报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2025Q1公司成本下降，氨基酸同比价格上涨，味精触底回升，业绩增长主要系主要产品销量增长、赖氨酸量价齐增带来收入增长和毛利增加；展望2025Q2，节后淡季苏、赖价格有所转弱，而苏氨酸较前期底部价格有所回升，味精价格逐步上涨 [11] - 公司稳健进行出海布局，保持高分红回报；作为味精和氨基酸全球龙头，受益于行业格局逐步优化，同时搭建合成生物学平台，成长动力强；预计25 - 27年归属净利润为31.6、33.9、35.1亿元 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025一季报，实现收入62.7亿元（同比 - 3.4%），归属净利润10.2亿元（同比 + 35.5%），归属扣非净利润9.0亿元（同比 + 42.1%）；当期非经常性损益部分主要来源于获得的政府补助1.2亿元 [2][5] 事件评论 - 2025Q1业绩增长原因：主要产品味精、苏氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长、赖氨酸量价齐增带来收入增长和毛利增加；原材料玉米现货价格为2197元/吨（同比 - 10.7%，环比 - 0.1%） [11] - 各板块情况：鲜味剂板块2025Q1实现收入18.1亿元（同比 - 11.6%，环比 + 7.1%），味精均价为7157元/吨（同比 - 12.5%，环比 + 0.7%），Q1谷氨酸钠出口量为27.3万吨（同比 + 9.2%）；氨基酸板块2025Q1饲料氨基酸实现收入29.4亿元（同比 + 6.7%，环比 - 4.4%），2025Q1 98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为9.8、5.4、10.6元/千克（同比 + 3.5%、 + 2.7%、 + 1.6%，环比 - 13.2%、 + 4.3%、 - 13.1%），Q1 98%赖氨酸、苏氨酸出口量为26.9、18.3万吨（同比 - 4.6%、 - 1.2%）；大原料副产品板块2025Q1豆粕现货均价为3403元/吨（同比 - 3.7%，环比 + 12.5%），部分大原料副产品定价与豆粕相关，副产品有望受益于豆粕价格上涨 [11] - 2025Q2展望：截至4月21日，Q2玉米、豆粕均价为2266、3309元/吨（同比 - 18.8%， - 19.9%；环比 + 3.1%、 - 2.8%），Q2 98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价为8.5、5.5、10.2元/千克（同比 - 2.6%、 + 0.6%、 - 4.3%；环比 - 14.0%、 + 2.1%、 - 3.8%），Q2味精均价为7413元/吨（同比 - 6.6%，环比 + 3.6%） [11] - 公司布局与分红：国内确保白城60万吨赖氨酸项目按期投产，推进通辽苏氨酸、新疆缬氨酸改造项目；海外拟斥资约5亿元人民币收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO业务与资产，持续推进海外选址考察工作；2019 - 2023年公司累计现金分红达53.1亿元，2024年现金分红支出约17.0亿元，回购注销支出5.7亿元，合计预计占公司2024年度归母净利润的83%左右 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|25069|26875|31230|31534| |营业成本（百万元）|20037|21215|25009|25145| |毛利（百万元）|5033|5660|6221|6389| |营业利润（百万元）|3491|3867|4138|4286| |利润总额（百万元）|3349|3867|4138|4286| |净利润（百万元）|2740|3164|3386|3507| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2740|3164|3386|3507| |EPS（元）|0.94|1.11|1.19|1.23| |经营活动现金流净额（百万元）|4627|3514|5032|4089| |投资活动现金流净额（百万元）|-2649|-1590|-1584|-1584| |筹资活动现金流净额（百万元）|-2738|-10|191|191| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-760|1914|3639|2696| |每股收益（元）|0.94|1.11|1.19|1.23| |每股经营现金流（元）|1.62|1.23|1.76|1.43| |市盈率|11.91|10.10|9.44|9.11| |市净率|2.19|1.82|1.53|1.31| |EV/EBITDA|6.67|6.16|5.13|4.49| |总资产收益率|11.5%|11.7%|10.6%|10.1%| |净资产收益率|18.8%|18.0%|16.2%|14.4%| |净利率|10.9%|11.8%|10.8%|11.1%| |资产负债率|38.8%|35.4%|34.7%|29.9%| |总资产周转率|1.07|1.05|1.05|0.94| [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩超预期，味精、氨基酸景气回升，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月22日收盘价11.20元，一年内最高/最低11.95/8.72元，市净率2.1，息率5.32，流通A股市值31,951百万元 [1] - 2025年3月31日每股净资产5.42元，资产负债率36.41%，总股本/流通A股2,853/2,853百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|25,069|6,269|28,228|30,938|34,592| |同比增长率（%）|-9.7|-3.4|12.6|9.6|11.8| |归母净利润（百万元）|2,740|1,019|3,313|3,467|3,713| |同比增长率（%）|-13.9|35.5|20.9|4.7|7.1| |每股收益（元/股）|0.94|0.36|1.16|1.22|1.30| |毛利率（%）|20.1|24.6|20.3|19.6|19.0| |ROE（%）|18.8|6.6|20.8|19.2|18.2| |市盈率|12|/|10|9|9| [5] 公司2025年一季报情况 - 营收62.69亿元（YoY - 3%，QoQ - 2%），归母净利润10.19亿元（YoY + 36%，QoQ + 37%），扣非归母净利润9.05亿元（YoY + 42%，QoQ - 2%），非经部分主要来自政府补助 [6] - 25Q1销售毛利率24.60%，同、环比分别变动+5.27pct、+1.10pct，销售净利率16.25%，同、环比分别变动+4.66pct、+4.59pct [6] - 25Q1销售、管理、财务费用率5.10%，同、环比分别变动 - 0.71pct、+2.45pct [6] 各板块营收及产品价格价差情况 - 25Q1鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块营收分别为18.10、29.39、1.22、9.37、4.61亿元，同比分别变动 - 12%、+7%、 - 8%、 - 2%、 - 23%，环比分别变动+7%、 - 4%、 - 2%、 - 2%、 - 16% [6] - 25Q1主要产品：味精均价7157元/吨（YoY - 13%，QoQ + 1%），价差平均2771元/吨（YoY - 15%，QoQ + 2%）；98.5%赖氨酸均价9.83元/公斤（YoY + 4%，QoQ - 13%），价差平均4.38元/公斤（YoY + 34%，QoQ - 25%）；70%赖氨酸均价5.38元/公斤（YoY + 3%，QoQ + 4%），价差平均1.42元/公斤（YoY + 82%，QoQ + 18%）；苏氨酸均价10.61元/公斤（YoY + 12%，QoQ - 13%），价差平均4.45元/公斤（YoY + 25%，QoQ - 26%） [6] - 展望后续，味精价格预计仍有上行空间，氨基酸逐步进入淡季等待25H2需求回暖。截至4月21日，味精市场均价7417元/吨；98.5%赖氨酸、70%赖氨酸市场均价分别为8.40、5.45元/公斤；苏氨酸市场均价10.20元/公斤，较3月初低点上调7% [6] 跨境收购情况 - 公司拟斥资约5亿元收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO业务与资产，包括多地经营实体股权及资产、十余种医药氨基酸菌种及知识产权、若干HMO的菌种等 [6] - 截止2024年6月底交易标的总资产434.99亿日元，净资产 - 4.78亿日元，2024年上半年营业收入84.93亿日元，息税折旧摊销前利润 - 25.54亿日元。交割时标的净资产将回正并接近总资产水平 [6] 投资分析意见 - 味精价格持续上行，前期技改、扩产项目有序释放，白城赖氨酸项目推进带来增量，上调2025 - 2027年归母净利润预测为33.13、34.67、37.13亿元（原值为30.63、33.47、36.34亿元），当前市值对应PE分别为10、9、9X，维持“增持”评级 [6]

跨境收购扩充产品矩阵,依托海外生产基地,加快实施海外战略布局。公司拟斥资约5 亿元人民币收购协 和发酵的食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产,包括:1)协和发酵上海、泰国、北美等地经营实体的全部 股权及下属资产,包括土地、房产、生产设备及相关医药产品认证;2)十余种医药氨基酸的菌种及相关知 识产权,包括精氨酸、组氨酸、谷氨酰胺、丝氨酸、羟脯氨酸、缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、苏氨酸、 瓜氨酸、鸟氨酸等;3)若干HMO 的菌种、生产线、相关知识产权、注册批文及上市许可,包括2'-FL,3'- SL,6'-SL 等。截止2024 年6 月底交易标的总资产434.99 亿日元,净资产-4.78 亿日元,2024 年上半年营业 收入84.93 亿日元,息税折旧摊销前利润-25.54 亿日元。 依据交易协议约定,麒麟控股和协和发酵承诺在 交割前完成借款清偿,所以交割时标的净资产将回正并接近总资产水平。交易完成后,不仅丰富了公司产 品管线,同时还将新增海外生产和经营实体,加快公司海外布局步伐。 