交易核心信息 - 中金公司、东兴证券、信达证券三家上市券商于11月19日晚发布公告，筹划由中金公司通过向其他两家券商全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并 [1] - 三家券商股票自11月20日起停牌 [1] 交易背景与股东结构 - 三家券商被市场称为“汇金系”券商，中央汇金是中金公司的控股股东，持有40.11%股权 [2] - 中央汇金通过中国信达间接持有信达证券78.67%股权，通过东方资产间接持有东兴证券45.14%股权 [2] 政策驱动因素 - 2024年发布的新“国九条”首次提出培育一流投资银行和投资机构 [2] - 证监会发布相关意见，支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，目标到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行 [2] 行业影响与市场观点 - 此次合并是继国泰与海通合并之后又一头部机构合并案例，体现券商行业整合趋势 [3] - 合并后新中金的资产或突破万亿、净利跻身行业六强、网点数达行业前三，规模效应与区域客户资源互补 [3] - 整合将重塑财富管理、投行、资管等券商业务竞争格局，标志着打造国际一流投行战略进入实质落地阶段 [3] - 此次整合是中国金融机构从“规模竞争”转向“能力竞争”的分水岭 [3] 预期效果与战略意义 - 整合有利于构建资本实力更强、专业能力更完备、风控体系更稳健的综合金融服务平台 [2] - 整合将全面提升服务质效，强化风险防范能力，为金融强国建设提供坚实支撑 [2][3] - 随着人民币国际化提速和外资机构全面进入，整合或将重塑全球投行版图 [3]

11月12日，2025年中金公司年度投资策略会在北京嘉里大酒店开幕。本次会议以"乘势·谋新"为主题， 汇聚了来自政府机构、产业界、学术界的数十位权威专家及超过500家上市公司高管，共同探讨未来经 济趋势与投资布局。 本次中金公司年度策略会作为资本市场的重要盛会，为各方提供了深度交流的平台。黄伟博士的精彩分 享不仅展现了云知声在AI技术研发与产业落地方面的领先实力，也为与会者把握人工智能领域的投资 机遇提供了重要参考，获得了现场嘉宾的广泛认可。未来，云知声将继续致力于人工智能技术创新与产 业落地，为推动数字经济发展贡献力量。 黄伟博士在发言中指出，看待AI产业需要具备长远视角。他表示，AI是一项长期事业，若仅以短线思 维看待，容易陷入对风险或泡沫的过度担忧。"如果我们相信未来10年、20年，AI将无处不在，那么现 阶段更应关注其长期价值而非短期波动。" 针对业界对AI泡沫的担忧，黄伟博士提出双重应对路径：一方面，应持续推进AI技术的高效研发与应 用；另一方面，必须不断推动AI在具体场景中落地，确保技术投入能够持续创造实际价值。 他强调，中国在人工智能领域的整体实力不容小觑，长远来看将在全球竞争中展现出更强的优势 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A” [8] 报告核心观点 - 中金公司拟换股吸收合并东兴证券和信达证券，标志着证券行业并购重组进程显著提速 [1] - 此次合并是汇金系内部券商资源的优化整合，是在财政部将三家AMC股权划转至中央汇金后，对同一控制链条下券商版图结构的优化 [2] - 合并后三家券商合计总资产有望突破万亿元，关键指标在上市券商中的排名将大幅跃升，综合竞争力将得到提升 [3] - 该事件高度契合监管层倡导培育国际一流投资银行、支持头部券商做大做强的政策导向，预计行业并购重组浪潮将由中央级国资向地方级国资扩散 [4] 合并事件概况与背景 - 事件涉及中金公司、东兴证券、信达证券三家汇金系券商，中金公司通过换股方式吸收合并后两家公司 [1] - 截至2025年第三季度末，中央汇金直接持有中金公司40.11%的股权，东兴证券和信达证券的实际控制权也通过2025年的股权划转归属中央汇金 [2] 合并后规模与竞争力分析 - 基于2025年第三季度末数据，中金公司总资产、净资产、营收、净利润在上市券商中分别排名第6、第9、第6、第10位 [3] - 东兴证券相应指标排名分别为第25、第25、第27、第24位，信达证券相应指标排名分别为第24、第27、第29、第25位 [3] - 三者合并后，上述指标合计排名将跃升至第4、第4、第3、第6位，其中总资产合计值将突破万亿 [3] - 合并有助于中金公司整合东兴证券和信达证券的区域渠道、零售网络及特殊资产领域专长，强化其综合竞争力 [3] - 从占比看，合并后实体在42家上市券商的总市值、总资产、营业总收入占比均达到7%，归母净资产和归母净利润占比达到6%，较中金公司原占比均提升约2个百分点 [12][13] 行业影响与政策导向 - 该合并事件是对监管层鼓励头部券商通过并购重组实现资源整合、培育国际一流投行政策导向的积极响应 [4] - 事件标志着券商行业并购重组迈入新阶段，预计后续并购重组活动将从中央级国资券商向地方级国资券商扩散，同一控制权下的券商整合事件可能增多 [4] 投资建议 - 券商并购重组浪潮有望进一步提速 [5] - 建议重点关注控股股东一致、具备并购重组可行性的大型券商，以及经营体制灵活的中小型券商 [5]

