报告行业投资评级 - 行业评级为看好/维持 [2] 报告核心观点 - 有色金属行业利润规模实现质变 2024年总营收34075亿元 十年涨幅205% 归母净利润1384亿元 十年涨幅4691% [4][19] - 2024年行业营收增速升至5.86% 归母净利润增速升至1.77% 较2023年明显优化 [4][19] - 2025年铜、金、稀土配置属性增强 全球铜供需偏紧 TC长协价降至21.25美元/吨同比-73.4% 黄金避险溢价强化 稀土板块公募持仓比例环比增长33% [10][68] 行业业绩及利润规模 - 2020-2022年归母净利润由157亿元增至1818亿元 涨幅1062% 实现百亿至千亿级跨越 [4][19] - 行业销售毛利率由2020年9.08%提升至2024年11.09% 销售净利率由2.71%升至5.09% [20] - 期间费用率由2020年4.07%降至2024年2.83% 其中销售费用率由0.59%降至0.27% 管理费用率由2.05%降至1.80% 财务费用率由1.43%降至0.76% [20] - 资产负债率由2020年54.54%降至2024年49.03% 流动比率由1.11升至1.35 速动比率由0.7升至0.86 [20] 金属价格表现 - 工业金属价格普遍增长 锌价+20.1%领涨 铜+6.8% 铅+6.7% 电解铝+1.4% 镍受供给过剩影响-2.5% [5][31] - 贵金属涨幅明显 人民币金价+27.8%至615元/克 白银+24.8%至7450元/千克 [5][33] - 小金属分化 钴价-23.6% 镁价-21% 锑价+72.6% [5][34] - 稀土价格低迷 金属钕-7.5% 金属镝-31% 金属镨-10.4% [5][35] 行业盈利与集中度 - 工业金属毛利率+1.48pct至10.03% 贵金属+1.16pct至12.95% 小金属-0.27pct至13.64% 金属新材料-0.42pct至14.53% 能源金属大幅下滑10.78pct至19.35% [6][50] - 营收CR10由56%升至57% 净利润CR10由45%升至64% 前十公司净利润同比增长39% 远高于行业总净利润增速-1% [6][60] - 上游矿采选行业盈利更强 藏格矿业净利率79.04% 安宁股份45.84% 四川黄金38.79% [60] 板块配置动态 - 有色金属基金持仓比例由20Q1的1.29%增至24Q1的5.43%历史新高 24Q4回落至2.85% [7][65] - 工业金属持仓比例由23Q4的2.09%最高升至24Q2的3.79% 24Q4回落至1.82% 铜持仓由1.54%升至2.92% [7][65] - 贵金属持仓由23Q4的0.66%最高升至24Q2的0.78% 24Q4降至0.40% 黄金持仓由0.66%增至0.95% [7][65] - 2025Q1有色行业公募持仓比例增至4.34% 工业金属环比+1.17pct至2.99% 贵金属+0.36pct至0.76% 铜板块+1.04pct至2.38% 黄金板块+0.36pct至0.76% [9][67] 2025年展望 - 铜价呈现韧性 2025年初至5月14日铜价+6.4%至78168元/吨 [67] - 金价+22.6%至759元/克 央行购金逻辑强化 ETF进入净流入状态 [10][68] - 稀土价格改善 金属镨价格较24年底+6%至56.75万元/吨 金属钕+7%至56万元/吨 北方稀土25Q1净利润同比增长727% 中国稀土扭亏为盈 [10][35][68]

活动信息 - 公司将参加2025年江西辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[1] - 活动于2025年5月21日15:30 - 17:00通过网络远程方式进行[1] - 可通过“全景路演”网站等参与活动[1] 出席人员 - 副董事长、总经理周少兵和执行董事、财务总监喻旻昕出席[1]

