公司评级与推荐理由 - 民生证券给予梅花生物（600873 SH）推荐评级 [2] - 最新股价为11 02元 [2] 业务表现 - 苏、赖氨酸产品量增价补 收入整体稳中有升 [2] - 公司持续深耕主业 通过出海与并购策略推动业务增长 [2] 发展战略 - 公司通过国际化扩张与并购开启新增长阶段 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为31.73、32.42、33.44亿元，对应PE为10X、10X、9X [4][5] 财务表现 - **2025H1业绩**：营收122.80亿元（同比-2.87%），归母净利润17.68亿元（同比+19.96%），扣非净利润16.28亿元（同比+24.98%） [1] - **分季度**：2025Q2营收60.12亿元（同比-2.34%，环比-4.09%），归母净利润7.49亿元（同比+3.76%，环比-26.45%） [1] - **分业务收入**：鲜味剂35.66亿元（同比-8.10%），饲料氨基酸56.60亿元（同比+3.44%），医药氨基酸2.47亿元（同比-1.18%），大原料副产品18.89亿元（同比-1.21%） [2] 主业发展与全球化布局 - **产能升级**：通辽味精产能满产达效，吉林赖氨酸项目预计2025Q4投产，缬氨酸、色氨酸等高附加值项目规划中 [3] - **全球化进展**：出口比例稳定超30%，欧盟赖氨酸反倾销税率从84.8%降至47.7%，完成收购日本协和发酵相关业务，获得上海、泰国、北美等地实体 [3] 盈利预测 - **营收增长**：2025E营收281.46亿元（同比+12.27%），2026E-2027E增速分别为1.94%、2.47% [5][8] - **利润率**：2025E毛利率20.18%，净利润率11.27%，ROE 20.15% [8][9] - **每股指标**：2025E EPS 1.11元，每股净资产5.52元，每股经营现金流1.19元 [8][9] 经营效率与偿债能力 - **周转天数**：2025E应收账款周转天数6.61天，存货周转天数51.01天 [9] - **偿债指标**：2025E流动比率1.35，资产负债率36.15%，现金比率0.61 [8][9]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入122.80亿元同比下降2.87% 归母净利润17.68亿元同比增长19.96% 扣非净利润16.28亿元同比增长24.98% [1] - 第二季度单季营业收入60.12亿元同比下降2.34% 归母净利润7.49亿元同比增长3.76% [1] - 毛利增加3.82亿元带动净利润增长 主要受益于产品销量增长及主要材料成本下降 [1] 产品线收入结构 - 鲜味剂收入35.7亿元同比下降8.1% 饲料级氨基酸收入56.6亿元同比增长3.4% [1] - 大原料副产品收入18.9亿元同比下降1.2% 黄原胶和海藻糖等其他收入9.2亿元同比下降18.7% [1] - 70%赖氨酸实现量价齐升 饲料级异亮氨酸销量增长 [1] 行业市场动态 - 味精市场均价7193元/吨同比下跌10.7% 主要因头部企业产能扩张导致供需关系偏弱 [2] - 98.5%赖氨酸受反倾销影响出口量减少 国内市场供应压力增加导致报价下调 [2] - 苏氨酸出口需求较好 国内市场出现阶段性供应紧张 价格处于震荡调整状态 [2] 战略发展与产能建设 - 2025年7月完成日本协和发酵食品氨基酸、医药氨基酸及HMO业务资产交割 获得上海、泰国、北美等地生产经营实体 [3] - 通辽味精产能升级项目实现满产达效 成为全球单体味精产能最大生产线之一 [3] - 吉林赖氨酸项目预计今年四季度投产试车 缬氨酸、色氨酸等提档升级项目正在规划中 [3] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为31.1亿、35.0亿、38.6亿元 [3] - 对应EPS分别为1.09、1.23、1.35元 当前股价对应PE分别为10.1、8.9、8.1倍 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入122.80亿元，同比下降2.87% [1] - 扣非净利润达16.28亿元，同比增长24.98% [1] - 毛利增加3.82亿元，支撑净利润增长 [1] - 存货周转天数50天，应收账款周转天数9天，运营效率提升 [5] 产品与成本优化 - 味精、98%赖氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长，70%赖氨酸量价齐增 [1] - 主要材料成本下降，生产指标提升推动生产成本降低 [1] 全球化布局进展 - 2025年7月1日完成跨境并购项目交割，进入实质性运营阶段 [1] - 新增精氨酸、组氨酸等氨基酸品类和新菌种 [2] - 获得上海、泰国、北美三处医药氨基酸生产基地 [2] - 取得GMP认证、全球氨基酸原料药注册证及泰国HMO生产基地资质 [2] - 欧盟赖氨酸反倾销税率从84.8%降至47.7%，为国内最低水平 [3] - 出口比例长期稳定在30%以上 [3] 产能与数智化建设 - 项目支出10.87亿元，通辽味精产能升级项目满产达效 [4] - 吉林赖氨酸项目预计2025年四季度投产试车 [4] - MES系统在吉林、新疆、通辽基地上线标准化功能，差异化功能预计三季度上线 [4] - 采购业务管理系统计划四季度上线 [4] 研发与知识产权 - 通过并购获得30余个专利家族核心知识产权 [2] - 引入多种氨基酸新品类及核心菌株，获得菌种、工艺等关键专利 [6] - 吉林中试研发平台建成投入使用，覆盖氨基酸、多糖等产品小试放大需求 [6] - 依托全球注册与合规体系加速新品全球商业化落地 [6] 投资者回报 - 2024年度现金分红16.99亿元，加股份回购注销5.71亿元，合计分红22.70亿元 [6] - 分红金额约占2024年度归属于上市公司股东净利润的83% [6]

