报告公司投资评级 - 公司维持买入-A的投资评级,6个月目标价17.00元,相当于2024年20倍的动态市盈率 [7] 报告的核心观点 公司身份将变更为央企 - 本次交易完成后,公司控股股东将变更为华润三九,公司实控人将变更为华润集团,公司身份将变更为央企 [3][4] - 我们建议关注国资委批复、股权过户和工商变更、董事会和监事会改选等重要事件催化,以及融合方案、长期发展战略、同业竞争等关键问题 [4] 携手华润三九强强联合,看好多维度赋能提质增效 - 华润三九擅长品牌营销和零售渠道销售,天士力擅长创新中药研发和处方市场销售,两家公司携手强强联合有望提升天士力在零售渠道的覆盖度和知名度,聚焦现代中药核心资产,提升整体经营效率 [5][13][14][15] 财务数据总结 营收和利润预测 - 预计公司2024年-2026年的营业收入分别为90.92亿元、97.30亿元、104.79亿元,归母净利润分别为12.71亿元、14.43亿元、16.34亿元 [16][18] 估值水平 - 对应的PE估值分别为16.5倍、14.6倍、12.9倍 [16][19]

会议纪要总结 1. 天士力的业务布局与研发创新 [1] - 天士力主要业务布局在医药工业和医药商业两大领域，2023年实现营收86.7亿元，其中医药工业收入为72.7亿元，占比84% - 现代中药业务占医药工业收入的80%以上，研发投入处于行业领先地位，拥有近百款在研产品，其中41款为1类创新药，36款已进入临床试验阶段 - 天士力拥有复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、提气养血滴丸等多种独家品种，构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系 - 公司在药材种植、医疗渠道、智能制造等方面具有全产业链竞争优势 2. 华润三九的收购方案与交易流程 [2][6] - 华润三九将以支付现金的方式向天士力集团及其一致行动人购买其所持的天士力28%的股份，总交易价款约62.12亿元，每股转让价格为14.85元 - 本次交易构成华润三九的重大资产重组，分两个阶段进行，目前已取得阶段性进展 - 后续需完成审计、评估、股东大会、董事会及国务院国资委审批，并完成反垄断审查，预计在明年一季度完成整个交易 3. 战略协同与未来规划 [1][2][7][8] - 华润三九与天士力的合作将有利于补充研发管线，提升创新研发能力 - 双方将在中药研发创新、智能制造、营销渠道等方面相互赋能，增强全产业链竞争力，巩固在中药领域的引领优势 - 短期内华润三九将确保天士力团队、客户和业务的稳定，中期引入华润的方法论进行管理团队优化提升，长期目标是实现股东、员工和顾客的满意 4. 财务安排与资金筹措 [10] - 华润三九目前自有资金充裕，并购资金62亿元将分期支付，首期支付35%约22亿元 - 公司将结合昆药并购经验，筹措中长期低成本资金，确保财务健康和未来发展需求 5. 天士力的整合与协同 [2][7][8] - 天士力的管理团队将以现有团队为核心，确保团队、客户和业务的稳定 - 天士力的业务特色鲜明，与华润三九的互补性强，特别是在产业链上的补链强链作用明显 - 未来将实现双向协同和赋能，提升创新能力和市场竞争力 6. 中药国际化与未来展望 [3][19] - 天士力在中药国际化方面是国内先行者，华润三九将继续支持天士力在国际化探索上的推进 - 华润三九希望以CHC为主攻方向，天士力以创新中药处方药业务为主攻方向，昆药以银发健康赛道为主攻方向

