限制性股票激励 - 调整后A股首次授予激励对象189人，数量3604万股[1] - 首次授予价格由3.25元/股调至2.95元/股[1] - 首次授予日为2025年12月2日[1] - 向3名激励对象授予预留部分（第一批）136万股[3] - 预留部分（第一批）授予价格3.56元/股，授予日2025年12月2日[3] 议案表决 - 《调整A股限制性股票激励计划及首次授予议案》8票赞成[2] - 《授予预留部分（第一批）限制性股票议案》8票赞成[3] - 《修订<审计与风险管理委员会工作细则>议案》9票赞成[4]

激励计划 - 首次授予限制性股票激励对象有189名[1] - 激励对象符合规定，主体资格合法有效[2] - 本次激励计划授予条件已成就，同意授予[2] 公告信息 - 公告发布时间为2025年12月2日[4]

行业政策更新 - 企业碳配额与产出挂钩，不设绝对碳排放总量上限，分配机制为强度导向、动态调整，配额总量与行业生产活动水平动态关联 [1][2] - 清缴要求为强制性履约，新纳入的钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位需在2025年内完成2024年度配额的首次清缴 [1][2] - 协同机制衔接CCER与结转制度，企业可使用2024年1月22日后登记的核证自愿减排量抵销2025年度配额清缴，并允许将2019-2024年度配额按规则结转为2025年度配额 [2] 固废处理行业 - 25年前三季度板块归母净利润同比增长12%，毛利率提升2.7个百分点，财务费用率下降0.5个百分点，纯运营企业ROE显著提升 [3] - 25年前三季度板块经营现金流净额133亿元（同比+28%），资本开支54亿元（同比-12%），简易自由现金流78亿元（24年同期为41亿元），国补回收在第三季度显著加速 [3] - 运营提效表现包括：25年上半年7家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比提升1.8%，吨上网同比提升1.2%；供热业务加速，海创、绿动、伟明供热量增速领先；部分公司拓展IDC业务及推进C端顺价 [3] 水务行业 - 25年前三季度板块自由现金流为-21亿元（24年同期为-68亿元），预计兴蓉、首创等公司资本开支自26年开始大幅下降，自由现金流改善可期 [4] - 24年水务板块分红比例为34%，参照垃圾焚烧行业自由现金流转正后分红比例提升的路径，水务板块分红比例有提升空间 [4][5] - 价格改革推进，25年以来广州、深圳等核心城市落实自来水提价，佛山拟调整污水收费标准，水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障 [4][5] 公司动态跟踪 - 龙净环保：紫金矿业大幅增持，龙净前任及现任董事长均列于紫金新一届执行董事候选人名单，紫金对龙净业务的赋能有望深化 [3] - 中国水务：FY26H1实现营收51.83亿港元（同比-12.9%），归母净利润5.71亿港元（同比-24.4%），剔除股权摊薄损失后的归母净利润约6.35亿港元（同比-15.9%）；资本开支12.43亿港元（同比-31.8%），资产负债率较期初下降2.5个百分点至64.3% [3] 细分市场数据 - 环卫装备：2025年1-10月环卫车总销量60675辆（同比+4.61%），其中新能源车销量10931辆（同比+61.32%），渗透率提升6.33个百分点至18.02%，盈峰环境、宇通重工、福龙马新能源市占率分别为31%、15%、7% [6] - 生物柴油：截至2025年11月28日当周，生物柴油均价8350元/吨（周环比+1.8%），地沟油均价6429元/吨（周环比-0.8%），测算单吨盈利44元/吨（周环比+126.4%） [6] - 锂电回收：截至2025年11月28日，碳酸锂价格9.38万元/吨（周环比+1.6%），金属镍价格12.00万元/吨（周环比+2.8%），模型测算单吨废料毛利为0.36万元（周环比-0.010万元） [6]

公司融资活动 - 公司于近日成功发行了2025年度第一期中期票据，简称“25 绿色动力 MTN001”，代码为102584980 [1] - 本次中期票据的发行规模为人民币5亿元，实际发行总额为5亿元，募集资金已于2025年11月28日全部到账 [1] - 该债务融资工具的期限为3年，发行利率为2.00%，起息日为2025年11月28日，兑付日为2028年11月28日 [1]

