高能环境 2025年业绩及2026年展望 关键要点总结 一、 公司整体业绩与财务状况 * 2025年公司整体经营业绩显著提升，实现营业收入147.32亿元，归母净利润8.38亿元，同比增长73.94%，扣非后归母净利润7.94亿元，同比增长145.32%[3] * 2025年经营活动产生的现金流量净额为11.73亿元，同比增长54.50%，主要得益于金属类资源循环利用业务规模与效益的同步提升[3] * 公司业绩呈现逐季向好趋势，收入从第一、二季度的33亿元，第三季度的35亿元，增长至第四季度的46亿元[5] * 2025年公司整体毛利率为19%，较上年提升4.5个百分点[6] * 截至2025年末，公司资产负债率为60.4%，较上年降低，有息负债从135亿元降至125亿元[6] 二、 核心业务板块表现 1. 资源循环利用板块 * 该板块已成为公司核心增长引擎，2025年收入贡献超过80%[2][3] * 板块毛利率为14.7%[2]，同比增长5.5个百分点[2]，是公司整体毛利率提升的主要驱动力[6] * 板块内三大核心项目协同发展，完善了含镍、含铜、含铅的资源化闭环，并提升了贵金属和稀有金属的分离提纯能力[3] 2. 环保运营服务板块 * 该板块以垃圾焚烧发电为核心，现有13个项目，日处理规模11,800吨[3] * 2025年累计处理垃圾409万吨，发电量15.2亿千瓦时，上网电量同比增长5,000万度[3] * 通过技术优化，吨发电量提升1%，全年供热量接近60万吨[3] * 板块毛利率保持在50%左右的稳定水平[6] 3. 环境工程板块 * 公司策略是聚焦优质项目，2025年毛利率略有提升[6] * 2025年应收账款与合同资产总额较2024年下降4亿多元，主要是在该板块加大了收款力度[6] 三、 核心子公司经营表现与2026年展望 1. 金昌高能 * 2025年实现业绩翻转，收入19亿元，净利润3.6亿元，是公司有史以来单体子公司利润最高的年份[7] * 铂族金属提纯达行业领先水平，2025年产近3.8吨，产能位居行业前列[2][3] * 2026年增长目标：通过工艺优化（前端熔炼改进、后端半自动化）提升产能利用率，目标产值翻倍至60亿元[2][11][13] 2. 江西新科 * 2025年实现收入51.7亿元，净利润1.5亿元，较2024年的6,700万元增长超过一倍[7] * 2025年产能释放率仅约40%，896个电解槽仅铺设一半左右[7] * 2025年第四季度起产能效益显现，单月产值最高已接近8亿元[2][7] * 2026年增长展望：随着铜、锡电解线全线拉通，预计单月产值有望达10亿元，全年产值有30%至50%的增长潜力[2][11] 3. 靖远高能 * 2025年利润超过2亿元，创历史新高[8] * 铋锭产能全球领先，2025年贡献产量超4,000吨[2][3] * 2025年第四季度4N级三氧化二铋项目顺利投产，实现产品向高端材料延伸[3] * 2026年计划：在氧化铋、氧化锌项目基础上，尝试拓展更多金属品类（如铟、硒）[13] 4. 其他子公司 * 珠海新宏在2025年投产第一年即实现盈利[8] * 耀辉公司于2025年8月恢复生产，目前生产基本正常[8] 四、 产能、产量与销售情况 * 2025年主要金属产品销量：铜约3万吨，铅约2万吨，黄金近2吨，白银40吨，铋锭约3,300吨，铂族金属合计3.5吨，锑超800吨，与镍相关的产品1.4万吨[18][19] * 非标准品销量：铜合金12万吨，金银合金近50吨[19] * 产能利用率：靖远公司一直较高；金昌公司核心工艺产能利用率约60%；江西新科产能释放率约40%[10][11] * 存货情况：2025年存货较年初增加8亿多元，主要增长来自江西新科和靖远高能[6] * 2026年计划实现全集团存货周转率较2025年有明显提升[9] 五、 战略布局与发展规划 1. 产业链上游延伸 * 2025年获取湖南青山洞等四个金矿的矿权，构建“开采-循环”闭环[3][4] * 湖南雪峰山项目（三个金矿）预计2027年末至2028年实现产出[2][12] * 计划获取该金矿项目剩余的23%股权[14] 2. 国际化战略 * 资源循环板块签约墨西哥废轮胎资源化处理项目[4] * 环保运营板块中标泰国北大年垃圾焚烧项目，入选印尼项目供应商，获得泰国垃圾筛分环保工程项目[4] * 海外业务重点区域为东南亚，包括泰国、印尼、马来西亚和越南[15] * 海外垃圾焚烧发电项目回报率要求比国内同类项目高出一倍以上[2][17] 3. 技术升级与AI应用 * AI系统助力垃圾焚烧自动化率超90%，燃烧稳定性提升超10%[2][4] * 通过部署AI燃烧优化系统等措施，吨发电量提升1%[3] 4. 资本开支与H股上市计划 * 预计2026年和2027年每年资本开支规模在15至20亿元人民币，投向包括矿业开发、海外市场开拓、技术改造及并购[12] * 计划2026年内完成H股上市，募资比例约10%至15%，资金将用于国内技改、海外矿业及环保项目投资[2][14] 六、 2026年业绩预期与增长动力 * 公司对2026年业绩预期大幅提升，预计在2025年基础上有非常大幅度的增长[13] * 增长动能主要来自：1) 金昌公司工艺优化及产值目标翻倍；2) 江西新科200余个电解槽的持续铺设及产能释放[2][11] * 资源化板块毛利率预计将高于2025年，主要因产能提升优化单位成本，以及金属价格维持高位[12] * 公司正在探索开发新的金属品类（如铟、硒），大概率在2026年会有新产品推出[19]

