报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 医药工业稳健增长，商业板块有所承压 - 2024H1公司医药工业收入38.96亿元，同比增长4.55%，其中现代中药板块收入31.21亿元，同比增长3.53%；化学制剂块收入6.31亿元，同比增长12.57% [10] - 2024H1公司医药商业收入4.54亿元，同比下降28.08% [10] 强强联合，稳固中药研发龙头地位 - 2024年8月，公司控股股东天士力集团及其一致行动人将28%股份转让给华润三九，若完成后公司控股股东将变为华润三九，实控人将变更为中国华润 [10] - 华润三九在管理、营销及政策资源方面优势明显，天士力在中药创新研发能力上具备优势，两者强强联合，相互赋能，有利于天士力在巩固现代中药研发龙头地位，提升渠道竞争力 [10] 财务数据和估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为91.86/97.98/104.29亿元，同比增速分别为5.90%/6.67%/6.43% [11] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.83/13.38/14.79亿元，同比增速分别为10.46%/13.08%/10.57%，EPS分别为0.79/0.90/0.99元/股 [11] - 公司当前市盈率17.4倍，市净率1.6倍，EV/EBITDA 5.9倍 [11]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1. 2024H1 公司营收小幅下滑0.46%,但毛利率同比增长1.28个百分点至67.46%。[10] 2. 公司加大研发创新力度,拥有101款在研产品管线,包括40款1类创新药,25款正在临床II、III期阶段。[12] 3. 预计2024-2026年公司归母净利润将分别为11.83/12.79/13.80亿元,EPS为0.79/0.86/0.92元/股。[10][13] 分产品营收情况 1. 医药工业板块中药营收31.21亿元(+3.53%)、化学制剂药营收6.31亿元(+12.57%)、化学原料药营收0.37亿元(+3.90%)、生物药营收1.07亿元(-7.75%)。[11] 2. 医药商业板块营收4.54亿元(-28.08%)。[11] 3. 分治疗领域来看,心脑血管营收27.92亿元(+6.60%)、抗肿瘤营收1.05亿元(+20.20%)、感冒发烧营收1.84亿元(-37.39%)、肝病治疗营收3.45亿元(+17.15%)、其他类营收4.71亿元(+8.77%)。[11]

财务业绩 - 公司2024年上半年营业收入为43.72亿元[16] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为6.62亿元[16] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.35亿元[16] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为8.87亿元[16] - 公司2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为125.31亿元[16] - 公司2024年6月30日总资产为176.04亿元[16] - 公司2024年上半年业绩同比下降6.33%[16] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益的净利润同比增长6.31%[16] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额同比增长5.43%[16] 主营业务 - 公司主营业务包括现代中药、生物药和化学药三大领域[21][22] - 现代中药领域打造行业第一品牌，持续加强大品种二次开发与创新中药研发[21] - 生物药领域构筑创新医药研发集群，拥有已上市独家品种注射用重组人尿激酶原[22] - 化学药领域采用仿创结合的策略，构建多领域领先的产品线[22] - 公司采用双业态销售模式，包括医药工业自营销售和第三方产品销售[23][24] - 医药工业采取采购、生产和销售的标准化经营模式[23][24] - 医药商业主要从事零售连锁业务，通过线上线下渠道向终端消费者销售[24] 财务状况 - 报告期内公司持有的金融资产公允价值变动损失高于上年同期[18] - 扣非归母净利润较上年同期增长6.31%，主要系工业收入增长带来的利润增加[18] - 公司2023年10月完成同一控制下企业合并Tasly Healthcare Deutschland GmbH[18] - 公司2024年上半年实现扣非归母净利润7.35亿元，较去年同期增长6.31%[33] - 公司2024年上半年医药工业收入38.96亿元，较去年同期增长4.55%[33] - 