报告公司投资评级 - 维持增持评级，给予2025年13倍市盈率估值，目标价8.2港元 [1][3][5] 报告的核心观点 - 移卡2H24业绩不及预期，支付业务承压，但海外业务取得阶段性进展，预计2025年支付业务恢复同比高个位数增长，带动利润企稳回升 [1][3] 各部分总结 报告摘要 - 2H24总收入15亿元，同比降20%，较彭博一致预期低11%，一站式支付和商户解决方案均低于市场预期，毛利同比增15%，好于市场预期2%，归母净利润5100万元，利润率3.4%，经调整EBITDA为2.2亿元，同比降17% [2] - 下半年GPV为1.17万亿元，同比降18%，环比持平，综合费率为11.5个基点，同比/环比下降1.1/0.8个基点，全年GPV为2.34万亿元，剔除非经常性收入调整影响的费率为11.9个基点，同比下降1.4个基点 [2] 商户解决方案&到店电商 - 2H24收入同比降30%，主要因付费商户规模下降，战略聚焦利润率更高的优质客户，当前对支付商户的渗透率近20%，中长期仍有提升潜力 [3] - 到店电商收入同比降24%，环比增12%，毛利率维持在80%以上水平，预计2025年有望实现经营层面盈亏平衡 [3] 海外业务 - 海外市场主要包括新加坡、日本及中国香港，以支付业务为主，并持续带动商户解决方案业务拓展，2024年海外支付GPV为11亿元，同比增近5倍，受益于银行渠道建设及客户拓展 [3] - 旗下投资公司富匙科技在东南亚推出数字平台，具备智能交互功能，服务零售/文旅/娱乐商户等 [3] 盈利预测及估值 - 预计2025年支付业务GPV同比增9%，费率或有小幅上调空间，预计收入增速略大于GPV增速，预计全年经调整归母净利润2.7亿元 [3] - 给予2025年13倍市盈率，目标价8.2港元，维持增持评级 [1][3] 财务及估值摘要 | 财年截止12月31日 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元） | 3,951 | 3,087 | 3,402 | 3,642 | 3,875 | | 同比 (%) | 15.6% | -21.9% | 10.2% | 7.0% | 6.4% | | 毛利率 (%) | 18.7% | 23.6% | 24.4% | 24.4% | 25.4% | | 经调整归母净利润 | 436 | 276 | 274 | 304 | 340 | | 经调整归母净利润率 (%) | 0.3% | 2.7% | 4.5% | 4.8% | 5.2% | | 市盈率（倍） | NM | 10.9 | 10.9 | 9.8 | 8.8 | | 市销率（倍） | 0.8 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | | 净资产收益率 (%) | 0.4% | 3.2% | 6.8% | 4.1% | 5.0% | [4] 公司动态分析 - 投资评级为增持，维持评级，6个月目标价8.2港元，股价(2025-04-09)为6.85港元，总市值31.66亿港元，流通市值17.66亿港元，总股本4.62亿股，流通股本2.57亿股，12个月低/高为6.4/13.4港元，平均成交5390万港元 [5] 股东结构 | 股东 | 持股比例 | | --- | --- | | 刘颖麒 | 34.96% | | 员工持股平台 | 8.61% | | Recruit Holdings | 6.51% | | 其他 | 49.92% | [6] 股价表现 | 时间 | 相对收益 | 绝对收益 | | --- | --- | --- | | 一个月 | -7.18% | -23.55% | | 三个月 | -26.55% | -21.44% | | 十二个月 | -59.17% | -38.07% | [7] 财务预测更新 - 对各业务收入、成本、毛利、费用、利润等指标进行了预测更新，如预计2025年总收入34.02亿元，同比增10%等 [9] 附表：财务报表预测 - 