报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价8.35元 [1][3] 报告的核心观点 - 高能环境1H25实现营收67.00亿元（yoy - 11.20%），归母净利5.02亿元（yoy + 20.85%）、扣非净利4.54亿元（yoy + 10.24%），Q2归母净利高于预期，主要系金属价格上涨和资源化板块子公司金昌高能产能爬坡，资源化板块盈利能力有望继续增强 [1] - 1H25资源化业务板块毛利率同比+5pp，工程业务板块继续收缩，公司于环保工程板块聚焦优质订单，优化信用和回款政策 [1] - 1H25公司经营性净现金流同比+214%至3.47亿元，投资性现金流净流入1.33亿元，自由现金流向好发展，公司拟回购1.0 - 1.5亿元股份用于股权激励或员工持股计划，彰显对未来业务增长及内在价值的信心 [2] - 考虑1H25资源化业务产能利用率下降但毛利率同比+5pp，下调25 - 27年资源化业务产能利用率8pp，上调25 - 27年毛利率2pp，上调公司25 - 27年归母净利润至7.13/8.94/11.00亿元，对应EPS为0.47/0.59/0.72元，给予公司25年17.8x PE，对应目标价8.35元 [3] 各部分总结 经营业绩 - 1H25营收67.00亿元（yoy - 11.20%），归母净利5.02亿元（yoy + 20.85%）、扣非净利4.54亿元（yoy + 10.24%），Q2归母净利2.78亿元（yoy + 25.30%，qoq + 23.73%）高于预期 [1] - 1H25资源化业务营收同比-8.3%至52.05亿元，毛利率同比+4.65pp至13.41%；环保工程收入同比-40.04%至5.92亿元，毛利率同比-4.26pp至12.35% [1] 现金流情况 - 1H25经营性净现金流同比+214%至3.47亿元，投资性现金流净流入1.33亿元（1H24净流出6.34亿元），自由现金流向好发展 [2] 股份回购 - 公司拟回购1.0 - 1.5亿元股份（回购价格不超过8.80元/股），回购股份占总股本比例0.75% - 1.12%，用于后续的股权激励计划或员工持股计划 [2] 盈利预测调整 - 下调25 - 27年资源化业务产能利用率8pp，上调25 - 27年毛利率2pp，上调公司25 - 27年归母净利润（16.57/17.11/14.29%）至7.13/8.94/11.00亿元，对应EPS为0.47/0.59/0.72元 [3] 可比估值 - 可比公司2025年Wind一致预期PE为12.6x（前值13.4x），高能环境2025E PE为14.0x [13] 财务指标预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|14,500|13,498|14,765|16,191| |营业收入增速（%）|37.04| - 6.91|9.39|9.65| |归属母公司净利润（百万）|481.82|712.62|893.82|1,100| |归属母公司净利润增速（%）| - 4.52|47.90|25.43|23.02| |EPS（最新摊薄）|0.32|0.47|0.59|0.72| |ROE（%）|5.25|7.83|9.42|10.73| |PE（倍）|20.68|13.98|11.15|9.06| |PB（倍）|1.10|1.09|1.01|0.93| |EV/EBITDA（倍）|13.20|12.36|10.62|8.14| |股息率（%）|6.12|2.15|2.69|3.31| [9]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [9] 报告的核心观点 - 高能环境2025年中报显示上半年营收67.0亿元同比降11.2%，归母净利润5.02亿元同比增20.85%，扣非归母净利润4.54亿元同比增10.24%；Q2营收33.9亿元同比降23.3%，归母净利润2.78亿元同比增25.3%，扣非归母净利润2.51亿元同比增1.8% [2][6] - 