股价表现与交易情况 - 11月4日盘中下跌2.00%，报39.11元/股，成交额6.32亿元，换手率0.77%，总市值1354.27亿元 [1] - 当日主力资金净流出8273.25万元，特大单净卖出3343.93万元，大单净卖出4900万元 [1] - 今年以来股价累计上涨96.10%，近60日上涨72.21%，近20日上涨21.23%，近5个交易日微跌0.20% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为10月9日 [1] 公司基本面与财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入3960.47亿元，同比微降0.08%，归母净利润60.23亿元，同比增长20.85% [2] - 主营业务收入构成为：阴极铜50.21%，铜杆线19.55%，黄金14.50%，铜精矿及稀散金属6.91%，白银3.21% [1] - A股上市后累计派现221.83亿元，近三年累计派现62.19亿元 [3] - 公司业务涵盖铜和黄金的采选、冶炼与加工，稀散金属提取与加工，硫化工以及金融、贸易等领域 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为12.56万户，较上期增加6.64% [2] - 十大流通股东中，证金公司持股1.04亿股，持股数量未变，香港中央结算有限公司持股4450.62万股，较上期减少2408.12万股 [3] - 多只沪深300ETF位列前十大流通股东，持股数量均有小幅减少，南方中证申万有色金属ETF为新进股东，持股842.35万股 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铜 [2] - 所属概念板块包括稀缺资源、小金属、有色铜、黄金股、一带一路等 [2]

重点推荐公司分析 - 亚翔集成2025年第三季度归母净利润达2.82亿元，同比大幅增长40%，环比增长257%，单季度利润创历史新高[10] - 亚翔集成2025年第三季度毛利率达到27.5%，环比大幅提升7.1个百分点，同比提升11.0个百分点，净利率达19.8%[10] - 亚翔集成利润增长主要得益于海外VSMC项目进入密集施工期集中确认收入，且海外毛利率较高，同时三季度汇兑损益改善也贡献了净利率提升[10][11] 宏观与策略研究 - 固定收益研究认为中国利率中枢已显著下移至围绕2.6%波动，并正迈向1.0%时代，经济结构从旧经济向新经济转型是核心驱动[12] - 十年国债ETF近一年波动率仅为2%，最大回撤为-2.14%，显著低于沪深300(-13.42%)和黄金(-11.26%)等资产，风险收益比高[15] - 策略研究关注海南自贸港主题，因"十五五"规划建议实施自由贸易试验区提升战略，高标准建设海南自由贸易港[16] 汽车行业智能化进展 - 2025年8月乘用车L2级以上渗透率达33.3%，同比提升18个百分点，高速NOA、城区NOA渗透率分别为33.4%、14.2%[17][18] - 2025年8月驾驶域控渗透率达33.2%，英伟达芯片占比提升至57.2%，同比增加27个百分点，激光雷达渗透率达10.4%[17] - 均胜电子再获50亿元汽车智能化全球订单，小马智行和文远知行开启招股拟于11月6日港股上市[16] 医药行业创新与持仓 - 跨国药企在心血管领域密集布局PCSK9及Lp(a)两大靶点，预计PCSK9全球市场规模达110~190亿美元，Lp(a)抑制剂市场达30~70亿美元[19][20] - 2025年第三季度公募基金医药持仓占比为9.68%，环比下降0.09个百分点，化学制药板块上涨3.07%领涨医药子板块[22][23] - 恒瑞医药将Lp(a)小分子口服抑制剂HRS-5346授权给Merck，首付款2亿美元+里程碑付款17.7亿美元[21] 工业与材料公司业绩 - 广钢气体2025年第三季度归母净利润0.83亿元，同比大幅增长82.47%，毛利率27.34%，同比提升3.33个百分点，电子大宗气体项目投产驱动增长[24][25] - 中孚实业2025年第三季度归母净利润4.80亿元，同比增长69.03%，投建2.5万吨新能源铝箔项目，预计年平均净利润3750万元[28][30] - 江西铜业2025年第三季度归母净利润18.5亿元，同比增长35.2%，但冶炼业务因铜精矿加工费下滑至-40美元/吨而短期承压[31][32] 科技与互联网公司表现 - SNOWFLAKE的FY2026Q2收入11.45亿美元，同比增长31.78%，其数据云平台在TPC-H测试中成本、扩展性表现最佳[34][35] - 新大陆2025年第三季度归母净利润3.23亿元，同比增长11.75%，AI智能体已有超15万商户试用，较上半年千家试用显著提升[37][38] 保险行业业绩亮点 - 中国财险2025年前三季度净利润402.68亿元，同比大幅增长50.5%，综合成本率96.1%同比下降2.1个百分点，总投资收益率5.4%[40][41][42] - 