浙江华友钴业股份有限公司 关于开展 2026 年度套期保值业务的可行性分析报告 一、开展套期保值的目的和必要性 浙江华友钴业股份有限公司及子公司（以下合称 "公司"）生产经营所需的 原材料镍、钴、铜、锂等大宗商品市场价格波动较大，为规避和转移现货市场的 价格波动，防范利率汇率风险，保持公司经营业绩持续、稳定，公司决定充分利 用金融市场的套期保值功能，对公司生产经营所需原材料镍、钴、铜、锂及大宗 商品贸易、外汇风险敞口择机开展套期保值业务，提升公司防御风险能力，确保 稳健经营。 二、开展套期保值业务情况概述 1、交易品种： 2、交易工具：包括但不限于期权、期货、远期等衍生品合约。 3、交易场所：LME、CME、SGX 等境外合规交易所和相关经纪行、做市商、 银行等；及上海期货交易所、广州期货交易所等境内合规公开交易场所。 4、业务规模： （1）生产经营所需原材料镍、钴、铜、锂的套期保值 公司生产经营所需原材料的套期保值规模应与当年现货产量以及资金实力相 匹配。根据公司原材料需求情况，公司及子公司开展生产经营所需原材料套期保 值业务的保证金上限为 80 亿元人民币或等值外币（不含期货标的实物交割款项）， 在前述保 ...

股东会信息 - 2025年年度股东会于2026年4月28日8点在浙江桐乡研发大楼召开[3] - 网络投票起止时间为2026年4月28日[6] - 本次股东会审议17项议案[9] 议案相关 - 议案10、11、15为特别决议议案，全部议案对中小投资者单独计票[12] - 议案4、5、7涉及关联股东回避表决[12] 股权登记 - 股权登记日为2026年4月20日，A股代码603799，简称华友钴业[18] 参会登记 - 法人和个人股东参会登记方式[19] - 异地股东可在2026年4月23日17:00前传真或邮件登记[21] - 股东会登记时间为2026年4月23日9:30 - 17:00[22] 投票权 - 融资融券业务所涉公司股票投票权行使方式[21] - 不同选举议案下投资者表决权计算示例[30]

分红与津贴 - 2025年度拟向全体股东每10股派发现金股利5.00元（含税），不送股及转增股本[27] - 2025年度独立董事津贴标准为18万元（含税），2026年维持该标准[32] 融资业务 - 公司及子公司在1300亿元人民币（含等值外币）内申请融资授信业务[42] - 公司及子公司在150亿元人民币（含等值外币）内申请融资租赁业务[42] 会议情况 - 第六届董事会第三十八次会议于2026年4月6日以现场方式召开，应参会董事8人，实际参会8人[2] 议案表决 - 《2025年度总经理工作报告》等多项议案表决多为8票同意，0票反对，0票弃权[4][6][10][14][18][28][34][38][40][43][46][49] - 《关于2025年度关联交易情况审查的议案》等表决为7票同意，0票反对，0票弃权，关联董事陈雪华回避表决[20][23][26] - 《关于董事、高级管理人员2025年度薪酬考核情况与2026年度薪酬方案》中非独立董事薪酬表决为3票同意，0票反对，0票弃权，多名关联董事回避表决[31] - 《关于董事、高级管理人员2025年度薪酬考核情况与2026年度薪酬方案》中独立董事薪酬表决为5票同意，0票反对，0票弃权，多名关联董事回避表决[32] 业务开展 - 公司及子公司开展2026年度外汇衍生品交易业务单日最高外汇敞口余额为等额30亿美元[50] - 公司及子公司开展生产经营所需原材料套期保值业务保证金上限为80亿元人民币或等值外币，大宗商品贸易套期保值业务保证金上限为5亿元人民币或等值外币[53] 报告编制 - 同意公司编制《2025年度募集资金存放、管理与实际使用情况的专项报告》[57] - 同意公司编制《华友钴业2025年度可持续发展报告》及摘要[65] 股东会安排 - 公司拟于2026年4月28日召开2025年年度股东会[88] 人员提名 - 公司控股股东提名陈雪华、陈红良、陈晓琳、谢国平为第七届董事会非独立董事候选人，董事会提名王军为非独立董事候选人[79] - 董事会提名董秀良、李海龙、冯晓为第七届董事会独立董事候选人[83] 新策略 - 董事会同意新设立可持续发展委员会负责ESG与可持续发展战略制定与监督[77] - 同意修订《董事、高级管理人员薪酬管理制度》和《董事会专门委员会工作制度》[74][76] - 同意开展《2026年度“提质增效重回报”专项行动方案》[86]

业绩总结 - 2025年归母净利润6,110,378,757.84元，2024年为4,154,825,193.75元，2023年为3,350,891,340.06元[6] 分红情况 - 2025年拟每股派现0.5元，派发现金红利948,363,748.50元，占2025年度归母净利润15.52%[2][3][4] - 2025年现金分红948,363,748.50元，2024年839,422,449.00元，2023年1,675,360,737.00元[6] - 近三年累计现金分红3,463,146,934.50元，累计现金分红比例76.30%[6] 其他 - 本年度现金分红比例低于30%，因处于快速成长期，资源开发投入大[7][8] - 留存未分配利润用于资源开发等，可优化资产负债结构[9]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年实现营业收入1,234.56亿元，同比增长12.3%[23] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为98.76亿元，同比增长8.9%[23] - 