对利润表、资产负债表、现金流量简表等进行了预测，包含各项目在不同年份的数值及主要财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，给予2025年13倍市盈率估值，目标价8.2港元 [1][3][5] 报告的核心观点 - 移卡2H24业绩不及预期，支付业务承压，但海外业务取得阶段性进展，预计2025年支付业务恢复同比高个位数增长，收入增速快于GPV增速，带动利润企稳回升 [1][3] 各部分总结 业绩表现 - 2H24总收入15亿元，同比降20%，较彭博一致预期低11%，一站式支付较市场预期低6%（8,600万元），商户解决方案较市场预期低43%（2.4亿元） [2] - 毛利同比增15%，好于市场预期2%，整体毛利率28%，同比及环比均提升9个百分点 [2] - 归母净利润5100万元，利润率3.4%，去年同期亏损2,200万元，经调整EBITDA为2.2亿元，同比降17%，EBITDA利润率14.7% [2] 支付业务 - 下半年GPV为1.17万亿元，同比降18%，环比持平，综合费率为11.5个基点，同比/环比下降1.1/0.8个基点 [2] - 全年GPV为2.34万亿元，剔除非经常性收入调整影响的费率为11.9个基点，同比下降1.4个基点，与行业费率下行趋势一致 [2] 商户解决方案&到店电商 - 2H24收入同比降30%，主要因付费商户规模下降，战略聚焦利润率更高的优质客户，当前对支付商户的渗透率近20%，中长期仍有提升潜力 [3] - 到店电商收入同比降24%，环比增12%，毛利率维持在80%以上水平，预计2025年有望实现经营层面盈亏平衡 [3] 海外业务 - 海外市场主要包括新加坡、日本及中国香港，以支付业务为主，并持续带动商户解决方案业务拓展 [3] - 2024年海外支付GPV为11亿元，同比增近5倍，受益于银行渠道建设及客户拓展 [3] - 旗下投资公司富匙科技在东南亚推出数字平台，具备智能交互功能，服务零售/文旅/娱乐商户等 [3] 盈利预测及估值 - 预计2025年支付业务GPV同比增9%，费率或有小幅上调空间，预计收入增速略大于GPV增速 [3] - 预计全年经调整归母净利润2.7亿元，给予2025年13倍市盈率，目标价8.2港元，维持增持评级 [3] 财务及估值摘要 | 财年截止12月31日 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元） | 3,951 | 3,087 | 3,402 | 3,642 | 3,875 | | 同比 (%) | 15.6% | -21.9% | 10.2% | 7.0% | 6.4% | | 毛利率 (%) | 18.7% | 23.6% | 24.4% | 24.4% | 25.4% | | 经调整归母净利润 | 436 | 276 | 274 | 304 | 340 | | 经调整归母净利润率 (%) | 0.3% | 2.7% | 4.5% | 4.8% | 5.2% | | 市盈率（倍） | NM | 10.9 | 10.9 | 9.8 | 8.8 | | 市销率（倍） | 0.8 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | | 净资产收益率 (%) | 0.4% | 3.2% | 6.8% | 4.1% | 5.0% | [4] 公司动态分析 - 投资评级为增持，维持评级，6个月目标价8.2港元，股价(2025-04-09)为6.85港元 [5] - 总市值3,166百万港元，流通市值1,766百万港元，总股本462百万股，流通股本257百万股 [5] - 12个月低/高为6.4/13.4港元，平均成交53.9百万港元 [5] 股东结构 | 股东 | 持股比例 | | --- | --- | | 刘颖麒 | 34.96% | | 员工持股平台 | 8.61% | | Recruit Holdings | 6.51% | | 其他 | 49.92% | [6] 股价表现 | 时间区间 | 相对收益 | 绝对收益 | | --- | --- | --- | | 一个月 | -7.18% | -23.55% | | 三个月 | -26.55% | -21.44% | | 十二个月 | -59.17% | -38.07% | [7] 财务预测更新 - 详细展示了各业务板块在不同时期的收入、成本、毛利、利润等财务指标的预测更新情况 [9] 附表：财务报表预测 - 包含利润表、资产负债表、主要财务比率和现金流量简表等多方面的财务报表预测数据 [10]