中国平安2025年前三季度寿险新业务价值同比增长46.2%至357.24亿元，三季度单季NBV增速达58.3%，银保渠道NBV同比大增170.9%[44][45] - 中国人寿2025年前三季度归母净利润1678.0亿元，同比增长60.5%，总投资收益率达6.42%，权益投资贡献突出[49][51] 消费与制造业公司动态 - 天味食品2025年第三季度营收10.20亿元，同比增长13.79%，通过收购切入即食酱赛道，线上渠道收入同比大增60.7%[55][56] - 晨光股份2025年第三季度收入65.2亿元，同比增长7.5%，科力普收入同比+17.3%至35.6亿元，传统主业收入降幅收窄至-3.6%[58][59][60] - 太阳纸业2025年第三季度归母净利润7.2亿元，同比增长2.7%，四季度广西基地100万吨包装纸等新产能集中投产，有望释放利润增量[65][68]

纪要涉及的行业或公司 * 江西铜业股份有限公司[1] * 铜冶炼行业[4] 核心观点和论据 公司2025年三季度业绩表现 * 2025年三季度实现营业收入3960.46亿元 同比增长0.98%[3] * 2025年三季度归母净利润为60.24亿元 同比增长20.85%[3] * 业绩较二季度有所下降 主要受冶炼业务影响[3] * 截止三季度末 铜精矿含铜产量约为15万吨 矿产金产量为3.6吨 与年初计划基本一致[3] 利润环比下滑原因分析 * 利润环比走弱主因铜价上涨导致套期保值业务在期货端产生亏损[2] * 公司实行全额套保策略 现货端盈利但会计准则造成期货端账面亏损[6] * 冶炼业务受长单价格较低影响 三季度开始增加现货采购导致利润环比下降[2][7] * 今年长单比例约为8成 长单价格在-20至-40区间[7] 业务板块盈利结构与展望 * 2025年公司利润主要来自采矿 占比约85% 冶炼占比约15%[2][14] * 副产品冶炼业务仍保持盈利 占公司整体利润约15%[2][8] * 冶炼利润受益于2025年硫酸价格上涨显著和金属价格维持高位[14][15] * 铜加工板块持续亏损 2025年上半年亏损7000万元 预计全年亏损2亿元左右[4][15] * 加工板块亏损主要受锂电铜箔业务拖累 明年改善情况不明朗[4][15] 矿山生产与成本情况 * 公司在产矿山无增产计划 未来几年将维持20万吨铜精矿产量规模[11] * 增量主要依赖合作权益矿山或资源并购[11] * 德兴铜矿占铜精矿产量15万至15.5万吨 为超大型露天矿山成本较低[12] * 公司整体生产成本低于行业平均水平[12][13] 行业动态与公司策略 * 铜冶炼行业反内卷措施效果不显著 未来新增产能可能受限但具体政策不明[4][5] * 国内冶炼厂联合减产需TC长单价格跌破成本线或部委政策指引 目前可能性待观察[9] * 取消长协谈判将导致定价不透明 不利于冶炼厂[10] * 公司四季度将继续维持现货采购比例 因预期明年价格进一步下滑[16] * 明年长单价格可能进一步下滑至0美元附近[17] * 公司正积极推进铜矿收购 重点关注中亚、非洲和南美地区项目[25] 联营合营企业情况 * 第一量子三季度对联营投资收益贡献为负 市场信息显示其计划2026年复产[19][20] * 嘉信国际预计到2026年至少才能实现盈利 公司计划在2026年实现对其控股[20][21] * 与中国中冶和五矿合作的铜矿项目无重大进展 公司处于参股地位配合推进[26] 资本开支与股东回报 * 公司资本性开支计划较大 主要用于资源投并购[28] * 分红将根据业绩调整 大幅度提高分红可能性不大 更倾向于稳步增长[28][29] 其他重要内容 * 公司铜加工总产能超过200万吨 但实际产量维持在180万吨左右 有效控制生产规模[18] * 2025年锂电铜箔生产约3万吨 预计明年产量相当[18] * 集团层面拥有一些资源 但由江东集团自己开发 不会放入上市公司[27] * 公司面临江西省国资委下达的市值管理考核指标 操作难度较大[30]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年10月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 江西銅業股份有限公司 呈交日期: 2025年11月3日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 600362 | 說明 | | 於上海證券交易所上市 | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 2,075,247,405 | RMB | | 1 | RMB | | 2,075,247,405 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 2,075,247,405 | RMB | | 1 | RMB | | 2,075,247, ...

