报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 运营收入稳健增长，盈利结构优化 - 2024H1公司运营收入14.40亿元，同比增长10.66%，利息收入1.97亿元，同比下降0.49%，建造收入0.23亿元，同比下降96.42% [2] - 公司运营和利息收入占比98.62%，同比提升28.58pct，盈利结构优化，高毛利业务占比提升导致2024H1综合毛利率同比提升8.68pct至44.63% [2] - 2024H1销售净利率同比提升1.75pct至19.50%，期间费用率同比上升5.40pct至20.45% [2] 垃圾焚烧运营产能持续提升 - 截至2024H1垃圾焚烧运营产能4.03万吨/日，吨发回升&供汽持续拓展 [2] - 2024H1公司处理生活垃圾700.73万吨，同增11.27%，累计发电量24.99亿度，同比增长12.85%，实现上网电量20.72亿度，同比增长12.90%，吨发357度/吨，同比增长1.42%，吨上网296度/吨，同比增长1.47% [2] - 2024H1累计供汽量23.90万吨，同比增长22.51% [2] 自由现金流充裕保障分红能力 - 2024H1公司自由现金流为3.26亿元，充裕的现金流保障分红能力 [2] - 公司发布三年分红规划，2024-2026年每年以现金方式分配的利润应分别不低于当年实现的可分配利润的40%、45%、50% [2] - 2024H1公司首次进行年中分红，每股派息0.1元（含税），分红比例达46%，较2023年全年分红比例提升13pct [2] 盈利预测与估值 - 考虑建造下降与运营爬坡情况，我们将24-26年归母净利润预测从6.67/7.16/7.68亿元下调至5.91/6.64/7.39亿元，对应13/12/11倍PE [2] - 按24-26年分红比例底线40%、45%、50%，参照2024/8/30港元兑人民币汇率0.91，我们测算对应港股绿色动力环保股息率分别为6.5%、8.1%、10.2% [2]

2024 年半年度报告 A 股代码：601330 A 股简称：绿色动力 H 股代码：1330 H 股简称：绿色动力环保 转债代码：113054 转债简称：绿动转债 绿色动力环保集团股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 165 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人乔德卫、主管会计工作负责人易智勇及会计机构负责人（会计主管人员）赵林斌 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 公司董事会下属审计与风险管理委员会已审阅本报告，亦就本公司所采取的会计政策及常规 以及内部监控等事项与本公司的管理层进行商讨。 六、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 拟以2024年半年度利润分配股权登记日总股本为基数，向全体股东每股派发现金红利人民币 0.1元（税前）。本次利润分配不进行资本公积转增股本、不送红股。本利润分配预案尚需提交公 司股东大会 ...

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 公司主营业务为垃圾焚烧发电,属于垃圾处理行业中的优质公司 [1] - 2021年公司收入和利润有明显上升,主要是由于新会计准则下确认了BOT项目建造收入 [2] - 2022年和2023年建造收入有所下降,主要是由于在建项目减少 [2][3] - 公司目前运营规模达到4.03万吨,未来两年内可能新增1.7万吨产能 [3][4] - 公司运营端保持稳健增长,2022年垃圾处理量、发电量和上网电量均有8%-12%的增长 [3][4] - 公司正在不断拓展供气业务,2022年供气量增长42% [5] - 公司盈利能力有进一步提升空间,主要来自于产能利用率提升和供气业务拓展 [5][6][7] 财务状况 - 公司资产负债结构持续优化,2023年实现自由现金流转正,达到10亿元左右 [8][9] - 公司分红能力不断提升,2022年派息率达33%,未来有望进一步提高 [10][11] - 公司应收账款中国补占比较高,但回款情况较为稳定 [12][13] 未来发展 - 公司未来可能进一步拓展垃圾处理全产业链,如餐厨垃圾等,但目前规模较小 [14] - 公司ROE有望保持较高水平,有望为股东带来较高的投资回报 [14]