2025H1营收下降源于部分危废资源化项目技改及环保工程业务拖累；毛利率和净利率提升；经营现金流净额改善；预计2025 - 2027年归母净利润7.91亿元、9.11亿元、10.29亿元，对应PE估值12.6x、10.9x、9.7x，PB估值1.05x、1.00x、0.96x [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价6.54元，总股本152323万股，流通A股152323万股，每股净资产6.21元，近12月最高/最低价6.96/4.21元（2025年7月24日收盘价） [10] 营收情况 - 2025H1营收下降主要因部分危废资源化项目技改及环保工程业务拖累 [12] - 分业务板块：固废危废资源化利用营收52.05亿元同比降8.30%，下半年金昌和鑫科项目技改完成预计释放潜能；环保运营营收9.04亿元同比增2.3%；环保工程营收5.92亿元同比降40.04%，因控制回款和毛利率主动放弃部分工程类订单 [12] - 重要子公司财务数据：靖远高能营收10.38亿元净利润1.09亿元；高能鹏富营收10.23亿元净利润0.30亿元；江西鑫科营收23.26亿元净利润0.42亿元；金昌高能营收6.85亿元净利润1.04亿元 [12] 盈利指标 - 2025H1整体毛利率18.2%同比提升3.93pct，固危废资源化/环保运营/环保工程毛利率同比分别+4.65pct/+2.59pct/-4.26pct [12] - Q2投资收益0.98亿元，公允价值变动损益 - 0.56亿元，合计同比增加约0.55亿元，源于处置玉禾田股票；Q2信用减值损失冲回0.24亿元，去年同期计提损失0.18亿元，贡献业绩增量 [12] - Q2净利率9.03%同比提升3.34pct，扣非净利率7.40%同比提升1.82pct [12] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流净额7.6亿元（Q4单季度5.40亿元），较前一年同期 - 9.53亿元大幅改善 [12] - 2025H1经营现金流净额3.47亿元同比增加约2.4亿元，在建项目基本收尾，预计后续资本开支需求少 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润7.91亿元、9.11亿元、10.29亿元，对应PE估值12.6x、10.9x、9.7x，PB估值1.05x、1.00x、0.96x [12] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现2024A - 2027E预测情况，如营业总收入、营业成本、毛利等指标变化及占比情况，还有每股收益、市盈率、市净率等基本指标预测 [18]

高能环境 - 上半年实现营业收入67亿元，同比下降11.20% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.02亿元，同比增长20.85% [1] - 主营业务为固废危废资源化利用、环保运营服务及环保工程 [1] - 所属行业为环保–环境治理–固废治理 [1] 安琪酵母 - 拟5.06亿元收购晟通糖业55%股权 [1] - 收购完成后晟通糖业将成为控股子公司并纳入合并报表范围 [1] - 主营业务为酵母、酵母衍生物及相关生物制品的开发、生产和经营 [1] - 所属行业为食品饮料–调味发酵品Ⅱ–调味发酵品Ⅲ [1] 闻泰科技 - 股东珠海融林及其一致行动人计划减持不超过1%公司股份 [1] - 拟减持1244.58万股 [1] - 主营业务为移动通信、半导体、电子元器件和材料等技术研发 [2] - 所属行业为电子–半导体–分立器件 [2] *ST正平 - 公告称目前不涉及雅鲁藏布江下游水电工程相关业务 [2] - 主营业务为基础设施建设、文旅+产业综合开发和有色金属矿业 [2] - 