公司董事会会议 - 公司第十届第二十次董事会会议于2025年8月19日以现场和通讯相结合的方式召开 [2] - 会议审议《关于2025年半年度报告及其摘要的议案》等文件 [2] 公司营收结构 - 2024年1至12月份营业收入构成中生物发酵占比97.34% [2] - 医药健康业务占比1.9% [2] - 其他业务占比0.76% [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入约122.8亿元，同比减少2.87% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约17.68亿元，同比增加19.96% [2] - 基本每股收益0.62元，同比增加24% [2]

公司经营情况 - 2025年上半年公司实现营业收入122.80亿元，同比下降2.87%，归属于上市公司股东的净利润17.68亿元，同比增长19.96% [32] - 通辽味精产能升级项目已实现满产，成为全球单体味精产能最大的生产线之一，吉林赖氨酸项目预计2025年四季度投产试车 [33] - 公司于2025年7月1日完成对日本协和发酵旗下食品、医药氨基酸及HMO业务的跨境并购，新增30+专利家族及多处海外生产运营实体 [34] 研发与技术投入 - 公司持续加大研发投入，系统推进合成生物学技术产业化，构建覆盖多基地的中试体系，吉林中试研发平台已于上半年建成投用 [37] - 未来将引入人工智能工具构建数据驱动的智能研发模式，缩短技术演进周期，提高产品迭代效率 [37] 投资者回报与沟通 - 公司自2010年重组上市以来累计现金分红总额超120亿元，2025年5月完成2024年度利润分配，派发现金红利11.99亿元，加上中期分红及回购注销合计分红22.70亿元，约占2024年净利润的83% [38] - 公司将通过多元化渠道加强与投资者沟通，包括业绩说明会、路演、上证e互动等，并建立投资者调研机制 [39] 公司治理与规范运作 - 公司计划调整治理架构，包括取消监事会、由审计委员会行使监事会职权，并修订《公司章程》等相关制度 [40] - 公司已连续5年实施员工持股计划，强化管理层与核心骨干的激励，上半年发布2025年员工持股计划 [42] 会计师事务所变更 - 公司拟聘任容诚会计师事务所为2025年度审计机构，替代原审计机构政旦志远，变更原因为保证审计独立性、客观性和公允性 [6][20] - 容诚会计师事务所2024年收入总额25.10亿元，其中审计业务收入23.49亿元，证券期货业务收入12.38亿元，共承担518家上市公司审计业务 [10] 业绩说明会安排 - 公司将于2025年9月1日召开半年度业绩说明会，董事长、财务总监等高管将出席，投资者可通过上证路演中心提问 [46][47]

公司治理与审计安排 - 公司拟选聘容诚会计师事务所担任2025年度财务报告及内部控制审计机构 [1] - 审计费用授权管理层根据具体工作量和市场价格水平确定 [1] - 本次聘任符合《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》规定 [1] 决策程序与审批进展 - 公司审计委员会及董事会对选聘事项均无异议 [1] - 前任会计师事务所明确知悉且无异议 [1] - 该事项尚需提交股东大会审议通过 [1]

公司公告 - 梅花生物第十届董事会第二十次会议审议通过《关于2025年半年度报告及其摘要的议案》等多项议案 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入122.8亿元同比下降2.9% [2] - 归母净利润17.7亿元同比增长20.0% [2] - 毛利增加3.82亿元带动净利润增长 [2] 业务运营 - 70%赖氨酸产品实现量价齐增带动收入与毛利提升 [2] - 主要材料成本下降及生产指标优化推动生产成本降低 [2] - 味精、98%赖氨酸、饲料级异亮氨酸销量实现增长 [2] 战略定位 - 公司为全球氨基酸行业领军企业 [2] - 形成以氨基酸为核心的多品类协同发展产业格局 [2] - 依托合成生物学技术构建多元化产品矩阵 [2] 产品结构 - 产品覆盖动物营养氨基酸、鲜味剂、医药氨基酸及胶体多糖等领域 [2] - 多元化产品矩阵增强市场竞争力 [2]