首次公开发行前限售股解禁概况 - 本次解除限售的股份为登康口腔首次公开发行前限售股 [1] - 本次解除限售股份的上市流通日期为2026年2月6日 [1][5] - 本次解除限售股份数量为2,987,700股，占公司总股本的1.74% [1][5] 相关股东及承诺履行情况 - 本次解除股份限售的股东户数为1名，即重庆百货大楼股份有限公司 [1][5] - 股东重庆百货与渝富控股构成一致行动人，其持有的限售股自轻纺集团股权划转完成工商变更登记之日（2024年8月6日）起18个月后解除限售，即2026年2月6日 [3] - 截至公告日，股东重庆百货严格履行了相关承诺，不存在未履行承诺影响本次限售股上市流通的情况，也不存在非经营性占用公司资金或公司对其违规担保的情形 [3][4] 公司股本结构及变动 - 公司首次公开发行人民币普通股（A股）43,043,500股，于2023年4月10日在深圳证券交易所主板上市 [1] - 首次公开发行前总股本为129,130,300股，发行完成后总股本为172,173,800股 [1] - 截至本公告披露日，公司总股本为172,173,800股，尚未解除限售的股份数量为129,130,300股 [2] - 自限售股形成至本公告披露之日，公司未发生因股份增发、回购注销、派发股份股利或资本公积金转增股本等导致股本总额变动的情形 [2] - 本次解除限售的股份不存在被质押、冻结的情形 [5] 中介机构核查意见 - 保荐机构中信建投证券经核查认为，本次限售股份上市流通申请的股份数量、上市流通时间符合相关法规及股东承诺要求，相关信息披露真实、准确、完整，对此无异议 [5]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 短期建议重视春节旺季有业绩弹性的子板块，包括免税、部分景区、商超、黄金珠宝以及作为春晚分会场之一的义乌（小商品城）[9] - 展望2026年，对内看好服务消费和商品消费两大方向，重视顺周期的免税和出行链、估值性价比较高的黄金珠宝和名创优品，以及基本面有改善机会的调改主线[9] - 对外建议继续优选出海龙头，平台与品牌均有机会，既有出口高景气β保障成长和AI应用提效空间，也有品牌高增和部分清库尾声的反转机会[9] - 综上，推荐小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、潮宏基、九华旅游、若羽臣、青木科技、名创优品，并关注一系列其他相关公司[10] 零售板块四季度前瞻 黄金珠宝 - 老凤祥：预计25Q4归母净利润增速为-15%至5%[1] - 周大生：预计25Q4归母净利润增速为15%至30%[1] - 潮宏基：公司预告2025年归母净利润4.36亿至5.33亿元，同比增长125%至175%[1]；测算25Q4归母净利润1.2亿至2.2亿元[1]；2025年底珠宝门店总数1668家，年内净增163家[1] - 菜百股份：公司预告2025年归母净利润10.6亿至12.3亿元，对应25Q4归母净利润增速为150%至254%[1] - 豫园股份：公司预告25Q4归母亏损43.12亿元，上年同期亏损10.3亿元，主因对部分房地产项目及商誉等计提资产减值准备[1] 潮玩 - 名创优品：预计25Q4收入增速为25%至30%，经调整归母净利润增速为10%至20%[1] 商超百货 - 重庆百货：公司预告2025年归母净利润10.21亿元，同比下降22.4%，对应25Q4归母净利润同比下降92.5%[2] - 王府井：公司预告2025年归母净利润-0.45亿至-0.23亿元，对应25Q4归母净利润增速为-6.6%至7.3%[2] - 永辉超市：公司预告2025年归母亏损21.4亿元，对应25Q4归母净利润增速为-3.1%[2] - 家家悦：公司预告2025年归母净利润1.98亿至2.28亿元，增速50.1%至72.8%，对应25Q4归母净利润增速86.3%至139.9%[2] - 红旗连锁：预计25Q4归母净利润增速为-10%至0%[2] 跨境 - 小商品城：综合预计25Q4归母净利润增速为5%至15%[3] - 安克创新：预计25Q4归母净利润增速为10%至20%[3] - 赛维时代：预计25Q4归母净利润为0.9亿至1.3亿元[3] - 华凯易佰：公司预告25Q4归母净利润0.8亿至1.1亿元，主因存货规模下降、经营质量回升及AI管理工具应用提升效率[3] - 苏美达：公司预告2025年归母净利润13.55亿元，增速18%，对应25Q4归母净利润增速70.8%[3] 母婴 - 孩子王：公司预告25Q4归母净利润增速为32%至142%[3] - 