公司基本信息 - 上市公司名称为江西铜业股份有限公司，证券简称为江西铜业，证券代码为600362 SH/0358 HK，上市地点为上海证券交易所和香港联合交易所有限公司 [1] - 信息披露义务人为江西铜业集团有限公司，住所位于江西省贵溪市，注册资本为人民币6729646135万元，法定代表人为郑高清 [3][4] - 公司经营范围包括有色金属矿、非金属矿、有色金属冶炼压延加工产品、承包境外有色冶金行业工程及境内国际招标工程等 [4] 权益变动情况 - 本次权益变动为增持股份，信息披露义务人通过上海证券交易所沪港股票市场交易互联互通机制以集中竞价方式增持公司H股股份7430000股，约占公司已发行总股份的021% [5][6] - 本次权益变动后，信息披露义务人持有江西铜业A股股份1205479110股，H股股份352750000股，合计持股1558229110股，占公司已发行总股份的4500% [5][6] - 信息披露义务人在此前6个月内通过上海证券交易所沪港股票市场交易互联互通机制累计买入公司H股股份44293000股，买入平均价格为1264港元/股 [6] 权益变动目的及计划 - 信息披露义务人坚定看好中国资本市场和公司发展前景，基于对江西铜业未来持续稳定发展的信心和对江西铜业长期价值的认可 [5] - 信息披露义务人不排除在未来十二个月内增加其在江西铜业拥有权益的股份的可能 [5] 其他信息 - 截至本公告书签署日，信息披露义务人除持有中国瑞林工程技术股份有限公司16200000股（约占其总股本的1800%）外，不存在在境内、境外其他上市公司中拥有权益的股份达到或超过该公司已发行股份5%的情况 [4] - 信息披露义务人持有的上市公司股份不存在被质押、司法冻结等权利限制的情形 [6]

股权结构 - 江西铜业集团注册资本672964.6135万元，江西国资运营控股集团持股90%，省行政事业资产集团持股10%[10] - 江西铜业集团持有中国瑞林工程技术1620万股，占总股本18.00%[11] 持股变动 - 披露后江西铜业集团持江西铜业股份增至1558229110股，占比45.00%[16] - 增持江西铜业H股7430000股，占已发行总股份0.21%，H股0.54%[17] - 2024.12.12 - 2025.5.8累计买入H股44293000股，均价12.64港元/股[19] 未来展望 - 不排除未来十二个月内增加在江西铜业拥有权益股份的可能[14]

股东增持 - 江铜集团通过沪港通增持江西铜业H股743万股，占公司已发行总股份的0.21% [1] - 增持后江铜集团持股比例从44.79%增至45.00% [1] - 过去六个月江铜集团累计买入江西铜业H股4429.3万股，平均买入价格为12.64港元/股 [1]

港股铜业股表现 - 万国国际矿业股价上涨超过10% [1] - 中国黄金国际股价上涨4.6% [1] - 江西铜业股份和中国有色矿业股价均上涨超过1% [1]

文章核心观点 - 2025年煤炭与有色金属板块呈现分化格局，而非全面的“煤飞色舞”行情，其背后是短期地缘政治催化与长期能源结构转型矛盾的体现 [3][4] - 真正的板块联动上涨需满足大宗商品进入上行周期及市场对周期股盈利改善形成共识两大条件，而当前全球经济“弱复苏”等要素的成色尚待验证 [5][6] - 结构性机会显著，投资需聚焦于受益于新能源革命的细分品种，并可在板块低位时作为长线底仓配置以抵御市场波动 [8][9] 煤炭板块表现与驱动因素 - 动力煤公司股价表现分化，安源煤业从1.8元震荡攀升至7.16元，而山煤国际则沿60日均线震荡走低 [3] - 动力煤价格受政策调控，部分券商判断其将在800-1000元箱体区间震荡，当前处于区间下限具备向上弹性 [8] - 焦煤市场面临挑战，山西焦化等未改变下行趋势，但当前已处于超跌状态，反弹随时可能发生 [3][8] 有色金属板块表现与驱动因素 - 有色金属波动较大，伦铜两度突破10100美元/吨后快速下探至8100美元附近，导致江西铜业等股价波动 [3] - 稀土领域表现突出，中国稀土受益于新能源车与机器人产业需求，北方稀土保持上升通道 [3] - 全球铜矿产能增速降至2%，低于需求增速的3.5%，中国稀土产量占全球60%，配额制管理强化供给刚性 [8] 宏观与政策环境影响 - 2025年全球经济呈“弱复苏”格局，中国一季度GDP同比增长5.4%，美国经济增长预计放缓至2.4%-2.6%，IMF预计全球GDP增速为3.2% [6] - 美联储启动降息周期，历史数据显示CRB商品指数在降息周期中平均涨幅达20%，但当前温和降息（年内累计50-75基点）提振作用或有限 [7] - 中国“新质生产力”政策推动新基建项目对铜、铝消耗量攀升，形成“东方支撑、西方拖累”的复杂需求局面 [7] 行业长期逻辑与投资策略 - 长期逻辑在于全球碳中和背景下，传统能源供给收缩与新能源金属需求扩张的矛盾日益突出 [4] - 投资需聚焦受益于新能源革命的细分品种，如稀土永磁、铜箔，规避单纯依赖传统工业需求的标的 [9] - 在经济复苏预期下，上游焦煤、动力煤及有色品种需求将上涨，板块低位时可作为长线底仓配置 [8][9]

