报告公司投资评级 - 维持增持评级，给予2025年13倍市盈率估值，目标价8.2港元 [1][3][5] 报告的核心观点 - 移卡2H24业绩不及预期，支付业务承压，但海外业务取得阶段性进展，预计2025年支付业务恢复同比高个位数增长，收入增速快于GPV增速，带动利润企稳回升 [1][3] 各部分总结 业绩表现 - 2H24总收入15亿元，同比降20%，较彭博一致预期低11%，一站式支付较市场预期低6%（8,600万元），商户解决方案较市场预期低43%（2.4亿元） [2] - 毛利同比增15%，好于市场预期2%，整体毛利率28%，同比及环比均提升9个百分点 [2] - 归母净利润5100万元，利润率3.4%，去年同期亏损2,200万元，经调整EBITDA为2.2亿元，同比降17%，EBITDA利润率14.7% [2] 支付业务 - 下半年GPV为1.17万亿元，同比降18%，环比持平，综合费率为11.5个基点，同比/环比下降1.1/0.8个基点 [2] - 全年GPV为2.34万亿元，剔除非经常性收入调整影响的费率为11.9个基点，同比下降1.4个基点，与行业费率下行趋势一致 [2] 商户解决方案&到店电商 - 2H24收入同比降30%，主要因付费商户规模下降，战略聚焦利润率更高的优质客户，当前对支付商户的渗透率近20%，中长期仍有提升潜力 [3] - 到店电商收入同比降24%，环比增12%，毛利率维持在80%以上水平，预计2025年有望实现经营层面盈亏平衡 [3] 海外业务 - 海外市场主要包括新加坡、日本及中国香港，以支付业务为主，并持续带动商户解决方案业务拓展 [3] - 2024年海外支付GPV为11亿元，同比增近5倍，受益于银行渠道建设及客户拓展 [3] - 旗下投资公司富匙科技在东南亚推出数字平台，具备智能交互功能，服务零售/文旅/娱乐商户等 [3] 盈利预测及估值 - 预计2025年支付业务GPV同比增9%，费率或有小幅上调空间，预计收入增速略大于GPV增速 [3] - 预计全年经调整归母净利润2.7亿元，给予2025年13倍市盈率，目标价8.2港元，维持增持评级 [3] 财务及估值摘要 | 财年截止12月31日 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元） | 3,951 | 3,087 | 3,402 | 3,642 | 3,875 | | 同比 (%) | 15.6% | -21.9% | 10.2% | 7.0% | 6.4% | | 毛利率 (%) | 18.7% | 23.6% | 24.4% | 24.4% | 25.4% | | 经调整归母净利润 | 436 | 276 | 274 | 304 | 340 | | 经调整归母净利润率 (%) | 0.3% | 2.7% | 4.5% | 4.8% | 5.2% | | 市盈率（倍） | NM | 10.9 | 10.9 | 9.8 | 8.8 | | 市销率（倍） | 0.8 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | | 净资产收益率 (%) | 0.4% | 3.2% | 6.8% | 4.1% | 5.0% | [4] 公司动态分析 - 投资评级为增持，维持评级，6个月目标价8.2港元，股价(2025-04-09)为6.85港元 [5] - 总市值3,166百万港元，流通市值1,766百万港元，总股本462百万股，流通股本257百万股 [5] - 12个月低/高为6.4/13.4港元，平均成交53.9百万港元 [5] 股东结构 | 股东 | 持股比例 | | --- | --- | | 刘颖麒 | 34.96% | | 员工持股平台 | 8.61% | | Recruit Holdings | 6.51% | | 其他 | 49.92% | [6] 股价表现 | 时间区间 | 相对收益 | 绝对收益 | | --- | --- | --- | | 一个月 | -7.18% | -23.55% | | 三个月 | -26.55% | -21.44% | | 十二个月 | -59.17% | -38.07% | [7] 财务预测更新 - 详细展示了各业务板块在不同时期的收入、成本、毛利、利润等财务指标的预测更新情况 [9] 附表：财务报表预测 - 包含利润表、资产负债表、主要财务比率和现金流量简表等多方面的财务报表预测数据 [10]