公司融资活动 - 公司于近日成功发行了2025年度第一期中期票据，简称“25绿色动力MTN001”，代码为102584980 [1] - 本次中期票据的发行规模为人民币5亿元，实际发行总额5亿元，募集资金已于2025年11月28日全部到账 [1] - 该债务融资工具的期限为3年，发行利率为2.00%，起息日为2025年11月28日，兑付日为2028年11月28日 [1]

中期票据发行 - 公司申请注册发行不超10亿元中期票据获接受，额度2年内有效[8] - 2025年度第一期规模5亿元，11月28日资金到账[8] - 期限3年，利率2%，发行价100元[8] - 计划和实际发行总额均为5亿元[9] - 起息日2025年11月28日，兑付日2028年11月28日[9] - 主承销商招行，联席主承销商北京银行[9]

中期票据注册 - 公司申请注册不超过10亿元中期票据获批准，额度2年内有效[2] 第一期中期票据发行 - 发行规模5亿元，利率2.00%，价格100元[2] - 2025年11月28日资金到账并起息[2][3] - 期限3年，兑付日为2028年11月28日[2][3] - 主承销商为招行，联席主承销商为北京银行[3]

公司融资活动 - 公司于近日成功发行了2025年度第一期中期票据 [1] - 本次中期票据的发行规模为人民币5亿元 [1] - 募集资金已于2025年11月28日全部到账 [1] 票据具体条款 - 本次中期票据的起息日为2025年11月28日 [1] - 本次中期票据的兑付日为2028年11月28日 [1] - 票据期限为自起息日起3年 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 电力行业政策改革持续推进，多地规范售电批零价差，旨在引导售电侧形成理性电价市场预期，推动售电公司商业模式从传统套利向服务收费转型 [1][3] - 全球天然气市场呈现区域分化，美国气价因需求旺盛而延续涨势，欧亚气价则因供需相对平衡及地缘风险降温而震荡下跌 [3][12] - 对不同电源类型及环保领域提出具体投资建议，看好水电、火电、核电、绿电、气电、城燃及环保等细分板块的投资机会 [3] 按目录章节总结 1. 电力：多地规范售电批零价差 - 广东电力交易中心发函，拟自2026年起对售电公司月度平均度电批零差价高于0.01元/千瓦时的部分，按1:9比例由售电公司与零售用户分享，并加强运营信息披露 [7] - 2025年陕西、安徽、四川、山东、新疆等多个省区相继出台批零价差管理细化政策，例如陕西对高于0.015元/千瓦时的部分按2:8比例分享，安徽对高于0.008元/千瓦时的部分按2:8比例分享 [8] - 当前售电市场存在“以价换量”甚至“低于成本定价”的激进策略，如广东出现低于0.372元/千瓦时“地板价”的报价，安徽存在“隐蔽性低价陷阱”（如0.34元/千瓦时固定价仅对应1%电量） [9] - 政策改革旨在纠正低价竞争，引导售电公司转向服务收费模式，促进发电、售电、用电形成理性价格，稳定电价预期 [3][9] 2. 燃气：全球气价涨跌互现 欧亚气价回落 - 截至11月28日，美国Henry Hub现货价格为$4.59/mmBtu，周涨幅11.13%；荷兰TTF现货为€28.75/MWh，周跌幅5.37%；英国NBP现货为75.30 pence/therm，周跌幅4.68%；东北亚LNG现货为$10.90/mmBtu，周跌幅6.52%；中国LNG全国出厂价4312元/吨，周跌幅0.90% [12][13] - 美国气价上涨主因寒冷天气推高供暖需求，11月本土48州天然气日产量达1097亿立方英尺创新高，但供需仍趋紧，NYMEX Henry Hub主力合约创近九个月新高 [12][16] - 欧洲气价下跌因供需平衡、地缘政治风险降温（如乌克兰和平谈判），欧盟天然气库存量为868.55太瓦时，占库存容量的76.06%，约为五年均值的88.38% [12][22] - 东北亚LNG价格回落因需求偏弱、库存高位及欧洲气价走弱影响 [12][31] 3. 一周行情回顾 - 报告期内（2025/11/24~2025/11/28），公用事业板块、电力板块、环保板块相对沪深300指数均跑输，燃气板块和电力设备板块相对沪深300跑赢 [39] 4. 公司及行业动态 - 湖南省能源行业双碳服务中心成立，旨在推进能源结构绿色低碳转型 [44] - 截至10月底，全国发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，其中太阳能装机11.4亿千瓦（同比增43.8%），风电装机5.9亿千瓦（同比增21.4%） [44] - 2025年10月国家能源局核发绿证3.70亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比42.61% [44] - 全国新型储能装机超1亿千瓦，是“十三五”末的30倍以上，占全球总装机超40%，迎峰度夏期间晚高峰调用峰值超3000万千瓦 [46] - 多家上市公司发布重要公告，如华能水电发行债券、九丰能源公布分红计划、盈峰环境完成股份回购等 [47] 5. 投资分析意见 - **水电**：秋汛偏丰利好蓄能，资本开支下降及降息周期有助于优化债务结构，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [3][11] - **火电**：盈利结构转向“电量+容量+辅助服务”多元化，推荐国电电力、内蒙华电、广州发展、大唐发电、华能国际、华电国际 [3] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3] - **绿电**：新能源入市规则推出增强收益率稳定性，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求，推荐东方电气、哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升利好盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源等 [3] - **天然气**：看好城燃企业量利回升及一体化贸易商，推荐昆仑能源、新奥能源、新奥股份、新天绿色能源等 [3][37] - **环保**：关注高股息标的及SAF（可持续航空燃料）产业链，推荐光大环境、洪城环境等 [3]