财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入为8705.69万元，同比下降29.16%，减少3582.87万元，在同业中排名第28 [1] - 归母净利润为-853.63万元，同比减少415.82万元，在同业中排名第22 [1] - 经营活动现金净流入为-3283.60万元，同比减少2451.11万元，在同业中排名第14 [1] 资产负债与盈利能力 - 公司资产负债率达81.95%，环比增加3.63个百分点，同比增加11.14个百分点，在同业中排名第25 [3] - 毛利率为6.27%，环比上升1.27个百分点，但同比下降3.56个百分点，在同业中排名第21 [3] - ROE为-11.18%，同比下降8.42个百分点，在同业中排名第27 [3] 运营效率 - 总资产周转率为0.20次，同比下降6.27%，减少0.01次，在同业中排名第17 [3] - 存货周转率为2.84次，同比下降42.39%，减少2.09次，在同业中排名第20 [3] 股东结构 - 股东总户数为2.73万户，前十大股东持股占比39.48%，合计持股1.99亿股 [3] - 江西省旅游集团股份有限公司为第一大股东，持股19.57% [3] - 四川信托有限公司-稳惠通1号债券投资集合资金信托计划为第二大股东，持股5.00% [3]

股东会信息 - 2024年年度股东会2025年6月6日15点在江西南昌江铜国际广场会议室召开[1] - 网络投票2025年6月6日进行，交易系统和互联网投票时间不同[5][6] - 本次股东会审议6项议案，各议案审议情况不同[9][10] 股权与登记 - 股权登记日为2025年5月29日，A股股东有权出席[15] - A股股东登记需持相应文件，应在2025年5月30日前回复[18] - 现场会议登记时间为2025年6月6日，地点在董事会秘书室[19] 其他 - 特别决议议案为1，对中小投资者单独计票的议案为5、6[12] - 会议预计半天，参会股东费用自理[19]

