资本市场政策与行业趋势 - 当前资本市场最为关注以投资者为本和投资者权益保护的主题 证监会发布了《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》 上交所倡议在沪市全面启动"提质增效重回报"专项行动 [1] - 中国资本市场正从规模扩张向质量提升转型 提升投资者回报是这一转型的核心枢纽 监管层一贯重视并鼓励上市公司通过多种方式提高投资者回报 [2] - “十四五”期间 上市公司通过多种形式累计向投资者派利10.6万亿元 比“十三五”时期增长超八成 相当于同期IPO和再融资金额的2.07倍 [2] 天士力2025年业绩与投资者回报 - 公司预计2025年全年实现基本每股收益0.74元 同比增长15.63% [1] - 公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润11.05亿元 同比增加15.68% [2] - 2025年上半年度 公司利润分配方案为每股现金红利0.21元（含税） [2] - 2024年 公司全年共进行三次分红 总计每股分红0.53元 占公司2024年度合并报表归属于上市公司股东净利润的比率为82.86% [2] 与华润三九的融合与协同 - 公司正全面推进与华润三九的首年融合工作 从“价值重塑”、“业务重塑”、“组织重塑”和“精神重塑”四个维度系统化升级管理体系 [3] - 公司积极落实华润管理理念 加强财务、人力资源、EHSQ及大监督体系的融合 开展“焕新增效”等系列组织优化活动 优化运营管控模式 [3] - 在营销领域整合线上线下渠道资源 创新医药零售新模式 加强与华润医商“新产品”合作 建立新品目标终端开发协同机制 [4] - 在渠道拓展方面 与华润三九健康消费品（CHC）业务开展了充分协同 借助华润三九药品零售连锁（KA）平台 与头部连锁药店深化战略合作关系 并选取代表性产品入驻三九旗舰店 [4] - 华润三九是国内健康消费品领域的龙头 具备行业领先的渠道资源和品牌能力 双方融合顺利推进 有望给天士力带来积极变革 [4] - 申万宏源证券研报指出 期待华润三九将借助其在管理、渠道、产业方面的资源 为公司进一步赋能 促进协同效应 提升天士力的竞争优势 [3]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 公司实现营业总收入82.36亿元，同比减少3.08% [1] - 公司实现归属于上市公司股东的净利润11.05亿元，同比增加15.68% [1] 收入变动原因分析 - 公司营业收入同比下降的主要原因是医药商业收入同比减少14.24% [1] - 医药商业收入下降主要受“门诊统筹”等行业性政策影响，且该业务主要为连锁药店业务 [1]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 公司2025年实现营业总收入82.36亿元，同比减少3.08% [1] - 公司2025年实现归属于上市公司股东的净利润11.05亿元，同比增加15.68% [1] 收入变动原因分析 - 公司营业收入同比下降的主要原因是医药商业收入（主要为连锁药店业务）受“门诊统筹”等行业性政策影响同比减少14.24% [1]

股票代码：600535 股票简称：天士力 公告编号：临 2026-002 号 由于 Arbor 公司已被 Azurity Pharmaceuticals, Inc.（简称"Azurity 公司"） 收购，目前正在进行业务调整，经双方友好协商，决定终止合作并共同签署《终 止协议》，天士力对 Arbor 公司 T89 相关适应症在美国的独家销售权等权益据此 终止。根据《许可协议》，公司最终收到相关款项 750 万美元。 上述与 Arbor 公司签署《终止协议》事项已经公司于 2026 年 2 月 6 日召开 的第九届董事会第 17 次会议审议，以 15 票赞成，0 票反对，0 票弃权的表决结 果审议通过。本次会议为通讯方式召开，会议通知于 2026 年 2 月 2 日以书面方 式发出，会议应到董事 15 人，实到董事 15 人，会议符合《公司法》和《公司章 程》的有关规定，会议合法、有效。本议案无需提交公司股东会审议。 二、协议对方基本情况 Arbor 公司成立于 2006 年，是一家总部位于美国的制药公司，该公司于 2021 年 8 月被 Azurity 公司收购，现为 Azurity 公司的全资子公司。Azu ...

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年营业总收入为823，647.74万元（约82.36亿元），同比下降3.08%[4][6] - 归属于上市公司股东的净利润为110，540.33万元（约11.05亿元），同比增长15.68%[4][6] - 扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为78，651.50万元，同比下降24.06%[4] - 营业利润为135，041.38万元，同比增长25.51%[4] - 基本每股收益为0.74元，同比增长15.63%[4] - 加权平均净资产收益率为9.07%，同比增长1.39个百分点[4] 各条业务线表现 - 医药商业收入（主要为连锁药店业务）受“门诊统筹”政策影响同比减少14.24%[6] 管理层讨论和指引 - 公司已完成与华润三九的“百日融合”并推动“首年融合”，聚焦心血管及代谢等三大治疗领域[6] 其他财务数据 - 总资产为1,534,169.88万元，较期初增长2.44%[4]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 报告期内公司实现营业收入82.36亿元，同比下降3.08% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为11.05亿元，同比增长15.68% [1] - 基本每股收益为0.74元，同比增长15.63% [1] 公司财务表现分析 - 营业收入出现小幅下滑，但净利润实现双位数增长 [1] - 净利润增速显著高于营收增速，显示盈利能力提升或成本费用控制有效 [1] - 每股收益增长与净利润增长基本同步 [1]