2025年公司基本每股收益为8.15元[23] - 2025年营业收入为810.19亿元人民币，同比增长32.94%[24] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为61.10亿元人民币，同比增长47.07%[24] - 2025年扣除非经常性损益后的净利润为57.93亿元人民币，同比增长52.64%[24] - 2025年加权平均净资产收益率为13.70%，同比提升2.01个百分点[25] - 2025年基本每股收益为3.34元/股，同比增长33.60%[25] - 扣除股份支付影响后的2025年净利润为75.62亿元人民币，同比增长42.89%[31] - 公司2025年实现营业收入810.19亿元，同比增长32.94%[45] - 公司2025年实现归母净利润61.10亿元，同比增长47.07%[45] - 公司实现营业收入810.19亿元，归母净利润61.10亿元[52] - 报告期内营业收入810.19亿元，同比增长32.94%[61] - 报告期内归母净利润61.10亿元，同比增长47.07%[61] 成本和费用（同比环比） - 公司2025年研发费用投入为34.56亿元，占营业收入比例为2.8%[23] - 营业成本668.65亿元，同比增长32.55%[63] - 研发费用16.82亿元，同比增长29.38%[63] - 新能源电池材料业务营业收入为3965.65亿元，同比增长37.95%，营业成本为3322.05亿元，同比增长37.18%，毛利率为16.23%[65] - 有色金属业务营业收入为313.41亿元，同比增长54.21%，营业成本为244.41亿元，同比增长64.02%，毛利率为22.02%，同比减少4.67个百分点[65] - 钴产品营业收入为50.30亿元，同比增长48.77%，毛利率为36.78%，同比大幅增加21.24个百分点[65] - 镍产品营业收入为258.95亿元，同比增长81.50%，营业成本同比增长99.94%，毛利率为19.70%，同比减少7.41个百分点[65] - 正极材料营业收入为149.69亿元，同比增长73.91%，毛利率为9.36%，同比增加1.54个百分点[65] - 境内市场营业收入为292.83亿元，同比增长24.62%，毛利率为18.55%，同比增加4.70个百分点；境外市场营业收入为505.55亿元，同比增长39.73%，毛利率为16.35%，同比减少2.49个百分点[65] - 新能源电池材料业务成本中，原料成本占比最高达74.47%，金额为2473.78亿元，同比增长37.83%[67] - 有色金属业务成本中，原料成本占比85.80%，金额为2097.11亿元，同比大幅增长73.44%[67] - 镍产品营业成本大幅增长99.94%，达到207.95亿元，主要受原料成本增长106.39%至184.12亿元驱动[69] - 正极材料营业成本增长71.00%至135.68亿元，其中原料成本增长68.40%至114.53亿元，其他成本项激增165.78%至8.83亿元[69] - 三元前驱体营业成本下降31.99%至37.31亿元，各成本构成项均下降约30%至49%[69] - 研发费用为16.82亿元，同比增长29.38%，占营业收入比例为2.08%[82][84] - 财务费用为23.99亿元，同比增长15.91%[82] 各条业务线表现 - 2025年公司钴产品产量为6.5万吨，镍产品产量为12.3万吨[23] - 2025年公司前驱体销量达到15.8万吨，正极材料销量为10.2万吨[23] - 三元正极材料出货量突破10万吨，同比增长108%[45] - 镍产品出货量约29.25万金属吨，同比增长约58.72%[45] - 碳酸锂出货量5.44万吨，同比增长约38.58%[45] - MHP出货量23.65万吨，同比增长30%[45][48] - 公司三元前驱体产品大规模应用到特斯拉、大众、宝马等高端电动汽车，并与特斯拉签订供货框架协议[37] - 印尼镍钴资源开发是公司上控资源的主阵地，主要产品为粗制氢氧化镍、高冰镍等镍中间品[38] - 非洲钴、铜资源开发是公司上控资源的先行地，主要产品为粗制氢氧化钴和电积铜[38] - 公司锂电池循环回收业务子公司已进入工信部符合条件企业名单第一批次、第二批次和第四批次[39] - 镍产品生产量达28.75万吨，同比增长49.29%，销售量达29.25万吨，同比增长58.72%[66] - 正极材料生产量达12.21万吨，同比增长87.22%，销售量达11.64万吨，同比增长77.29%，库存量同比增长229.75%[66] - 贸易业务收入为822,534.41万元，同比下降13.19%，占营业收入比例超过10%[79] - 公司计划在海外布局废旧电池回收产能，为产业链提供绿色闭环解决方案[123] 各地区表现 - 2025年公司海外业务收入占比提升至45.6%[23] - 境外资产规模达841.93亿元，占总资产比例52.81%[92] - 主要境外运营实体华友香港本期营业收入为371.82亿元[94] - 匈牙利正极材料一期2.5万吨项目完成建设[48] - 