行业投资评级 - 报告对公用环保行业给予"看好"评级 [3] 核心观点 电力行业 - 广东省上调火电容量电价，煤电机组容量电价调整为每年每千瓦165元，自2026年1月1日起执行 [4] - 气电机组容量电价上调幅度达65%-296%，其中纳入国家能源领域首台（套）重大技术装备的气电机组上调至396元/千瓦·年 [4] - 截至2024年底，广东新能源装机达5913万千瓦，占全省装机容量的26.6%，推高了对火电灵活调峰能力的依赖 [9] - 广东电力供需逐渐转向宽松，2025年年度中长期交易价格为0.392元/千瓦时，同比下降0.074元/千瓦时 [10] - 容量电价提升有望为粤电力A、广州发展分别带来年化收入17.2亿、3.5亿元（气电）和11.1亿、1.8亿元（煤电） [11] 天然气行业 - 地缘政治扰动导致欧亚气价回升，东北亚LNG现货价格为$12.1/mmBtu，周度涨幅1.68% [13] - 美国Henry Hub现货价格为$3.00/mmBtu，周度环比跌幅3.13% [13] - 7月美国天然气产量刷新历史新高，达1075亿立方英尺/日 [15] - 国家发改委完善省内天然气管道运输价格机制，推动压缩供气环节和减少层层加价 [37] 红利资产 - 国债等债券利息收入将征收增值税，自2025年8月8日起执行 [4] - 2024年12月起我国十年期国债收益率降至2%以下 [4] - 公用事业企业股息率较国债收益率具有较高息差，H股公用事业企业估值更低 [4] 投资建议 电力行业 - 水电：推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [4] - 绿电：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力等 [4] - 核电：建议关注中国核电、中国广核 [4] - 火电：推荐华电国际、建投能源、华能国际等 [4] - 电源装备：推荐东方电气及哈尔滨电气 [4] 天然气行业 - 推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气等港股城燃企业 [4] - 推荐天然气产业链一体化标的新奥股份、新天绿色能源、九丰能源等 [37] 环保行业 - 推荐光大环境、洪城环境、海螺创业等高股息标的 [4] - 建议关注SAF标的嘉澳环保、海新能科等 [4] 其他领域 - 热电联产+高股息：物产环能 [4] - 可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境 [4] - 氢能制氢环节：建议关注华光环能 [4]

行业投资评级 - 环保行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 价格法27年来首次修订，推动水、固、气、电领域价格市场化，促进ROE和现金流提升[11][13] - 水务运营行业迎来现金流拐点，市场化改革有望使其成为"下一个垃圾焚烧"板块[14][22] - 垃圾焚烧行业资本开支下降，自由现金流改善带动分红提升，同时通过供热、IDC等业务提质增效提升ROE[17][20][21] - 环保督察常态化推动行业从"政策驱动"向"治理驱动"转型，催生大型综合类项目需求[9][10] 水务运营 - 预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将在2025年下降，2026年大幅下降，自由现金流显著改善[22] - 水务板块分红比例34%，剔除洪城环境后核心公司兴蓉环境分红比例28%仍有提升空间[22] - 美国水业10年业绩复合增长10%，PE（ttm）26倍，PB（LF）2.31倍，显示国内水务公司估值提升空间[22] - 重点推荐兴蓉环境（25年PE9.8倍）、粤海投资（25年PE10.6倍）、洪城环境（25年PE9.6倍）[22][23] 垃圾焚烧 - 行业自由现金流23年转正，24年持续增厚，分红比例提升至40%[17] - 军信股份24年分红比例94.59%（同比+22.78pct），绿色动力71.45%（同比+38.23pct）[17] - 