市场整体表现 - 上证综指收于4018.60点，当日上涨0.53%，收于年线之上 [1] - A股市场总成交额为21943.71亿元 [1] - 当日有112只A股价格突破年线 [1] 突破年线个股表现 - 舍得酒业突破年线，乖离率最大为9.90%，当日涨幅10.01%，换手率7.58% [1] - 滨海能源乖离率为8.36%，当日涨幅9.96%，换手率5.02% [1] - 品渥食品乖离率为6.38%，当日涨幅8.84%，换手率16.98% [1] - 海达股份乖离率为6.26%，当日涨幅8.77%，换手率9.19% [1] - 华侨城A乖离率为6.04%，当日涨幅9.92%，换手率3.74% [1] 食品饮料行业个股 - 山西汾酒突破年线，乖离率3.78%，当日涨幅6.35%，换手率1.06% [1] - 安井食品突破年线，乖离率2.30%，当日涨幅5.26%，换手率4.67% [2] - 金龙鱼突破年线，乖离率3.34%，当日涨幅4.38%，换手率4.25% [1] - 熊猫乳品突破年线，乖离率3.17%，当日涨幅5.87%，换手率8.96% [1] - 天润乳业突破年线，乖离率2.61%，当日涨幅4.36%，换手率5.12% [2] - 南侨食品突破年线，乖离率1.99%，当日涨幅2.54%，换手率0.55% [2] - 伊利股份突破年线，乖离率1.95%，当日涨幅3.59%，换手率1.87% [2] 酒店旅游行业个股 - 锦江酒店突破年线，乖离率3.70%，当日涨幅9.99%，换手率5.82% [1] - 君亭酒店突破年线，乖离率3.30%，当日涨幅8.11%，换手率9.49% [1] - 九华旅游突破年线，乖离率3.32%，当日涨幅3.81%，换手率3.89% [1] 其他行业代表性个股 - 上海机场突破年线，乖离率2.61%，当日涨幅3.20%，换手率1.74% [2] - 乐惠国际突破年线，乖离率2.54%，当日涨幅3.88%，换手率2.50% [2] - 鸿路钢构突破年线，乖离率2.29%，当日涨幅3.66%，换手率1.94% [2] - 重庆百货突破年线，乖离率1.96%，当日涨幅2.86%，换手率3.13% [2]

投资评级 - 对重庆百货维持“优于大市”评级 [3][5] 核心观点 - 公司三季度收入端短期承压，但盈利能力和经营质量持续改善 [3] - 核心零售主业通过“一店一策”调改，已展现出客流回升、招商能力增强的积极正循环，边际改善趋势明确 [3] - 考虑到公司调改后有望带动各大业态利润率上行，上调公司2025-2027年归母净利润预测 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收116.30亿元，同比下降10.56%；归母净利润9.91亿元，同比增长7.38%；扣非归母净利润9.52亿元，同比增长5.68% [1] - 2025年单三季度实现营收35.89亿元，同比下降10.81%；归母净利润2.17亿元，同比增长2.82%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长17.90% [1] - 2025年第三季度公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.94亿元，同比增长31.51%，主要来自于马上消费金融 [1] - 剔除马上金融投资收益及非经常损益后，第三季度实现约0.38亿元，同比下降23.03% [1] - 公司实施上市以来首次中期分红，每股派发现金红利0.1589元，合计约0.7亿元，占2025年半年度归母净利润的9.04% [1] 门店与业态分析 - 第三季度公司门店总数减少7家，其中超市业态减少5家，汽贸业态减少2家 [2] - 2025年前三季度，重庆地区百货/超市/电器/汽贸/其他营收分别同比下降8.29%/3.83%/10.00%/23.62%/9.07% [2] - 2025年前三季度，四川地区百货/超市营收分别同比下降2.84%/0.1% [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为26.50%，同比增加2.13个百分点；净利率为6.15%，同比增加0.99个百分点 [2] - 超市和电器业态的调改推动毛利率不断提升 [2] - 2025年第三季度销售/管理/财务费用率分别为16.92%/5.19%/0.20%，同比变化+1.67/+0.17/-0.14个百分点，销售费用率因加大营销而提升 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至13.90亿元/14.67亿元/15.25亿元（原预测为13.84亿元/14.34亿元/14.70亿元） [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为9倍/8倍/8倍 