ABS市场整体发行概况 - 2026年一季度，ABS市场新增发行项目466只，总发行规模为4,152亿元，较2025年一季度的3,975亿元增长4% [1][2] - 截至2026年一季度，ABS市场累计存量规模约35,121亿元，其中企业ABS存量22,841亿元，ABN存量6,211亿元，信贷ABS存量3,917亿元，公募REITs存量2,151亿元 [1] 信贷ABS市场 - 2026年一季度信贷ABS新增发行29只项目，总发行额325亿元，同比增长42% [1][6] - 从基础资产看，个人汽车贷款发行量最大，发行6单，共计207亿元；不良贷款次之，发行22单，共计108亿元 [1][6] 企业ABS市场 - 2026年一季度企业ABS新增发行344只项目，总发行额2,960亿元，同比增长12% [1][7] - 从基础资产看，融资租赁债权发行规模最大，发行80单，共计765亿元；企业应收账款次之，发行45单，共计411亿元 [1][7] ABN市场 - 2026年一季度ABN新增发行93只项目，总发行额867亿元，同比下降14% [1][11] - 从基础资产看，银行/互联网消费贷款发行规模最大，发行30单，共计261亿元；一般小额贷款债权次之，发行24单，共计193亿元 [1][11] 总承销排行榜（不含REITs） - 2026年一季度，中信证券以总承销金额582.6亿元（102只项目）位居榜首 [13][15] - 国泰海通以总承销金额418.6亿元（85只项目）位居第二 [13][15] - 平安证券以总承销金额370.8亿元（64只项目）位居第三 [13][15] 信贷ABS承销排行榜 - 招商证券蝉联信贷ABS承销规模总榜首，2026年一季度共承销16只项目，总承销金额58.1亿元 [19][20] - 中信证券以总承销金额54.5亿元（13只项目）位居第二 [19][20] 企业ABS承销排行榜 - 中信证券跃居企业ABS承销规模总榜首，2026年一季度共承销71只项目，总承销金额446.4亿元 [22][23] - 国泰海通以总承销金额368.6亿元（69只项目）位居第二 [22][23] 分基础资产承销排行榜（融资租赁债权） - 融资租赁债权是发行规模最大的基础资产类别 [25] - 平安证券在该类别承销191.2亿元，位居榜首 [25][26] - 中信证券以138.4亿元承销额位列第二，国泰海通以131.1亿元位列第三 [25][26] 分基础资产承销排行榜（银行/互联网消费贷款） - 银行/互联网消费贷款是发行规模第二大的基础资产类别 [25] - 华泰证券在该类别承销94.0亿元，领跑排行榜 [28][29] - 中信证券以72.0亿元承销额跃居第二，招商证券以66.2亿元位列第三 [28][29][30] 分基础资产承销排行榜（企业应收账款） - 企业应收账款是发行规模第三大的基础资产类别 [25] - 平安证券在该类别承销51.2亿元位列榜首 [32][33] - 国泰海通以43.7亿元位列第二，中信证券以41.2亿元位列第三 [32][33] 信贷ABS市场发起机构排行榜 - 吉致汽车金融以55.0亿元承销规模位居信贷ABS市场发起机构榜首 [35][36] - 东风汽车金融以45.0亿元位居第二，大众汽车金融以37.9亿元位居第三 [35][37] 信贷ABS市场发行机构排行榜 - 上海国际信托发行6只项目，发行额98.6亿元位列信贷ABS市场发行机构榜首 [39][40] - 交银国际信托以63.6亿元位列第二，对外经贸信托以60.4亿元位列第三 [39][40] 企业ABS市场原始权益人排行榜 - 中信金融资管发行150.0亿元升至企业ABS市场原始权益人榜首 [41][42] - 华能贵诚信托以132.0亿元居次席 [41][42] 企业ABS市场计划管理人排行榜 - 上海国泰海通资管以发行33只项目、424.5亿元规模排名企业ABS市场计划管理人第一 [44][45] - 中信证券以363.5亿元规模排名第二，华泰上海资管以349.5亿元规模排名第三 [44][45]

