投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6][20] 核心观点 - 公司2025年业绩表现亮眼，一体化优势持续释放，经营业绩再次创历史同期新高 [1][9] - 公司作为新能源锂电材料行业头部企业，一体化产业链能有效抵御行业下行风险，并有望充分享受锂电行业景气度回暖带来的业绩弹性 [4][17] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入810.19亿元，同比增长32.94% [1][9] - 2025年全年实现归母净利润61.10亿元，同比增长47.07% [1][9] - 2025年第四季度实现营业收入220.78亿元，同比增长42.83%，环比增长1.53% [1][9] - 2025年第四季度实现归母净利润18.94亿元，同比增长66.97%，环比增长25.84% [1][9] - 2025年扣非净利润为57.93亿元，同比增长52.64% [9] - 2025年经营活动净现金流为40.12亿元，同比下降67.73% [9] - 2025年末资产负债率为61.85%，较2024年末下降2.53个百分点 [16] - 2025年拟每10股派发现金红利0.5元（含税），总计约9.48亿元，占当年归母净利润的15.52% [16] 核心产品产销情况 - **上游资源端**： - 钴产品出货量约4.65万吨，同比基本保持稳定 [1][11] - 镍产品出货量约29.25万吨，同比增长58.72% [1][11] - 其中印尼镍湿法冶炼项目MHP出货量约23.65万吨，同比增长30% [1][11] - 碳酸锂出货量约5.44万吨，同比增长38.58% [1][11] - **下游材料端**： - 三元前驱体出货量约10.84万吨，同比增长5.15% [1][11] - 正极材料出货量约11.64万吨，同比增长77.29% [1][11] - 其中三元正极材料出货量突破10万吨，同比增长108% [1][11] - 9系超高镍产品市占率超33%，高端动力圆柱三元材料市占率超60% [11] 上游资源端布局与进展 - **印尼镍资源**： - 通过多种方式累计锁定镍资源超过14亿湿吨 [2][18] - 已建成项目（华越、华科、华飞）及收购项目（擎天）总计具备约24.5万吨金属量的镍中间品生产能力 [2][18] - 与淡水河谷印尼、福特汽车合作的年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目稳步推进，预计2025年底前建成 [2][18] - 与淡水河谷印尼合作的年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期工作有序开展 [2][18] - 年产4万吨镍金属量华星火法项目已开工建设 [2][18] - **非洲锂资源**： - Arcadia锂矿保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34% [2][18] - 年产5万吨硫酸锂项目于2025年第一季度建成投产 [2][18] 下游材料端市场开拓与进展 - 已提前锁定21.58万吨正极材料、15.56万吨前驱体的供应长单 [3][19] - **客户与市场**： - 进入固态/半固态电池（北京卫蓝、浙江金羽）、低空经济（浙江金羽、中创新航等）领域供应链 [19] - 动力锂电材料已进入包括美国领先电动车企业、大众、宝马、戴姆勒等国际知名车企供应链 [19] - 消费锂电材料批量供应苹果、华为、三星、HP、戴尔等国际领先企业产业链 [19] - **海外布局**： - 在印尼，与ANTAM和IBC达成战略合作，围绕新能源汽车电池全产业链开展合作 [3][19] - 在欧洲，匈牙利正极材料一期2.5万吨项目完成建设并进入产线调试，与LGES、EVE签订长单合同 [3][19] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**： - 预计2026年营收1071.69亿元，同比增长32.3% [4][5][20] - 预计2027年营收1225.06亿元，同比增长14.3% [4][5][20] - 预计2028年营收1402.88亿元，同比增长14.5% [4][5][20] - **归母净利润预测**： - 预计2026年归母净利润102.73亿元，同比增长68.1% [4][5][20] - 预计2027年归母净利润121.69亿元，同比增长18.5% [4][5][20] - 预计2028年归母净利润144.34亿元，同比增长18.6% [4][5][20] - **每股收益（EPS）预测**： - 预计2026-2028年摊薄EPS分别为5.42元、6.42元、7.61元 [4][20] - **估值指标**： - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11.3倍、9.5倍、8.0倍 [4][20] - 2025年报告期末收盘价为61.09元，总市值为1158.71亿元 [6]

