股份回购 - 截至2025年4月30日，公司已回购3570.84万股，占股本1.25%[4] - 2024年9 - 10月，董事会和股东大会通过回购议案[4] 利润分配 - 截至2024年底，拟派现金红利12亿，每股0.4206元[5] - 截至2025年4月30日，每股分配变为0.42597元[5] 除权除息 - 按实际分派，除权除息参考价10.53403元/股[6] - 按虚拟分派，除权除息参考价10.53936元/股[7] - 差异化权益分派对除权除息参考价影响0.05060%[7] 会议决议 - 2025年3月17日，董事会通过2024年度利润分配预案[5]

市场表现 - 中证畜牧养殖指数下跌0.38%，成分股涨跌互现，溢多利领涨1.07%，金新农上涨1.05%，安迪苏上涨0.61%，瑞普生物领跌2.66%，巨星农牧下跌2.00%，神农集团下跌1.89% [1] - 养殖ETF下跌0.80%，最新报价0.62元，近1周涨幅排名可比基金第一 [1] - 养殖ETF盘中换手1.07%，成交144.75万元，近1年日均成交465.47万元 [3] - 养殖ETF今年以来最大回撤5.00%，相对基准回撤0.26% [3] 行业动态 - 南非口蹄疫疫情蔓延至夸祖卢-纳塔尔等省，新增病例在动物拍卖会上检测出阳性，我国农业部呼吁限制动物运输，新购动物须隔离28天 [1] - 光大证券建议关注三条主线：种植（玉米、小麦价格上行利好大种植标的）、种子（种业需求改善）、农化（种植面积扩张打开市场空间） [1] 估值与权重 - 中证畜牧养殖指数最新市盈率12.26倍，处于近1年0.57%分位，估值低于近1年99.43%以上的时间 [3] - 中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比69.38%，包括海大集团（11.24%）、温氏股份（10.10%）、牧原股份（10.08%）、新希望（8.92%）、梅花生物（8.79%）等 [3] - 前十大权重股中，新希望上涨0.31%，梅花生物上涨0.37%，海大集团下跌0.90%，温氏股份下跌0.18%，牧原股份下跌0.15% [5]

利润分配 - 2024年度拟每股派现0.4206元（含税）[1] - 拟派发现金红利12亿元（含税）[1] - 每股实际分配比例调整为0.42597元（含税）[2] 股本情况 - 截至2024年12月31日总股本2,852,788,750股[1] - 截至2025年5月12日回购专户内股份35,708,400股[2] - 本次参与分配股份总数2,817,080,350股[2]

董事长薪酬总体分布 - 2024年A股4231家上市公司董事长薪酬合计57.89亿元，13位年薪超1000万元[1] - 薪酬呈橄榄型分布，100-200万元区间最集中达1402人占比33%（每3位有1位在此区间）[1][4] - 100万元以上与以下董事长人数基本持平（2093人vs2138人）[6] 高薪董事长行业特征 - 千万级董事长主要来自医药生物（药明康德4180万/迈瑞医疗2493.9万/百济神州2019.38万）、电子、家用电器等行业[1][2] - 医药行业包揽前三名，体现"高研发投入-高回报"特性[3] - 传媒行业董事长平均年薪178万元居首，电子行业175万元次之[11][12] 薪酬变动趋势 - 千万级董事长数量持续减少：2022年27人→2023年16人→2024年13人[4] - 可比样本中37%董事长降薪，58%涨薪[8] - 典型降薪案例：隆基绿能董事长薪酬降92%至89.55万，梅花生物董事长降84%至201万[9][10] 行业分化现象 - 传媒行业薪酬增长显著：三七互娱董事长年薪涨62%至1380万，高管团队同步大幅加薪[11] - 证券业（非银金融）和房地产业降薪明显：万科原董事长郁亮年薪降至33.6万[13] - 医药生物/美容护理行业平均年薪173万元，建筑装饰/环保等行业不足100万元[12]

员工持股计划 - 2025年2月相关会议审议通过员工持股计划议案[1] - 参与对象290人，认购份额225,110,000份[1] - 账户开立，资金缴纳验资，已开持有人会议选委员[1] - 截至5月6日，专户未买入公司股份[1]

回购方案 - 首次披露日为2024年9月24日，由董事长王爱军提议[2] - 实施期限为待股东大会审议通过后12个月[2] - 预计回购金额3亿至5亿元，用途为减少注册资本[2] 回购进展 - 2024年10月23日实施首次回购[4] - 截至2025年4月底累计回购3570.84万股，占总股本1.25%[2][6] - 累计已回购金额35202.44万元，实际价格9.10 - 10.68元/股[2][6] 股本情况 - 公司目前股本总数为2852788750股[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2025Q1公司成本下降，氨基酸同比价格上涨，味精触底回升，业绩增长主要系主要产品销量增长、赖氨酸量价齐增带来收入增长和毛利增加；展望2025Q2，节后淡季苏、赖价格有所转弱，而苏氨酸较前期底部价格有所回升，味精价格逐步上涨 [11] - 公司稳健进行出海布局，保持高分红回报；作为味精和氨基酸全球龙头，受益于行业格局逐步优化，同时搭建合成生物学平台，成长动力强；预计25 - 27年归属净利润为31.6、33.9、35.1亿元 