证券代码：600535 证券简称：天士力 编号：临 2025-057 号 天士力医药集团股份有限公司 关于"提质增效重回报"行动方案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 天士力坚持以创新驱动为核心，致力于成为中国医药市场领先者。公司围绕 疾病发生发展的各个病理生理环节，以临床需求为导向，打造优质大品种，并进 行产品组合布局，全面提升在医药市场的行业竞争力。公司上市产品贯穿心血管 与代谢、神经/精神、消化三大疾病领域，涉及预防、治疗及康复各个环节，形成 了现代中药、生物药、化学药产品组合协同发展的竞争优势。 2025 年上半年，公司正式成为华润三九旗下一员，在改组后的新董事会引领 下开启了崭新的发展篇章，面对医药行业产业格局的调整，实现了良好发展的开 局，报告期内公司经营业绩整体上实现稳健发展，公司营业收入 42.88 亿元，其 中医药工业收入 38.79 亿元，较去年同期保持稳定；医药商业收入 3.86 亿元。公 司盈利能力提升，实现归属于上市公司股东的净利润 7.75 亿元，同比增长 16.97%； ...

内蒙古建中律师事务所 关于天士力医药集团股份有限公司 2025 年第四次临时股东大会的法律意见书 2025 内建中券意字第 21 号 致：天士力医药集团股份有限公司 内蒙古建中律师事务所（以下称"本所"）受天士力医药集团股份有限公司 （以下称"贵公司"或"公司"）的委托，指派本所执业律师刘弘、张辛羽（以 下称"本所经办律师"）出席了贵公司 2025 年第四次临时股东大会（以下称"本 次股东大会"），并根据《中华人民共和国证券法》（以下称"《证券法》"）、 《中华人民共和国公司法》（以下称"《公司法》"）和中国证监会《上市公司 股东大会规则》（以下称"《股东大会规则》"）等法律、法规和规范性文件以 及《天士力医药集团股份有限公司章程》（以下称"《章程》"）的规定，就本 次股东大会的召集、召开程序、出席会议人员资格以及表决程序和表决结果的合 法有效性出具本法律意见书。 为出具本法律意见书，本所经办律师已对本次股东大会所涉及的有关事项及 文件资料进行了必要的核查和验证，且贵公司已对前述资料的真实性和准确性向 本所作了保证。 本法律意见书仅供贵公司为本次股东大会的适当目的使用，不得被任何人用 于其他任何目的。 本所同 ...

证券代码：600535 证券简称：天士力 编号：临2025-058号 天士力医药集团股份有限公司 2025年第四次临时股东大会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次会议是否有否决议案：无 一、 会议召开和出席情况 (一) 股东大会召开的时间：2025 年 9 月 2 日 (二) 股东大会召开的地点：天士力医药集团股份有限公司会议室 (三) 出席会议的普通股股东和恢复表决权的优先股股东及其持有股份情况： | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 1,086 | | --- | --- | | 2、出席会议的股东所持有表决权的股份总数（股） | 729,134,511 | | 3、出席会议的股东所持有表决权股份数占公司有表决权股份总数的比例（%） | 51.3745% | (四) 表决方式是否符合《公司法》及《公司章程》的规定，大会主持情况等。 本次会议采取现场投票与网络投票相结合的方式召开及表决。会议由公司董事 会召集，根据《公司章程》有关规定，由董事长周辉女士现场主持本次会议。会议 的召集 ...

表决情况为：有效表决票 15 票，其中：同意 15 票，反对 0 票，弃权 0 票。 证券代码：600535 证券简称：天士力 编号：临 2025-056 号 天士力医药集团股份有限公司 第九届董事会第 13 次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 天士力医药集团股份有限公司（以下简称"公司"）第九届董事会第 13 次会 议通知于 2025 年 8 月 29 日以书面方式发出，会议于 2025 年 9 月 2 日下午 3:00 在公司会议室以现场会议方式召开，会议应到董事 15 人，实到 14 人，职工董事 席凯先生因工作原因书面委托董事兼总经理蔡金勇先生代为行使表决权，公司部 分高管列席会议。会议符合《公司法》和《公司章程》的有关规定，会议合法、 有效。会议由公司董事长周辉女士主持，经与会人员逐项审议，通过了以下议案： 1、关于"提质增效重回报"行动方案的议案 内容详见公司在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）发布的《关于"提 质增效重回报"行动方案的公告》（公告编号：临 2025 ...