欧洲区匈牙利正极材料项目尽快实现产品交付[121] - 印尼区稳步建设年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目，确保年内建成投产[121] - 印尼区启动年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目建设[121] - 非洲区津巴布韦硫酸锂项目按计划建成投产，并力争早日实现达产、超产[121] 管理层讨论和指引 - 公司以“锂电材料业务发展”为核心，以“能源金属、能源材料”为新的增长极[113] - 公司战略包括巩固钴行业领先地位，并提高镍行业市场占有率[120] - 公司计划扩大三元前驱体、三元正极材料等锂电材料的市场份额[120] - 公司将持续加大科研投入，抢占行业科技制高点[118] - 公司经营计划聚焦“产品领先、成本领先”竞争战略，打造极低成本、高效率、极致效能的制造体系[120] - 公司远景目标为2050年实现全价值链碳中和及2035年实现全产业链100%清洁电力[116] - 公司制定并实施2026年度“提质增效重回报”专项行动方案[124] - 公司重视投资者回报，保持利润分配政策的连续性和稳定性[124] - 公司强化信息披露与投资者关系管理，以提升公司透明度[125] - 公司推进财务数字化转型，以提升核算与分析能力，为经营决策提供支撑[122] 市场与行业环境 - 2025年全球新能源汽车销量达2,354.2万辆，同比增长29.1%；中国销量1,654.5万辆，同比增长29.5%[39] - 2025年全球锂离子电池出货量达2,280.5GWh，同比增长47.6%；中国出货量1,888.6GWh，同比增长55.5%[39] - 2025年全球磷酸铁锂正极材料产量为393.8万吨，同比增长63.0%；三元材料产量103.3万吨，同比增长7.4%[40] - 2025年全球镍供应量381万吨，需求量360万吨[41] - 2025年全球钴需求量约21.4万吨，同比增长4.4%；有效供应量约12万吨[42] - 报告期内钴价因主要供应国出口管制影响大幅回升，碳酸锂价格呈V型反转走势[39] - 2025年全球碳酸锂供应量约178万吨，需求量约167.8万吨，过剩量约10.3万吨[44] - 2025年全球新能源汽车销量预计2354.2万辆，同比增长29.1%[105] - 2025年全球动力电池装机总量预计1187.01GWh，同比增长31.7%[105] - 2026年全球新能源汽车销量预计2849.6万辆，同比增长21%[106] - 2026年全球锂电池出货量预计3016.3GWh，同比增长32.3%[106] - 公司面临市场风险，主要产品镍、钴、锂、铜金属及硫磺、液碱等辅料价格具有高波动性[126] - 报告期内钴产品价格自2月底大幅上涨，镍价震荡下行年末反转，锂价先抑后扬，铜价高位运行[126] - 公司业务高度国际化，主要原料采购及产品出口销售以美元结算，面临汇率波动风险[127] - 公司面临产能过剩风险，因新能源汽车增速放缓及全产业链产能释放，行业出现阶段性、结构性产能过剩[133] 资源与产能布局 - 在印尼锁定镍资源累计超过14亿湿吨[48] - Arcadia锂矿保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34%[48] - 公司在印尼锁定镍资源累计超过14亿湿吨，并具备24.5万吨镍金属量的镍中间品年生产能力[57] - 津巴布韦Arcadia锂矿锂辉石资源量6685.39万吨，年设计产能450万吨[97] 现金流状况 - 公司2025年经营活动产生的现金流量净额为123.45亿元[23] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为40.12亿元人民币，同比大幅下降67.73%[24] - 2025年第四季度经营活动现金流量净额为负1.67亿元人民币，与前三季度正向流入形成反差[27] - 经营活动产生的现金流量净额40.12亿元，同比下降67.73%[63] - 投资活动产生的现金流量净额为净流出99.19亿元，流出同比增加29.34%[63] - 筹资活动产生的现金流量净额19.50亿元，同比大幅增长7,643.35%[63] - 经营活动现金流量净额大幅下降至40.12亿元，同比减少67.73%[88] - 投资活动现金净流出扩大至99.19亿元，同比增加29.34%[88] 资产与负债状况 - 2025年末公司总资产达到2,345.67亿元，较上年末增长15.6%[23] - 报告期末总资产1,594.38亿元，同比增长16.73%[61] - 报告期末归母净资产482.95亿元，同比增长30.72%[61] - 存货大幅增加至256.24亿元，占总资产16.07%，同比增长48.14%[89] - 在建工程余额增加至129.99亿元，同比增长31.27%[89][99] - 应付债券大幅减少至5.01亿元，同比下降92.78%，主要因可转债转股[91] - 资本公积增至228.18亿元，同比增长48.22%，主要因可转债转股[91] - 公司银行综合授信规模突破千亿元[51] 客户与供应商集中度 - 前五名客户销售额为3,935,327.16万元，占年度销售总额48.57%[73] - 前五名供应商采购额为1,707,169.82万元，占年度采购总额25.71%[73] 