国泰海通发布研报称，供给侧改革仍是证券行业中长期视角下的重要变化，认为此前因交易因素等影 响，券商板块估值较基本面有明显折价(当前1.40xPB，近5/10年PB分位数57%/40%)，预计事件催化下 板块估值有望修复，持续推荐。个股推荐中国银河（601881）(06881.601881.SH)，以及预计行业并购进 程加速，建议增持相关标的。 2)从细分业务看，有望全面补强。其中自营收入有望提升至第3名，且并购后资本利用效率有望进一步 提升(中金公司杠杆率5.4x vs东兴证券3.2x、信达证券3.8x);经纪业务有望提升客户基础，完善尤其是福 建、辽宁等区域布局(东兴证券77家营业部中34家位于福建、信达证券82家中33家位于辽宁)。 国泰海通主要观点如下： 预计此次整合基于汇金系牌照整合及一流投行建设导向 并购将显著提升综合实力，协同效应预计主要体现在扩大客户基础和吸并资产效率提升 事件：11月19日，中金公司（601995）(03908)公告筹划重大资产重组，拟同时吸收合并信达证券 （601059）(601059.SH)、东兴证券（601198）(601198.SH)。预计停牌时间不超过25个交易日。 ...

重大重组事件概述 - 中金公司、东兴证券、信达证券A股开始停牌，2025年重大重组事件开启推进 [2] 财务指标与行业排名提升 - 合并后期末总资产达10096亿元，较原中金7649亿元增长32%，行业排名从第6位升至第4位 [10][12] - 合并后期末净资产达1747亿元，较原中金1178亿元增长48%，行业排名从第9位跃至第4位 [10][12] - 合并后营业收入达274亿元，较原中金208亿元增长32%，行业排名从第6位升至第3位 [10][12] - 合并后净利润达95亿元，较原中金66亿元增长45%，行业排名从第10位升至第6位 [10][12] - 经纪业务收入60亿元，较原中金45亿元增长33%，行业排名维持第8位 [10][13] - 投行业务收入34亿元，较原中金29亿元增长15%，继续稳居行业第2位 [10][13] - 资管业务收入13亿元，较原中金11亿元增长26%，排名保持在第6位 [10][13] - 投资收入142亿元，较原中金110亿元增长29%，行业排名从第7位升至第3位 [10][13] 业务协同与资源整合 - 中金公司净资本规模460亿元，东兴证券和信达证券以零售经纪和自营业务为主，资本金较为充裕 [3][9] - 合并有望新增500万传统经纪业务客户，客户总量或达1500万，通过嫁接中金财富管理能力实现协同 [3][8] - 财富管理业务收入占中金总收入35%左右，买方财务账户AUM在国内处于领先地位 [8] - 三方业务形成互补，汇金系内部资源优化，协同价值逐步释放 [3][14] - 中金基金、信达澳亚基金、东兴基金的非货AUM分别为854亿元、644亿元、217亿元，相关基金牌照后续或整合以提升资管业务规模效应 [3][14] 规模扩张与区域布局 - 员工总数达20112人，较原中金14650人增长37% [10][15] - 营业部数量增至374家，较原中金216家增长73% [10][15] - 信达证券82家营业部中33家位于辽宁，东兴证券77家营业部中34家布局在福建，合并后显著提升区域网点覆盖密度 [15][16] 股权结构与股东影响 - 信达、东兴原股东持股中金比例调整，利润贡献呈现分化 [3][18] - 东兴证券原控股股东东方AMC合并后持有中金约7.1%股权，利润贡献从9.6亿元变为约9.0亿元 [18] - 信达证券原控股股东信达AMC合并后持股中金比例约16.9%，利润贡献从14.2亿元增至21.5亿元 [18] 战略目标与行业影响 - 重组有助于加快建设一流投资银行，支持金融市场改革与证券行业高质量发展 [7] - 整合是证券行业供给侧改革的具体落地，行业洗牌节奏加快，中大型券商战略性重组必要性提升 [19] - 通过并购重组是塑造顶尖一流投资银行最直接的途径，汇金系和上海系各占一席 [19] 历史经验与整合路径 - 2017年中金公司收购中投证券并更名为中金财富，形成财富管理平台，积累了并购与融合经验 [6][20] - 此次整合或将优先完成零售网络与客户资源的立体化融通，复刻"高-中-低端"客户全覆盖格局 [20][21] - 中金财富成熟的买方投顾模式有望全面输出，通过数字化平台赋能投顾团队，扩大客户资产规模 [21]