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025一季报，实现收入62.7亿元（同比 - 3.4%），归属净利润10.2亿元（同比 + 35.5%），归属扣非净利润9.0亿元（同比 + 42.1%）；当期非经常性损益部分主要来源于获得的政府补助1.2亿元 [2][5] 事件评论 - 2025Q1业绩增长原因：主要产品味精、苏氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长、赖氨酸量价齐增带来收入增长和毛利增加；原材料玉米现货价格为2197元/吨（同比 - 10.7%，环比 - 0.1%） [11] - 各板块情况：鲜味剂板块2025Q1实现收入18.1亿元（同比 - 11.6%，环比 + 7.1%），味精均价为7157元/吨（同比 - 12.5%，环比 + 0.7%），Q1谷氨酸钠出口量为27.3万吨（同比 + 9.2%）；氨基酸板块2025Q1饲料氨基酸实现收入29.4亿元（同比 + 6.7%，环比 - 4.4%），2025Q1 98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为9.8、5.4、10.6元/千克（同比 + 3.5%、 + 2.7%、 + 1.6%，环比 - 13.2%、 + 4.3%、 - 13.1%），Q1 98%赖氨酸、苏氨酸出口量为26.9、18.3万吨（同比 - 4.6%、 - 1.2%）；大原料副产品板块2025Q1豆粕现货均价为3403元/吨（同比 - 3.7%，环比 + 12.5%），部分大原料副产品定价与豆粕相关，副产品有望受益于豆粕价格上涨 [11] - 2025Q2展望：截至4月21日，Q2玉米、豆粕均价为2266、3309元/吨（同比 - 18.8%， - 19.9%；环比 + 3.1%、 - 2.8%），Q2 98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价为8.5、5.5、10.2元/千克（同比 - 2.6%、 + 0.6%、 - 4.3%；环比 - 14.0%、 + 2.1%、 - 3.8%），Q2味精均价为7413元/吨（同比 - 6.6%，环比 + 3.6%） [11] - 公司布局与分红：国内确保白城60万吨赖氨酸项目按期投产，推进通辽苏氨酸、新疆缬氨酸改造项目；海外拟斥资约5亿元人民币收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO业务与资产，持续推进海外选址考察工作；2019 - 2023年公司累计现金分红达53.1亿元，2024年现金分红支出约17.0亿元，回购注销支出5.7亿元，合计预计占公司2024年度归母净利润的83%左右 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|25069|26875|31230|31534| |营业成本（百万元）|20037|21215|25009|25145| |毛利（百万元）|5033|5660|6221|6389| |营业利润（百万元）|3491|3867|4138|4286| |利润总额（百万元）|3349|3867|4138|4286| |净利润（百万元）|2740|3164|3386|3507| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2740|3164|3386|3507| |EPS（元）|0.94|1.11|1.19|1.23| |经营活动现金流净额（百万元）|4627|3514|5032|4089| |投资活动现金流净额（百万元）|-2649|-1590|-1584|-1584| |筹资活动现金流净额（百万元）|-2738|-10|191|191| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-760|1914|3639|2696| |每股收益（元）|0.94|1.11|1.19|1.23| |每股经营现金流（元）|1.62|1.23|1.76|1.43| |市盈率|11.91|10.10|9.44|9.11| |市净率|2.19|1.82|1.53|1.31| |EV/EBITDA|6.67|6.16|5.13|4.49| |总资产收益率|11.5%|11.7%|10.6%|10.1%| |净资产收益率|18.8%|18.0%|16.2%|14.4%| |净利率|10.9%|11.8%|10.8%|11.1%| |资产负债率|38.8%|35.4%|34.7%|29.9%| |总资产周转率|1.07|1.05|1.05|0.94| [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩超预期，味精、氨基酸景气回升，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月22日收盘价11.20元，一年内最高/最低11.95/8.72元，市净率2.1，息率5.32，流通A股市值31,951百万元 [1] - 