报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024 年年报业绩符合预期，24Q4 单季度经营性业绩创年内新高，25Q1 氨基酸行业待回暖，味精价格受玉米价格支撑修复，黄原胶诉讼和解或促进行业协同，跨境收购扩充产品矩阵并加快海外布局，小幅下调 2025 - 2026 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，维持“增持”评级 [9] 各部分总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 277.61 亿、250.69 亿、281.29 亿、315.10 亿、352.78 亿元，同比增长率分别为 - 0.6%、 - 9.7%、12.2%、12.0%、12.0% [8] - 归母净利润分别为 31.81 亿、27.40 亿、30.63 亿、33.47 亿、36.34 亿元，同比增长率分别为 - 27.8%、 - 13.9%、11.8%、9.3%、8.6% [8] - 每股收益分别为 1.06、0.94、1.07、1.17、1.27 元/股，毛利率分别为 19.7%、20.1%、19.5%、19.0%、18.5%，ROE 分别为 22.5%、18.8%、19.6%、18.8%、18.1%，市盈率分别为 9、11、10、9、8 [8] 公司 2024 年报情况 - 报告期内实现营收 250.69 亿元（YoY - 10%），归母净利润 27.40 亿元（YoY - 14%），扣非归母净利润 26.97 亿元（YoY - 13%） [9] - 24Q4 单季度实现营收 63.89 亿元（YoY - 12%，QoQ + 6%），归母净利润 7.45 亿元（YoY - 27%，QoQ + 43%），扣非归母净利润 9.28 亿元（YoY - 6%，QoQ + 99%） [9] - 24Q4 销售毛利率为 23.50%，同、环比分别变动 + 0.32pct、 + 5.85pct，净利率为 11.66%，同、环比分别变动 - 2.45pct、 - 3.02pct [9] - 24Q4 管理费用 1.19 亿元，同环比下降明显 [9] - 2024 年度拟每 10 股分派现金股利 4.206 元（含税），拟派发现金红利 12 亿元（含税），24 年度现金分红 + 回购注销金额合计 22.70 亿元，占归母净利润比例 82.84% [9] 24Q4 各板块营收及产品价格情况 - 鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收 16.89、30.75、1.24、9.52、5.48 亿元，同比分别变动 - 22%、 + 2%、 - 5%、 - 19%、 - 26%，环比分别变动 + 0%、 + 7%、 + 20%、 + 9%、 + 10% [9] - 24Q4 味精均价 7110 元/吨（YoY - 22%，QoQ - 6%），价差（味精 - 2*玉米）平均 2706 元/吨（YoY - 26%，QoQ - 1%） [9] - 98.5%赖氨酸均价 11.32 元/公斤（YoY + 9%，QoQ + 6%），价差（赖氨酸 - 2.5 玉米）平均 5.81 元/公斤（YoY + 57%，QoQ + 26%） [9] - 70%赖氨酸均价 5.16 元/公斤（YoY - 12%，QoQ - 3%），价差（赖氨酸 - 1.8 玉米）平均 1.20 元/公斤（YoY + 18%，QoQ + 23%） [9] - 苏氨酸均价 12.19 元/公斤（YoY - 0%，QoQ + 12%），价差（苏氨酸 - 2.8 玉米）平均 6.03 元/公斤（YoY + 29%，QoQ + 46%） [9] 25Q1 行业情况 - 25 年以来氨基酸价格随需求走弱下行，后续饲料养殖行业需求有望迎来小旺季，产品价格或底部反弹，截至 3 月 17 日，98.5%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸价格较低点上调 [9] - 玉米价格修复支撑味精价格上行，截至 3 月 19 日，市场均价 7313 元/吨，较年初 7078 元/吨上涨 3% [9] - 公司及全资子公司新疆梅花与山东阜丰就黄原胶生产商业秘密达成执行和解协议，支付和解金 2.33 亿元，有望促成双方协同，改善行业格局 [9] 跨境收购情况 - 公司拟斥资约 5 亿元收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产，包括多地经营实体股权及资产、十余种医药氨基酸菌种及知识产权、若干 HMO 菌种、生产线及相关权益 [9] - 截止 2024 年 6 月底交易标的总资产 434.99 亿日元，净资产 - 4.78 亿日元，2024 年上半年营业收入 84.93 亿日元，息税折旧摊销前利润 - 25.54 亿日元，交割时标的净资产将回正并接近总资产水平 [9] 投资分析意见 - 2024 年通辽味精扩产项目达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目动工，项目建设带来增量 [9] - 小幅下调 2025 - 2026 年归母净利润预测为 30.63、33.47 亿元（原值为 31.18、35.12 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 