文章核心观点 - 移卡24年业绩基本符合市场预期 营收和调整后EBITDA下降但净利润大增 下调目标价仍维持跑赢行业评级 下调25年调整后EBITDA并引入26年数据 [1] 收单交易流水及一站式支付服务情况 - 24年收单交易流水GPV同比降19%至2.34万亿元 受宏观经济波动和单客平均交易金额下降影响 海外业务支付交易流水超11亿元、同比增长近5倍 [2] - 收单业务整体费率略有下降 带动整体收单业务收入同比降23%至27亿元 2H24起国内支付业务不再受非经常性收入调整影响 [2] - 24年毛利润同比增13%至3.8亿元、毛利率同比升4.5ppt至14.2% 得益于较强议价能力和向分销渠道支付佣金费用减少 [2] 增值业务情况 - 增值业务包括商户解决方案及到店电商服务 24年合计收入贡献同比升1.2ppt至13% [3] - 商户解决方案24年收入同比降6%至3.4亿元 精准营销业务交易量创新高部分抵消2H24用户基数减少影响 毛利率基本持平在87.2% [3] - 到店电商服务战略升级 24年收入同比降40%至6120万元 淘汰低盈利能力客户、服务大型客户使商户平均贡献收入及利润翻倍 前置收入贡献约50% 毛利率同比升1ppt至81.3% [3] AI赋能及财务管理情况 - AI Lab从23年起部署应用大模型 24年提升AI工具使用率缩减20%相关运营支出 销售、管理、研发费用均同比降11%左右 [4] - 24年财务成本同比降幅超30% 叠加运营效率提升 推动净利润同比增6.1倍至8245万元 [4]

文章核心观点 - 移卡2024年营收下降但利润大增，毛利率上升，费用下降，业务结构优化，海外业务高速增长 [1][2] 营收与利润 - 2024年全年营收30.87亿元，同比下降21.9% [1] - 期内利润7300万元，同比增长超6倍 [1] 毛利率与费用 - 整体毛利率由2023年的18.7%上升至2024年的23.6% [1] - 2024年销售、行政及研发开支较2023年分别减少11%、10.8%和10.5% [1] - 缩减20%的相关业务运营支出 [2] 商业模式 - 2024年收入构成进一步优化，增值业务对总收入贡献比例从2023年的11.8%升至13.0% [1] 支付业务 - 支付业务GPV达2.34万亿元，同比下降19% [1] - 基于应用程序的日交易笔数峰值近6000万笔 [1] - 下半年毛利率环比上升212.1%至2.898亿元，至21.6% [1] 商户解决方案与到店电商服务 - 2024年商户解决方案收入3.40亿元，同比降6.4%，毛利率87.2% [2] - 到店电商服务毛利率上升至81.3% [2] 海外业务 - 海外业务协同能力增强，与日本、新加坡落地商户本地生活服务 [2] - 2024年海外业务全年交易量超11亿元，同比增长近5倍 [2] - 投资的富匙科技为多个品牌提供一站式数字平台 [2]

文章核心观点 - 移卡2024年业绩良好，利润增长超6倍，毛利率提升，各业务发展态势佳，未来将深化产品商业化巩固市场地位 [1] 业绩表现 - 2024年实现营业收入30.87亿元人民币，报告期内利润7300万元人民币，与上年同期相比增长超6倍，整体毛利率由2023年的18.7%提升至2024年的23.6% [1] - 2024年一站式支付服务GPV为2.34万亿元人民币，营收26.86亿元人民币，日交易笔数峰值达到近6000万笔 [2] - 增值业务对公司总收入的贡献比例从2023年的11.8%上升至2024年的13.0%，毛利率由2023年的18.7%提升至2024年的23.6% [3] - 2024年下半年毛利率提升至21.6%，带动支付毛利润从上半年的9290万元人民币上升至下半年的2.90亿元人民币 [3] 业务发展 一站式支付服务 - 保持行业领先地位，海外业务增速亮眼，全年交易量超11亿元人民币，同比增长近5倍，更多业务在日本、新加坡等亚洲国家落地 [2] 人工智能应用 - 人工智能在业务线广泛应用，2024年销售、行政及研发开支等各项费用较2023年分别减少11.0%，10.8%及10.5% [2] - 投资的富匙科技在东南亚推出当地第一个AI Agent解决方案并尝试拓展更多行业 [2] - AI Agent产品正拓展至零售、文旅、休娱等更多场景，人工智能渗透到业务流程各环节，实现降本增效创收 [5] 