公司2025年财务业绩概览 - 公司2025年营业收入达810.19亿元，同比增长32.94% [1] - 公司2025年净利润为61.1亿元，同比增长47.07% [1] - 公司2025年利润总额为83.30亿元，同比增长49.16%；扣非后归母净利润为57.93亿元，同比增长52.64% [2] - 公司2025年加权平均净资产收益率为13.70%，较上年增加2.01个百分点；基本每股收益为3.34元/股，同比增长33.60% [2] - 公司2025年总资产达1594.38亿元，同比增长16.73%；归属于上市公司股东的净资产为482.95亿元，同比增长30.72% [2] 公司市场开拓与客户合作 - 公司大力开拓市场，提前锁定了21.58万吨正极材料和15.56万吨前驱体的供应长单 [2] - 公司与亿纬锂能签订了供应12.78万吨超高镍正极材料的合同 [2] - 公司与LG Energy Solution签署了供应7.6万吨前驱体及8.8万吨正极材料的订单 [2] - 公司与北京卫蓝、浙江金羽签署战略协议，推进固态及半固态电池领域合作 [2] - 公司动力锂电材料已进入特斯拉、大众、宝马、戴姆勒、雷诺、日产、捷豹路虎等国际知名车企供应链 [2] - 公司消费锂电材料批量供应苹果、华为、OPPO、VIVO、Samsung、HP、戴尔等国际领先企业 [2] - 在低空经济领域，公司进入了浙江金羽、中创新航、小鹏汇天、道通等企业的供应链 [2] 公司全球产能与资源布局 - 公司在印尼的首个精炼项目（华翔）实现硫酸钴产品下线出口，标志着其印尼镍钴精炼产品矩阵成型 [3] - 公司在印尼的华飞项目年产12万吨镍金属量的高压酸浸生产线正满负荷运转，生产氢氧化镍钴（MHP） [3] - 公司在印尼的华越、华飞两大项目持续超产运行，规划年产12万吨金属镍的KNI湿法项目也将在2025年投产 [3] - 公司在非洲的华景科技ATZ项目（非洲首座硫酸锂工厂）已于2025年一季度建成试产，实现了矿冶一体化 [3] - 公司在匈牙利的绿色智造工厂正在进行产线调试，未来生产的正极材料将有望供应给宝马、大众等车企 [4]

有色金属ETF南方（512400）当日开盘表现 - 4月9日，有色金属ETF南方（512400）开盘下跌1.79%，报2.081元 [1] - 其前十大重仓股普遍开盘下跌，其中中金黄金跌幅最大，为3.38%，洛阳钼业跌2.30%，山东黄金跌2.54%，紫金矿业跌1.82%，云铝股份跌1.67%，北方稀土跌1.35%，华友钴业跌0.95%，藏格矿业跌0.59%，中国铝业跌0.65% [1] - 在重仓股中，仅赣锋锂业开盘微涨0.35% [1] 有色金属ETF南方（512400）产品概况与业绩 - 该ETF的业绩比较基准为中证申万有色金属指数收益率 [1][2] - 基金管理人为南方基金管理股份有限公司，基金经理为崔蕾 [1][2] - 该ETF自2017年8月3日成立以来，累计回报为115.81% [1][2] - 该ETF近一个月回报为-7.28% [1][2]

材料ETF广发（159944）市场表现 - 4月9日，材料ETF广发（159944）开盘下跌0.56%，报1.610元 [1][2] - 该ETF近一个月回报为-7.35% [1][2] - 自2015年6月25日成立以来，该ETF总回报为62.21% [1][2] 材料ETF广发（159944）重仓股开盘表现 - 紫金矿业开盘跌1.82%，洛阳钼业跌2.30%，山东黄金跌2.54%，云铝股份跌1.67% [1][2] - 北方稀土跌1.35%，华友钴业跌0.95%，中国铝业跌0.65%，盐湖股份跌0.81% [1][2] - 万华化学跌0.61%，赣锋锂业是十大重仓股中唯一上涨的股票，开盘涨0.35% [1][2] 材料ETF广发（159944）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指原材料指数 [1][2] - 基金管理人为广发基金管理有限公司，基金经理为姚曦 [1][2]

