报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][5] 报告的核心观点 - 天士力2025年一季报业绩符合预期，一季度营收20.55亿元（同比+0.30%），归母净利润3.14亿元（同比+6.47%），扣非归母净利润2.36亿元（同比-19.54%）[5] - 2025Q1医药工业营收同比略有增长，预计2025年医药工业增速逐季度改善；医药商业下滑较大系零售客流量下滑及整改低毛利药店所致[5] - 2025Q1扣非归母净利润略有承压，主要因复方丹参滴丸集采扩面和加大营销推广；看好集采影响出清后国企改革成效显现，未来2 - 3年业绩弹性值得期待[5] - 公司深入推进创新研发，拥有98款在研产品管线，含33款1类创新药；2025Q1华润三九控股过户登记完成，双方将相互赋能，提升公司竞争力[5] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润11.65/14.11/16.77亿元，同比增长21.87%/21.13%/18.87%，EPS为0.78/0.94/1.12元，对应PE19.04x/15.72x/13.22x[5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为84.98亿、90.43亿、99.14亿、108.47亿元，同比变化-2.03%、6.41%、9.63%、9.41%[2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为9.56亿、11.65亿、14.11亿、16.77亿元，同比变化-10.78%、21.87%、21.13%、18.87%[2] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.64、0.78、0.94、1.12元，P/E分别为23.20、19.04、15.72、13.22[2] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027E流动资产从73.11亿增至87.91亿元，非流动资产从76.66亿减至70.92亿元，资产总计从149.76亿增至158.82亿元[6] - 利润表：2024 - 2027E营业收入从84.98亿增至108.47亿元，营业利润从10.76亿增至21.29亿元，归属母公司净利润从9.56亿增至16.77亿元[6] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为20.15亿、12.51亿、16.16亿、18.10亿元，投资活动现金流分别为-9.41亿、-0.99亿、-0.09亿、1.08亿元，筹资活动现金流分别为-24.54亿、-10.65亿、-12.18亿、-13.94亿元[6] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入同比-2.03%、6.41%、9.63%、9.41%，营业利润同比-12.38%、34.29%、23.33%、19.50%，归属母公司净利润同比-10.78%、21.87%、21.13%、18.87%[6] - 获利能力：2024 - 2027E毛利率从67.14%增至69.72%，净利率从10.11%增至15.94%，ROE从7.71%增至13.15%，ROIC从6.37%增至12.30%[6] - 偿债能力：2024 - 2027E资产负债率从19.13%降至18.49%，净负债比率从55.42%降至52.91%，流动比率从3.11增至3.62，速动比率从2.38增至2.89[6] - 营运能力：2024 - 2027E总资产周转率从0.54增至0.69，应收账款周转率从11.58降至9.50，应付账款周转率从6.47增至8.14[6] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.64、0.78、0.94、1.12元，每股经营现金分别为1.35、0.84、1.08、1.21元，每股净资产分别为7.97、8.10、8.24、8.46元[6] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为23.20、19.04、15.72、13.22，P/B分别为1.86、1.83、1.80、1.75，EV/EBITDA分别为12.65、10.34、8.06、6.73[6]

丨挖掘新动能 4月初，2025乌镇健康大会暨第四届OTC大会盛大举行，会上揭晓了"西湖奖•创新营销案例"榜单，天士力（600535.SH）获 得2025乌镇健康大会•VIP战略合作企业"称号，红芪口服液荣获"西湖奖•最受药店欢迎的明星单品"，牛黄清心丸（局方） 动销与推广项目上榜等荣誉。 这些获奖案例兼具创新价值与行业示范意义，以突破性思维树立了行业标杆，集中展现了中国医药产业营销创新的最新成 果。 近年来，在"健康中国 2030"国家战略的指引下，医疗改革持续深化，医药卫生服务逐步由"以治病为中心"向"以人民健康为 中心"转变，为消费者健康领域打开新的增长空间。同时，人口老龄化、处方外流、医药电商也带来了新的增长机会。 作为现代中药创新药龙头企业之一，天士力持续创新医药零售模式，不断优化零售渠道布局，聚焦核心终端增量，挖掘零 售市场增长的新动能。 根据中康CMH数据，2024年中国医药零售市场的药品销售规模达到5019亿元。 在医药分开、处方外流的政策指挥棒下，越来越多的医药工业头部企业开始重视医药零售渠道。医药零售市场在保障公众 健康、推进自我药疗、减轻医疗资源压力等方面都发挥着不可替代的作用。 随着我国 ...

