报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点：环保行业在“十四五”期间因国家对环境质量与工业绿色低碳发展的要求，节能环保及资源循环利用有望维持高景气度[4] 同时，在化债背景下，水务与垃圾焚烧等运营类资产盈利稳健、现金流向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营资产有望迎来戴维斯双击[4] 本周专题聚焦光伏组件回收行业，认为其将迎来“退役潮”，而新国标的出台将助力行业走向正规化，释放巨大市场潜力[3][18] 根据相关目录分别总结 一、本周市场表现：环保板块表现优于大盘 - 市场回顾：截至2月27日收盘，本周环保板块上涨7.0%，表现显著优于上证综指（上涨2.0%至4162.88）[4][11] 在申万行业中，环保板块周涨幅排名第四[13] - 子板块表现：环保细分子板块普涨，其中环境修复板块涨幅最高，达16.22%，其次为资源化板块（上涨10.89%）和环保设备板块（上涨9.43%）[14] 仅大气治理板块下跌1.93%[14] - 个股表现：本周环保板块涨幅前十的个股包括赛恩斯、清水源、倍杰特等；跌幅前十包括仕净科技、丛麟科技、远达环保等[16] 二、专题研究：光伏组件回收迎来“退役潮”，新国标出台助力行业步入“正规化” - 市场潜力巨大：据中国光伏行业协会预测，2025年我国将开始产生大批量退役光伏组件；2030年光伏组件废弃量将达高峰，约18GW（140万吨）；到2040年，累计废弃量将达253GW（约2000万吨）[18] 《2024年中国光伏回收和循环利用白皮书》预测，在提早退役情景下，2030年光伏回收累计市场规模约260亿元，2050年可达4200亿元左右[18] - 技术路径：目前主流回收技术包括物理法、化学法和热解法[21] 热解法因回收率高（金属回收率超95%）已成为规模化处理主流方向，但投资门槛高[23] - 竞争格局分散：行业竞争格局极度分散，缺乏大型头部企业[4] 数据显示，2025年国内120万吨退役组件中，具备环保资质的回收企业不足20家，年处理能力仅30万吨，存在90万吨的处理缺口，多流入非法渠道[23] - 政策驱动正规化：2026年2月，生态环境部首次发布《废光伏设备回收处理污染控制技术规范》，自2026年3月1日起实施，明确了废气处理、全生命周期溯源、再生材料标准等硬性要求，有望驱动行业迈向正规化[24] 此外，2024年至2025年间，国家及地方层面已出台多项相关政策推动产业发展[25] - 相关上市公司：报告提及东江环保、格林美、晶科能源、晶澳科技等公司在光伏组件回收领域已有技术储备或项目布局[4][30] 三、行业动态 - 国际标准立项：我国提出的《城市污水处理设施能效管理导则》国际标准提案在ISO成功立项，旨在构建污水处理设施全周期能效管理体系，解决行业“能耗数据不可比”难题[29] 全球城市污水处理设施年产值超3500亿美元[29] - 环保标准更新：生态环境部与国家市场监督管理总局联合发布新版《环境空气质量标准》（GB3095—2026）及配套技术规范，收严了PM2.5、PM10、SO2和NO2等污染物的浓度限值[30][31] 新标准将分两阶段实施[31] - 地方政策与规划：浙江省就“十五五”工业固体废物污染环境防治规划公开征求意见，设定了2030年的多项量化目标[32] 广西发布《强龙头育链主行动方案》，目标在制造业十大支柱产业培育链主企业[33] 深圳市发布2026年度生态环境专项资金项目申报通知，支持12个领域的项目[34] 河南省发布推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案，完善回收网络[36] - 其他动态：工信部公示了符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》的第一批企业名单，共205家[37] 四、公司公告 - 资本运作与项目进展：军信股份更新发行H股并上市申请[38] 嘉戎技术推进发行股份及支付现金购买资产事项[39] 中国天楹控股子公司获越南河内垃圾发电厂扩建项目投资许可，扩建规模1600吨/天[39] 倍杰特子公司锑矿采选工程项目获核准，总投资2.94亿元[47] - 