报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现承压，费投力度较大 - 收入不及预期，业绩表现承压。2024Q1-Q3总营收16.54亿元（同增0.64%），归母净利润2.41亿元（同增5.27%），扣非净利润2.38亿元（同增5.99%）[1] - 2024Q3总营收3.24亿元（同减23.32%），归母净利润0.43亿元（同减17.75%），扣非净利润0.44亿元（同减13.23%）[1] - 2024Q1-3毛利率/净利率分别为52.35%/14.76%，分别同比+3.84/+0.47pcts；2024Q3分别为59.85%/13.42%，分别同比+9.22/+0.20pcts[1] - 2024Q1-3销售/管理费用率分别为11.46%/4.37%，同比+2.28/+0.12pcts；2024Q3分别为13.90%/10.01%，分别同比+4.53/+3.66pcts[1] 产品结构提升，疆外表现亮眼 - 高档酒产品保持增长，中低档酒同比下降明显，产品结构整体提升[1] - 直销渠道同比提升明显，经销渠道表现承压[1] - 疆外区域保持双位数增长[1] - 截至2024Q3，总经销商276家，较2023年年末增加101家[1] 盈利预测 - 我们调整2024-2026年EPS为0.74/0.82/0.93元，当前股价对应PE分别为22/20/18倍[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司深度改革战略明晰,疆外高增势能延续 [1] - 高档占比提升,疆外增长显著 [1] - 产品结构调整驱动毛利率回升,疆外拓展期费用投放增加 [1] - 深度变革节奏显著,期待新品陆续上市招商的增量表现 [1] 分产品总结 - 高档/中档/低档产品营收分别实现 11.2/4.0/1.2 亿元,同比+2%/+3%/-4% [1] - 24Q3 高档/中档/低档产品营收分别为 2.5/0.6/0.1 亿元,同比-12%/-35%/-66% [1] 分区域总结 - 疆内/疆外分别实现营收 12.3/4.1 亿元,同比-6%/+33% [1] - 24Q3 疆内/疆外收入分别为 2.3/0.9 亿元,同比-33%/+32% [1] 分渠道总结 - 直销/线上/批发分别实现营收 3.1/0.9/12.3 亿元,同比+52%/+2%/-6% [1] - 24Q3 分别实现营收 1.3/0.3/1.7 亿元,同比+42%/-11%/-43% [1] 盈利预测与估值 - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.76 元、0.83 元、0.95 元,对应 PE 分别为 22 倍、20 倍、18 倍 [2] - 给予 2025 年 25 倍 PE,对应目标价 20.75 元,维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [5] 报告的核心观点 - 24Q3 公司收入业绩低于预期 [5] - 由于当前白酒需求较弱，下调盈利预测 [5] - 24Q3 公司酒类收入同比下降 [5] - 24Q3 净利率同比提升，主因毛利率提升 [6] - 24Q3 经营性现金流增速快于收入增速 [6] 分产品总结 - 高档酒营收同比下降11.8% [5] - 中档酒营收同比下降35.1% [5] - 低档酒营收同比下降66.1% [5] 分区域总结 - 省内营收同比下降33.4% [5] - 省外营收同比增长32.4%，占比提升至29% [5] 股价表现的催化剂 - 新疆经济发展超预期 [6] - 核心单品增速超预期 [6] - 净利润增速超预期 [6] 核心假设风险 - 经济下行影响白酒需求 [6] - 食品安全事件 [6]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级。[5] 报告的核心观点 1. 伊力王稳步向前,小老窖控货调整。24Q3公司白酒收入3.2亿元,同比下滑22.2%。其中,伊力王单季收入1.3亿元,同增42%,通过成立商会成功调动经销商积极性,各季度锚定全年目标稳步推进;小老窖为激活渠道势能,持续控货挺价。[3] 2. 毛利率显著提升,费用端拖累净利。24Q3毛利率同比+9.2pct至59.85%,主因伊力王占比提升贡献;销售费率同比+4.5pct,管理费率同比+3.75pct,所得税率同比+14.8pct。[4] 3. 盈利预测调整。我们调整2024-2026年归母净利润为3.4/4.0/4.7亿元,同比+0.4%/+16%/18%,对应PE分别为24/20/17倍。[5] 分产品总结 1. 