纪要涉及的公司 天士力 纪要提到的核心观点和论据 1. **战略规划与协同** - 观点：融入华润后制定十五战略规划，明确在华润三九“一体两翼”模式下的定位和业务目标，从战略、业务、管理方面落实融合任务 [2][3] - 论据：2025 年重点推动制定十五战略规划、业务协同（与华润系各业务单元对接落地协同项目）、管理赋能（落地华润 6S 管理体系）等工作 2. **2025 年一季度经营情况** - 观点：公司经营稳健且处于高质量状态 [6][7][8] - 论据：克服复方丹参滴丸降价压力，实现营收 20.55 亿元，医药工业主营业务收入 18.42 亿元，同比增长 1.83%；归母净利润 3.14 亿元，同比增长 6.47%；资产负债率维持在 19%的较低水平 3. **各板块经营发展预期** - **中药板块** - 观点：预计全年保持稳定增长 [9] - 论据：三大核心基药品种在基层市场继续增长，潜力品种如扫码纸巾颗粒和牛黄清心丸一季度双位数快速增长；养血清脑颗粒产品竞争力强，开展临床真实世界研究；牛黄清心丸深化动销商学模式 [9][10] - **化学药板块** - 观点：坚持仿创结合，有望继续保持增长 [10] - 论据：主力产品水林佳和地清保持稳定增长，预计 2025 年有 3 个仿制药新品获批，6 个产品申报 - **生物药板块** - 观点：普佑克预期保持稳定，脑梗适应症获批后有望开辟新的增量空间 [4][10] - 论据：临床试验数据表明疗效和安全性良好，成本和供应方面具备竞争优势 4. **复方丹参滴丸情况** - **一季度及全年预期** - 观点：一季度销量与销售收入稳中有进，全年呈现前低后高趋势，未来发展空间大 [11] - 论据：一季度价格下调 15%，扣非净利润下降不到 20%；医联体和医共体政策落地，销售团队深耕基层市场；新适应症糖尿病视网膜病变市场潜力巨大，公司加大推广力度 [11][12] - **集采影响及降价风险** - 观点：价格下降空间存在，但风险基本可控 [14] - 论据：2024 年集采未纳入降价范围，国家认可其创新药重要性；利润用于二次开发获认可；降价后收入和销量未受影响，日服用成本低使销量增长显著；基层销售网络扩大，市场空间巨大 5. **其他产品情况** - **养血清脑颗粒和芪参益气滴丸** - 观点：2025 年一季度同比高个位数增长，全年预计持续增长 [15] - 论据：在医疗终端市场尤其是基药市场覆盖度有提升空间，公司把握基药政策加大推广力度 - **中药注射剂** - 观点：2025 年一季度销售收入同比小幅下降，全年希望保持同比稳定 [16][17] - 论据：市场环境对中药注射剂产品限制较为严格 6. **天士力商道赋能** - 观点：与核心产品结合具有高度协同价值 [13] - 论据：帮助基药品种扩大市场覆盖，提升 OTC 产品品牌，推动潜力产品渗透市场 7. **研发进展** - **普佑克脑梗适应症** - 观点：获批进展顺利，具备竞争优势 [18] - 论据：已提交并完成现场答辩，专家认可疗效和安全性；实验结果良好，成本低，产能充足、质量稳定 - **PP134 细胞注射液及其他生物药项目** - 观点：多个项目值得期待 [19] - 论据：PP134 细胞注射液获临床批件，两个细胞产品将启动一期临床，两个蛋白和抗体项目启动二期研究 - **养血清脑治疗阿兹海默病** - 观点：二期临床试验按计划推进 [20] - 论据：2024 年 12 月完成最后一例预组，2025 年底完成出组后开展数据总结和分析 - **安神滴丸** - 观点：研发进展顺利 [24] - 论据：二陈地丸 1 月获 CDE 受理，预计 5 - 6 月完成现场核查后开展审批 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司金融资产根据市场情况逐步变现，具体策略依后续市场情况决定 [21] 2. 天士力结合战略目标建立中长期激励计划，短期内调整薪酬结构并设定现金激励方案，股权激励短期推行存在不确定性 [22] 3. 商业板块自主运营，承诺五年内解决同业竞争问题并及时披露进展 [23] 4. 中药材价格稳中有降，短期内对毛利率影响不大，长远可能提升毛利率，采购按需结合战略性储备，对费用率有积极影响 [25] 5. 2025 年是十四五收官和加入华润开局之年，公司短期强化渠道和终端协同赋能，中期优化管线布局提升研发管理效能，利用华润优势寻找新产品引入和业务合作机会 [26]