业绩快报：多家公司发布2025年度业绩快报[44][45][46] - 兴蓉环境：营收90.68亿元（同比+0.21%），归母净利润20.04亿元（同比+0.41%）[44] - 英科再生：营收35.4亿元（同比+21.08%），归母净利润3.01亿元（同比-2.10%）[44] - 青达环保：营收20.42亿元（同比+55.42%），归母净利润1.81亿元（同比+94.62%），光伏项目成为重要增长增量[45] - 赛恩斯：营收12.51亿元（同比+34.93%），净利润1.1亿元（同比-39.15%）[46] - 其他公告：英科再生计提资产减值准备4913.40万元[40] 国中水务提示可能被实施退市风险警示[41] 兴蓉环境控股股东提议2025年度现金分红比例为归母净利润的35%[43] 五、投资建议 - 重点推荐：报告重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境[4][48] - 建议关注：报告建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保[4][48] - 估值参考：报告附有环保行业部分上市公司估值表，包含伟明环保、三峰环境、绿色动力、瀚蓝环境、高能环境、英科再生、青达环保等公司的股价、盈利预测及市盈率数据[48][49]

公司股价与交易情况 - 2月25日，公司股价上涨1.65%，成交额为6.99亿元 [1] - 当日融资买入9252.81万元，融资偿还9198.04万元，实现融资净买入54.77万元 [1] - 截至2月25日，公司融资融券余额合计10.71亿元，其中融资余额10.70亿元，占流通市值的6.01%，融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 2月25日融券卖出3.26万股，金额38.11万元，融券余量8.83万股，余额103.22万元，融券余额低于近一年20%分位，处于低位 [1] 公司股东与股权结构 - 截至9月30日，公司股东户数为4.08万户，较上期减少16.76% [2] - 截至9月30日，人均流通股为37,370股，较上期增加20.14% [2] - 截至9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股4694.56万股，相比上期增加1781.69万股 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入101.60亿元，同比减少11.28% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润6.46亿元，同比增长15.18% [2] - A股上市后，公司累计派现11.25亿元，近三年累计派现8.39亿元 [3] 公司基本情况与业务构成 - 公司成立于1992年8月28日，于2014年12月29日上市 [1] - 公司主营业务为固体废物污染防治技术研究和应用，提供系统解决方案和工程承包服务，涉及垃圾处理、矿山能源、煤化工、石油化工、水利生态和环境修复等领域 [1] - 公司主营业务收入构成为：固废危废资源化利用占77.68%，环保运营服务占13.49%，环保工程占8.83% [1]

市场表现 - A股市场黄金概念股于2月24日普遍走强，其中晓程科技涨幅超过12%，和邦生物涨停（10%），白银有色、湖南白银逼近涨停，四川黄金、盛达资源涨幅超过8%，豫光金铅涨幅超过7%，另有包括海南矿业、招金黄金、飞南资源、国城矿业、中国黄金在内的多只股票涨幅超过6%，西部黄金、株冶集团、铜陵有色、高能环境、赤峰黄金、湖南黄金涨幅超过5% [1] - 从具体个股数据看，晓程科技当日涨幅为12.91%，总市值177亿，年初至今涨幅高达112.29%；湖南白银当日涨幅9.65%，总市值423亿，年初至今涨幅116.76%；四川黄金当日涨幅8.38%，总市值210亿，年初至今涨幅79.11% [2] 价格驱动因素 - 消息面上，近日金银价格走强，现货黄金一度涨至5249.97美元/盎司，为1月30日以来新高；现货白银一度突破90美元/盎司，创2月5日以来新高 [1] - 瑞银重申对黄金的积极立场，预计未来数月国际现货黄金目标价达6200美元/盎司 [1] - 