36.34 亿元（业绩预测暂未考虑收购），当前市值对应 PE 分别为 10、9、8X，维持“增持”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比下降12.55%，2024Q4扣非后净利润环比上涨98.95%，公司分红总额约22.70亿元 [7] - 动物营养板块销量大幅增长，公司多举措巩固行业龙头地位 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为32.00亿元、34.56亿元和37.28亿元，对应EPS分别为1.12、1.21、1.31元/股，给予2025年10 - 12倍PE，对应合理价值区间11.20 - 13.44元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2023 - 2027年，预计营业收入分别为277.61亿元、250.69亿元、280.88亿元、298.99亿元、315.99亿元，同比变化-0.6%、-9.7%、12.0%、6.4%、5.7%；净利润分别为31.81亿元、27.40亿元、32.00亿元、34.56亿元、37.28亿元，同比变化-27.8%、-13.8%、16.8%、8.0%、7.9% [6] - 2024年实现营业收入250.69亿元，同比下降9.69%，归母净利润27.40亿元，同比下降13.85%，扣非后净利润26.97亿元，同比下降12.55% [7] - 2024Q4实现营业收入63.89亿元，环比增长5.80%，同比下降11.69%，扣非后净利润9.28亿元，环比增长98.95%，同比下降5.86% [7] 公司业务板块情况 - 食品味觉性状优化产品2024年产量98.82万吨，同比下降5.22%，销售量99.92万吨，同比下降4.54%，营业收入79.45亿元，同比下降19.19%，毛利率同比下降3.48pct至19.45% [7] - 动物营养氨基酸2024年产量278.04万吨，同比增长6.51%，销售量278.42万吨，同比增长5.65%，其中苏氨酸产品销量同比增加25.31%；板块营业收入146.24亿元，同比增长0.58%，毛利率同比增长7.43pct至19.65% [7] - 人类医用氨基酸2024年产量1.02万吨，同比下降4.81%，销售量9797吨，同比下降1.66%，营业收入4.76亿元，同比下降15.35%，毛利率同比下降1.57pct至25.68% [7] 公司发展举措 - 积极实施出海战略，收购协和发酵医药氨基酸业务，开启国际化战略布局新篇章 [7] - MES助力数智转型，吉林基地MES系统升级项目顺利实施，实现生产各环节在线化与透明化 [7] - 经营规模持续扩张，通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月正式动工 [7] 盈利假设 - 产量假设：氨基酸（动物 + 医药）预计2025 - 2027年产量增长率分别为8%、4%、5%；食品味觉性状优化产品预计2025 - 2027年产量增长率为3%、2%、2% [8] - 销量假设：氨基酸（动物 + 医药）和食品味觉性状优化产品2025 - 2027年产销率均为100% [8] - 毛利率假设：氨基酸（动物 + 医药）预计2025 - 2027年毛利率分别为20.69%、20.70%、20.71%；食品味觉性状优化产品预计2025 - 2027年毛利率为20.00%；综合产品及其他预计2025 - 2027年毛利率为25.00%；其他业务预计2025 - 2027年毛利率为33.20% [9] 可比上市公司估值比较 | 公司名称 | 股票代码 | 股价（元） | EPS（元/股）（2023、2024E、2025E） | PE（倍）（2023、2024E、2025E） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 恒顺醋业 | 600305.SH | 7.53 | 0.08、0.13、0.16 | 94.13、57.92、47.06 | | 千禾味业 | 603027.SH | 12.35 | 0.52、0.50、0.57 | 23.75、24.70、21.67 | | 中炬高新 | 600872.SH | 21.82 | 2.16、0.99、1.18 | 10.10、22.04、18.49 | | 均值 | | | | 42.66、34.89、29.07 | [11] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.96、1.12、1.21、1.31元；每股净资产分别为5.11、5.59、6.15、6.78元等 [14] - 价值评估：2024 - 2027年P/E分别为10.84、9.28、8.59、7.97倍；P/B分别为2.04、1.86、1.69、1.54倍等 [14] - 盈利能力指标：2024 - 2027年毛利率分别为20.1%、20.9%、21.0%、21.1%；净利润率分别为10.9%、11.4%、11.6%、11.8%等 [14] - 盈利增长：2024 - 2027年营业收入增长率分别为-9.7%、12.0%、6.4%、5.7%；EBIT增长率分别为-12.5%、17.5%、7.1%、6.8%等 [14] - 偿债能力指标：2024 - 2027年资产负债率分别为38.8%、36.5%、34.4%、33.3%；流动比率分别为1.20、1.40、1.66、1.91等 [14] - 经营效率指标：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为8.82、7.97、8.17、8.17天；存货周转天数分别为50.71、46.06、46.56、46.73天等 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩有所下跌，饲用氨基酸价格上涨缓冲味精价格下行压力，2025年一季度苏氨酸和赖氨酸价格下跌，公司成本优势有望缓冲价格下行压力 [5][6] - 2025年3月公司与阜丰集团黄原胶诉讼案和解，支付和解金致2024年营业外支出增加，长期看助力稳定行业竞争格局，为黄原胶业务稳定发展奠定基础 [7][8] - 2025年3月部分进口农产品关税加征，海外农产品库存调整后需求有望增长，价格或上升，豆粕价格上涨为饲用氨基酸带来需求缺口，主营产品需求预计保持增长 [9] - 2024年公司国内营收占比65.40%，国外占比33.48%，收购日本公司业务及资产加速海外市场开拓，拓展产品矩阵有望开启新业绩增长点，推进出海战略增强规模和平台化能力，确立国际领军企业地位 [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为34.11、36.40、38.95亿元，同比增速24.5%、6.7%、7.0%，对应PE为8、8、7倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为梅花生物，股票代码600873，报告日期2025年3月19日，收盘价10.16元，近12个月最高/最低11.95/8.72元，总股本2853百万股，流通股本2853百万股，流通股比例100.00%，总市值和流通市值均为290亿元 [1] 2024年年度报告业绩情况 - 2024年实现营业收入250.69亿元，同比-9.69%；营业成本200.37亿元，同比-10.14%；归母净利润27.40亿元，同比-13.85%；扣非归母净利润26.97亿元，同比-12.55%；基本每股收益0.94元，同比-11.32% [4] 各业务营收及毛利率情况 - 2024年动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品分别实现营收146.24亿元、4.76亿元、79.45亿元，分别同比+0.58%、-15.35%、-19.19%；分别实现毛利率19.65%、25.68%、19.45%，分别同比+7.43pct、-1.57pct、-3.48pct [5] 主营产品价格变化 - 2024年四季度营收63.89亿元，环比+5.80%，截至2024年12月31日，苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为12.08和11.29元/公斤，较年初分别上涨6.34%和18.72%；截至2025年3月17日，苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为9.11和8.65元/公斤，较年初分别下降17.96%、23.38% [5][6] 黄原胶诉讼案情况 - 2025年3月6日公司与阜丰集团黄原胶诉讼案和解，公司及新疆梅花支付和解金2.33亿元，阜丰集团撤回诉讼及执行申请，和解金致2024年营业外支出增加，长期助力稳定行业竞争格局，公司获黄原胶相关技术永久性普通实施许可 [7][8] 进口农产品关税调整情况 - 2025年3月4日国务院公告自3月10日起对原产美国部分进口商品加征关税，小麦、玉米等加征15%，高粱、大豆、猪肉等加征10%，为国内农产品市场带来涨价动力，海外农产品库存调整后需求有望增长，价格上升，豆粕价格上涨为饲用氨基酸带来需求缺口 [9] 海外市场拓展情况 - 2024年国内营业收入163.95亿元，占比65.40%；国外营业收入84.24亿元，占比33.48%，2024年11月底收购日本公司业务及资产，加速海外市场开拓，拓展产品矩阵开启新业绩增长点，推进出海战略增强规模和平台化能力 [10] 财务指标预测 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25069|29985|31233|32761| |收入同比（%）|-9.7%|19.6%|4.2%|4.9%| |归属母公司净利润（百万元）|2740|3411|3640|3895| |净利润同比（%）|-13.8%|24.5%|6.7%|7.0%| |毛利率（%）|20.1%|20.5%|21.0%|20.9%| |ROE（%）|18.8%|19.1%|16.9%|15.3%| |每股收益（元）|0.94|1.20|1.28|1.37| | P/E|10.67|8.21|7.69|7.18| | P/B|1.96|1.56|1.30|1.10| | EV/EBITDA|5.95|4.53|3.91|3.34| [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务数据进行预测，如流动资产、现金、应收账款等项目在各年度有不同数值变化 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩有所下跌，饲用氨基酸价格上涨缓冲味精价格下行压力，2025年一季度苏氨酸和赖氨酸价格下跌，公司成本优势有望缓冲价格下行压力 [5][6] - 2025年3月公司与阜丰集团黄原胶诉讼案和解，支付和解金致2024年营业外支出增加，长期看和解助力稳定行业竞争格局，为黄原胶业务稳定发展奠定基础 [7][8] - 2025年3月对原产于美国部分进口商品加征关税，为国内农产品市场带来涨价动力，海外农产品库存调整后需求有望增长，豆粕价格上涨为饲用氨基酸带来需求缺口，预计饲用主营产品需求保持增长趋势 [9] - 2024年公司国内营收占比65.40%，国外营收占比33.48%，2024年11月底收购日本公司业务及资产，加速海外市场开拓，拓展高附加值氨基酸产品矩阵，有望开启新业绩增长点，增强规模优势和平台化能力，确立国际领军企业地位 [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为34.11、36.40、38.95亿元，同比增速24.5%、6.7%、7.0%，对应PE为8、8、7倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为梅花生物，股票代码600873，报告日期2025年3月19日，收盘价10.16元，近12个月最高/最低11.95/8.72元，总股本2853百万股，流通股本2853百万股，流通股比例100.00%，总市值290亿元，流通市值290亿元 [1] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入250.69亿元，同比 - 9.69%；营业成本200.37亿元，同比 - 10.14%；归母净利润27.40亿元，同比 - 13.85%；扣非归母净利润26.97亿元，同比 - 12.55%；基本每股收益0.94元，同比 - 11.32% [4] - 2024年动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品分别实现营收146.24亿元、4.76亿元、79.45亿元，分别同比 + 0.58%、 - 15.35%、 - 19.19%；分别实现毛利率19.65%、25.68%、19.45%，分别同比 + 7.43pct、 - 1.57pct、 - 3.48pct [5] - 2024年四季度公司实现营收63.89亿元，环比 + 5.80% [5] - 截至2024年12月31日，苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为12.08和11.29元/公斤，较年初相比分别上涨6.34%和18.72%；截至2025年3月17日，苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为9.11和8.65元/公斤，较年初相比分别下降17.96%、23.38% [5][6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为299.85、312.33、327.61亿元，收入同比分别为19.6%、4.2%、4.9%；归属母公司净利润分别为34.11、36.40、38.95亿元，净利润同比分别为24.5%、6.7%、7.0% [11][12] 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|8900|10174|12623|15563| |非流动资产（百万元）|14910|17146|18291|19362| |资产总计（百万元）|23810|27320|30914|34925| |流动负债（百万元）|7439|7927|8307|8843| |非流动负债（百万元）|1796|1495|1064|640| |负债合计（百万元）|9235|9422|9371|9483| |少数股东权益（百万元）|0|3|7|11| |股本（百万元）|2853|2853|2853|2853| |资本公积（百万元）|263|263|263|263| |留存收益（百万元）|11459|14780|18420|22315| |归属母公司股东权益（百万元）|14575|17896|21536|25431| |负债和股东权益（百万元）|23810|27320|30914|34925| [15] 利润表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25069|29985|31233|32761| |营业成本（百万元）|20037|23831|24674|25914| |营业税金及附加（百万元）|235|271|282|297| |销售费用（百万元）|387|465|484|509| |管理费用（百万元）|938|1024|1062|1116| |财务费用（百万元）|-117|123|119|0| |资产减值损失（百万元）|-7|1|1|1| |公允价值变动收益（百万元）|15|0|0|0| |投资净收益（百万元）|30|23|0|0| |营业利润（百万元）|3491|3999|4273|4570| |营业外收入（百万元）|141|75|75|0| |营业外支出（百万元）|2520|283|75|78| |利润总额（百万元）|3349|3999|4270|4570| |所得税（百万元）|609|586|626|670| |净利润（百万元）|2740|3414|3644|3900| |少数股东损益（百万元）|0|3|4|4| |归属母公司净利润（百万元）|2