文章核心观点 - 移卡24年业绩基本符合市场预期 营收和调整后EBITDA下降但净利润大增 下调目标价仍维持跑赢行业评级 下调25年调整后EBITDA并引入26年数据 [1] 收单交易流水及一站式支付服务情况 - 24年收单交易流水GPV同比降19%至2.34万亿元 受宏观经济波动和单客平均交易金额下降影响 海外业务支付交易流水超11亿元、同比增长近5倍 [2] - 收单业务整体费率略有下降 带动整体收单业务收入同比降23%至27亿元 2H24起国内支付业务不再受非经常性收入调整影响 [2] - 24年毛利润同比增13%至3.8亿元、毛利率同比升4.5ppt至14.2% 得益于较强议价能力和向分销渠道支付佣金费用减少 [2] 增值业务情况 - 增值业务包括商户解决方案及到店电商服务 24年合计收入贡献同比升1.2ppt至13% [3] - 商户解决方案24年收入同比降6%至3.4亿元 精准营销业务交易量创新高部分抵消2H24用户基数减少影响 毛利率基本持平在87.2% [3] - 到店电商服务战略升级 24年收入同比降40%至6120万元 淘汰低盈利能力客户、服务大型客户使商户平均贡献收入及利润翻倍 前置收入贡献约50% 毛利率同比升1ppt至81.3% [3] AI赋能及财务管理情况 - AI Lab从23年起部署应用大模型 24年提升AI工具使用率缩减20%相关运营支出 销售、管理、研发费用均同比降11%左右 [4] - 24年财务成本同比降幅超30% 叠加运营效率提升 推动净利润同比增6.1倍至8245万元 [4]

文章核心观点 - 移卡2024年营收下降但利润大增，毛利率上升，费用下降，业务结构优化，海外业务高速增长 [1][2] 营收与利润 - 2024年全年营收30.87亿元，同比下降21.9% [1] - 期内利润7300万元，同比增长超6倍 [1] 毛利率与费用 - 整体毛利率由2023年的18.7%上升至2024年的23.6% [1] - 2024年销售、行政及研发开支较2023年分别减少11%、10.8%和10.5% [1] - 缩减20%的相关业务运营支出 [2] 商业模式 - 2024年收入构成进一步优化，增值业务对总收入贡献比例从2023年的11.8%升至13.0% [1] 支付业务 - 支付业务GPV达2.34万亿元，同比下降19% [1] - 基于应用程序的日交易笔数峰值近6000万笔 [1] - 下半年毛利率环比上升212.1%至2.898亿元，至21.6% [1] 商户解决方案与到店电商服务 - 2024年商户解决方案收入3.40亿元，同比降6.4%，毛利率87.2% [2] - 到店电商服务毛利率上升至81.3% [2] 海外业务 - 海外业务协同能力增强，与日本、新加坡落地商户本地生活服务 [2] - 2024年海外业务全年交易量超11亿元，同比增长近5倍 [2] - 投资的富匙科技为多个品牌提供一站式数字平台 [2]

文章核心观点 - 移卡2024年业绩良好，利润增长超6倍，毛利率提升，各业务发展态势佳，未来将深化产品商业化巩固市场地位 [1] 业绩表现 - 2024年实现营业收入30.87亿元人民币，报告期内利润7300万元人民币，与上年同期相比增长超6倍，整体毛利率由2023年的18.7%提升至2024年的23.6% [1] - 2024年一站式支付服务GPV为2.34万亿元人民币，营收26.86亿元人民币，日交易笔数峰值达到近6000万笔 [2] - 增值业务对公司总收入的贡献比例从2023年的11.8%上升至2024年的13.0%，毛利率由2023年的18.7%提升至2024年的23.6% [3] - 2024年下半年毛利率提升至21.6%，带动支付毛利润从上半年的9290万元人民币上升至下半年的2.90亿元人民币 [3] 业务发展 一站式支付服务 - 