所属行业为建筑装饰–基础建设–基建市政工程 [2] 爱迪特 - 2股东拟合计减持不超过3%公司股份 [3] - 拟减持319.69万股 [3] - 主营业务为口腔修复材料研发生产和口腔数字化设备设计销售 [3] - 所属行业为医药生物–医疗器械–医疗耗材 [3] *ST宝鹰 - 拟公开挂牌转让旦华复能50.1%股权 [4] - 首次挂牌价为3000万元 [5] - 转让完成后将不再持有旦华复能股权 [5] - 主营业务为建筑、装饰工程施工及承建管理 [5] - 所属行业为建筑装饰–装修装饰Ⅱ–装修装饰Ⅲ [5] 姚记科技 - 实控人及其一致行动人拟合计减持不超过3%公司股份 [6] - 拟减持1252.42股 [6] - 主营业务为精品手机游戏研发与运营 [7] - 所属行业为传媒–游戏Ⅱ–游戏Ⅲ [7] 中国海诚 - 上半年营业总收入27.45亿元，同比增长0.67% [8] - 归属于上市公司股东的净利润1.52亿元，同比增长8.52% [8] - 主营业务为工程咨询、工程设计、工程监理等工程技术服务 [8] - 所属行业为建筑装饰–专业工程–其他专业工程 [8] 神州信息 - 股东拟减持不超过0.97%公司股份 [9] - 拟减持950万股 [9] - 主营业务为技术服务、农业信息化、应用软件开发等 [9] - 所属行业为计算机–IT服务Ⅱ–IT服务Ⅲ [9] 贝泰妮 - 股东拟减持不超过2%公司股份 [10] - 拟减持842.59万股 [10] - 主营业务为化妆品研发、生产及销售 [11] - 所属行业为美容护理–化妆品–品牌化妆品 [11] 国投智能 - 股东拟减持不超过1.35%公司股份 [12] - 拟减持1159.47万股 [12] - 主营业务为电子数据取证和网络信息安全产品及相关服务 [13] - 所属行业为计算机–软件开发–垂直应用软件 [13] 深水规院 - 公告称目前未参与雅鲁藏布江下游水电工程建设 [14] - 主营业务为水务建设工程勘测设计、规划咨询、项目运管 [14] - 所属行业为建筑装饰–工程咨询服务Ⅱ–工程咨询服务Ⅲ [14] 希荻微 - 公告称存在对控股子公司Zinitix失去控制的风险 [15] - 若失去控制将不再纳入合并报表范围并终止确认商誉 [15] - 主营业务为集成电路、集成电路芯片的研发、设计和销售 [16] - 所属行业为电子–半导体–模拟芯片设计 [16] 天铁科技 - 控股股东拟减持不超过3%公司股份 [17] - 拟减持3894.8万股 [17] - 主营业务为轨道工程橡胶制品的研发、生产和销售 [18] - 所属行业为基础化工–橡胶–其他橡胶制品 [18] 宁波色母 - 实控人控制企业拟减持不超过1.38%公司股份 [19] - 拟减持231.55万股 [19] - 主营业务为色母粒的研发、生产、销售和技术服务 [20] - 所属行业为基础化工–塑料–其他塑料制品 [20] 东莞控股 - 拟挂牌转让松山湖小贷公司20%股权 [21] - 挂牌底价为4812.15万元 [21] - 主营业务为高速公路经营管理、新能源汽车充换电等 [21] - 所属行业为交通运输–铁路公路–高速公路 [21] 渤海租赁 - 控股子公司拟向空客购买15架A330NEO及75架A321NEO飞机 [22] - 有权额外购买25架A321NEO并获得15架A330NEO购买选择权 [22] - 拟出售13架附带租约的飞机租赁资产，市场价格约5.7亿美元 [22] - 主营业务为飞机、集装箱及基础设施租赁服务 [22] - 所属行业为非银金融–多元金融–租赁 [22] 东方财富 - 股东沈友根持股比例由1.2%降至0.19% [23] - 主营业务为证券业务、金融电子商务服务等 [23] - 所属行业为非银金融–证券Ⅱ–证券Ⅲ [23] 全筑股份 - 拟定增募资不超1.8亿元 [24] - 募集资金用于建筑行业AI技术平台及营销展示中心项目 [24] - 主营业务为住宅全装修、公共建筑装饰等 [24] - 所属行业为建筑装饰–装修装饰Ⅱ–装修装饰Ⅲ [24] 中金黄金 - 公告称中国黄金集团内蒙古矿业有限公司已停产 [25] - 主营业务为黄金、有色金属的地质勘查、采选、冶炼 [25] - 所属行业为有色金属–贵金属–黄金 [25] *ST新潮 - 变更公司董事长及法定代表人 [26] - 主营业务为石油和天然气的勘探、开发及销售 [27] - 所属行业为石油石化–油气开采Ⅱ–油气开采Ⅲ [27]

