文章核心观点 4月3日绿色动力与固高科技签订《战略合作协议》 双方发挥优势从三方面合作 推动产业现代化 虽协议履行暂不影响本年度业绩 但利于提升绿色动力项目运营智能化水平和提质增效 [1][2][3] 合作背景 - 国家“双碳”目标推进 环保产业需从传统向智能化、数字化转型 垃圾焚烧发电运营效率和智能化水平影响资源利用和环境质量 [1] - 绿色动力是国内较早从事垃圾处理产业化探索的企业 运营提质增效和技术创新是发展驱动力 固高科技是运动控制和智能制造技术提供商 技术积累和研发能力深厚 [1] 合作内容 产业现代化技术研发合作 - 双方在智能巡检机器人或无人机、智慧园区平台建设和碳减排等领域探索合作 推动垃圾焚烧行业智能化升级 并在固废领域探讨新工艺 合作中另行立项并签合作研发与知识产权共享协议 [1] 环保领域项目孵化合作 - 双方依托经验与技术积累 通过“联合实验室 + 产业中试平台”构建技术转化快车道 加快环保新技术工程验证 缩短项目产业化周期 [2] 业务深度合作 - 结合技术研发成果和业务优势 在业务协同高的细分市场 探索项目合作开发、产业投资等合作 实现资源整合 [2] 合作保障机制 - 双方建立日常沟通、信息共享和调研走访机制 定期评估进展 解决合作问题 [2] 绿色动力经营情况 - 2024年年报显示 公司全年营收33.99亿元 同比降14.08% 因PPP建设服务减少 固废处理业务营收33.61亿元 同比增7.04% [2] - 截至2024年12月31日 公司在生活垃圾焚烧发电领域运营项目37个 垃圾处理能力4.03万吨/日 装机容量857MW 项目数量和处理能力居行业前列 [2] 绿色动力技术创新成果 - 2024年公司深化技术创新 拓展科研合作 推动科技成果转化应用 如与阿里云合作在通州项目应用垃圾焚烧人工智能技术 与高校和机构合作开展机器人清灰除焦等技术研发 [3] 合作影响 - 双方合作利于提升绿色动力垃圾焚烧发电项目运营智能化水平 助于项目运营提质增效 合同生效及执行前 协议履行不影响本年度经营业绩 [3]

市场扩张和并购 - 公司于2025年4月3日在东莞与固高科技签订《战略合作协议》[4] 新产品和新技术研发 - 双方就智能巡检机器人等领域开展技术研发合作[8] 其他新策略 - 双方通过“联合实验室+产业中试平台”进行环保领域项目孵化合作[9] - 双方在细分市场开展项目合作开发等业务深度合作[10] - 双方建立机制推动合作落地，合作具体待协商确定[11][14]

文章核心观点 知名私募睿郡资产近期对绿色动力进行调研，公司通过多种措施提升业绩和盈利能力，在成本、财务、项目、业务等方面有相关进展和规划 [1] 机构信息 - 上海睿郡资产管理有限公司由两家知名基金管理公司高管联合创业，坚持主动管理核心竞争力，把握金融创新机会，追求控制回撤风险下的较高收益 [2] 公司调研情况 业绩与盈利能力提升措施 - 公司通过多种措施提升业绩和盈利能力，环境保护费下降得益于集中采购和精细化管理，材料费上升因工业固废获取成本提高 [1] 财务情况 - 财务费用预计继续下降，因长期贷款偿还和市场利率下行 [1] - 2024年国补回款3.72亿元，好于2023年，且有3个项目新纳入国补清单，截至2024年底，国补占比34%，垃圾处理费占比55% [1] - 化债政策有助于减轻地方政府偿债压力，有利于垃圾处理费应收账款结算 [1] - 2024年资本开支为5亿元，未来资本开支将继续降低 [1] - 公司分红比例为71%，未来将根据经营业绩等因素确定分红比例 [1] - 公司无刻意降低负债率计划，将持续开展债务置换 [1] 项目情况 - 葫芦岛危废项目正努力提升盈利能力，后续减值风险视经营情况而定 [1] - 2024年垃圾处理量与发电量增长因新项目投产、垃圾拓展成果和精细化管理 [1] - 公司提升产能利用率的措施包括完善垃圾收运系统、拓展垃圾来源和开展协同处置 [1] - 竞价上网项目电价约在0.55元 - 0.60元/kwh之间 [1] - 永嘉一期项目垃圾处理费有调价，未来将逐步落实产生者付费原则 [1] - 个别项目具备开工可行性 [1] 业务拓展 - 公司将继续拓展供热供汽业务，保持供热规模增长 [1] - 成长性体现在提升产能利用率、拓展非电业务、降本增效和并购优质项目 [1] - 公司正在研究垃圾焚烧发电与IDC合作模式的可行性 [1] - 公司拟与央企合作参与马来西亚EPC项目投标，并继续寻求并购优质项目 [1] 转股价格与分红 - 公司暂无下修转股价格计划，将通过提升业绩稳定分红预期 [1]