爱婴室：预计25Q4归母净利润增速为16%至67%[3] 代运营/电商 - 若羽臣：公司预告25Q4归母净利润增速为49%至99%，主因自有品牌持续增长[3] - 青木科技：公司预告25Q4归母净利润增速为110%至208%，主因代运营和自有品牌均增长[3] 社服板块四季度前瞻 免税 - 中国中免：预计25Q4归母净利润增速为29%至173%[4] 旅游 - 宋城演艺：公司预告25Q4归母净利润增速为-204%至294%[4] - 天目湖：预计25Q4归母净利润增速为-10%至5%[4] - 九华旅游：预计25Q4归母净利润增速为0%至15%[5] - 中青旅：公司预告25Q4归母净利润增速为-600%[7] - 祥源文旅：预计25Q4归母净利润增速为103%至158%[7] - 金马游乐：公司预告25Q4归母净利润增速为-163%至50%[7] 酒店 - 华住集团-S：预计25Q4归母净利润增速为702%至1722%[7] - 君亭酒店：预计25Q4归母净利润增速为-70%至47%[7] - 首旅酒店：预计25Q4归母净利润增速为0%至20%[7] - 锦江酒店：预计25Q4归母净利润增速为179%至210%[7] - 金陵饭店：公司预告25Q4归母净利润增速为274%至374%[7] 餐饮 - 百胜中国：预计25Q4归母净利润增速为5%至20%[8] - 海底捞：预计25年归母净利润增速为-15%至-9%[8] - 海伦司：预计25年归母净利润增速为190%至228%[8] - 九毛九：预计25年归母净利润增速为25%至79%[8] 出入境游 - 众信旅游：公司预告25Q4归母净利润为-0.62亿元[8] 本周行情回顾 - 申万商贸指数期间（1.26-1.30）下跌4.18%，跑输上证综指3.74个百分点[14] - 申万社服指数期间（1.26-1.30）下跌3.45%，跑输上证综指3.01个百分点[14] - 本周批零板块中，中国黄金（+59.22%）、菜百股份（+10.36%）等领涨，新迅达（-14.92%）、潮宏基（-10.75%）等领跌[16][19] - 本周社服板块中，黄山旅游（+7.23%）、兰生股份（+3.47%）等领涨，科德教育（-10.49%）、金马游乐（-7.91%）等领跌[17][21] 行业动态 - 西安山姆西北首店预计2027年竣工，总投资超7亿元，总建筑面积达8.9万平方米[24] - 奥乐齐首进南京市场，连开四家店，全国门店数量已拓展至95家[24] - 京东七鲜上海、北京双店同开，全国共有70余家门店[25]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 短期建议重视春节旺季有业绩弹性的子板块，包括免税、部分景区、商超、黄金珠宝以及作为春晚分会场的义乌（小商品城）[9] - 展望2026年，对内看好服务消费和商品消费两大方向，重视顺周期属性较强的免税和出行链、估值性价比较高的黄金珠宝板块和名创优品，以及基本面有改善机会的调改主线[9] - 对外建议继续优选出海龙头，平台与品牌均有机会，既有出口高景气β保障成长和AI应用提效空间，也有品牌强势高增和部分清库尾声的反转机会[9] 零售板块四季度前瞻 黄金珠宝 - 老凤祥：预计25Q4归母净利润增速为-15%至5%[1] - 周大生：预计25Q4归母净利润增速为15%至30%[1] - 潮宏基：公司预告2025年归母净利润4.36亿-5.33亿元，同比增长125%-175%，测算25Q4归母净利润1.2-2.2亿元；2025年底珠宝门店总数1668家，年内净增163家[1] - 菜百股份：公司预告2025年归母净利润10.6亿-12.3亿，对应25Q4归母净利润增速150%-254%[1] - 豫园股份：公司预告25Q4归母亏损43.12亿元，24年同期亏损10.3亿元，主因对部分存在减值迹象的房地产项目及商誉等计提资产减值准备[1] 潮玩 - 名创优品：预计25Q4收入增速25%-30%，经调整归母净利润增速10%至20%[1] 商超百货 - 重庆百货：公司预告2025年归母净利润10.21亿，同比下降22.4%，对应25Q4归母净利润同比下降92.5%[2] - 王府井：公司预告2025年归母净利润-0.45亿至-0.23亿，对应25Q4归母净利润增速-6.6%至7.3%[2] - 永辉超市：公司预告2025年归母亏损21.4亿，对应25Q4归母净利润增速-3.1%[2] - 家家悦：公司预告2025年归母净利润1.98亿-2.28亿，增速50.1%-72.8%，对应25Q4归母净利润增速86.3%-139.9%[2] - 