财务表现 - 2025年上半年营收371 97亿元同比增长23 78%创历史同期新高[1] - 归母净利润27 11亿元同比增长62 26%[1] - 利润总额37 42亿元同比增长50 44%[2] - 扣非净利润25 87亿元同比增长47 68%[2] - 经营活动现金流净额16 18亿元同比下降41 45%[2][3] - 总资产1462 73亿元同比增长7 09%[2] - 净资产390 81亿元同比增长5 78%[2] 业务运营 - 三元正极材料出货量3 96万吨同比增长17 68%[3] - 超高镍9系产品占比超60%[3] - 三元正极材料出口量占中国总出口量57%[3] - 三元前驱体出货量4 21万吨同比下降[3] - 钴产品出货量2 08万吨同比下降9 89%[3] - 镍产品出货量13 94万吨同比增长83 91%[3] 成本与研发 - 管理费用同比下降2 62%[3] - 财务费用同比下降14 8%[3] - 研发费用同比下降24 23%主要因职工薪酬和材料耗用减少[3] 战略布局 - 形成资源新材料新能源三大业务一体化协同发展格局[2] - 上游红土镍矿湿法冶炼产能全面释放[3] - 下游锂电材料聚焦战略核心客户坚持高端化全球化差异化路线[3] - 大圆柱电池材料实现规模化量产[3]

**华友钴业 (603799.SS) 电话会议纪要关键要点总结** **1. 公司及行业概况** - **公司**：华友钴业 (603799.SS)，中国领先的电池材料生产商，业务涵盖上游采矿、中游冶炼及下游三元前驱体和正极材料生产[1][40] - **行业**：三元电池材料（镍、钴、锂）、铜产品及新能源产业链[1][2][40] **2. 核心财务数据与业绩表现** - **1H25业绩**： - 净利润27亿元（YoY +62%），EPS 1.61元/股[1] - 剔除一次性收益（投资及汇兑收益）后，经常性利润25亿元（YoY +50%）[1] - 收入369.7亿元（YoY +24%），毛利率15.4%（YoY -0.3pct）[25][37] - **分业务贡献**：镍产品毛利占比59%（1H25），三元正极材料占比30%[25] - **关键驱动因素**：镍产品（MHP自供）及三元正极业务超预期[1][26][27] **3. 业务分项表现** - **镍产品**： - 1H25出货量13.9万吨（YoY +83%），毛利27亿元（YoY +140%），主要因自供MHP产能利用率达133%[25][33][37] - 印尼Pomalaa项目（12万吨镍）预计2026年底投产，Sorowako项目（6万吨镍）待审批[33] - **三元材料**： - 三元正极出货量3.96万吨（YoY +4%），毛利5.88亿元（YoY +23%），主要因高镍9系产品出口占中国总出口57%[27][33] - 中国市场占有率持续下滑（1H25为21% vs. 2024年27%）[2][40] - **锂业务**： - 津巴布韦Arcadia锂矿储量提升63%至245万吨LCE，品位1.34%，2025年目标产量4.5万吨LCE，2026年扩至6-8万吨[33] - 硫酸锂项目投产后成本有望降至6万元/吨LCE以下（当前约7万元/吨）[33] - **铜产品**：毛利6.24亿元（YoY -41%），低于预期[26] **4. 价格与市场展望** - **金属价格**： - 镍价15,571美元/吨（2025E），锂价10.5-16.0千美元/吨LCE，钴价31,527美元/吨（2025E）[38][40] - 短期价格反弹受政策扰动驱动，但中长期过剩格局未改，压制利润改善空间[2][40] - **三元电池需求**：中国市场份额持续萎缩（1H25 21% vs. 2023 32%），拖累出货量与利润率[2][40] **5. 估值与投资建议** - **目标价**：32.4元（原28.7元），基于SOTP估值： - 上游资源（锂/镍）估值10.1-15.7元/股（10x 2030E PE折现）[32][42] - 中游冶炼及电池材料估值8.7元/股（1x 2025E PB）[32] - 铜业务估值3.7元/股（10x 2025E PE）[32] - **评级**：维持“卖出”，当前股价44.07元，潜在下行空间26.5%[1][2] **6. 风险提示** - **上行风险**：电池回收超预期、三元材料价格反弹、项目执行加速（如印尼镍产能）[34][41] - **下行风险**：金属价格持续低迷、海外政策风险（印尼/刚果）、债务压力（1H25净负债率120%）[30][34] **7. 其他关键数据** - **资产负债表**：1H25经营现金流16亿元（YoY -41%），自由现金流-33亿元，净债务468亿元[30][37] - **资本开支**：2025E资本支出108亿元，主要用于印尼镍项目及锂资源开发[33][37] **8. 分析师观点** - **核心矛盾**：短期镍业务支撑业绩，但三元需求疲软及金属价格低迷压制长期估值[2][40] - **周期底部估值**：理论估值下限10.1元/股（极端价格假设），显著低于当前股价[21][40] --- **注**：数据及观点引自Goldman Sachs研究报告[1][2][25][32][33][37][40]，单位已统一换算（1 billion=十亿，1 million=百万）。