合并交易概述 - 中金公司计划通过吸收合并及换股方式，合并信达证券及东兴证券 [1] - 交易各方拥有共同控股股东中央汇金，预期交易将可快速推进 [1] - 目前换股比率等具体细节尚未明确 [1] 业务与资本影响 - 合并两家规模较小的券商将补足中金公司在财富管理业务的版图 [1] - 由于业务重叠有限，预料整合成本可控 [1] - 中金公司净资本基础（约460亿元人民币）在合并后可接近翻倍 [1] - 资本基础扩大将强化公司在股权及衍生品业务的领先地位 [1] 整合前景与优势 - 预期长期可实现成本协同效应 [1] - 中金公司过往整合中投证券的经验有助于本次合并 [1] - 凭借在交易、风险管理、产品结构及机构客户覆盖的优势，合并后资本基础能被更有效运用 [1] 投资评级 - 大摩维持中金公司的“增持”评级，目标价为28.9港元 [1]

合并交易方案 - 中金公司计划通过吸收合并及换股方式合并信达证券和东兴证券 [1] - 交易各方拥有共同控股股东中央汇金 预期交易将可快速推进 [1] - 目前换股比率等具体细节尚未明确 [1] 合并的战略意义与业务影响 - 合并两家规模较小的券商将补足中金公司在财富管理业务的版图 [1] - 由于业务重叠有限 预料整合成本可控 [1] - 大摩预测中金公司净资本基础（约460亿元人民币）在合并后可接近翻倍 [1] 合并后的竞争优势与协同效应 - 合并将强化中金公司在股权及衍生品业务的领先地位 [1] - 预期长期可实现成本协同效应 [1] - 凭借中金公司过往整合中投证券的经验 以及在交易、风险管理、产品结构及机构客户覆盖的优势 合并后资本基础能被更有效运用 [1] 市场评级与目标 - 大摩维持中金公司的"增持"评级 目标价为28.9港元 [1]