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为153.91亿元/157.33亿元/159.62亿元，增速分别为-10.2%/2.2%/1.5% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为3.15元/3.33元/3.46元 [4] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为16.9%/16.3%/15.6% [4] 可比公司估值 - 重庆百货当前股价27.89元，总市值123亿元，基于2025年预测每股收益的市盈率为8.84倍 [21]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [7][32] 报告核心观点 - 重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][32] - 黄金税收新政落地，对标准黄金交易免征增值税或适用即征即退政策 [3] - 泡泡玛特中东首店开业，标志其国际化布局进入新阶段 [4][29] 周行情回顾 - 本周（2025年10月27日至10月31日）商贸零售指数上涨1.63%，社会服务指数上涨0.45%，美容护理指数下跌2.21%，在31个一级行业中分别排名第8、第17和第30位 [2][13] - 同期上证综指上涨0.11%，深证成指上涨0.67%，沪深300指数下跌0.43% [2][13] - 细分子板块中，贸易、互联网电商、饰品行业表现较好，周涨幅分别为3.44%、2.97%、1.59%；化妆品板块跌幅居前，周下跌2.57% [2][15] 重点行业数据、资讯及公告 - **美护行业**：青眼发布2025年10月抖音美妆排行榜，韩束、珀莱雅、赫莲娜居于护肤品类前三 [4][22]；国货品牌在护肤TOP20中占据11席，较去年增加2席，在彩妆TOP20中占据13席，较去年增加1席 [22][23] - **公司业绩**： - 上海家化2025年前三季度营收49.61亿元，同比增长10.8%，净利润4.05亿元，同比增长149.1% [4][25] - 若羽臣2025年前三季度营收21.38亿元，同比增长85.30%，归母净利润1.05亿元，同比增长81.57% [4][25] - 珀莱雅2025年前三季度营收70.98亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.65% [4][25] - 贝泰妮2025年前三季度营收同比下滑13.78%，归母净利润同比下滑34.45% [4][25] - 稳健医疗2025年前三季度营收78.97亿元，同比增长30.10%，归母净利润7.32亿元，同比增长32.36% [4][25] - **出行链**：2025年第44周全国民航执行客运航班量近10.2万架次，日均14602架次，同比2024年上升4.2% [4][26] - **IP衍生品**：泡泡玛特中东地区首家门店于10月27日在多哈哈马德国际机场开业 [4][29] - **零售**：潮宏基2025年前三季度剔除商誉减值影响后，归母净利润同比增长54.52%；周大生归母净利润同比增长3.13%；星巴克第四财季中国市场同店销售额增长2% [4][29][30] 投资建议 - 推荐标的包括：上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][32]

核心观点 - 服务消费迎来政策利好，2026年有望成为服务消费大年，政策持续加码将同时受益需求红利和政策对优质服务供给的培育[3][7] - 情绪价值与符号消费结构性高增长，IP潮玩、黄金珠宝等品类受益于消费从功能性向情绪价值转变的趋势[3][7][9] - 新零售渠道变革重塑产业链，线上线下均迎来变革，零食折扣、社区零售、大卖场调改店将迎来正面竞争[3][7] - AI新技术商业化加速，从内部提效走向2B和2C端商业化产品落地，并带来增量收入[3][7] 服务消费迎诸多催化 - 2025年9月16日商务部联合9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策》，围绕五大方面提出19条措施，包括优化假期安排、IP联动新场景、鼓励赛事与文旅联动等[11][12] - 优化假期安排政策若能落地，对服务和旅游消费需求提振最大，旅游需求约束不是价格而是假期时间[13][15] - 服务业占比提升是主要发达国家普遍现象，日本广义服务业增加值占GDP比重从1970年48.8%提升至2010年71.91%，美国服务业增加值占比从1970年突破50%后持续提升至70%以上[16] - 相比商品，服务普遍更容易提价，服务业价格主要受租金和人工成本影响，服务质量提升和技术含量增加驱动服务价格快速上行[21][25] - 中国居民服务消费支出占比仍有较大提升空间，剔除居住成本后，通信、医疗、体育文化娱乐支出占比从2015年31%提升至2024年34%，提升幅度有限[31][32] 