证券代码：600535 证券简称：天士力 编号：临2025-039号 天士力医药集团股份有限公司 一、召开会议的基本情况 (一) 股东大会类型和届次 2025年第三次临时股东大会 召开的日期时间：2025 年 5 月 14 日 15 点 30 分 召开地点：天津市北辰科技园区天士力现代中药城天士力医药集团股份有限公司 会议室 (五) 网络投票的系统、起止日期和投票时间 网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票系统 网络投票起止时间：自2025 年 5 月 14 日 至2025 年 5 月 14 日 关于召开2025年第三次临时股东大会的通知 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股东大 会召开当日的交易时间段，即 9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:00；通过互联网投票 平台的投票时间为股东大会召开当日的 9:15-15:00。 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 1 股东大会召开日期：2025年5月14日 本次股东大会采用的网络投票系统：上海证 ...

证券代码：600535 证券简称：天士力 编号：临 2025-036 号 天士力医药集团股份有限公司 第九届董事会第 9 次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 天士力医药集团股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"）第九届董事 会第 9 次会议通知于 2025 年 4 月 22 日以书面方式发出，会议于 2025 年 4 月 27 日上午 10:00 在公司天津本部会议室以现场与视频相结合的方式召开，会议应到 董事 15 人，实到 14 人，董事王亮先生因工作原因未能出席书面委托董事王克先 生代为行使表决权，公司监事、部分高管列席会议。会议符合《公司法》和《公 司章程》的有关规定，会议合法、有效。会议由公司董事长周辉女士主持，经与 会人员逐项审议，通过了以下议案： 1、2025 年第一季度报告 内容详见公司在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）发布的《2025 年第 一季度报告》。本议案已经董事会审计委员会 2025 年第四次工作会议事前认可并 审议通过。 表决情况为：有效表决票 ...

TASLY PHARMACEUTICAL GROUP CO., LTD. 天士力医药集团股份有限公司 章 程 二零二五年四月 | 第二章 | 经营宗旨和范围 3 | | | --- | --- | --- | | 第三章 | 股份 3 | | | 第一节 | 股份发行 | 3 | | 第二节 | 股份增减和回购 4 | | | 第三节 | 股份转让 | 5 | | 第四章 | 股东和股东大会 6 | | | 第一节 | 股东 6 | | | 第二节 | 股东大会的一般规定 8 | | | 第三节 | 股东大会的召集 10 | | | 第四节 | 股东大会的提案与通知 11 | | | 第五节 | 股东大会的召开 12 | | | 第六节 | 股东大会的表决和决议 15 | | | 第五章 | 党委 20 | | | 第六章 | 董事会 | 21 | | 第一节 | 董事 21 | | | 第二节 | 独立董事 | 23 | | 第三节 | 董事会 | 27 | | 第四节 | 董事会秘书 | 31 | | 第七章 | 总经理及其他高级管理人员 | 32 | | 第八章 | 监事会 | 34 | | 第一节 | ...