垃圾焚烧+IDC模式下，2000吨/日匹配20MW数据中心可使综合ROE从12%提升至15%-18%[21] - 重点推荐瀚蓝环境、绿色动力、永兴股份、海螺创业等[17][21] 环卫装备 - 2025M1-6新能源环卫车销量6054辆（同比+90.56%），渗透率15.86%（同比+7.24pct）[31][34] - 盈峰环境新能源市占率31.76%（同比+5.92pct），宇通重工14.11%（同比-7.96pct）[37] 生物柴油 - 2025/7/25-8/1生物柴油均价8250元/吨（周环比持平），地沟油均价6411元/吨（周环比+1.7%）[41] - 单吨盈利186元/吨（周环比-1125.0%）[41] 锂电回收 - 2025/8/1碳酸锂价格7.13万元/吨（周环比-2.2%），金属钴27.6万元/吨（周环比+11.3%）[46] - 三元电池粉锂/钴/镍折扣系数分别为71.0%/73.8%/73.8%（周环比持平）[46] - 单吨废料毛利-0.38万元（周环比-0.049万元）[46]

新职业设立背景 - 人力资源社会保障部发布第七批新职业目录 新增17个新职业和42个新工种[1] - 氢燃料电池测试员成为国内首个氢能领域的新职业工种[1] 职业职能与重要性 - 氢燃料电池测试员贯穿氢能产业链研发 生产 应用全环节 核心职能是通过检测和数据分析保障安全与优化性能[1] - 该职业是燃料电池的"安全卫士" 为绿色动力从研发到应用保驾护航[1] - 测试员需进行燃料电池气密性检测 确保氢气不泄漏 并检查氢气管路 空气管路 水路及电子负载线的安装安全性[3] - 测试包括高寒 高温 高湿等极端环境下的极限挑战 以验证燃料电池的耐力[5] 测试流程与方法 - 实验室中将燃料电池堆放入发动机内 检测行驶过程中持续输出电能的能力[7] - 通过实际道路模拟司机行为（启停 高速 怠速）生成系统工况 红色曲线代表要求功率变化值 蓝色曲线代表实际表现[9] - 若测试中出现问题 需对燃料电池堆进行解剖 在理化实验室进行微观层面分析以定位问题[11] 行业应用与影响 - 氢燃料电池在汽车和储能领域应用扩大 测试员职能从研发端延伸至量产端 覆盖电堆出厂检测和系统集成验证[13] - 新职业设立为氢能行业注入强心剂 推动人才培养规范化和行业管理标准化[13]

行业薪酬概况 - 2024年A股上市公司财务总监CFO群体薪酬规模合计达42.70亿元，平均年薪为81.48万元 [1] - 环保行业财务总监薪酬总额为8767万元，商贸零售行业董秘人均薪酬58万元，低于A股均值 [1] - 环保行业财务总监薪酬分布：30万至65万占比45%，65万至100万占比22%，低于30万占比21%，超百万占比12% [1] 环保行业薪酬结构 - 深水海纳财务总监薪酬244万元为行业最高，但公司存在财务质量问题 [3][4] - 薪酬超百万的环保公司包括绿色动力（155万元）、龙净环保（155万元）、伟明环保（138万元）等 [5] - 金圆股份、浙富控股财务总监年薪超百万，但均因财务违规被监管处罚 [5][6][7] 财务违规案例 - 深水海纳违规行为：坏账准备计提不审慎、收入成本核算不准确、特许经营权摊销不准确，涉及金额未披露 [4] - 浙富控股关联交易未披露，股东叶标未及时告知关联关系，导致公司被出具警示函 [6] - 金圆股份未及时披露关联方非经营性资金占用4.066亿元，占净资产8.36%-9.70%，资金占用利息109.67万元 [7][8][9] 年龄与学历分布 - 环保行业财务总监年龄集中在40-49岁（占比48%），50-59岁占比34%，艾布鲁财务总监殷明坤75岁为最高龄 [10] - 学历分布：本科占比59%，硕士占比30%，复洁环保、海天股份等13家公司财务总监为专科学历 [12][14][15]