海外业务 - 2024年海外业务继续高速增长，全年交易量超11亿元人民币，同比增长近5倍 [4] - 增长原因包括国际性渠道连接更广、客户垂直领域拓展更深、产品服务需求覆盖更全面 [4] - 渠道建设上加入全球领先支付网络会员机构，与国际知名银行深度合作 [4] - 客户拓展上垂类客户渗透度加深，新增多个知名品牌商户 [4] - 产品覆盖度扩大，为国际知名品牌提供一站式数字平台，开发AI Agent产品重构消费场景体验 [4] 未来规划 - 持续深化更广泛产品矩阵的商业化进程，巩固作为跨区域一站式支付加商业赋能科技平台的市场领导地位 [1] - 基于庞大数据信息和行业经验，延伸更多非支付应用场景及增值产品，巩固高质量长期增长基础 [3]

文章核心观点 - 移卡2024年营收下降但利润大增，毛利率提升，业务多元化发展且费用下降，未来将构建多元化和国际化布局推动增长 [1][2][4] 公司概况 - 移卡成立于2011年，是基于支付的科技平台，为商户及消费者提供支付及商业服务，2014年获央行支付业务许可证，2020年在港交所主板上市 [1] 财务表现 - 2024年全年营收30.87亿元，同比下降21.9%；期内利润7300万元，同比增长超6倍；整体毛利率从2023年的18.7%提升至23.6% [1] - 2024年GPV为2.34万亿元，同比下降19%，主要因经济波动使行业每名客户平均交易金额下降及2023年基数高 [1] - 2024年毛利润环比上升42.7%至4.29亿元，得益于国内支付业务恢复、“非经常性收入调整”影响结束 [2] 业务情况 - 公司有一站式支付服务、到店电商服务、商户解决方案三条业务线，一站式支付服务是基本盘但整体收入下滑，海外业务全年交易量超11亿元，同比增长近5倍 [2] - 增值业务商业化能力增强，对总收入贡献比例从2023年的11.8%升至2024年的13.0%，毛利率从18.7%提升至23.6% [2] - 2024年商户解决方案收入3.40亿元，毛利率约87.2%，金融科技营销服务覆盖行业90%以上主要客户，开始尝试海外业务落地 [3] 费用情况 - 2024年销售、行政及研发开支分别较2023年减少11.0%、10.8%及10.5%，缩减20%相关业务运营支出，得益于人工智能在各业务条线广泛应用 [3] 技术应用 - 2017年成立人工智能实验室AI Lab，2023年起自主部署及应用DeepSeek大模型，典型产品“Y - Copilot”编码助手使公司内部代码采纳率提升至30%以上 [3][4] - 利用AI技术优化客户KYC、活体及证件核验等效率，提升风控水平，开发“小卡助手”提升内部运营与对外客户服务效率 [4] 未来规划 - 未来将延伸非支付应用场景及增值产品，构建业务多元化和国际化布局，推动长期高质量增长 [4]

文章核心观点 - 移卡2024年年度业绩表现良好，营收、毛利率、利润等指标提升，核心业务稳定，增值业务贡献增加 [1] 业绩概况 - 2024年全年营收30.87亿元人民币，整体毛利率从2023年的18.7%提升至23.6%，期内利润7300万，与上年同期相比增长超6倍 [1] - 2024年下半年毛利润环比上升42.7%至4.29亿元人民币 [1] 核心业务（一站式支付服务） - 全年GPV为2.34万亿元人民币，营收26.86亿元人民币，日交易笔数峰值近6000万笔 [1] - 2024年下半年毛利率提升至21.6%，支付毛利润从上半年的9290万元人民币上升至下半年的2.90亿元人民币 [1] 增值业务 整体情况 - 增值业务对公司总收入的贡献比例从2023年的11.8%上升至2024年的13.0%，且毛利率高于支付业务 [1] 商户解决方案业务 - 毛利率与上年同期持平，约87.2%，全年收入3.40亿元人民币 [2] - 通过AI算法实现广告精准投放与动态创意生成，提升转化率 [2] - 在金融科技营销服务上行业领先，覆盖行业90%以上主要客户，精准营销业务量创历史新高 [2] 到店电商业务 - 经过战略升级，2024年商户平均贡献收入及利润翻倍，前置收入对到店电商收入贡献约50% [2] - 通过精细化经营和AI应用提高人效比，淘汰低盈利能力客户，专注服务大型客户 [2] - 吸引多领域著名品牌，门店数同比增长，提高业务内在韧性和持续性 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价9.9港币 [6] 报告的核心观点 - 2024年移卡业绩受支付业务拖累，利润表现弱于预期，但海外业务快速发展，到店电商业务接近盈亏平衡；2025年线下消费意愿回暖，公司支付主业有望重回增长轨道并带动盈利修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年收入30.9亿元，归母净利润0.82亿元，剔除相关非经常性费用后，24年利润同比下滑53%，弱于预期的1.7亿元 [1] GPV和支付费率 - 2024年GPV降至2.3万亿元，同比下降19%，其中2H24同比下滑20%快于1H24的18%；剔除相关费用后，24年经调整支付费率为11.9bps，同比下降1.4bps [2] 支付业务毛利率 - 2024年调整后支付业务毛利率为17%，相比23年的18%略有下滑，但好于1H24的12%；2H24支付业务毛利率为22%，明显改善 [2] 海外业务 - 2024年海外GPV为11亿人民币，同比增长近5倍，产品覆盖度进一步扩大 [2] 商户解决方案业务 - 2024年商户解决方案业务收入3.4亿元，同比下滑6%，其中2H24同比下滑24%；业务毛利率为87%，同比大致持平 [3] 到店业务 - 2024年底前置收入对到店业务收入贡献约50%，毛利率由23年的80.3%略升至24年的81.3%，目前已接近盈亏平衡 [3] 盈利预测与估值 - 下调25/26/27年归母净利润预测至2.1/2.4/3.3亿元；SOTP估值法下，给予支付/商户解决方案/到店电商业务25年预期16.3x PE/5.1x PS/2.5x PS，SOTP给予5%折价，下调目标价至9.9港币 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入及其他收益(人民币百万)|3,951|3,087|3,328|3,569|3,813| |+/-%|15.58|(21.87)|7.80|7.26|6.83| |归属母公司净利润(人民币百万)|11.63|82.45|205.50|243.08|326.59| |+/-%|(92.45)|609.14|149.24|18.28|34.36| |EPS(人民币,最新摊薄)|0.03|0.22|0.55|0.65|0.87| |PE(倍)|445.92|52.55|13.67|11.56|8.60| |PB(倍)|2.20|1.92|1.21|1.12|1.02| |ROE(%)|0.42|3.07|7.44|8.17|10.05| |股息率(%)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|[5] 估值方法 - 采用分部估值法，支付业务采用PE估值法，给予16.3x 2025E PE；商户解决方案采用PS估值，给予5.1x 2025E PS；到店电商业务采用PS估值法，给予2.5x 2025E PS；分部估值法下给予各分部加和5%的折价，对应目标价9.9港币 [11][12] 盈利预测调整 |项目|2025E| | |2026E| | | |----|----|----|----|----|----|----| |（百万人民币）|此前预测|新预测|变化|此前预测|新预测|变化| |收入总额|3,625|3,328|(8.2)|4,079|3,569|(12.5)| |一站式支付收入|3,069|2,888|(5.9)|3,428|3,080|(10.2)| |支付费率（bps）|12.2|11.5|-0.7pp|12.8|11.7|-1.1pp| |归母净利润|437|206|(53.0)|604|243|(59.7)| |销售费用率（%）|2.9|3.6|0.7pp|2.8|3.5|0.7pp| |管理费用率（%）|7.0|9.8|2.8pp|7.0|9.8|2.8pp| |研发费用率（%）|7.0|7.2|0.2pp|7.0|7.0|0.0pp|[17]