红旗连锁：预计25Q4归母净利润增速-10%至0%[2] 跨境 - 小商品城：综合预计25Q4归母净利润增速5%-15%[3] - 安克创新：预计25Q4归母净利润增速10%-20%[3] - 赛维时代：预计25Q4归母净利润0.9亿-1.3亿[3] - 华凯易佰：公司预告25Q4归母净利润0.8亿-1.1亿，主因存货规模显著下降，经营质量逐步回升，以及深化AI管理工具应用等[3] - 苏美达：公司预告2025年归母净利润13.55亿，增速18%，对应25Q4归母净利润增速70.8%[3] 母婴 - 孩子王：公司预告25Q4归母净利润增速32%至142%[3] - 爱婴室：预计25Q4归母净利润增速16%至67%[3] 代运营/电商 - 若羽臣：公司预告25Q4归母净利润增速49%至99%，主因自有品牌持续增长[3] - 青木科技：公司预告25Q4归母净利润增速110%至208%，主因代运营和自有品牌均增长[3] 社服板块四季度前瞻 免税 - 中国中免：预计25Q4归母净利润增速29%至173%[4] 旅游 - 宋城演艺：公司预告25Q4归母净利润增速-204%至294%[4] - 天目湖：预计25Q4归母净利润增速-10%至5%[4] - 九华旅游：预计25Q4归母净利润增速0%至15%[4] - 中青旅：公司预告25Q4归母净利润增速-600%[7] - 祥源文旅：预计25Q4归母净利润增速103%至158%[7] - 金马游乐：公司预告25Q4归母净利润增速-163%至50%[7] 酒店 - 华住集团-S：预计25Q4归母净利润增速702%至1722%[7] - 君亭酒店：预计25Q4归母净利润增速-70%至47%[7] - 首旅酒店：预计25Q4归母净利润增速0%至20%[7] - 锦江酒店：预计25Q4归母净利润增速179%至210%[7] - 金陵饭店：公司预告25Q4归母净利润增速274%至374%[7] 餐饮 - 百胜中国：预计25Q4归母净利润增速5%至20%[8] - 海底捞：预计25年归母净利润增速-15%至-9%[8] - 海伦司：预计25年归母净利润增速190%至228%[8] - 九毛九：预计25年归母净利润增速25%至79%[8] 出入境游 - 众信旅游：公司预告25Q4归母净利润-0.62亿元[8] 投资建议与推荐标的 - 综上推荐小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、潮宏基、九华旅游、若羽臣、青木科技、名创优品[10] - 关注三峡旅游、陕西旅游、黄山旅游、长白山、峨眉山、天府文旅、菜百股份、老铺黄金、君亭酒店、古茗、小菜园、百胜中国、海底捞、锅圈、焦点科技、安克创新、赛维时代、永辉超市、美团-W、BOSS直聘、科锐国际、北京人力、祥源文旅、金马游乐[10] 本周行情回顾 - 申万商贸指数期间（1.26-1.30）跌4.18%，跑输上证综指3.74个百分点[14] - 申万社服指数期间（1.26-1.30）跌3.45%，跑输上证综指3.01个百分点[14] - 本周批零板块个股涨跌互现，中国黄金（+59.22%）、*ST沪科（+11.70%）、菜百股份（+10.36%）、迪阿股份（+8.32%）领涨[16] - 本周社服板块个股涨跌互现，黄山旅游（+7.23%）、兰生股份（+3.47%）、峨眉山A（+2.35%）、凯撒旅业（+2.07%）领涨[17] 行业动态 - 西安山姆西北首店预计2027年竣工，总投资超7亿元，总建筑面积达8.9万平方米[24] - 奥乐齐首进南京市场连开四家店，全国门店数量已拓展至95家，江苏地区已开业22家[24] - 京东七鲜上海、北京双店同开，截至目前全国共有70余家门店[25]

关联交易审批 - 2026 年 1 月 26 日关联交易委员会和独立董事专门会议通过《关于 2026 年预计日常关联交易的议案》并提交董事会审议[3] - 2026 年 1 月 27 日第八届二十二次董事会逐项审议通过该议案，关联交易总额达最近一期经审计净资产绝对值 5%以上，需提交股东会审议[3][4] 2025 年关联交易实际与预计 - 2025 年购买商品预计 3950 万元，实际发生 1670.66 万元[5] - 2025 年销售商品预计 12145 万元，实际发生 5980 万元[5] - 2025 年接受劳务预计 494351 万元，实际发生 334999.14 万元[5] - 2025 年提供劳务预计 20067 万元，实际发生 18584.06 万元[6] - 2025 年其它预计 2000 万元，实际发生 190.87 万元[6] - 2025 年合计预计 532513 