2025年3月31日每股净资产5.42元，资产负债率36.41%，总股本/流通A股2,853/2,853百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|25,069|6,269|28,228|30,938|34,592| |同比增长率（%）|-9.7|-3.4|12.6|9.6|11.8| |归母净利润（百万元）|2,740|1,019|3,313|3,467|3,713| |同比增长率（%）|-13.9|35.5|20.9|4.7|7.1| |每股收益（元/股）|0.94|0.36|1.16|1.22|1.30| |毛利率（%）|20.1|24.6|20.3|19.6|19.0| |ROE（%）|18.8|6.6|20.8|19.2|18.2| |市盈率|12|/|10|9|9| [5] 公司2025年一季报情况 - 营收62.69亿元（YoY - 3%，QoQ - 2%），归母净利润10.19亿元（YoY + 36%，QoQ + 37%），扣非归母净利润9.05亿元（YoY + 42%，QoQ - 2%），非经部分主要来自政府补助 [6] - 25Q1销售毛利率24.60%，同、环比分别变动+5.27pct、+1.10pct，销售净利率16.25%，同、环比分别变动+4.66pct、+4.59pct [6] - 25Q1销售、管理、财务费用率5.10%，同、环比分别变动 - 0.71pct、+2.45pct [6] 各板块营收及产品价格价差情况 - 25Q1鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块营收分别为18.10、29.39、1.22、9.37、4.61亿元，同比分别变动 - 12%、+7%、 - 8%、 - 2%、 - 23%，环比分别变动+7%、 - 4%、 - 2%、 - 2%、 - 16% [6] - 25Q1主要产品：味精均价7157元/吨（YoY - 13%，QoQ + 1%），价差平均2771元/吨（YoY - 15%，QoQ + 2%）；98.5%赖氨酸均价9.83元/公斤（YoY + 4%，QoQ - 13%），价差平均4.38元/公斤（YoY + 34%，QoQ - 25%）；70%赖氨酸均价5.38元/公斤（YoY + 3%，QoQ + 4%），价差平均1.42元/公斤（YoY + 82%，QoQ + 18%）；苏氨酸均价10.61元/公斤（YoY + 12%，QoQ - 13%），价差平均4.45元/公斤（YoY + 25%，QoQ - 26%） [6] - 展望后续，味精价格预计仍有上行空间，氨基酸逐步进入淡季等待25H2需求回暖。截至4月21日，味精市场均价7417元/吨；98.5%赖氨酸、70%赖氨酸市场均价分别为8.40、5.45元/公斤；苏氨酸市场均价10.20元/公斤，较3月初低点上调7% [6] 跨境收购情况 - 公司拟斥资约5亿元收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO业务与资产，包括多地经营实体股权及资产、十余种医药氨基酸菌种及知识产权、若干HMO的菌种等 [6] - 截止2024年6月底交易标的总资产434.99亿日元，净资产 - 4.78亿日元，2024年上半年营业收入84.93亿日元，息税折旧摊销前利润 - 25.54亿日元。交割时标的净资产将回正并接近总资产水平 [6] 投资分析意见 - 味精价格持续上行，前期技改、扩产项目有序释放，白城赖氨酸项目推进带来增量，上调2025 - 2027年归母净利润预测为33.13、34.67、37.13亿元（原值为30.63、33.47、36.34亿元），当前市值对应PE分别为10、9、9X，维持“增持”评级 [6]

财务表现 - 25Q1营收62.69亿元(YoY-3% QoQ-2%) 归母净利润10.19亿元(YoY+36% QoQ+37%) 扣非净利润9.05亿元(YoY+42% QoQ-2%) 超预期 [1] - 毛利率24.60%(YoY+5.27pct QoQ+1.10pct) 净利率16.25%(YoY+4.66pct QoQ+4.59pct) [1] - 销售/管理/财务费用率5.10%(YoY-0.71pct QoQ+2.45pct) [1] 产品价格与价差 - 味精均价7157元/吨(YoY-13% QoQ+1%) 价差2771元/吨(YoY-15% QoQ+2%) 环比改善 [1] - 98.5%赖氨酸均价9.83元/公斤(YoY+4% QoQ-13%) 价差4.38元/公斤(YoY+34% QoQ-25%) [1] - 70%赖氨酸均价5.38元/公斤(YoY+3% QoQ+4%) 价差1.42元/公斤(YoY+82% QoQ+18%) [1] - 苏氨酸均价10.61元/公斤(YoY+12% QoQ-13%) 价差4.45元/公斤(YoY+25% QoQ-26%) [1] 分业务营收 - 鲜味剂营收18.10亿元(YoY-12% QoQ+7%) 饲料氨基酸29.39亿元(YoY+7% QoQ-4%) [1] - 医药氨基酸1.22亿元(YoY-8% QoQ-2%) 大原料副产品9.37亿元(YoY-2% QoQ-2%) [1] - 其他业务4.61亿元(YoY-23% QoQ-16%) [1] 行业动态 - 味精4月均价7417元/吨 预计继续上涨 氨基酸进入淡季等待25H2需求回暖 [1] - 98.5%赖氨酸4月均价8.40元/公斤 70%赖氨酸5.45元/公斤 苏氨酸10.20元/公斤较3月低点+7% [1] 战略布局 - 拟5亿元收购协和发酵的食品/医药氨基酸/HMO业务 含十余种医药氨基酸菌种及2'-FL等HMO知识产权 [1] - 标的资产434.99亿日元 营收84.93亿日元(2024上半年) EBITDA-25.54亿日元 交割后净资产将回正 [1] - 白城赖氨酸项目2024年9月动工 预计带来增量 [2] 业绩预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至33.13/34.67/37.13亿元(原值30.63/33.47/36.34亿元) [2] - 当前PE对应10/9/9X [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收62.69亿元同比降3.36%，归母净利润10.19亿元同比增35.52%，扣非净利润9.05亿元同比增42.07% [1] - 主要产品销量增长及成本下降推动业绩大幅增长，一季度产品价格涨跌分化，核心产品处于底部区域，公司抗风险能力较好 [7] - 出海战略加速推进，新建项目落地奠定成长性，增强公司市场竞争力 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为31.1亿、35.8亿、39.0亿元，EPS分别为1.09、1.25、1.37元，当前股价对应PE分别为10.0、8.7、7.9倍 [7] 财务数据与估值 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为277.61亿、250.69亿、276.65亿、305.16亿、323.66亿元，同比增长分别为 - 1%、 - 10%、10%、10%、6% [2][13][14] - 2023 - 2027年营业利润分别为38.13亿、34.91亿、35.41亿、40.93亿、44.68亿元，同比增长分别为 - 26%、 - 8%、1%、16%、9% [2][13][14] - 2023 - 2027年归母净利润分别为31.81亿、27.40亿、31.06亿、35.78亿、38.98亿元，同比增长分别为 - 28%、 - 14%、13%、15%、9% [2][13][14] 资产负债表 - 2023 - 2027年资产总计分别为231.57亿、238.10亿、248.43亿、269.63亿、287.99亿元 [12] - 2023 - 2027年负债合计分别为89.94亿、92.35亿、88.64亿、92.69亿、95.34亿元 [12] - 2023 - 2027年归属于母公司所有者权益分别为141.63亿、145.75亿、159.79亿、176.93亿、192.66亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为52.29亿、46.27亿、42.62亿、47.65亿、50.15亿元 [12] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 15.09亿、 - 26.49亿、 - 20.82亿、 - 8.97亿、 - 8.97亿元 [12] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 31.08亿、 - 27.38亿、 - 24.95亿、 - 18.27亿、 - 22.50亿元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027年毛利率分别为19.7%、20.1%、19.5%、20.1%、20.4% [14] - 2023 - 2027年净利率分别为11.5%、10.9%、11.2%、11.7%、12.0% [14] - 2023 - 2027年ROE分别为23.0%、19.1%、20.3%、21.3%、21.1% [14] - 2023 - 2027年资产负债率分别为38.8%、38.8%、35.7%、34.4%、33.1% [14] - 2023 - 2027年PE分别为9.7、11.3、10.0、8.7、7.9 [2][8][14] - 2023 - 2027年PB分别为2.2、2.1、1.9、1.8、1.6 [8][14] 业务情况 - 2025年一季度饲料氨基酸收入29.4亿元同比增6.7%，鲜味剂收入18.1亿元同比降11.6%，大原料副产品收入9.4亿元同比降1.8% [7] - 2025年一季度70赖氨酸、味精、缬氨酸市场均价同比分别下跌2.1%、12.5%、8.6%，98赖氨酸、苏氨酸市场均价同比分别上涨2.9%、1.9%；环比2024年四季度，70赖氨酸、味精、黄原胶、缬氨酸市场均价分别上涨3.2%、0.7%、1.3%、7.5%，苏氨酸、98赖氨酸市场均价分别下跌11.0%、12.5% [7] 项目进展 - 2024年四季度拟斥资约5亿元收购协和发酵相关业务与资产，交割后延伸产业链，增加下游高附加值医药氨基酸产品能力并获相关认证 [7] - 通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月动工 [7] 基础数据 - 总股本28.53亿股，已上市流通股28.53亿股，总市值310亿元，流通市值310亿元 [3] - 每股净资产5.4元，ROE（TTM）19.5，资产负债率36.4% [3] - 主要股东孟庆山，持股比例29.94% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为6%、11%、7%，相对表现分别为9%、15%、0% [5]