报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现承压，费投力度较大 - 收入不及预期，业绩表现承压。2024Q1-Q3总营收16.54亿元（同增0.64%），归母净利润2.41亿元（同增5.27%），扣非净利润2.38亿元（同增5.99%）[1] - 2024Q3总营收3.24亿元（同减23.32%），归母净利润0.43亿元（同减17.75%），扣非净利润0.44亿元（同减13.23%）[1] - 2024Q1-3毛利率/净利率分别为52.35%/14.76%，分别同比+3.84/+0.47pcts；2024Q3分别为59.85%/13.42%，分别同比+9.22/+0.20pcts[1] - 2024Q1-3销售/管理费用率分别为11.46%/4.37%，同比+2.28/+0.12pcts；2024Q3分别为13.90%/10.01%，分别同比+4.53/+3.66pcts[1] 产品结构提升，疆外表现亮眼 - 高档酒产品保持增长，中低档酒同比下降明显，产品结构整体提升[1] - 直销渠道同比提升明显，经销渠道表现承压[1] - 疆外区域保持双位数增长[1] - 截至2024Q3，总经销商276家，较2023年年末增加101家[1] 盈利预测 - 我们调整2024-2026年EPS为0.74/0.82/0.93元，当前股价对应PE分别为22/20/18倍[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司深度改革战略明晰,疆外高增势能延续 [1] - 高档占比提升,疆外增长显著 [1] - 产品结构调整驱动毛利率回升,疆外拓展期费用投放增加 [1] - 深度变革节奏显著,期待新品陆续上市招商的增量表现 [1] 分产品总结 - 高档/中档/低档产品营收分别实现 11.2/4.0/1.2 亿元,同比+2%/+3%/-4% [1] - 24Q3 高档/中档/低档产品营收分别为 2.5/0.6/0.1 亿元,同比-12%/-35%/-66% [1] 分区域总结 - 疆内/疆外分别实现营收 12.3/4.1 亿元,同比-6%/+33% [1] - 24Q3 疆内/疆外收入分别为 2.3/0.9 亿元,同比-33%/+32% [1] 分渠道总结 - 直销/线上/批发分别实现营收 3.1/0.9/12.3 亿元,同比+52%/+2%/-6% [1] - 24Q3 分别实现营收 1.3/0.3/1.7 亿元,同比+42%/-11%/-43% [1] 盈利预测与估值 - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.76 元、0.83 元、0.95 元,对应 PE 分别为 22 倍、20 倍、18 倍 [2] - 给予 2025 年 25 倍 PE,对应目标价 20.75 元,维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [5] 报告的核心观点 - 24Q3 公司收入业绩低于预期 [5] - 由于当前白酒需求较弱，下调盈利预测 [5] - 24Q3 公司酒类收入同比下降 [5] - 24Q3 净利率同比提升，主因毛利率提升 [6] - 24Q3 经营性现金流增速快于收入增速 [6] 分产品总结 - 高档酒营收同比下降11.8% [5] - 中档酒营收同比下降35.1% [5] - 低档酒营收同比下降66.1% [5] 分区域总结 - 省内营收同比下降33.4% [5] - 省外营收同比增长32.4%，占比提升至29% [5] 股价表现的催化剂 - 新疆经济发展超预期 [6] - 核心单品增速超预期 [6] - 净利润增速超预期 [6] 核心假设风险 - 经济下行影响白酒需求 [6] - 食品安全事件 [6]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级。[5] 报告的核心观点 1. 伊力王稳步向前,小老窖控货调整。24Q3公司白酒收入3.2亿元,同比下滑22.2%。其中,伊力王单季收入1.3亿元,同增42%,通过成立商会成功调动经销商积极性,各季度锚定全年目标稳步推进;小老窖为激活渠道势能,持续控货挺价。[3] 2. 毛利率显著提升,费用端拖累净利。24Q3毛利率同比+9.2pct至59.85%,主因伊力王占比提升贡献;销售费率同比+4.5pct,管理费率同比+3.75pct,所得税率同比+14.8pct。[4] 3. 盈利预测调整。我们调整2024-2026年归母净利润为3.4/4.0/4.7亿元,同比+0.4%/+16%/18%,对应PE分别为24/20/17倍。[5] 分产品总结 1. 