行业会议与论坛 - 2026年4月10日，第二届起点锂电圆柱电池技术论坛暨圆柱电池20强排行榜发布会将在深圳召开，活动主题为“全极耳技术跃升 大圆柱市场领航” [4] - 论坛将汇集超过400名参会嘉宾，并有众多赞助商参与，包括多氟多新能源、鹏辉能源、楚能新能源、川源科技、鹏锦智能、大族锂电、亿鑫丰、蓝京新能源、力华电源、创明新能源、小鲁锂电、利维能、联动天翼、保力新等 [3][4][14] - 多位行业专家将发表主题演讲，内容涵盖圆柱电池在两轮/三轮车应用创新、钠圆电池性能与商业化、大圆柱电池在小动力/小储能领域的机遇挑战、圆柱电池安全开发、下一代圆柱电芯壳体技术路径（铝壳 vs 钢壳）、大圆柱电池应用开发进展、多极耳高功率圆柱电池技术以及高能量圆柱电池发展等前沿话题 [13] 公司业绩与财务表现 - 天华新能2026年第一季度归母净利润预计为9.0-10.5亿元，同比增长27517.53%-32120.45%，扣非净利润预计为8.78-10.28亿元，同比增长3307.58%-3855.57%，主要受储能与动力电池需求拉动锂电材料业务利润大增推动 [5] - 天华新能正推进“A+H”股上市，拟募资扩产6万吨电池级碳酸锂设施 [5] - 中伟新材2026年第一季度归母净利润预计为5.3-5.9亿元，同比增长72.32%-91.82%，当季电池材料销量近13万吨，呈现产销两旺态势 [6] 公司战略与资本运作 - 宁德时代内部人士透露已聘请紫金矿业创始人、前董事长陈景河担任顾问 [7] - 清陶能源已在港交所提交上市申请，上市材料被正式受理，联席保荐人为国泰君安、中金公司、招商证券 [8] - 龙净环保拟与亿纬锂能设立合资公司，总投资60亿元建设60GWh大容量储能电池工厂，切入储能电芯制造核心环节 [10] - 华友钴业发布2026年度“提质增效重回报”专项行动方案，聚焦做强锂电材料一体化产业链，坚持“上控资源、下拓市场、中提能力”转型路径 [12] 产品与技术进展 - 星恒电源正式推出FAR游骑兵系列74V60Ah锂电池，搭载GT-Force高导超距技术的北极星电芯，在能量密度、循环寿命与安全性上实现全面跃升 [8] - 当升科技表示，其全固态电池用超高镍多元材料已实现20吨级以上批量供货，固液电池专用多系列正极材料累计千吨级出货，相关产品已导入清陶、卫蓝、辉能等多家头部固态电池客户 [11] 产能建设与项目投资 - 晶泰新能源与合作伙伴签署硅碳负极材料产业园项目三方战略合作协议，项目整体规划建设年产2万吨第三代硅碳负极材料（含10万吨硅碳复合石墨项目）暨年产1万吨多孔碳材料综合项目，总投资超20亿元 [9] - 盛新锂能目前已建成锂盐产能13.7万吨/年（中国四川7.7万吨，印尼6万吨），印尼工厂已于2025年8月开始批量供货，公司正积极推动印尼工厂在2026年实现产能释放 [9]

金属行业4月投资策略展望核心观点 - 报告核心观点：海外地缘局势（特别是美伊谈判进程）是影响4月金属行业宏观情绪的关键变量，维持对钢铁和有色金属行业的看好评级，并建议关注黄金、铜、铝、锂、稀土及钨等细分板块的投资机会 [2][3] 行业数据总结 - **钢铁**：原料价格上涨可能挤压钢厂利润，4月钢价走势取决于需求恢复的持续性，若需求持续较好将获得支撑，反之钢厂将面临成本压力 [2] - **铜**：中东局势是影响价格的关键，4月铜价走势取决于美伊谈判结果，谈判顺利则铜价回暖，谈判不顺则供给和需求均受冲击 [2] - **铝**：中东战争中受损的电解铝厂短期难以复产，预计短期将形成电解铝供应趋紧而氧化铝供应偏松的局面 [2] - **黄金**：短期金价受美伊谈判进程影响，谈判顺利则资金流入有望支撑金价，谈判不顺则通胀升温预期可能导致金价承压 [2] - **锂**：津巴布韦出口政策和海外能源成本抬升将影响4月锂盐供给，需关注碳酸锂去库进度、监管信息、澳洲锂矿发运及国内产能复产进度 [2] - **稀土**：3月整体需求增长幅度有限，市场观望情绪浓厚，预计4月稀土市场或将继续维持弱稳运行态势 [2] - **钨**：多空情绪博弈明显，短期钨市场或维持稳定运行态势 [3] 本月投资策略 - 建议关注细分板块：1) 受央行购金、地缘冲突和“去美元化”等因素支撑的黄金板块；2) 铜矿供给不足叠加AI、新能源需求带动的铜板块；3) 短期受中东电解铝生产和出口受阻影响的铝板块；4) 受澳矿和津巴布韦出口不确定性扰动，叠加原油供应不确定性或加速全球能源转型预期下的锂板块；5) 在全球地缘事件频发背景下具备战略资源属性的稀土和钨板块 [3] - 维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [3] 机械设备行业周报核心观点 - 报告核心观点：工程机械内销数据有望在3月恢复增长，海外拓展是主线；人形机器人行业规模化落地加速，建议关注产业链投资机会，维持行业“看好”评级 [7][8] 行业要闻与数据 - 3月工程机械主要产品月平均工作时长为70.5小时，同比下降21.8% [4] - 2月升降工作平台出租率指数为204点，环比下降65.2% [4] - 2026年4月1日至4月7日，申万机械设备行业指数下跌0.30%，跑输沪深300指数0.08个百分点，在申万所有一级行业中位于第12位 [7] - 截至2026年4月7日，申万机械设备行业市盈率（PE，TTM）为48.38倍，相对沪深300的估值溢价率为247.74% [7] 公司公告 - 豪江智能拟收购杭州优特电源有限公司53%股权 [6] - 海伦哲2026年第一季度归母净利润同比增长43.16%-64.11% [6] - 开勒股份拟收购威泰思光电不低于51%股权 [7] 本周行业观点 - **工程机械**：2月内销下降主要受春节错期及高基数影响，3月随着重点项目落地及大规模设备更新政策延续，主要产品内销数据有望恢复增长；海外市场拓展是行业发展主线，国内龙头主机厂加速出海，产品在技术成熟度和性价比方面具备竞争力 [7] - **机器人**：优必选将2026年Walker S系列人形机器人出货目标上调至5000台，出货指引上修确认行业规模化落地加速；特斯拉Optimus V3项目进展正常，后续正式推出有望带动市场关注重回人形机器人领域 [8] - 维持对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技的“增持”评级 [8]

行业会议信息 - 2026年第二届起点锂电圆柱电池技术论坛暨圆柱电池20强排行榜发布会将于4月10日在深圳召开，会议主题为“全极耳技术跃升 大圆柱市场领航” [2][3] - 会议将有多家产业链企业参与并发表主题演讲，议题覆盖圆柱电池在两轮车、小动力、小储能等领域的应用创新，以及钠离子电池、高能量密度、电池安全、壳体技术、多极耳技术等前沿方向 [13] 公司财务与经营业绩 - 2025年，公司实现营业收入810.19亿元，同比增长32.94%；实现净利润61.1亿元，同比增长47.07%；扣非净利润57.93亿元，同比增长52.64% [4] - 公司总资产达1594.38亿元，同比增长16.73%；归母净资产482.95亿元，同比增长30.72% [5] - 新能源电池材料及原料业务已成为公司第一大业务板块，2025年实现营收396.56亿元，占总营收比重达48.95% [4] - 正极材料作为核心产品，2025年营收达149.69亿元，是驱动业绩增长的核心引擎 [4] 业务结构与产品表现 - 分产品看，2025年钻产品营收50.30亿元，毛利率36.78%，同比提升21.24个百分点；镍产品营收258.95亿元，同比增长81.50%，但毛利率下降7.41个百分点至19.70%；锂产品营收34.41亿元，毛利率20.65%，同比提升8.71个百分点；正极材料营收149.69亿元，同比增长73.91%，毛利率9.36%，同比提升1.54个百分点 [6] - 分地区看，2025年境外收入达505.55亿元，占总营收62%以上，是境内收入（292.83亿元）的1.7倍，同比增长39.73% [6][10] - 2025年三元正极材料出货量突破10万吨，同比增长108%，其中9系超高镍产品市占率超33%，高端动力圆柱三元材料市占率超60% [8] - 镍产品出货量约29.25万金属吨，同比增长约58.72%；钴产品出货量约4.65万吨，保持稳定；碳酸锂出货量5.44万吨，同比增长约38.58% [8] 产业链优势与资源布局 - 公司构建了从镍钴锂资源开发、绿色冶炼加工、三元前驱体和正极材料制造到资源循环回收利用的一体化产业生态 [7] - 公司在印尼通过多种方式累计锁定镍资源超过14亿湿吨 [10] - 公司在海外拥有多处矿产资源，例如津巴布韦Arcadia锂辉石矿山资源量6685.39万吨，年产量规划450万吨 [9] 客户拓展与市场合作 - 2025年公司获得多项重磅订单：与国际知名客户签署7.96万吨三元前驱体供应备忘录；获得亿纬锂能12.78万吨超高镍正极材料供应合同；获得LG新能源7.6万吨前驱体及8.8万吨正极材料订单 [9] - 公司积极布局前沿领域，与北京卫蓝、浙江金羽推进固态及半固态电池合作；在低空经济领域，进入浙江金羽、中创新航、小鹏汇天等企业供应链 [10] - 公司客户覆盖全球核心领域，包括大众、宝马、戴姆勒等知名车企，以及苹果、华为、三星等领先消费电子企业 [10] 国际化与产能建设 - 公司在欧洲匈牙利布局的正极材料一期2.5万吨项目已完成建设并进入产线调试阶段，以贴近欧洲市场 [10] - 境外业务已成为公司重要增长极，彰显了全球化经营的强劲实力 [10]