投资评级与目标价格 - 报告给予高能环境“增持”评级 [5][11] - 目标价格为18.63元 [5][11] 核心观点与业绩摘要 - 2025年公司业绩实现显著增长，核心驱动力来自金属资源化板块产能释放、工艺优化及金属价格上行，带动利润弹性和经营性现金流同步改善 [2] - 2025年公司实现营业收入147.32亿元，同比增长2%；归母净利润8.38亿元，同比增长74%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长145% [11] - 经营活动现金流11.73亿元，同比增长55%，主要受益于金属资源循环利用业务规模与效益同步提升 [11] - 报告上调公司2026-2027、增加2028年预测净利润分别至10.53（原值9.67）、12.42（原值11.53）、14.25亿元 [11] 分业务板块表现 - **固危废资源化业务**：实现收入118.99亿元，同比增长7%，毛利率提升5.46个百分点至14.60% [11]；金昌高能全面投产，靖远高能将产品从精铋延伸至三氧化二铋，江西鑫科调整经营团队，资源化业务取得全面突破 [11] - **环保运营业务**：实现收入17.21亿元，同比下降0.49%，毛利率49.89%，整体保持稳定 [11]；全年累计处理生活垃圾409.29万吨，实现发电量15.2亿千瓦时 [11] - **环保工程业务**：实现收入11.12亿元，同比下降32%，毛利率17.78%，同比提升4.89个百分点 [11]；业务进一步向高品质、风险可控项目集中 [11] 公司战略与未来展望 - 公司启动H股上市程序，以拓宽融资渠道、深化国际化布局 [11] - 延伸资源化产业链，收购获得湖南雪峰山黄金资源地部分金矿，切入矿业领域 [11] - 垃圾焚烧业务出海取得进展，入选印尼废物转化能源项目选定供应商名单，并中标泰国500吨垃圾焚烧项目 [11] 财务数据与预测 - **历史与预测营收**：2024年营收145.00亿元（+37.0%），2025年营收147.32亿元（+1.6%），预计2026-2028年营收分别为155.42亿元（+5.5%）、183.52亿元（+18.1%）、206.08亿元（+12.3%）[4][11][12] - **历史与预测归母净利润**：2024年归母净利润4.82亿元（-4.5%），2025年归母净利润8.38亿元（+73.9%），预计2026-2028年归母净利润分别为10.53亿元（+25.6%）、12.42亿元（+18.0%）、14.25亿元（+14.8%）[4][11][12] - **盈利能力指标**：2025年销售毛利率为19.0%，同比提升4.6个百分点；净资产收益率（ROE）为8.7%，同比提升3.4个百分点 [4][12] - **估值数据**：基于2026年预测净利润，给予27倍市盈率（PE）估值 [11]；当前股价（15.94元）对应2025年市盈率为28.97倍，2026年预测市盈率为23.06倍 [4][12] 市场表现与交易数据 - 公司当前股价为15.94元，52周内股价区间为4.95-15.94元 [6] - 总市值为242.80亿元，总股本为15.23亿股 [6] - 过去12个月股价绝对升幅为150%，相对指数升幅为127% [10]

