市场表现 - 中证畜牧养殖指数(930707)上涨0.30%，成分股神农集团(605296)上涨2.03%，巨星农牧(603477)上涨1.69%，梅花生物(600873)上涨1.36%，星湖科技(600866)上涨1.13%，牧原股份(002714)上涨0.75% [1] - 养殖ETF(516760)上涨0.47%，冲击4连涨，最新价报0.65元 [1] - 养殖ETF盘中换手1.16%，成交158.55万元，近1年日均成交442.37万元 [1] 行业基本面 - 2025年5月CPI下降至-0.1%，低于政府工作报告2%的目标，生猪产业被选为提升CPI的重要抓手 [1] - 生猪养殖产能处于微过剩状态，与光伏等行业过剩幅度不同 [1] - 生猪养殖行业在税收层面无企业所得税、营业税和增值税，与地方政府和资本端介入较少 [1] 投资机会 - 长江证券认为板块将迎来重大投资机会，当前从投资市、PE和股价位置看处于底部区域 [2] - 未来产能调控将改变行业格局、猪价底部、盈利稳定性和股息分红，重塑板块估值 [2] 指数与权重股 - 养殖ETF紧密跟踪中证畜牧养殖指数，该指数选取畜禽饲料、药物及养殖业务上市公司证券 [4] - 截至2025年6月30日，中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比65.27%，牧原股份(10.08%)、温氏股份(10.10%)、海大集团(11.24%)为前三大权重股 [4][6] - 权重股中梅花生物(600873)上涨1.36%，温氏股份(300498)上涨0.64%，牧原股份(002714)上涨0.75%，海大集团(002311)下跌0.25% [6]

梅花生物跨境收购进展 - 梅花生物全资子公司新加坡公司已完成对麒麟控股旗下协和发酵的食品氨基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖（HMO）业务及资产的收购 最终交易对价确定为168亿日元（约8.33亿元人民币） 基于交割日标的资产账上货币资金预估情况（约113亿日元 折合5.60亿元人民币）及营运资本因素调整 [1] - 收购完成后公司将新增多种氨基酸新品类和新菌种 获得十余种氨基酸的发酵菌种及相关专利 延伸产业链 增强下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力 并获取GMP认证和全球多市场氨基酸原料药注册证 [1] - 通过合成生物学精密发酵平台引入三种HMO产品的生产能力及知识产权体系 获得多个国内外生产经营实体 推动产业出海战略落地 [1] 梅花生物业务表现 - 公司从"味精大王"成长为"合成生物巨头" 饲料氨基酸板块2025年一季度营收达29.39亿元 占总营收比重约46.9% 同比上升6.68% [2] - 业绩增长主要得益于赖氨酸量价齐升及苏氨酸销量增长 该板块成为公司唯一实现同比增长的核心板块 未来有望成为新的增长极 [2] 行业会议信息 - 第四届合成生物与绿色生物制造大会(SynBioCon 2025)将于8月20-22日在浙江宁波举办 聚焦"AI+生物智造"赛道及绿色化工与新材料、未来食品、未来农业和美妆原料四大应用领域 [3] - 大会将探讨"十五五"生物制造产业发展趋势 促进科技成果转移转化、产品规模化与人才挖掘 [3]

收购交易概述 - 梅花生物及全资子公司新加坡公司与协和发酵签署《股份及资产购买协议》，并于2025年7月1日完成业务交割 [1] - 交易最终对价约为168亿日元（折合人民币约8.33亿元），标的资产账上货币资金预估约113亿日元（折合人民币约5.60亿元） [1] - 交易完成后公司氨基酸管线进一步增加，新增HMO管线，向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸，出海发展战略得到落地 [1] 业务与产品拓展 - 公司将新增多种氨基酸新品类和新菌种，如精氨酸、组氨酸、丝氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸和羟脯氨酸等，并获得十余种氨基酸的发酵菌种及相关专利 [2] - 公司将延伸产业链，增加下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力，获得GMP认证和全球多市场的氨基酸原料药注册证 [2] - 公司将引入合成生物学精密发酵平台生产三种HMO产品的能力，并获得相关知识产权体系 [2] 产业布局与战略 - 公司将通过交易获得多个国内外生产经营实体，实现产业出海战略落地 [2] - 协和发酵在氨基酸和HMO产品的上游菌种改造和下游提取工艺上拥有众多专利，率先实现了L-谷氨酸和L-赖氨酸的工业化发酵生产 [3] - 协和发酵专注于通过先进的发酵技术生产高纯度、高品质的医药级氨基酸产品，广泛应用于药品和健康领域 [3] 公司财务表现 - 公司2024年实现营业收入250.69亿元、归属于上市公司股东的净利润27.4亿元 [3] - 2025年第一季度公司当期实现营业收入62.69亿元，归属于上市公司股东的净利润达10.19亿元，同比大幅增长35.52% [3]