已公布半年报公司业绩概况 - 截至7月25日共有16家公司公布2025年半年报，其中12家净利润同比增长，4家同比下降 [1] - 10家公司营业收入同比增长，6家同比下降 [1] - 8家公司实现净利润和营业收入双增长，2家公司两项指标均下降 [1] - 3家公司业绩增幅超过100%，其中智明达净利润同比增幅达2147 93% [1] 业绩表现突出公司 - 智明达净利润3829 80万元，同比增长2147 93%，营业收入2 95亿元，增长84 83% [1] - 沃华医药净利润4467 64万元，增长303 16%，营业收入4 25亿元，增长7 64% [1] - 神通科技净利润6427 80万元，增长111 09%，营业收入8 16亿元，增长22 46% [1] - 长川科技净利润4 27亿元，增长98 73%，营业收入21 67亿元，增长41 80% [1] 业绩下滑显著公司 - 中盐化工净利润5271 55万元，同比下降88 04%，营业收入59 98亿元，下降5 76% [1] - *ST四通净利润亏损1620 06万元，同比下降78 33%，营业收入1 74亿元，增长75 88% [1] - 海通发展净利润8686 61万元，下降64 14%，营业收入18 00亿元，增长6 74% [1] - 亚翔集成净利润1 61亿元，下降32 20%，营业收入16 83亿元，下降40 95% [1] 其他重点公司表现 - 瑞鹄模具净利润2 27亿元，增长40 33%，营业收入16 62亿元，增长48 30% [1] - 高能环境净利润5 02亿元，增长20 85%，营业收入67 00亿元，下降11 20% [1] - 民士达净利润6302 78万元，增长42 28%，营业收入2 37亿元，增长27 91% [1]

公司基本情况 - 公司股票代码为603588 简称高能环境 在上海证券交易所A股上市 [1] - 董事会秘书为张炯 联系方式为010-85782168 办公地址位于北京市海淀区秋枫路36号院1号楼高能环境大厦 [1] - 截至报告期末股东总数为48,968户 无表决权恢复的优先股股东 [1] 财务数据 - 总资产为270.34亿元人民币 较上年度末下降0.86% [1] - 营业收入为67.00亿元人民币 同比下降11.20% [1] - 利润总额为5.89亿元人民币 同比增长23.65% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.54亿元人民币 同比增长10.24% [1] 股东结构 - 第一大股东李卫国持股17.30% 共计2.63亿股 其中质押1.58亿股 [3] - 第二大股东刘泽军持股3.16% 共计4813万股 其中质押2009万股 [3] - 香港中央结算有限公司持股1.91% 为前十大股东中唯一境外机构投资者 [3] - 前十大股东中李卫国与李兴国存在兄弟关系 其他股东无关联关系 [3] 经营情况 - 报告期内未披露经营情况的重大变化及对未来有重大影响的事项 [4]