保持行业领先地位，海外业务增速亮眼，全年交易量超11亿元人民币，同比增长近5倍，更多业务在日本、新加坡等亚洲国家落地 [2] 人工智能应用 - 人工智能在业务线广泛应用，2024年销售、行政及研发开支等各项费用较2023年分别减少11.0%，10.8%及10.5% [2] - 投资的富匙科技在东南亚推出当地第一个AI Agent解决方案并尝试拓展更多行业 [2] - AI Agent产品正拓展至零售、文旅、休娱等更多场景，人工智能渗透到业务流程各环节，实现降本增效创收 [5] 海外业务 - 2024年海外业务继续高速增长，全年交易量超11亿元人民币，同比增长近5倍 [4] - 增长原因包括国际性渠道连接更广、客户垂直领域拓展更深、产品服务需求覆盖更全面 [4] - 渠道建设上加入全球领先支付网络会员机构，与国际知名银行深度合作 [4] - 客户拓展上垂类客户渗透度加深，新增多个知名品牌商户 [4] - 产品覆盖度扩大，为国际知名品牌提供一站式数字平台，开发AI Agent产品重构消费场景体验 [4] 未来规划 - 持续深化更广泛产品矩阵的商业化进程，巩固作为跨区域一站式支付加商业赋能科技平台的市场领导地位 [1] - 基于庞大数据信息和行业经验，延伸更多非支付应用场景及增值产品，巩固高质量长期增长基础 [3]

文章核心观点 - 移卡2024年营收下降但利润大增，毛利率提升，业务多元化发展且费用下降，未来将构建多元化和国际化布局推动增长 [1][2][4] 公司概况 - 移卡成立于2011年，是基于支付的科技平台，为商户及消费者提供支付及商业服务，2014年获央行支付业务许可证，2020年在港交所主板上市 [1] 财务表现 - 2024年全年营收30.87亿元，同比下降21.9%；期内利润7300万元，同比增长超6倍；整体毛利率从2023年的18.7%提升至23.6% [1] - 2024年GPV为2.34万亿元，同比下降19%，主要因经济波动使行业每名客户平均交易金额下降及2023年基数高 [1] - 2024年毛利润环比上升42.7%至4.29亿元，得益于国内支付业务恢复、“非经常性收入调整”影响结束 [2] 业务情况 - 公司有一站式支付服务、到店电商服务、商户解决方案三条业务线，一站式支付服务是基本盘但整体收入下滑，海外业务全年交易量超11亿元，同比增长近5倍 [2] - 增值业务商业化能力增强，对总收入贡献比例从2023年的11.8%升至2024年的13.0%，毛利率从18.7%提升至23.6% [2] - 2024年商户解决方案收入3.40亿元，毛利率约87.2%，金融科技营销服务覆盖行业90%以上主要客户，开始尝试海外业务落地 [3] 费用情况 - 2024年销售、行政及研发开支分别较2023年减少11.0%、10.8%及10.5%，缩减20%相关业务运营支出，得益于人工智能在各业务条线广泛应用 [3] 技术应用 - 2017年成立人工智能实验室AI Lab，2023年起自主部署及应用DeepSeek大模型，典型产品“Y - Copilot”编码助手使公司内部代码采纳率提升至30%以上 [3][4] - 利用AI技术优化客户KYC、活体及证件核验等效率，提升风控水平，开发“小卡助手”提升内部运营与对外客户服务效率 [4] 未来规划 - 未来将延伸非支付应用场景及增值产品，构建业务多元化和国际化布局，推动长期高质量增长 [4]

文章核心观点 - 移卡2024年年度业绩表现良好，营收、毛利率、利润等指标提升，核心业务稳定，增值业务贡献增加 [1] 业绩概况 - 2024年全年营收30.87亿元人民币，整体毛利率从2023年的18.7%提升至23.6%，期内利润7300万，与上年同期相比增长超6倍 [1] - 2024年下半年毛利润环比上升42.7%至4.29亿元人民币 [1] 核心业务（一站式支付服务） - 全年GPV为2.34万亿元人民币，营收26.86亿元人民币，日交易笔数峰值近6000万笔 [1] - 2024年下半年毛利率提升至21.6%，支付毛利润从上半年的9290万元人民币上升至下半年的2.90亿元人民币 [1] 增值业务 整体情况 - 增值业务对公司总收入的贡献比例从2023年的11.8%上升至2024年的13.0%，且毛利率高于支付业务 [1] 商户解决方案业务 - 毛利率与上年同期持平，约87.2%，全年收入3.40亿元人民币 [2] - 通过AI算法实现广告精准投放与动态创意生成，提升转化率 [2] - 在金融科技营销服务上行业领先，覆盖行业90%以上主要客户，精准营销业务量创历史新高 [2] 到店电商业务 - 经过战略升级，2024年商户平均贡献收入及利润翻倍，前置收入对到店电商收入贡献约50% [2] - 通过精细化经营和AI应用提高人效比，淘汰低盈利能力客户，专注服务大型客户 [2] - 吸引多领域著名品牌，门店数同比增长，提高业务内在韧性和持续性 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价9.9港币 [6] 报告的核心观点 - 2024年移卡业绩受支付业务拖累，利润表现弱于预期，但海外业务快速发展，到店电商业务接近盈亏平衡；2025年线下消费意愿回暖，公司支付主业有望重回增长轨道并带动盈利修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年收入30.9亿元，归母净利润0.82亿元，剔除相关非经常性费用后，24年利润同比下滑53%，弱于预期的1.7亿元 [1] GPV和支付费率 - 2024年GPV降至2.3万亿元，同比下降19%，其中2H24同比下滑20%快于1H24的18%；剔除相关费用后，24年经调整支付费率为11.9bps，同比下降1.4bps [2] 支付业务毛利率 - 2024年调整后支付业务毛利率为17%，相比23年的18%略有下滑，但好于1H24的12%；2H24支付业务毛利率为22%，明显改善 [2] 海外业务 - 2024年海外GPV为11亿人民币，同比增长近5倍，产品覆盖度进一步扩大 [2] 商户解决方案业务 - 2024年商户解决方案业务收入3.4亿元，同比下滑6%，其中2H24同比下滑24%；业务毛利率为87%，同比大致持平 [3] 到店业务 - 2024年底前置收入对到店业务收入贡献约50%，毛利率由23年的80.3%略升至24年的81.3%，目前已接近盈亏平衡 [3] 盈利预测与估值 - 下调25/26/27年归母净利润预测至2.1/2.4/3.3亿元；SOTP估值法下，给予支付/商户解决方案/到店电商业务25年预期16.3x PE/5.1x PS/2.5x PS，SOTP给予5%折价，下调目标价至9.9港币 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入及其他收益(人民币百万)|3,951|3,087|3,328|3,569|3,813| |+/-%|15.58|(21.87)|7.80|7.26|6.83| |归属母公司净利润(人民币百万)|11.63|82.45|205.50|243.08|326.59| |+/-%|(92.45)|609.14|149.24|18.28|34.36| |EPS(人民币,最新摊薄)|0.03|0.22|0.55|0.65|0.87| |PE(倍)|445.92|52.55|13.67|11.56|8.60| |PB(倍)|2.20|1.92|1.21|1.12|1.02| |ROE(%)|0.42|3.07|7.44|8.17|10.05| |股息率(%)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|[5] 估值方法 - 采用分部估值法，支付业务采用PE估值法，给予16.3x 2025E PE；商户解决方案采用PS估值，给予5.1x 2025E PS；到店电商业务采用PS估值法，给予2.5x 2025E PS；分部估值法下给予各分部加和5%的折价，对应目标价9.9港币 [11][12] 盈利预测调整 |项目|2025E| | |2026E| | | |----|----|----|----|----|----|----| |（百万人民币）|此前预测|新预测|变化|此前预测|新预测|变化| |收入总额|3,625|3,328|(8.2)|4,079|3,569|(12.5)| |一站式支付收入|3,069|2,888|(5.9)|3,428|3,080|(10.2)| |支付费率（bps）|12.2|11.5|-0.7pp|12.8|11.7|-1.1pp| |归母净利润|437|206|(53.0)|604|243|(59.7)| |销售费用率（%）|2.9|3.6|0.7pp|2.8|3.5|0.7pp| |管理费用率（%）|7.0|9.8|2.8pp|7.0|9.8|2.8pp| |研发费用率（%）|7.0|7.2|0.2pp|7.0|7.0|0.0pp|[17]

