报告公司投资评级 伊力特首次覆盖，给予"推荐"评级。[7] 报告的核心观点 伊力特：新疆白酒龙头，锐意改革进取 1. 兵团背景国资控股，外聘高管加速改革 [13][14] 2. 收入较快增长，费用率持续优化 [19][20][21][22][23] 新疆白酒：经济筑基消费，白酒潜力较大 1. 新疆经济：旅游快速复苏，人口重回净增 [26][27][28][37][38][39][40] 2. 白酒格局：地产酒体量较小，伊力特绝对领先 [40][41][42][43] 战略聚焦大单品，省内深耕省外拓展 1. 品牌：弘扬英雄文化，兵团背书品质 [44][45][46][47][48][49][50][51] 2. 产品：理顺产品矩阵，聚焦核心单品 [53][54][55][56] 3. 渠道：加大直营布局，省外积极拓展 [58][59][60][61][62][63][64][65][66][67] 盈利预测与估值 1. 公司持续加码高端酒投入，伊利王引领增长，大小老窖贡献增量 [68][69] 2. 考虑到同属于地产酒且发展模式类似，我们选取老白干酒、金徽酒、古井贡酒为可比公司。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为23X，伊力特估值仍有性价比。[70]

活动信息 - 新疆伊力特实业股份有限公司将参加2024年新疆辖区上市公司投资者网上集体接待日活动 [1] - 活动时间为2024年6月14日16:00-18:00 [1] - 活动采用网络远程方式举行，投资者可通过全景路演网站、微信公众号或APP参与 [1] 活动内容 - 公司高管将在线就2023年度业绩、公司治理、发展战略等投资者关心的问题进行交流 [1] - 交流内容包括经营状况、融资计划、股权激励和可持续发展等话题 [1] 出席人员 - 公司董事会秘书君洁女士 [1] - 财务总监颜军先生 [1] - 证券事务代表沈霞女士 [1]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[3] 报告的核心观点 - 高档酒占比提升显著，伊力王有望持续引领升级；23年疆内市场占比提升，24年疆外加速改革下有望占比提升；结构上行推升毛利率，合同负债表现优秀[1][2] - 在新销售负责人带领下，公司正进入全面深度改革期，新营销战略有望开启，改革红利有望后续逐步释放[7] 业绩情况 - 2023全年公司实现营业收入/归母净利润22.31/3.40亿元（同比+37.46%/+105.43%）；24Q1公司营业收入/归母净利润分别8.31/1.59亿元（同比+12.39%/+6.12%）[4] - 23年高档酒/中档酒/低档酒收入分别为14.66/5.51/1.69亿元（同比+46.65%/+9.14%/+88.42%），高档收入占比提升4.36个百分点至67.08%；24Q1虽春节期间疆内天气异常一定程度影响销售，但整体动销仍顺利，预计中高档酒收入占比仍持续提升[4] 市场情况 - 23年疆内/疆外营收分别为16.97/4.89亿元（同比+50.28%/+5.19%），疆内收入占比提升6.79个百分点至77.62%；预计未来疆内持续深耕，省内市占率或有望提升，疆外全面改革，将通过渠道、产品、组织架构方面实现全面改革，或推动疆外市场空间的打开[5] 渠道情况 - 23全年公司批发代理/直销（含团购）/线上销售收入分别为17.93/2.58/1.35亿元（同比+32.84%/+127.58%/+3.00%），经销商/品牌运营公司疆外经销商分别69家（同比+5家）/106家（同比-20家），平均经销商规模同比+27.19%[5] 财务指标情况 2023年 - 毛利率/净利率较上年同期变动+0.18/+5.04个百分点至48.23%/15.49%；销售费用率/管理费用率（含研发费用率）和/财务费用率同比变动-2.75/-1.15/+0.22个百分点至9.40%/ 4.41%/ 0.17%；合同负债同比变动 -0.07亿元至0.73亿元；经营性现金流为3.02亿（由负转正）[7] 24Q1 - 毛利率/净利率较上年同期变动+0.44/-1.14个百分点至51.89%/19.31%；销售费用率/管理费用率（含研发费用率）/财务费用率同比变动+0/-0.59/+0.09个百分点至6.64%/3.04%/0.14%；24Q1末合同负债环比/同比变动+0.18/+0.16亿元至0.92亿元；经营性现金流为1.60亿（同比-34.48%）[7] 盈利预测 - 预计24 - 26年归母净利润分别为4.50/5.74/7.37亿元，增速32%/28%/28%，对应24年PE 22X，维持“买入”评级[7] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (百万元)|1,623.13|2,231.24|2,811.80|3,459.36|4,291.34| |增长率 (%)|(16.24)|37.46|26.02|23.03|24.05| |EBITDA( 百万元)|350.29|582.95|709.78|887.98|1,113.98| |归属母公司净利润 ( 百万元)|165.44|339.85|449.73|574.48|736.87| |增长率 (%)|(47.10)|105.43|32.33|27.74|28.27| |EPS( 元 / 股)|0.35|0.72|0.95|1.22|1.56| |市盈率 (P/E)|60.51|29.46|22.26|17.43|13.59| |市净率 (P/B)|2.73|2.62|2.16|2.01|1.85| |市销率 (P/S)|6.17|4.49|3.56|2.89|2.33| |EV/EBITDA|31.64|17.02|13.72|11.03|8.70|[8]