交易概述 - 公司以16,956万元收购深圳市鑫卓泰投资管理有限公司100%股权，从而间接持有玉禾田20%股权 [1] - 全资子公司西藏蕴能通过集中竞价及大宗交易方式减持玉禾田股份合计22,913,173股，总减持金额40,264.12万元，总减持收益8,716.46万元 [1] - 2024年减持10,955,433股，金额16,506.62万元，收益4,158.74万元 [2] - 2025年减持11,957,740股，金额23,757.50万元，收益4,557.72万元 [2][6] 交易标的 - 交易标的为玉禾田环境发展集团股份有限公司股票，产权清晰无限制 [3] - 原持股数量24,450,000股，占比6.13%，2024年出售2.75%，2025年出售3.00% [3][6] - 交易标的采用公允价值计量，利得计入当期损益 [4] 交易实施细节 - 2024年减持均价：集中竞价16.1360元/股，大宗交易14.4774元/股 [4] - 2025年减持均价：集中竞价20.1868元/股，大宗交易19.7084元/股 [4] - 减持期限分别为2024年11月15日至12月27日及2025年6月11日至7月23日 [4] 交易影响 - 减持行为基于优化资产结构需求，不影响公司独立性 [5] - 合计减持收益8,716.46万元，对公司经营业绩产生积极影响 [5]

募集资金基本情况 - 公司通过非公开发行A股股票实际募集资金净额为27.528亿元，扣除承销保荐费等发行费用后到账金额为27.55亿元，于2022年8月3日存入监管账户 [1] - 截至2025年6月30日，募集资金累计投入26.996亿元，占募集资金总额的98.07%，剩余结余资金5,641.69万元（含利息收入321.75万元）已永久补充流动资金 [1][4] - 募集资金专户已完成销户，实际结余与应结余资金无差异 [1][2] 募集资金管理情况 - 公司制定《募集资金管理办法》，并设立5个专户存储资金，与建设银行、中信证券签订三方及四方监管协议，监管条款符合上交所规范 [1][2] - 2025年上半年使用不超过2.38亿元闲置募集资金临时补充流动资金，期限12个月 [3] 募投项目执行情况 - 主要项目包括金昌危废资源综合利用（投入进度99.32%）、江西多金属回收（97.49%）、贺州生活垃圾焚烧发电（93.78%）等，整体进度达97%以上 [4][5] - 通过优化采购流程、选择高性价比设备降低固定资产投资成本，各项目累计节约资金5,319.93万元 [4][5] - 江西鑫科项目因工艺迭代分期建设，已投产部分产生效益2,703.73万元 [5] 资金使用合规性 - 报告期内未发生募集资金用途变更、超募资金使用、现金管理等情况，信息披露符合监管要求 [4][5] - 补充流动资金项目累计投入8.205亿元（含利息70.41万元），占承诺金额的100.09% [4][5]

回购方案概述 - 公司拟使用自有资金及自筹资金以集中竞价交易方式回购A股股份，资金总额不低于1亿元且不超过1.5亿元 [1] - 回购价格上限为8.80元/股，不超过董事会决议前30个交易日股票交易均价的150% [4][6] - 回购期限为董事会审议通过后12个月内，回购股份将用于股权激励或员工持股计划 [2][3] 回购方案细节 - 按回购金额下限1亿元测算，预计回购约1136.36万股，占总股本0.75%；按上限1.5亿元测算，预计回购约1704.55万股，占总股本1.12% [4] - 截至2025年6月30日，公司总资产272.5亿元，归属于上市公司股东的净资产94.3亿元，货币资金18.42亿元，回购资金上限占比分别为0.55%、1.59%和8.14% [6] - 回购资金来源为自有资金及自筹资金，不会对公司经营、财务和债务履行能力产生重大影响 [5][7] 回购背景与目的 - 回购提议由控股股东李卫国于2025年7月10日提出，基于对公司发展前景的信心和价值认可 [2][8] - 旨在完善长效激励机制，调动高管及核心骨干积极性，维护投资者利益和公司市场形象 [3][7] - 公司董事、高管及主要股东未来6个月内无明确减持计划 [1][8] 实施程序与授权 - 2025年7月24日董事会审议通过回购方案，无需提交股东大会 [2] - 董事会授权管理层全权办理回购事宜，包括具体实施、文件签署及方案调整等 [10] - 若回购股份三年内未完全用于激励计划，剩余部分将依法注销 [9] 股权结构影响 - 回购完成后公司总股本保持不变，仍为15.23亿股 [6] - 若全部回购股份用于激励并锁定，预计有限售条件流通股比例将小幅提升 [6] - 回购不会导致控制权变化或股权分布不符合上市条件 [7]

