公司股价与交易表现 - 2025年1月19日盘中，公司股价上涨2.02%，报9.07元/股，总市值27.09亿元，成交额3273.94万元，换手率1.22% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出38.22万元，特大单买卖占比分别为3.89%和9.59%，大单买卖占比分别为24.03%和19.49% [1] - 公司股价年初至今上涨3.30%，近5日涨2.02%，近20日涨6.08%，近60日跌8.29% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为特种纸的生产与销售，烟草工业用纸占主营业务收入的65.48%，其他纸类占15.50%，机械光泽纸占11.75%，薄型印刷纸占6.08%，其他占1.19% [1] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入20.39亿元，同比增长6.29%，归母净利润1.48亿元，同比增长34.76% [2] - 公司A股上市后累计派现6.80亿元，近三年累计派现1.15亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.46万户，较上期减少12.06%，人均流通股为20445股，较上期增加13.71% [2] - 同期十大流通股东中，交银国企改革灵活配置混合A（持股569.99万股）、招商量化精选股票发起式A（持股430.94万股）、招商成长量化选股股票A（持股219.91万股）、信澳优享生活混合A（持股170.91万股）均为新进股东，中信保诚多策略混合(LOF)A退出十大流通股东之列 [3] 公司背景与行业属性 - 公司全称为牡丹江恒丰纸业股份有限公司，成立于1994年3月6日，于2001年4月19日上市，位于黑龙江省牡丹江市 [1] - 公司所属申万行业为轻工制造-造纸-特种纸，所属概念板块包括黑龙江自贸区、工业大麻、微盘股、国资改革、小盘等 [1]

造纸板块市场表现 - 1月15日，造纸板块整体下跌0.61%，表现弱于上证指数（下跌0.33%），但强于深证成指（上涨0.41%）[1] - 板块内个股表现分化，民士达领跌，跌幅达7.70%，而荣晟环保领涨，涨幅为1.21%[1][2] - 板块当日主力资金净流出2.68亿元，但游资和散户资金分别净流入1.17亿元和1.51亿元，显示市场资金流向存在分歧[2] 个股涨跌与成交情况 - 涨幅居前的个股包括荣晟环保（涨1.21%，成交额3959.80万元）、齐峰新材（涨0.82%，成交额6791.65万元）和ST晨鸣（涨0.47%，成交额2494.46万元）[1] - 跌幅显著的个股包括民士达（跌7.70%，成交额3.49亿元）、景兴纸业（跌3.23%，成交额4.00亿元）和安妮股份（跌2.62%，成交额20.13亿元）[2] - 太阳纸业成交额最高，达3.11亿元，股价持平；博汇纸业成交额也较高，为9712.95万元，股价微涨0.15%[1] 个股资金流向分析 - 太阳纸业获得主力资金净流入1585.01万元，主力净占比5.10%，但游资和散户资金呈净流出状态[3] - 博汇纸业和齐峰新材也获得主力资金净流入，分别为584.74万元（主力净占比6.02%）和167.85万元（主力净占比2.47%）[3] - 部分个股如恒丰纸业、华泰股份和ST晨鸣遭遇主力资金净流出，金额分别为29.85万元、43.11万元和57.43万元[3] - 荣晟环保和宜宾纸业在获得主力资金净流入的同时，获得了更大额的游资净流入，分别为270.40万元和570.39万元[3]