收购交易进展 - 梅花生物全资子公司新加坡公司已完成对麒麟控股旗下协和发酵的食品氨基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖（HMO）业务及资产的收购业务交割 [1] - 最终交易对价确定为约168亿日元（折合人民币约8.33亿元），基于交割日标的资产账上货币资金预估情况（约113亿日元，折合人民币约5.60亿元）以及营运资本因素进行调整 [1] - 交易对方已于交割前完成债务清偿 [1] 收购标的概况 - 协和发酵是全球生物技术和发酵领域的佼佼者，专注于药用级、食品级和工业级的高质量氨基酸及其他新型合成生物学产品的开发与生产 [2] 收购战略意义 - 业务结构拓展：新增多种氨基酸新品类和新菌种，获得十余种氨基酸的发酵菌种及相关专利，增强下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力，获取GMP认证和全球多市场氨基酸原料药注册证 [2] - 产品结构优化：通过合成生物学精密发酵平台引入三种HMO产品的生产能力及知识产权体系 [2] - 产业布局完善：获得多个国内外生产经营实体，推动产业出海战略落地 [2] 公司业绩表现 - 2025年一季度饲料氨基酸板块营收达29.39亿元，占总营收比重约46.9%，同比上升6.68%，主要得益于赖氨酸量价齐升及苏氨酸销量增长 [2] - 2024年归母净利润27.40亿元，同比减少13.85% [3] - 2025年一季度归母净利润达10.19亿元，同比增长35.52%，环比增长36.72% [3] 机构观点 - 中邮证券维持"买入"投资评级，认为公司国际化布局和研发能力进一步增强，未来成长可期 [3]

交易概况 - 公司及全资子公司新加坡公司与麒麟控股全资子公司协和发酵签署《股份及资产购买协议》，拟以105亿日元（约5亿元人民币）现金收购其食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务 [1] - 收购主体为新加坡公司或其新设的特殊目的实体（SPV） [1] 交易进展 - 交易于2025年7月1日完成交割，交割条件已满足 [2] - 交易对方在交割前完成债务清偿，最终对价调整为168亿日元（约8.33亿元人民币），调整因素包括标的资产账上货币资金113亿日元（约5.60亿元人民币）及营运资本变动 [2] 标的资产 - 标的资产涵盖食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务 [1] 后续安排 - 公司将持续关注进展并按规定发布公告 [2]

回购方案 - 首次披露日为2024年9月24日，由董事长王爱军提议[2] - 实施期限为2024年10月10日至2025年10月10日[2] - 预计回购金额3亿至5亿元，用途为减少注册资本[2] 回购进展 - 2024年10月23日实施首次回购[4] - 截至2025年6月底累计回购3570.84万股，占比1.25%[2][6] - 累计回购金额35202.44万元，价格9.10 - 10.68元/股[2][6] 股本情况 - 公司目前股本总数为2852788750股[6]

市场扩张和并购 - 2024年11月22日公司拟105亿日元（约合5亿人民币）收购标的资产[2] - 2025年7月1日完成业务交割[3] - 交易最终对价约168亿日元（约合8.33亿人民币）[3] 数据相关 - 截至2025年6月30日标的资产账上货币资金预估约113亿日元（约合5.60亿人民币）[3] 其他 - 交易股权变更手续尚在办理，已聘专业机构审计、评估[4] - 交易对2025年业绩影响参考审计、评估结果确定[4]