高档酒:伊力王单季收入1.3亿元,同增42%,通过成立商会成功调动经销商积极性,各季度锚定全年目标稳步推进;其他高档酒收入近1.2亿元,同比下滑36.4%,主因小老窖为激活渠道势能,持续控货挺价。[3] 2. 中低档酒:Q3收入分别同比下滑35.1%、66.1%,主因疆内消费需求边际走弱,以及与光瓶酒等产品更新规划有关。[3] 分区域总结 1. 疆内收入2.3亿元,同比-33.4%,主因外部环境走弱(投资、旅游等增速放缓),疆内需求随之承压。[3] 2. 疆外收入0.9亿元,同比+32.4%,伴随产品更新及市场聚焦推进,省外招商带来增量贡献。截至24Q3季末,公司省外销售公司合作经销商达212家,环比+73家。[3]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年三季度公司实现营收3.2亿元,同比下降23.3%;归母净利0.4亿元,同比下降17.8% [1] - 疆内需求环境走弱,各价位产品均有所下滑,但公司直销运作相对有韧性,疆外招商外拓仍在推进 [1] - 公司2024年三季度毛利率大幅改善,但销售费用率和管理费用率有所上升 [1] 分析报告内容 经营分析 - 产品端:高档/中档/低档产品2024年前三季度分别实现营收11.2/4.0/1.2亿元,同比变化为+2%/+3%/-4% [1] - 区域端:2024年前三季度疆内/疆外收入分别为12.3/4.1亿元,同比变化为-6%/+33% [1] - 渠道端:2024年前三季度直销/线上/批发分别实现营收3.1/0.9/12.3亿元,同比变化为+52%/+2%/-6% [1] 财务分析 - 2024年三季度公司归母净利率为13.3%,同比提升0.9个百分点 [1] - 2024年三季度销售收现4.5亿元,同比下降1% [1] - 考虑合同负债变动因素,2024年三季度营收同比下降24% [1] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司收入分别为-1.8%/+7.7%/+11.7%,归母净利分别为+5.2%/+13.0%/+17.7% [2] - 预计2024-2026年公司EPS分别为0.76/0.86/1.01元,对应PE为22.4/19.8/16.9倍 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 疆外招商持续推进，疆内市场承压 - 3Q24疆内/疆外分别实现营收2.3/0.9亿元，同比分别-33%/+32%，疆外招商有序进行，带动疆外收入较快增长，疆内受消费大环境影响有所承压 [4] - 截至3Q24，公司省内/疆外/品牌运营公司合作的经销商分别为52/12/212家，环比1H24分别-8/-2/+73家，省外招商持续推进 [5] 渠道改革持续推进，毛利率持续优化 - 3Q24直销/批发代理/线上销售1.3/1.7/0.3亿元，同比分别+42%/-43%/-11%，渠道改革持续推进 [4] - 3Q24公司毛利率59.8%，同比+9.2pct，主要得益于公司直销渠道快速增长，以及高档酒相对更有韧性 [4] 费用率有所增加，盈利能力略有下调 - 3Q24税金及附加占营收的比例为15.7%，同比-2.2pct，主要受生产节奏影响 [4] - 3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.9%/10.0%/0.3%/1.0%，同比分别+4.5/+3.7/+0.1/+0.3pct，期间费用率因收入下滑有所增长 [4] - 考虑消费环境承压，我们下调公司2024-26年归母净利预测至3.5/4.0/4.4亿元（原值：3.8/4.5/5.2亿元） [5] 其他内容总结 公司基本信息 - 公司主营食品饮料业务，实际控制人为新疆生产建设兵团第四师国有资产监督管理委员会 [1] - 截至2023年底，公司总资产49.35亿元，负债10.32亿元，资产负债率20.9% [9] 财务数据 - 2023年公司实现营收22.31亿元，同比增长37.5%；归母净利3.4亿元，同比增长105.4% [6] - 预计2024-2026年公司营收分别为22.31/23.88/25.52亿元，归母净利分别为3.54/3.96/4.42亿元 [6] - 2023-2026年公司毛利率预计分别为48.2%/49.3%/50.0%/50.7%，净利率分别为15.2%/15.8%/16.6%/17.3% [6]