740|3411|3640|3895| |EBITDA（百万元）|4692|6015|6344|6585| |EPS（元）|0.94|1.20|1.28|1.37| [15] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|4627|4501|5799|5960| |投资活动现金流（百万元）|-2649|-4199|-3193|-3185| |筹资活动现金流（百万元）|-2738|-335|-270|-142| |现金净增加额（百万元）|2335|-649|78|2633| [15] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-9.7|19.6|4.2|4.9| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-8.4|14.5|6.8|7.0| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-13.8|24.5|6.7|7.0| |获利能力 - 毛利率（%）|20.1|20.5|21.0|20.9| |获利能力 - 净利率（%）|10.9|11.4|11.7|11.9| |获利能力 - ROE（%）|18.8|19.1|16.9|15.3| |获利能力 - ROIC（%）|14.8|16.1|14.8|13.4| |偿债能力 - 资产负债率（%）|38.8|34.5|30.3|27.2| |偿债能力 - 净负债比率（%）|63.4|52.6|43.5|37.3| |偿债能力 - 流动比率|1.20|1.28|1.52|1.76| |偿债能力 - 速动比率|0.75|0.75|1.01|1.26| |营运能力 - 总资产周转率|1.07|1.17|1.07|1.00| |营运能力 - 应收账款周转率|40.79|52.41|54.32|54.42| |营运能力 - 应付账款周转率|13.98|15.68|15.22|15.35| |每股指标 - 每股收益（元）|0.94|1.20|1.28|1.37| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.62|1.58|2.03|2.09| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.11|6.27|7.55|8.91| |估值比率 - P/E|10.67|8.21|7.69|7.18| |估值比率 - P/B|1.96|1.56|1.30|1.10| |估值比率 - EV/EBITDA|5.95|4.53|3.91|3.34| [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受味精、黄原胶和淀粉副产品价格下滑影响有所下跌，但饲用氨基酸价格上涨缓冲了味精价格下行压力；2025年一季度苏氨酸和赖氨酸市场价格跌幅较大，短期内业绩承压，但公司成本优势有望缓冲价格下行压力 [5][6] - 2025年3月公司与阜丰集团黄原胶诉讼案和解，虽和解金使2024年度营业外支出增加，但长期助力稳定行业竞争格局，为黄原胶业务稳定发展奠定基础 [7] - 2025年3月部分进口农产品关税加征，叠加海外农产品去库周期，后续玉米、大豆等农作物价格有望上升，豆粕价格上涨或为饲用氨基酸带来需求缺口，预计饲用主营产品需求保持增长 [9] - 2024年公司海外营收占比33.48%，2024年11月底收购日本“协和发酵”相关业务及资产，加速海外市场开拓，拓展高附加值氨基酸产品矩阵，有望开启新业绩增长点，增强规模优势和平台化能力 [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为34.11、36.40、38.95亿元，同比增速24.5%、6.7%、7.0%，对应PE为8、8、7倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月19日，收盘价10.16元，近12个月最高/最低为11.95/8.72元，总股本2853百万股，流通股本2853百万股，流通股比例100.00%，总市值和流通市值均为290亿元 [1] 2024年年度报告业绩情况 - 2024年实现营业收入250.69亿元，同比 - 9.69%；营业成本200.37亿元，同比 - 10.14%；归母净利润27.40亿元，同比 - 13.85%；扣非归母净利润26.97亿元，同比 - 12.55%；基本每股收益0.94元，同比 - 11.32% [4] 主营产品营收及价格情况 - 2024年动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品分别实现营收146.24亿元、4.76亿元、79.45亿元，分别同比 + 0.58%、 - 15.35%、 - 19.19%；分别实现毛利率19.65%、25.68%、19.45%，分别同比 + 7.43pct、 - 1.57pct、 - 3.48pct [5] - 2024年四季度营收63.89亿元，环比 + 5.80%；截至2024年12月31日，苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为12.08和11.29元/公斤，较年初分别上涨6.34%和18.72% [5] - 