业绩总结 - 公司2023年实现营业总收入22.31亿元，同比增长37.5%[1] - 公司2024年一季度实现营业总收入8.31亿元，同比增长12.4%[2] - 公司23年白酒业务收入同比增长37.1%[3] - 公司23年毛利率同比提升0.2%[4] 用户数据 - 2023年白酒销售额为21.9亿元人民币，同比增长37.1%[12] - 2023年批发/直销/在线销售额分别增长32.8%/127.6%/3.0%[13] 未来展望 - 2024年组织改革和人员调整显示出业绩潜力，公司设定了28倍市盈率的目标价为26.19元人民币[15] 新产品和新技术研发 - 2023年白酒销售额为21.9亿元人民币，同比增长37.1%，其中高/中/低端白酒收入分别增长46.6%/9.1%/88.4%[12] 市场扩张和并购 - 海通国际采用相对评级系统为投资者推荐覆盖的公司，包括优于大市、中性和弱于大市[21]

财务数据 - 公司2023年营业总收入为22.31亿元，同比增长37.5%[1] - 公司2024年一季度营业总收入8.31亿元，同比增长12.4%[1] - 公司23年白酒业务收入为21.85亿元，同比增长37.1%[2] - 公司毛利率持续提升，23年同比增长0.2%[3] - 公司归母净利率分别同比增长5.0%/-1.0%至15.2%/19.1%[3] - 公司2024年营业收入预测为2781百万元，净利润预测为441百万元，毛利率预测为49.9%[7] - 可比公司估值表显示，公司2024年PE为28.53，总市值为96.95亿元，EPS为0.90元，PB为2.41倍[8] 未来展望 - 公司预计2024-2026年EPS分别为0.94、1.19、1.46元/股，给予公司2024年24-28倍PE估值，合理价值区间为22.45-26.19元，维持“优于大市”评级[5] - 伊力特公司2026年预计每股收益为1.46元，净资产为9.73元[9] - 伊力特公司2026年预计EBITDA为1079百万元，净利润率为17.4%[9] - 伊力特公司2026年预计资产负债率为25.2%，流动比率为2.75[9] 其他 - 伊力特公司分析师具备证券投资咨询执业资格，独立客观出具报告[10] - 伊力特公司分析师负责的股票研究范围包括伊力特、伊利股份等[11] - 伊力特公司投资评级标准中，优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上[11] - 伊力特公司市场基准指数比较标准中，预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上[12] - 伊力特公司法律声明指出报告中的信息不构成投资建议，本公司不对投资损失负责[13] - 伊力特公司市场有风险，投资需谨慎，报告中的信息仅供特定客户参考，不构成投资建议[15] - 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[16] - 海通证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[16]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为22.31亿元，同比增长37.46%[1] - 公司2024年一季度营业收入为8.31亿元，同比增长12.39%[1] - 公司2023年高档/中档/低档产品营收分别为14.66/5.51/1.69亿元，同比增长46.65%/9.14%/88.42%[2] - 公司2023年毛利率为48.23%，净利率为15.49%，同比分别增长0.18%和5.04%[3] 未来展望 - 公司2024-2026年预计营业收入分别为27.48/31.72/36.44亿元，归母净利润分别为4.46/5.27/6.13亿元，维持“买入”评级[7] - 预测2026年ROE为14%，EPS为1.30[10] - 预测2026年P/E为15.50，P/B为2.10[10]

财务数据 - 公司2024年第一季度总营收为8.31亿，同比增长12%[1] - 公司2024年第一季度归母净利润为1.59亿元，同比增长7%[1] - 公司2024年第一季度销售费用率为6.64%，同比持平[1] - 公司2024年第一季度净利率为19.31%，同比下降1%[1] - 公司预计2024-2026年EPS分别为0.96/1.23/1.49元，对应PE分别为21/16/14倍[6] - 公司2023A至2026E主营收入增长率分别为37.5%/27.4%/21.9%/17.6%[7] - 公司2023A至2026E归母净利润增长率分别为105.4%/33.8%/27.1%/21.5%[7] - 公司2023A至2026E摊薄每股收益分别为0.72/0.96/1.23/1.49元[7] - 公司2023A至2026E ROE分别为8.7%/11.0%/13.1%/14.7%[7] - 2026年预计公司营业收入将达到407.6百万元，较2023年增长了81.7%[8] - 预计2026年公司净利润将达到717百万元，较2023年增长了107.8%[8] - 公司2026年的ROE预计将达到14.7%[8] 公司信息 - 分析师团队具备丰富的行业研究经验和专业背景[9][10][11] - 公司承诺报告内容独立客观，不受任何形式的补偿影响[12] - 公司强调报告中的信息和意见不构成个人推荐，投资者应独立评估[15] - 公司提醒报告中的资料、意见、预测可能会随时调整，无需通知[16] - 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经授权不得转载[17] - 报告不构成投资建议，私自转载后果自负[17]