2026年一季度A股股权融资市场概览 - 2026年一季度A股市场股权融资活跃，共完成全口径募资事件96起，较去年同期增加26起，合计募集资金2302.23亿元，同比增长106.88% [2][4] - 其中，IPO发行35起，同比增加8起，融资297.77亿元，同比增长79.58% [2][4] - 定增发行49起，同比增加14起，融资规模达1912.31亿元，同比增长136.02%，是本季度股权融资增量的主要来源 [2][4] - 从融资方式分布看，增发募资1912.31亿元，占比高达83.06%，是绝对主导；IPO募资297.77亿元，占比12.93%；可转债募资92.16亿元，占比4.00% [7][10] - 从行业分布看，有色金属行业以711.26亿元的募资金额位列第一，煤炭和化工行业分别以600.8亿元和197.15亿元排在第二和第三 [11] - 从地域分布看，北京以795.64亿元的募资规模排名第一，主要得益于中国神华增发项目；山东以652.77亿元排名第二，关键在于宏桥控股增发项目；广东以168.88亿元排名第三 [14][17] 首发(IPO)市场分析 - 2026年一季度IPO发行35起，募资规模为297.77亿元，同比增长79.58% [20] - 从上市板块分布看，双创板块（科创板+创业板）募资占比为51.38%，占据主导地位 [22] - 具体板块募资占比：科创板发行7起，募资97.58亿元，占比32.77%；创业板发行4起，募资55.42亿元，占比18.61%；上证主板募资66.43亿元，占比22.31%；深证主板募资23.27亿元，占比7.82%；北交所发行18起，募资55.07亿元，占比18.49% [22][26] - 从行业分布看，硬件设备行业以75.54亿元的募资额排名第一，汽车与零配件行业以38.7亿元排名第二，有色金属行业以37.63亿元排名第三 [27] - 从地域分布看，浙江以63.18亿元的IPO募资额位列第一，首发数量为9起；广东和安徽分别以37.96亿元和29.82亿元位居第二和第三 [30][33] - 本季度IPO融资规模最高的公司为振石股份，募资29.19亿元；视涯科技与宏明电子分列第二和第三，募资额分别为22.68亿元和21.17亿元 [34] 增发市场分析 - 2026年一季度增发项目49起，募集金额1912.31亿元，同比增长136.02% [36] - 从企业性质分布看，民营企业募资807.57亿元，位列第一；中央国有企业和地方国有企业合计募资1032.61亿元，是增发募资的绝对主力 [39][42] - 从行业分布看，有色金属行业增发募资673.64亿元，处于领先地位；煤炭和化工行业分别募资600.8亿元和151.02亿元，分列第二和第三名 [43] - 从地域分布看，北京以9起项目募资780.82亿元，排名第一；山东以643.68亿元募资额位居第二；广东以121.41亿元位列第三 [46][49] - 增发募资规模最大的项目为宏桥控股，募资额高达635.18亿元；中国神华两个增发项目总计募资600.8亿元 [50][52] - 前十名募资项目中，增发目的主要是项目融资 [51] 机构承销排名总览 - 从券商总承销金额看，中信证券以619.49亿元位居榜首，中信建投以513.91亿元排名第二，华泰证券以450.09亿元升至第三 [54][55] - 从券商总承销数量看，中信证券以15起居首，华泰证券以13起位列第二，中金公司以11起升至第三 [56][57] 机构IPO承销排名 - 从IPO承销金额看，中金公司以46.18亿元位列第一，国泰海通和中信证券分别以45.29亿元和37.76亿元排名第二和第三 [59][60] - 从IPO承销数量看，中金公司、国泰海通、中信证券、东吴证券和国金证券均以4起承销数量并列第一 [61][62] - 科创板IPO承销金额最高的是国泰海通，为28.71亿元；中信证券和中信建投分别以23.97亿元和20.38亿元位列第二和第三 [63] - 创业板IPO承销金额位居榜首的是申万宏源，为21.17亿元；中信证券和东吴证券分别以12.37亿元和12.01亿元位居第二和第三 [64][65] - 北交所IPO承销金额最高的是国金证券，为13.35亿元；东吴证券和国泰海通分别以8.77亿元和6.70亿元位列第二和第三 [66][67] 机构增发与可转债承销排名 - 从增发承销金额看，中信证券以575.95亿元位居第一，中信建投和华泰证券分别以466.50亿元和442.51亿元位居第二和第三 [69][70] - 从增发承销数量看，华泰证券以12起居首，中信证券以10起居次，中信建投和中金公司均以6起并列第三 [71][72] - 从可转债承销金额看，中信建投以27.02亿元位居第一，国金证券和中银证券分别以10.26亿元和9.00亿元排名第二和第三 [74][75] 发行中介机构业务排名 - 会计师事务所IPO审计数最多的是立信会计师事务所，审计家数为12家；天健和容诚会计师事务所分别以6家和5家位列第二和第三 [77][78] - 律师事务所IPO业务家数最多的是中伦律师事务所，为6家；锦天城和德恒律师事务所均以4家并列第二 [79][80] - 