行业薪酬概况 - 2024年A股上市公司董秘薪酬合计达40.86亿元，平均年薪75.43万元 [1] - 1144位董秘年薪超百万，占比超21% [1] - 环保行业董秘薪酬为8457.79万元，较上年整体下滑6%，人均薪酬为61.74万元（上年为65.96万元） [1] - 环保行业董秘薪酬中位数为56.4万元，50%的董秘薪酬集中在35万元至65万元区间 [1] 环保行业薪酬TOP10 - 薪酬前三：绿色动力朱曙光（150.48万元）、伟明环保程鹏（138.42万元）、龙净环保万建利（138万元） [3] - 薪酬倒数前三：新安洁蔺志梅（23.76万元）、福鞍股份秦帅（23.92万元）、绿茵生态刘卓萌（33.5万元） [3] - 永兴股份董秘薪酬逆势上涨40%，从87万元增至122万元 [3] - 节能国祯罗铜辉以152.39万元位列榜首，但薪酬较上年下降27.97万元 [4] - 深水海纳董秘薪酬涨幅最大（49.38万元至129.89万元），但接待次数仅1次 [4] 接待次数与沟通活跃度 - 美埃科技董秘接待次数最高（305次），深水海纳最低（1次） [3] - 兴蓉环境接待次数522次位居行业榜首 [4] - 23%的环保公司（31家）接待次数为0，包括瀚蓝环境、钱江水利等年薪超百万的董秘 [4] 年龄与学历分布 - 环保行业董秘年龄中位数为42岁，40-49岁占比49%，30-38岁占比28% [5] - 本科与硕士学历占比分别为40%和53%，专科学历占比5%（7人） [7][9] - 京源环保董秘苏海娟（专科学历）薪酬超百万 [7] 违规案例（碧兴物联） - 未及时披露业绩偏差：2023年半年报实际营收同比减少25.71%，净利润仅增6.52%，远低于招股书预测 [11][12] - 未披露重大合同：与恒为智能签订4份GPU采购合同（单份1.78亿元），预付款2.13亿元中5332.50万元未收回 [13] - 关联方认定不完整：未将赵建伟控制的公司列为关联法人，直至2023年年报才补充 [13] - 公司及高管被深圳证监局警示，上交所通报批评 [10]

行业高管变动趋势 - 2024年全年71家上市环保公司披露高管人事变动公告 89名高管离任 包括13位董事长 [1] - 2025年截至7月末已有超过10家上市公司变更"掌门人" 环保国企及地方环保集团亦发生重要人事变动 [1] - 高管变动反映环保市场竞争格局改变 经营策略或有重大调整 变则生机遇与更多发展可能 [1] 城发环境人事调整 - 3月6日董事长白洋因工作变动辞去董事 董事长及战略委员会主任委员职务 [2] - 3月29日选举黄新民为新任董事长 兼任战略委员会主任委员 公司法定代表人变更为黄新民 [2] 三峰环境董事会选举 - 3月18日选举廖高尚为第三届董事会董事长 司景忠为副董事长 [3] - 董事会下设战略委员会 审计委员会 提名委员会 薪酬与考核委员会四个专门委员会 [3] 绿色动力管理层变更 - 4月14日董事长乔德卫因工作调动辞去董事长 执行董事及战略委员会委员职务 [4] - 5月17日推举执行董事兼总经理成苏宁代为履行董事长及法定代表人职责 [4] 博世科领导层重组 - 4月24日董事长张玉家因工作调整辞去董事 董事长及战略委员会委员职务 未持有公司股份 [5] - 5月28日推选潘晓斌为第七届董事会董事长 尹鸿翔为副董事长 [5] 中绿电董事长选举 - 5月7日董事会全票通过选举周现坤为董事长 任期与第十一届董事会一致 [6] 荣晟环保退休交接 - 5月27日董事长冯荣华因达到法定退休年龄辞职 [7] - 补选冯晟宇为第八届董事会董事长和战略委员会主任委员 并担任法定代表人 [7] 华控赛格多人离职 - 6月3日董事长卫炳章因控股股东人事安排调整辞去董事长 董事及所有委员会职务 [8] - 董事会秘书丁勤 副总经理潘景辉同时辞职 均不再担任任何职务 [8] 太和水董事会换届 - 选举吴靖为第四届董事会董事长 何鑫为副董事长 [9] 节能国祯管理层任命 - 6月10日第八届董事会第一次会议确认彭云清任董事长 [10] 钱江水利董事长变更 - 7月11日选举王东全为第八届董事会董事长 [11] - 原董事长薛志勇因工作安排辞去所有职务 包括董事及专业委员会职务 [11] 力源科技董事长辞职 - 7月30日董事长沈万中因个人原因辞去董事长及董事职务 [12] 山东环科院高层调整 - 4月份原董事长丁振波 董事胡以福 监事王笃平等人退出 [13] - 由原副董事长边兴玉担任董事长 新增三名董事及三名独立董事 [13] 山东省环保发展集团任免 - 6月14日王利任党委书记 董事长 丁振波不再担任党委书记 董事长职务 [14] 北京环卫集团领导调整 - 7月3日何亮任党委书记 董事长 不再担任总经理 刘凯任总经理 高踪阳不再担任党委书记 董事长 [15] 三峡集团人事通报 - 7月份中共中央组织部决定王殿常任三峡集团副总经理 党组成员 [16] - 王殿常同时担任长江生态环保集团党委书记 董事长 [16]