分析师认为，地缘政治风险（如美国与伊朗紧张局势）持续高企，同时美联储宽松周期预计将继续，对实际利率构成压力，均对金价形成支撑 [1] 行业供需与前景 - 需求端：2025年全球黄金需求预计突破5000吨，瑞银预计在更强劲的投资流动和各国央行持续购买的推动下，金价将进一步上涨 [1] - 供应端：黄金供应增长似乎受限，咨询公司伍德麦肯兹估计，到2028年约有80座矿山将耗尽当前的生产计划，这表明短期内供应弹性有限 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 全球采矿业正进入新一轮投资周期，金属价格高涨与矿山品位下降形成共振，驱动矿山资本开支显著上行，预计到2030年全球采矿业资本支出将增长50%[6][12] - 矿业领域的投资机会主要围绕两条主线展开：一是绿能与装备耗材，受益于矿山资本开支提升带动的设备需求及绿色能源转型机遇；二是资源与再生资源，受益于金属价格上涨带来的利润增长及再生金属的减碳价值[6] 根据相关目录分别总结 主线1——绿能、装备耗材 - **行业趋势**：全球采矿业资本开支进入上行周期，卡特彼勒预计到2030年全球采矿业资本支出将增长50%[6][12] 金属价格上涨（如2026年初金银铜价创历史新高）与矿山品位下降（如金矿平均品位从1980年代的5g/吨降至2024年的0.9g/吨）共同拉动资本开支[12] - **龙净环保**：紫金矿业拟现金全额认购其定增，持股比例从25%提升至33.76%，公司转型为绿电、矿山装备及储能综合平台[6][14] 紫金矿业绿电需求旺盛，测算其2030年新能源需求量可达7431GWh，支撑装机约7GW[18] 公司矿山绿电直连项目收益率优异，测算全投资/资本金IRR达11.3%/21.6%，单位GW净利润约5亿元[6][18] 公司新能源刚性矿卡已于2025年12月底交付紫金矿业，2024年中国刚性矿用车市场空间达199亿元[6][19] - **赛恩斯**：紫金矿业持股21.11%，为公司第二大股东，业务协同紧密[6][21] 公司通过收购紫金药剂拓展选矿药剂、金属萃取剂业务，2024年龙立化学净利润3800万元，同比增长116%[6][28] 公司铜萃取剂现有产能7000吨/年，并有新增5000吨/年扩产计划，80%以上产品出口[28] 同时布局年产10万吨浮选药剂及年产6万吨高纯硫化钠项目[29][31] - **景津装备**：压滤机龙头市占率超40%，2025年上半年下游收入占比为矿物加工32.8%、环保29.8%、新能源新材料15.4%[6][34] 全球矿山资本开支提升与公司出海形成共振，2022年海外收入同比增速达64%[36] 国内《固体废物综合治理行动计划》强化尾矿处置，压滤机需求提升[38] 新能源锂电下游资本开支迎来修复，2025Q1同比增速首次转正[39] 公司现金流充裕，高股息具备安全边际，2023-2024年每股派息1.06元[42] - **宇通重工**：2025年剥离环卫服务，聚焦新能源环卫与矿用装备[6][43] 2025年上半年矿用装备子公司营收6.41亿元，同比增长111.25%，占总收入38.61%[6][43] 公司纯电矿卡技术成熟，可节省成本70%以上，2024年新能源矿卡销量超3000台，预计2025年新能源渗透率超40%[47][48] 2025年环卫新能源装备销量同比增长70.9%，渗透率达21.11%，宇通重工市占率13.77%保持行业第二，且其新能源销量自身占比达73.6%，为同业最高[49][53] 主线2——资源&再生资源 - **行业逻辑**：金属价格上涨直接利好上游开采冶炼企业，并使得后端资源化项目的再生加工业绩与存货金属损益双升[6][61] 再生资源减碳效应显著，例如再生铜吨排放1.13吨CO2，仅为原生铜的27.6%；铝的加工及回收利用环节碳排放占比仅为2.3%[62][64] - **高能环境**：金属资源化业务充分受益于金属价格上涨，2025年归母净利润预告为7.5-9.0亿元，同比增长55.66%到86.79%[67] 公司布局深度资源化，回收金属种类涵盖铜、镍、贵金属及铂族金属等，2024年再生铜产量53587吨[71][74] 战略进军矿业，拟收购4个金矿项目探矿权，如青山洞金矿保有金金属量2445千克，打造第二成长曲线[73][75] - **赛恩斯（铼资源）**：铼为航空航天核心战略金属，2019年全球消费量约75吨，中美两国进口依赖度高[76] 