策略观点：四季度市场风格展望 - 在全年赚钱效应已较充分兑现的背景下，四季度资金行为易趋于保守，市场风格往往阶段性转向"盈利质量+估值安全"的大盘蓝筹 [1] - 根据2005-2024年样本，四季度微盘股胜率领先，但各风格间差异不明显，市场或存在风险再平衡特征 [1] - 四季度领涨行业多集中在金融、稳定及顺周期板块，反映年底投资者风险偏好下降和锁定年内收益的需求 [1] - 四季度需关注低估值板块切换条件是否成熟及高位板块景气能否持续，部分金融、周期、消费等顺周期板块估值仍处于历史低位，存在安全边际和切换空间，但仅凭低估值或难驱动持续性行情，需叠加政策催化或经济数据改善 [1] 中观景气度与行业配置 - 本周煤炭、电子、家用电器、汽车、环保等行业景气度整体呈上行趋势；石油石化、机械设备、食品饮料、银行、房地产、公用事业、商贸零售等行业呈下行趋势 [2] - 预测未来4周表现较优的申万二级行业包括商用车、汽车零部件、自动化设备、铁路公路、工程机械、轨交设备Ⅱ、乘用车等 [2] - 投资主线可降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振下经济修复带来的周期股表现、以及低估红利继续崛起 [2] - 汽车轮胎半钢胎开工率周度为72.72%，周环比增加26.21个百分点；六氟磷酸锂价格周度为7.9万元/吨，周环比上行17.04% [23] 海外经济与市场影响 - 美国近期连续发生三起金融"爆雷"事件，反映出美国金融市场存在"多层脆弱性"，但系统性危机风险可控，再现"次贷危机"概率低 [3][25] - 若美国金融风险发酵，预计美股先跌后涨，影响集中于银行和金融板块；美债收益率和美元趋于下行；黄金受益于避险情绪上涨 [3] - 当前美联储政策利率上限为4.25%，后续有较大宽松空间，一旦风险升级，美联储救市可使问题短期内解决 [3] 固定收益与转债市场 - 近期A股权益及转债市场整体回调，市场风格切换，银行、煤炭等大盘价值行业表现优于科技成长 [6] - 风格切换归因于Q3科技板块估值及拥挤度提升后的资金再平衡、四季度资金获利了结转向防御、以及外部风险和Q3业绩期临近的基本面定价 [6] - 可关注高评级大盘风格转债、科技成长方向回调后的机会以及优质新券 [6] - 本周中证转债下跌2.35%，转债市场日均成交额为688.44亿元，较上周日均增加9.61亿元 [33][34] 公司研究与业绩点评 - 百融云-W2025H1收入16.12亿元，同比增长22%；毛利润11.82亿元，同比增长22%，毛利率维持在73%以上 [15][36] - MaaS业务收入5.02亿元，同比增长19%，核心客户留存率提升2个百分点至98%；BaaS金融行业云收入8.57亿元，同比增长45%，占总收入比重53% [15][37] - 圣晖集成2025年前三季度收入21.16亿元，同比增长46.3%；Q3单季度归母净利润0.33亿元，同比增长93.9% [45] - 截至2025年9月30日，圣晖集成在手订单余额22.14亿元，比上年同期增长21.21%，其中IC半导体行业在手订单16.33亿元，同比增长103% [46] 行业动态与并购事件 - 龙佰集团拟收购Venator UK，标的资产设计年产能15万吨氯化法钛白粉，账面净值约1.95亿美元 [7][62] - 若交易完成，龙佰集团总产能将提升至166万吨，氯化法产能提升至81万吨，有助于规避高额反倾销税并提升国际竞争力 [7][63] - 2024年中国钛白粉产量470万吨，出口190万吨，占比40%，但面临多国反倾销调查 [7][63] - Figure AI发布第三代人形机器人Figure03，专为视觉-语言-动作大模型"Helix"打造，瞄准家庭场景，首期年产能达1.2万台 [65] 消费行业观察 - 白酒行业"双节"市场氛围平淡，传统旺季效应减弱，动销整体承压，批价同比下滑，渠道库存高企 [9][58] - 节前飞天茅台、八代五粮液、国窖1573批价分别回升至1760元、850元、850元附近 [9][60] - 消费呈现理性化趋势，宴席等刚性场景相对稳定，但政务商务消费疲软，百元价格带成为动销主力 [59] - 特步国际2025Q3主品牌零售销售低单位数同比增长，索康尼零售销售增长超过20%同比增长 [39]