投资评级与核心观点 - 报告对高能环境的投资评级为“增持” [5][11] - 报告给予高能环境的目标价格为18.63元 [5][11] - 报告核心观点：2025年公司业绩实现显著增长，核心驱动力来自金属资源化板块产能释放、工艺优化及金属价格上行，带动利润弹性和经营性现金流同步改善 [2][11] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入147.32亿元，同比增长1.6% [4][11]；实现归母净利润8.38亿元，同比增长73.9% [4][11]；扣非归母净利润为7.94亿元，同比增长145% [11] - **盈利能力提升**：2025年销售毛利率为19.0%，同比提升4.6个百分点；销售净利率为7.1%，同比提升3.4个百分点 [4][12] - **现金流改善**：2025年经营活动现金流净额为11.73亿元，同比增长55% [11] - **未来业绩预测**：报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为10.53亿元、12.42亿元、14.25亿元，对应同比增长率分别为25.6%、18.0%、14.8% [4][11] - **估值指标**：基于2026年预测净利润，给予公司27倍市盈率（PE）估值 [11]；当前股价（15.94元）对应2025年市盈率为28.97倍，预计2026年将降至23.06倍 [4] 分业务板块表现 - **固危废资源化业务**：2025年实现收入118.99亿元，同比增长7% [11]；毛利率提升5.46个百分点至14.60% [11]；主要驱动因素包括金昌高能全面投产、靖远高能实现产品向高端新材料（三氧化二铋）延伸、以及江西鑫科建立产业闭环 [11] - **环保运营业务**：2025年实现收入17.21亿元，同比微降0.49% [11]；毛利率为49.89%，保持稳定 [11]；全年处理生活垃圾409.29万吨，发电15.2亿千瓦时 [11] - **环保工程业务**：2025年实现收入11.12亿元，同比下降32% [11]；毛利率为17.78%，同比提升4.89个百分点，业务进一步向高质量项目集中 [11] 战略发展与未来布局 - **国际化与融资**：公司启动H股上市程序以拓宽融资渠道并深化国际化布局 [11] - **产业链延伸**：通过收购湖南雪峰山部分金矿资源，切入矿业领域 [11] - **海外业务拓展**：垃圾焚烧业务成功进入印尼市场，并中标泰国500吨垃圾焚烧项目 [11] 市场表现与估值比较 - **近期股价表现**：过去1个月、3个月、12个月，公司股价绝对涨幅分别为53%、134%、150%，显著跑赢市场指数 [10] - **可比公司估值**：报告选取的可比公司（浙富控股、格林美）2026年预测市盈率均值为20.6倍 [13]；报告给予高能环境2026年27倍市盈率，高于可比公司均值 [11]

业绩总结 - 2025年度计提资产减值准备合计 -150,030,131.98元，占2025年度经审计合并报表净利润14.43%[1] - 信用减值损失 -44,205,020.10元，含多项坏账准备[1] - 资产减值损失 -105,825,111.88元，含存货等多项减值[2] - 本次计提使2025年度合并报表净利润减少 -150,030,131.98元[5] 其他新策略 - 2026年3月12日第六届董事会第八次会议审议通过计提资产减值准备议案[1] - 2026年3月9日审计委员会审议通过该议案[6]

证券代码：603588 证券简称：高能环境 公告编号：2026-015 北京高能时代环境技术股份有限公司 关于 2026 年向银行等金融机构申请综合授信的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性 陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 北京高能时代环境技术股份有限公司（以下简称"公司"）于 2026 年 3 月 12 日召开第六届董事会第八次会议，审议通过了《关于 2026 年向银行等金融机 构申请综合授信的议案》，详情如下： 为改善公司的资本结构，增强公司的资金实力，2026 年度公司及控股子公 司拟向银行等金融机构申请综合授信额度总计不超过 200 亿元，包括但不限于流 动资金贷款、银行承兑汇票、授信开证、贸易融资、融资租赁、项目贷款、并购 贷款等业务，根据相关金融机构要求，以公司及控股子公司合法拥有的财产作为 上述融资的抵押物或质押物。 公司及控股子公司将根据实际资金需要选择申请融资的金融机构，在上述融 资额度内，授权公司法定代表人可以调整金融机构间的额度，并全权委托公司法 定代表人代表公司与银行等金融机构签署相关的法律文件，授权期限自 2025 ...