旅游市场展望 - 预计2025年国内旅游收入63,112亿元，同比增长9.8%，旅游市场规模89,908亿元，同比增长9.8%[35] - 在线旅游市场规模预计2025年达32,367亿元，同比增长11.3%，线上化率提升至36%[35] - 交通票务市场未来3年CAGR 5-7%，2025年规模2万亿元；酒店住宿市场未来3年CAGR 10-12%，2025年规模7,900亿元；度假预订市场未来3年CAGR 35%，2025年规模1.9万亿元[36] - OTA市场格局稳定，利润率维持高位，携程海外投放清晰高效，Trip.com海外增速领先其他OTA[49][50][54] 酒店行业分析 - 酒店经营数据降幅收窄，需求相对稳定，2025年以来并未进一步恶化，预计2026年将延续改善趋势[37][40] - 行业供给结构分化，低门槛非连锁供给增速快，截至9月底行业整体客房数同比增9.5%，连锁客房数同比增12%[42][43] - 龙头酒店开店节奏分化，华住自2023Q4增速大幅领先行业，首旅自2023Q3加速，锦江处于增速放缓调整期[45][47] - 酒店对OTA渠道依赖度提高，2024年华住和首旅向携程支付佣金分别相当于2019年393%和176%，但门店数仅相当于2019年206%和196%[52][53] 现制饮品市场 - 中国现制饮品市场空间广阔，2023年市场规模5,175亿元，2018-2023年复合增长率22.5%，现制茶饮复合增长率19.0%，现制咖啡复合增长率36.3%[57][58] - 下沉市场潜力巨大，三线及以下城市在大众现制茶饮市场GMV占比从2018年35%提升至2023年42%，2023年一线城市人均现制饮品年消耗量70杯，二线及以下仅16杯[57][58] - 头部品牌推新策略分化，蜜雪冰城采用平价大单品策略，古茗专注高品质果茶且推新频率高，霸王茶姬前三大畅销原叶茶占比61%[60][63] - 供应链重资产与规模化筑壁垒，蜜雪冰城自产食材比例约60%，古茗拥有行业最大冷链仓储物流基础设施，配送成本仅占GMV约0.9%[65] 教育行业趋势 - 高中教育仍有7-8年人口红利期，以2025年为例，高中段适龄人口出生日期为2008-2010年，预计2032-2033年起需求才开始大幅下滑[73][78] - 政策支持高中阶段教育扩容，2025年《教育强国建设规划纲要》提出加快扩大普通高中教育资源供给，推进职普融通[78] - 中国高中教育普及率显著提升但仍落后发达国家，2020年25岁以上人口完成高中教育比例32%，而美国达91%，法国73%，德国84%[80][83] - 公考培训需求旺盛，2026年国考报名过审人数371.8万人，同比增长8.84%，粉笔AI刷题系统班单日销量突破14,000单[84][86] 符号消费与情绪价值 - IP消费随人口代际变迁而崛起，美国于1960-1970s迎来IP消费黄金时代，日本于1980s进入IP消费爆发期，中国预计在2020s迎来高速增长[94][96][97] - 潮玩IP产业处于高成长期，头部IP实现人群、地域、场景三重破圈，新IP接力验证平台价值，星星人搜索热度在2025年8月后明显提升[98][100] - 名创优品通过IP战略升级实现毛利率提升，合作超50个IP，联名产品占比30%，客单价提升15%-20%，海外市场成为增长主引擎[101][104][108] - 黄金珠宝市场规模稳步扩张，2024年达7,280亿元，黄金品类占比73%，古法金、足金镶嵌等工艺创新驱动价增和市场扩容[113][115][116][123] 新零售渠道变革 - 中国流通体系变革趋势是从厂商主导的深度分销转变为消费者驱动的高效零售，零售商核心能力从选址到选品，最终走向制造型零售[3] - 零售行业在品类和场景维度走向分散，零食折扣、社区零售、大卖场调改店将迎来正面竞争，即时零售依托履约效率优势分流传统渠道[3][7] - 外卖与即时零售竞争格局巨变，由于履约体系变化和订单需求属性不同，竞争尚未结束[3] AI技术商业化 - AI新技术将首先应用于新的实体设备，如AI眼镜、AI玩具等，在人力资源服务、电商、教育等领域效率提升及商业化进度领先[3][7] - AI相关产品已经从内部管理提效，到2B和2C端商业化产品落地，并带来增量收入[3]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [4] 核心观点 - 公司百货和超市调改初具成效，汽贸优化新能源销售渠道，预计未来几年营业收入和归母净利润将稳步增长 [7] - 公司2025-2027年预计实现营业收入151.20/156.24/164.08亿元，同比变化-11.78%/+3.33%/+5.02%，实现归母净利润14.37/15.53/16.93亿元，同比变化+9.31%/+8.06%/+9.01% [7] - 对应市盈率分别为8倍、8倍、7倍，维持"买入"评级 [7] 