截至2025年3月17日，苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为9.11和8.65元/公斤，较年初分别下降17.96%、23.38% [6] 黄原胶诉讼案情况 - 2025年3月6日公司与阜丰集团黄原胶诉讼案和解，公司及新疆梅花支付和解金2.33亿元，阜丰集团撤回诉讼及执行申请，和解金致2024年度营业外支出增加 [7] 农产品关税及市场情况 - 2025年3月4日国务院公告自3月10日起对原产于美国的部分进口商品加征关税，小麦、玉米等加征15%，高粱、大豆、猪肉等加征10%，为国内农产品市场带来涨价动力 [9] 海外市场拓展情况 - 2024年国内营业收入163.95亿元，占比65.40%；国外营业收入84.24亿元，占比33.48% [10] - 2024年11月底公司宣布收购日本“麒麟控股”子公司“协和发酵”的食品、医药氨基酸和HMO业务及资产 [10] 财务预测情况 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25069|29985|31233|32761| |收入同比（%）|-9.7%|19.6%|4.2%|4.9%| |归属母公司净利润（百万元）|2740|3411|3640|3895| |净利润同比（%）|-13.8%|24.5%|6.7%|7.0%| |毛利率（%）|20.1%|20.5%|21.0%|20.9%| |ROE（%）|18.8%|19.1%|16.9%|15.3%| |每股收益（元）|0.94|1.20|1.28|1.37| |P/E|10.67|8.21|7.69|7.18| |P/B|1.96|1.56|1.30|1.10| |EV/EBITDA|5.95|4.53|3.91|3.34| [12]

文章核心观点 - 阜丰集团尾盘涨近5%创新高，公司与梅花生物达成和解，机构称未来行业格局有望改善 [1] 公司情况 - 阜丰集团尾盘涨近5%，高见6.56港元创历史新高，截至发稿涨4.8%，报6.55港元，成交额6278.94万港元 [1] - 3月6日梅花生物宣布与阜丰集团达成和解，梅花生物将向山东阜丰支付2.33亿元和解金，支付后梅花生物黄原胶业务不再面临诉讼风险 [1] 行业情况 - 全球畜牧业规模化发展，氨基酸等添加剂行业发展可期，龙头企业有望凭借技术壁垒、成本优势及多元化布局巩固市场地位，实现中长期持续增长 [1] - 随着气候渐暖，饲料养殖行业需求将迎来年内小旺季，产品价格有望底部反弹 [1] - 阜丰、梅花关于黄原胶诉讼达成和解，双方作为国内领先的味精及氨基酸企业，此次和解有望促成双方在味精等品种方面的协同，预计未来行业格局有望改善，公司盈利能力有望持续加强 [1]

文章核心观点 - 梅花生物2024年年报显示营收和净利润下降，但四季度盈利能力显著回升，新建项目落地助力扩张，坚持高比例分红强化股东回报，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入250.7亿元，同比下降9.7%；归母净利润27.4亿元，同比下降13.9%；扣非后归母净利润26.97亿元，同比下降12.6% [1] - 24Q4公司实现营业收入63.89亿元，同比降11.7%、环比升5.8%；归母净利润7.45亿元，同比降27.0%、环比升42.9% [1] - 公司因支付和解费导致营业外支出增加2.33亿元 [1] 产品价格与销量 - 24Q4苏、赖氨酸价格明显上涨，98赖四季度均价11.33元/千克，较24Q3上涨6.6%，苏氨酸四季度均价12.21元/千克，较24Q3上涨12.4% [1] - 2024年苏氨酸产品销量同比增加25.31% [2] 产品结构营收情况 - 2024年公司鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品分别实现营业收入72.54、114.24、4.76、37.39亿元，同比分别-17.1%/+10.7%/-15.4%/-23.3% [2] 项目进展 - 通辽味精扩产项目达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月正式动工，预计25年贡献增量 [2] 股东回报 - 公司发布2024年年度利润分配方案预案，拟向全体股东每股派发现金红利0.42元（含税），对应现金红利12亿元（含税） [2] - 2024年11月公司实施2024年半年度利润权益分派，合计派发中期现金红利约5亿元（含税） [2] - 2024年度现金分红及股份回购合计金额22.7亿元，占本年度归母净利润的82.84% [2] 盈利预测与评级 - 预测公司25 - 27年实现归母净利润29.6、32.1、35.1亿元，同比分别+7.98%、8.43%、9.32%，对应PE分别为9、9、8倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖报告研究的具体公司，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司产能增量有望快速释放，业绩增长预期强，叠加高分红力度，投资性价比彰显 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 报告研究的具体公司2024全年实现营业收入250.69亿元，同比-9.69%；实现归母净利润27.40亿元，同比-13.85% [4] - 