报告公司投资评级 - 报告给予天士力(600535.SH)买入(维持)评级 [3] 报告的核心观点 - 天士力作为现代中药领军者,坚持创新驱动战略,积极布局中药、化药、生物药研发,有望受益于中药创新药的产业政策红利 [11][14] - 本次与华润三九的战略合作,预计将利于公司中长期发展,共同推动中医药产业的创新升级 [14][15] - 天士力与华润三九的交易对价较为公允,有利于双方发挥中药全产业链的协同效应,提升数智化中医药研产销水平,助力中医药现代化、产业化 [11][14] 公司投资亮点 1. 创新中药布局丰富,研发投入持续增加 - 2023年研发投入13.15亿元,同比+29.49%,占医药工业收入比例达17.73% [11] - 截至2023年年末拥有98款在研产品,其中现代中药布局25款产品,包括18款1类创新药 [11] 2. 与华润三九战略合作,实现强强联合 - 华润集团作为中药产业链链长,积极发挥央企的主体支撑和融通带动作用,与天士力强强联合 [14] - 双方将在中药创新发展、数智本草大模型及滴丸技术与装备开发方面展开合作 [14] 3. 中药龙头地位稳固,业绩有望持续增长 - 2023年中药营收59.71亿元,占医药工业比重80%,是心脑血管领域的中药龙头 [14] - 预测2024-2026年归母净利润将保持11%-13%的增长 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年8月4日天士力公告控股股东天士力集团及其一致行动人拟协议转让股份给华润三九 ，转让完成后控股股东将变更为华润三九 ，实际控制人将变更为中国华润 ，看好公司创新研发成长空间及华润三九和国新投资的赋能 ，维持2024 - 2026年归母净利润预测及“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 战略合作 - 华润三九与天士力战略布局高度契合 ，均以中医药产业为主线 ，此次合作有助于双方相互赋能 ，发挥产业链协同效应 ，提升全产业链竞争力[3] 国资合作 - 天士力集团拟协议转让股份给国新投资 ，中国国新将发挥资源配置功能 ，与华润三九深度合作 ，推动公司产业布局优化和科技创新 ，支持创新药发展[4] 财务数据 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为86.37亿、86.74亿、90.36亿、94.85亿、99.50亿元 ，同比增速分别为8.6%、0.4%、4.2%、5.0%、4.9% ；归母净利润分别为 - 2.64亿、10.71亿、11.83亿、12.79亿、13.80亿元 ，同比增速分别为 - 111.2%、505.3%、10.5%、8.1%、7.9% ；毛利率分别为63.9%、66.8%、66.9%、67.2%、67.4% ；净利率分别为 - 3.1%、12.3%、13.1%、13.5%、13.9% ；ROE分别为 - 2.7%、8.0%、8.9%、9.1%、9.3% ；EPS分别为 - 0.18、0.72、0.79、0.86、0.92元/股 ；P/E分别为 - 79.6、19.6、17.8、16.4、15.2倍 ；P/B分别为1.7、1.7、1.6、1.5、1.4倍[5] - 2024年8月2日当前股价14.08元 ，一年最高最低为18.00/12.24元 ，总市值210.35亿元 ，流通市值210.35亿元 ，总股本14.94亿股 ，流通股本14.94亿股 ，近3个月换手率51.84%[6] - 资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据见报告 ，如2022 - 2026年流动资产分别为92.60亿、87.33亿、101.97亿、98.86亿、107.38亿元等[8][9]

业绩总结 - 公司2024年一季度归母净利润同比增长11.58%至2.95亿元，扣非归母净利润同比增长5.22%至2.94亿元[1] - 公司销售毛利率、销售净利率同比分别增长1.53%和1.68%，销售、管理、财务费用率同比分别增长1.55%、1.34%、-0.30%[1] - 公司2024-2026年营业收入预测分别为94.16/102.11/110.64亿元，归母净利润分别为13.14/14.77/15.96亿元，对应PE分别为17/16/14倍[2] - 公司2023-2026年归属母公司净利润增长率分别为505.34%、22.67%、12.40%、8.07%，EPS分别为0.72、0.88、0.99、1.07[3] - 天士力2024年一季度现金流量表显示，经营活动现金流预计将从2023年的2575.63百万元下降至2026年的1823.72百万元[4] 风险提示 - 公司风险提示包括行业政策变化、产品质量安全、研发进程不达预期、原材料价格波动等[3] 投资风险 - 报告中提到的投资价格和价值以及带来的收入可能会波动，过去表现不代表未来表现[12] - 报告指出，外汇汇率波动可能对某些投资的价值、价格或收入产生不良影响[12] 其他 - 公司声明不对使用报告内容引发的任何损失承担责任，投资者需自行承担风险[13] - 报告主要以电子版形式分发，未经公司授权不得复制、转发或公开传播报告内容[14] - 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改[15]

业绩总结 - 公司2023年一季度净利润同比增长11.58%，达到2.95亿元[2] - 公司一季度中药收入同比增长3.83%，化学药收入同比增长10.81%[15] - OTC产品在公司整体收入中占比大约为20%到22%[15] 未来展望 - 公司计划加强非处方药市场拓展，预计OTC业务未来几年将保持良好增长势头[3] - 公司今年计划推进不少于9个中药产品进入临床三期试验，展现出强大的研发实力和广阔的发展前景[6] - 公司预计2024Q1复方丹参滴丸、养血清脑制剂和益生益气滴丸的销售增长率将与中药整体水平相当[15] 新产品和新技术研发 - ODC在OTC市场尝试了新的药械组合模式，利用眼底镜的自动AI功能对患者进行筛查[15] - ODC的研发目前有25个中药项目在研，预计全年研发投入与去年持平或略高[15] - 公司为了应对原材料价格波动，建立了丹参和37号药材的自建种植基地，保证了药材的质量稳定和价格可控[15] 市场扩张和并购 - ODC在零售市场已覆盖全国20万个终端，正在加大力度拓展县域市场网络[15] - 公司已有九个中药管线进入临床三期，后续会有更多品种进入三期[15] - 公司为了应对原材料价格波动，建立了丹参和37号药材的自建种植基地，保证了药材的质量稳定和价格可控[15]

2024 年第一季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：600535 证券简称：天士力 天士力医药集团股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人闫凯境、主管会计工作负责人苏晶及会计机构负责人（会计主管人员）魏洁保证季度 报告中财务信息的真实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 (一)主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|------------------|-------------------|------------------|---------------------------------------------- ...