财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入35.89亿元，同比下降10.81%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长2.82% [7] - 2025年第三季度公司实现归母扣非净利润2.31亿元，同比增长17.90%，扣非归母净利率为6.44%，同比提升1.57个百分点 [7] - 2025年第三季度公司毛利率为26.50%，同比提升2.13个百分点，较2019年同期提升8.26个百分点 [7] - 2025年第三季度公司投资收益为1.94亿元，同比增长32% [7] - 2025年第三季度公司经营活动现金流净额为5.15亿元，同比增长11.66% [7] - 公司首次实施中期分红，每10股派发现金红利1.589元 [7] 分业态运营情况 - 2025年第三季度百货/超市/电器/汽贸营业收入同比变化分别为-3%/-4%/-17%/-20% [7] - 百货业态中，巴南汇/九龙商场/大坪商都/大渡口商都调改后销售额同比增长65%/15%/45%/15% [7] - 超市业态中，30家调改店销售额增长15%，毛利增长22%，其中品质店调改后销售额/毛利增长20%/25%，精致店销售额/毛利增长6%/15% [7] 费用情况 - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为16.92%/5.19%/0.08%/0.20%，同比变化+1.67个百分点/+0.17个百分点/+0.01个百分点/-0.14个百分点 [7]

投资评级 - 报告对重庆百货的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 报告认为公司业绩稳健向好，业态调改升级驱动盈利质量持续提升 [1] - 公司作为重庆头部零售集团，在川渝地区拥有完备门店布局和广泛用户粘性，看好业态协同与调改升级带来的长期高质量增长 [6] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入35.89亿元，同比下降10.81%，归母净利润2.17亿元，同比增长2.82% [6] - 2025年前三季度累计实现营业收入116.30亿元，同比下降10.56%，归母净利润9.91亿元，同比增长7.38% [6] - 2025年第三季度归母扣非净利润2.31亿元，同比大幅增长17.90% [6] - 2025年第三季度/前三季度归母净利率分别为6.1%/8.5%，同比提升0.8/1.4个百分点 [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为14.06亿元、14.87亿元、15.41亿元，对应市盈率分别为9倍、8倍、8倍 [5][6] 各业态经营情况 - 2025年前三季度百货/超市/电器/汽贸业态营收分别为16.39亿元、51.81亿元、21.74亿元、25.02亿元，同比增速分别为-7.8%、-3.8%、-10.0%、-23.6% [6] - 同期四大业态毛利率分别为72.11%、25.10%、21.92%、8.32%，其中电器和汽贸业态毛利率同比显著提升2.64和2.39个百分点 [6] - 百货业态新开首店/大店43家，自营黄金品牌“宝元通”销售突破3500万元 [6] - 超市业态生鲜自营销售占比近80%，新增“重百村”9个，直采销售突破10亿元 [6] - 电器业态商玛特销售4.8亿元，同比增长5% [6] - 汽贸业态新能源车交付5897台，零售渗透率达47% [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司整体毛利率达26.5%，同比提升2.13个百分点 [6] - 2025年前三季度毛利率为27.8%，同比提升1.9个百分点 [6] - 2025年第三季度费用率为22.39%，同比提升1.71个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为16.92%、5.19%、0.20% [6] - 2025年前三季度销售/管理/财务费用率分别为15.6%、5.0%、0.2% [6] 调改升级与运营效率 - 截至第三季度末，公司门店总数268家，净减少5家，其中百货/超市/电器/汽贸分别为50/145/42/31家 [6] - 超市板块完成30家新世纪超市门店调改，POS销售与净毛利分别增长15%、22% [6] - 世纪新都“全仓模式”超市AI拣货效率提升40%，线上订单破万单 [6] - 百货板块“无边界融合型百货”成效突出，同期三天销售激增193%，成交客流增长91.9% [6]