行业投资评级 - 中药Ⅱ行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 中药板块2025H1业绩短期承压但环比小幅改善 行业景气度正逐渐修复[7][10] - 预计2025H2成本端压力缓解 毛利率有望向上修复[7][13] - OTC需求偏弱但头部品牌集中度提升 零售药店渠道变革倒推行业整合[7][30] - 看好业绩稳健高分红的OTC龙头及创新管线前瞻布局的中药创新药企业[7] 行业基本状况 - 行业上市公司数量69家 总市值9,665.10亿元 流通市值9,399.20亿元[2] - 重点覆盖公司包括华润三九（买入）、东阿阿胶（买入）、康缘药业（未覆盖）、以岭药业（未覆盖）[4] 2025H1财务表现 - 总营收1,729亿元 同比下降4.95%[7][10][11] - 扣非净利润191亿元 同比下降9.31%[7][10][11] - 经营性现金流169.6亿元 同比上升30.77%[7][10][11] - 毛利率42.05% 同比下降1.01个百分点[7][10][11] - 扣非净利率11.04% 同比下降0.56个百分点[7][10][11] - 单二季度扣非净利润80.77亿元 同比下降13.9% 环比下降31.0%[11] 成本与毛利率分析 - 中药材价格2024年中以来持平震荡 2025年5月起明显下降[7][13] - 板块毛利率中位数53.7% 较2024年同期回落1.1个百分点[13] - 预计高价药材消化完毕后 2025H2成本压力将缓解[7][13] 费用端表现 - 期间费用率中位数44.5% 同比上升1.5个百分点[7][15] - 销售费用率中位数31.6% 同比下降0.1个百分点[7][15] - 销售费用率持续优化 部分企业通过营销新模式实现费用控制[15] 运营效率与现金流 - 应收账款+应收票据/总收入比率48.8%[7][17] - 存货/总资产比率12.3%[7][17] - 经营性净现金流/营业收入指标2025H1同比小幅改善[7][17] - 合同负债+收入增速自2024年转负 25H1降幅扩大反映终端需求偏弱[17] 研发投入情况 - 研发费用率中位数约3% 2023年以来保持平稳[24][25] - 头部公司研发投入占比超10% 包括康缘药业、天士力、以岭药业等[24][25] OTC细分领域表现 - 22家OTC企业25Q2营收中位数增速-7.6% 扣非净利润中位数增速-19.7%[7][26] - 2025H1实体药店零售规模2,961亿元 同比下降2.2%[7][27] - 呼吸系统中成药降幅显著：感冒用药（-12.7%）、清热解毒用药（-24.6%）、止咳祛痰平喘用药（-31.4%）[29] - 消化系统用药（-1.4%）和心血管疾病用药（-4.9%）需求相对稳定[29] 市场竞争格局 - 呼吸系统中成药占零售端28.44%份额 消化系统疾病用药占14.32%[30] - 头部OTC品牌集中度提升：感冒灵颗粒份额从22.79%（2024）升至24.34%（2025Q1）[7][30][31] - 健胃消食片份额从8.35%（2024）升至9.62%（2025Q1）[7][30][32] 投资建议方向 - 业绩稳健高分红的OTC龙头：云南白药、羚锐制药、华润三九、东阿阿胶[7] - 主业底部向上且创新管线布局的企业：康缘药业、以岭药业、天士力等[7]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入42.88亿元同比下降1.91% 归母净利润7.75亿元同比增长16.97% 扣非归母净利润6.40亿元同比下降12.87% [1] - 2025年第二季度营业收入22.33亿元同比下降3.86% 归母净利润4.60亿元同比增长25.41% 扣非归母净利润4.04亿元同比下降8.43% [1] - 整体毛利率67.37%同比微降0.08个百分点 销售费用率35.56%同比上升1.94个百分点 净利率18.42%同比提升3.48个百分点 [1] - 中期分红率40.50% 拟每10股派发现金红利2.1元（含税） [1] 业务板块表现 - 医药工业板块营业收入38.8亿元同比下降0.45% 中药板块复方丹参滴丸销量稳步上升 芪参益气滴丸等二线产品快速增长 [1] - 与华润三九完成"百日融合" 借助其CHC和处方药营销网络优势 预计下半年医药商业板块将提振 [2] - 重点产品入驻三九旗舰店 开展多元化创新营销活动 加速提升线下大连锁及线上平台覆盖 [2] 研发创新进展 - 在研管线83项其中创新药31项 持续推进"产品树"和"疾病树"创新战略 [2] - 重点布局CGT和抗体药物 PDL1/VEGF双抗实体瘤适应症处于Ⅱa临床阶段 [2] - B1344注射液完成美国Ⅰa临床试验 