业绩总结 - 公司发布2023年年报，营业收入为86.74亿元，归母净利润为10.71亿元，扣非归母净利润为11.81亿元，净利润同比增长505.3%[1] - 公司中药板块实现营收59.71亿元，主打复方丹参滴丸销售量同比增长9.89%，现代中药大药体系列产品表现优异[2] - 公司在现代中药领域布局25款产品，研发管线19款产品处于临床II、III期研究阶段，具有丰富的研发储备[2] - 公司化学制剂药、化学原料药、生物药领域营收分别为12.03亿元、5713万元、1.90亿元，公司在生物药板块重点推进12项创新项目研发[3] - 公司预计2024-2026年的归母净利润分别为11.69亿元、12.60亿元、13.40亿元，同比增长9.2%、7.7%、7.1%，维持“优于大市”评级[4] 未来展望 - 天士力2024年预计营业收入为9007.76百万元，2025年预计达到9371.25百万元，2026年预计达到9816.33百万元[7] - 天士力中药收入增速逐年增长，2023年为13.74%，2026年预计达到5.00%[7] - 天士力2024年预计每股收益为0.78元，2025年预计为0.84元，2026年预计为0.90元[8] 其他新策略 - 本报告的信息来源于市场公开信息，分析逻辑基于作者的职业理解，独立客观地出具[9] - 投资评级标准包括优于大市、中性、弱于大市和无评级四种[10] - 市场基准指数的比较标准分为优于大市、中性和弱于大市三种[11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司中药表现平稳,化学药集采负面影响已充分体现,生物药新适应症获批后有望迎来拐点 [2] - 公司中药创新药管线持续丰富,即将进入收入期,有望成为未来公司业绩增量的主要来源 [3] - 预计公司2024年至2026年营业收入和归母净利润将保持稳定增长,维持"买入"评级 [4] 公司业绩分析 - 公司2023年实现营业收入86.74亿元(+0.42%),归属于上市公司股东的净利润10.71亿元(+505.34%),扣非后归母净利润11.81亿元(+60.11%) [1] - 中药收入59.71亿元(+6.62%),其中核心产品复方丹参滴丸销量同比增加9.89% [2] - 化学制剂药品收入12.03亿元(-5.30%),主要受蒂清集采降价影响,目前负面影响已充分体现 [2] - 生物药收入1.89亿元(-23.47%),未来降价压力大幅降低,新适应症获批后有望迎来拐点 [2] 盈利预测和估值 - 预计公司2024年至2026年营业收入分别为91.40亿元、97.30亿元和103.54亿元,同比增速分别为5.4%、6.5%和6.4% [4] - 预计公司2024年至2026年归母净利润分别为12.13亿元、13.74亿元和15.19亿元,同比增速分别为13.2%、13.3%和10.5% [4] - 以4月19日收盘价计算,公司对应PE分别为19.0倍、16.7倍和15.1倍 [4] 风险提示 - 创新药研发进度/销售金额低于预期 [5] - 存量品种在集采影响下降价幅度超预期 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予天士力(600535)公司"买入"评级,维持此前评级 [1] 报告的核心观点 公司产品布局丰富,业绩稳定增长 - 公司按照国际化创新标准和现代医学标准,以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列领先品牌产品,构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系 [2] - 公司心脑血管在研管线覆盖高血脂症、抗血栓、脑卒中、脑卒中后遗症、心衰、冠心病等适应症,形成贯穿心脑血管疾病预防、治疗及康复各个环节、品类齐全的产品链,保持在心脑血管创新药领域的领先优势 [2] - 2023年,公司创新中药研发与重点品种二次开发快速推进,管线中19款现代中药研发产品处于临床II、III期研究阶段 [2] 在研产线丰富,创新能力不断加强 - 2023年,公司持续加大研发创新力度,加速数智中药研发进程,全年研发投入13.15亿元,同比增长29.49% [3] - 公司研发管线高效推进,通过"四位一体"的研发模式拥有涵盖98款在研产品的研发管线,包含41款1类创新药,36款处于临床试验阶段,26款正在临床II、III期阶段 [3] - 2款中药经典名方枇杷清肺饮、温经汤提交生产申请,9款创新中药处于临床III期研究阶段 [3] 盈利预测和投资评级 - 考虑到公司业务可能面临的集采降价风险,可能对公司经营产生影响,我们调整公司盈利预期 [4] - 预计2024-2026年公司营业收入为91.81、96.24、100.10亿元,归母净利润为11.34、12.14、12.84亿元,对应PE为20.20x、18.87x、17.84x [7] - 由于公司持续聚焦核心业务,创新实力逐渐加强,产品覆盖逐渐全面,不断强化内生增长驱动,维持"买入"评级 [4] 风险提示 - 集采降价风险 - 新品放量不及预期 - 研发进展不及预期 - 欧美市场销售不及预期 - 行业政策变动风险 [5]