文章核心观点 阿杏投资近期调研绿色动力，绿色动力通过多种措施提升业绩和盈利能力，在成本、财务、项目、业务等方面有相关情况及规划 [1] 机构信息 - 阿杏投资成立于2015年2月，注册地为上海浦东新区，注册资本1000万元 [2] - 主要业务为证券期货投资管理，涵盖股票、新三板、债券等投资品种 [2] - 坚持“专业严谨、踏实稳健、严控风险”投资态度，秉持“研究创造价值”理念 [2] - 致力于打造国内一流的资产管理平台型公司 [2] 绿色动力调研情况 成本与财务 - 环境保护费下降得益于集中采购和精细化管理，材料费上升因工业固废获取成本提高 [1] - 财务费用预计继续下降，因长期贷款偿还和市场利率下行 [1] - 2024年国补回款3.72亿元，好于2023年，且有3个项目新纳入国补清单 [1] - 截至2024年底，国补占比34%，垃圾处理费占比55% [1] - 化债政策有助于减轻地方政府偿债压力，利于垃圾处理费应收账款结算 [1] - 2024年资本开支为5亿元，未来资本开支将继续降低 [1] - 公司分红比例为71%，未来将根据经营业绩等因素确定分红比例 [1] - 公司无刻意降低负债率计划，将持续开展债务置换 [1] 项目情况 - 葫芦岛危废项目正努力提升盈利能力，后续减值风险视经营情况而定 [1] - 2024年垃圾处理量与发电量增长因新项目投产、垃圾拓展成果和精细化管理 [1] - 公司提升产能利用率的措施包括完善垃圾收运系统、拓展垃圾来源和开展协同处置 [1] - 竞价上网项目电价约在0.55元 - 0.60元/kwh之间 [1] - 永嘉一期项目垃圾处理费有调价，未来将逐步落实产生者付费原则 [1] - 个别项目具备开工可行性 [1] 业务规划 - 公司将继续拓展供热供汽业务，保持供热规模增长 [1] - 成长性体现在提升产能利用率、拓展非电业务、降本增效和并购优质项目 [1] - 公司正在研究垃圾焚烧发电与IDC合作模式的可行性 [1] - 公司拟与央企合作参与马来西亚EPC项目投标，并继续寻求并购优质项目 [1] - 公司暂无下修转股价格计划，将通过提升业绩稳定分红预期 [1]

文章核心观点 知名私募景林资产近期对盐湖股份和绿色动力2家上市公司进行调研，同时介绍了景林资产的机构情况及过往业绩 [1][2][3] 景林资产调研情况 - 调研盐湖股份，参与公司电话会议，该公司生产新能源汽车电池用锂资源，支持新能源汽车发展 [1] - 调研绿色动力，参与公司特定对象调研、现场及电话会议，公司通过多种措施提升业绩和盈利能力，2024年国补回款3.72亿元好于2023年，未来资本开支将降低，分红比例为71%，将根据经营业绩等因素确定分红比例，公司有多项业务拓展和发展计划 [2] 景林资产机构简介 - 上海景林资产管理公司是投资境内、外上市公司股票为主的资产管理公司，在中基协登记注册，持有香港9号牌，从2006年开始管理A股信托投资计划，秉承“价值投资”理念，采用PE股权基金研究方法，注重公司行业结构和产业价值链地位 [3] - 公司在不同行业有研究专家，进行全面宏观经济及市场分析，所管理基金给投资人创造丰厚长期回报，历年来获知名财经媒体报道，旗下产品获多项荣誉 [3] - 二级市场团队超50人，成员有优秀教育背景和实业、金融或监管机构工作经验 [3] - 海外关联公司管理海外基金取得优秀业绩，赢得众多荣誉和全球投资者信任 [3] - 国内关联公司景林资本负责未上市股权投资业务，专注特定领域投资机会，管理多只PE基金，已投资60多家企业，多次被评为私募投资机构前十强 [4]

可转债情况 - 2022年2月25日发行2360万张可转债，总额23.60亿元[4] - 票面利率第一年0.20%至第六年2.00%，期限6年[4] - 截至2025年3月31日，累计转股12937股，未转股金额2359874000元[4] 股份情况 - 2024年12月31日至2025年3月31日，限售股为0股[9] - 2024年12月31日无限售A股989092933股，2025年3月31日为989093145股[9] - 2024年12月31日总股本1393452725股，2025年3月31日为1393452937股[9] 转股相关 - 转股起止日期为2022年9月5日至2028年2月24日[6] - 2024年11月19日起转股价格由9.45元/股调整为9.35元/股[5]