投资分析意见:味精价格持续上行,前期技改、扩产项目有序释放,白城赖氨酸项目于2024 年9 月正式动 工,项目建设持续推进为公司带来 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收62.69亿元同比降3.36%，归母净利润10.19亿元同比增35.52%，扣非净利润9.05亿元同比增42.07% [1] - 主要产品销量增长及成本下降推动业绩大幅增长，一季度产品价格涨跌分化，核心产品处于底部区域，公司抗风险能力较好 [7] - 出海战略加速推进，新建项目落地奠定成长性，增强公司市场竞争力 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为31.1亿、35.8亿、39.0亿元，EPS分别为1.09、1.25、1.37元，当前股价对应PE分别为10.0、8.7、7.9倍 [7] 财务数据与估值 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为277.61亿、250.69亿、276.65亿、305.16亿、323.66亿元，同比增长分别为 - 1%、 - 10%、10%、10%、6% [2][13][14] - 2023 - 2027年营业利润分别为38.13亿、34.91亿、35.41亿、40.93亿、44.68亿元，同比增长分别为 - 26%、 - 8%、1%、16%、9% [2][13][14] - 2023 - 2027年归母净利润分别为31.81亿、27.40亿、31.06亿、35.78亿、38.98亿元，同比增长分别为 - 28%、 - 14%、13%、15%、9% [2][13][14] 资产负债表 - 2023 - 2027年资产总计分别为231.57亿、238.10亿、248.43亿、269.63亿、287.99亿元 [12] - 2023 - 2027年负债合计分别为89.94亿、92.35亿、88.64亿、92.69亿、95.34亿元 [12] - 2023 - 2027年归属于母公司所有者权益分别为141.63亿、145.75亿、159.79亿、176.93亿、192.66亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为52.29亿、46.27亿、42.62亿、47.65亿、50.15亿元 [12] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 15.09亿、 - 26.49亿、 - 20.82亿、 - 8.97亿、 - 8.97亿元 [12] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 31.08亿、 - 27.38亿、 - 24.95亿、 - 18.27亿、 - 22.50亿元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027年毛利率分别为19.7%、20.1%、19.5%、20.1%、20.4% [14] - 2023 - 2027年净利率分别为11.5%、10.9%、11.2%、11.7%、12.0% [14] - 2023 - 2027年ROE分别为23.0%、19.1%、20.3%、21.3%、21.1% [14] - 2023 - 2027年资产负债率分别为38.8%、38.8%、35.7%、34.4%、33.1% [14] - 2023 - 2027年PE分别为9.7、11.3、10.0、8.7、7.9 [2][8][14] - 2023 - 2027年PB分别为2.2、2.1、1.9、1.8、1.6 [8][14] 业务情况 - 2025年一季度饲料氨基酸收入29.4亿元同比增6.7%，鲜味剂收入18.1亿元同比降11.6%，大原料副产品收入9.4亿元同比降1.8% [7] - 2025年一季度70赖氨酸、味精、缬氨酸市场均价同比分别下跌2.1%、12.5%、8.6%，98赖氨酸、苏氨酸市场均价同比分别上涨2.9%、1.9%；环比2024年四季度，70赖氨酸、味精、黄原胶、缬氨酸市场均价分别上涨3.2%、0.7%、1.3%、7.5%，苏氨酸、98赖氨酸市场均价分别下跌11.0%、12.5% [7] 项目进展 - 2024年四季度拟斥资约5亿元收购协和发酵相关业务与资产，交割后延伸产业链，增加下游高附加值医药氨基酸产品能力并获相关认证 [7] - 通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月动工 [7] 基础数据 - 总股本28.53亿股，已上市流通股28.53亿股，总市值310亿元，流通市值310亿元 [3] - 每股净资产5.4元，ROE（TTM）19.5，资产负债率36.4% [3] - 主要股东孟庆山，持股比例29.94% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为6%、11%、7%，相对表现分别为9%、15%、0% [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司受主要产品价格调整影响营收和归母净利润下滑，但动物营养氨基酸板块因成本改善和部分产品价格上涨实现稳健增长，苏氨酸销量大幅提升 [6] - 公司持续推进新项目建设，白城赖氨酸项目动工，多个技改项目投产，为未来增长奠定基础 [6] - 公司通过收购协和发酵部分业务加速国际化布局，拓展高附加值产品线 [6] - 