资产评估机构IPO业务家数最多的是坤元资产评估有限责任公司，评估家数为3家 [81][82]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][10] 核心观点 - 中金公司用表能力突出，国际业务领先，2025年业绩高增长，ROE显著提升 [1] - 公司买方投顾转型领先同业，境内外投行优势凸显，机构交易业务能力优异 [10] - 依靠强大的用表能力和领先的跨境服务能力，在吸收合并东兴和信达后，有望实现营收和ROE的跃升 [10] - 考虑到A+H权益景气度回归、客需业务需求火热、境内股融常态化在途、港股一级市场依旧强劲，公司优势业务有望持续增长 [10] 总体概览与财务表现 - 2025年实现营业收入285亿元，同比增长34%；归母净利润98亿元，同比增长72% [1] - 2025年ROE为9.39%，同比提升3.88个百分点；经营杠杆为5.31倍，用表强度显著大于同业 [1] - 2025年末总资产为7828亿元，较年初增长16%；归母净资产1221亿元，较年初增长6% [1] - 自营/经纪/投行/其他/资管/信用业务占主营收入比重分别为50%/22%/18%/9%/6%/-4% [1] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为113/127/136亿元，同比增长15%/13%/7% [10] 收费类业务 - **经纪业务**：2025年收入62亿元，同比增长45%；公司坚定买方投顾转型，买方投顾产品保有规模超过1300亿元，“股票50”“ETF50”等签约客户资产超4000亿元；2025年代销金融产品收入14亿元，同比增长56% [2] - **投行业务**：2025年收入50亿元，同比增长63%；单季度收入21亿元，同比增长103%，环比增长64%；作为保荐人主承销港股IPO 41单、主承销规模79亿美元，排名市场第一；A股IPO主承销规模162亿元，同比增长352%；A股再融资主承销919亿元，同比增长644% [2] - **资管业务**：2025年收入16亿元，同比增长31%；2025年末证券资管AUM为5969亿元，同比增长8%；公募基金方面，中金基金AUM为2734亿元，同比增长25%，其中公募AUM为2566亿元，同比增长24% [2] 资金类业务 - **自营业务**：2025年收入142亿元，同比增长40%；自营收益率为4.94%，同比提升1.35个百分点；衍生品规模增加，2025年末应付衍生业务款项较年初增长16%，交易性金融资产中对冲持仓（股票+基金）规模同比增长31% [3] - **信用业务**：2025年利息净收入为-10亿元，同比亏损收窄；2025年末融出资金659亿元，同比增长51%，市占率为2.59%，同比提升0.26个百分点；买入返售金融资产224亿元，同比-1.3% [3][7] 国际业务 - 2025年中金国际营收/净利润分别为152/51亿港元，同比分别增长41%/78% [10] - 广义经营杠杆从2024年的6.63倍提升至2025年的7.57倍 [10] - 从营收贡献看，2025年境外收入占总营收比重为29%，同比提升5个百分点；营业利润占比为48%，同比提升21个百分点 [10] 财务预测与估值 - 预计2026/2027/2028年营业总收入分别为335.67/367.33/392.30亿元，同比增长18%/9%/7% [8] - 预计2026/2027/2028年每股收益分别为2.34/2.64/2.83元 [8] - 对应2026/2027/2028年预测PE分别为14.97/13.28/12.39倍 [8]

投资评级 - 报告对中金公司（601995.SH）维持“优于大市”评级 [1][5][6] 核心观点 - 公司多条业务线协同发展，国际化拓展成效显著，四季度单季盈利增长强劲 [1] - 随着市场交投活跃，权益投资、投行等业务景气度持续回升，国际化布局成效显著 [1] - 公司正推进吸收合并东兴证券、信达证券，落地后将显著增强资本实力 [1] - 基于公司财报数据及市场表现，调整了盈利预测，并对公司维持“优于大市”评级 [5] 整体财务表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入284.81亿元，同比提升33.50%；实现归母净利润97.91亿元，同比提升71.93%；对应EPS为1.88元，同比提升81.15%；ROE为9.39%，同比增加3.88个百分点 [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入77.20亿元，环比下降2.67%；实现归母净利润32.24亿元，环比大幅增长44.15% [1] - **盈利预测调整**：将2026-2027年营业收入预测分别上调8.02%、8.21%，归母净利润预测分别上调24.82%、24.85%，并新增2028年盈利预测 [5] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为107.94亿元、116.43亿元、122.14亿元，对应每股收益分别为2.24元、2.41元、2.53元 [9][21] 主营业务分项总结 自营投资业务 - **整体收入**：2025年实现投资收入142.01亿元，同比增长40.32% [2] - **投资规模**：年末金融投资规模达4267.15亿元，同比增长14.8%。其中，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）账户规模为2954亿元，同比增加164亿元（+5.9%）；以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）权益账户规模为120亿元，同比增加42亿元（+52.8%）；FVOCI债权账户规模为1193亿元，同比增加344亿元（+45.6%） [2] - **投资收益**：受益于股票市场回暖，实现权益投资收益83.8亿元，同比增加42.05亿元，增幅高达100.73%；受债券市场高波动影响，实现债权投资收益22.52亿元，同比减少24.52亿元，降幅达68.03% [2] 投资银行业务 - **整体收入**：2025年投行业务收入50.31亿元，同比增长62.5% [3] - **A股股权融资**：IPO主承销金额162.38亿元，同比增长3.5倍；再融资主承销金额919.22亿元，同比增长6.4倍 [3] - **港股IPO**：表现突出，以保荐人、全球协调人、账簿管理人身份主承销规模分别达79亿美元、56.66亿美元及34.91亿美元，三项核心指标均位居市场首位 [3] - **并购业务**：继续领跑国内市场，境内完成并购交易53宗，交易总额729.59亿美元；跨境及境外并购交易11宗，交易总额91.22亿美元 [3] - **债券承销**：境内债券承销规模达8250.35亿元，同比增长16.1%，排名行业第四；境外债券承销规模为59.69亿美元，同比增长12.8% [3] 财富管理与资产管理业务 - **经纪业务收入**：2025年实现61.71亿元，同比增长44.75% [4] - **财富管理客户与资产**：2025年末，财富管理总客户数近1000万户，客户资产总值达4.28万亿元。“股票50”、“ETF50”等创新交易服务累计覆盖客户超45万人次，签约客户资产超4000亿元。买方投顾产品保有规模持续攀升至超1300亿元，创历史新高 [4] - **资产管理业务收入**：2025年实现15.82亿元，同比增长30.84%。年末，中金基金管理公募基金规模2733.7亿元，同比增长24.7% [4] 国际化业务 - **境外业务收入**：2025年实现56.05亿元，同比大幅增长77.8%，在总营收中的占比提升4.91个百分点至19.68% [4] - **发展势头**：在跨境交易、互联互通等新兴领域保持良好发展势头 [4] 估值与市场数据 - **收盘价与市值**：报告发布时收盘价为32.59元，总市值为1573.20亿元 [6] - **估值水平**：基于2025年业绩，市盈率（PE）为24.5倍，市净率（PB）为1.0倍 [9] - **股价区间**：52周最高价/最低价分别为39.81元/31.11元 [6] - **成交情况**：近3个月日均成交额为7.82亿元 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对中金公司A股(601995 CH)和H股(3908 HK)均维持“买入”评级 [8] - 报告核心观点：公司2025年业绩在境内外共振驱动下显著修复，归母净利润同比+72%至98亿元，超出预期；各主要业务线全面回升，国际业务贡献度保持高位；当前估值具备吸引力，有望受益于资本市场活跃度持续回升 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年营收285亿元，同比+34%；归母净利润98亿元，同比+72%，超出报告此前77亿元的预期 [1] - 2025年第四季度单季归母净利润32亿元，同比+14%，环比+44%，季度环比提速明显 [1] - 盈利能力显著改善，总资产规模达7，828亿元，同比+16% [2] - 年末杠杆率5.35倍，较年初提升0.37倍，全年杠杆运用趋于积极 [2] 业务分项表现 - **投资业务**：收入142亿元，同比+40%，是公司最大的收入来源，占营业收入比重约50% [4] - **投行业务**：净收入50亿元，同比+63%，增速居各业务线之首；其中25Q4单季收入21亿元，同比+103%，环比+64% [4] - **经纪业务**：净收入62亿元，同比+45%，受益于市场交投活跃度大幅回升 [4] - **资管业务**：净收入16亿元，同比+31% [4] - **国际业务**：境外业务收入84亿元，同比+58%，占总营收29%；中金国际净利润51亿港币，同比+78%，对集团利润贡献度达49% [5] 资产结构与配置 - 资产扩张以金融投资为主要驱动，年末金融投资规模4，267亿元，同比+15% [2] - **权益类投资**：年末含权类投资规模1，373亿元，同比+27%；其中交易性金融资产中股票规模1，252亿元，同比+25%；其他权益工具(OCI)规模120亿元，同比+53% [3] - **固收类投资**：固收投资规模2，422亿元，同比+7%；交易性金融资产中债券规模1，229亿元，同比-13% [3] - 客户资金沉淀规模持续扩大，代理买卖证券款1，301亿元，同比+29% [2] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为114亿元、130亿元、143亿元（2026-2027年预测分别上调28%） [6] - 预计2026年每股净资产(BPS)为27.25元 [6] - 给予A股2026年目标PB估值1.6倍，对应目标价43.60元；给予H股2026年目标PB估值0.8倍，对应目标价24.69港币 [6] - 截至2026年3月30日，A股收盘价32.59元，H股收盘价17.41港币 [9] 财务预测与可比公司 - 预测2026-2028年营业收入分别为331.66亿元、376.03亿元、404.87亿元，同比增速分别为+16.45%、+13.38%、+7.67% [12] - 预测2026-2028年每股收益(EPS)分别为2.36元、2.70元、2.96元 [12] - 预测2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为9.55%、10.08%、10.19% [12] - A股可比公司(中信证券、国泰君安等)Wind一致预期2026年PB估值中位数为0.91倍，平均数为0.90倍 [16] - H股可比公司(中信证券、国泰君安等)Wind一致预期2026年PB估值中位数为0.66倍，平均数为0.66倍 [17]

投资评级与核心观点 - 报告对中金公司（601995.SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][5][6] - 报告核心观点认为，公司多业务协同发展，国际化拓展成效显著，四季度单季盈利大幅增长，且正推进吸收合并东兴证券、信达证券以增强资本实力 [1] 整体财务表现 - 2025年公司实现营业收入284.81亿元，同比提升33.50%；实现归母净利润97.91亿元，同比提升71.93% [1] - 2025年对应EPS为1.88元，同比提升81.15%；ROE为9.39%，同比增加3.88个百分点 [1] - 2025年第四季度单季实现营业收入77.20亿元，归母净利润32.24亿元，环比增长44.15% [1] - 报告预测2026-2027年营业收入分别上调8.02%、8.21%，归母净利润分别上调24.82%、24.85% [5] 自营投资业务 - 2025年公司实现投资收入142.01亿元，同比增长40.32% [2] - 年末金融投资规模达4267.15亿元，同比增长14.8% [2] - 受益于股票市场回暖，实现权益投资收益83.8亿元，同比增加42.05亿元，增幅达100.73% [2] - 受债券市场波动影响，实现债权投资收益22.52亿元，同比减少24.52亿元，降幅达68.03% [2] 投资银行业务 - 2025年投行业务收入50.31亿元，同比增长62.5% [3] - A股股权融资业务高速增长：IPO主承销金额162.38亿元，同比增长3.5倍；再融资主承销金额919.22亿元，同比增长6.4倍 [3] - 港股IPO表现突出，以保荐人、全球协调人、账簿管理人身份主承销规模分别为79亿美元、56.66亿美元及34.91亿美元，三项指标均位居市场首位 [3] - 并购业务继续领跑：完成境内并购交易53宗，总额729.59亿美元；跨境及境外并购交易11宗，总额91.22亿美元 [3] - 债券承销稳步提升：境内承销规模8250.35亿元，同比增长16.1%；境外承销规模59.69亿美元，同比增长12.8% [3] 财富管理与资产管理业务 - 2025年实现经纪业务收入61.71亿元，同比增长44.75% [4] - 2025年末，财富管理总客户数近1000万户，客户资产总值达4.28万亿元 [4] - “股票50”“ETF50”等创新交易服务累计覆盖客户超45万人次，签约客户资产超4000亿元 [4] - 买方投顾产品保有规模持续攀升至超1300亿元，创历史新高 [4] - 实现资管业务收入15.82亿元，同比增长30.84% [4] - 2025年末，中金基金管理公募基金规模2733.7亿元，同比增长24.7% [4] 国际化战略进展 - 2025年实现境外业务收入56.05亿元，同比增长77.8%，在营收中的占比提升4.91个百分点至19.68% [4] - 在跨境交易、互联互通等新兴领域保持良好发展势头 [4] 未来展望与战略举措 - 公司正推进吸收合并东兴证券、信达证券，落地后将显著增强资本实力 [1] - 基于公司综合实力强劲、持续推进业务转型，报告维持其“优于大市”评级 [5]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 报告认为中金公司国际业务领先，合并后新主体实力有望增强，业绩有望随市场回暖进一步提升 [8] - 报告预计公司2026至2028年营收与净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [8] 财务表现与盈利预测 - 2025年公司实现营业收入284.81亿元，同比增长33.5%；实现归母净利润97.91亿元，同比增长71.9% [2][8] - 2025年加权平均ROE为9.39%，同比提升3.88个百分点 [8] - 2025年第四季度单季营业收入77.2亿元，同比下滑2%；归母净利润32.2亿元，同比增长14% [8] - 预测2026至2028年营业收入分别为303.95亿元、336.58亿元、367.88亿元，同比增长率分别为6.7%、10.7%、9.3% [2][8] - 预测2026至2028年归母净利润分别为105.01亿元、118.16亿元、128.33亿元，同比增长率分别为7.3%、12.5%、8.6% [2][8] - 预测2026至2028年每股收益（EPS）分别为2.18元、2.45元、2.66元 [2][8] - 当前股价对应2026至2028年预测市盈率（PE）分别为15.0倍、13.3倍、12.3倍；预测市净率（PB）分别为1.47倍、1.36倍、1.26倍 [2][8] 分业务板块表现 - **经纪业务**：2025年累计收入61.71亿元，同比增长44.8%；第四季度单季收入16.5亿元，同比下滑3% [8] - **资产管理业务**：2025年累计收入15.82亿元，同比增长30.9%；第四季度单季收入5.2亿元，同比增长41% [8] - 控股子公司中金基金截至2025年末非货币基金AUM为933亿元，同比增长12% [8] - **投资银行业务**：2025年累计收入50.31亿元，同比增长62.6%；第四季度单季收入20.9亿元，同比增长103%，占主营业务收入比重达27.2% [8] - 2025年服务中资企业全球IPO合计56单，融资规模267.8亿美元，排名市场第一 [8] - 2025年公司境内IPO主承销金额178亿元，同比增长289%，市占率13.6%，行业第四 [8] - 2025年港股IPO主承销规模79亿美元，行业第一 [8] - 2025年A股再融资发行规模1102亿元，同比增长1113%，市占率12.6%，行业第四 [8] - 2025年境内债券承销规模13423亿元，同比增长17.4%，市占率8.4%，行业第五 [8] - **投资业务**：2025年累计实现投资净收入（含汇兑收益）141.2亿元，同比增长20.5%；第四季度单季收入28.3亿元，同比下滑35% [8] - 截至2025年末，公司金融资产投资规模达4394亿元，同比增长13%，其中交易性及衍生金融资产规模3081亿元，同比增长4% [8] - 测算2025年第四季度年化投资收益率为2.73%，同比下降1.90个百分点 [8] - 测算2025年公司经营杠杆为5.35倍，同比增加0.37倍；投资杠杆为3.60倍，同比增加0.23倍 [8] 国际化与境外业务 - 2025年公司境外业务营收84亿元，同比增长58.1%，占总营收比重为29.5% [8] - 子公司中金国际2025年实现净利润50.9亿港元，同比增长78%，贡献母公司利润比重为47%，较2024年同期提升2个百分点 [8] 资产负债表关键数据（2025年实际） - 资产总计7828.26亿元，其中投资资产4267.15亿元，银行存款1497.02亿元 [9] - 负债总计6584.38亿元，其中代理买卖证券款1301.05亿元 [9] - 归属于母公司所有者权益合计1220.58亿元 [9]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 中金公司受益于境内境外市场活跃，2025年业绩大幅增长，国际业务收入占比近30% [1][8] - 公司2025年实现收入及其他收益总额407.7亿元，同比增长22.9%；归母净利润97.9亿元，同比增长71.9%；对应EPS 1.88元，ROE 9.4%，同比提升3.9个百分点 [8] - 业绩增长主要得益于海外业务（尤其是港股IPO市场回暖）占比较高以及衍生品业务实现较高收益 [8] - 分析师看好公司长期在投行及财富管理业务方面的竞争壁垒，并考虑到港股IPO延续活跃，上调了2026-2028年盈利预测 [8] 业务表现与财务数据总结 整体业绩与预测 - **2025年业绩**：收入及其他收益总额407.7亿元，同比+22.9%；归母净利润97.9亿元，同比+71.9% [1][8] - **第四季度业绩**：营业收入77.2亿元，同比-2.1%，环比-2.7%；归母净利润32.2亿元，同比+13.7%，环比+44.1% [8] - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为103.11亿元/107.81亿元/113.36亿元，对应同比增速分别为5.32%/4.56%/5.15% [1][8] - **估值**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7.20倍、6.89倍、6.55倍；对应2026-2028年市净率（PB，H股）估值分别为0.67倍、0.61倍、0.56倍（汇率：1港币=0.884元） [1][6][8] 各业务板块表现 - **经纪业务**：收入61.7亿元，同比+44.7%，占营业收入比重21.6% [8] - **投行业务**：收入50.3亿元，同比+62.6% [8] - **境内股权**：主承销规模1391.7亿元，同比+312.8%，排名第3；IPO储备项目29家，排名第4 [8] - **境内债券**：主承销规模1.3万亿元，同比+9.3%，排名第5 [8] - **港股市场**：作为保荐人主承销41家，承销规模79亿美元，排名第一；再融资承销规模39亿美元 [8] - **资产管理业务**：收入15.8亿元，同比+30.8%；截至2025年末资产管理规模5969亿元，同比+8.1% [8] - **自营及衍生品业务**：实现投资净收益（含公允价值）142.0亿元，同比+40.3% [8] - **收入结构（2025年）**：自营业务占比50%，经纪业务占比22%，承销业务占比18%，资管业务占比6% [13] 市场与财务指标 - **市场数据**：收盘价17.41港元，一年股价区间为11.68-24.34港元，市净率（PB）0.76倍，港股流通市值292.92亿港元 [6] - **基础数据**：每股净资产20.22元，资产负债率84.60%，总股本48.27亿股，流通股本19.04亿股 [7] - **关键市场指标**：2025年全市场日均股基交易额20538亿元，同比+69.7%；公司两融余额659亿元，较年初增长51%，市场份额2.6%，较年初提升0.3个百分点 [8]

投资评级 - 报告对中金公司（03908.HK）维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 中金公司2025年业绩大幅增长，主要受益于境内境外市场活跃，国际业务收入占比近30% [1][8] - 公司2025年实现收入及其他收益总额407.7亿元，同比增长22.9%；归母净利润97.9亿元，同比增长71.9% [1][8] - 报告看好公司在投行及财富管理业务方面的长期竞争壁垒，并因港股IPO延续活跃而上调了盈利预测 