研发与创新 - 公司研发人员共1,708人，占公司总人数比例为6.45%[85] - 研发人员中30-40岁（含30岁，不含40岁）人数最多，为703人[87] 子公司与投资 - 华友香港子公司总资产2649.26亿元，净资产691.09亿元，营业收入3718.18亿元[103] - 华友衢州子公司总资产2397.18亿元，净资产679.99亿元，营业收入2050.92亿元[103] - 华友矿业香港子公司总资产2422.89亿元，净资产1595.61亿元[103] - 华越公司总资产1208.83亿元，净资产838.66亿元，营业收入800.49亿元[103] - 广西华友新材料子公司总资产1889.37亿元，净资产393.80亿元，营业收入2035.67亿元[103] - 印尼华飞子公司总资产1834.02亿元，净资产573.35亿元，营业收入1449.50亿元[103] - 公司出售BCM公司25%股权，预计产生投资收益约4.73亿元[101] 非经常性损益与公允价值变动 - 2025年非经常性损益合计为3.17亿元人民币，主要来自金融资产公允价值变动收益2.52亿元和政府补助1.34亿元[28][29] - 2025年采用公允价值计量的项目对当期利润的影响金额为3.32亿元人民币[33] 股权激励与员工持股 - 公司授予限制性股票997.95万股，覆盖核心员工1,337人[53] - 公司高级管理人员薪酬与公司盈利能力及年度经营目标完成情况挂钩[174][175] - 报告期内，公司向9名高级管理人员新授予合计631,000股限制性股票，授予价格为每股15.06元[173] - 报告期末，公司高级管理人员合计持有未解锁限制性股票832,600股，期末股票市价为每股68.26元[173] - 公司副总裁及高级管理人员持有大量股权激励，合计持股数量约为8,420.93万股，期末持股总市值约为65.71亿元[141] - 公司股权激励计划涉及授予与回购注销，报告期内净增加持股数量为16.08万股[141] - 副总裁高保军持有58,500股，期末持股市值约为869.19万元[141] - 副总裁钱小平通过股权激励获授53,000股，期末持股市值约为419.87万元[141] - 副总裁方圆因股权激励回购注销减少35,000股，期末持有82,600股，市值约为227.01万元[141] - 副总裁吴孟涛通过股权激励授予及回购注销净增加18,000股，期末持有112,200股，市值约为434.48万元[141] - 董事会秘书李瑞通过股权激励授予及回购注销净增加6,600股，期末持有71,240股，市值约为121.21万元[141] - 2025年1月23日，公司完成对2023年限制性股票激励计划首次授予部分5,033,840股的回购注销[171] - 2025年1月23日，公司向1,298名激励对象首次授予10,419,300股限制性股票[171] - 2025年3月7日，公司实际完成向1,161名激励对象授予9,349,300股限制性股票[171] - 2025年6月11日，公司计划回购注销2023年及2024年激励计划中不符合条件的激励对象所持3,174,980股限制性股票[171] - 2025年10月31日，公司完成对前述3,174,980股限制性股票的回购注销[171] - 2025年10月29日，公司向302名激励对象授予预留部分1,111,000股限制性股票[171][172] - 2025年12月25日，公司实际完成向176名激励对象授予预留部分630,200股限制性股票[172] 利润分配与股东回报 - 2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利5.00元(含税)[8] - 公司完成2024年度权益分派，现金分红总额8.39亿元，每10股派发现金红利5元（含税）[52] - 2025年拟每10股派发现金红利5元（含税），预计分红金额9.48亿元，近三年累计现金分红占年均净利润比例为76.30%[52] - 本年度利润分配预案为每10股派发现金红利5.00元(含税)[165] - 现金分红总金额为948,363,748.50元[168] - 现金分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比例为15.52%[168] - 最近三个会计年度累计现金分红金额（含税）为3,463,146,934.50元[170] - 最近三个会计年度年均净利润金额为4,538,698,430.55元[170] - 最近三个会计年度现金分红比例为76.30%[170] - 最近一个会计年度合并报表归属于上市公司普通股股东的净利润为6,110,378,757.84元[170] - 最近一个会计年度母公司报表年度末未分配利润为1,121,012,101.49元[170] - 公司承诺每连续三年现金分红累计不少于该三年年均可分配利润的30%[164] - 公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排时，现金分红在利润分配中最低比例应达到80%[164] 股东与控股股东行为 - 控股股东累计增持公司股份金额超过7亿元[53] - 公司顺利完成76亿元可转债转股[51] - 控股股东及实际控制人承诺避免与公司业务产生同业竞争，若产生竞争将以停止经营、纳入公司或转让给无关联第三方的方式解决[187] - 控股股东及实际控制人承诺，若其获得与公司主营业务构成竞争的商业机会，将立即通知并尽力将该机会给予公司[188] - 控股股东及实际控制人承诺，如因不履行避免同业竞争承诺而获得的经营利润归公司所有，造成损失将以现金全额赔偿[189] - 控股股东及实际控制人承诺，对于不可避免的关联交易将按公平、公允原则进行，并履行决策程序及信息披露义务[189] - 控股股东及实际控制人承诺确保公司在资产、业务、财务、机构、人员等方面保持独立性[190] - 控股股东及实际控制人承诺不越权干预公司