万元，实际发生 361424.74 万元[6] 2026 年关联交易预计 - 2026 年预计向关联人购买商品金额 4060.00，占同类业务比 0.29%，上年实际 1670.66，占比 0.12%[8][9] - 2026 年预计向关联人销售商品金额 9060.00，占同类业务比 0.62%，上年实际 5980.00，占比 0.41%[9] - 2026 年预计接受关联人提供劳务金额 14047.00，占同类业务比 1.02%，上年实际 10460.17，占比 0.76%[9] - 2026 年预计向关联人提供劳务金额 6128.00，占比 0.42%，上年实际 5493.76，占比 0.37%[10] - 2026 年预计存取款业务金额 270100.00，占比 50.81%，上年实际 311330.58，占比 58.57%[10] - 2026 年预计贷款及保理业务金额 45450.00，占比 8.55%，上年实际 29912.35，占比 5.63%[10] - 2026 年预计其他关联交易金额 2500.00，上年实际 190.87[10] - 2026 年预计日常关联交易总额 351345.00，上年实际 365038.39[10] 公司关联关系 - 公司与渝农商行关联关系因董事辞任将于 2026 年 12 月 11 日终止[12] 部分公司持股情况 - 重庆渝富资本运营集团有限公司等合并持有渝农商行股份 1809861341 股，占总股本 15.94%[13] - 重庆登康口腔护理用品股份有限公司主要股东重庆轻纺控股（集团）公司持股 59.83%，重要股东重庆渝欣创商业管理有限公司持股 25.32%[15] 公司业绩数据 - 2024 年度资产总额 151,494,167 万元，2025 年 1 - 3 季度为 165,581,022.8 万元，2024 年资产负债率 91.18%，2025 年 1 - 3 季度为 91.56%[14] - 2024 年度负债总额 138,133,288.3 万元，2025 年 1 - 3 季度为 151,613,400.3 万元[14] - 2024 年度营业收入 2,826,146.3 万元，2025 年 1 - 3 季度为 2,165,769.00 万元[14] - 2024 年度净利润 1,178,907.90 万元，2025 年 1 - 3 季度为 1,092,491.70 万元[14] 子公司业绩数据 - 重庆登康口腔护理用品股份有限公司 2024 年度资产总额 196,556.41 万元，2025 年 1 - 3 季度为 198,555.12 万元，2024 年资产负债率 25.98%，2025 年 1 - 3 季度为 26.41%，2024 年度净利润 16,117.94 万元，2025 年 1 - 3 季度为 13,588.05 万元[16] - 多点（深圳）数字科技有限公司 2024 年度资产总额 353,688.49 万元，2025 年 1 - 3 季度为 391,673.90 万元，2024 年资产负债率 14.21%，2025 年 1 - 3 季度为 18.08%，2024 年度净利润 51,464.28 万元，2025 年 1 - 3 季度为 9,383.85 万元[20] 其他公司数据 - 银川新华百货 2024 年度资产总额 373,112.74 万元，2025 年 1 - 3 季度为 339,521.09 万元；2024 年度负债总额 251,452.77 万元，2025 年 1 - 3 季度为 210,812.57 万元；2024 年度净资产 121,659.97 万元，2025 年 1 - 3 季度为 128,708.52 万元；2024 年度营业收入 389,666.09 万元，2025 年 1 - 3 季度为 300,659.06 万元；2024 年度净利润 6,977.69 万元，2025 年 1 - 3 季度为 7,048.55 万元；2024 年度资产负债率 67.39%，2025 年 1 - 3 季度为 62.09%[22] - 麦德龙重庆区域门店 2025 年度资产总额 70,206.63 万元，负债总额 43,821.31 万元，净资产 26,385.32 万元，营业收入 64,038.74 万元，净利润 1,294.28 万元，资产负债率 62.42%[25] - 深圳市昂捷信息技术股份有限公司 2024 年度资产总额 9,614.23 万元，2025 年 1 - 3 季度为 9,719.48 万元；2024 年度负债总额 3,774.03 万元，2025 年 1 - 3 