保险信息 - 2026 年 3 月 12 日公司审议通过为董高投保责任险议案[2] - 责任限额不超 5000 万元，保费不超 30 万元[2] - 保险期限 12 个月[2] 授权事宜 - 董事会提请股东会授权办理购买及续保事宜[3]

审计机构相关 - 拟续聘天健为2026年度审计及内控审计机构，待股东会审议[2] - 2025年度财务报告审计费用158万元，内控审计费用50万元，合计208万元；2024年合计198万元[11] 天健情况 - 2024年业务收入29.69亿元，审计业务25.63亿元，证券业务14.65亿元[3] - 2024年上市公司客户756家，同行业上市公司审计客户13家，审计收费7.35亿元[3][4] - 截至2025年末，累计计提职业风险基金和保险赔偿限额超2亿元[4] - 近三年受行政处罚4次等，112名从业人员受行政处罚15人次等[6][7]

募集资金情况 - 公司非公开发行246,250,000股股票，发行价11.20元/股，募资总额27.58亿元，净额27.5283683593亿元[1] - 2025年初累计项目投入264,530.75万元，永久补充流动资金0万元，利息收入、手续费净额321.84万元[3] - 2025年本期项目投入5,433.00万元，永久补充流动资金5,641.71万元，利息收入、手续费净额 - 0.06万元[4] - 2025年末累计项目投入269,963.76万元，永久补充流动资金5,641.71万元，利息收入、手续费净额321.78万元[4] - 应结余和实际结余募集资金均为0万元，差异为0万元[4] - 截至2025年12月31日，5个募集资金专户剩余5,641.71万元已永久补流，账户均已销户[7] - 募集资金总额为275,283.68万元，本年度投入5,433.00万元，已累计投入269,963.76万元[14] - 变更用途的募集资金总额为20,000.00万元，比例为7.27%[14] - 截至2025年12月31日，募集资金节余约5,319.92万元，利息约321.78万元，结余合计约5,641.71万元，约占承诺投资总额的2.05%[16] 项目情况 - 金昌危废资源综合利用项目承诺投资42,300.00万元，调整后22,300.00万元，累计投入22,147.57万元，投入进度99.32%，2025年实现效益4,359.83万元[14] - 江西多金属资源回收综合利用项目承诺投资73,800.00万元，调整后93,800.00万元，累计投入91,446.01万元，投入进度97.49%，2025年实现效益15,090.92万元[14] - 伊宁市生活垃圾焚烧发电项目（一期）承诺投资48,700.00万元，累计投入47,588.48万元，投入进度97.72%，2025年实现效益2,973.09万元[15] - 贺州市生活垃圾焚烧发电项目（二期）承诺投资28,500.00万元，累计投入26,727.61万元，投入进度93.78%，2025年实现效益2,110.87万元[15] - 补充流动资金承诺投资81,983.68万元，累计投入82,054.09万元，投入进度100.09%[15] 合规情况 - 本报告期不存在变更募集资金投资项目的情况[8] - 天健会计师事务所鉴证公司2025年度募集资金存放与使用情况报告符合规定[11] - 保荐人认为公司2025年度募集资金存放和使用符合法规，无重大违规情形[12] 资金使用安排 - 公司制定《募集资金管理办法》，对募集资金专户存储并签订监管协议[5] - 2023年8月7日公司拟使用不超过25,600万元闲置募集资金暂时补充流动资金，2024年6月13日全部归还；2024年6月20日拟使用不超过23,800万元，2025年5月19日全部归还[15][16] 其他情况 - 本报告期不存在募投项目先期投入及置换、闲置募集资金现金管理、超募资金永久补充流动资金或归还银行贷款、募集资金其他使用情况[15][16]

| | | | 一、审计报告……………………………………………………… 第 | 1—8 页 | | --- | --- | | 二、财务报表……………………………………………………… 第 | 9—17 页 | | （一）合并资产负债表…………………………………………… | 第 9 页 | | （二）母公司资产负债表…………………………………………第 | 10 页 | | （三）合并利润表…………………………………………………第 | 11 页 | | （四）母公司利润表………………………………………………第 | 12 页 | | （五）合并现金流量表……………………………………………第 | 13 页 | | （六）母公司现金流量表…………………………………………第 | 14 页 | | （七）合并所有者权益变动表………………………………第 | 15—16 页 | | （八）母公司所有者权益变动表…………………………………第 | 17 页 | | 三、财务报表附注……………………………………………… 第 | 18—143 页 | | 四、附件………………………………………………………… 第 | 144—147 页 ...

审计相关 - 审计高能环境公司2025年12月31日财务报告内部控制有效性[3] - 审计报告日期为2026年3月12日[9] 内部控制 - 建立健全和实施评价内部控制有效性是董事会责任[4] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表意见并披露非财务重大缺陷[5] - 内部控制有不能防错风险，推测未来有效性有风险[6] 审计结果 - 高能环境公司2025年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[7]