行业活动与政策驱动 - 2025亚洲通用航空展在珠海开幕，绿色动力技术与产品成为核心展示方向，中国航发等产业链龙头企业集中参展，重点展示兆瓦级氢燃料涡轴发动机、纯电推进系统等低碳动力装备 [1] - 政策与市场双重驱动加速产业升级，《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》等政策落地推动“能耗+碳排放”双控机制，国际民航组织CORSIA碳抵消计划推动全球通航业脱碳 [1] - 航空动力电池作为电动通航脱碳核心支撑，其能量密度与低碳适配性成为企业竞争关键，上市公司通过技术突破与整机厂深度绑定实现快速落地 [1] 航空动力电池发展 - 欣旺达动力与尚飞航空签署合作框架协议，聚焦复杂场景新能源eVTOL电源系统研发，为对方核心机型提供定制化电池套件，解决电源稳定性与续航瓶颈，并联合推进试飞验证与适航取证 [2] - 欣旺达已公开五代技术升级路线，计划2027年实现全固态电池能量密度突破500Wh/kg [2] - 中创新航与广汽高域深化战略合作聚焦eVTOL电源标准化产品研发，其9系高镍/硅体系专用电池电芯能量密度超300Wh/kg、支持6C快充，已应用于GOVY AirCab机型并进入适航审定阶段，计划2026年下半年取证量产 [2] - 航空动力电池核心机遇在于低空经济“双碳”需求驱动下的市场扩容，技术迭代加速提升能量密度与安全性，整机厂绑定模式利于快速商业化 [3] 氢燃料动力进展 - 氢燃料动力凭借“碳排放归零”优势成为通航脱碳重要方向，中国航发展出兆瓦级氢燃料涡轴发动机，燃烧过程仅排放水蒸气，适配10吨至20吨级分布式电推进飞机，已于2024年完成整机性能达标及60小时持久摸底试验 [3] - 厚普清洁能源与法国液化空气集团合资投运世界首架氢动力飞机配套超高压航空加氢站，可实现70MPa压力下7.6KG氢气加注，支撑氢动力飞机续航近两小时 [3] 技术路径与市场前景 - 航空动力电池与氢能动力在通航领域的竞争本质是“场景适配性”分化，最终形成互补为主、局部竞争的格局 [4] - 5年至8年内航空动力电池凭借技术成熟度和成本优势可能占据更大份额，预计在轻型运动飞机、eVTOL等低空短途场景中占比达60%以上 [4] - 氢能动力因技术迭代周期长初期份额较低，但在中远程通航场景如支线物流、城际飞行的占比会逐步提升，长期有望达到30%至40% [4]