新产品和新技术研发 - 西南药业注射用苯唑西林钠通过仿制药质量和疗效一致性评价[1] - 公司对该产品累计投入研发费用1,009万元（未经审计）[4] 市场情况 - 2023年该药品在部分医院和药店销售总额142,393万元[4] - 国内20家公司有生产批件，西南药业是第3家获一致性评价批件的公司[4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 公司短期业绩受到多重因素影响而下滑,但中长期仍有较大发展潜力 [1] - 公司主要业务板块中,消化代谢类用药受到较大影响,而呼吸系统用药表现相对稳健 [1] - 公司费用结构持续优化,核心管理层履新有望引领公司向上发展 [1] 公司投资评级及财务预测 - 报告预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为-23%/+30%/+20% [1] - 给予公司目标价29.5元,维持"推荐"评级 [1] - 报告预测公司2024-2026年营业收入分别为132.78亿元/150.04亿元/165.08亿元,归母净利润分别为6.31亿元/8.20亿元/9.85亿元 [2] 公司主要财务指标 - 2023年公司营业收入为156.23亿元,同比增长11.2%;归母净利润为8.22亿元,同比增长135.1% [2] - 报告预测公司2024-2026年毛利率分别为48.6%/49.2%/49.6%,净利率分别为4.9%/5.7%/6.2% [2] - 报告预测公司2024-2026年ROE分别为15.4%/17.2%/17.6%,ROIC分别为12.1%/13.2%/13.5% [2]

公司和行业概述 公司概况 - 公司是一家上市公司,主营业务包括工业、医药商业、中药材资源等多个板块 [1] - 前三季度公司营业收入104亿元,同比下降14% [1] - 公司净利润5.45亿元,同比下降28% [1] - 资产负债率71.21%,较年初下降2.8个百分点 [1] - 销售费用同比减少12.79亿元,费用率下降6.54个百分点 [1] 行业动态 - 受疫情影响,公司主要产品销量下滑,利润率下降 [1] - 公司积极应对,通过调价降费、加强营销管控等措施来应对 [1] - 公司正在进行组织机构和人员的优化调整,以适应新的发展需求 [11] - 公司未来将继续聚焦主业,优化营销体系,提升研发投入等 [4][6][11] 核心观点和论据 主要产品经营情况 1. 工业板块收入下降24%,其中中药下降18.8%,化药下降35.8% [2] 2. 消化代谢类产品下降较大,主要受同期基数较高影响 [2] 3. 抗感染类产品下降,受医保控费政策影响 [2] 4. 鼻窦眼口服液同比增长39%,持续推广提升 [2] 5. 通天口服液剔除两票制因素后基本持平 [2] 商业板块经营情况 1. 商业板块收入下降10%,其中分销下降略少,零售下降15% [3] 2. 整体来看商业板块收入较为稳定,未来几年保持50亿以上水平 [3] 中药材资源板块 1. 受工业板块生产安排影响,中药材资源板块收入下降13% [3] 2. 未来将继续推进中药材基地建设、加工中心等工作 [12] 大健康及国际业务 1. 大健康及国际业务收入增长65%,达3.5亿元 [3] 2. 作为公司新的增长点,未来将持续培育发展 [3] 毛利率波动 1. 工业产品毛利率下降4.04个百分点,销售费用率下降4.5个百分点 [8] 2. 主要是由于销售结构变化,工业产品占比下降所致 [8] 3. 未来将继续优化产品结构和营销体系,提升整体盈利能力 [9] 管理层变动 1. 新任董事长和总经理已就任,分工明确 [10][11] 2. 董事长主要负责战略规划,总经理负责具体经营管理 [10] 3. 未来将进一步优化组织机构、绩效考核等机制 [11] 其他重要内容 1. 公司积极应对国家政策变化,如集中采购、两票制等,采取调价、费用控制等措施 [1][2][9] 2. 公司持续加大研发投入,研发费用同比增加3800万元 [1] 3. 公司大健康及国际业务作为新的增长点,未来将重点培育发展 [3] 4. 公司中药材资源板块将继续推进基地建设、加工中心等工作 [12] 5. 公司正在优化组织机构、绩效考核等机制,适应新的发展需求 [11]