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：收入及其他收益总额407.7亿元（+22.9%），归母净利润97.9亿元（+71.9%），每股收益（EPS）1.88元，净资产收益率（ROE）9.4%（同比提升3.9个百分点）[1][8] - **第四季度业绩**：营业收入77.2亿元（同比-2.1%，环比-2.7%），归母净利润32.2亿元（同比+13.7%，环比+44.1%）[8] - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为103.11亿元（+5.32%）、107.81亿元（+4.56%）、113.36亿元（+5.15%）[1][8] - **估值**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7.20倍、6.89倍、6.55倍；市净率（P/B）为0.76倍 [1][6][8] 各业务板块分析 - **经纪业务**：收入61.7亿元，同比增长44.7%，占营业收入比重21.6%。全市场日均股基交易额20，538亿元（+69.7%）。两融余额659亿元，较年初增长51%，市场份额2.6%（较年初+0.3个百分点）[8] - **投资银行业务**：收入50.3亿元，同比增长62.6% [8] - **境内股权**：主承销规模1，391.7亿元（+312.8%），排名第3；IPO 8家，募资178亿元；再融资26家，承销规模1，214亿元 [8] - **境内债券**：主承销规模1.3万亿元（+9.3%），排名第5 [8] - **港股市场**：作为保荐人主承销41家，承销规模79亿美元，排名第一；再融资27家，承销规模39亿美元 [8] - **IPO储备**：截至2025年末，境内IPO储备项目29家，排名第4 [8] - **资产管理业务**：收入15.8亿元，同比增长30.8%。截至2025年末，资产管理规模5，969亿元（+8.1%）。子公司中金基金管理规模2，734亿元（+24.7%）。私募股权在管资产规模5，242亿元 [8] - **自营及衍生品业务**：实现投资净收益（含公允价值）142.0亿元，同比增长40.3%。第四季度为32.4亿元（+21.6%）[8] - **收入结构**：2025年自营业务收入占比最高，达50%；经纪业务占比22%；承销业务占比18% [13] 财务状况摘要 - **市场数据**：收盘价17.41港元，一年股价区间为11.68-24.34港元，港股流通市值约292.92亿港元 [6] - **基础数据**：每股净资产20.22元，资产负债率84.60%，总股本48.27亿股 [7] - **预测资产负债表**：预计总资产将从2025年的7，828.26亿元增长至2028年的8，527.10亿元；股东权益将从1，220.58亿元增长至1，547.92亿元 [14]

2026年第一季度A股IPO市场概况 - 2026年1-3月A股合计新上市公司30家，较去年同期的27家同比上升11% [1] - 新上市公司募资净额为238.34亿元，较去年同期的144.23亿元同比上升65.25% [1] - 按上市板块划分，北交所新上市公司数量最多，达16家，其次为科创板6家，沪市主板4家，深市主板和创业板各2家 [1] 保荐机构业绩排名 - 2026年1-3月，共有17家保荐机构承担了30家新上市公司的IPO业务 [2] - 中金公司以4单业务排名第一 [3][4] - 东吴证券、国金证券、国投证券三家券商并列第二，业务单数各为3单 [3][4] - 国泰君安、申万宏源、中信建投、中信证券四家券商并列第五，业务单数各为2单 [4][5] - 另有德邦证券、东兴证券等9家券商各完成1单业务 [5] 律师事务所业绩排名 - 2026年1-3月，共有13家律师事务所为30家新上市公司IPO提供了法律服务 [5] - 北京中伦以5单业务排名第一 [6][7] - 上海锦天城以4单业务排名第二 [6][7] - 北京德恒、北京康达、北京金杜三家律所并列第三，业务单数各为3单 [6][7] - 北京国枫、北京君合、国浩(上海)、浙江天册四家律所并列第六，业务单数各为2单 [7] - 海润天睿、北京天元等4家律所各完成1单业务 [7] 会计师事务所业绩排名 - 2026年1-3月，共有9家会计师事务所为30家新上市公司IPO提供了审计服务 [8] - 立信以9单业务排名第一 [9][10] - 天健以6单业务排名第二 [9][10] - 容诚以5单业务排名第三 [9][10] - 信永中和以4单业务排名第四 [9][10] - 安永华明、上会、天职国际、中兴华四家会计师事务所并列第六，业务单数各为1单 [11]