公司财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为0.96亿元，同比增长29.1% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为0.33亿元，同比增长93.9%，主要原因为新签订单大幅增长及海外项目转化 [1] - 截至2025年9月30日，公司在手订单余额为22.14亿元（未含税），较上年同期增长21.21% [1] - 天风证券上调公司业绩预测，预计2025至2027年归母净利润分别为1.34亿元、1.7亿元、2亿元 [1] - 公司当前市盈率对应2025至2027年分别为32倍、26倍、22倍 [1] 订单结构分析 - IC半导体行业在手订单16.33亿元，同比增长103% [1] - 精密制造行业在手订单4.64亿元，同比下降42% [1] - 光电及其他行业在手订单1.17亿元，同比下降46% [1] 行业趋势与公司战略 - AI应用快速发展持续推动高端芯片需求，为洁净室工程建设服务商带来丰富业务机会 [1] - 公司业务扩展将围绕半导体及泛半导体、高端PCB及精密制造、光电面板等核心领域进行 [1] - 下游行业高景气度及订单前置发力是业绩增长的重要驱动因素 [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [4] 核心观点与业绩表现 - 公司前三季度实现收入21.16亿元，同比增长46.3%，归母净利润为0.96亿元，同比增长29.1% [1] - 第三季度单季收入8.21亿元，同比增长59.4%，归母净利润0.33亿元，同比增长93.9%，增长主要源于新签订单大幅增长及海外项目转化 [1] - 基于下游高景气及订单前置发力，报告上调公司26年及27年业绩预测，预计25-27年归母净利润分别为1.34亿元、1.70亿元、2.00亿元 [1] - 对应25-27年市盈率分别为32倍、26倍、22倍 [1] 在手订单与行业需求 - 截至2025年9月30日，公司在手订单余额为22.14亿元，较上年同期增长21.21% [2] - 分行业看，IC半导体行业在手订单16.33亿元，同比大幅增长103%；精密制造行业在手订单4.64亿元，同比下降42%；光电及其他行业在手订单1.17亿元，同比下降46% [2] - AI应用发展推动高端芯片需求，为洁净室工程建设服务商带来业务机会，公司将继续聚焦半导体及泛半导体、高端PCB及精密制造、光电面板等领域进行业务扩展 [2] 盈利能力与费用 - 公司前三季度毛利率为9.4%，同比下降2.94个百分点；第三季度单季毛利率为8.56%，同比下降1.76个百分点 [3] - 期间费用率为2.88%，同比下降2.23个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、2.12%、1.26%、-0.7% [3] - 前三季度净利率为4.74%，同比下降0.47个百分点 [3] 现金流与运营 - 前三季度经营活动现金流量净额为1.21亿元，同比多流入0.99亿元 [3] - 收现比为97.8%，付现比为92.5%，同比分别下降8.8个百分点和14.22个百分点 [3] 财务预测与估值 - 预测公司25-27年每股收益分别为1.34元、1.68元、2.01元 [10] - 预测公司25-27年营业收入分别为23.13亿元、28.79亿元、34.48亿元 [10] - 预测公司25-27年毛利率分别为12.60%、12.63%、12.65%，净利率分别为5.79%、5.83%、5.83% [12] - 预测公司25-27年净资产收益率分别为11.43%、13.50%、15.13% [12]

财务表现 - 前三季度归母净利润0.96亿元，同比增长29.1% [1] - 第三季度单季营收8.21亿元，同比增长59.4% [1] - 第三季度单季归母净利润3318万元，同比增长93.9% [1] - 营收呈现逐季增长态势 [1] 业务运营与市场机遇 - 公司在手订单保障充分 [1][1] - 筹划布局美国市场，关注台积电扩产及产业链业务机会 [1] - 有望凭借客户基础将美国市场培育为新增长点 [1] - 东南亚市场布局享有先发优势 [1] - 2025年上半年海外收入目标突破50% [1] 行业前景与公司定位 - 国内国产替代进程有望加速 [1] - 海外洁净室需求受益于产业链景气度提升和产能新布局 [1] - 公司作为全球化布局领先的洁净室工程企业，境内外业务协同发展 [1] - 中长期增长受国内与海外市场机遇支撑 [1] 盈利预测 - 上调2025年归母净利润预测至1.53亿元，前值为1.40亿元 [1] - 上调2026年归母净利润预测至2.06亿元，前值为1.63亿元 [1] - 上调2027年归母净利润预测至2.59亿元，前值为1.86亿元 [1]

养老金持股动向 - 基本养老保险基金一六零三二组合和基本养老保险基金一六零二二组合合计持有春风动力795.14万股，占流通股比例5.21% [1] - 基本养老保险基金一二零四组合持有圣晖集成31.18万股，占流通股比例0.89% [1] - 养老金账户在第三季度末新进入圣晖集成前十大流通股东，对春风动力的持股量环比保持不变 [1] 公司持股细节 - 春风动力获得两家养老金组合持股，位列第八和第四大流通股东，持股总量795.14万股 [1] - 圣晖集成获得一家养老金组合持股，位列第七大流通股东，持股量31.18万股 [1] - 春风动力所属行业为汽车，圣晖集成所属行业为建筑装饰 [1]