2024Q4公司实现营业收入63.89亿元，同比-11.69%，环比+5.8%，实现归母净利润7.45亿元，同比-26.98%，环比+42.88% [4] 投资要点 - 2024年公司动物营养氨基酸产品产销量实现同比增长，主要产品价格下跌致营业收入下降，动物营养氨基酸产销量显著增加，人类医用氨基酸和食品味觉性状优化产品产销量下降，通辽味精扩产项目已达产达效，多个技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目动工 [5] - 公司财务费用率显著下降，研发费用增加致力于提高技术竞争力，2024年销售费用同比-6.44%，管理费用同比+1.44%，财务费用同比-250.81%，研发费用同比+21.86% [6] - 股息率提升至5.95%，持续增大投资者回馈力度，2024年现金分红16.99亿元，每股派发现金股利0.60元，分红比例为62% [7] - 盈利预测方面，预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为31.06、35.24、39.05亿元，当前股价对应PE分别为9.3、8.2、7.4倍 [8] 盈利预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|25,069|28,497|31,976|35,021| |增长率（%）|-9.7%|13.7%|12.2%|9.5%| |归母净利润（百万元）|2,740|3,106|3,524|3,905| |增长率（%）|-13.8%|13.3%|13.5%|10.8%| |摊薄每股收益（元）|0.96|1.09|1.24|1.37| |ROE（%）|18.8%|19.8%|20.9%|21.4%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|23,810|25,429|27,177|28,990| |负债合计（百万元）|9,235|9,776|10,301|10,759| |所有者权益（百万元）|14,575|15,653|16,876|18,231| |营业收入（百万元）|25,069|28,497|31,976|35,021| |净利润（百万元）|2,740|3,106|3,524|3,905| |经营活动现金净流量（百万元）|4,627|3,936|4,328|4,668| |投资活动现金净流量（百万元）|-2,649|756|734|697| |筹资活动现金净流量（百万元）|-84|-2,028|-2,301|-2,549| |现金流量净额（百万元）|1,893|2,664|2,761|2,816| |营业收入增长率（%）|-9.7%|13.7%|12.2%|9.5%| |归母净利润增长率（%）|-13.8%|13.3%|13.5%|10.8%| |毛利率（%）|20.1%|20.4%|20.4%|20.5%| |净利率（%）|10.9%|10.9%|11.0%|11.1%| |ROE（%）|18.8%|19.8%|20.9%|21.4%| |资产负债率（%）|38.8%|38.4%|37.9%|37.1%| |总资产周转率|1.1|1.1|1.2|1.2| |应收账款周转率|35.4|35.4|35.4|35.4| |存货周转率|7.4|7.4|7.4|7.4| |EPS（元/股）|0.96|1.09|1.24|1.37| |P/E|10.6|9.3|8.2|7.4| |P/S|1.2|1.0|0.9|0.8| |P/B|2.0|1.9|1.7|1.6|[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖报告研究的具体公司，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司产能增量有望快速释放，业绩增长预期强，叠加高分红力度，投资性价比彰显 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价为10.16元，总市值290亿元，总股本2853百万股，流通股本2853百万股，52周价格范围为8.83 - 11.56元，日均成交额253.82百万元 [1] 公司2024年年报情况 - 2024全年实现营业收入250.69亿元，同比-9.69%；实现归母净利润27.40亿元，同比-13.85% [4] - 2024Q4实现营业收入63.89亿元，同比-11.69%，环比+5.8%，实现归母净利润7.45亿元，同比-26.98%，环比+42.88% [4] 投资要点 产品产销量情况 - 2024年主要产品价格下跌致营业收入下降，苏氨酸等产品产能释放带来销量增长，但味精、黄原胶及玉米副产品市场销售价格下降，使主营业务收入减少 [5] - 动物营养氨基酸产销量显著增加，2024年产量为278.04万吨，同比+6.51%，销量为278.42万吨，同比+5.65%，因苏氨酸产能释放带动苏氨酸及玉米副产品产销量增加 [5] - 人类医用氨基酸2024年产量为10198吨，同比-4.81%，销量为9797吨，同比-1.66% [5] - 食品味觉性状优化产品产量为98.82万吨，同比-5.22%，销量为99.92万吨，同比-4.54% [5] - 通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月正式动工 [5] 