公司2024年上半年中药板块收入31.21亿元，较去年同期增长3.53%[33] 研发创新 - 公司持续聚焦医药工业高质量发展，数智化赋能推进创新研发管线[33] - 公司持续加大研发创新力度，加速中药现代化研发进程，2024年上半年研发投入4.70亿元，较去年同期增长3.50%[33] - 公司研发管线高效推进，拥有101款在研产品，包含40款1类创新药，35款处于临床试验阶段，25款正在临床II、III期阶段[36] - 2款中药经典名方枇杷清肺饮和温经汤处于申报生产阶段并已通过药品注册研制和生产现场核查[36] - 19款创新中药产品处于临床II、III期研究阶段，包括安神滴丸、脊痛宁片、青术颗粒、安体威颗粒、香橘乳癖宁胶囊等[36] - 化药盐酸达泊西汀片30mg/60mg两个规格获得药品注册批件，尼可地尔片、富马酸酮替芬片通过一致性评价[36] 学术推广 - 公司加速融入国家医保体系，多产品被纳入《国家医保目录》、"国家药品集中采购"以及各项临床指南与专家共识[27] - 公司持续推动基于患者服务的数字化商业营销模式，精准传递产品科学内涵，进一步完善医学服务体系[29] - 公司高质量推进真实世界研究和循证医学研究，新增7个品种进入13项指南与共识[35] - 营销网络借助国家级平台广泛推进，依托CDQI国家标准化心血管与代谢疾病中心助力推广复方丹参滴丸双适应症以及心血管领域多产品组合的学术营销[35] 产业布局 - 公司布局了创新中药加参片、芪参益气滴丸等心脑血管疾病产品[38] - 公司布局了培重组人成纤维细胞生长因子21注射液、胡黄连总苷胶囊和芪参益气滴丸等代谢性疾病产品[38] - 公司布局了PARP抑制剂、新一代Wee1抑制剂HGC-230等肿瘤小分子药物，以及安美木单抗联合PD-1单抗等肿瘤免疫治疗产品[39] 数字化转型 - 公司全面落实以工艺、过程控制与装备集成数字化为核心的智能制造战略，形成以现代中药为核心的智能制造体系[30] - 公司积极推动现代中药数智化升级与创新发展，发布相关白皮书并发表学术论文[48][49] - 公司建立基于科学内涵的数字化营销体系，以用户为中心提升医学市场服务[50] - 持续推进数字化转型，打造数智化医疗健康服务的创新模式[51] - 基于科学严谨的产品医学知识创作优质的数字化内容，满足患者多元化、个性化需求[51] 环境保护 - 公司旗下多家子公司被列为重点排污单位,主要排放大气污染物和水污染物,排放浓度和总量均符合相关标准[95][96] - 公司产生的固体废物和危险废物得到妥善处理,符合相关环保要求[98] - 公司设有污水处理站，采用"厌氧+好氧+MBR 膜"工艺，处理能力为1500m3/d，满足天津市《污水综合排放标准》要求[108] - 中药固体制剂生产尾气经过滤筒式除尘、水喷淋除尘和多级活性炭吸附处理后达标排放[108] - 公司建立了固体废物分类管理制度，一般

报告行业投资评级 - 维持Tasly Pharmaceutical的行业评级为OVERWEIGHT [2] 报告的核心观点 - Tasly与CR Sanjiu的战略合作有利于增强CR Sanjiu的产业链 [3] - Tasly在2024年业务基本面将保持稳定发展 [4] - Tasly的创新药研发有望在2024/2025年取得突破性进展 [5] 行业分析 传统中药业务 - Tasly的传统中药业务在2024年将保持稳定增长 [4] - 丹参、养血清脑丸等主要产品预计将实现单位数收入增长 [4] - 芪参益气滴丸、丹参酮等产品预计将实现双位数收入增长 [4] 化学药品业务 - 替莫唑胺胶囊在VBP政策下销量有望提升 [4] 生物药业务 - 普悠客治疗脑梗死的III期临床试验有望在2024/2025年亏损进一步收窄 [4] 研发进展 - Tasly已独立开发20余种创新中药产品 [5] - 多个中药创新药物正处于III期临床试验阶段 [5] - 丹参治疗AMS的全球III期临床试验受疫情影响有所延迟 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 华润入主天士力，强强联合开启新篇章，有望持续融合，多方位提质增效 [6][10][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期：2024年8月6日 - 收盘价：14.31元 - 总股本：1,494百万股 - 流通股本：1,494百万股 - 净资产：126.58亿元 - 总资产：175.17亿元 - 每股净资产：8.47元 [3] 相关报告 - 分析师：孙媛媛（sunyuanyuan@xyzq.com.cn） - 分析师：董晓洁（dongxiaojie@xyzq.com.cn） [4][5] 投资要点 - 2024年8月4日，华润三九拟受让天士力集团及其一致行动人合计持有的418,306,002股公司股份，占公司总股本的28%，转让价格为每股人民币14.85元，转让价款合计为人民币62.12亿元 [7] - 天士力集团同意出具书面承诺，承诺在转让给华润三九的股份登记日后放弃其所持有的天士力5%股份所对应的表决权等方式，使其控制的表决权比例不超过12.5008% [8] - 天士力集团拟通过协议转让的方式向国新投资转让所持有的74,697,501股公司股份，占公司总股本的5%，转让价格为每股人民币14.85元，转让价款为11.09亿元 [9] - 天士力建有现代中药创制全国重点实验室，在现代中药领域具有产品和研发的领先优势，为创新中药标杆企业。