报告公司投资评级 推荐 维持评级 [5] 报告的核心观点 产品结构维持改善，疆外市场延续扩张 - 分产品看,24Q1-3高档酒实现收入11.2亿元,同比增加2.2%;中档酒4.0亿元,同比增加2.7%;低档酒1.2亿元,同比减少3.5%,公司重塑产品价格体系,高、中档产品维持增长 [3] - 分区域看,疆内地区实现收入12.3亿元,同比减少5.5%,大本营市场白酒消费疲软短期承压;疆外地区实现收入4.1亿元,同比增加33.5%,公司疆外市场职能转移到四川伊力特公司,新品招商有序推进 [3] 扩张期加大费投力度，Q3业绩短期承压 - 公司加速结构升级,毛利率水平持续提升,24Q1-3公司毛利率52.4%,同比增加3.8pcts,净利率14.6%,同比增加0.6pcts [3] - 公司营销改革阶段持续优化调整营销组织架构,重新拟定销售员工薪酬考核和营销费用核销管理办法,全面推进自营产品五码系统运行,增加广告宣传、商超、促销等费用投入,24Q1-3销售费用率11.5%,同比增加2.3pcts;管理费用率4.4%,同比增加0.1pcts [3] - 24Q3公司销售收现4.5亿元,同比减少1.2%;24Q3末合同负债0.5亿元,同比增加20.7% [3] 中长期看好公司营销改革红利释放 - 短期疆内市场白酒消费疲软叠加扩张期增加费用投放,公司业绩承压 [3] - 中长期公司优化"成都+乌鲁木齐+总部基地"运营模式,产品结构优化升级,以新疆、浙江、江苏、陕西等市场为核心,稳疆内、拓疆外,看好后续营销改革红利释放 [3] 财务数据总结 - 24Q1-3实现营收16.5亿元,同比增加0.6%;实现归母净利润2.4亿元,同比增加5.3%;实现扣非归母净利润2.4亿元,同比增加6.0% [3] - 24Q3实现营收3.2亿元,同比减少23.3%;实现归母净利润0.4亿元,同比减少17.8%;实现扣非归母净利润0.4亿元,同比减少13.2% [3] - 预计公司24~26年营收分别为23.2/25.6/28.9亿元,归母净利润分别为3.6/4.0/4.5亿元 [4] 风险提示 - 疆内市场白酒竞争加剧 [3] - 疆外扩张改革不及预期 [3] - 产品结构升级不及预期 [3]

营业收入相关 - 本报告期营业收入324,145,543.50元，同比减少23.32%；年初至报告期末为1,653,805,440.81元，同比增加0.64%[2] - 公司2024年前三季度营业总收入为16.5380544081亿元，2023年前三季度为16.4324988744亿元，同比增长0.64%[14] 净利润相关 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润43,228,700.37元，同比减少17.75%；年初至报告期末为241,051,735.98元，同比增加5.27%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润44,495,186.52元，同比减少13.23%；年初至报告期末为238,242,034.60元，同比增加5.99%[2] - 2024年前三季度净利润为2.4406948338亿元，2023年前三季度为2.3484307386亿元，同比增长4.78%[16] - 归属于母公司股东的净利润为241,051,735.98元，上年同期为228,980,804.64元[17] - 少数股东损益为3,017,747.40元，上年同期为5,862,269.22元[17] 每股收益相关 - 本报告期基本每股收益0.0916元/股，同比减少17.77%；年初至报告期末为0.5107元/股，同比增加5.26%[2] - 本报告期稀释每股收益0.0935元/股，同比减少9.05%；年初至报告期末为0.5088元/股，同比增加5.17%[2] - 基本每股收益为0.5107元/股，上年同期为0.4852元/股[17] - 稀释每股收益为0.5088元/股，上年同期为0.4838元/股[17] 净资产收益率相关 - 本报告期加权平均净资产收益率1.24%，较上年减少0.13个百分点；年初至报告期末为6.29%，较上年增加0.22个百分点[2] 资产相关 - 本报告期末总资产5,075,845,225.00元，较上年度末增加2.85%；归属于上市公司股东的所有者权益3,884,881,779.09元，较上年度末增加1.71%[3] - 2024年9月30日货币资金为414,819,894.28元，2023年12月31日为579,945,969.59元[12] - 2024年9月30日应收票据为33,000,000.00元，2023年12月31日为99,270,000.00元[12] - 2024年9月30日应收账款为212,438,339.75元，2023年12月31日为18,143,992.98元[12] - 2024年9月30日存货为2,092,493,418.81元，2023年12月31日为1,893,301,798.53元[12] - 2024年9月30日流动资产合计2,828,815,002.88元，2023年12月31日为2,705,529,822.79元[12] - 2024年9月30日长期股权投资为200,483,205.97元，与2023年12月31日持平[12] - 