文章核心观点 - 移卡2024年年度业绩表现良好，营收、毛利率、利润等指标提升，各业务发展态势积极，且将进一步挖掘人工智能技术力量并推进全球化战略 [1][2] 业绩表现 - 2024年全年营收30.87亿元人民币，整体毛利率从2023年的18.7%提升至23.6%，期内利润7300万元人民币，同比增长超6倍 [1] 核心业务 - 一站式支付服务是核心业务，2024年GPV为2.34万亿元人民币，营收26.86亿元人民币，日交易笔数峰值近6000万笔 [1] - 海外业务全年交易量超11亿元人民币，同比增长近5倍，更多业务在日本、新加坡等亚洲国家落地 [1] 人工智能应用 - 2017年成立人工智能实验室AI Lab，2023年起自主部署及应用，2024年销售、行政及研发开支分别减少11.0%、10.8%及10.5%，缩减20%相关业务运营支出 [1] - 在东南亚推出当地第一个AI Agent解决方案，提升商户业务及服务，提高餐厅用户体验和订单转化率 [2] 到店电商服务 - 到店电商业务接近盈亏平衡，大规模投入期结束，规模保持基本稳定并健康发展 [2] 未来战略 - 进一步挖掘人工智能技术变革力量，提升运营效率和产品竞争力 [2] - 全球化战略优先推进本地化运营，响应当地市场需求，借鉴国内运营经验和成熟产品体系 [2]

文章核心观点 移卡2024年业绩表现良好，营收、利润率、净利润等指标提升，各业务发展态势积极，未来将深化产品矩阵商业化巩固市场地位 [1][4] 业绩情况 - 2024年全年营收30.87亿元人民币，整体毛利率从2023年的18.7%提升至23.6%，净利润7300万元人民币，同比增长超6倍 [1] 核心业务（一站式支付服务） - 2024年GPV为2.34万亿元人民币，营收26.86亿元人民币，日交易笔数峰值近6000万笔 [1] - 海外业务全年交易量超11亿元人民币，同比增长近5倍，业务在日本、新加坡等亚洲国家落地 [1] 费用情况 - 2024年销售、行政及研发开支较2023年分别减少11.0%、10.8%及10.5% [1] 增值业务 - 商业化能力增强，对总收入贡献比例从2023年的11.8%上升至2024年的13.0%，毛利率从18.7%提升至23.6% [1] 合作伙伴与市场覆盖 - 2024年与6000家SaaS合作伙伴对接，数量同比增长32%，联合收单银行数量近160家，通过1.7万家独立销售代理扩大市场覆盖，覆盖东北和西北地区业务 [2] 商户解决方案 - 2024年收入3.40亿元人民币，同比增长约87.2%，金融科技营销服务行业领先，覆盖蚂蚁宝、微众银行等主要客户 [2] 到店电商服务 - 2024年全面战略升级，专注高质量和更盈利性客户，新增洲际酒店、融创雪世界等品牌 [2] - 业务接近盈亏平衡，大规模投入期结束 [3] - 与美团外卖和京东外卖合作构建“到店+到家”全场景服务矩阵，推动本地生活业务出海，落地日本、新加坡及香港特别行政区 [3] 海外业务增长原因 - 国际性渠道连接更广、客户垂直领域拓展更深、产品服务需求覆盖更全面 [3] 渠道建设 - 加入Visa、Mastercard和银联国际等全球领先支付网络会员机构，与花旗、汇丰、巴克莱等国际知名银行深度合作 [3] 客户拓展 - 垂类客户渗透度加深，拓展汽车、奢侈品等新行业客户，新增莱卡相机、Clinique等品牌商户 [3] 海外产品覆盖 - 与富匙科技为国际知名品牌提供一站式数字平台，在东南亚新开发当地第一个AI Agent产品 [4] 公司展望 - 致力于创新，挖掘人工智能变革力量，优先推进本地化运营，深化产品矩阵商业化进程，巩固市场领导地位 [4]