宏观及策略研究 - 2025年7月规上工业增加值同比增长5.7%，低于预期的6.0%和前值6.8%，主要受"反内卷"政策和极端天气影响 [3] - 社会消费品零售总额同比增长3.7%，低于预期的4.6%和前值4.8%，汽车消费拖累明显 [3] - 固定资产投资累计同比增长1.6%，低于预期的2.7%和前值2.8%，制造业投资同比增速下降5.4个百分点至-0.3% [4] - 基建投资同比增速下降7.3个百分点至-2.0%，房地产投资同比降幅扩大4.1个百分点至-17.0% [5] 固定收益研究 - 本期信用债发行指导利率分化，高等级上行，中低等级下行，变化幅度为-3 BP至2 BP [7] - 信用债净融资额由正转负，企业债、短期融资券、定向工具净融资额为负 [7] - 信用债收益率整体上行，信用利差收窄，配置性价比不高 [7] - 地产债方面，建议关注央企、国企及优质民企债券，可适当博弈超跌房企债券估值修复 [8] 行业研究 - 钢铁：唐山限产政策收紧供给，但下游工地停工可能影响需求，短期钢价或承压 [11] - 铜：矿端供应偏紧支撑价格，短期震荡运行，关注旺季备库需求 [11] - 铝：基本面一般，旺季备库或改善需求，短期震荡运行 [11] - 稀土：磁材大厂频繁招标镨钕金属，轻稀土价格有望提振 [12] - 维持对钢铁和有色金属行业的"看好"评级，推荐洛阳钼业、中金黄金等标的 [13] 公司研究（华友钴业） - 2025年上半年营业收入371.97亿元，同比增长23.78%；归母净利润27.11亿元，同比增长62.26% [15] - 镍产品出货量13.94万吨，同比增长83.91%，钴产品价格环比回升18.22% [16] - 销售净利率同比增加1.44个百分点至9.33%，管理费用率、财务费用率、研发费用率均下降 [16] - 印尼Pomalaa湿法项目开工建设，津巴布韦Arcadia锂矿资源量增至245万吨碳酸锂当量 [17] - 上调2025-2027年归母净利预测至56.66、62.80、69.45亿元，维持"增持"评级 [17]

华友钴业2025年半年报核心数据 - 2025H1营收371.97亿元同比增长23.8% 归母净利润27.1亿元同比增长62.3% 扣非净利润25.9亿元同比增长47.7% [4] - 2025Q2营收193.5亿元同比增长28.3%环比增长8.5% 归母净利润14.6亿元同比增长27%环比增长16.5% [4] 金属业务表现 - 镍产品出货量13.9万吨同比+83.9% 主要受益于印尼红土镍矿湿法冶炼产能释放 华越与华飞子公司合计贡献净利润12.56亿元占公司总利润36% [5] - 钴产品出货2.1万吨同比-9.9% 主要受刚果(金)钴出口禁令影响 [5] 锂电材料业务动态 - 三元正极材料出货3.96万吨同比+17.7% 超高镍9系产品占比提升至60%以上 [6] - 三元前驱体出货4.21万吨同比下滑 因主动削减低盈利产品优化结构 [6] 镍资源布局进展 - 新增参股2个印尼红土镍矿 湿法项目MHP出货12万吨同比+40% [8] - Pomalaa年产12万吨镍湿法项目开工 Sorowako年产6万吨镍项目推进前期工作 [8] 锂及锂电材料扩张 - 津巴布韦Arcadia锂矿资源量增至245万吨碳酸锂当量 品位提升至1.34% 年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段 [9] - 印尼华能5万吨三元前驱体一期实现供货 匈牙利2.5万吨正极材料项目预计年内建成 [9]

