专业团队、全球市场视野以及覆盖超1800支个股的深度积淀 [1] - 平台提供研究报告、会议活动、基本面数据库、研究框架等分析师研究成果，并结合大模型技术，为客户提供高效、专业、准确的研究服务 [1] 平台核心功能与服务 - **研究观点**：提供日度更新的投研焦点，并精选文章及时推送，例如“中金晨报” [4] - **公开直播**：由资深分析师及时解读市场热点，例如“公开路演” [4] - **精品视频**：内容为真人出镜、图文并茂，直观展示，例如“CICC REITs TALK” [5][7] - **研究报告**：提供超过3万份完整版研究报告，涵盖宏观经济、行业研究、大宗商品等领域 [9] - **数据与研究框架**：提供超过160个行业研究框架、行业数据以及超过40个精品数据库和精品数据看板 [10] - **大模型应用**：平台结合大模型技术，提供AI搜索、要点梳理、智能问答等功能 [10][11] 平台访问与权益 - 用户可通过网站（www.research.cicc.com）或手机号登录体验平台 [4] - 用户完成邮箱认证后，可解锁三大升级功能 [8]

春节假期券商研究服务热潮 - 西部证券研究所在2月16日至23日（除夕至初七）连续八天开展线上服务，共安排15场电话会议，其中除夕晚9点由副所长、科技首席郑宏达主讲的AI产业会议成为热门场次 [1] - 除夕至初七期间，全市场券商安排了超100场密集路演，其中2月16日至18日（除夕至初二）有超20场，2月19日至23日有超80场陆续上线，聚焦AI、港股等领域 [3] - 多家券商积极参与，例如开源证券研究所初一至初七每日安排两至三场路演，假期累计30场电话会议，华福证券、兴业证券、华源证券、长江证券等也同步上线活动 [3] 中小券商的竞争策略与行业背景 - 中小券商成为春节路演主力，采取差异化竞争策略，避开常规时段与头部券商直接竞争，旨在通过高效服务精准触达客群 [3] - 2026年作为“十五五”开局之年，市场对春季行情预期较强，假期研究服务旨在满足机构持股过节的研究需求 [3] - 假期路演热潮的背景是公募降费导致卖方研究行业竞争加剧，2025年上半年券商分仓佣金总额44.72亿元，同比下滑33.98% [4] 佣金收入变化与券商应对 - 在佣金总额下滑的背景下，多家券商分仓佣金收入出现显著下滑：西部证券同比下滑超20%，开源证券下滑超40%，方正证券、华安证券、中邮证券、德邦证券、国投证券等下滑幅度超50% [4] - 佣金收入收缩推动中小券商以更高频次路演与更及时服务来争夺市场份额 [4] - 对于行业未来，分析指出大型综合券商将保持研究业务战略性投入，以公募分仓佣金为重要盈利来源的中型特色券商将加大竞争力度以弥补费率下行影响，小型券商或逐步精简投研人员转向内部服务定位 [4]