投资评级 - 对江西铜业的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][5][13] 核心观点 - 公司国内大型露天铜矿成本低、盈利稳健，贵金属价格上涨进一步摊低铜矿成本 [13] - 公司主导的全球最大露天钨矿投产放量，参股第一量子即将走出低谷期，盈利潜力大 [13] - 公司充分受益于铜价上行周期 [13] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3公司营业收入1391亿元，同比增长12.8% [1][6] - 2025Q3归母净利润18.5亿元，同比增长35.2% [1][6] - 2025Q3扣非归母净利润19.1亿元，同比增长94.7% [1][6] - 三季度公司毛利润40.8亿元，环比下降11亿元，主要原因是铜精矿冶炼加工费下滑 [1][6] 冶炼业务分析 - 自2023年11月巴拿马铜矿关停以来，叠加全球新建冶炼厂集中投产，铜精矿供应紧张 [1][6] - 当前长单加工费和现货加工费劈叉，现货加工费在-40美元/吨以下，长单加工费在21美元/吨 [1][6] - 冶炼厂全部使用长单盈利尚可，若使用部分现货则冶炼利润会受影响 [1][6] - 2025年阴极铜产量目标237万吨，前三季度产量估计180万吨，四季度生产压力不大 [1][6] - 公司可灵活选择铜精矿、冷料的使用配比，预计四季度加工费压力不会显著增加 [1][6] 资产减值与费用情况 - 公司半年报计提资产减值损失7.8亿元，其中大部分是存货跌价损失 [2][7] - 随着三季度铜价反弹，三季报资产减值拨回4.8亿元，若四季度铜价维持高位，仍有部分存货跌价计提可拨回 [2][7] - 2025Q3销售费用3.6亿元，显著高于二季度的0.2亿元，该费用高企为季节特征，过往几年三季度销售费用均显著高于其他季度，一般四季度会显著降低 [2][7] 盈利预测与估值 - 假设2025-2027年铜价为80300/85000/85000元/吨（原预测为78000/79000/79000元/吨） [3][13] - 假设2025-2027年铜精矿加工费为25/-10/-10美元/吨（原预测为25/0/0美元/吨） [3][13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为84.1/96.2/107.2亿元（原预测值为81.1/89.4/96.2亿元），上调主因是铜价及钨价预测上调 [3][13] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.43/2.78/3.10元 [3][13] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为16.3/14.2/12.8倍 [3][13] 敏感性分析 - 以铜价和铜精矿加工费为变量进行盈利预测敏感性分析，基准假设2026年铜价85000元/吨，加工费-10美元/吨，对应归母净利润96.2亿元 [12] - 分析显示，在不同价格水平下，公司2026年归母净利润将相应变化 [12] 财务指标预测 - 预计2025年营业收入3318.44亿元，同比下降36.3%，2026年预计增长3.8%至3445.04亿元 [4] - 预计2025年净利润84.09亿元，同比增长20.8%，2026年预计增长14.3%至96.16亿元 [4] - 预计净资产收益率（ROE）从2024年的8.9%提升至2027年的10.9% [4] - 预计毛利率从2024年的约3%提升至2025年的约5% [14] - 预计资产负债率从2024年的60%下降至2027年的50% [14]

股价与市值表现 - 截至2025年10月31日收盘，公司股价报收于5.86元，较上周的5.7元上涨2.81% [1] - 本周股价最高为5.9元，最低为5.55元 [1] - 公司当前总市值为29.59亿元，在广告营销板块中排名第24位（共27家公司），在A股市场中排名第4566位（共5163家公司） [1] 股本与股东结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.64万户，较2025年6月30日减少1897户，减幅为6.71% [1][4] - 户均持股数量由1.78万股增加至1.91万股，户均持股市值为10.35万元 