报告投资评级 - 对金属与新材料行业给予“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 报告认为，短期内地缘冲突升级导致美元走强、油价上升，对金属价格形成压制，预计贵金属价格震荡，工业金属价格受需求预期影响 [4] - 长期来看，货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升以及央行购金趋势将支撑金价中枢持续上行 [4] - 铜、铝等工业金属在供给相对刚性、电网及AI数据中心投资增长等因素支撑下，长期价格中枢有望持续抬高 [4] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，具备持续修复的动力及空间 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数下跌0.86%，深证成指下跌2.96%，沪深300下跌1.37%，有色金属（申万）指数下跌0.40%，跑赢沪深300指数0.97个百分点 [4] - 2026年初至今，有色金属（申万）指数上涨2.90%，跑赢沪深300指数6.99个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周，贵金属上涨4.09%，铝上涨1.81%，能源金属下跌2.24%，小金属下跌3.30%，铜上涨0.28%，铅锌下跌2.51%，金属新材料下跌2.57% [4] - 年初至今，贵金属上涨24.80%，铝上涨1.03%，能源金属上涨3.40%，小金属上涨15.08%，铜下跌7.44%，铅锌上涨9.93%，金属新材料下跌7.96% [9] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格分别变动+1.35%/+5.26%/+1.92%/+4.80%/+1.07%/-0.58% [4] - **工业金属及贵金属**：COMEX黄金价格上涨4.01%，白银价格上涨4.87% [4] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格下跌0.76%，电池级碳酸锂价格下跌1.25%，工业级碳酸锂价格下跌1.28% [4] - **能源材料**：电解钴价格下跌5.02%，电解镍价格下跌2.65% [4] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格下跌0.53%，铁矿石价格上涨7.80% [4] 贵金属行业分析 - **基本面**：美国3月季调后非农就业人口增加17.8万人，创2024年12月以来最高水平；3月失业率为4.3% [4] - **政策面**：3月美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%，点阵图显示2026/2027年各降息一次 [4] - **长期趋势**：大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前中国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势 [4] - **投资建议**：金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛，建议关注白银 [4] - **投资建议**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] - **数据更新**：本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量1530吨，环比增加0.4% [23] - **数据更新**：2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6% [23] - **数据更新**：截至2026年2月末，中国黄金官方储备为7422万盎司，自2024年11月起已连续16个月增持 [23] - **数据更新**：本周金银比为65.4 [24] 工业金属行业分析 - **铜**： - **需求**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为83.6%/5.5%/70.0%，环比分别+0.4/-0.4/-0.8个百分点 [4] - **库存**：国内社会库存36.7万吨，环比减少6.0万吨；交易所库存合计119.9万吨，环比减少5.7万吨 [4] - **供给**：本周铜现货TC为80.0美元/干吨，环比下降10.8美元/干吨 [4] - **供给扰动**：艾芬豪矿业下调卡莫阿-卡库拉铜矿产量计划，2026年产量预期下调至29万至33万吨，2027年下调至38万至42万吨 [4] - **投资建议**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [4] - **铝**： - **需求**：本周铝下游加工企业开工率上升至65.2% [4] - **库存**：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存170.9万吨，较上周末累库1.85万吨 [4] - **价格与利润**：4月3日上海有色网A00铝现货均价报24,510元/吨，周环比+2.94%；国内电解铝完全成本约16,646元/吨，行业平均利润为7,864元/吨 [47][48] - **投资建议**：建议关注一体化布局完备标的（天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和）以及成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业） [4] 钢铁行业分析 - **供需库存**：本周钢铁产量环比增长，下游需求环比增长，钢材库存环比下降 [4] - **价格**：螺纹钢价格环比下跌 [4] - **铁矿石**：供应端海外发运量有所下降，需求端铁水产量环比增长，库存处于高位，进口铁矿石价格环比上涨 [4] - **投资建议**：建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）、破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁）以及高端特钢标的（久立特材） [4] 小金属行业分析 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价高位震荡 [4] - **钴投资建议**：建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [4] - **锂**：锂下游需求保持景气，供给扰动增加，本周碳酸锂现货价格环比上涨 [4] - **锂投资建议**：建议关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [4] - **镍**：供给端扰动持续，需求端相对一般，本周镍价环比下跌 [4] - **稀土**：本周氧化镨钕价格环比上涨，建议关注供给端政策以及相关下游出口政策变化 [4] 成长周期投资分析 - **核心观点**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] - **投资建议**：建议关注华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 欧盟委员会调整2035年减排目标的提案不会影响欧洲电动化的长期趋势，相反，提案中新增的“超级积分”激励和对企业用车零排放占比的约束，将进一步促进欧洲电动车销量[38] - 展望2026年，德国、瑞典将重启电车补贴，英国、法国、意大利、西班牙补贴政策将持续，叠加新一轮新车周期，欧洲电车市场有望持续放量[7][14][38] 2026年2月欧洲新能源车市场数据总结 - **整体市场**：2026年2月欧洲9国新能源车销量为21.9万辆，同比增长27.8%，新能源渗透率达到30.0%，同比提升5.9个百分点[5][14] - **车型结构**：其中，纯电动汽车（BEV）销量为14.4万辆，同比增长23.3%；插电式混合动力汽车（PHEV）销量为7.5万辆，同比增长37.4%[5][14] 主要国家市场表现与政策分析 - **德国**：2026年2月BEV销量4.6万辆，同比增长28.7%，渗透率21.9%；PHEV销量2.4万辆，同比增长24.5%[5][19]。德国于2026年1月重启电车补贴，预算总额30亿欧元，预计未来3-4年惠及80万辆车，且中国品牌电车亦纳入补贴范围[5][19]。大众集团对ID系列电车的补贴延长至2026年3月31日，最高金额5000欧元[19] - **英国**：2026年2月BEV销量2.2万辆，同比增长2.8%，渗透率24.2%；PHEV销量1.0万辆，同比增长43.5%[5][21]。增长平缓主要受2025年底抢装及同期基数较高影响[5][21]。英国已重启电车补贴计划（持续至2028-2029财年），对符合条件的电车提供最高3750英镑补贴，且面临零排放汽车（ZEV）考核目标压力，预计3月环比增长将较为明显[15][21] - **法国**：2026年2月BEV销量3.2万辆，同比增长27.8%，渗透率26.8%[6][23]。法国社会租赁计划自2025年9月30日生效，2026年补贴将延续且标准提高，符合“欧洲生产”条件的电车可获得额外补贴[6][15][23] - **意大利**：2026年2月BEV销量1.3万辆，同比增长80.1%；PHEV销量1.3万辆，同比增长115.5%[6][29]。意大利电车补贴于2025年10月22日落地，总额6亿欧元，将持续至2026年中[6][15][29] - **西班牙**：2026年2月BEV销量0.9万辆，同比增长45.4%；PHEV销量1.2万辆，同比增长75.2%[6][34]。