员工持股计划 - 2025年6月，公司员工持股计划专户买入7,555,351股，占股本0.26%，成交均价10.59元/股，金额79,997,146.32元[1] - 截至2025年6月底，员工持股计划专户累计买入16,083,051股，占股本0.56%，成交均价10.57元/股，金额169,959,168.32元[2] - 公司2025年员工持股计划尚未实施完毕[2] 股本信息 - 公司目前股本总数为2,852,788,750股[1][2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强推”评级 [1][12][169] 报告的核心观点 - 报告公司聚焦氨基酸主业，多品类协同发展，有望成长为全球合成生物学领军企业 [5][9][166] - 饲用氨基酸需求稳健提升，行业格局优化，公司竞争力突出，财务指标持续优化 [5][9][167] - 拟收购协和发酵，补齐医药氨基酸矩阵，加速出海战略，优化产品结构，强化抗风险能力 [5][10][168] - 高现金分红与回购结合，重视股东回报，具备中长期成长性及投资价值 [5][10][169] 根据相关目录分别进行总结 一、聚焦氨基酸主业，高质量稳健增长 （一）深耕氨基酸产业链，拓展品类巩固领先地位 - 公司以成为合成生物学领军企业为目标，聚焦氨基酸主业，拓展品类，巩固领先地位 [16] - 公司核心产品产能规模和技术水平位居全球前列，收购协和发酵将整合全球供产销链条 [16] - 公司产品包括动物营养氨基酸、食品味觉性状优化产品、人类医用氨基酸和胶体多糖 [19][20] （二）主营业务稳健运行，毛利率企稳修复 - 公司营收规模随产能扩张稳步提升，2025Q1 营收受原材料成本优化影响 [26] - 动物营养氨基酸营收占比提升，盈利中枢向上，人类医用氨基酸毛利率更高 [38] - 公司期间费用率稳定，研发费用增长，财务表现持续优化，运营效率高 [39][46] （三）员工持股+高回购及分红，共享公司长期发展红利 - 公司股权结构稳定，推行常态化员工持股计划，激励员工，促进长期发展 [50] - 公司高现金分红与回购结合，近三年回购+分红合计年均超 20 亿元 [54] 二、政策推动氨基酸需求持续增长，公司龙头成本优势显著 （一）需求端：对健康及高质量生活的追求驱动全球氨基酸需求持续增长 - 全球氨基酸市场规模扩大，我国氨基酸需求增速显著，内需和出口支撑行业发展 [57][59] （二）需求端：豆粕减量替代政策落地，驱动氨基酸需求提升 - 我国大豆进口依赖度高，豆粕减量替代政策意义重大，可减少豆粕用量 [65][73] - 用杂粕替代豆粕需添加合成氨基酸，预计带来增量需求，菜粕替代方案性价比高 [76][77][79] （三）供给端：苏氨酸及赖氨酸行业集中度较高，竞争格局相对稳定 - 苏氨酸行业格局优化，公司龙头地位稳固，产量和需求增长，价格高位运行 [86][87] - 赖氨酸行业供应格局稳定，公司新增产能将巩固龙头地位，价格和盈利波动明显 [92][93] （四）成本端：区位优势+节能降耗+内部挖潜，奠定行业领先的成本竞争力 - 公司核心生产基地位于原料主产区，构建完整产业链闭环，降低成本 [104] - 公司通过多元化采购、优化能源成本和提升人效，奠定成本竞争力 [111][113] 三、依托合成生物学平台，实现多样化产品布局 （一）多措并举构建合成生物学应用平台 - 公司加大研发投入，构建专业研发团队和知识产权体系，深化产学研合作 [122][126] - 公司建设智能化中试平台，打通技术落地瓶颈，提升市场竞争力 [127] （二）医用氨基酸：准入门槛及盈利水平较高，收购协和发酵有望助力公司快速切入更多细分领域 - 公司小品种氨基酸布局广，应用空间大，医药氨基酸市场规模增长，准入门槛高 [128][130] - 拟收购协和发酵，完善氨基酸管线，新增 HMO 产品，实现出海战略 [137] （三）黄原胶：增稠、稳定等性能突出，于工业、食品等领域需求持续提升 - 黄原胶性能优越，应用广泛，市场需求持续增长，公司产能扩张，巩固竞争优势 [139][148][149] （四）呈味核苷酸二钠（I+G）：新一代食品增鲜剂，行业竞争格局良好 - I+G 是新一代食品增鲜剂，市场需求稳步提升，供需格局良好，行业呈寡头垄断 [150][151] （五）普鲁兰多糖和海藻糖：生物多糖潜力迸发，多元应用驱动增长 - 普鲁兰多糖特性优异，应用前景广阔，公司将提升产量，推广应用 [155][156] - 海藻糖凝胶性质独特，应用领域广泛，市场规模增长，动力源于消费需求转变 [158][159][160] 四、盈利预测 （一）盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司各板块营收和毛利率有不同表现，整体营收和毛利率增长 [161][162] （二）相对估值及目标价格 - 选取可比公司，给予公司 2025 年 12 倍 PE，对应目标价 13.20 元 [164] （三）投资建议 - 公司聚焦主业，竞争力突出，收购协和发酵有战略意义，重视股东回报，给予“强推”评级 [166][167][169]

业绩表现 - 2024年全年实现营业收入250.69亿元，同比减少9.69%，归母净利润27.40亿元，同比减少13.85%，扣非归母净利润26.97亿元，同比减少12.55% [2] - 2025年Q1实现营收62.69亿元，同比-3.36%，环比-1.88%，归母净利润10.19亿元，同比+35.52%，环比+36.72%，扣非归母净利润9.05亿元，同比+42.07%，环比-2.48% [2] - Q1净利润增长主要因味精、苏氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长及赖氨酸量价齐增，同时材料成本下降和生产指标提升 [2] 产能与研发 - 通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月动工 [2] - 2024年研发投入7.33亿元，重点用于基础研发及新技术、新菌种推广，新建合成生物学应用中试车间，打造智能化中试平台 [2] 国际化布局 - 拟斥资约5亿元人民币收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO业务与资产，加速国际化拓展 [2] 盈利预测 - 预计2025~2027年归母净利润为31.44/33.67/37.45亿元，对应EPS 1.10/1.18/1.31元，PE估值9.69/9.05/8.13倍 [3] - 90天内16家机构给出评级，买入12家，增持4家，目标均价12.19元 [6]