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司主营收入为3.22亿元，同比增长11.64% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-3175.87万元，同比下降15.08% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为-3187.48万元，同比下降18.62% [1] - 2025年第三季度单季度主营收入为1.28亿元，同比大幅上升44.68% [1][4] - 2025年第三季度单季度归母净利润为-1563.55万元，同比下降50.63% [1] - 2025年第三季度单季度扣非净利润为-1593.88万元，同比下降54.02% [1] - 公司负债率为84.36%，财务费用为1099.05万元，毛利率为6.63% [1] 公司治理与重要决议 - 公司董事会审议通过2025年第三季度报告，确认前三季度营业收入为32,240.56万元，归母净利润亏损3,175.87万元 [2] - 董事会同意使用自有资金开展外汇套期保值业务，任意时点交易金额不超过1500万元人民币，授权期限为12个月 [2][4] - 董事会审议通过续聘中审华会计师事务所为2025年度审计机构，该议案尚需提交股东大会审议 [2] - 公司监事会审议通过三季度报告，认为其编制和审议程序合法合规，内容真实反映了公司经营与财务状况 [2]

板块整体表现 - 10月31日工业金属板块整体下跌2.07%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股鼎胜新材上涨9.97%，领跌股常铝股份下跌9.92% [1][2] - 从资金流向看，当日工业金属板块主力资金净流出21.92亿元，而游资和散户资金分别净流入2.72亿元和19.2亿元 [2] 领涨个股及资金流向 - 鼎胜新材涨幅最大为9.97%，成交额11.56亿元，主力资金净流入1.80亿元，占成交额比例达15.60% [1][3] - 万顺新材上涨8.18%，成交额5.44亿元，主力资金净流入4132.38万元，占成交额比例7.60% [1][3] - 国城矿业上涨5.47%，成交额7.87亿元 [1] - 豫光金铅上涨2.95%，成交额13.52亿元，主力资金净流入8029.98万元，占成交额比例5.94% [1][3] 领跌个股及资金流向 - 常铝股份领跌，跌幅达9.92%，成交额12.04亿元 [2] - 江西铜业下跌5.21%，成交额31.65亿元 [2] - 铜陵有色下跌4.17%，成交额21.06亿元 [2] - 海亮股份下跌4.00%，成交额5.50亿元，但主力资金净流入3072.35万元，占成交额比例5.59% [2][3] 其他活跃个股 - 中国铝业下跌3.10%，成交额42.85亿元，是当日板块中成交额最大的个股 [2] - 兴业银锡虽未在价格涨跌幅前列，但获得主力资金净流入1.32亿元，占成交额比例6.86% [3] - 和胜股份上涨2.01%，主力资金净流入2725.38万元，占成交额比例高达10.25% [1][3]

工业金属板块市场表现 - 伦敦金属交易所铜期货价格突破历史纪录，最高达每吨11200美元，年内上涨逾25% [3] - 上海市场铜价走高至每吨89279元，刷新上市高点 [3] - 伦敦金属交易所铝期货主力合约在每吨2900美元附近高位震荡，沪铝主力合约徘徊于每吨21200元历史高位 [3] - A股工业金属板块强势，常铝股份涨停且年内涨超68%，中国铝业涨超4%且年内涨超45%，江西铜业年内涨超116% [3] 铜价驱动因素 - 铜价上行本质在于供需矛盾，受供需紧平衡、地缘风险溢价及国内政策预期多重支撑 [2][4] - 供给侧受海外铜矿投产放缓及运营脆弱性冲击，印尼格拉斯伯格铜矿停产、巴拿马矿山环境审计、智利埃尔特尼恩特铜矿安全事故共同影响供应 [4] - 需求侧出现库存与需求地区性错配，AI算力数据需求成为铜消费新引擎 [4] - 美联储10月降息25基点并结束缩表，市场理解为保持宽松流动性氛围，对工业金属有提振作用 [4] 铝价驱动因素 - 铝价走高与铜价大幅上涨相关，铜铝价格比接近3.9倍，铝材替代需求凸显 [5] - 电解铝供需缺口或扩大，国内产能受天花板硬约束导致产量增速明显下降，海外供给增速处于较低水平 [2][5] - 预期电解铝供给累计同比增速在今年年底下降至2.2% [5] - 低库存对高位铝价形成支撑，且“金九银十”消费旺季提振需求 [5] 后续走势预期 - 对铜价走势存在分歧，宏观利多因素或趋于减少，下游需求尚未跟进，价格新高附近可能存在较大分歧与抛压 [6] - 市场关注明年全球经济预期，若贸易冲突及地缘政治冲突缓和，2026年全球经济或有良好开端，铜价重心或稳步上移 [6] - 对铝价预期偏乐观，预计2026年全球电解铝需求同比增长约2.3%，其中国内需求增2.1%，海外需求增2.5% [6] - 未来铝价重心将上移，因美联储降息周期改善流动性，且电解铝产能增速不及需求增速，库存处于历史同期中等偏低水平 [7]