文章核心观点 - 移卡2024年年度业绩表现良好，营收、毛利率、利润等指标提升，各业务发展态势积极，且将进一步挖掘人工智能技术力量并推进全球化战略 [1][2] 业绩表现 - 2024年全年营收30.87亿元人民币，整体毛利率从2023年的18.7%提升至23.6%，期内利润7300万元人民币，同比增长超6倍 [1] 核心业务 - 一站式支付服务是核心业务，2024年GPV为2.34万亿元人民币，营收26.86亿元人民币，日交易笔数峰值近6000万笔 [1] - 海外业务全年交易量超11亿元人民币，同比增长近5倍，更多业务在日本、新加坡等亚洲国家落地 [1] 人工智能应用 - 2017年成立人工智能实验室AI Lab，2023年起自主部署及应用，2024年销售、行政及研发开支分别减少11.0%、10.8%及10.5%，缩减20%相关业务运营支出 [1] - 在东南亚推出当地第一个AI Agent解决方案，提升商户业务及服务，提高餐厅用户体验和订单转化率 [2] 到店电商服务 - 到店电商业务接近盈亏平衡，大规模投入期结束，规模保持基本稳定并健康发展 [2] 未来战略 - 进一步挖掘人工智能技术变革力量，提升运营效率和产品竞争力 [2] - 全球化战略优先推进本地化运营，响应当地市场需求，借鉴国内运营经验和成熟产品体系 [2]

文章核心观点 移卡2024年业绩表现良好，营收、利润率、净利润等指标提升，各业务发展态势积极，未来将深化产品矩阵商业化巩固市场地位 [1][4] 业绩情况 - 2024年全年营收30.87亿元人民币，整体毛利率从2023年的18.7%提升至23.6%，净利润7300万元人民币，同比增长超6倍 [1] 核心业务（一站式支付服务） - 2024年GPV为2.34万亿元人民币，营收26.86亿元人民币，日交易笔数峰值近6000万笔 [1] - 海外业务全年交易量超11亿元人民币，同比增长近5倍，业务在日本、新加坡等亚洲国家落地 [1] 费用情况 - 2024年销售、行政及研发开支较2023年分别减少11.0%、10.8%及10.5% [1] 增值业务 - 商业化能力增强，对总收入贡献比例从2023年的11.8%上升至2024年的13.0%，毛利率从18.7%提升至23.6% [1] 合作伙伴与市场覆盖 - 2024年与6000家SaaS合作伙伴对接，数量同比增长32%，联合收单银行数量近160家，通过1.7万家独立销售代理扩大市场覆盖，覆盖东北和西北地区业务 [2] 商户解决方案 - 2024年收入3.40亿元人民币，同比增长约87.2%，金融科技营销服务行业领先，覆盖蚂蚁宝、微众银行等主要客户 [2] 到店电商服务 - 2024年全面战略升级，专注高质量和更盈利性客户，新增洲际酒店、融创雪世界等品牌 [2] - 业务接近盈亏平衡，大规模投入期结束 [3] - 与美团外卖和京东外卖合作构建“到店+到家”全场景服务矩阵，推动本地生活业务出海，落地日本、新加坡及香港特别行政区 [3] 海外业务增长原因 - 国际性渠道连接更广、客户垂直领域拓展更深、产品服务需求覆盖更全面 [3] 渠道建设 - 加入Visa、Mastercard和银联国际等全球领先支付网络会员机构，与花旗、汇丰、巴克莱等国际知名银行深度合作 [3] 客户拓展 - 垂类客户渗透度加深，拓展汽车、奢侈品等新行业客户，新增莱卡相机、Clinique等品牌商户 [3] 海外产品覆盖 - 与富匙科技为国际知名品牌提供一站式数字平台，在东南亚新开发当地第一个AI Agent产品 [4] 公司展望 - 致力于创新，挖掘人工智能变革力量，优先推进本地化运营，深化产品矩阵商业化进程，巩固市场领导地位 [4]

Yeahka (09923) H2 2024 Earnings Call March 27, 2025 08:00 AM ET Speaker0 Ladies and gentlemen, good day, and welcome to ECA Limited twenty twenty four Annual Results Announcement Call. At this time, all participants are in a listen only mode. After management's prepared remarks, there will be a question and answer session. Please be advised that today's conference is being recorded. I'll now pass the call to Mr. Vincent Chen, General Manager of Capital Markets for ECA. Please go ahead, sir. Speaker1 Thank y ...