证券代码：600535 证券简称：天士力 天士力医药集团股份有限公司 2025 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 天士力医药集团股份有限公司2025 年第一季度报告 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司董事长周辉女士、总经理蔡金勇先生及财务总监魏洁女士保证季度报告中财务信息的真实、 准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、主要财务数据 (一)主要会计数据和财务指标 单位：元 币种：人民币 | | | | 本报告期比上 | | --- | --- | --- | --- | | 项目 | 本报告期 | 上年同期 | 年同期增减变 | | | | | 动幅度(%) | | 营业收入 | 2,054,886,385.20 | 2,048,654,962.31 | 0.30 | | 归属于上市公司股东的净利润 | 314,309,585.08 | 295,2 ...

转自：智通财经 在国家政策鼓励促进中医药产业高质量发展的背景下，天士力抓住发展机遇，实现2025年平稳开局。4 月28日晚间，天士力（600535）发布一季报显示，公司实现医药工业收入18.42亿元，同比增长1.83%； 归母净利润3.14亿元，同比增长6.47%，公司总体业绩稳健向上。天士力与华润三九的融合进展顺利， 公司中药研发居行业领先地位，未来几年新品陆续上市将推动公司业绩持续增长。 其中脊痛宁片、青术颗粒、安体威颗粒、香橘乳癖宁胶囊、苏苏小儿止咳颗粒、肠康颗粒、连夏消痞颗 粒、三黄睛视明丸、T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与T89防治急性高原综合症（AMS）已进入临床 III期，安体威完成III期全部病例入组；芪参益气滴丸增加心衰（降低型与保留型）、养血清脑丸增加阿 尔茨海默病适应症、芪参益气滴丸增加糖尿病肾病适应症、芪苓温肾消囊颗粒、胡黄连总苷胶囊完成II 期全部病例入组；九味化斑丸、加参片临床II期试验入组中。 与华润三九融合进展顺利 公告显示，公司一季度医药工业收入18.42亿元，同比增长1.83%；归母净利润3.14亿元，同比增长 6.47%。公司一季度中药板块实现收入14.69亿元，同比增 ...

关于增加经营范围并修订《公司章程》的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 天士力医药集团股份有限公司（以下简称"公司"或"上市公司"）原控股股 东及其一致行动人协议转让公司股份过户登记暨控制权变更已于近期完成，与本公 司相关的服务保障业务，包括物业、会议、运输、绿化景观、餐饮等，由原控股股 东旗下物业管理服务公司调整至上市公司独立进行经营管理，该事项有利于进一步 减少上市公司的关联交易。基于以上业务调整，拟对现有公司经营范围进行增项， 将"会议及展览服务；单位后勤管理服务；住房租赁；园林绿化工程施工；游览景 区管理；物业管理；餐饮服务"增加至公司的经营范围中。并对《公司章程》中对 应的经营范围条款进行修订。 1、经营范围增项 证券代码：600535 证券简称：天士力 编号：临 2025-037 号 天士力医药集团股份有限公司 住房租赁；园林绿化工程施工；游览景区管理；物业管理。（除依法须经批准的项 目外，凭营业执照依法自主开展经营活动） 公司经营范围内容以当地市场监督管理局批准文件或公司营业执照为准。 2 ...

证券代码：600535 证券简称：天士力 编号：临 2025-038 号 天士力医药集团股份有限公司 关于公司 2025 年度担保预计的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 被担保人名称：天津天士力医药商业有限公司（以下简称"医药商业"）、 为公司的全资子公司，江苏鸿泰药业有限公司（以下简称"江苏鸿泰"），为公司 的全资孙公司。 本次担保金额及已实际为其提供的担保余额：天士力医药集团股份有限 公司（以下简称"公司"或"天士力"）为医药商业不超过5亿元的银行融资授信 业务提供连带责任担保，为江苏鸿泰不超过4亿元的银行融资授信业务提供连带 责任担保，累计占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的7.56%。截 至公告披露日，公司对医药商业和江苏鸿泰提供的担保余额为人民币3.3314亿元， 占公司最近一期经审计净资产的2.80%；无逾期担保事项。 本次担保是否有反担保：无。 对外担保逾期的累计数量：无。 特别风险提示：本次被担保人医药商业的资产负债率超过70%，敬请投 资者注意相关风险。 一 ...