2024年9月30日投资性房地产为1,376,762.92元，2023年12月31日为13,344,648.94元[12] - 2024年9月30日在建工程为40,011,718.98元，2023年12月31日为175,918,298.63元[12] - 2024年第三季度末资产总计为50.75845225亿元，上一报告期为49.3537867911亿元，增长2.85%[13] - 2024年第三季度末使用权资产为163.614097万元，上一报告期为205.37233万元，下降20.33%[13] - 2024年第三季度末长期待摊费用为556.71944万元，上一报告期为344.441056万元，增长61.63%[13] 负债与所有者权益相关 - 2024年第三季度末负债合计为11.2884992286亿元，上一报告期为10.3151854678亿元，增长9.44%[14] - 2024年第三季度末所有者权益合计为39.4699530215亿元，上一报告期为39.0386013233亿元，增长1.09%[14] 非流动性资产处置损益相关 - 非流动性资产处置损益本期金额为 -1,619,107.41元，年初至报告期末为 -2,472,747.61元[4] 股东相关 - 报告期末普通股股东总数为58,844[7] - 新疆伊力特集团有限公司持股203,663,627股，持股比例43.15%[8] - 中国银行股份有限公司－招商中证白酒指数分级证券投资基金持股23,191,187股，持股比例4.91%[8] 预收款项与应付股利相关 - 2024年第三季度末预收款项为59.279598万元，上一报告期为9.6745万元，增长512.74%[13] - 2024年第三季度末应付股利为8115.832998万元，上一报告期为162.792042万元，增长4885.44%[13] 营业总成本相关 - 2024年前三季度营业总成本为13.1761741218亿元，2023年前三季度为13.2349263524亿元，同比下降0.44%[16] 现金流量相关 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额24,035,743.21元，同比减少88.50%[2] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,524,546,342.65元，2023年同期为1,575,667,145.13元[18] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为24,035,743.21元，2023年同期为209,057,734.15元[18] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为 - 104,811,384.73元，2023年同期为 - 207,291,916.23元[19] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为 - 84,350,633.79元，2023年同期为 - 205,830,705.26元[19] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为 - 165,126,275.31元，2023年同期为 - 204,064,887.34元[19] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为414,818,294.28元，2023年同期为529,706,115.92元[19]

业绩总结 - 2024年1 - 9月高档酒销售收入111,909.33万元，增幅2.18%[2] - 2024年1 - 9月中档酒销售收入39,942.70万元，增幅2.74%[2] - 2024年1 - 9月低档酒销售收入11,554.29万元，降幅3.53%[2] 销售渠道与区域 - 2024年1 - 9月直销销售收入增幅63.76%，批发代理降幅7.12%[2] - 2024年1 - 9月疆内销售收入降幅5.54%，疆外增幅33.48%[3] 用户数据 - 报告期内公司酒类经销商64家，较半年减少10家[3] - 四川伊力特酒类销售有限公司合作经销商212家[3]

会议决策 - 2024年10月29日召开九届十一次董事会会议[1] - 审议通过2024年第三季度报告[1] - 同意采取现场与网络投票结合方式召开2024年第三次临时股东大会[4] 审计安排 - 拟聘任天健会计师事务所担任2024年度审计机构[1] - 2024年年度财务报告审计费用合计105万元[1] 预案情况 - 变更会计师事务所及费用的预案需提交股东大会审议[4]