核心事件概述 - 天士力与美国Arbor公司关于复方丹参滴丸美国权益的许可协议已终止 [1] - 终止原因为Arbor公司被Azurity公司收购并进行业务调整 [1] - 天士力收回复方丹参滴丸相关适应症在美国的独家销售等权益 [1] 财务与运营影响 - 公司最终收到相关款项750万美元 [1] - 本次终止合作不会对公司的项目推进、生产经营及财务状况产生重大影响 [1] 协议历史与变更 - 公司与美国Arbor公司于2018年签署《许可协议》 [1] - 协议授予Arbor公司复方丹参滴丸相关适应症在美国的独家销售等权益 [1] - 双方协商签署《终止协议》以结束原许可协议 [1]

天士力公告称，2025年度公司实现营业总收入82.36亿元，同比减少3.08%；归属于上市公司股东的净利 润11.05亿元，同比增加15.68%。公司已正式成为华润三九旗下一员，完成"百日融合"并推进"首年融 合"工作。营业收入下降主因医药商业收入受"门诊统筹"等政策影响同比减少14.24%。以上数据为初步 核算，未经审计，与最终数据或有差异。 ...

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][9] 核心观点 - 公司加入华润系，开启成长新篇章，华润三九成为控股股东后，将在管理、渠道、产业方面为公司赋能，促进协同效应，提升竞争优势 [7][40] - 公司深耕中药创新，心脑血管领域产品矩阵完备，核心大单品复方丹参滴丸集采影响已消化，并通过二次开发拓展新适应症以打开成长空间 [9][41][51] - 化药/生物创新药研发持续推进，核心生物药普佑克新增急性缺血性脑卒中溶栓适应症，目标患者人群大幅扩大，有望快速放量 [9][78] - 基于盈利预测与相对估值，预计公司2026年目标市值280.83亿元，较报告发布时最新市值有24%的上涨空间 [9][98] 公司业务与财务概况 - 公司以创新中药起家，已形成现代中药、生物药、化学药协同发展的业务格局，拥有复方丹参滴丸、芪参益气滴丸、养血清脑丸/颗粒等独家核心产品 [7][18][23] - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入63.11亿元，同比下滑2.4%，归母净利润9.84亿元，同比增长16.9% [8][27] - 公司持续聚焦高毛利的医药工业板块，该板块2025年第一季度至第三季度营收占比达90%，其中中药业务是绝对支柱，2024年在工业板块中占比79.5%，毛利率近80% [27][29] - 心脑血管领域产品构成工业板块主要收入，2024年占比达73.9%，且毛利率维持在极高水平，是公司盈利能力的基石 [33] 核心产品与研发管线分析 - **现代中药核心产品**： - **复方丹参滴丸**：2024年米内网销售额37.74亿元，在心血管疾病中药市场中市占率7.5%，排名第一。2021年新增糖尿病视网膜病变适应症已获批，测算峰值有望带来17亿元增量销售额。该产品日均费用仅3.70元，后续集采降价风险相对较小 [24][46][51][54][56] - **芪参益气滴丸**：2024年米内网销售额7.85亿元，正在拓展慢性心力衰竭和糖尿病肾病新适应症，均处于II期临床阶段 [24][41][58] - **养血清脑颗粒/丸**：2024年在头痛中成药市场合计市占率达37%，排名第一和第三。正在拓展轻中度阿尔茨海默病适应症，处于II期临床阶段 [24][41][64][69] - **在研创新中药**：围绕心血管及代谢、神经/精神、消化三大领域，拥有多款处于临床后期的产品，如治疗失眠症的安神滴丸已提交新药注册申请，治疗痛风性关节炎的青术颗粒已完成III期受试者出组 [73][75] - **化药与生物药**： - **普佑克**：国内唯一获批上市的重组人尿激酶原产品，2025年9月新增急性缺血性脑卒中溶栓适应症。中国AIS发病例数远高于心梗，2023年达4.1百万例，为产品打开巨大成长空间 [9][77][78] - **在研管线**：包括治疗腓骨肌萎缩症1A型且已提交NDA的PXT3003、治疗代谢相关脂肪性肝炎的FGF21注射液B1344、治疗慢性心力衰竭的干细胞疗法B2278等 [88][90][92] 华润入主与协同效应 - 2025年3月27日，公司完成股权过户，华润三九成为控股股东，持股28%，实际控制人变更为中国华润有限公司 [20][39] - 公司被定位为华润三九“一体两翼”战略中的“一翼”，将以处方药为核心业务，以研发创新为核心驱动力 [39] - 华润三九拥有强大的OTC渠道，覆盖全国超过60万家药店，而天士力渠道优势主要在医院端，双方协同有望助力天士力的OTC产品（如养血清脑系列）增长，并可能降低公司销售费用率 [37][39][68] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为85.35亿元、88.96亿元、93.70亿元，同比增长0.4%、4.2%、5.3% [8][94] - 预计同期归母净利润分别为9.90亿元、11.95亿元、13.49亿元，同比增长3.6%、20.6%、13.0% [8][98] - 对应2025年至2027年市盈率分别为23倍、19倍、17倍 [8][98] - 采用PE估值法，选取步长制药、康缘药业、九芝堂、盘龙药业作为可比公司，其2026年平均PE为24倍，据此得出天士力2026年目标市值280.83亿元 [9][98]

公司业务动态 - 公司间接非全资附属公司永泰北京与天士力订立委托服务协议，永泰北京将向天士力提供特定细胞产品的解冻、洗涤、配方、灌装、检测及相关技术与项目管理服务 [1] - 根据协议，天士力应向永泰北京支付总额为人民币975万元（含税）的服务费，该金额将根据实际临床样本批次数量及实际服务期进行调整 [1] - 协议服务期自生效日期起计约24个月 [1] 财务与合同细节 - 委托服务协议涉及的服务费总额为人民币975万元 [1] - 服务费为含税金额，并将根据实际临床样本批次数量及实际服务期进行最终调整 [1]