高档酒:伊力王单季收入1.3亿元,同增42%,通过成立商会成功调动经销商积极性,各季度锚定全年目标稳步推进;其他高档酒收入近1.2亿元,同比下滑36.4%,主因小老窖为激活渠道势能,持续控货挺价。[3] 2. 中低档酒:Q3收入分别同比下滑35.1%、66.1%,主因疆内消费需求边际走弱,以及与光瓶酒等产品更新规划有关。[3] 分区域总结 1. 疆内收入2.3亿元,同比-33.4%,主因外部环境走弱(投资、旅游等增速放缓),疆内需求随之承压。[3] 2. 疆外收入0.9亿元,同比+32.4%,伴随产品更新及市场聚焦推进,省外招商带来增量贡献。截至24Q3季末,公司省外销售公司合作经销商达212家,环比+73家。[3]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年三季度公司实现营收3.2亿元,同比下降23.3%;归母净利0.4亿元,同比下降17.8% [1] - 疆内需求环境走弱,各价位产品均有所下滑,但公司直销运作相对有韧性,疆外招商外拓仍在推进 [1] - 公司2024年三季度毛利率大幅改善,但销售费用率和管理费用率有所上升 [1] 分析报告内容 经营分析 - 产品端:高档/中档/低档产品2024年前三季度分别实现营收11.2/4.0/1.2亿元,同比变化为+2%/+3%/-4% [1] - 区域端:2024年前三季度疆内/疆外收入分别为12.3/4.1亿元,同比变化为-6%/+33% [1] - 渠道端:2024年前三季度直销/线上/批发分别实现营收3.1/0.9/12.3亿元,同比变化为+52%/+2%/-6% [1] 财务分析 - 2024年三季度公司归母净利率为13.3%,同比提升0.9个百分点 [1] - 2024年三季度销售收现4.5亿元,同比下降1% [1] - 考虑合同负债变动因素,2024年三季度营收同比下降24% [1] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司收入分别为-1.8%/+7.7%/+11.7%,归母净利分别为+5.2%/+13.0%/+17.7% [2] - 预计2024-2026年公司EPS分别为0.76/0.86/1.01元,对应PE为22.4/19.8/16.9倍 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 疆外招商持续推进，疆内市场承压 - 3Q24疆内/疆外分别实现营收2.3/0.9亿元，同比分别-33%/+32%，疆外招商有序进行，带动疆外收入较快增长，疆内受消费大环境影响有所承压 [4] - 截至3Q24，公司省内/疆外/品牌运营公司合作的经销商分别为52/12/212家，环比1H24分别-8/-2/+73家，省外招商持续推进 [5] 渠道改革持续推进，毛利率持续优化 - 3Q24直销/批发代理/线上销售1.3/1.7/0.3亿元，同比分别+42%/-43%/-11%，渠道改革持续推进 [4] - 3Q24公司毛利率59.8%，同比+9.2pct，主要得益于公司直销渠道快速增长，以及高档酒相对更有韧性 [4] 费用率有所增加，盈利能力略有下调 - 3Q24税金及附加占营收的比例为15.7%，同比-2.2pct，主要受生产节奏影响 [4] - 3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.9%/10.0%/0.3%/1.0%，同比分别+4.5/+3.7/+0.1/+0.3pct，期间费用率因收入下滑有所增长 [4] - 考虑消费环境承压，我们下调公司2024-26年归母净利预测至3.5/4.0/4.4亿元（原值：3.8/4.5/5.2亿元） [5] 其他内容总结 公司基本信息 - 公司主营食品饮料业务，实际控制人为新疆生产建设兵团第四师国有资产监督管理委员会 [1] - 截至2023年底，公司总资产49.35亿元，负债10.32亿元，资产负债率20.9% [9] 财务数据 - 2023年公司实现营收22.31亿元，同比增长37.5%；归母净利3.4亿元，同比增长105.4% [6] - 预计2024-2026年公司营收分别为22.31/23.88/25.52亿元，归母净利分别为3.54/3.96/4.42亿元 [6] - 2023-2026年公司毛利率预计分别为48.2%/49.3%/50.0%/50.7%，净利率分别为15.2%/15.8%/16.6%/17.3% [6]