核心观点 海外美伊谈判进程是影响4月宏观情绪的关键变量，地缘局势变化将主导金属价格走势，其中铝因中东电解铝生产受损供应趋紧，价格有望偏强运行，报告建议关注黄金、铜、铝、锂、稀土及钨等细分板块，并维持对钢铁和有色金属行业的“看好”评级，以及对洛阳钼业等五家公司的“增持”评级 [1][4][77] 行业要闻总结 - **刚果（金）钴出口新政**：2026年3月13日，刚果（金）规范氢氧化钴出口钴含量分析差异，规定分析差异不得中断清关程序，金属含量偏差超过2%才被定性为差异，出口商私营实验室数据作为申报依据，并设立财务担保，此举有望解封此前积压的钴产品库存，但将增加中小矿企和贸易商的现金流压力，资源向头部企业集中 [15] - **美国关税调整**：2026年4月2日，美国依据232条款调整对进口钢、铝、铜及相关衍生产品的关税，完全由钢、铝或铜制成的产品维持50%关税，主要由这些金属制成的衍生产品适用25%关税，来自英国的特定产品适用更低税率，利用美国本土冶炼金属生产的产品适用10%关税，精炼铜未实施新关税，铜材维持50%关税，下游衍生产品分级征税有助于降低美国工业设备及电网设施的进口成本 [16] 行业发展情况总结 钢铁 - **行业景气度回升**：2026年3月全国钢铁行业PMI指数为50.6%，环比上升3.9个百分点，回到扩张区间，行业摆脱春节扰动，下游复工复产带动需求回暖，钢厂生产加快，钢价震荡上行 [17] - **需求端数据**：2026年2月，全国建筑钢材日均成交量为3.49万吨，环比下降58.34%，同比下降64.24% [19] - **供给端数据**：2026年1-2月，粗钢产量累计值16,033.50万吨，同比下降3.60%；钢材产量累计值22,118.90万吨，同比下降1.10%；生铁产量累计值13,770.40万吨，同比下降2.70% [21] - **库存端数据**：2026年2月27日至3月27日，钢材社会库存和钢厂库存合计增长3.23%至1,878.64万吨 [27] - **进出口数据**：2026年2月，国内钢材进口量37.00万吨，环比下降19.57%，同比下降33.50%；出口量783.75万吨，环比增长1.13%，同比下降2.50% [28] - **价格端数据**：2026年2月28日至3月31日，普钢综合价格指数增长1.44%至3,454.86元/吨 [32] - **未来展望**：原料价格上涨或挤压钢厂利润，若4月需求恢复持续性较好，钢价或获支撑；若需求释放放缓，钢厂将面临成本压力 [18] 铜 - **市场回顾与展望**：3月中东局势紧张引发滞胀担忧，铜价承压，但带动国内消费，库存下降，未来中东局势仍是关键，美伊谈判进展将决定铜价走向，谈判顺利则铜价回暖，不顺则供需受冲击 [36] - **具体数据**：2025年12月国内精炼铜产量132.60万吨，同比增长6.76%；铜材产量222.90万吨，同比下降1.94%，2026年2月27日至3月31日，LME铜库存增长42.86%至36.24万吨，SHFE铜库存下降23.86%至22.13万吨；LME铜现价下降9.52%至1.22万美元/吨，长江有色铜现价下降6.32%至9.58万元/吨 [36] 铝 - **市场回顾与展望**：中东冲突造成海外电解铝减产，供应端短期难以修复，国内消费一般，库存增长，预计短期形成电解铝供应趋紧而氧化铝供应偏松的局面 [41] - **具体数据**：2025年12月，国内氧化铝产量801.10万吨，同比增长6.70%；电解铝产量387.40万吨，同比增长2.87%；铝材产量613.60万吨，同比增长0.47%，2026年2月27日至3月31日，LME铝库存下降10.48%至41.68万吨，SHFE铝库存增长44.01%至41.66万吨；LME铝现货结算价增长13.54%至0.36万美元/吨，SHFE铝现货均价增长5.13%至2.46万元/吨 [41] 贵金属 - **黄金市场回顾与展望**：3月前期因地缘冲突推升油价和通胀预期，金价承压；下旬局势缓和，资金回流，未来若美伊谈判顺利，资金流入回暖将支撑金价；若谈判不顺，通胀升温预期将令金价承压 [46] - **价格数据**：2026年2月27日至3月31日，COMEX黄金价格下降11.27%至4,699.60美元/盎司，SHFE黄金价格下降11.13%至1,020.10元/克；COMEX白银价格下降20.17%至75.35美元/盎司，SHFE白银价格下降21.26%至18,126.00元/千克 [46] 新能源金属 - **锂市场回顾与展望**：3月全国新能源乘用车零售78.4万辆，同比下降21%，国内碳酸锂产量维持增长，津巴布韦出口政策将影响二季度锂辉石供应，未来需关注津巴布韦出口政策、海外能源成本、碳酸锂去库进度、监管信息、澳洲锂矿发运及国内产能复产进度 [49] - **锂具体数据**：2026年2月27日至3月31日，国产电池级碳酸锂价格下降7.54%至15.95万元/吨；电池级氢氧化锂价格下降4.76%至15.00万元/吨；锂精矿进口均价增长12.30%至2420.00美元/吨，2026年3月国内碳酸锂产量6.96万吨，同比增长61.09% [49] - **钴具体数据**：同期，上海金属网1钴均价下降3.28%至42.80万元/吨；硫酸钴均价下降3.32%至9.62万元/吨；四氧化三钴市场价持平于37.00万元/吨，2026年3月国内硫酸钴产量1.54万吨，同比下降33.17% [54] - **镍具体数据**：同期，LME镍价下降4.66%至1.69万美元/吨；长江现货硫酸镍均价增长1.82%至3.36万元/吨；镍铁均价增长1.85%至1100.00元/镍点，2026年3月国内硫酸镍产量13.00万吨，同比增长10.17% [58] 稀土及小金属 - **稀土市场回顾与展望**：3月前期磁材企业集中采购后需求下降，中下旬缅甸口岸重开预期引发供应担忧，价格维持低位，预计4月下游传统需求乏力，市场将维持弱稳运行态势 [61] - **稀土价格数据**：2026年2月27日至3月31日，氧化镨钕价格下降18.93%至72.15万元/吨；氧化镝价格下降15.74%至136.50万元/吨；氧化铽价格下降6.82%至608.00万元/吨；中钇富铕矿价格下降19.64%至17.80万元/吨；碳酸稀土矿价格下降18.95%至5.84万元/吨；钕铁硼50H价格下降1.45%至34.00万元/吨 [63] - **钨市场回顾与展望**：4月市场获利了结与畏高情绪升温，供应紧张缓解，但地缘政治不确定性支撑长期预期，预计短期多空博弈，市场维持稳定运行态势 [66] - **小金属价格数据**：同期，钨精矿价格增长26.97%至99.80万元/吨；APT价格增长27.71%至147.50万元/吨；海绵钛价格持平于4.75万元/吨；海绵锆价格增长0.68%至14.85万元/吨；1镁锭价格增长4.14%至1.76万元/吨 [66] 重要公司公告总结 - **云南锗业**：2026年4月4日公告，拟通过控股子公司投资18,856万元建设高品质磷化铟单晶片项目，建成后将新增年产45万片（折合4英寸）产能，旨在促进产业向深加工转型升级 [68][69] - **厦门钨业**：2026年3月26日公告，为保障钨原料供应，拟收购江西巨通实业有限公司30.1683%股权，江西巨通拥有大湖塘钨矿采矿权，收购有助于增加资源储备，提高原料自给率 [69][70] 行情回顾总结 - **指数表现**：2026年3月7日至4月7日，上证综指下跌5.67%，沪深300指数下跌4.72%，申万钢铁指数下跌12.57%，申万有色金属指数下跌12.38%，子板块中仅能源金属上涨 [71] - **个股表现**：同期，受碳酸锂供应收紧预期带动，大中矿业涨幅居前；受电极箔涨价预期带动，海星股份涨幅居前 [73] - **估值水平**：截至2026年4月7日，钢铁行业市盈率为62.24倍，较沪深300估值溢价369.73%；有色金属行业市盈率为27.56倍，较沪深300估值溢价107.99% [76] 本月策略总结 - **核心变量**：海外美伊谈判进程是影响4月宏观情绪的重要变量，需密切关注地缘局势 [4][77] - **建议关注板块**： 1. 黄金板块：中长期受央行购金、地缘冲突和“去美元化”等因素支撑 [4][77] 2. 铜板块：铜矿供给不足，叠加AI、新能源需求带动 [4][77] 3. 铝板块：短期受中东电解铝生产和出口受阻影响 [4][77] 4. 锂板块：短期受澳矿和津巴布韦出口不确定性扰动，叠加原油供应不确定性或加速全球能源转型预期 [4][77] 5. 稀土和钨板块：在全球地缘事件频发背景下具备战略资源属性 [4][77] - **行业与公司评级**：维持对钢铁行业和有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [4][77]