公司和行业概述 公司概况 - 公司是一家上市公司,主营业务包括工业、医药商业、中药材资源等多个板块 [1] - 前三季度公司营业收入104亿元,同比下降14% [1] - 公司净利润5.45亿元,同比下降28% [1] - 资产负债率71.21%,较年初下降2.8个百分点 [1] - 净资产较年初增长10%,达到40亿元 [1] 行业动态 - 公司工业板块收入下降24%,其中中药下降18.8%,化药下降35.8% [2] - 公司医药商业板块收入下降10%,分销和零售均有下降 [3] - 公司中药材资源板块收入下降13%,受到工业板块生产安排影响 [3] - 公司大健康及国际业务板块收入增长65%,成为新的增长点 [3] 公司核心观点和论据 收入利润下滑的原因 1. 主要产品消化代谢和抗感染类药品销售下降,受去年疫情放开后基数较高影响 [2] 2. 部分产品受国家集中采购政策影响,价格下调导致收入下降 [2] 3. 公司加强了营销风险管控和营销模式调整,对收入有一定影响 [1] 毛利率波动的原因 1. 销售结构变化,工业产品毛利率高于商业板块 [8] 2. 部分工业产品受政策影响价格下调,销售费用也相应下降 [8] 未来发展规划 1. 公司将进一步优化组织机构、人员考核体系、营销体系等,提升管理效率 [11][15] 2. 重点产品如货箱、吉斯糖浆等将继续推进发展计划,预计明年会有较大改善 [5][6][7] 3. 中药材资源板块将继续推进基地建设、加工中心等工作,明年有望大幅提升 [12][13] 4. 大健康及国际业务作为新的增长点,公司将持续培育和发展 [3] 其他重要内容 1. 公司新任董事长和总经理已就任,将进一步优化公司战略、组织架构等 [10][11] 2. 公司正在积极申请股权激励计划,以进一步激发员工积极性 [7] 3. 公司重视产品质量标准建设,如人工虫草标准制定等,获得政策支持 [13][14]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[3] 报告的核心观点 1. 公司核心品种藿香正气口服液消化高基数影响,但重点品种如急支糖浆、鼻窦炎口服液等仍持续增长。[3] 2. 新任董事长、总经理的选举或聘任已通过董事会同意,短期调整后,未来公司仍有望实现良好发展。[3] 3. 公司24-26年收入和归母净利润预测有所下调,但维持"增持"评级。[3] 公司投资评级分析 1. 公司24-26年收入预测由175.75/206.16/231.31亿元下调至132.37/150.97/166.41亿元,分别同比增长-15%/14%/10%。[3] 2. 公司24-26年归母净利润预测由11.06/14.21/16.65亿元下调至6.17/8.48/10.07亿元,分别同比增长-25%/37%/19%。[3] 3. 公司现价对应PE分别为23/17/14倍。[3]

人事变动 - 选举俞敏为公司第十届董事会董事长，不再担任总经理[1] - 聘任于宗斌为公司总经理[2] 报告审议 - 《2024年第三季度报告》财务报告部分经审计委员会会议审议通过[4] 表决情况 - 选举董事长、聘任总经理、《2024年第三季度报告》表决均全票通过[2][4]

业绩总结 - 2024年1 - 9月公司合并报表主营业务收入1,031,421万元，同比降14.48%[2] - 医药工业1 - 9月主营业务收入618,757万元，较同期降25.24%[1] - 医药商业1 - 9月主营业务收入510,886万元，较同期降11.21%[1] 产品营收 - 呼吸系统用药营收187,629万元，较上年同期降1.21%[1] - 消化及代谢用药营收176,913万元，较上年同期降34.28%[1] - 抗感染药物营收84,792万元，较上年同期降43.13%[1] 地区营收 - 西南地区1 - 9月主营业务收入599,121万元，同比降9.90%[4] - 华东地区1 - 9月主营业务收入204,414万元，同比降8.00%[4] - 华南地区1 - 9月主营业务收入73,282万元，同比降27.50%[4] - 境外地区1 - 9月主营业务收入859万元，同比增70.78%[4]