考虑产品价格调整、新项目业绩贡献及收购整合和出海战略推进，下调2025 - 2026年营业收入、归母净利润和EPS，新增2027年预测，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年第一季度报告显示，实现营业收入62.69亿元，同比-3.36%；实现归母净利润10.19亿元，同比+35.52% [2] 分析判断 - 销量增长&成本下降，公司归母净利同比增长：2025Q1公司营业收入下降因主要产品销量增长但部分产品市场销售价格下降；归母净利润增长因主要产品销量增长、量价齐增带来收入与毛利增长，同时主要材料成本下降和生产指标提升带动生产成本下降，毛利增加2.88亿元 [3] - 成本改善叠加部分产品涨价，动物营养氨基酸板块表现稳健：2024年该板块销量同比增长5.65%，营收基本持平，毛利率同比提升7.43pct至19.65%，得益于成本端主要原料玉米和煤炭价格下行，产品端部分产品价格上涨；行业面临欧盟反倾销调查挑战；2025Q1苏氨酸和赖氨酸价格同比增长但较去年四季度下滑 [4] - 新项目落地贡献增量，出海战略加速推进：2024年项目支出约20亿元，通辽味精扩产项目达产达效，多个技改项目按计划投产，白城60万吨赖氨酸项目动工；2024年研发投入达7.33亿元，新菌种和新工艺应用于大规模生产新增效益近亿元；公司拟斥资约5亿元收购协和发酵部分业务，延伸产业链并加速出海布局，同时推进海外绿地投资选址考察工作 [5] 投资建议 - 下调2025 - 2026年营业收入329.55/376.56亿元至277.39/300.75亿元，下调2025年归母净利润39.67/43.21亿元至31.48/33.57亿元，新增预测2027年营业收入为330.83亿元，归母净利润为36.79亿元，下调公司25 - 26年EPS1.35/1.47元至1.10/1.18元，新增预测2027年EPS为1.29元，2025年4月21日股价10.86元/股对应25 - 27年PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级 [6][7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,761|25,069|27,739|30,075|33,083| |YoY（%）|-0.6%|-9.7%|10.6%|8.4%|10.0%| |归母净利润(百万元)|3,181|2,740|3,148|3,357|3,679| |YoY（%）|-27.8%|-13.8%|14.9%|6.7%|9.6%| |毛利率（%）|19.7%|20.1%|20.3%|19.7%|19.9%| |每股收益（元）|1.12|0.96|1.10|1.18|1.29| |ROE|22.5%|18.8%|17.8%|15.9%|14.9%| |市盈率|9.74|11.31|9.84|9.23|8.42| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E各期的营业总收入、营业成本、净利润等多项财务数据及同比变化情况 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、净利润增长率、毛利率、流动比率等在各期的表现 [11]

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员工持股计划 - 2025年2月相关会议审议通过员工持股计划议案[1] - 参与对象290人，认购份额225,110,000份[1] - 账户开立、资金缴纳验资完成，已选管理委员[1] - 截至披露日，专户未买入公司股份[1]

业绩总结 - 公司2025年第一季度总营业收入为626,856.31万元[1] - 鲜味剂本期营业收入为180,996.09万元[1] - 饲料氨基酸本期营业收入为293,892.16万元[1] - 医药氨基酸本期营业收入为12,152.50万元[1] - 大原料副产品本期营业收入为93,710.38万元[1] - 其他产品本期营业收入为46,105.18万元[1] 销售模式与地区营收 - 直销模式本期营业收入为350,047.06万元[1] - 代销模式本期营业收入为276,809.25万元[1] - 国内地区本期营业收入为422,568.60万元[1] - 国外地区本期营业收入为204,287.71万元[1]

会议情况 - 公司第十届董事会第十九次会议于2025年4月21日召开[2] - 会议应出席董事5人，实际出席4人，委托出席1人[2] 议案表决 - 《关于2025年第一季度报告的议案》全票通过[3] - 《关于设立海外子公司的议案》全票通过[4] 海外子公司设立 - 拟在新加坡公司下设特殊目的实体并授权经营层设海外子公司[3] - 新设子公司注册资本金不超约定交易金额[4] - 新公司设立后纳入合并财务报表范围[4] - 本次对外投资无需提交股东大会审议[4]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入62.69亿元，较上年同期下降3.36%[4][7] - 归属于上市公司股东的净利润10.19亿元，较上年同期增长35.52%[4][7] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.05亿元，较上年同期增长42.07%[4][7] - 