季度为 3,712.65 万元；2024 年度净资产 5,840.20 万元，2025 年 1 - 3 季度为 6,006.83 万元；2024 年度营业收入 8,100.92 万元，2025 年 1 - 3 季度为 5,204.29 万元；2024 年度净利润 - 401.97 万元，2025 年 1 - 3 季度为 112.36 万元；2024 年度资产负债率 39.25%，2025 年 1 - 3 季度为 38.20%[26] 公司投资情况 - 公司投资马上消费金融股份有限公司占其股本份额为 31.06％[29] 2026 年与各公司具体关联交易预计金额 - 与渝农商行 2026 年预计日常存取款业务累计发生额 70100 万元[53] - 与渝农商行 2026 年预计贷款关联交易金额为 30000 万元[54] - 与渝农商行 2026 年预计提供商品服务关联交易金额为 4000 万元[54] - 与登康口腔 2026 年预计采购商品关联交易金额为 1500 万元，预计收取促销服务费关联交易金额为 350 万元，预计提供仓储配送服务关联交易金额为 40 万元[55] - 与多点公司 2026 - 2028 年多点 OS 系统技术服务每年基础服务费 1895 万元，2026 年预计关联交易金额 2235 万元，2026 年多点公司对 OS 系统二次开发服务预计关联交易金额 22 万元[59][60] - 2026 年通过多点公司向第三方承运商支付配送费预计关联交易金额 3500 万元，多点公司提供多点平台客服服务预计关联交易金额 85 万元，九章开物收入分成向多点支付服务费预计关联交易金额 200 万元[61] - 与多点公司 2026 - 2028 年多点营销系统技术服务每年基础服务费 2900 万元，2026 年预计关联交易金额 4130 万元，2026 年多点公司为公司引入营销资源预计关联交易金额 5000 万元[63][64] - 2026 年向多点公司支付第三方平台支付通道费预计关联交易金额 1700 万元，支付购置电子价签系统质保金预计关联交易金额 52 万元[66][67] - 2026 年多点公司代收代支快剪业务销售款 346 万元，收取手续费 10 万元，与多点公司认证服务费预计关联交易金额为 10 万元，付费账号业务预计关联交易金额为 1 万元[68][70] - 2026 年与多点公司货款结算预计金额为 29.1 亿元，较 2025 年的 22.96 亿元增长约 26.74%[71] - 2026 年向新华百货采购羊肉系列产品预计关联交易金额为 500 万元[72] - 2026 年向麦德龙商业销售商品、采购定制化商品、提供仓储配送服务预计关联交易金额分别为 3500 万元、1010 万元、250 万元[73][74] - 2026 年深圳昂捷提供定制化开发技术服务、系统维护服务、系统开发优化服务预计关联交易金额分别为 180 万元、75 万元、200 万元[75][76] - 2026 年云通物流提供配送服务预计关联交易金额为 1500 万元[76] - 2026 年得助智能提供定制化开发和运维服务预计关联交易金额为 80 万元[79] - 2026 年在马上消费新增办理股东存款预计金额为 200000 万元，向其销售商品预计关联交易金额为 100 万元，租赁场地预计关联交易金额为 1 万元[79][80] - 2026 年与商管公司销售商品、租赁物业、提供车辆维修和物业服务预计关联交易金额分别为 30 万元、5 万元、5 万元、3 万元[82] - 2026 年与商投公司销售商品、提供物业管理服务预计关联交易金额分别为 50 万元，向商投公司提供物管等业务预计关联交易金额 20 万元，出租房屋预计关联交易金额 110 万元[83][84] - 2026 年向颐之时采购商品预计关联交易金额 600 万元[85] - 2026 年向瑞洋贸易采购商品预计关联交易金额 450 万元[87] - 2026 年重百保理给予恒升资产商业保理预付款融资本金及利息预计 10500 万元[88] - 2026 年向人道美销售商品预计关联交易金额 350 万元，按挂牌价下浮 5%结算[89] - 2026 年重百保理给予重庆康格商业保理预付款融资本金及利息预计 1250 万元[90] - 2026 年重百保理给予渝都酒店商业保理预付款融资本金及利息预计 3700 万元[91] - 2026 年与其他关联人零星销售商品预计关联交易金额 500 万元[92] - 2026 年与关联人发生的其他关联交易预计金额 2500 万元[94]