宏观策略 - 化工转债行情展望：2024年以来化工板块供需两侧持续催化，"反内卷"行情推动基本面改善，预计盈利底部向上叠加新兴产业布局带来估值抬升，存续转债中一半以上为周期顶部发行，当前或步入回售期且周期上行，化债举措趋于积极，化工转债以小盘为主，临期特征放大回撤收益"不对称性" [1][23] - 汇率走势：人民币中间价升破7.14释放升值信号，即期汇率逐步消化，预计美元兑人民币汇率8月下移至7.10-7.15区间，中美经贸谈判乐观预期及A股走强支撑升值趋势 [1][25] - "反内卷"政策目标：短期治理价格战（如汽车、外卖行业），中期推动落后产能退出（关停限产与引导式去产能结合），长期促进PPI回升，中性假设下PPI同比或于2026年9月达1.9%高点 [2][26][27] 行业轮动与市场研判 - 资金结构：二季度至7月初市场由融资盘和保险资金驱动，北向资金持股市值下滑，公募基金仓位下降，三季度经济基本面环比增量有限但增长稳健，四季度政策托举预期成关注焦点 [3][29] - 板块选择：均衡布局政策预期强行业（光伏、煤炭、化工）及科技滞涨板块（机器人），关注酒类、服务消费等未轮动板块，热点轮动持续时间或延长 [3][5][29] - 商品与债券跷跷板效应："反内卷"政策叠加雅江水电项目开工推动商品上涨，债市承压，参考2015年经验，PPI转正后利率上行滞后约1年 [6][36] 固收与转债市场 - 转债特征：中价标的表现弱，低价与高价券占优，低价券含周期属性及下修博弈价值，高价券体现高赔率低胜率特征，下半年机会仍存但需政策催化 [7][39] - 二级资本债与绿色债券：本周二级资本债新发行1099亿元，成交量增454亿元至2881亿元，绿色债券发行规模环比增274.2亿元至359.99亿元，成交额增87亿元至610亿元 [8][9] 重点公司分析 - 希荻微（688173）：2024年营收同比增38.56%至5.45亿元，音圈马达驱动芯片为核心增长点，PMIC芯片绑定高通平台，汽车电子领域布局智能座舱及ADAS电源管理 [11][12] - 民士达（833394）：2025H1营收同比增27.91%至2.37亿元，归母净利润同比增42.28%，芳纶绝缘纸受益新能源及算力需求增长，预计2025年净利润1.34亿元 [13] - 高测股份（688556）：硅片代工龙头整合切片资源，产能利用率达85%，N型硅片价格回升至1.1元/片，技术闭环（设备+耗材+工艺）强化竞争力 [14][15] - 绿色动力（601330）：2025Q2供热量同比增133%，还原后吨上网电量307度，供汽业务利润率较高，H1供汽收入约0.77亿元 [17] 海外经济与资产 - 美国经济：Q2 GDP增速预期上修至2.1%，但消费与固定资产投资偏弱，7月非农或超预期（预测中值10.9万），降息预期可能回调，标普500与纳斯达克指数本周分别涨1.46%和1.02% [5][33][34] - 货币政策："反内卷"尚未改变国内宽松基调，商品涨价情绪性拉涨为主，现货供需未实质改善，逆回购单日净投放6018亿元缓解资金面压力 [32][36]