品大事 - 中金黄金控股子公司内蒙古矿业因安全事故停产，6名学生在参观过程中溺亡[3] - 中国电建为雅鲁藏布江下游水电工程参研参试参建单位，项目处于开工初期[4][5] - 苏博特滚动市盈率55.52、市净率1.28，显著高于行业平均的19.61和0.81[6] - 农业银行发行600亿元二级资本债券，其中400亿元10年期票面利率1.92%，200亿元15年期票面利率2.12%[7] - 南京新百控股股东三胞集团及实控人袁亚非因流动性债务危机主要资产被司法冻结[8] - 时空科技实控人筹划控制权变更事项，股票继续停牌[9] - 先锋新材及前实控人卢先锋因涉嫌信披违规遭证监会立案[10] - *ST万方控股股东所持29.18%股份拍卖撤回，控制权仍存变更风险[11] - ST峡创拟1100万元挂牌转让悦伍纪20%股权，将不再持有该公司股权[12] - 赛微微电股东武岳峰投资等拟协议转让不超过18%股份[13] - 海伦钢琴实控人拟变更为崔永庆，转让23.83%股份总价5.48亿元[14] - 元力股份拟收购同晟股份100%股权，拓展二氧化硅业务[15][16] - 中钨高新表示将积极关注雅下水电工程市场机会[17] - 深水规院目前未参与雅下水电站工程建设[18] - *ST宝鹰拟3000万元挂牌转让旦华复能50.1%股权，预计影响当期损益2940万元[19] 观业绩 - 智明达上半年净利润3829.8万元，同比增长2147.93%，营收2.95亿元增长84.83%[20] - 乐山电力上半年净利润790.31万元同比下降14.55%，营收16.23亿元增长1.94%[21][22] - 赛诺医疗预计上半年净利润1384万元同比增长296.54%，营收2.4亿元增长12.53%[23] - 中国海诚上半年净利润1.52亿元同比增长8.52%，营收27.45亿元增长0.67%[24] 增减持 - 贝泰妮股东红杉聚业拟减持不超过2%股份[25] - 姚记科技实控人及一致行动人拟合计减持不超过3%股份[26] - 爱迪特股东君联欣康等拟合计减持不超过3%股份[27] - 掌阅科技股东量子跃动拟减持不超过1%股份[32] - 可靠股份特定股东拟减持不超过2.69%股份[33] - 中石科技股东盛景未名拟减持不超过2.86%股份[34][35] - 宁波色母实控人控制企业拟减持不超过1.38%股份[36] - 天铁科技实控人王美雨拟减持不超过3%股份[37] 其他事项 - 中旗新材子公司中旗矿业签署采矿权出让合同，资源总量增至825.7万吨，采矿规模提升至40万吨/年[30] - 中环环保股东金通安益减持计划期限届满未减持[31] - 高能环境拟1-1.5亿元回购股份，价格不超过8.8元/股[38] - 全筑股份拟定增募资不超过1.8亿元用于AI建筑平台等项目[39]

回购计划 - 公司拟用1 - 1.5亿元自有及自筹资金回购股份[2][5][11] - 回购价格不超过8.8元/股[2][5][11][12] - 预计回购股份数量为11363637 - 17045454股[5][11] - 回购股份占总股本比例为0.75% - 1.12%[6][11] - 回购期限为董事会审议通过方案之日起12个月[5][9] 提议与审议 - 2025年7月10日李卫国提议回购股份[4] - 2025年7月24日董事会审议通过回购方案[4] 资金占比 - 截至2025年6月30日，公司总资产约270.34亿元，净资产94.53亿元，货币资金18.42亿元[16] - 按1.5亿上限测算，回购资金占总资产0.55%、净资产1.59%，货币资金8.14%[16] 其他情况 - 董监高等6个月内无买卖，回购期无增减持计划[18][19] - 相关主体未来3、6个月无减持计划[20] - 回购股份用于股权激励或员工持股计划[2][5][11][17] - 回购预案存在价格、资金等不确定性风险[27]