投资评级 - 维持“买入”评级 给予26年16倍PE 对应目标价87元 [1][8] 核心观点 - 报告认为公司全系产品价格向上 业绩弹性可期 [1] - 基于2025年报业绩 预计2026-2028年归母净利润分别为104亿元、125亿元、146亿元 同比增长70%、20%、17% [8] - 2025年第四季度业绩亮眼 营收221亿元 同环比增长43%和2% 归母净利润18.9亿元 同环比增长67%和26% 毛利率20.9% 同环比提升4.6和4.2个百分点 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入810.19亿元 同比增长32.94% 归母净利润61.10亿元 同比增长47.07% 扣非净利润58亿元 同比增长53% 毛利率17.5% 同比提升0.2个百分点 [1][7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为1035.91亿元、1154.15亿元、1260.05亿元 同比增长27.86%、11.41%、9.18% 预计同期归母净利润分别为103.58亿元、124.67亿元、146.26亿元 同比增长69.52%、20.36%、17.32% [1][8] - **估值指标**：基于最新摊薄每股收益 当前股价对应2025-2028年市盈率分别为17.97倍、10.60倍、8.81倍、7.51倍 [1][9] 分业务板块分析 - **镍业务**：2025年收入250亿元 同比增长82% 毛利率19.7% 同比下降7.4个百分点 产量28.7万金属吨 同比增长49% 销量29.2万金属吨 同比增长59% 其中湿法项目华越、华飞超产 实现MHP出货23.7万吨 同比增长30% 预计2026年镍价维持1.7-1.8万美元/吨 较2025年上涨约0.2万美元/吨 预计2026年金属镍权益产量13万吨 单吨利润0.3-0.4万美元 合计贡献利润超30亿元 [7] - **钴业务**：2025年收入50亿元 同比增长49% 毛利率36.8% 同比大幅提升21个百分点 销量4.7万金属吨 同比略降1% 库存1.5万金属吨 同比增长151% 预计2026年金属钴权益规模1.3万吨 按42万元/吨价格测算 有望贡献利润超30亿元 [7] - **锂业务**：2025年收入34亿元 同比增长12% 毛利率20.7% 同比提升9个百分点 销量5.4万吨 同比增长39% 其中津巴布韦项目贡献超4万吨 均价7.1万元/吨 预计2026年碳酸锂价格中枢15万元/吨 公司碳酸锂全年出货目标8万吨 全成本预计8万元+/吨 2026年可贡献利润超30亿元 [7] - **其他业务**： - 铜产品：2025年收入45亿元 同比下降20% 毛利率26% 同比下降4个百分点 销量6.5万吨 同比下降28% 预计2026年销量保持稳定 均价上涨 贡献利润7-8亿元 [7] - 三元正极：2025年收入150亿元 同比增长74% 毛利率9% 同比提升1.5个百分点 销量11.6万吨 同比增长77% 预计2026年平稳增长 [7] - 前驱体：2025年收入45亿元 同比下降33% 毛利率16.8% 同比下降1.8个百分点 出货量10.8万吨 同比增长5% 预计2026年保持稳定 [7] 财务状况与运营 - **现金流与资本开支**：2025年经营性净现金流40.12亿元 同比下降68% 其中第四季度为-1.7亿元 主要由于年末存货增加至82亿元 较第三季度末增加22亿元 2025年资本开支106.59亿元 同比增长59.4% [8] - **合同负债**：2025年末合同负债14.9亿元 较2025年第三季度末大幅增长185% [8] - **期间费用**：2025年期间费用62.6亿元 同比增长15% 费用率7.7% 同比下降1.2个百分点 [7] - **财务预测**：预计公司毛利率将从2025年的17.47%提升至2028年的21.24% 归母净利率从7.54%提升至11.61% 资产负债率从61.85%下降至49.32% [9]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 报告认为，华友钴业2025年业绩符合预期，全系产品价格呈现向上趋势，公司业绩弹性可期 [1][7] - 基于2025年年报业绩，报告预计公司2026-2028年归母净利润将持续高速增长，分别为104亿元、125亿元和146亿元，对应同比增速为+70%、+20%、+17% [8] - 