2023年天士力研发投入占医药工业收入比例达17.73%，截至2023年末拥有98款在研产品的研发管线，其中现代中药布局25款产品，包括18款1类创新药 [10] - 天士力与华润三九均为中国中药行业领先企业，此次战略合作有利于双方发挥中药产业链协同效应，在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，增强全产业链核心竞争力 [11] 盈利预测及估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为11.92亿元、13.25亿元、14.74亿元，同比增长11.3%、11.1%、11.3%，对应2024年8月6日收盘价，PE分别为17.9、16.1、14.5倍 [14] 主要财务指标 - 2023年营业收入：8674百万元，同比增长0.4% - 2023年归母净利润：1071百万元，同比增长505.3% - 2023年毛利率：66.8% - 2023年ROE：8.7% - 2023年每股收益：0.72元 - 2023年市盈率：20.0倍 [16]

公司基本信息 - 公司名称：天士力（600535）[1] - 投资评级：优于大市 维持[2] - 股票数据： - 收盘价：14.31元[2] - 52周股价波动：12.24-18.00元[2] - 总股本/流通A股：1494/1494百万股[2] - 总市值/流通市值：21378/21378百万元[2] 市场表现 - 市场表现对比： - 沪深300对比：1M、2M、3M的绝对涨幅分别为10.9%、4.7%、-8.1%，相对涨幅分别为13.5%、11.6%、0.5%[8] 投资要点 - 国资入主：华润三九受让天士力集团及其一致行动人合计持有的4.18亿股公司股份，占公司总股本的28%，转让价格为每股14.85元，转让价款合计为62.12亿元[9] - 资源整合提升协同效能：天士力将进入华润体系，成为中药国资成员，通过整合双方资源，有望实现中药产业链的补链强链延链，发挥研发协同价值，提升创新发展能力[10] - 中药创新研发领军者：2023年天士力研发投入占医药工业收入比例达17.73%，拥有98款在研产品的研发管线，其中现代中药布局25款产品，包括18款1类创新药[11] 盈利预测 - 预计2024-2026年的归母净利润分别为11.80亿元、12.99亿元、13.91亿元，同比分别增长10.2%、10.1%、7.1%，对应EPS分别为0.79元、0.87元、0.93元[12] - 给予公司2024年20-25X PE，对应合理价值区间为15.80-19.75元，维持"优于大市"评级[12] 主要财务数据及预测 - 营业收入：2022年为8637百万元，2023年为8674百万元，2024E为9067百万元，2025E为9496百万元，2026E为9947百万元，YoY分别为8.6%、0.4%、4.5%、4.7%、4.8%[14] - 净利润：2022年为-264百万元，2023年为1071百万元，2024E为1180百万元，2025E为1299百万元，2026E为1391百万元，YoY分别为-111.2%、505.3%、10.2%、10.1%、7.1%[14] - 毛利率：2022年为63.9%，2023年为66.8%，2024E为66.2%，2025E为66.4%，2026E为66.5%[14] - 净资产收益率：2022年为-2.1%，2023年为8.7%，2024E为9.0%，2025E为9.4%，2026E为9.4%[14] 收入分项 - 医药工业： - 收入：2021年为6654.25百万元，2022年为7145.79百万元，2023年为7421.08百万元，2024E为7788.34百万元，2025E为8177.76百万元，2026E为8588.70百万元，增速分别为4.25%、7.39%、3.85%、4.95%、5.00%、5.03%，毛利率分别为73.50%、71.37%、72.95%、72.26%、72.33%、72.38%[18] - 中药收入： - 收入：2021年为5080.17百万元，2022年为5556.69百万元，2023年为5971.46百万元，2024E为6270.03百万元，2025E为6583.53百万元，2026E为6912.71百万元，增速分别为13.74%、9.38%、6.62%、5.00%、5.00%、5.00%，毛利率分别为72.94%、70.20%、72.24%、71.50%、71.50%、71.50%[19] - 化学制剂药收入： - 