测算到2030年全球铼需求量达191吨/年，中国需求量56吨/年[82] 供给端全球储量仅约2600吨且分布集中，美国通过长期合同锁定主要资源[82] 公司合作紫金矿业卡位铜钼冶炼环节的铼回收，已建成铼酸铵生产线并产出高纯度产品，充分受益铼价上行[6][32] - **伟明环保**：印尼拟将2026年镍矿石产量目标降至约2.5亿吨，较2025年3.79亿吨大幅下降34%，供应收紧推动镍价上涨，LME镍现货价从2025年12月19日的1.46万美元/吨涨至2026年1月29日高点1.88万美元/吨，涨幅28.73%[6] 公司高冰镍一体化产能放量在即，受益于镍价上行[6] 公司布局印尼固废市场，测算印尼垃圾焚烧项目单吨净利160元/吨（较国内高144%），ROE达17.65%（较国内高3.17个百分点）[6]

担保情况概述 - 公司为控股子公司江西鑫科和高能中色提供新增担保，该担保包含在公司及控股子公司2025年度新增担保预计范围内 [1] - 截至公告日（2026年2月12日），相关综合授信、贷款及担保协议均未签订 [1] 内部决策与授权额度 - 2025年3月，公司董事会和股东大会批准2025年度对外担保总额预计不超过2,438,800万元，其中为控股子公司提供的新增担保总额预计不超过890,000万元 [2] - 在新增担保额度内，为资产负债率低于70%的子公司提供担保预计不超过527,580万元，为资产负债率高于（含）70%的子公司提供担保预计不超过362,420万元 [2] - 2025年12月，公司董事会和2026年第一次临时股东会批准新增对江西鑫科的担保额度不超过150,000万元，该额度包含在为资产负债率高于70%的子公司提供的新增担保总额预计范围内 [3] 被担保人基本情况 - 被担保人江西鑫科和高能中色均无失信情况 [4] - 截至2025年9月30日，江西鑫科的资产负债率为71.02%，高能中色的资产负债率为72.65% [6] - 与2024年末相比，江西鑫科的资产负债率升至70%以上，高能中色的资产负债率未发生重大变化 [6] - 两家子公司均不存在影响偿债能力的重大或有事项及重大诉讼、仲裁事项 [7] 担保协议主要内容 - 为江西鑫科向渤海银行南昌分行申请综合授信提供担保，担保金额不超过10,000万元，方式为连带责任保证，保证期间为债务履行期限届满后三年 [4] - 为高能中色向工商银行金昌分行申请综合授信提供担保，担保金额不超过5,000万元，方式为连带责任保证 [5] - 两笔担保均存在反担保安排：江西鑫科其他股东江西津嵩新材料有限责任公司、高能中色其他股东金昌高能及金昌金亿鑫投资服务有限公司拟分别以其持股比例为限向公司提供反担保 [4][5] 担保的必要性与合理性 - 子公司申请综合授信主要为满足各自生产经营需要 [7] - 董事会判断被担保子公司未来具备债务偿还能力，担保风险总体可控 [7] - 子公司其他股东未提供担保，主要因其为非上市公司，担保能力无法获得银行认可及出于业务操作便利性考虑，故由公司提供全额连带责任保证 [7] 董事会及股东会意见 - 2025年度对外担保预计议案在董事会获全票通过（9票同意），在股东大会获286,357,382票同意，21,334,997票反对，320,396票弃权 [8] - 新增对江西鑫科担保额度的议案在董事会获全票通过（9票同意），在2026年第一次临时股东会获267,136,075票同意，12,177,685票反对，274,892票弃权 [8] 累计对外担保情况 - 截至2025年12月31日，公司及控股子公司实际履行对外担保余额为897,387.45万元，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的99.20% [9] - 其中，公司为控股子公司实际提供担保余额为892,935.60万元，占净资产的98.71% [9] - 经审议通过的公司及控股子公司对外担保总额为1,323,333.67万元，占净资产的146.29% [9] - 其中，经审议通过的公司为控股子公司提供担保总额为1,317,863.67万元，占净资产的145.68% [9] - 公司无对控股股东和实际控制人及其关联人提供的担保，也无其他对外担保行为及逾期担保情况 [9][10]