财务数据关键指标变化 - 2024年按中国企业会计准则编制的营业收入为520,928,245,943元，较2023年减少0.18%[19] - 2024年按中国企业会计准则编制的归属于上市公司股东的净利润为6,962,197,980元，较2023年增长7.03%[19] - 2024年按中国企业会计准则编制的经营活动产生的现金流量净额为2,507,849,798元，较2023年减少77.06%[19] - 2024年末按中国企业会计准则编制的归属于上市公司股东的净资产为77,945,429,075元，较2023年末增长15.61%[19] - 2024年按国际财务报告准则编制的营业收入为519,248,233千元，较2023年减少0.21%[21] - 2024年按国际财务报告准则编制的除税前溢利为9,039,403千元，较2023年增长4.71%[21] - 2024年末按国际财务报告准则编制的总负债为105,325,779千元，较2023年末增长15.23%[21] - 2024年按中国企业会计准则编制的基本每股收益为2.01元/股，较2023年增长6.91%[23] - 2024年按中国企业会计准则编制的扣除非经常性损益后的基本每股收益为2.40元/股，较2023年增长54.84%[23] - 2024年按中国企业会计准则编制的加权平均净资产收益率为9.58%，较2023年增加0.35个百分点[23] - 2024年分季度营业收入分别为1225.17亿元、1505.75亿元、1232.74亿元、1245.63亿元[29] - 2024年分季度归属上市公司股东净利润分别为17.15亿元、19.02亿元、13.67亿元、19.78亿元[29] - 2024年分季度归属上市公司股东扣除非经常性损益后净利润分别为18.06亿元、31.86亿元、9.81亿元、23.13亿元[29] - 2024年分季度经营活动产生现金流量净额分别为 - 60.69亿元、12.69亿元、52.95亿元、20.12亿元[29] - 2024年非经常性损益合计为 - 13.25亿元，2023年为11.31亿元，2022年为5.77亿元[31] - 采用公允价值计量项目期初余额为281.09亿元，期末余额为200.78亿元，当期变动 - 80.31亿元[33] - 2024年公司实现营业收入5209.28亿元，同比减少0.18% [34] - 2024年归属上市公司股东净利润69.62亿元，同比增长7.03% [34] - 截至2024年12月31日，公司总资产1931.28亿元，较年初增长14.85% [34] - 截至2024年12月31日，归属上市公司股东净资产779.45亿元，较年初增长15.61% [34] - 2024年公司合并营业收入为5209.28亿元，较2023年减少9.64亿元（-0.18%）；归属母公司股东净利润为69.62亿元，较2023年增加4.57亿元（7.03%）[48] - 2024年营业成本为5024.84亿元，较2023年减少54.15亿元（-1.07%）；销售费用为4.11亿元，较2023年增加0.53亿元（14.89%）[50] - 2024年管理费用为28.56亿元，较2023年增加2.97亿元（11.61%）；财务费用为7.91亿元，较2023年增加4.07亿元（105.95%）[50] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为25.08亿元，较2023年减少84.23亿元（-77.06%）；投资活动产生的现金流量净额为-123.03亿元，较2023年减少40.75亿元（49.52%）[50] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为57.33亿元，较2023年增加38.00亿元（196.61%）；投资收益为-21.47亿元，较2023年减少24.62亿元（-781.49%）[50] - 工业及其他非贸易行业营业收入为3265.55亿元，较上年增加17.84%；贸易收入为1920.11亿元，较上年减少20.84%[55] - 阴极铜生产量为229.19万吨，较上年增加9.28%；销售量为228.97万吨，较上年增加9.24%[61] - 黄金生产量为118.26吨，较上年增加4.99%；销售量为119.09吨，较上年增加5.65%[61] - 白银生产量为1214.18吨，较上年减少10.16%；销售量为1258.59吨，较上年减少3.58%[61] - 硫酸生产量为604.12万吨，较上年增加1.40%；销售量为607.75万吨，较上年增加1.92%[61] - 有色金属制造业成本本期金额3103.18亿元，占总成本62%，较上年同期增长17.57%；有色金属贸易及其他成本本期金额1901.56亿元，占比38%，较上年同期下降21.5%；总成本本期金额5004.74亿元，较上年同期下降1.13%[66] - 销售费用本期累计4.11亿元，较上年同期增长14.89%；管理费用本期累计28.56亿元，较上年同期增长11.61%；财务费用本期累计7.91亿元，较上年同期增长105.95%[74] - 本期费用化研发投入55.21亿元，资本化研发投入4.91亿元，研发投入合计60.12亿元，占营业收入比例1.15%，资本化比重8.17%[77] - 经营活动产生的现金流量净额本年数25.08亿元，较上年同期下降77.06%；投资活动产生的现金流量净额本年数 -123.03亿元，较上年同期增长49.52%；筹资活动产生的现金流量净额本年数57.33亿元，较上年同期增长196.61%[80] - 衍生金融资产期末为103,668万元，较上期增加83,610万元（416.83%），因期货业务浮盈[82][83] - 应收账款期末为623,341万元，较上期增加226,230万元（56.97%），因销售产生的尚在信用期内的应收账款增加[82][83] - 预付款项期末为384,032万元，较上期增加289,352万元（305.61%），因预付货款增加[82][83] - 长期股权投资期末为1,948,651万元，较上期增加1,467,868万元（305.31%），因将持有的第一量子投资核算方式转换[82][83] - 