收入：2021年为1255.41百万元，2022年为1270.35百万元，2023年为1202.96百万元，2024E为1263.11百万元，2025E为1326.26百万元，2026E为1392.58百万元，增速分别为-23.78%、1.19%、-5.30%、5.00%、5.00%、5.00%，毛利率分别为78.18%、79.20%、80.53%、79.50%、79.50%、79.50%[20] - 化学原料药收入： - 收入：2021年为67.29百万元，2022年为71.12百万元，2023年为57.13百万元，2024E为59.99百万元，2025E为62.99百万元，2026E为66.14百万元，增速分别为25.54%、5.69%、-23.47%、5.00%、5.00%、5.00%，毛利率分别为59.24%、54.93%、53.49%、55.00%、55.00%、55.00%[21] - 生物药收入： - 收入：2021年为251.38百万元，2022年为247.63百万元，2023年为189.53百万元，2024E为195.22百万元，2025E为204.98百万元，2026E为217.28百万元，增速分别为16.51%、-1.49%、-19.67%、3.00%、5.00%、6.00%，毛利率分别为65.35%、63.15%、52.97%、55.00%、58.00%、60.00%[22] - 医药商业： - 收入：2021年为1244.01百万元，2022年为1416.59百万元，2023年为1215.23百万元，2024E为1239.53百万元，2025E为1276.72百万元，2026E为1315.02百万元，增速分别为-82.53%、13.87%、-14.21%、2.00%、3.00%、3.00%，毛利率分别为28.85%、27.25%、29.54%、28.50%、28.5

报告公司投资评级 - 报告给予天士力公司"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 天士力实际控制人将由天士力集团变更为中国华润,有利于双方在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能,增强全产业链核心竞争力,推动双方中药传承创新和高质量发展 [3] - 与华润三九的合作将进一步促进公司在现代中药研发领域的发展,增强研发能力和后劲,双方将在数智中药研发、智能制造、药品创新等领域深入合作,结合中医药理论、临床经验与数字科技,构建数智中药研发新范式 [4] - 公司在医院端和学术营销方面具有优势,与华润三九在医药制造和商业领域的优势互补,产业链协同效应有望显现,推进新产品上市和研发成果市场化进程 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.75亿元、11.35亿元、12.73亿元,对应EPS分别为0.72元、0.76元、0.85元 [4] - 当前股价对应的PE为19.9倍、18.8倍、16.8倍 [4]

华润收购天士力的关键要点 1. 行业和公司概况 [1][2][3] - 本次合作涉及两家医药公司:华润三九和天士力 - 天士力主要业务分布在医药工业和医药商业两大领域,其中医药工业占据绝大部分份额 - 天士力现代中药业务侧重于心脑血管用药,拥有多种独家品种和创新产品 - 天士力通过四位一体的开放型研发模式,在心脑血管、消化代谢、肿瘤和中枢神经领域构建了丰富的产品管线,并拥有多款处于临床试验阶段的1类创新药和创新中药 2. 核心观点和论据 [3][4][8][9][10] - 本次合作旨在通过加强双方在中药研发创新及产业链各方面的协同效应 - 华润三九将以支付现金的方式收购天士力28%的股份,交易总价约62.12亿元 - 此次合作预计将促进双方在医药工业和医药商业领域的共同发展,特别是在提高研发创新能力、优化制造流程、扩大市场份额等方面实现共赢 - 华润三九希望通过此次合作补充自身研发管线,提升创新能力和竞争力,并巩固中药领域的引领地位和行业领先地位 - 双方将共同努力推进品牌建设、零售终端覆盖及运营管理等方面的协同赋能,助力天士力成为创新中药第一品牌 3. 其他重要内容 [5][6][11][12][13][14][15][16][17] - 本次交易的资金来源:公司自有资金充足,将采用分期付款方式,并积极利用此次并购筹集中长期低成本资金 - 交易完成后,华润三九持有28%股份成为控股股东,天士力集团持有17%股份,国兴投资也参与其中 - 未来华润三九将继续遵循战略发展需要进行并购,重点关注满足成为中药领域头部企业和全产业链OTC领头羊的战略愿景 - 华润集团大健康旗下的生物药公司将考虑整合业务管线,让天士力更加专注于中药领域的领军地位 - 在人才队伍建设方面,华润三九将设立各类培训计划,并强调与天士力现有管理团队的合作及沟通 - 双方将在中药处方药领域寻求互补与赋能,如利用三九的DTP药房连锁体系与天士力在DTP药店领域的优势进行结合 - 未来双方将继续支持天士力在中药国际化道路上的探索,共同推动中药在国际市场上的成功应用