市场表现 - 10月30日有色板块冲高，有色50ETF（159652）放量涨超2%，盘中资金净流入超2000万元[1] - 有色50ETF标的指数成分股多数上涨，天齐锂业涨停（10%），赣锋锂业涨超7%，华友钴业、中国铝业涨超5%，北方稀土涨超3%[3] - 昨日（10月29日）LME铜价盘中一度涨至11200点，创历史新高[3] 行业观点：供给端 - 供给端紧约束是行情的底层逻辑，过去十年全球资源资本开支不足，新增矿山开发周期长、审批严，供给弹性下降[5] - 四季度全球铜矿供给或将陷入负增长，主要铜储量2025-2026年产量变化预测为-19.7万吨/+35.3万吨（增速-1.4%/+2.5%），较此前预期进一步下降[5] - 2025年上半年全球主要铜产量同比增长为+2.3%，预计下半年尤其是第四季度将进入负增长[5] 行业观点：需求端 - AI数据中心成为铜需求新增长点，预计2024-2027年全球AI数据中心电力需求复合年增长率达18%[6] - AI数据中心铜需求将从2023年的20-50万吨/年增长至2027年的50-120万吨/年，复合年增长率达26%[6] - 到2027年，AI数据中心铜需求可能占全球铜需求的3.3%，而电动汽车需求占比预计为5.2%[6][7] - 传统新能源（风、光）增速阶段放缓，但新能源汽车需求偏强，储能需求超预期[6] 行业观点：宏观与价格展望 - 在地缘冲突和美元信用风险背景下，铜的金融属性强化，各国可能增加关键矿产储备[10] - 美联储降息25个基点至3.75%-4%目标范围，并计划在12月1日停止缩表，降息周期利好以美元计价的铜等实物资产[10] - 2025年第四季度国内精铜供应平衡预测为-6.5万吨，LME铜价预计运行区间为10000-12000美元/吨，有望再创新高[11] - 2022-2026年全球铜供需经历“弱短缺-缺口扩大-缺口扩大-缺口缩小-缺口扩大”周期[10] 有色50ETF产品特点 - 标的指数铜含量达33%，金含量达14%，金铜含量合计高达47%[11] - 前五大成分股集中度高达35%，龙头集中度领先[11][12] - 标的指数市盈率为25.4倍，相比5年前下降61%，同期指数累计涨幅达116.5%，涨幅由盈利驱动而非估值提升[13] - 标的指数归母净利润未来两年复合增长率为16.28%，成长性优于同类指数[16]

碳中和ETF市场表现 - 截至2025年10月30日09:50，碳中和ETF南方(159639)上涨0.77%，成交额迅速走阔 [1] - 其跟踪指数中证上海环交所碳中和指数上涨0.50% [1] - 指数成分股中阿特斯上涨10.65%，杭氧股份上涨7.12%，阳光电源上涨5.17%，湖南裕能上涨4.20%，江西铜业上涨4.17% [1] 政策与行业动态 - 生态环境部于10月29日表示将深入贯彻落实《关于推进绿色低碳转型加强碳市场建设的意见》，加快推进全国碳市场建设 [1] - 《节能与新能源汽车技术路线图3.0》发布，预计2025年国内新能源汽车销量同比有望保持高增，带动电池和材料需求增长 [1] - 固态电池产业化持续推进，欣旺达推出新一代聚合物全固态电池，能量密度达到400Wh/kg [1] - 光伏行业维持"反内卷"为投资主线判断，国内组件高功率化有望推动组件单价提升 [1] - 《风能北京宣言2.0》发布，计划"十五五"期间我国风电年新增装机不低于1.2亿千瓦 [1] - 国家发改委发布征求意见稿，首次将可再生能源非电消费纳入强制性考核体系，明确可再生能源制氢、氨、醇等综合利用路径的合规性 [2] 指数与ETF构成 - 碳中和ETF南方(159639)紧密跟踪中证上海环交所碳中和指数 [2] - 该指数选取清洁能源、储能等深度低碳领域及火电、钢铁等高碳减排领域中碳减排潜力较大的合计100只上市公司证券作为样本 [2] - 指数前十大权重股包括宁德时代、紫金矿业、长江电力、比亚迪、阳光电源、万华化学、汇川技术、洛阳钼业、亿纬锂能、隆基绿能 [2]