四费情况 - 2024年销售费用同比-6.44%，因产品外设库调拨量减少以及运费价格下降 [6] - 管理费用同比+1.44%，由人工费增加导致 [6] - 财务费用同比-250.81%，因利息支出、利息收入减少，而汇率收益增加 [6] - 研发费用同比+21.86%，因报告期内研发投入增大，公司持续加大研发投入力度，用于基础研发及新技术、新菌种的推广应用，提高生产效率、增强技术竞争力 [6][7] 股息率情况 - 2024年现金分红16.99亿元，每股派发现金股利0.60元，分红比例为62%，对应股息率为5.95% [7] - 公司将以现金分红+回购注销方式持续提升股东回报 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为31.06、35.24、39.05亿元，当前股价对应PE分别为9.3、8.2、7.4倍 [8] 公司盈利预测 主要指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|25,069|28,497|31,976|35,021| |增长率（%）|-9.7%|13.7%|12.2%|9.5%| |归母净利润（百万元）|2,740|3,106|3,524|3,905| |增长率（%）|-13.8%|13.3%|13.5%|10.8%| |摊薄每股收益（元）|0.96|1.09|1.24|1.37| |ROE（%）|18.8%|19.8%|20.9%|21.4%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 详细预测数据见文档[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩保持稳健，虽收入和净利润同比下滑，但现金流充沛，分红与回购占利润比重提升，未来产能扩张、出海战略推进，成长动力强，预计25 - 27年归属净利润为31.6、33.9、35.1亿元 [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入250.7亿元（同比 - 9.7%），归属净利润27.4亿元（同比 - 13.8%），归属扣非净利润27.0亿元（同比 - 12.6%）；Q4单季度收入63.9亿元（同比 - 11.7%，环比 + 5.8%），归属净利润7.5亿元（同比 - 27.0%，环比 + 42.9%），扣非归属净利润9.3亿元（同比 - 5.9%，环比 + 98.9%） [2][4] - 2024年现金分红支出约17.0亿元，回购注销支出5.7亿元，合计预计占2024年度归母净利润的83%左右 [2][4] 各板块业务表现 - 鲜味剂板块：2024年实现收入72.5亿元（同比 - 17.1%），毛利率17.8%（同比 - 1.5pct），味精行业因龙头产能投放和原料回落，均价下滑16.3%至7688元/吨 [9] - 饲料氨基酸板块：2024年实现收入114.2亿元（同比 + 10.7%），毛利率24.9%（同比 + 13.7pct），2024年98%赖氨酸、苏氨酸出口分别为110.6、46.7万吨，同比增长15.1%、34.0%，98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为10.5、5.2、11.0元/千克，同比变化 + 11.2%、 - 8.7%、 + 0.9% [9] - 大原料副产品板块：2024年实现收入37.4亿元（同比 - 23.3%），毛利率3.7%（同比 - 12.7pct），部分产品定价与豆粕相关，2024年现货豆粕均价为3266元/吨，同比下滑24.8% [9] 价格走势 - 2024Q4，98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸Q4均价为11.3、5.2、12.2元/千克，环比Q3变化 + 6.6%、 + 12.4%、 - 2.5% [9] - 截至2025年3月17日，玉米、豆粕Q1均价为2183、3425元/吨（同比 - 11.3%， - 3.1%；环比 - 0.7%、 + 13.2%），98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸Q1均价为10.1、5.3、10.7元/千克（同比 + 6.1%、 + 2.7%、 + 2.1%；环比 - 11.1%、 - 12.2%、 + 3.7%），味精Q1均价为7127.5元/吨（同比 - 12.9%，环比 + 0.3%） [9] 项目进展 - 2024年通辽味精扩产项目达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月正式动工 [9] - 未来重点确保白城60万吨赖氨酸项目按期投产，推进通辽苏氨酸、新疆缬氨酸改造项目，建立项目进度管控机制 [9] 出海战略 - 与协和发酵签署《股份及资产购买协议》，拟斥资约5亿元人民币收购其食品、医药氨基酸、HMO业务与资产 [9] - 2024年成立海外考察项目组，对全球五大洲绿地投资状况展开考察研究 [9] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归属净利润为31.6、33.9、35.1亿元 [9] - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等详细财务预测数据 [12]