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年8月4日天士力控股股东天士力集团及其一致行动人与华润三九签订《股份转让协议》，拟转让4.18亿股股份，占总股本28%，转让价款62.12亿元；天士力集团还拟向国新投资转让0.75亿股，占总股本5%，转让价款11.09亿元，权益变动后控股股东将变为华润三九，实控人变为中国华润 [1] - 华润医药与天士力集团战略布局契合，将以合资公司开展“数智本草”迭代升级，成立滴丸技术创新联合体，中国国新将推动产业布局优化和科技创新，双方发挥协同效应提升全产业链竞争力 [1] - 2023年公司研发投入占医药工业收入比例达17.73%，截至年末有98款在研产品，现代中药布局25款，其中18款为1类创新药，后续中药审批加快有望持续兑现业绩 [1] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为11.89亿元、13.09亿元、14.35亿元，同比增速分别为11.0%、10.1%、9.7%，对应PE分别为19X/17X/16X [1] 财务指标总结 综合财务指标 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为86.37亿元、86.74亿元、92.59亿元、98.28亿元、103.97亿元，增长率分别为8.6%、0.4%、6.7%、6.1%、5.8%；归母净利润分别为 - 2.64亿元、10.71亿元、11.89亿元、13.09亿元、14.35亿元，增长率分别为 - 111.2%、 - 505.3%、11.0%、10.1%、9.7% [1][2] - 2022 - 2026年预计EPS分别为 - 0.18元、0.72元、0.80元、0.88元、0.96元；净资产收益率分别为 - 2.7%、8.0%、9.8%、10.0%、10.2%；P/E分别为 - 84.1倍、20.8倍、18.7倍、17.0倍、15.5倍；P/B分别为1.8倍、1.8倍、1.7倍、1.6倍、1.5倍 [2] 资产负债表指标 - 2022 - 2026年预计流动资产分别为92.60亿元、87.33亿元、92.02亿元、95.29亿元、105.18亿元；非流动资产分别为72.17亿元、79.82亿元、81.47亿元、82.53亿元、83.71亿元；资产总计分别为164.77亿元、167.14亿元、173.50亿元、177.81亿元、188.89亿元 [5] - 2022 - 2026年预计流动负债分别为21.47亿元、23.70亿元、24.87亿元、22.81亿元、26.07亿元；非流动负债分别为16.52亿元、16.55亿元、13.46亿元、10.25亿元、7.07亿元；负债合计分别为37.99亿元、40.24亿元、38.33亿元、33.06亿元、33.14亿元 [5] 利润表指标 - 2022 - 2026年预计营业成本分别为31.21亿元、28.80亿元、31.56亿元、33.92亿元、35.80亿元；营业税金及附加分别为1.34亿元、1.29亿元、1.44亿元、1.52亿元、1.61亿元；营业费用分别为28.93亿元、29.84亿元、28.64亿元、30.81亿元、32.48亿元 [6] - 2022 - 2026年预计营业利润分别为 - 1.60亿元、12.28亿元、16.51亿元、18.12亿元、19.87亿元；利润总额分别为 - 1.68亿元、12.21亿元、16.51亿元、18.18亿元、19.93亿元；净利润分别为 - 3.48亿元、10.17亿元、13.21亿元、14.54亿元、15.95亿元 [6] 现金流量表指标 - 2022 - 2026年预计经营活动现金流分别为22.80亿元、25.76亿元、22.73亿元、22.47亿元、24.67亿元；投资活动现金流分别为 - 12.66亿元、 - 21.09亿元、 - 12.13亿元、 - 10.83亿元、 - 11.00亿元；筹资活动现金流分别为 - 2.37亿元、 - 11.96亿元、 - 10.25亿元、 - 7.85亿元、 - 7.59亿元 [7] - 2022 - 2026年预计现金净增加额分别为8.07亿元、 - 7.31亿元、0.35亿元、3.78亿元、6.08亿元 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 天士力控制权变更有利于天士力的创新领导地位,并助推华润三九战略为中药产业领导者 [2] - 双方将发挥中药产业链协同效应,在中药材种植、创新研发、有效制造、渠道营销等领域相互赋能 [2] - 双方将成立滴丸技术创新联合体,推动滴丸技术迭代升级,并把天士力建设成高科技、高质量的滴丸新剂型专业化生产基地 [2] - 同业竞争问题将在交易完成后5年内解决 [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.42/15.36/17.37亿元,同比增长25.27%/14.46%/13.12% [4] - 预计2024-2026年EPS分别为0.90/1.03/1.16元,对应PE为16.57x/14.47x/12.80x [4]