投资评级 - 报告对重庆百货维持“买入”评级 [5][10] 核心观点 - 公司业态调改稳步推进，百货联合生意计划43家，销售5200万元，同比增长80%；超市3R调改30家店，销售增长近40% [5] - 公司首次实施中期分红，每10股派发1.589元，共计0.7亿元，占2025年上半年归母净利润的9.04% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.65亿元、14.49亿元、15.24亿元，同比增长3.8%、6.2%、5.2% [10] 2025年第三季度及前三季度财务业绩 - 第三季度实现收入35.89亿元，同比下降10.81%；归母净利润2.17亿元，同比增长2.82%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长17.90% [1] - 前三季度实现收入116.30亿元，同比下降10.56%；归母净利润9.91亿元，同比增长7.38%；扣非归母净利润9.52亿元，同比增长5.68% [1][2][4] - 第三季度摊薄EPS为0.50元，加权平均净资产收益率为2.80%；前三季度经营性现金流净额为13.59亿元，同比下降10.77% [1] 分业态及地区业绩 - 分业态看，前三季度百货业务收入16.39亿元，同比下降7.83%，毛利率72.11%；超市业务收入51.81亿元，同比下降3.76%，毛利率25.10%；电器业务收入21.74亿元，同比下降10%，毛利率21.92%；汽贸业务收入25.02亿元，同比下降23.62%，毛利率8.32% [2] - 分地区看，前三季度重庆地区收入113.89亿元，同比下降10.71%；四川地区收入2.42亿元，同比下降1.76% [3] - 第三季度关闭4家超市、3家汽贸门店，期末门店总数268家，其中百货50家、超市145家、电器42家、汽贸31家 [2] 盈利能力与费用分析 - 前三季度综合毛利率27.83%，同比增加1.89个百分点；第三季度毛利率26.50%，同比增加2.13个百分点 [2] - 前三季度期间费用率20.84%，同比增加1.28个百分点；第三季度期间费用率22.39%，同比增加1.71个百分点，其中销售费用率16.92%，同比增加1.67个百分点 [3] 投资收益与其他项目 - 前三季度马上金融贡献投资收益5.52亿元，同比增长15%；第三季度马上金融贡献投资收益1.94亿元，同比增长32% [4] - 测算剔除马上金融投资收益及非经常损益后，第三季度扣非主业净利润为0.38亿元，同比下降23% [4] - 第三季度有效税率同比减少4.08个百分点至2.52% [4] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年每股收益分别为3.10元、3.29元、3.46元 [11] - 对应2025-2027年市盈率分别为8.8倍、8.3倍、7.9倍；市净率分别为1.5倍、1.3倍、1.2倍 [11] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为16.6%、16.1%、15.5% [11]

财务业绩 - 前三季度归母净利润为9.91亿元，同比增长7% [1] - 第三季度归母净利润为2.17亿元，同比增长3% [1] - 公司实施降本增效措施，利润实现稳定增长 [1] 公司战略与运营 - 公司加速推进业态调改与转型升级 [1] - 电器和汽贸业态的盈利能力实现明显提升 [1] - 公司进行中期分红，彰显发展信心 [1] 重要事件与市场活动 - 2025年10月22日，第六届百年重百购物节暨公司105周年庆典在重庆解放碑中心广场启幕 [1] - 活动预计以全渠道联动和地域特色活动为核心，采用线上秒杀与线下体验双轮驱动模式 [1] - 活动将推出数亿元消费补贴与近百场主题活动，旨在带动客流与营收回升 [1] - 全业态联动庆典有望拉动线下消费回暖 [1] 市场环境 - 当前面临需求疲软，公司营收承压 [1] - 市场关注购物节对消费的激活成效 [1]

公司基本情况 - 公司成立于1992年8月11日，于1996年7月2日在上海证券交易所上市，注册及办公地址均位于重庆市 [1] - 公司是重庆商业龙头企业，主营业务涵盖百货、超市、电器和汽车贸易等多业态零售 [1] - 公司所属申万行业为商贸零售 - 一般零售 - 多业态零售，概念板块包括新零售、金融科技、跨境电商等 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达116.3亿元，在行业中排名第2/15，高于行业平均数44.67亿元和中位数43.47亿元 [2] - 2025年三季度净利润为10.03亿元，在行业中排名第1/15，高于行业平均数1.75亿元和中位数8369.18万元 [2] - 按业务划分，超市业务收入35.42亿元，占比44.05%，为主要收入来源；汽车贸易、电器、百货业务收入分别为16.63亿元、15.55亿元、12.03亿元，占比分别为20.68%、19.34%、14.97% [2] - 国金证券指出，2025Q3单季度营收35.89亿元，同比下降10.81%，但归母净利润2.17亿元，同比增长2.82%，扣非归母净利润2.31亿元，同比增长17.90% [6] - 