公司对外担保情况 - 截至2025年12月31日，公司及控股子公司实际履行对外担保余额为897387.45万元，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的99.20% [1] - 其中，公司为控股子公司实际提供担保余额为892935.60万元，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的98.71% [1] - 经审议通过的公司及控股子公司对外担保总额为1323333.67万元，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的146.29% [1] - 其中，经审议通过的公司为控股子公司提供担保总额为1317863.67万元，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的145.68% [1] - 公司对控股股东和实际控制人及其关联人提供的担保总额为0 [1] - 除公告事项外，公司无其他对外担保行为及逾期担保情况 [1]

公司战略动向 - 高能环境在互动平台表示，公司正在积极探索稀土领域的资源回收业务 [1] - 公司将稀土视为国家重要战略金属，并作为其关注的业务领域 [1] 行业属性与定位 - 稀土被定义为国家重要战略金属 [1] - 资源回收业务是公司在稀土领域探索的具体方向 [1]

公司业务进展 - 高能环境在互动平台表示 公司目前在湖南拥有四个探矿权 相关勘查工作正在陆续进行中 [1] - 公司计划在勘查工作结束后 将申请将探矿权转为采矿权 待审批通过后即可取得采矿证 [1]

公司战略动向 - 高能环境在投资者互动平台表示，公司正在积极探索稀土领域的资源回收业务 [1] 行业背景 - 稀土被定义为国家重要战略金属 [1]

担保情况 - 为江西鑫科本次担保10000万元，实际余额182327.41万元[1] - 为甘肃高能中色本次担保5000万元，实际余额23127.76万元[2] - 截至2025年12月31日对外担保总额1323333.67万元，占净资产146.29%[3] - 2025年拟对外担保不超2438800万元[6] - 截至2025年6月4日已存续担保不超1548800万元[7] - 2025年拟为控股子公司新增担保不超890000万元[7] - 2025年拟为资产负债率低于70%子公司新增担保不超527580万元[7] - 2025年拟为资产负债率高于（含）70%子公司新增担保不超362420万元[7] - 2025年拟对江西鑫科新增担保不超150000万元[8] - 江西鑫科、高能中色担保金额分别不超10000万元、5000万元[11][13] - 截至2025年12月31日实际履行担保余额897387.45万元，占净资产99.20%[17] - 经审议通过对外担保总额1323333.67万元，占净资产146.29%[17] 股权与财务数据 - 持有江西鑫科91.2%股权，甘肃高能中色约50.74%股权[9][10] - 江西鑫科2025年9月30日资产563520.23万元，负债400222.27万元，营收330435.92万元[10] - 2025年1 - 9月资产总额58824.05万元，2024年度58676.64万元[11] - 2025年1 - 9月负债总额42733.29万元，2024年度42805.62万元[11] - 2025年1 - 9月资产净额16090.76万元，2024年度15871.02万元[11] - 2025年1 - 9月营业收入56455.25万元，2024年度109952.85万元[11] - 2025年1 - 9月净利润2219.74万元，2024年度2421.89万元[11] - 截至2025年9月30日江西鑫科、高能中色资产负债率分别为71.02%、72.65%[14] 表决情况 - 2025年相关议案董事会表决同意9票，反对0票，弃权0票[16] - 2024年年度股东大会同意286357382票，反对21334997票，弃权320396票[16] - 2026年第一次临时股东会同意267136075票，反对12177685票，弃权274892票[16]