文章核心观点 - 造纸表面施胶剂作为关键化学品，因其接近100%的留着率、可完全替代浆内施胶剂、施胶度可调且无需熟化期等优势，在提升纸张性能、优化成本方面发挥重要作用，行业市场规模持续增长 [1][7] - 2024年中国造纸表面施胶剂行业市场规模达55.2亿元，同比增长2%，未来随着下游应用领域对纸张性能要求提高，行业市场规模有望进一步扩大 [1][7] - 全球造纸表面施胶剂市场同样呈现稳健增长，2024年市场规模达10.9亿美元，预计2025年增至11.14亿美元，增长动力主要来自包装纸、食品接触用纸及工业用特种纸等领域对耐水性、耐油性和表面强度的更高标准 [6] 行业相关概述 - 造纸表面施胶剂是以苯乙烯酯类共聚物为主要成分的造纸助剂，通过与淀粉结合提升纸张涂层交联强度和疏水性，功能涵盖增强抗水性、环压强度及印刷适性 [3] - 按功能主要分为抗水类（如AKD、苯乙烯马来酸酐共聚物）和增强类（如淀粉、羧甲基纤维素） [3] - 早期限于特种纸生产，随着技术进步已扩展至文化纸、瓦楞纸等领域，现代工艺通过优化共聚物成分及配方，实现与淀粉高效协同，广泛应用于箱板纸、牛皮纸等纸种 [3] 行业产业链 - 上游原材料主要包括苯乙烯酯类共聚物、淀粉、其他助剂 [4] - 中游是造纸表面施胶剂的生产环节 [4] - 下游应用领域为造纸行业，包括包装用纸、文化用纸、特种纸等 [4] - 中国是全球最大的造纸生产和消费国，2024年纸及纸板生产量达13625万吨，同比增长5.09%，占全球总产量28.9%，消费量达13634万吨，同比增长3.56%，下游的强劲增长将扩大对表面施胶剂的需求 [4] - 2024年纸及纸板生产量中，瓦楞原纸占比最高达23.08%，箱纸板占22.28%，未涂布印刷书写纸占13.54%；消费量中，箱纸板占比最高达26.27%，瓦楞原纸占24.99%，未涂布印刷书写纸占12.92% [5] 行业发展现状 - 2024年中国造纸表面施胶剂行业市场规模为55.2亿元，同比上涨2% [7] - 全球市场方面，2024年市场规模为10.9亿美元，预计2025年增长至11.14亿美元 [6] - 增长主要受包装纸、食品接触用纸及工业用特种纸需求驱动，产品正从单一通用向应用场景细分和配方差异化发展 [6] 行业竞争格局 - 行业企业数量众多，但规模普遍较小，且主要集中在低端市场，已形成以大型企业为主导、中小企业为补充的市场格局 [8] - 相关企业包括金陵华软科技股份有限公司、杭州杭化哈利玛化工有限公司、青州金昊新材料有限公司、浙江弘利新材料有限公司、广东诚铭化学品有限公司、浙江可思克高新材料股份有限公司、山东卓尔化学技术有限公司等 [2][8] - 金陵华软科技是国内造纸化学品领域领先的生产企业，主导产品AKD蜡粉的产能与市场占有率居全球行业前列，2025年上半年其AKD系列造纸化学品营业收入为0.89亿元，同比下降27.24% [8] - 青州金昊新材料有限公司成立于2005年，产品体系涵盖多个领域，业务网络覆盖全球，年产能突破十万吨 [9] 行业发展趋势 - 市场需求持续增长：在包装材料、印刷行业、文化用纸、生活用纸等领域的广泛应用将驱动需求增长 [10] - 环保型与多功能产品需求增加：随着环保意识增强，水性、生物基等环保型表面施胶剂需求增长，同时多功能化（如抗菌、防静电）是重要发展方向 [11] - 市场竞争激烈与整合加速：龙头企业将加强研发创新，新兴企业不断涌现，行业整合可能加速，竞争力较弱的企业面临被并购或淘汰风险 [12] 相关上市企业 - 华软科技（002453）、ST晨鸣（000488）、博汇纸业（600966）、恒丰纸业（600356）、太阳纸业（002078）、岳阳林纸（600963）、山鹰国际（600567）、五洲特纸（605007）、华旺科技（605377）、仙鹤股份（603733）等 [1]

交易概述 - 公司拟通过发行股份的方式购买四川锦丰纸业股份有限公司100%股权 [1] - 本次交易不构成重大资产重组 不会导致公司实际控制人发生变更 不构成重组上市 但构成关联交易 [1] 交易进展 - 2025年12月30日 上海证券交易所并购重组审核委员会审议通过本次交易 认为其符合重组条件和信息披露要求 [2] - 公司于2025年12月24日披露了交易报告书草案上会稿 并于2026年1月1日披露了草案注册稿 [2] 文件修订 - 草案注册稿相较于2025年12月24日披露的草案上会稿进行了修订 [2]