关联交易决策 - 2026年1月26日关联交易委员会和独立董事专门会议通过与多点公司续签协议议案，同意票数分别为3票和5票[3][4] - 2026年1月27日董事会通过与多点公司续签协议议案，同意10票，反对0票，弃权0票，回避1票[4] 过往交易数据 - 2025年购买商品预计金额100万元，实际发生0万元；接受劳务预计11790万元，实际8921.26万元；提供劳务预计5000万元，实际4722.29万元，总计预计16890万元，实际13643.55万元[5] 本次交易预计 - 本次接受劳务预计金额8065万元，占同类业务比例0.58%；提供劳务预计5000万元，占同类业务比例0.34%，合计预计13065万元[5][6] 多点公司财务 - 多点公司注册资本260000万元[7] - 多点公司2024年资产总额353688.49万元，负债总额50270.46万元，净资产303418.03万元，营业收入149847.13万元，净利润51464.28万元，资产负债率14.21%[8] - 多点公司2025年1 - 3季度资产总额391673.90万元，负债总额70832.65万元，净资产320841.25万元，营业收入86437.63万元，净利润9383.85万元，资产负债率18.08%[8] 合作协议情况 - 与多点公司签订《多点零售全业态数字化营销系统技术服务合同》，服务期2026 - 2028年，每年基础服务费2900万元，2026年预计关联交易4130万元[10] - 签订《营销资源合作协议》，服务期2026 - 2028年，多点每年提供不少于5000万元营销资源，超5000万元部分多点按50%分享，不足则全额补偿，2026年预计引入关联交易5000万元[11][13] - 签订《联合营销框架协议》，服务期2026 - 2028年，明确促销服务费和业务宣传费结算与开票方式[14] - 签订《多点平台入驻合作协议》，服务期2026 - 2028年，多点按商品销售金额0.3% - 1.5%收取费用，2026年预计关联交易1700万元[16][17] - 签订《多点OS系统技术服务合同》，服务期2026 - 2028年，每年基础服务费1895万元，2026年预计关联交易2235万元[18] 协议额外条款 - 《多点零售全业态数字化营销系统技术服务合同》新增11项免费功能，额外技术开发费按3500元/人天计价[10] - 《多点OS系统技术服务合同》额外技术开发费按3500元/人天计价[18] - 《营销资源合作协议》中，多点补偿金额现金和平台优惠券各占50%[12] 关联交易原则 - 关联交易定价遵循公开、公平、公正的一般商业原则，价格以市场公允价为原则[20][21] - 关联交易不会影响公司独立性和持续经营能力，不损害公司及股东利益[21]

关联交易 - 2026年与多点公司续签协议预计关联交易总金额1.3065亿元[2][4][5] - 《多点营销及OS合同》额外技术开发费3500元/人天[2][5] - 《营销资源协议》多点提供不少于5000万元资源[4] - 《平台入驻协议》多点按0.3%-1.5%收手续费[5] 公司清算 - 重庆商社云鹏汽车等三家公司将清算注销[9][10][11] 议案表决 - 多项议案表决通过，关联交易议案待股东会审议[6][8][11]

公司与多点公司的关联交易 - 公司董事会同意与多点公司续签多项服务协议 服务期为2026年1月1日至2028年12月31日 [1] - 2026年预计关联交易金额包括：营销系统技术服务4130万元、营销资源合作5000万元、平台入驻合作1700万元、OS系统技术服务2235万元 [1] - 相关2026年预计日常关联交易议案已获董事会审议通过 尚需提交股东会审议 [1] 公司子公司清算注销 - 公司董事会同意清算注销三家子公司：商社云鹏、重百璞康、商社汽车美容服务 [1] - 商社云鹏注销原因为厂方授权到期 重百璞康注销原因为业务停止 商社汽车美容服务注销原因为业务整合 [1]