债券发行核准与基本信息 - 绿色动力环保集团股份有限公司于2022年1月24日获得中国证监会核准公开发行可转换公司债券 批复文号为证监许可[2022]132号 [3] - 公司于2022年2月25日完成可转债发行 发行规模为23.60亿元 共计2,360万张 每张面值100元 [3] - 本期债券名称为绿动转债 债券代码113054 并于2022年3月23日起在上海证券交易所挂牌交易 [3] 债券核心条款 - 债券期限为6年 自2022年2月25日至2028年2月24日 [6] - 票面利率采用阶梯式设计：第一年0.20% 第二年0.40% 第三年0.60% 第四年1.50% 第五年1.80% 第六年2.00% [6] - 采用每年付息一次的方式 到期归还本金并支付最后一年利息 [6] - 初始转股价格设定为9.82元/股 符合不低于前二十个交易日交易均价和前一交易日均价较高者的规定 [7] - 未设置担保措施 [7][16] 转股相关机制 - 转股期自2022年9月5日开始至2028年2月24日结束 [7] - 转股价格调整机制包含派送股票股利、转增股本、增发新股或配股、派送现金股利等情况的计算公式 [8][9] - 设置转股价格向下修正条款：当公司A股股票在任意连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格的85%时 董事会有权提出修正方案 [10] - 转股数量计算公式为Q=V/P 其中V为可转债票面总金额 P为申请转股当日有效的转股价格 [11] 赎回与回售条款 - 期满赎回价格为债券面值的109%（含最后一年利息） [12] - 有条件赎回条款：转股期内公司A股股票连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价不低于当期转股价格的130% 或未转股余额不足3,000万元时 [12] - 回售条款：在最后两个计息年度 若公司股票连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价的70% 持有人有权按面值加当期应计利息回售 [13] - 募集资金用途变更时 持有人享有一次附加回售权 [14] 发行配售与资金运用 - 发行采用原A股股东优先配售与网上公开发行相结合的方式 [15] - 原A股股东优先配售比例为每股配售2.386元面值可转债 折算为每股配售0.002386手 [15] - 募集资金总额23.60亿元 扣除发行费用后净额约为23.45亿元 [3][16] - 募集资金在到位前可由公司自筹资金先行投入 到位后予以置换 [17] 近期重大事项 - 因实施2024年年度权益分派 绿动转债转股价格自2025年7月30日起由9.35元/股调整为9.15元/股 [19] - 调整依据为每股派发现金股利0.20元 符合募集说明书规定的转股价格调整机制 [17][18] - 债券于2025年7月22日至7月29日期间暂停转股 7月30日起恢复转股 [19]

可转债发行 - 2022年2月25日公开发行2360万张可转换公司债券，发行总额23.60亿元，净额约23.45亿元[8] - 2022年3月23日起在上海证券交易所挂牌交易[9] - 期限6年，自2022年2月25日至2028年2月24日[14] - 票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.60%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[15] - 转股期自2022年9月5日至2028年2月24日[18] - 不提供担保，初始转股价格为9.82元/股[19][20] 可转债条款 - 公司股份变化或可能影响持有人权益时调整转股价格[20][21][22] - 连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格85%，董事会可提向下修正方案[23] - 期满后五个交易日内，按债券面值109%赎回全部未转股可转债[26] - 转股期内满足条件或未转股余额不足3000万元，公司可按面值加当期应计利息赎回[26] - 最后两个计息年度，连续三十个交易日收盘价低于当期转股价70%，持有人可回售[28] 发行安排 - 向原A股股东优先配售，余额网上发售，不足部分主承销商包销，包销超30%协商是否中止[30][31] - 原A股股东每股配售0.002386手可转债[32] 资金用途 - 