华友钴业（603799.SH） - 2025年上半年营收371.97亿元，同比增长23.8%，归母净利润27.1亿元，同比增长62.3% [5] - 2025Q2营收193.5亿元，同比增长28.3%、环比增长8.5%，归母净利润14.6亿元，同比增长27%、环比增长16.5% [5] - 2025Q2单季度归母净利润创2022年以来新高 [5] 石化油服（600871.SH/1033.HK） - 2025H1营业总收入370.5亿元，同比+0.6%，归母净利润4.9亿元，同比+9.0% [6] - 2025Q2营业总收入192亿元，同比+4.99%，环比+7.56%，归母净利润2.74亿元，同比-0.16%，环比+25.44% [6] - 新签合同再创新高 [6] 科达利（002850.SZ） - 锂电结构件主业增长稳健，有望成为机器人零部件的平台型公司 [6] - 人形机器人子公司科盟（持股40%）核心业务聚焦减速器（谐波、摆线）、关节模组 [6] 华天科技（002185.SZ） - 2025年上半年营收77.80亿元，同比增长15.81%，归母净利润2.26亿元，同比增长1.68% [7] - 半导体行业景气复苏对公司产品需求有拉动作用 [7] - 2025年下半年有望进入业绩兑现加速期 [7] 特步国际（1368.HK） - 2025年上半年收入、归母净利润同比+7.1%、+21.5% [7] - 特步主品牌/专业运动收入同比+4.5%/+32.5% [7] - 预计2025年主品牌收入同比将实现稳健增长，索康尼收入同比增长30~40%，利润端同比增长超10% [7] 爱美客（300896.SZ） - 2025年上半年营业收入13.0亿元，同比-21.6%，归母净利润7.9亿元，同比-29.6% [8] - 2025Q1/Q2营业收入6.6/6.4亿元，同比-17.9%/-25.1%，归母净利润4.4/3.5亿元，同比-15.9%/-41.7% [8] - 市场竞争加剧，上半年业绩承压 [8] 歌礼制药-B（1672.HK） - 2025年上半年营业收入0.01亿元（不含其他收入和收益），归母净利润-0.88亿元 [8] - 全面转型创新药研发，核心代谢类疾病治疗产品ASC30及ASC47海外临床进展顺利 [8] - 预计将在今年底至明年初陆续读出关键数据 [8]