财务指标 - 2024年第三季度营业收入为26.17亿元，同比下降16.44%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为5.05亿元，同比下降73.82%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.06亿元，同比下降78.63%[3] - 基本每股收益为0.09元，同比下降74.29%[3] - 加权平均净资产收益率为1.32%，同比减少3.87个百分点[3] - 公司执行新会计准则导致2023年三季度归属于母公司所有者权益和加权净资产收益率指标发生变动[3] 股东结构 - 前十大股东中太极集团有限公司持股27.62%，为第一大股东[7] - 重庆市涪陵页岩气产业投资发展有限公司持股7.92%，为第二大股东[7] 非经常性损益 - 公司计入当期损益的政府补助为9.12亿元[4] - 公允价值变动损益及处置金融资产和金融负债产生的损益为1.22亿元[4] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末流动资产总额为72.66亿元[13] - 公司2024年第三季度末货币资金余额为6.90亿元[13] - 公司2024年第三季度末应收账款余额为27.57亿元[13] - 公司2024年第三季度末存货余额为29.69亿元[13] - 公司2024年第三季度末交易性金融资产余额为1.52亿元[13] - 公司2024年第三季度末应收款项融资余额为1.01亿元[13] - 公司2024年第三季度末其他应收款余额为2.87亿元[13] - 公司2024年第三季度末预付款项余额为2.07亿元[13] - 公司2024年第三季度末应收票据余额为0.16亿元[13] - 公司2024年第三季度末持有待售资产余额为0.002亿元[13] - 公司2024年9月30日非流动资产合计为70.68亿元[14] 利润表情况 - 公司2024年前三季度营业总收入为104.34亿元[16] - 公司2024年前三季度营业成本为60.20亿元[16] - 公司2024年前三季度销售费用为28.83亿元[16] - 公司2024年前三季度研发费用为1.87亿元[16] - 公司2024年前三季度财务费用为0.93亿元[16] - 公司2024年前三季度投资收益为-0.55亿元[16] - 公司2024年前三季度公允价值变动收益为-1.37亿元[16] - 公司2024年前三季度信用减值损失为0.94亿元[16] - 公司2024年前三季度资产处置收益为0.41亿元[16] 现金流量情况 - 2024年前三季度营业利润为66.30亿元，同比增长35.7%[18] - 2024年前三季度净利润为55.18亿元，同比增长28.1%[18] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为54.51亿元，同比增长28.0%[18] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-69.03亿元[20] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-60.56亿元[21] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为20.82亿元[21] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为56.51亿元[22] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为895.41亿元，同比下降18.4%[20] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为468.10亿元，同比下降16.7%[20] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为137.52亿元，同比下降7.8%[21]

会议安排 - 2024年11月19日14:00 - 15:00举行2024年第三季度业绩说明会[2][4] - 地点为上证路演中心，方式为网络互动[5] - 参加人员含董事长俞敏、总经理于宗斌等[5] 投资者参与 - 2024年11月19日14:00 - 15:00可在线参与[5] - 2024年11月12日至11月18日16:00前可提问[2][5] - 说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[6] 联系方式 - 联系人是证券与投资部，电话023 - 89886129，邮箱tjzq@taiji.com[6] 报告发布 - 公司已于2024年10月25日发布2024年第三季度报告[2]

人事变动 - 2024年10月23日董事会同意选举俞敏为董事长，俞敏不再任总经理[1] - 董事会同意聘任于宗斌为总经理[1] - 俞敏、于宗斌任期至第十届董事会任期届满[1]