募集资金236000万元用于登封等项目及补充流动资金、偿还银行贷款[33][34] - 登封项目投资39920万元，拟用募集资金15000万元[34] - 恩施项目投资69000万元，拟用募集资金40000万元[34] - 朔州项目投资66015.15万元，拟用募集资金44000万元[34] 利润分配 - 2025年年度股东大会通过每股分配现金股利0.2元（含税）方案[38] - 股权登记日为2025年7月29日，除息日为2025年7月30日[38] 转股价格调整 - “绿动转债”转股价格由9.35元/股调整为9.15元/股，2025年7月30日生效[41] - 2025年7月22日至29日停止转股，7月30日起恢复[41]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：绿色动力、长江电力、中科环保、瀚蓝环境、国轩股份、海螺创业 - 行业：垃圾焚烧发电行业、公用事业板块 纪要提到的核心观点和论据 绿色动力经营数据表现 - 2025 年上半年累计垃圾进场量 715 万吨，同比增长 2%；发电量 25.39 亿度，同比增长近 2%；上网电量 21 亿度，同比增长 2%；供热量 51.55 万吨，同比增长 116%；还原供热后吨发电量 369 度，同比提升 1.6%；还原后吨上网电量 310 度，同比提升 2.4%[10] - 二季度垃圾进场量 372 万吨，同比增长 5%，环比增长 8%；总发电量 13.031 亿度，同比增长 3.5%，环比增长 5.4%；上网电量 10.821 亿度，同比增长 1%，环比提升 5%；吨发电量和吨上网电量同比略有下降；供热量 129 万吨，同比增长 133%，环比提升 29%[4] 垃圾焚烧发电行业特点及投资价值 - 项目收益率稳定，电价不需入市交易，有稳定性；环保刚需，采用特许经营权模式，30 年内收益受保护无竞争；可通过提质增效改善经营效率，如供热改造和吨发提升[5] 垃圾焚烧发电行业与其他公用事业板块相比的优势 - 项目收益率高且稳定；特许经营权模式确保长期无竞争；维护性资本开支低，分红能力强，如绿色动力分红比例提高到 70%；可通过提质增效改善经营效率[7] 国家价格法草案修订对公用事业板块的影响 - 明确公用事业定价市场化，听证方式更灵活，推动市场化收费，使上市公司有动力获取超额收益，保障企业现金流，提升企业估值，如美国固废市场化公司估值水平高[8] 绿色动力未来发展潜力 - 通过提质增效改善经营效率，如供热改造和吨发提升；分红能力提高至 70%，维护性资本开支低，未来有三倍以上提升空间；国家价格法草案修订后可更灵活定价，保障 ROE 和现金流[9] 供热业务对公司经营效益的影响 - 供热不需大量营业成本，市场化交易现金流好；2025 年上半年蒸汽供应量 51.55 万吨，对应蒸汽收入约 7700 万元，同比增加 4000 万元；供气业务利润率高且无应收风险，增收基本转化为净利增量[11] 财务费用变化对公司业绩的影响 - 一季度财务费用同比下滑 2400 万元，二季度若保持态势将再节约 1000 多万元，财务费用节约是业绩增长重要因素[13] 公司业绩表现及展望 - 一季度归母净利润同比增加 4600 万元，由上网电量增收、供热收益、污泥处置增收、成本节约和财务费用下降推动；二季度单季预计总增收接近 4000 万，净利增厚约 2000 万；全年有望保持 20%以上业绩增长，若危废减值收窄，经营性利润将明显提升[3][14][15] 公司未来发展潜力体现 - 拓展供热业务，发电供热比有提升空间；持续节约财务费用；提高发电和热能利用效率；拓展 IDC 等新业务领域带动经营效率和 ROE 提升[17] 垃圾焚烧板块整体发展趋势 - 逐步演绎提分红、提 ROE 逻辑，绿色动力是典范，瀚蓝环境、国轩股份、海螺创业等公司也在验证该逻辑[18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年一季度简易自由现金流同比提升 94%，全年预期资本开支从去年 5 亿元降至 3 - 4 亿元，简易自由现金流接近 12 亿元[15][16]