**华友钴业 2025年8月电话会议纪要总结** **1 公司概况与经营业绩** - 公司2025年上半年营收371.97亿元，同比增长23.78%，归母净利润27.1亿元，同比增长62.26%，总资产1,462.73亿元[2][3] - 三元正极材料出货量3.96万吨（同比+17.68%），超高镍9系占比超60%，占中国三元正极出口量的57%[2][3] - 三元前驱体出货量4.21万吨，镍产品出货量13.94万吨（同比+83.91%），钴产品出货量2.08万吨[3] - MHP项目产量超预期达12万吨，年化产能超产率30%[4][9] **2 科技创新与专利成果** - 上半年新增专利申请115项，授权42项，累计专利申请1,488项，授权604项[2][5] - 主导制定两项镍钴原料国家标准，填补国内镍冶炼中间产品标准空白[5] - 牵头国家级固态电池正极材料研发项目，实现高端镍产品量产[5] **3 全球资源布局与项目进展** - **印尼**：新增参股红土镍矿项目，推进湿法冶炼建设；华飞5万吨三元前驱体一期批量供货[6][25] - **津巴布韦**：阿卡迪亚锂矿储量增至245万吨碳酸锂当量（原150万吨）[6] - **匈牙利**：正极一期2.5万吨项目顺利推进[6] - 锁定全球资源：镍储量600万吨、钴60万吨，通过长单控制3,000万吨镍资源[25] **4 成本控制与财务优化** - 通过标准成本核算、月度动态分析降低生产成本[7] - 平均融资成本同比下降30个基点，财务费用减少14.8%[7] - 经营性现金流下降因预付款锁定资源，未来资本开支聚焦优质资源，负债率目标60%-65%[27] **5 ESG与可持续发展** - 上半年减碳69万吨，获评国家级绿色供应链管理企业[2][8] - 入选标普全球可持续发展年鉴2025，蝉联福布斯中国可持续发展工业企业[8] **6 市场与产品战略** - **三元材料**：全年出货目标8.5万吨（含3C产品超10万吨），优化客户结构聚焦高潜力市场[4][11][16] - **镍价展望**：短期受不锈钢需求疲软压制（15,000-15,500美元/吨），长期年需求增长5%-8%[14][15] - **钴价预期**：刚果金出口禁令推动配额制，9月起价格看涨[10] - **锂盐**：2025年产能4.5万吨，全成本60,000-68,000元/吨，价格超85,000元/吨将利好业绩[15] **7 行业竞争与新技术** - 大圆柱/固态电池技术提升三元材料市场份额[17] - 新兴应用场景（机器人、低空经济）拓展市场空间[19] - 碳酸锂合理价格区间：8,000-10,000美元/吨[20] **8 投资者回报与未来规划** - 2024年每股分红5元，总额8.39亿元，近三年分红占净利润74.51%[9] - 一体化战略：强化镍钴锂资源自供，印尼项目成本比国内高15%-20%[18][25][26] - 2026年起自有矿山逐步释放效益，湿法项目降本措施（如活性氧化镁工艺年省400万美元）[33][36] **9 风险与挑战** - 刚果金钴出口禁令短期影响出货，但长期利好价格[10] - 印尼湿法项目超产39%，但进一步降本空间待评估[28] - 信用减值损失因客户结构调整增加，无重大财务影响[12] **10 其他关键信息** - 印尼政策：钴资源无严格限制，享15+2年免税优惠；镍铁/不锈钢项目审批暂停[29] - 回收市场：钴回收成本低但短期难替代矿产（全球用量18-19万吨/年）[23]

电池回收与综合利用 - 湖北省天门市与河南锂合环保科技签署动力锂离子电池综合利用项目投资协议，总投资3亿元，聚焦废旧锂电池回收、拆解、检测、生产、再利用全产业链[2] - 美国能源部计划发布近10亿美元资金机会，其中超5亿美元用于国内电池材料回收，1.35亿美元加强稀土供应链[15] - 挪威汽车进口商协会成立新公司Autoretur Battery Recycling负责电动车高能量电池回收，建立完整收集、处理与回收体系[19] 电池生产与供应 - 云南君和远信新能源在南华县建设年产5GWh锂离子电池生产线项目，总投资15亿元，分两期建设[4] - 中换电（浙江）科技获宁德时代重卡商用车换电站设备订单，正式进入宁德时代全球供应商体系[3] - 丰山全诺半固态电池电解液正与至少三家客户进入测试或合作开发阶段，并与哈尔滨工业大学开展多项电池技术研究合作[7] 新能源汽车 - 零跑汽车2025年上半年收益242.5亿元，同比增加174%，净利润0.3亿元，首次实现半年度盈利[9] 电池材料 - 华友钴业2025年上半年营业收入371.97亿元，同比增长23.78%，归母净利润27.11亿元，同比增长62.26%，三元正极材料出货量3.96万吨，超高镍9系产品占比提升至六成以上[11] - 楚能新能源与新宙邦签署战略合作协议，新宙邦将为楚能定制开发高安全、长寿命、低阻抗的绿色电解液方案[13] - 中伟新材料与韩国POSCO Future M签署合作协议，围绕储能系统在磷酸铁锂正极材料生产设施建设等方面开展合作[17]