报告公司投资评级 - 推荐（首次）[2] 报告的核心观点 - 核心业务保持增长，收入结构优化对冲建造收入下滑影响，主营运营业务稳健增长，各主要运营指标均稳健增长，业务具备较强稳定性与可持续性[5] - 多点发力提升运营质效，绿色能源交易与协同业务拓展初见成效，推进集中采购和贷款置换，压降采购及财务成本，为公司长期稳健增长奠定基础[6] - 发布分红规划和股权激励计划，彰显发展信心，明确未来三年分红比例，设置业绩考核目标[7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年公司营业收入33.99亿元，同比下降14%；归母净利润5.85亿元，同比下降7%；扣非归母净利润为5.79亿元，同比下降6%[4][5] - 受建造项目减少影响，建造收入同比大幅下降95.42%，运营收入29.64亿元，同比增长8.02%，占总收入比重提升至87.21%；全年毛利率提升至45.44%，同比提升6.92个百分点[5] - 2024年全年集团共处理生活垃圾1438.24万吨，同比增长6.96%；实现上网电量42.61亿度，同比增长9.42%；实现供汽量56.36万吨，同比增长31.49%[5] 业务拓展与成本控制 - 2024年持续挖掘热电联产业务潜力，对外供热供汽项目拓展至10个，形成多元协同收益模式[6] - 常州公司获行业首张绿色电力证书，章丘二期项目完成首笔绿证交易，截至年底，集团累计申领绿证49.53万张，销售25.33万张[6] - 推进集中采购和贷款置换，压降采购及财务成本，有效支撑利润率提升[6] 分红与激励计划 - 2024年已派发中期利润分配，每股派发现金红利0.1元（含税），拟派发年度分红，每股派发现金股利0.20元（税前），中期及年度利润分配合计派发现金红利4.18亿元（含税）[7] - 2024年8月发布《未来三年股东分红回报规划（2024年 - 2026年）》，明确未来三年每年以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可分配利润的40%、45%、50%[7] - 2024年12月发布股票激励计划草案，限制性股票首次授予价格为每股3.25元，解除限售考核年度为2026 - 2028年，业绩考核目标值为2026 - 2028年净利润分别不低于7.11/7.42/7.73亿元，净资产收益率均不低于8.2%，经营活动现金流量净额分别不低于11.44/11.93/12.42亿元[7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为35.42/37.04/38.80亿元，同比增长4.22%/4.57%/4.75%，归母净利润分别为6.68/7.14/7.68亿元，同比增长14.19%/6.79%/7.66%[8] - 2025年3月28日收盘价对应PE分别为13.74/12.87/11.95倍，EPS分别为0.48/0.51/0.55元[8] 可比公司估值 - 选取军信股份、中科环保、中国天楹、伟明环保作为可比公司，公司2025年PE低于可比公司均值，存在一定的估值修复空间[11] 分业务营收预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3398.57|3542.05|3703.81|3879.72| |同比增速|-14%|4%|5%|5%| |毛利率|45%|44%|44%|44%| |垃圾处理及发电业务营业收入（百万元）|2764.65|2902.89|3048.03|3200.43| |同比增速|6%|5%|5%|5%| |PPP项目利息收入营业收入（百万元）|397.20|401.18|405.19|409.24| |同比增速|0%|1%|1%|1%| |渣灰收入营业收入（百万元）|97.51|107.26|117.98|129.78| |同比增速|79%|10%|10%|10%| |其他主营业务营业收入（百万元）|139.21|130.73|132.61|140.27| |同比增速|-|-6%|1%|6%|[14] 