行业投资评级 - 行业评级：买入 [2] 核心观点 - 中国硬折扣市场正处于渗透率加速提升的黄金发展期，具备广阔增长空间，预计未来十年年复合增长率将达5.6% [6] - 硬折扣的本质在于供应链主权的深度重构，通过精简SKU、垂直整合供应链及发展高比例自有品牌实现结构性降本 [6] - 本土与全球巨头正展开多元化竞速，本土阵营依托互联网生态探索供应链重构，全球巨头则凭借成熟模式进行中国化改造 [6] - 行业投资应聚焦回归零售本质的“调改”价值重塑，2026年行业将迎来由“投入期”向“业绩兑现期”的转折 [6] 行业定义与分类 - 折扣零售的本质是“优质平价”，旨在剥离品牌溢价，在把控质量的前提下建立基于商品价值的长期信任关系 [15] - 折扣店分为软折扣与硬折扣两大范式：软折扣处理非计划性库存（如临期、尾货），供给不稳定，毛利率约25%-35%；硬折扣通过重构运营机制实现结构性降本，供给稳定，毛利率通常低于18% [16][17] - 硬折扣的核心特点包括：供应链垂直整合与高比例自有品牌、SKU高度精简（聚焦约1500-2000个核心单品）、全链路成本控制、数字化运营驱动 [20][21] 全球与中国市场发展历程 - 硬折扣业态源起于二战后德国，奥乐齐于1962年开出首家标准店，开创了通过剔除非必要成本实现超低价格的商业模式 [22] - 美国市场催生了会员制仓储店变体，如Costco，融合了仓储式卖场、会员费盈利模型与严选爆品策略 [23] - 硬折扣模式在新兴市场（如中国）的早期试水曾因供应链薄弱、消费观念不匹配而折戟 [24] - 中国硬折扣市场自2019年进入快速崛起期，以奥乐齐和山姆会员店同年进入上海为关键转折点 [26] - 中国硬折扣运营模型正从以生鲜引流的“631模型”（60%生鲜、30%食品、10%非食品）向更具效率的“523模型”（50%生鲜、20%3R食品、30%食品与非食品）迭代，以更好地满足便捷餐食需求并控制损耗 [28] 全球与中国市场潜力 - 硬折扣已成为全球零售增长第三极，在2025年全球零售50强中占比达12.6%，前五大零售企业中有三家采用折扣模式 [31][32] - 2024年全球折扣零售渠道销售额同比增长8.2%，增量达61.1亿美元 [31] - 中国宏观经济增速放缓及居民收入预期承压背景下，“质价比”成为消费新常态，各渠道价格敏感度全面攀升 [35] - 2024年中国硬折扣市场规模已突破2000亿元，但渗透率仅约8%，远低于德国（42%）和日本（31%）等成熟市场 [35][41] - 预计未来十年中国硬折扣业态年复合增长率将达5.6%，显著优于大卖场的2.5% [35] 竞争格局与主要参与者分析 - 市场格局初显，从外资先行向本土竞逐演进，竞争维度向供应链上游延伸、自有品牌差异化、即时零售融合等方向系统化演进 [42] - **超盒算NB（本土代表）**： - 通过“工厂—大仓—门店”垂直供应链重构成本结构，自有品牌占比超60% [44][62] - 建立“高坪效、高人效、高品效”与“低售价、低损耗、低毛利”的运营标准，SKU精简至1500个左右 [48] - 采取“自营+加盟”双轨扩张模式，成熟门店日均销售额逼近15万元，年坪效约6-7万元/平米，优于传统社区超市 [59][60] - 依托阿里生态，采用“店仓一体”模式，融合线下自然客流与线上即时配送 [63] - **奥乐齐（全球巨头）**： - 坚持直营与精细化运营，自有品牌占比高达90%，综合毛利率稳定在20%水平 [6][96] - 单店日均销售额达10.5-11万元，坪效为传统超市的2.3倍，单店员工仅需约4-10名，人效管理优异 [6][89][96] - 进行了深刻的本土化改造，本土采购比例达80%，生鲜直供比例达95%，并构建了高效的区域仓配网络 [82][95] - **快乐猴（美团旗下）**： - 依托美团生态，通过超800个分发仓构建的物流网与实时消费大数据精准驱动选品 [6] - 实现商品价格较主要竞品低10%-30%，在“低价”维度构筑竞争壁垒 [6] - **山姆会员店（会员制典范）**： - 通过“付费会员+全球供应链”确立中产市场领先地位，2025年销售额突破1400亿元 [6] - 会员续费率长期保持在80%以上，展现了极强的用户粘性 [6][26] 投资建议 - 重点推荐具备区域龙头地位且边际改善明显的公司：永辉超市、汇嘉时代、重庆百货 [6] - 建议关注：步步高、家家悦 [6] - 报告给出了重点公司的估值分析，例如永辉超市2026年预测EPS为0.03元，重庆百货2026年预测EPS为3.35元，汇嘉时代2026年预测EPS为0.38元 [7]