投资评级 - 报告对圣晖集成的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年三季度营收增长提速，单季度营收同比大增59.4%，归母净利润同比大增93.9% [7] - 公司在手订单充足，达22.14亿元（未含税），同比增长21.2%，为未来收入增长提供保障 [7] - 公司海外市场拓展成效显著，2025年上半年海外收入突破50%，并筹划布局美国市场，有望形成新增长曲线 [7] - 基于在手订单增长及下游景气提升，报告上调公司2025-2027年盈利预测 [7] 2025年三季报业绩总结 - 公司前三季度实现营业总收入21.16亿元，同比增长46.3%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长29.1% [7] - 第三季度单季实现营收8.21亿元，同比增长59.4%，环比第二季度增长14.0%；单季归母净利润3318万元，同比增长93.9% [7] - 第三季度单季毛利率为8.6%，同比下降1.8个百分点，环比下降1.6个百分点，主要受海外个别大项目成本投入但合同金额尚未确认的影响 [7] - 第三季度期间费用率为3.1%，同比下降1.4个百分点，受益于收入高增长的规模效应 [7] - 第三季度销售净利率为8.6%，同比提升0.5个百分点 [7] - 前三季度经营活动现金流量净额为1.21亿元，同比增加0.99亿元，现金流改善明显 [7] - 三季度末资产负债率为49.7%，较上半年末持平 [7] 在手订单与市场机遇 - 截至三季度末，公司在手订单22.14亿元（未含税），同比增长21.2% [7] - 订单行业构成：IC半导体行业订单16.33亿元，占比74%；精密制造行业订单4.64亿元，占比21%；光电及其他行业订单1.17亿元，占比5% [7] - 全球中高端洁净室需求受AI/HPC等应用驱动有望持续增长，美国和东南亚市场潜力可观 [7] - 国内受益于政策支持和先进制程工艺迭代，国产替代进程有望加快 [7] - 公司作为专注于泛半导体领域且出海较早的洁净室工程厂商，有望把握国内和东南亚市场机会 [7] 盈利预测与估值 - 报告上调盈利预测：预计2025年归母净利润为1.53亿元（前值1.40亿元），2026年为2.06亿元（前值1.63亿元），2027年为2.59亿元（前值1.86亿元）[1][7] - 预计2025年营业总收入为2912百万元，同比增长45.02%；2026年为3552百万元，同比增长21.99%；2027年为4298百万元，同比增长21.00% [1] - 基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025年市盈率（P/E）为28.34倍，2026年为20.97倍，2027年为16.68倍 [1] - 当前市净率（P/B）为3.89倍 [5]