经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长1590.89%[4][7] - 基本每股收益0.36元/股，较上年同期增长38.46%[4][7] - 稀释每股收益0.36元/股，较上年同期增长38.46%[4][7] - 加权平均净资产收益率6.78%，较上年同期增加1.60个百分点[4] - 本报告期末总资产242.97亿元，较上年度末增长2.05%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益154.51亿元，较上年度末增长6.01%[4] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数63181户[9] - 前10名无限售条件流通股股东中，孟庆山持股854,103,033股，北京隆慧投资有限公司－隆慧汇晨战略投资私募证券投资基金持股88,679,769股等[10] 员工持股与股份回购 - 2025年员工持股计划参与对象290人，认购份额225,110,000份，专户尚未买入公司股份[11] - 截至2025年3月底，公司回购股份3,570.84万股，占股本总数1.25%，最低价格9.10元/股、最高价格10.68元/股，支付总金额35,202.44万元[13] 资产项目变化（按时间对比） - 2025年3月31日货币资金为3,015,835,017.01元，2024年12月31日为4,561,056,193.96元[15] - 2025年3月31日交易性金融资产为1,947,574,011.81元，2024年12月31日为312,033,611.07元[15] - 2025年3月31日应收账款为682,688,208.89元，2024年12月31日为587,909,538.21元[15] - 2025年3月31日存货为3,065,170,465.97元，2024年12月31日为2,722,279,908.07元[16] - 2025年3月31日流动资产合计9,499,388,391.59元，2024年12月31日为8,899,880,069.39元[16] - 2025年3月31日非流动资产合计14,797,470,081.98元，2024年12月31日为14,909,677,942.27元[16] - 2025年3月31日资产总计24,296,858,473.57元，2024年12月31日为23,809,558,011.66元[16] 2025年第一季度经营数据变化 - 2025年第一季度营业总收入62.69亿元，较2024年第一季度的64.87亿元下降3.36%[20] - 2025年第一季度营业总成本52.15亿元，较2024年第一季度的57.55亿元下降9.30%[20] - 2025年第一季度净利润10.19亿元，较2024年第一季度的7.52亿元增长35.51%[21] - 2025年第一季度其他综合收益的税后净额为 -7890.04万元，2024年第一季度为1089.80万元[21] - 2025年第一季度综合收益总额9.40亿元，较2024年第一季度的7.63亿元增长22.08%[21] - 2025年第一季度基本每股收益0.36元/股，2024年第一季度为0.26元/股[21] 负债与所有者权益变化 - 流动负债合计从2024年的74.39亿元降至2025年的69.91亿元，降幅为6.02%[17] - 非流动负债合计从2024年的17.96亿元增至2025年的18.54亿元，增幅为3.26%[17] - 负债合计从2024年的92.35亿元降至2025年的88.45亿元，降幅为4.22%[17] - 所有者权益（或股东权益）合计从2024年的145.75亿元增至2025年的154.51亿元，增幅为5.99%[18] 2025年第一季度现金流量变化 - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为64.61亿元，2024年同期为64.59亿元[22] - 2025年第一季度收到的税费返还为1.36亿元，2024年同期为1.54亿元[22] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为67.55亿元，2024年同期为67.90亿元[22] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为63.01亿元，2024年同期为68.20亿元[22] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为4.53亿元，2024年同期为 - 0.30亿元[22] - 2025年第一季度投资活动现金流入小计为0.32亿元，2024年同期为0.68亿元[22] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计为21.83亿元，2024年同期为5.60亿元[23] - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计为16.24亿元，2024年同期为19.51亿元[23] - 2025年第一季度筹资活动现金流出小计为14.48亿元，2024年同期为17.90亿元[23] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为 - 15.00亿元，2024年同期为 - 3.34亿元[23]