业绩总结 - 公司在2023年实现营业收入22.3亿元，同比增长37.5%，归母净利润3.4亿元，同比增长105.5%[1] - 公司24Q1实现营业收入8.3亿元，同比增长12.4%，归母净利润1.6亿元，同比增长6.1%[1] - 公司23年毛利率为48.2%，销售费用率为9.4%，管理费用率为3.6%，销售净利率为15.5%[2] - 公司预测24-26年每股收益分别为0.99、1.25、1.51元，目前合理估值水平为24年22倍市盈率，对应目标价21.78元，维持买入评级[2] 风险提示 - 风险提示包括消费升级不及预期、文化润疆工程推进不及预期、原材料成本大幅上涨[6] - 若消费升级速度低于预期，可能对公司高档产品销售和业绩产生负面影响[6] - 若文化润疆工程推进不及预期，可能降低支撑白酒消费场景恢复的动力，对公司业绩增速产生不利影响[6] - 若原材料采购成本大幅提升，可能对公司毛利率带来负面影响[6] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到4,109百万元，较2022年增长18.2%[7] - 公司2026年预计净利润为720百万元，较2022年增长325.4%[7] - 公司2026年预计每股收益为1.51元，较2022年增长331.4%[7] - 公司2026年预计ROE为14.7%，较2022年增长226.7%[7] - 公司2026年预计净利率为17.4%，较2022年增长70.6%[7]

业绩总结 - 公司2023年实现营业总收入22.3亿元，同比增长37.5%[1] - 公司2024年一季度实现营业总收入8.3亿元，同比增长12.4%[1] - 公司2024年营收目标为28亿元(+25.6%)[1] - 公司2024年预计营业总收入为28.8亿元，同比增长29.0%[3] - 公司2024年预计净利润将达到5.29亿元，2025年将增至6.91亿元[5] 用户数据 - 高档酒营收占比提升至67.1%，带动公司整体吨价提升至9.7万元/吨[1] - 预计2024-2026年高档酒系列销量同比增长30.0%、25.0%、20.0%[2] - 预计2024-2026年中档酒系列销量同比增长5.0%、5.0%、5.0%[2] - 预计2024-2026年低档酒系列销量同比增长20.0%、15.0%、10.0%[2] - 伊力特销量呈现逐年增长趋势，2023年销量同比增长76.0%[4] 未来展望 - 预计2024-2026年EPS分别为0.81元、1.10元、1.44元，对应PE分别为25倍、18倍、14倍，维持“买入”评级[1] - 预计2024年公司净利润将达到5.29亿元，2025年将增至6.91亿元[5] - 公司预计2026年吨价将达到3.6万元/吨，同比增长5.0%[4] 新产品和新技术研发 - 2024年公司将大力推进全国化布局，销售费用将显著增加，短期销售净利率将有所承压[2] 市场扩张和并购 - 2024年公司将大力推进全国化布局，销售费用将显著增加，短期销售净利率将有所承压[2] 其他新策略 - 报告中的投资评级分为公司评级和行业评级，根据未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅来划分，包括买入、持有、中性、回避、卖出和强于大市等评级[7] - 报告强调了信息来源的公开性，提醒投资者注意信息的准确性、完整性和可靠性，不构成对任何个人的投资建议，投资者应自行判断并承担风险[8] - 重点点评了伊力特（600197）23年年报和24年一季报，提供了西南证券机构销售团队的联系方式，强调阅读正文后的重要声明部分[10][11]

业绩总结 - 公司发布的2023年报显示，营业收入为22.31亿，同比增长37.46%[1] - 公司预测2024年营业收入为28亿元，实现利润总额4.95亿元，同比增长12.39%[1] - 公司24Q1实现营业收入8.31亿，同比增长12.39%，归母净利润1.59亿，同比增长7.08%[1] - 公司预测2024-2026年归母净利润分别为3.96亿、4.53亿、5.05亿，同比增长17%、14%、12%[2] - 公司核心产品高档酒、中档酒、低档酒的营收分别为14.66亿、5.5亿、1.69亿，同比增长分别为46.65%、9.14%、88.42%[3] 用户数据 - 公司2023年净利率为15.49%，同比提升5.04pct，毛利率为48.23%，同比提升0.18pct[6] - 公司24Q1净利率为19.31%，同比下降1.14pct，毛利率为51.89%，同比提升0.44pct[7] 未来展望 - 公司预测2024年净利润为403百万元，2025年为460百万元，2026年为513百万元，全面摊薄总股本为472百万股[11] 新产品和新技术研发 - 公司具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[12] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可[13] 市场扩张和并购 - 不同证券研究机构采用不同评级术语，投资者应综合考虑多方观点[16] - 公司对报告保留版权，未经授权不得复制或再分发[21]