报告给予公司2026年16倍PE估值，对应目标价87元，维持“买入”评级 [8] 2025年业绩回顾 - **整体业绩**：2025年公司实现营业总收入810.19亿元，同比增长32.94%；实现归母净利润61.10亿元，同比增长47.07%；扣非净利润58亿元，同比增长53% [1][7] - **第四季度表现**：2025年第四季度营收221亿元，同比增长43%，环比增长2%；归母净利润18.9亿元，同比增长67%，环比增长26%；毛利率达到20.9%，同比提升4.6个百分点，环比提升4.2个百分点 [7] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为17.5%，同比微增0.2个百分点 [7] - **费用控制**：2025年期间费用为62.6亿元，同比增长15%，费用率为7.7%，同比下降1.2个百分点 [7] 分业务板块分析 - **镍业务**： - 2025年收入250亿元，同比增长82%，毛利率19.7%，同比下降7.4个百分点；镍中间品收入118亿元，同比增长67%，毛利率19%，同比下降2.9个百分点 [7] - 盈利下滑主要受2025年镍价下跌和硫磺涨价影响 [7] - 2025年产量28.7万金属吨，同比增长49%；销量29.2万金属吨，同比增长59% [7] - 湿法项目华越、华飞超产，实现MHP出货23.7万吨，同比增长30% [7] - **钴业务**： - 2025年收入50亿元，同比增长49%，毛利率高达36.8%，同比大幅提升21个百分点 [7] - 销量4.7万金属吨，同比略降1%；库存1.5万金属吨，同比大幅增加151% [7] - **锂业务**： - 2025年收入34亿元，同比增长12%，毛利率20.7%，同比提升9个百分点 [7] - 销量5.4万吨，同比增长39%，其中津巴布韦项目贡献超4万吨，均价7.1万元/吨 [7] - **铜业务**： - 2025年收入45亿元，同比下降20%，毛利率26%，同比下降4个百分点 [7] - 销量6.5万吨，同比下降28% [7] - **正极与前驱体业务**： - 三元正极材料2025年收入150亿元，同比增长74%，毛利率9%，同比提升1.5个百分点；销量11.6万吨，同比增长77% [7] - 前驱体2025年收入45亿元，同比下降33%，毛利率16.8%，同比下降1.8个百分点；出货量10.8万吨，同比增长5% [7] 2026年及未来展望 - **镍业务展望**：预计2026年镍价维持在1.7-1.8万美元/吨，较2025年上涨约0.2万美元/吨；若印尼政府收紧配额，价格可能进一步上行 [7] - 硫磺价格上涨带来成本压力（较2025年底涨200美元/吨，对应镍成本增0.2万美元/吨），但公司布局的硫磺回收装置预计年底投产，有望对冲成本 [7] - 预计2026年金属镍权益产量13万吨，单吨利润0.3~0.4万美元，合计贡献利润超30亿元 [7] - **钴业务展望**：预计2026年金属钴权益规模1.3万吨，按42万元/吨价格测算，有望贡献利润超30亿元 [7] - **锂业务展望**：预计2026年碳酸锂价格中枢15万元/吨；公司津巴布韦5万吨硫酸镍项目已建成，出口有望恢复；碳酸锂全年出货目标8万吨，全成本预计8万元+/吨，2026年可贡献利润超30亿元 [7] - **其他业务展望**： - 铜业务：2026年销量保持稳定，均价上涨，预计贡献7-8亿元利润 [7] - 正极材料：预计2026年平稳增长 [7] - 前驱体：预计2026年保持稳定 [7] 财务与运营状况 - **现金流与存货**：2025年经营性净现金流40.1亿元，同比下降68%，其中第四季度为-1.7亿元，主要由于年末存货增加至82亿元，较第三季度末增加22亿元 [7][8] - **资本开支**：2025年资本开支106.6亿元，同比增长59.4% [8] - **合同负债**：2025年末合同负债14.9亿元，较2025年第三季度末大幅增长185%，反映订单需求旺盛 [8] - **财务预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为1035.91亿元、1154.15亿元、1260.05亿元；归母净利润分别为103.58亿元、124.67亿元、146.26亿元 [1][9] - **估值指标**：基于2026年4月8日收盘价57.88元，对应2026-2028年预测PE分别为10.60倍、8.81倍、7.51倍 [1][9]