行业转型背景与核心观点 - 零售业态的调改不是对同行的简单模仿，而在于理念、场景、供应链、服务、组织的系统性升级，是对消费者需求、行为与自身品牌的生态重塑 [1][3] - 当前零售业转型加速，但“叫好更叫座”并不容易，以永辉超市为例，其2024年、2025年累计亏损超过50亿元，业绩继续预亏 [1] 重庆百货门店调改案例：策略与执行 - 重百新世纪超市大坪时代天街店于1月23日调改后营业，当日进店客流量较调改前增长6倍，全天营业额较调改前增长达7倍 [3][7] - 调改不是简单的形象翻新，而是从供应链到商品端的彻底重构，营业面积扩容至8000平米，取消强制动线设计 [8] - 卖场设计优化，包括超5米宽的主通道和1.6米高的“矮化”货架，强化了生鲜水果、熟食、餐饮、烘焙、日配冷冻冷藏、休闲食品等区域布局 [8] - 品类管理上“品类瘦身”，减少17%冗余商品，整体换品率高达70%，非食类换品率更高达85% [8] - 品类扩展至92个大类、1305个小类，新增网红小家电、潮流玩具、体育用品等年轻客群青睐的品类，新品牌引进率达48% [8] - 直采商品超2500支，同步引入全国的优质供应链伙伴18家 [8] 场景融合与供应链特色 - 新门店将品质生活与烟火气息深度融合，引入中华老字号“老四川酒楼”，将非遗招牌川菜搬进卖场，并提供水产海鲜现买现吃、菜品现点现做的服务 [9] - 供应链构建“直采直供 + 战略联盟”双重保障，时代天街店直采供应商达134家，占比近一半 [10] - 公司依托自有品牌加大本地采选溯源体系建设，例如“重百优选橙汁”采选重庆奉节脐橙，并打造了宝元通茶庄等专业超市 [10] 调改成效与财务表现 - 自2024年启动门店调改以来，公司“生鲜+折扣店”“品质店”“精致店”模式梯次铺开，调改红利持续释放，整体毛利率与经营业绩稳中向好 [11] - 2025年前三季度，公司整体毛利率达到27.83%，同比继续改善并创出近年同期新高 [12] - 2025年前三季度，公司归母净利润达到9.91亿元，同比逆势增长7.38% [12] - 公司坚持与投资者共享发展成果，2025年首次实施中期分红，每股派发现金红利0.1589元（含税） [12] - 最近三年累计现金分红占期间年均利润的比例超125%，在行业处于较高水平 [12] 公司战略愿景 - 公司以行业先进为标杆，但目标更在于超越先进，做本地消费者喜欢和认同的品质超市 [13] - 公司旨在通过调改实现从独立经营体向社区生态枢纽的历史性跨越，完成由商品销售为中心转向用户价值为中心的根本性升级，成为便民生活圈的核心载体 [13]

股价与交易表现 - 2025年1月22日盘中，公司股价下跌2.01%，报24.82元/股，总市值为109.32亿元 [1] - 当日成交额为1.88亿元，换手率为3.89% [1] - 当日主力资金净流出3541.91万元，特大单净卖出1653.45万元，大单净卖出1888.47万元 [1] - 公司股价年初至今下跌3.95%，近5个交易日下跌10.04%，近20日下跌8.89%，近60日下跌8.95% [1] 公司基本情况 - 公司全称为重庆百货大楼股份有限公司，成立于1992年8月11日，于1996年7月2日上市 [1] - 公司主营业务涉及百货、超市、电器和汽车贸易等业务经营 [1] - 主营业务收入构成为：超市业态44.54%，汽贸业态21.51%，电器业态18.69%，百货业态14.09%，其他1.16% [1] - 公司所属申万行业为商贸零售-一般零售-多业态零售，所属概念板块包括O2O概念、新零售、高股息100、金融科技、汇金持股等 [1] 财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入116.30亿元，同比减少10.56% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润9.91亿元，同比增长7.38% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利70.53亿元，近三年累计派现15.40亿元 [2] 股东与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.91万户，较上期增加18.34% [2] - 截至2025年9月30日，公司人均流通股为10070股，较上期减少14.94% [2] - 截至2025年9月30日，华泰柏瑞上证红利ETF（510880）为第一大流通股东，持股1563.60万股，较上期增加86.96万股 [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1090.86万股，较上期减少155.78万股 [2] - 易方达中证红利ETF（515180）为第六大流通股东，持股391.40万股，较上期增加27.94万股 [2] - 招商中证红利ETF（515080）为第七大流通股东，持股326.59万股，较上期增加27.40万股 [2] - 南方中证1000ETF（512100）为新进第十大流通股东，持股201.17万股 [2] - 富国天惠成长混合(LOF)A/B（161005）和国投证券股份有限公司已退出十大流通股东之列 [2]