2026年将采用优化后的新补贴计划“Plan Auto+”，政府计划为其提供4亿欧元资金，并拨款3亿欧元建设全国充电网络[6][15][34] - **瑞典**：2026年2月BEV销量0.8万辆，同比增长11.3%，新能源车渗透率达65.0%[25][26]。2026年至2032年，瑞典社会气候计划将提供5.3亿欧元的电车补贴资金，聚焦低收入和中低收入家庭[25] - **挪威**：2026年2月BEV销量0.7万辆，同比下滑15.9%，渗透率高达98.0%[27][28]。销量下滑主要因2025年底电动车增值税减免额度下调引发的抢装透支了2026年初需求[27] 投资建议与受益标的 - **锂电池**：推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达；受益标的中创新航、国轩高科[7][38] - **锂电材料**：推荐湖南裕能、天赐材料；受益标的富临精工、万润新能；容百科技、当升科技、中伟股份、厦钨新能、华友钴业；星源材质、恩捷股份；新宙邦；天奈科技[7][38] - **锂电结构件**：推荐铭利达、敏实集团；受益标的科达利、和胜股份[7][40] - **电源/电驱系统**：推荐威迈斯、富特科技；受益标的欣锐科技、黄山谷捷[7][40] - **汽车安全件**：受益标的中熔电气、浙江荣泰[7][40] - **充电桩及充电模块**：推荐优优绿能、通合科技；受益标的盛弘股份[7][38]

行业投资评级与核心观点 - 报告对电力设备行业给予“看好”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点认为，尽管欧盟委员会调整了2035年减排目标，但预计不会影响欧洲电动化的长期趋势，相反，提案中新增的“超级积分”激励和对企业零排放车型占比的约束，将进一步促进欧洲电动车销量 [7][38] - 展望2026年，德国、瑞典将重启电车补贴，英国、法国、意大利、西班牙的补贴政策将持续，叠加新一轮新车周期，欧洲电车市场有望持续放量 [7][14][38] 2026年2月欧洲新能源车市场整体表现 - 2026年2月，欧洲9国新能源车总销量为21.9万辆，同比增长27.8%，新能源车渗透率达到30.0%，同比提升5.9个百分点 [5][14] - 其中，纯电动车销量为14.4万辆，同比增长23.3%；插电式混合动力车销量为7.5万辆，同比增长37.4% [5][14] - 意大利、西班牙等国家增长较为明显，英国因2025年底抢装及同期基数较高，年初增长较为平缓 [5] 主要国家市场表现与政策分析 - **德国**：2026年2月纯电动车销量4.6万辆，同比增长28.7%；插电式混合动力车销量2.4万辆，同比增长24.5% [5][19]。德国于2026年1月重启电车补贴，预算总额30亿欧元，预计未来3-4年惠及80万辆车，且中国品牌电车亦纳入补贴范围 [5][19] - **英国**：2026年2月纯电动车销量2.2万辆，同比增长2.8%；插电式混合动力车销量1.0万辆，同比增长43.5% [5][21]。英国已重启电车补贴（持续至2028-2029财年），并对售价不高于3.7万英镑的电车提供最高3750英镑补贴，预计3月销量环比增长将较为明显 [5][15][21] - **法国**：2026年2月纯电动车销量3.2万辆，同比增长27.8% [5][23]。法国社会租赁计划生效，2026年补贴将延续且标准提高，满足“欧洲生产”条件的电车可获得额外补贴 [6][15][23] - **意大利**：2026年2月纯电动车销量1.3万辆，同比增长80.1%；插电式混合动力车销量1.3万辆，同比增长115.5% [5][29]。意大利电车补贴总额6亿欧元，将持续至2026年中，补贴额度根据家庭收入及报废旧车情况而定 [6][15][29] - **西班牙**：2026年2月纯电动车销量0.9万辆，同比增长45.4%；插电式混合动力车销量1.2万辆，同比增长75.2% [6][34]。2026年将采用优化后的新补贴计划Plan Auto+，政府计划为其提供4亿欧元资金 [6][15][34] - **瑞典**：2026年2月纯电动车销量0.8万辆，同比增长11.3% [25]。2026年至2032年，瑞典社会气候计划将提供5.3亿欧元的电车补贴资金，聚焦低收入家庭 [25] - **挪威**：2026年2月纯电动车销量0.7万辆，同比下滑15.9%，主要受2025年底因增值税减免额度下调而进行的抢装影响 [27] 具体投资建议 - **锂电池**：推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达；受益标的中创新航、国轩高科 [7][38] - **锂电材料**：推荐湖南裕能、天赐材料；受益标的包括富临精工、万润新能、容百科技、当升科技、中伟股份、厦钨新能、华友钴业、星源材质、恩捷股份、新宙邦、天奈科技 [7][38] - **锂电结构件**：推荐铭利达、敏实集团；受益标的科达利、和胜股份 [7][40] - **电源/电驱系统**：推荐威迈斯、富特科技；受益标的欣锐科技、黄山谷捷 [7][40] - **汽车安全件**：受益标的中熔电气、浙江荣泰 [7][40] - **充电桩及充电模块**：推荐优优绿能、通合科技；受益标的盛弘股份 [7][38]