交易基本信息 - 中银证券为恒丰纸业本次发行股份购买资产独立财务顾问[5] - 恒丰纸业拟25414.23万元发行股份收购锦丰纸业100%股权[23] - 发行价格8.25元/股，发行数量30805126股，占发行后总股本9.35%[24] - 交易对方为竹浆纸业、张华，股份锁定期36个月[24] - 交易已获多项审批，尚需中国证监会注册[35] 业绩数据 - 2025年1 - 5月公司营收115372.20万元，净利润7021.68万元[173] - 2025年5月末公司资产负债率24.50%，毛利率18.34%，基本每股收益0.23元/股[174] - 2024年末竹浆纸业总资产74480.16万元，总负债93744.04万元，所有者权益 - 19263.89万元[191] - 2024年竹浆纸业营收12518.01万元，利润总额 - 7887.55万元，净利润 - 9572.96万元[191] 交易影响 - 2025年1 - 5月交易完成后资产总计增长12.34%，负债合计增长21.46%[40] - 归属母公司股东权益增长9.60%，利润总额下降13.76%[41] - 交易完成后净利润和基本每股收益下降[42] - 交易完成后公司产能释放，形成“西南 - 东北”双线布局[43] 行业数据 - 2024年1 - 8月全国机制纸及纸板产量10317.9万吨，同比增长11.8%[76] - 2024年1 - 8月规模以上造纸和纸制品业营收9340.3亿元，同比增长5.3%[76] - 2024年1 - 8月规模以上造纸和纸制品业利润总额285.4亿元，同比增长86.2%[76] - 中商产业研究院预测2024年中国特种纸产量达492万吨，同比增长5.35%[77] 公司历史 - 公司1994年3月6日设立，2001年4月19日上市[147][149] - 多次股本变更后，截至2015年总股本为29873.1378万股[158][159] 股东情况 - 截至2025年5月31日，前十大股东合计持股120254124股，持股比例40.24%[160][162] - 交易前恒丰集团持股29.93%，交易后降至27.14%[38] 其他 - 2023年公司总体产能利用率为91.56%，产能长期高负荷运转[84] - 2024年投资建设22号产线后，厂区及周边暂无新建项目可用土地[84]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份购买四川锦丰纸业股份有限公司100%股权[1] - 2025年12月30日交易获上交所并购重组审核委员会通过[2] 信息披露 - 2025年12月24日披露草案（上会稿）[2] - 2026年1月1日披露草案（注册稿），更新审批情况及风险表述[2] 交易性质 - 本次交易不构成重大资产重组和重组上市，构成关联交易[1]

交易基本信息 - 恒丰纸业拟发行股份收购锦丰纸业100%股权，交易价格25414.23万元[27] - 发行股份购买资产发行价格8.25元/股，发行数量30805126股，占发行后总股本9.35%[28] - 交易完成后，交易对方张华及其控制的竹浆纸业持上市公司9.35%股份，构成关联交易[32] 财务数据 - 2025年1 - 5月交易完成后资产总计402493.98万元，较交易前增长12.34%[42] - 2025年1 - 5月交易完成后负债合计106615.76万元，增长21.46%[42] - 2025年1 - 5月交易完成后所有者权益295878.22万元，增长9.38%[42] - 2024年度交易完成后归属于母公司股东权益283286.95万元，增长9.80%[42] - 2024年度交易完成后归属于母公司股东的净利润9492.06万元，下降18.04%[42][43] - 2024年交易后固定资产折旧及无形资产摊销因评估增值较交易前增加约2500万元[44] 交易进展 - 2025年11月28日公司董事会审议通过重组方案调整相关议案[31] - 本次交易已获恒丰集团和黑龙江省新产投集团原则性同意[35] - 本次交易已获多项批准，尚需取得中国证监会注册决定[36] 业绩影响 - 交易后盈利下降受资产评估增值折旧摊销增加等非经营性因素影响，后续业绩将稳步增长[44] - 交易完成后公司将形成“西南 - 东北”双线布局，产能释放，提升盈利能力和经营稳定性[44][45] 风险提示 - 本次交易存在被暂停、中止或取消的风险，包括股价异常、标的业绩下滑等因素[62] - 本次交易尚需满足多项条件，审批结果和时间存在不确定性[63] - 本次交易作价存在评估风险，完成后每股收益可能摊薄，新增3810.10万元商誉存在减值风险[64][65][66] 其他要点 - 公司采取多项措施保护中小投资者权益，制定填补摊薄即期回报的措施[48][55] - 交易对方及公司董高不存在不当市值管理行为，交易具备商业实质，价格公允合理[91][93] - 标的公司过渡期间盈利归上市公司，亏损由交易对方按持股比例承担[109] - 若标的公司所有者权益评估价值低于本次交易作价，竹浆纸业、张华优先以股份补偿，不足时福华集团现金补偿[140]