合同负债期末为427,371万元，较上期增加287,632万元（205.83%），因预收货款增加[82][85] - 一年内到期的非流动负债期末为571,176万元，较上期增加351,081万元（159.51%），因一年内到期的长期借款及应付债券增加[82][85] - 其他流动负债期末为1,039,617万元，较上期增加411,689万元（65.56%），因子公司关联方短期存款增加[82][85] - 矿石原材料总成本为2755899.67万元，自有矿山、国内采购、境外采购成本分别为577836.28万元、324079.02万元、1853984.37万元，占比分别为20.97%、11.76%、67.27%，较上年增减分别为-1.14%、1.08%、3.98%，总成本较上年增加2.52%[92] - 报告期内投资额为317,150.01，上年同期投资额为82,498，同比增减幅度为284.43%[100] 各条业务线表现 - 2024年阴极铜产量229.19万吨，同比增长9.28%；黄金产量118.26吨，同比增长4.99%；白银产量1214.18吨，同比下降10.16%等[35] - 2024年公司16个科技创新项目获省部级以上奖项，获得专利授权198件，其中发明专利30件[38] - 江西电缆超高压交联电缆扩建等多个项目2024年顺利投产运行，银山矿业5000吨/日露转采等项目正加快建设[37] - 2024年公司推动深化与加拿大第一量子矿业公司战略合作，在南美、东南亚等地新办事处[39] - 贵溪冶炼厂、德兴铜矿等多个数字化项目获省部级以上奖项[40] - 永平铜矿生态修复案例入选国家首批15个生产矿山生态修复典型案例[41] - 德兴铜矿主矿产铜（工业铜矿石）资源量27117.1（万吨）/127.9（万吨），储量19628（万吨）/93.68（万吨），品位0.47%，年产量铜15.4766万吨、金3686千克、银32236千克，可开采年限21年[93] - 永平铜矿主矿产铜资源量6497.735（万吨）/38.13（万吨），储量2478.23（万吨）/15.50（万吨），品位0.63%，年产量铜6620吨，可开采年限21年[93] - 银山矿业主矿产铜资源量15281.2（万吨）/91.32（万吨），储量6261（万吨）/41.48（万吨），品位0.598%，年产量铜13609吨，可开采年限45年[95] - 武山铜矿主矿产铜资源量11407.636（万吨）/125.66（万吨），储量6837.62（万吨）/79.16（万吨），品位1.10%，年产量铜12213吨，可开采年限30年[95] - 城门山铜矿主矿产铜资源量24838.72（万吨）/175.77（万吨），储量11422.93（万吨）/96.20（万吨），品位0.71%，年产量铜12508吨，可开采年限17年[95] - 德兴铜矿铜精矿含铜设计产能14.24万吨，实际产量15.48万吨，产能利用率108.71%[96] - 贵溪冶炼厂阴极铜设计产能93万吨，实际产量101.25万吨，产能利用率108.87%[96] - 贵溪冶炼厂黄金设计产能25吨，实际产量19.77吨，产能利用率79.08%[96] - 贵溪冶炼厂白银设计产能510吨，实际产量315.92吨，产能利用率61.95%[96] - 对江西江铜环境资源科技有限公司投资7,825，公司权益比例为100%[100] - 对江西铜信检验检测有限公司投资1,627.63，公司权益比例为100%[100] - 对江西江铜华东电工新材料科技有限公司投资9,380，公司权益比例为70%[102] - 对江铜宏源铜业有限公司投资3,805.26，公司权益比例为68%[102] - 对江西江铜龙昌精密铜管有限公司投资2,700，公司权益比例为100%[102] - 对江西江铜华东铜箔有限公司投资98,965.10，公司权益比例为49%[103] - 对江西铜业技术研究院有限公司投资8,000，公司权益比例为100%[103] - 对江西铜业集团银山矿业有限责任公司投资12,600，公司权益比例为100%[105] - 对江西川禾新材料有限公司投资20,000，公司权益比例为77.16%[105] - 公司对江西先进铜功能材料科技有限公司权益比例为20%，投资金额800万元[106] - 公司对First Quantum Minerals Ltd.权益比例为18.47%，投资金额151,447.02万元，2024年新增投资额151,477.02万元，截至2024年底账面价值为1,529,408.98万元[106] - 山东恒邦冶炼股份有限公司注册资本114,803万元，公司持股44.48%，2024年底总资产2,472,409万元，净资产973,477万元，营业收入7,580,075万元，净利润51,789万元[113] - 江西铜业集团财务有限公司注册资本260,000万元，公司持股100%，2024年底总资产2,825,146万元，净资产443,721万元，营业收入57,432万元，净利润37,196万元[113] - 江铜集团银山矿业有限责任公司注册资本73,400万元，公司持股100%，2024年底总资产361,288万元，净资产233,475万元，营业收入178,280万元，净利润29,028万元[113] - 江铜国际贸易有限公司注册资本101,609万元，公司持股59.05%，2024年底总资产533,108万元，净资产3,633万元，营业收入6,442,296万元，净利润 -13,848万元[113] - 浙江江铜富冶和鼎铜业有限公司注册资本128,000万元，公司持股40%，2024年底总资产1,069,662万元，净资产373,432万元，营业收入4,207,780万元，净利润52,834万元[113] - 江铜华北（天津）铜业有限公司注册资本64,020万元，公司持股51%，2024年底总资产295,518万元，净资产70,547万元，营业收入2,736,062万元，净利润2,395万元[113] - 五矿江铜矿业投资有限公司注册资本60,655万元，公司持股40%，2024年底资产总额269,42