财务表现与收益波动 - 近两年公司收益波动，主要由于在建项目规模与数量下降导致建造收入减少，同时运营收入虽稳定增长，但受产能利用率、垃圾获取成本提高及计提安全生产费等因素影响，毛利率有所下滑 [1] - 2023年底应收账款中，账龄一年以内的大约占60%，两年以内的大约占80% [2] - 应收账款构成中，垃圾处理费占比约为45%，国补占比约为40%，剩余部分主要为基础电费 [2] - 公司经营性现金流有望持续增长，主要由于运营规模提升及垃圾处理量与上网电量的稳步增长，同时项目建设高峰期已过，资本开支将逐步减少 [2] 产能利用率与项目运营 - 提高产能利用率的方法包括督促地方政府完善垃圾收运系统、拓展周边县市生活垃圾、开挖填埋场陈腐垃圾、拓展一般工业固废及开展餐厨、污泥等有机废弃物协同处置 [1] - 公司目前运营的37个项目中有6个项目需参与竞价上网 [3] - 公司项目基本在4-5年大修一次，大修支出基本上费用化，计入当年损益 [3] 应收账款与回款情况 - 公司按照预期信用损失率对应收账款计提减值准备 [2] - 垃圾处理费在应收账款中占比相较其他同行企业偏高，主要由于收入结构不同，大部分项目回款情况良好，部分项目受地方财政等因素影响出现结算延期 [2] - 今年国补结算情况总体好于去年，但全年结算情况仍存在不确定性 [2] 资本开支与财务费用 - 今年资本开支主要用于支付去年和今年初新投产项目的尾款 [3] - 公司持续通过与银行协商降低利率、贷款置换等方式逐步降低财务费用 [3] 垃圾处理费与行业趋势 - 公司与政府签署的特许经营协议中一般有约定垃圾处理费调价机制，在满足约定情形下可提出调价申请 [3] - 近年来国家发改委等部委要求全面落实生活垃圾收费制度，垃圾处理费占垃圾焚烧发电项目收入的比例有望逐步提高 [3] 新业务与海外市场 - 章丘低碳环保产业园项目属于公司探索的新业务，以垃圾焚烧发电厂为依托，为入园企业提供废弃物处理、供热供电等服务 [4] - 公司有关注海外市场，但海外垃圾焚烧发电项目的商业模式和政策环境与国内相比有较大差异 [4] 安全生产与股东回报 - 安全生产费由各项目按营业收入的一定比例计提，若月初结余金额达到上一年应计提金额的三倍及以上，则暂停计提 [2] - 公司拟研究制订新阶段股东回报规划 [2]

公司运营情况 - 公司垃圾焚烧投运产能达4.02万吨/天，装机858MW，平均规模达1087吨/天，主要分布于长三角、珠三角、环渤海，项目质量优[8] - 近2年公司产能快速增加0.74万吨/天，未来产能利用率提升+供热+绿证+贷款置换等多管齐下，公司利润有望稳步提升[9] - 截至2024年一季度末，公司已无需要继续资本投入的在建项目，拟建项目多处于前期规划阶段，整体资本支出压力小[14] 财务情况 - 2023年公司经营现金流净额9.78亿元，Capex为7.22亿元，自由现金流为2.56亿元，未来伴随Capex降低+应收款解决，公司现金流有望进一步明显好转[17][18] - 公司分红有望提升，假设2024年分红率提升至50%，A股股息有望达4.3%，H股股息有望达10.1%[23] 未来展望 - 申万宏源证券预计公司2024-26年归母净利润为6.97/7.62/8.31亿元，对应EPS为0.50/0.55/0.60，对应PE为12/11/10倍[10] - 风险提示：应收账款持续增加及回收风险、国补到期风险等[5]

投资评级 - 报告首次覆盖绿色动力，给予"买入"评级，目标价为7.5元，预计上涨空间30% [1][7] 核心观点 - 绿色动力为北京国资委旗下垃圾焚烧上市平台，运营收入占比达77%，毛利润占比达91%，核心利润来源稳定 [1] - 公司垃圾焚烧投运产能达4.02万吨/天，装机858MW，产能利用率达95%，吨垃圾发电量达296度，未来利润有望稳步提升 [1] - 2023年公司经营现金流净额为9.78亿元，Capex为7.22亿元，自由现金流为2.56亿元，未来现金流有望进一步改善 [1] - 公司拟制定新阶段分红规划，预计2024年分红率提升至50%，A股股息有望达4.3%，港股股息有望达10.1% [1][39] 公司运营与财务表现 - 公司垃圾焚烧项目主要分布在长三角、珠三角、环渤海等发达地区，项目质量优 [19] - 2023年公司处理生活垃圾1344.68万吨，同比增长17.98%，上网电量389423.10万度，同比增长11.87% [21] - 2023年公司毛利率提升至39%，净利率提升至17%，期间费用率约17% [28] - 2023年公司有息负债约120亿元，资产负债率约63%，ROE约8% [29] 未来展望 - 预计2024-26年公司归母净利润为6.97/7.62/8.31亿元，对应EPS为0.50/0.55/0.60，PE为12/11/10倍 [2][45] - 公司未来将通过提升产能利用率、拓展供热供汽业务、参与绿证交易等方式拓宽收入来源 [23] - 伴随Capex下降及应收账款解决，公司现金流有望进一步改善，分红率有望提升 [1][38] 行业与可比公司 - 绿色动力为国内首家A+H垃圾焚烧上市公司，深耕行业二十余年，技术领先 [15] - 可比公司包括永兴股份、上海环境、瀚蓝环境，绿色动力2023年毛利率为38.52%，净利润率为16.77%，表现优于部分同行 [45]