公司概况 - 恒丰纸业A股代码600356，在上海证券交易所上市[1] - 主营业务为特种纸、纸浆生产销售，卷烟纸销量全球领先[167] - 直接控股股东为恒丰集团，实际控制人为黑龙江省国资委[164] 交易信息 - 拟发行股份收购竹浆纸业、张华持有的锦丰纸业100%股权，交易价25414.23万元[30] - 发行价格调整为8.25元/股，发行数量30805126股，占发行后总股本比例9.35%[1] - 交易完成后，张华及其控制的竹浆纸业持上市公司9.35%股份[5] 业绩数据 - 2025年1 - 5月营业收入115,372.20万元，净利润7,021.68万元[170] - 2025年5月末资产负债率24.50%，2024年末为23.70%[171] - 2024年度以总股本298731378股为基数，每股派现金红利0.12元，共派发35847765.36元[1] 评估数据 - 以2025年5月31日为基准日，锦丰纸业100%股权评估值26208.42万元，增值率279.14%[30] - 本次交易资产基础法评估下资产增值总额为19,295.81万元[47] - 本次交易完成后公司将新增3810.10万元商誉[69] 行业数据 - 2024年1 - 8月，全国机制纸及纸板产量10317.9万吨，同比增长11.8%[78] - 2024年1 - 8月，规模以上造纸和纸制品业企业营业收入9340.3亿元，同比增长5.3%[78] - 中商产业研究院预测2024年中国特种纸产量将达492万吨，同比增长5.35%[79] 风险提示 - 本次交易存在被暂停、中止或取消的风险[65] - 交易完成后每股收益可能下降，存在摊薄即期回报风险[68] - 标的公司存在未来盈利不及预期和持续亏损风险[72]

交易概述 - 恒丰纸业拟通过发行股份方式购买四川锦丰纸业100%股权 [1] - 该交易不构成重大资产重组及重组上市 [1] - 该交易构成关联交易 [1] 交易进程 - 交易已于2025年12月30日获得上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过 [1] - 公司于2025年12月24日披露了交易草案（上会稿） [1] - 公司于2026年1月1日披露了更新后的交易草案（注册稿） [1] 文件更新内容 - 相较于草案（上会稿），草案（注册稿）在“重大事项提示”和“重大风险提示”章节更新了交易审批程序的进展情况 [1] - 草案（注册稿）更新了关于“新产品市场开发不及预期风险”的相关表述 [1]

交易方案核心要素 - 公司拟通过发行股份方式收购竹浆纸业及张华持有的锦丰纸业100%股权，交易构成关联交易 [2] - 标的公司锦丰纸业100%股权评估价值为26,208.42万元，增值19,295.81万元，增值率279.14%，最终交易作价为25,414.23万元 [2] - 本次发行股份购买资产的发行价格经除息调整后为8.25元/股，据此计算将发行30,805,126股，占交易后公司总股本的9.35% [3] - 交易完成后，交易对方张华及其控制的竹浆纸业将合计持有公司9.35%股份，标的公司成为公司全资子公司 [3] 交易各方与标的公司概况 - 公司直接控股股东为恒丰集团（持股29.93%），实际控制人为黑龙江省国资委 [4] - 标的公司锦丰纸业主要从事卷烟纸、普通成形纸、高透成形纸等特种纸的生产与销售 [4] - 交易前，竹浆纸业持有标的公司97.0010%股权，为控股股东，张华为实际控制人 [4] 标的公司财务表现 - 标的公司2023年、2024年及2025年1-5月营业收入分别为7,282.37万元、11,029.01万元和4,591.92万元 [7] - 标的公司2023年、2024年及2025年1-5月归属于母公司所有者的净利润分别为-2,215.14万元、-161.36万元和125.62万元，显示亏损收窄并于2025年前5个月实现盈利 [7] - 标的公司2023年、2024年及2025年1-5月经营活动产生的现金流量净额分别为-2,317.66万元、4,340.89万元和1,256.42万元，现金流状况显著改善 [7]