公司财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3399|3542|3704|3880| |营业成本（百万元）|1854|1990|2085|2189| |归属母公司净利润（百万元）|585|668|714|768| |EPS（元）|0.42|0.48|0.51|0.55| |毛利率（%）|45.44|43.81|43.72|43.58| |净利率（%）|17.68|19.62|20.00|20.53| |ROE（%）|7.27|7.66|7.56|7.53| |资产负债率（%）|61.21|59.25|57.33|55.41| |流动比率|1.55|1.83|2.19|2.57| |速动比率|1.29|1.57|1.91|2.29| |总资产周转率|0.15|0.16|0.16|0.16|[15]

报告公司投资评级 - 对于绿色动力 A/H 股，均重申“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 绿色动力 2024 年营收和归母净利下滑，主要系建造收入下滑 95%、危废计提资产减值 1.29 亿元所致，但固废运营业务稳健，自由现金流强劲，股权激励计划彰显发展信心，当前 A/H 股股息率达 3.4/6.9% [1] - 上调盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润 6.84/7.33/7.74 亿元，上调 A/H 股目标价至 8.62 元/4.61 港元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 33.99 亿元（yoy - 14.08%），归母净利 5.85 亿元（yoy - 7.02%），扣非净利 5.79 亿元（yoy - 6.36%）；Q4 实现营收 8.55 亿元（yoy - 6.45%，qoq - 3.27%），归母净利 8144.34 万元（yoy - 12.79%，qoq - 59.40%） [1] - 2024 年固废处理运营收入 33.61 亿元（yoy + 7.04%），毛利率 45.85%（yoy - 0.54pp），垃圾处理量 1438.24 万吨（yoy + 6.96%），上网电量 42.61 亿度（yoy + 9.42%） [2] 现金流与股息情况 - 截至 2024 年底应收账款 25.12 亿元（yoy + 27.3%），2024 年经营现金流净额 14.38 亿元（yoy + 47.1%），资本开支 3.70 亿元（yoy - 48.7%），自由现金流 10.68 亿元（2023 年 2.56 亿元） [3] - 2024 年 DPS 0.3 元，分红比例 71.5%，以 3 月 28 日收盘价计算 A/H 股息率达 4.6/10.0% [3] 目标价与估值情况 - 上调 A 股目标价至 8.62 元，给予 17.6 倍 2025 年预测 PE；上调 H 股目标价至 4.61 港币，给予 9.4 倍 2025 年预测 PE [4] - 可比公司 2025 年预期 PE 均值 11.7 倍 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|3,956|3,399|3,523|3,611|3,716| |+/-%|(13.39)|(14.08)|3.67|2.47|2.93| |归属母公司净利润 (人民币百万)|629.28|585.08|684.14|733.32|774.17| |+/-%|(15.51)|(7.02)|16.93|7.19|5.57| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.45|0.42|0.49|0.53|0.56| |ROE (%)|8.02|7.04|7.97|8.29|8.50| |PE (倍)|14.59|15.69|13.42|12.52|11.86| |PB (倍)|1.18|1.14|1.10|1.07|1.04| |EV EBITDA (倍)|11.32|10.90|11.07|10.47|9.91|[5] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(当地币种，百万)|PE(倍)（2025E/2026E）|PB(倍)（2025E/2026E）|ROE(%)（2025E/2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603568 CH|伟明环保|21.32|36343.1|10.5/8.2|1.96/1.57|20.9/21.6| |301109 CH|军信股份|21.26|11983.1|16.5/15.4|1.80/1.67|13.2/13.4| |601033 CH|永兴股份|15.04|13536.0|14.9/13.2|1.35/1.31|9.1/9.9| |257 HK|光大环境|3.47|21316.1|4.7/4.6|NA/NA|8.5/8.3| |平均| - |15.27|20794.6|11.7/10.4|1.70/1.52|12.9/13.3|[11] 盈利预测相关 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对 2023 - 2027 年相关财务指标进行了预测，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [24] - 主要财务比率方面，对成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等进行了预测 [24]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受危废业务减值影响低于预期，但扣除减值后主业利润稳健增长，主要经营指标创新高，分红比例大幅提升，还发布股权激励草案彰显长期发展信心，考虑危废业务减值略微下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为39.56亿、33.99亿、34.60亿、35.82亿、37.10亿元，同比增长率分别为 - 13.4%、 - 14.1%、1.8%、3.5%、3.6% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为6.29亿、5.85亿、7.34亿、7.83亿、8.26亿元，同比增长率分别为 - 15.5%、 - 7.0%、25.5%、6.6%、5.5% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.45、0.42、0.53、0.56、0.59元/股，毛利率分别为38.5%、45.4%、45.8%、45.8%、45.9%，ROE分别为8.1%、7.3%、9.0%、9.2%、9.2%，市盈率分别为15、16、13、12、11 [2] 市场数据 - 2025年3月28日收盘价6.59元，一年内最高/最低为7.10/5.24元，市净率1.2，息率3.79，流通A股市值65.18亿元，上证指数/深证成指为3351.31/10607.33 [3] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产5.62元，资产负债率61.21%，总股本/流通A股为13.93亿/9.89亿股，流通B股/H股为 - /4.04亿股 [3] 事件分析 - 2024年公司实现营收33.99亿元，yoy - 14%，归母净利润5.85亿元，yoy - 7%，扣非归母净利润5.79亿元， - 6%，业绩受危废业务减值影响低于预期 [6] - 2024年公司计提资产减值1.27亿元，葫芦岛危废项目计提1.29亿元减值，截至2024年末累计计提减值1.99亿元，计提后账面价值2.39亿元，加回减值后2024年归母净利润为7.12亿元，yoy + 8% [6] - 截止2024年底，公司运营产能突破4万吨/日，全年处理生活垃圾1438.24万吨，yoy + 6.96%；上网电量426090.73万度，yoy + 9.42%；供汽量56.36万吨，yoy + 31.49%；运营收入29.64亿元，yoy + 8.02% [6] - 2024年公司经营性现金流净额14.38亿元，capex为3.70亿元，自由现金流10.68亿元，现金派息总额4.18亿元，分红比例提升至71.45%，对应A股股息率4.55%，港股股息率9.85% [6] - 