财务与现金流 - 一季度末应收账款余额比去年底略有增长 [1] - 公司新建项目资本开支逐步降低，运营规模越来越大，现金流总体趋势持续向好 [1] - 公司已通过与银行协商降低利率、贷款置换等方式降低财务费用 [2] - 2023年现金分红比例达到33%，未来将继续通过现金分红回报投资者 [2] 运营与产能 - 公司目前运营规模已超过4万吨/日，盈利潜力尚未完全释放 [2] - 产能利用率的提升是一个持续优化的过程，正在多措并举拓展垃圾，不断提高产能利用率 [2] - 公司将强化存量项目提质增效，并积极争取合适的并购标的 [2] 投资者关系与未来增长 - 公司努力通过提升业绩，提振股价，促进可转债投资者转股 [2] - 公司对未来增长的计划包括提升存量项目盈利能力和积极争取并购标的 [2] 垃圾处理费与利润 - 大部分项目结算比较正常，部分项目存在垃圾处理费拖欠的情况 [1] - 与其他同行企业比较，公司吨垃圾创造的利润水平因收入结构和披露口径差异而难以直接比较 [1]

公司业务情况 - 公司将建造收入形成的资产中,特许经营期内保底垃圾量产生的垃圾处理费的折现值对应部分,确认为其他非流动资产或合同资产[2] - 公司应收账款中垃圾处理费占比约为45%[2] 财务情况 - 大部分地区的垃圾处理费结算比较及时,部分地区存在拖欠情况[3] - 上半年国补回款情况总体好于去年同期,但国补结算仍未常态化,全年回款情况尚无法确定[4] - 公司只有一个秸秆发电项目,2021年已全额计提资产减值[5] 运营情况 - 公司近两年吨发下降的主要原因是供汽业务增长较快,以及新投产项目产能利用率相对不高[6] - 公司目前约有1/4的项目开展对外供汽业务,尚未开展供汽业务的项目正在积极拓展[9] - 公司将通过拓展垃圾来源、实施热电联产、参与绿证交易、应用新工艺和数字化建设等方式提升效益[10] 发展计划 - 公司靖西项目已于今年一月投产,目前无在建项目[7] - 公司将在提升存量项目盈利能力的同时,积极争取合适的并购标的[11] - 公司未来将继续通过现金分红回报投资者[11]

应收账款结构 - 垃圾处理费占比约45% [1] - 国补占比约40% [1] - 基础电费占比剩余部分 [1] 回款情况 - 垃圾处理费结算周期一般不超过三个月,部分项目受地方财政影响存在结算延长 [2] - 国补结算进度主要取决于国家可再生能源专项资金的拨付情况,结算周期不固定 [2] - 今年国补回款情况较去年同期更好,全年回款情况尚无法确定 [3] 收费情况 - 垃圾处理费由公司与政府签署的特许经营协议约定,有调价机制 [4][5] - 垃圾焚烧发电行业电价相对固定,但受国补退坡政策影响 [5] 项目建设 - 公司五个可转债募投项目均已投产 [7] - 公司今年预计无其他自建项目投产 [8] - 部分项目正在开展前期工作,尚不能确定具体开工时间 [9] 运营情况 - 公司2023年产能利用率较2020年有所下降,主要是新项目处于产能爬坡期 [10] - 提高产能利用率的主要措施是拓展生活垃圾来源 [11] - 供汽业务效益总体比发电要高 [13] 提质增效措施 - 全力拓展垃圾来源,提高产能利用率 - 继续实施热电联产,拓展供汽业务 - 参与绿证交易,获得绿证出售收入 - 研发应用新工艺,开展电厂"数字化"建设,降低生产成本 [14] 分红政策 - 公司将综合考虑现金流、资金需求和投资者诉求,继续通过现金分红回报投资者 [15] 并购计划 - 在提高存量项目盈利能力的同时,若有合适的标的,公司会积极争取 [16] 碳交易 - 垃圾焚烧发电行业方法学尚未公布,暂不能申请CCER备案,公司将持续关注后续政策变化 [17] 可转债 - 公司将努力通过提升业绩,提振股价,促进可转债投资者转股 [18]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是北京市国资委旗下的唯一一家付费运营平台,北京市国资委直接持有公司43%左右的股权[1] - 公司过去5-6年依托垃圾焚烧项目的不断建设投产,实现了19-23年业绩复合增速近23%[1] - 2023年公司实现营业收入39.56亿元,净利润6.29亿元,其中垃圾焚烧运营占80%,项目建造服务占20%[1] - 公司毛利率始终维持在30%以上,2023年达到38.5%,随着运营比重提升利润率修复[1] - 2022-2023年公司新投产项目导致管理费用率上升至5.6%,财务费用率达12%[1][2] - 2022-2023年公司计提了资产减值损失、商誉减值损失和信用减值损失,拖累了利润增长[2] - 公司应收账款规模增长,主要为国补、省部和垃圾处置费,账龄结构有所改善,经营现金流下滑19%[2][3] - 公司投资建设支出有所收窄,资产负债率下降至63.3%,短期借款和长期借款均有所减少[3] - 公司在运产能超过4万吨/日,2022-2023年新投产多个项目,垃圾处理量和发电量均实现两位数增长[3][4] - 新项目投产后1-2年产能利用率较快提升,公司预计2024-2026年垃圾焚烧运营业务收入和毛利率将持续提升[4] - 公司建造收入未来将大幅下滑,但整体预计2024-2026年净利润将保持10-15%的增速[4] - 公司当前股息率约7%,估值较低,具有较强的投资价值[4][5] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容