中金公司指出，2025年前三季度营业收入116.3亿元，同比下降10.6%，但归母净利润9.9亿元，同比增长7.4% [7] 财务指标分析 - 2025年三季度公司毛利率为27.83%，较去年同期的25.94%有所提升，但低于行业平均的31.16% [3] - 2025年三季度公司资产负债率为58.79%，较去年同期的62.73%有所下降，但仍高于行业平均的52.55% [3] - 国金证券指出，2025Q3单季度毛利率提升2.1个百分点，显示经营效率提升 [6] - 中金公司指出，2025年前三季度毛利率同比增长1.9个百分点至27.8%，同时销售费用和管理加研发费用绝对值分别同比下降3.0%和7.6% [7] 业务运营亮点 - 百货和超市业态收入下滑幅度收窄，调改措施见效 [6] - 公司积极推进各业态场店调改以提质增速，并探索新业态 [7] - 2025年前三季度，公司新增超市门店2家、汽贸门店1家，关闭超市门店5家、汽贸门店3家 [7] - 2025Q3公司投资收益同比增长33% [6]，2025年前三季度投资收益同比增长15.7%至5.6亿元 [7] - 公司实施上市以来首次中期分红，拟派发现金红利0.7亿元（含税） [6] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为1.91万户，较上期增加18.34% [5] - 户均持有流通A股数量为1.01万股，较上期减少14.94% [5] - 十大流通股东中，华泰柏瑞上证红利ETF（510880）为第一大流通股东，持股1563.60万股，较上期增加86.96万股 [5] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1090.86万股，较上期减少155.78万股 [5] - 易方达中证红利ETF（515180）和招商中证红利ETF（515080）持股分别增加27.94万股和27.40万股，南方中证1000ETF（512100）为新进股东 [5] 管理层与未来展望 - 公司董事长张文中博士是物美集团和多点DMALL的创始人，拥有丰富的零售行业经验 [4] - 国金证券预计公司2025至2027年营收分别为163.85亿元、170.73亿元、183.07亿元，归母净利润分别为14.45亿元、15.68亿元、17.38亿元 [6] - 中金公司维持公司2025年及2026年盈利预测分别为13.8亿元和14.8亿元 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，当前股价对应PE分别为9.11倍、8.40倍和7.57倍 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收虽同比下滑10.81%，但归母净利润实现2.82%的正增长，扣非归母净利润大幅增长17.90%，显示盈利质量提升 [2] - 百货和超市业态收入下滑幅度显著收窄，调改措施初见成效，同时毛利率提升2.1个百分点，经营效率改善 [3] - 公司实施上市以来首次中期分红，拟每股派现0.1589元，合计派发现金红利0.7亿元，占2025年半年度归母净利润的9.04% [4] 业绩简评 - 2025年第三季度营收35.89亿元，同比下降10.81%，归母净利润2.17亿元，同比增长2.82%，扣非归母净利润2.31亿元，同比增长17.90% [2] 经营分析 - 2025年第三季度超市业态收入同比下滑3.99%，较第二季度5.02%的降幅收窄，百货业态收入同比下滑2.16%，较第二季度9.06%的降幅明显收窄 [3] - 单季度毛利率提升2.1个百分点，销售费用率提升1.7个百分点，管理费用率提升0.2个百分点，财务费用率下降0.2个百分点 [3] - 2025年第三季度投资收益达1.96亿元，同比增长33%，增速显著高于第二季度的7% [3] 门店与分红情况 - 截至三季度末，百货门店42家，与年初持平，超市门店145家，较年初减少3家，电器门店42家，与年初持平，汽贸门店31家，较年初减少2家 [4] - 公司实施中期分红，以总股本4.4亿股为基数，每股派现0.1589元，合计派发现金红利0.7亿元 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营收分别为163.85亿元、170.73亿元和183.07亿元，同比增速为-4.40%、+4.20%和+7.23% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为14.45亿元、15.68亿元和17.38亿元，同比增速为+9.92%、+8.47%和+10.89% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为3.281元、3.559元和3.946元，净资产收益率（ROE）分别为17.30%、16.86%和16.81% [10]