12月21日公司发布A股限制性股票激励计划（草案），业绩考核触发值以2023年净利润为基数，2026 - 2028年净利润分别不低于7.11/7.42/7.73亿元，对应2023 - 2028年业绩复合增速为4.6%；2026 - 2028年ROE不低于8.2%；2026 - 2028年经营活动现金流量净额分别不低于11.44/11.93/12.42亿元 [6] 投资分析意见 - 考虑危废业务减值，略微下调公司2025 - 26年归母净利润预测为7.34/7.83亿元（此前为7.62/8.31亿元），新增2027年归母净利预测为8.26亿元，对应PE为13/12/11倍，维持“买入”评级 [6] 财务摘要 - 详细列示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等各项财务指标数据 [8]

文章核心观点 - 公司核心业务保持增长，收入结构优化对冲建造收入下滑影响，运营指标稳健增长，业务具备稳定性与可持续性；多点发力提升运营质效，绿电交易与协同业务拓展初见成效；发布分红规划和股权激励计划彰显发展信心；预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“推荐”评级 [2][3][4][5] 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入33.99亿元，同比下降14%；归母净利润5.85亿元，同比下降7%；扣非归母净利润为5.79亿元，同比下降6% [1][2] 业务结构与运营情况 - 受建造项目减少影响，公司建造收入同比大幅下降95.42%，主营运营业务稳健增长，运营收入29.64亿元，同比增长8.02%，占总收入比重提升至87.21% [2] - 得益于收入结构优化及成本控制，全年毛利率提升至45.44%，同比提升6.92个百分点 [2] - 靖西项目成功投产，集团运营处理能力突破4万吨/日，2024年全年处理生活垃圾1438.24万吨，同比增长6.96%；上网电量42.61亿度，同比增长9.42%；供汽量56.36万吨，同比增长31.49% [2] - 公司主要采用BOT模式运营垃圾焚烧发电项目，特许经营期通常为25至30年，通过与地方政府签署特许经营协议获得垃圾处理费和售电收入，业务具备较强稳定性与可持续性 [2] 运营质效提升举措 - 2024年公司持续挖掘热电联产业务潜力，常州项目开展移动储能供热，蚌埠项目拓展供汽和沼气提纯业务，全年对外供热供汽项目拓展至10个，形成多元协同收益模式 [3] - 常州公司获得行业首张绿色电力证书，并成为首家在绿证交易平台注册交易的垃圾焚烧企业；章丘二期项目完成首笔绿证交易，截至年底，集团累计申领绿证49.53万张，销售25.33万张 [3] - 公司推进集中采购和贷款置换，压降采购及财务成本，有效支撑利润率提升 [3] 分红与激励计划 - 2024年已派发中期利润分配，每股派发现金红利0.1元（含税），拟派发年度分红，每股派发现金股利0.20元（税前），中期及年度利润分配合计派发现金红利4.18亿元（含税） [4] - 2024年8月发布《未来三年股东分红回报规划（2024年 - 2026年）》，明确未来三年每年以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可分配利润的40%、45%、50% [4] - 2024年12月发布股票激励计划草案，限制性股票首次授予价格为每股3.25元，解除限售考核年度为2026 - 2028年三个会计年度，业绩考核目标值为2026 - 2028年净利润分别不低于7.11/7.42/7.73亿元，净资产收益率均不低于8.2%，经营活动现金流量净额分别不低于11.44/11.93/12.42亿元 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为35.42/37.04/38.80亿元，同比增长4.22%/4.57%/4.75%，归母净利润分别为6.68/7.14/7.68亿元，同比增长14.19%/6.79%/7.66%，对应PE分别为13.74/12.87/11.95倍，EPS分别为0.48/0.51/0.55元，给予“推荐”评级 [5]