公司重大事项 - 金岭矿业暂停公开挂牌转让金钢矿业100%股权及债权，因第二次挂牌未能征集到符合条件的意向受让方 [4] - 慧博云通控股股东、实控人及其一致行动人自愿承诺，自即日起至收购宝德计算机控制权事项完成后6个月内不减持所持有的首发原股东限售股 [5] - 威高血净筹划以发行股份方式购买威高普瑞100%股权，预计构成重大资产重组，公司股票自10月20日起停牌不超过10个交易日 [6] - 赣锋锂业拟引入战略投资人万鑫绿能，以6.64亿元交易对价转让深圳易储44.2361%股权，交易完成后深圳易储不再纳入公司合并报表范围，同时公司授权管理层择机处置不超过最近一期经审计净资产10%的已流通上市公司股票资产 [7] - 三花智控将回购股份价格上限由35.75元/股上调至60.00元/股，并将回购实施期限延长至2026年2月28日 [8] - 经纬辉开拟以8.5亿元现金收购中兴系统100%股权，进入专网通信领域，中兴系统股东承诺2025至2027年度累计净利润不低于2.15亿元 [9] 第三季度及前三季度业绩 - 寒武纪第三季度营收17.27亿元，同比增长1332.52%，净利润5.67亿元，前三季度营收46.07亿元，同比增长2386.38%，净利润16.05亿元 [10] - 海康威视第三季度营收239.4亿元，同比增长0.66%，净利润36.62亿元，同比增长20.31%，前三季度营收657.58亿元，同比增长1.18%，净利润93.19亿元，同比增长14.94% [11][12] - 科威尔第三季度营收1.45亿元，同比增长17.9%，归母净利润2059.46万元，同比增长110.36%，前三季度归母净利润5160.02万元，同比下降0.09% [13] - 思特威预计前三季度归母净利润6.56亿元至7.36亿元，同比增长140%至169%，主要因智能手机领域产品出货量大幅上升 [14] - 神通科技第三季度营收4.86亿元，同比增长61.66%，净利润4898.82万元，同比增长452.62%，前三季度营收13.02亿元，同比增长34.65%，净利润1.13亿元，同比增长584.07%，主要因客户订单持续放量及毛利率提升 [15] - 华友钴业第三季度营收217.44亿元，同比增长40.85%，净利润15.05亿元，同比增长11.53%，前三季度营收589.41亿元，同比增长29.57%，净利润42.16亿元，同比增长39.59%，受益于产业一体化经营优势及钴金属价格回升 [16] - 圣晖集成第三季度营收8.21亿元，同比增长59.4%，归母净利润3318.26万元，同比增长93.89%，前三季度归母净利润9564.69万元，同比增长29.09% [17] - 金石亚药预计前三季度归母净利润8660.55万元至1.07亿元，同比增长48.99%至83.95%，主要因新材料与机械业务板块收入与毛利改善 [18] - 海大集团第三季度营收372.63亿元，同比增长14.43%，归母净利润15.04亿元，同比增长0.34%，前三季度归母净利润41.42亿元，同比增长14.31%，同时公司拟分拆控股子公司海大控股至港交所上市 [19] - 瀚蓝环境预计前三季度归母净利润16.05亿元左右，同比增长15.85%左右，剔除去年同期一次性收益后同比增加约27.85%，主要因新增并表粤丰环保及降本增效 [20] - 海通发展第三季度营收12.09亿元，同比增长34.27%，净利润1.66亿元，同比下降1.49%，前三季度营收30.09亿元，同比增长16.32%，净利润2.53亿元，同比下降38.47%，主要因市场价格下滑及运营成本增加 [21] - 探路者预计前三季度归母净利润3000万元至3600万元，同比下降64.62%至70.51%，主要因户外业务销售不及预期及汇率波动产生汇兑损失 [22] - 国机通用第三季度营收1.14亿元，同比下降31.72%，净利润386.62万元，同比下降46.73%，前三季度营收5.26亿元，同比下降5.93%，净利润3593万元，同比增长21.6% [23] 重大合同中标 - 新疆交建中标G217线莎车至塔什库尔干县公路建设项目施工标段，中标价格5.56亿元 [24] - 罗博特科与某光伏公司子公司签署合同金额约7.61亿元，占公司2024年营业收入的68.83% [25] - 盛视科技签署珲春口岸智慧化建设项目合同，合同总价1.02亿元 [26] 股东股份减持 - 友发集团董事张德刚拟减持不超过354万股公司股份，占公司总股本的0.24% [27] - 圣邦股份控股股东一致行动人林林拟减持不超过788.71万股公司股份，占公司总股本的1.28% [28] - 湖南白银股东郴州国控拟减持不超过5646万股公司股份，占公司总股本的2.00% [29] 股份回购计划 - 通化东宝拟以2000万元至4000万元回购股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过10元/股 [30] - 深圳新星将回购股份价格上限由不超过18元/股调整为不超过30元/股 [31] 资本工具发行 - 长沙银行获监管批复，同意发行不超过120亿元无固定期限资本债券和二级资本债券 [32]

公司2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入821,446,425.58元，同比增长59.40% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为33,182,584.32元，同比增长93.89% [1]

核心业绩表现 - 第三季度营业收入8.21亿元，同比增长59.40% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润3318.26万元，同比激增93.89% [2] - 年初至报告期末营业收入21.16亿元，同比增长46.29% [2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润9564.69万元，同比增长29.09% [2] 盈利能力与股东回报 - 第三季度基本每股收益0.33元/股，同比增幅94.12% [2] - 第三季度加权平均净资产收益率2.95%，较上年同期增加1.39个百分点 [2] - 年初至报告期末基本每股收益0.96元/股，同比增长29.73% [2] - 年初至报告期末加权平均净资产收益率8.59%，较上年同期增加1.68个百分点 [2] 现金流与资产状况 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额达1.21亿元，较上年同期增长450.34% [3] - 截至2025年9月30日，公司总资产22.54亿元，较上年度末增长15.43% [3] - 经营活动现金流改善主要因预收工程款增加及营收增长带动回款提升 [3] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要得益于上年度及本季度新签订单在本期大量开工建设 [4] - 境外营业收入同比增长较多，成为营收增长的重要补充 [5] - 净利润高增还受益于计提应收款项坏账准备形成递延所得税资产，相应减少递延所得税费用 [5]

财务表现 - 公司前三季度实现营业收入21.16亿元 同比增长46.29% [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为9564.69万元 同比增长29.09% [1] - 公司前三季度扣除非经常性损益的净利润为9553.38万元 同比增长29.25% [1]