重组事件核心 - 中金公司筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，若完成将成为行业首例三家券商整合案例 [2] - 合并后三家券商总资产合计达到10095.83亿元，成功突破万亿，营业部合计数量将位居行业第三 [2] - 此次重组是“汇金系”践行中央金融工作会议“培育一流投资银行”战略的核心举措 [2][4] 重组背景与动因 - 年内中央汇金完成对三大金融资产管理公司（AMC）的股权划转并获得控制权，为此次合并创造了条件 [3] - 政策层面明确支持头部证券公司做优做强，监管机构发布多项意见推动行业供给侧改革和并购重组 [8] - 行业已出现多起合并案例，如国泰君安合并海通证券，形成“双巨头”格局，推动行业集中度提升 [5][8][9] 财务与规模影响 - 以2025年三季报数据，三家券商净资产合计达1746.81亿元，排名将升至行业第四 [5] - 2025年前三季度，三家券商营业收入合计273.9亿元，超越华泰证券位居行业第三，归母净利润合计95.2亿元 [5][6] - 中金公司2025年前三季度营业收入207.6亿元，同比增长约54%，归母净利润65.7亿元，同比增长130% [5] 业务协同与互补性 - 三家券商业务互补性显著，可形成“投行+财富+特资”的综合服务生态 [2][7] - 中金公司在投行、机构业务及高净值财富管理方面优势突出，东兴证券在福建区域零售根基深厚，信达证券在特殊资产投行领域优势明显 [6][7] - 合并可优化区域布局，东兴证券有92家分支机构重点布局福建，信达证券有104家分支机构深耕辽宁，弥补中金网点布局 [3][7] 行业格局展望 - 此次合并将显著增强中金公司资本实力，推动其向国际一流投行迈进 [4][9] - 行业资源整合将成为券商快速提升规模与综合实力的重要方式，未来“汇金系”旗下券商可能进一步重组 [9] - 行业将向“头部综合化、中小特色化”方向演进，中小机构面临更大差异化转型压力 [9]

重大资产重组事件 - 中金公司正筹划换股吸收合并东兴证券和信达证券，拟向两家公司全体A股股东发行A股股票进行换股 [1] - 三家公司A股和H股股票自11月20日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1] - 此次三家券商共同整合为证券行业首例 [1] 政策与监管背景 - 合并事件符合新“国九条”提出的“培育一流投资银行和投资机构”战略目标 [1] - 证监会发布的配套意见为行业并购重组指明方向 [1] - 2025年初财政部将三大AMC股权划转至中央汇金，汇金参控股券商列表扩大，将信达证券、东兴证券纳入体系内 [1] 汇金系券商整合预期 - 中央汇金目前直接或间接持有中国银河、中金公司、申万宏源、中信建投、光大证券、信达证券、东兴证券和长城国瑞证券等多家券商股权 [1] - 市场对汇金系券商合并的预期加强，未来或仍有进一步重组的可能 [1] 业务整合与能力互补 - 本轮券商并购核心在于能力互补与跃迁，发挥三家券商业务不同优势 [2] - 中金公司在投行业务、机构业务、高净值财富管理及国际业务方面优势显著 [2] - 东兴证券依托股东中国东方在AMC领域积累优势 [2] - 信达证券在并购重组和大资管业务方面具有优势 [2] - 三家券商营业网点侧重不同，整合可进一步拓展网点触达 [2]

券商并购事件概述 - 中金公司作为主导方，通过吸收合并及换股方式，拟合并东兴证券和信达证券 [5][6] - 此次合并是汇金系旗下券商的首例整合，三家券商的实际控制人均为中央汇金 [8] - 信达国际控股有限公司的间接控股股东为信达证券，受并购消息影响，其股价在11月20日一度大幅拉升近63% [3] 并购背景与战略意图 - 并购行动是中央汇金自2024年2月接收三家AMC股权后的重要整合举措，旨在加速建设一流投资银行 [8] - 监管层在2024年以来大力推动证券行业供给侧改革，支持头部券商做强做大，已发生多起券商重组案例，如国联证券合并民生证券、国泰君安合并海通证券等 [9] 参与方业务优势与协同效应 - 中金公司在投行业务、机构业务、高净值财富管理及国际业务方面优势显著 [8] - 东兴证券依托股东中国东方，在AMC领域积累了一定优势 [8] - 信达证券在并购重组和大资管业务方面具有优势，其与东兴证券的营业网点在辽宁、福建等地有比较优势，整合可拓展中金财富的网点触达 [8] - 中金公司曾在2015年合并中投证券，成功打造“中金财富”品牌，实现了财富管理业务的快速发展 [8] 行业影响与未来展望 - 行业内的资源整合被视为券商快速提升规模与综合实力的重要方式 [9] - 大型券商可通过并购补齐短板、巩固优势，而中小券商则有望通过外延并购实现弯道超车和规模效应 [9] - 汇金系旗下还直接或间接持有中国银河、申万宏源、中信建投等多家券商股权，未来存在进一步重组的可能性 [8]