报告公司投资评级 推荐 维持评级 [5] 报告的核心观点 产品结构维持改善，疆外市场延续扩张 - 分产品看,24Q1-3高档酒实现收入11.2亿元,同比增加2.2%;中档酒4.0亿元,同比增加2.7%;低档酒1.2亿元,同比减少3.5%,公司重塑产品价格体系,高、中档产品维持增长 [3] - 分区域看,疆内地区实现收入12.3亿元,同比减少5.5%,大本营市场白酒消费疲软短期承压;疆外地区实现收入4.1亿元,同比增加33.5%,公司疆外市场职能转移到四川伊力特公司,新品招商有序推进 [3] 扩张期加大费投力度，Q3业绩短期承压 - 公司加速结构升级,毛利率水平持续提升,24Q1-3公司毛利率52.4%,同比增加3.8pcts,净利率14.6%,同比增加0.6pcts [3] - 公司营销改革阶段持续优化调整营销组织架构,重新拟定销售员工薪酬考核和营销费用核销管理办法,全面推进自营产品五码系统运行,增加广告宣传、商超、促销等费用投入,24Q1-3销售费用率11.5%,同比增加2.3pcts;管理费用率4.4%,同比增加0.1pcts [3] - 24Q3公司销售收现4.5亿元,同比减少1.2%;24Q3末合同负债0.5亿元,同比增加20.7% [3] 中长期看好公司营销改革红利释放 - 短期疆内市场白酒消费疲软叠加扩张期增加费用投放,公司业绩承压 [3] - 中长期公司优化"成都+乌鲁木齐+总部基地"运营模式,产品结构优化升级,以新疆、浙江、江苏、陕西等市场为核心,稳疆内、拓疆外,看好后续营销改革红利释放 [3] 财务数据总结 - 24Q1-3实现营收16.5亿元,同比增加0.6%;实现归母净利润2.4亿元,同比增加5.3%;实现扣非归母净利润2.4亿元,同比增加6.0% [3] - 24Q3实现营收3.2亿元,同比减少23.3%;实现归母净利润0.4亿元,同比减少17.8%;实现扣非归母净利润0.4亿元,同比减少13.2% [3] - 预计公司24~26年营收分别为23.2/25.6/28.9亿元,归母净利润分别为3.6/4.0/4.5亿元 [4] 风险提示 - 疆内市场白酒竞争加剧 [3] - 疆外扩张改革不及预期 [3] - 产品结构升级不及预期 [3]

业绩总结 - 2024年1 - 9月高档酒销售收入111,909.33万元，增幅2.18%[2] - 2024年1 - 9月中档酒销售收入39,942.70万元，增幅2.74%[2] - 2024年1 - 9月低档酒销售收入11,554.29万元，降幅3.53%[2] 销售渠道与区域 - 2024年1 - 9月直销销售收入增幅63.76%，批发代理降幅7.12%[2] - 2024年1 - 9月疆内销售收入降幅5.54%，疆外增幅33.48%[3] 用户数据 - 报告期内公司酒类经销商64家，较半年减少10家[3] - 四川伊力特酒类销售有限公司合作经销商212家[3]

股东大会信息 - 2024年第三次临时股东大会于11月15日12点在新疆图木舒克市伊力特草湖酒文化产业园召开[3] - 网络投票起止时间为2024年11月15日，交易系统和互联网投票平台有不同投票时段[6] - 本次股东大会审议关于变更会计师事务所及费用的议案[8] 时间及登记信息 - 股权登记日为2024年11月11日[14] - 会议登记时间为2024年11月14日，登记地点为公司证券部[15] 联系信息 - 联系地址为乌鲁木齐水磨沟区会展大道1119号大成尔雅A座20楼，邮编830011[16][17] - 联系人是君洁、沈霞，联系电话0991—3667490，传真0991—3672172[17] 其他 - 会期半天，交通、食宿费用自理[17]

审计机构变更 - 公司拟将会计师事务所由天职国际变更为天健，拟定两年内完成选聘[2][16][18] - 变更需提交公司股东大会审议，自审议通过之日起生效[21] 天健相关数据 - 2023年末合伙人238人，注册会计师2272人，签署过证券服务业务审计报告的836人[6] - 2023年业务收入34.83亿元，审计业务收入30.99亿元，证券业务收入18.40亿元，审计收费7.21亿元[6] - 2023年上市公司审计客户706家，同行业上市公司审计客户541家[6] - 截至2023年末，累计已计提职业风险基金和职业保险累计赔偿限额超2亿元[7] 人员相关 - 项目合伙人及签字注册会计师近三年签署上市公司审计报告数量分别为张立琰5家、朱中伟9家、张杨驰3家[10] - 项目质量复核人员李达近三年签署3家复核2家[10] 费用相关 - 2024年度公司向天健支付年度财务报告审计费用105万元，含财务报告审计75万元，内控审计30万元[13][20] 其他 - 天职国际连续16年为公司服务，对2023年度财报出具标准无保留意见[14] - 公司与前后任会计师事务所就变更事宜充分沟通，各方无异议[3] - 公司九届十一次董事会会议审议通过《关于变更会计师事务所及费用的预案》[20]