获得3项临床批件包括人脐带间充质干细胞注射液等 [2] - 推进现代中药创制全国重点实验室建设 加快创新中药研发进程 [2] 未来发展预期 - 预计2025-2027年归母净利润11.9/13.6/15.1亿元 同比增长24.3%/14.8%/10.8% [3] - 对应PE估值21/18/17倍 看好渠道协同带来的盈利能力提升潜力 [3] - 研发管线价值将逐步释放 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价21.00元 对应2025年28倍PE估值 [5][8] 核心观点 - 2025年上半年营收42.9亿元同比减少1.9% 扣非归母净利润6.4亿元同比减少12.9% [12] - 医药工业收入38.8亿元同比下降0.5% 医药商业收入3.9亿元同比下降14.9% [12] - 华润三九完成入主 实际控制人变更为中国华润有限公司 启动"百日融合"及"十五五"战略规划 [12] - 在研管线项目83项 其中创新药31项 聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大领域 [12] - 脂肪间充质基质细胞注射液获美国IND批件 PD-L1/VEGF双抗进入II期临床 培重组人成纤维细胞生长因子21注射液进入Ib期 [12] 财务预测 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.75/0.89/0.95元 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为90.69/97.23/102.48亿元 同比增长6.7%/7.2%/5.4% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.24/13.25/14.23亿元 同比增长17.6%/17.9%/7.4% [7] - 毛利率稳定在66.5%-67.1%区间 净利率从11.2%提升至13.9% [7] - 净资产收益率从7.9%回升至9.7%-9.9%水平 [7] 估值比较 - 可比公司2025年调整后平均市盈率为28.36倍 [13] - 当前股价17.22元对应2025年市盈率22.9倍 低于行业平均 [7][8][13] 历史表现 - 近12个月绝对收益率29.6% 但相对沪深300指数落后4.34个百分点 [9] - 最近1个月股价上涨6.36% 同期沪深300上涨7.89% [9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入42.88亿元 同比下滑1.91% [1] - 医药工业收入38.79亿元 同比微降0.45% 医药商业收入大幅下滑14.88% [1] - 归母净利润7.75亿元 同比增长16.97% 但扣非净利润实际下滑12.87% [1] - 非经常性损益达1.35亿元 主要来自非流动资产处置、政府补助及金融资产公允价值变动 [1][2] - 整体毛利率微降至67.54% 医药工业毛利率下滑0.7个百分点 [2] - 经营活动现金流净额同比下降10.95%至7.9亿元 [2] - 应收账款激增46.86%至11.69亿元 占营收比重攀升至27.26% [2] 业务板块 - 心血管及代谢领域收入下滑2.98% 核心产品复方丹参滴丸所在领域成为业绩拖累主因 [1] - 医药制造业整体承压 国家统计局数据显示行业上半年营收与利润分别下降1.2%和2.8% [1] 公司治理 - 华润三九正式入主后管理层剧变 创始人闫希军之子闫凯境卸任董事长 [3] - 原副董事长蒋晓萌、孙鹤等近十名核心高管集体离场 [3] - 华润系入主仅数月 尚处于整合初期 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价21.00元 [5][8] 核心观点 - 业绩符合预期，医药工业相对稳健，2025年上半年营收42.9亿元同比减少1.9%，扣非归母净利润6.4亿元同比减少12.9% [12] - 医药工业实现收入38.8亿元同比下降0.5%，医药商业收入3.9亿元同比下降14.9% [12] - 华润三九完成入主，实际控制人变更为中国华润有限公司，推动"百日融合"和"十五五"战略规划 [12] - 研发管线拥有83项在研项目，其中创新药31项，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大领域 [12] - 脂肪间充质基质细胞注射液获美国IND批件，PD-L1/VEGF双抗II期试验入组中，培重组人成纤维细胞生长因子21注射液进入Ib期 [12] 财务预测 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.75元、0.89元、0.95元 [5][7] - 预计2025年营业收入9,069百万元同比增长6.7%，2026年9,723百万元同比增长7.2% [7] - 预计2025年归属母公司净利润1,124百万元同比增长17.6%，2026年1,325百万元同比增长17.9% [7] - 毛利率稳定在66.5%-66.7%，净利率从12.4%提升至13.9% [7] - 净资产收益率从9.1%升至9.9% [7] 估值与市场表现 - 基于2025年28倍PE估值，目标价21.00元 [5] - 当前股价17.22元，52周最高价/最低价为17.69/13元 [8] - 近12月绝对收益率29.6%，相对沪深300收益-4.34% [9] - 可比公司平均市盈率28.36倍（2025年） [13] 业务板块分析 - 医药工业板块收入38.8亿元，同比下降0.5%，显示韧性 [12] - 医药商业板块收入3.9亿元，同比下降14.9%，受零售渠道调整影响 [12]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [12] 核心观点 - 干细胞疗法正加速从理论走向临床 产业趋势日渐明朗 [3][7] - 间充质干细胞因应用优势成为临床研究与应用主流方向 全球已有十余款产品获批 [3][7] - 2024年底美国FDA批准全球首个现货型MSC疗法 2025年初中国NMPA批准首个MSC药物艾米迈托赛 中美核心市场相继破冰 [3][8] - 干细胞疗法产业化路径逐步清晰 未来更多产品加速上市可期 [7][8] 干细胞疗法发展现状 - 干细胞具有自我更新和多向分化特性 自19世纪概念提出以来不断发展 [7][20] - 间充质干细胞来源覆盖多种组织 获取途径多样 在伦理 安全性 供体匹配等方面更具灵活性 [25] - 全球共有12款干细胞治疗药物获批上市 覆盖创伤性脑损伤 脊髓损伤 瘘管性克罗恩病 心肌梗死等多个适应症 [30] - 截至2025年8月初 全球干细胞治疗药物日本 韩国等国家均已上市多款 [30] 慢性移植物抗宿主病领域进展 - 2022年全球GVHD治疗市场规模达17.2亿美元 预计至2030年将增长至37.6亿美元 年均复合增长率达10.30% [34] - MSC具有双向免疫调节功能 为难治性cGVHD患者提供更安全 更持久的治疗选择 [38] - 2024年12月美国FDA批准Mesoblast公司remestemcel上市 用于治疗类固醇难治性急性移植物抗宿主病 [40] - 2025年1月中国NMPA批准铂生卓越艾米迈托赛上市 用于治疗急性移植物抗宿主病 [40] 脑卒中治疗领域突破 - 2019年全球新发卒中患者约1220万例 总患病人数达1.01亿 脑卒中发病呈明显年轻化 [47] - 2019年中国新发卒中病例约394万例 总患病数为2876万例 卒中已成为中国成年人致死 致残的首位病因 [47] - 九芝堂itMSC针对缺血性脑卒中在美国完成I/II期临床 患者BI指数评分6个月提升6.8分 12个月提升10.8分 [9][65] - BI≥95的患者比例由基线的11.4%提高至12个月的35.5% 安全性可控 [9][65] 心血管疾病治疗探索 - 中国CVD现患人数3.3亿 其中脑卒中1300万 冠心病1139万 心衰890万 [75] - 间充质干细胞通过旁分泌效应 免疫调节 外泌体信号传递等多机制共同发挥治疗作用 [79] - 全球首个针对急性心肌梗死的间充质干细胞药品Hearticellgram于2011年在韩国获批上市 [84] - 天士力B2278注射液获批临床试验 核心探索适应症为治疗伴冠状动脉旁路移植术指征的慢性缺血性心肌病导致的慢性心力衰竭 [88] 炎症性肠病治疗进展 - 全球共有两款用于IBD治疗的MSC产品获批上市 Darvadstrocel和Cupistem [100] - Darvadstrocel于2024年12月13日在欧盟撤市 因3期ADMIRE-CD II研究未达到24周时临床缓解的主要终点 [103] - 中国药企江苏拓弘康恒TH-SC01 江苏柯菲平DK001等产品进展靠前 位于临床III期 [101] 糖尿病治疗研究 - UC-MSCs在来源便利性 增殖潜能和经济效益方面具备显著优势 获取方式非侵入性且安全 [109] - UC-MSCs扩增代数达14-16代 衰老相关蛋白低表达 增殖速度最快 [110] - 现有临床证据仍然有限 多为小样本 单盲和短期随访研究 缺乏长期跟踪数据 [112] 阿尔茨海默病布局 - 全球范围内共有10款用于治疗阿尔兹海默症的干细胞产品进入临床试验 尚无进入临床III期的产品 [118] - 九芝堂itMSC位于临床II期 研发进展位居前列 [118][121] - MSC通过分泌生长因子 抗炎蛋白等抑制细胞凋亡 促进神经新生 突触生成和血管生成 [114]