行业活动 - 第八届起点钠电高峰论坛主题为全链条技术产能跃升 GWH级出货"真"元年，规模超500人，将于2025年8月28日在深圳举办 [2] - 活动由金钠科技总冠名，赞助及演讲单位包括隐功科技、华钠芯能、维科技术等20余家钠电产业链企业 [2] 华友钴业财务表现 - 2025年上半年营收371.97亿元（+23.78%），归母净利润27.11亿元（+62.26%），扣非净利润25.87亿元（+47.68%），均创历史同期新高 [2][3] - 经营活动现金流净额16.18亿元（-41.45%），总资产1462.73亿元（+7.09%），净资产390.81亿元（+5.78%） [3] 业务驱动因素 - 镍产品出货量13.94万吨（+83.91%），镍矿及中间品营收增速达137.54%和68.32%，贡献总营收49.4%和毛利润57.9% [5][6][7] - 钴产品毛利率提升15个百分点至32%，主要因刚果（金）暂停钴出口四个月导致供需改善 [9] 产能与全球化布局 - 印尼新增2个红土镍矿参股，年产12万吨镍的Pomalaa湿法项目开工，年产6万吨镍的Sorowako项目推进中 [8] - 印尼华能5万吨三元前驱体一期项目批量供货，匈牙利2.5万吨正极材料项目预计年内建成，嵌入欧美供应链 [9] 技术路线与市场展望 - 三元前驱体进入特斯拉、宝马等高端车企供应链，并与特斯拉签订框架协议 [9] - 大圆柱电池材料实现量产，合作亿纬锂能、宁德时代等，预计未来三元材料份额将随46系列圆柱电池和固态电池产业化回升 [10] - 公司判断磷酸铁锂快速占领动储市场，但三元仍是高端场景优选，新兴市场如人形机器人、eVTOL将推动高能量密度需求 [9][10] 战略定位 - 一体化产业链布局（资源+新材料+新能源）有效抵御行业下行风险，未来营收有望突破千亿 [10]

东吴证券研报指出，华友钴业25H1归母净利润27.1亿元，同+62.3%，其中25Q2归母净利润14.6亿元， 同环比+27%/16.5％。此前预告25H1归母净利26-28亿元，业绩符合预期。盈利端，25H1华越、华飞贡 献净利润合计12.6亿元，MHP镍成本1.2万美金，按Q2镍均价1.55万美金/吨，预计单吨利润0.35万美 金，火法基本盈亏平衡，我们预计公司25年镍利润贡献30-35亿。考虑目前镍价触底，未来价格弹性 大。钴价上行Q2起释放业绩弹性，下半年可能迎来第二波涨势。Q2三元正极出货环比高增，全年有望 增长90%+。考虑镍仍处于底部，给予25年15xPE，目标价53元，维持"买入"评级。 ...

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [6][8] 核心财务表现 - 2025半年报营收372 0亿元 同比+23 8% 归母净利润27 1亿元 同比+62 3% 扣非归母净利润25 9亿元 同比+47 7% 创历史同期最佳业绩 [1] - 单季度25Q2营收193 6亿元 同比+28 3% 环比+8 5% 归母净利润14 6亿元 同比+27 0% 环比+16 5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别达57 3/66 6/85 0亿元 同比+37 9%/+16 2%/+27 7% [6] 镍业务进展 - 镍产品出货量13 9万吨 同比+83 9% 新增参股2个红土镍矿 [2] - MHP出货量约12万吨 同比+40% [2] - Pomalaa湿法项目(12万吨镍金属量)开工建设 Sorowako湿法项目(6万吨镍金属量)前期推进中 [2] 锂业务动态 - Arcadia锂矿资源量从150万吨增至245万吨碳酸锂当量 品位提升至1 34% [3] - 年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段 预计年底建成 [3] 钴产品表现 - 上半年钴产品出货量2 08万吨 同比-9 89% [4] - 电解钴价格258 5元/公斤(截至8月中旬) 受刚果金出口禁令影响 [4] 正极材料业务 - 三元正极材料出货量3 96万吨 同比+17 68% 超高镍9系产品占比超60% [5] - 三元前驱体出货量4 21万吨 因产品结构优化主动减少低盈利产品 [5] - 印尼华能5万吨三元前驱体一期实现批量供货 匈牙利正极材料一期2 5万吨项目预计年内建成 [5] 财务预测数据 - 2025E营收675 84亿元 同比+10 89% 2027E营收802 47亿元 [8] - 2025E毛利率18 11% 2027E提升至20 66% [13] - 2025E每股收益3 37元 2027E增至5 00元 [8][13]