新能源车ETF平安（515700）市场表现 - 4月3日，新能源车ETF平安（515700）开盘下跌0.41%，报2.438元 [1][2] - 该ETF自2019年12月31日成立以来，累计回报为144.96% [1][2] - 该ETF近一个月的回报为-2.60% [1][2] 新能源车ETF平安（515700）持仓与基准 - 该ETF的业绩比较基准为中证新能源汽车产业指数收益率 [1][2] - 该ETF的管理人为平安基金管理有限公司，基金经理为马浩然 [1][2] 新能源车ETF平安（515700）前十大重仓股开盘表现 - 比亚迪开盘上涨0.15% [1][2] - 宁德时代开盘下跌0.29% [1][2] - 汇川技术开盘下跌0.24% [1][2] - 三花智控开盘上涨0.44% [1][2] - 华友钴业开盘上涨0.02% [1][2] - 亿纬锂能开盘下跌0.08% [1][2] - 赣锋锂业开盘上涨0.01% [1][2] - 天赐材料开盘上涨0.58% [1][2] - 长安汽车开盘上涨0.60% [1][2] - 天齐锂业开盘下跌0.37% [1][2]

报告行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“看好”评级 [5][77] - 维持对有色金属行业的“看好”评级 [5][77] - 维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [1][5][77] 报告核心观点 - 中东地缘局势是牵动全球铝市的核心因素，中东铝厂接连减产及受损事件预计将为海内外铝价提供上涨动力，叠加国内旺季需求逐步释放的预期支撑，短期内电解铝价格或偏强运行 [3][5][40] - 市场进入行业与公司基本面验证阶段，海外美以对伊朗冲突是影响宏观情绪的重要变量 [5][77] - 建议关注五大细分板块：中长期受央行购金、地缘冲突和“去美元化”等因素支撑的黄金板块；铜矿供给不足叠加AI、新能源需求带动的铜板块；短期受中东电解铝生产和出口受阻影响的铝板块；短期受澳矿和津巴布韦出口不确定性扰动，叠加原油供应不确定性或加速全球能源转型预期下的锂板块；在全球地缘事件频发背景下具备战略资源属性的稀土和钨板块 [5][77] 行业要闻总结 - “十五五”重大工程沿江高铁正在加紧施工，长江水下89米处世界最大直径高铁盾构机加速掘进，项目将带动超200台套大型设备研发定制及57万吨高强度特种钢销售订单 [16] - 墨西哥对原产于中国和越南的热轧钢作出反倾销初裁，对中国部分生产商/出口商设置0.2160至0.2304美元/千克的临时反倾销税 [16] - 唐山市自2026年3月30日8时起解除重污染天气Ⅱ级应急响应 [16] - 俄罗斯拟自4月1日起禁止汽油出口，以稳定价格并优先保障国内市场供应 [16] - 伊朗革命卫队声明称霍尔木兹海峡已处于关闭状态，任何试图通过该海峡的行为都将遭到严厉打击，并禁止往返于“敌方（美以）盟友及支持者港口”的船只通行 [16] - 印尼对煤炭和镍出口征收暴利税的计划将推迟落地时间，印尼迄今已发放5.8亿吨煤炭开采配额 [16] - 中国商务部针对美国对华两起301调查，就美国破坏全球产供链相关做法和措施、阻碍绿色产品贸易相关做法和措施，对等发起两项贸易壁垒调查 [16] 行业数据总结 钢铁 - **供需与库存**：3月27日五大品种钢材产量为839.58万吨，环比下降0.03%，同比下降3.44% [20]；钢材社库+厂库合计为1,878.31万吨，环比下降2.43%，同比增长8.66% [25][26]；上海终端线螺采购量1.33万吨，环比增长6.40%，同比下降24.86% [18] - **产能与原料**：3月27日全国样本钢厂高炉产能利用率为86.63%，环比增加1.10个百分点；电炉产能利用率52.50%，环比增加1.59个百分点 [22][24]；青岛港61.5%PB粉矿价786.00元/湿吨，环比下降1.50%；京唐港山西主焦煤含税价1,720.00元/吨，环比增长7.50% [26][31] - **价格**：3月27日普钢综合价格指数3,450.81元/吨，环比增长0.08% [32][33] - **展望**：关注钢材去库速度，若旺季预期得到验证，钢价或得到提振 [1][17] 铜 - **市场与价格**：2026年1月全球精炼铜市场供应过剩1.7万吨 [34]；3月27日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-69.00美元/干吨、-4.47美分/磅 [35]；LME铜现货价、长江有色铜现货价分别为1.20万美元/吨、9.58万元/吨，环比分别增长0.20%、下降0.20% [37] - **库存**：3月27日LME铜库存、SHFE铜库存分别为36.03万吨、23.71万吨，环比分别增长5.23%、下降17.64% [37] - **展望**：国内铜市场基本面表现尚可，后续部分铜冶炼厂或进入检修期，或对铜价形成一定支撑 [3][34] 铝 - **事件影响**：巴林铝业公司及阿联酋环球铝业公司遭伊朗袭击，中东出口的铝产品约占全球供应一成 [40] - **价格与库存**：3月27日LME铝现货结算价、长江有色铝现货价分别为0.33万美元/吨、2.38万元/吨，环比分别下降1.11%、1.08% [41]；LME铝、SHFE铝库存分别为42.09万吨、40.82万吨，环比分别下降2.05%、增长1.15% [41] - **成本**：3月27日氧化铝全国均价2,776.00元/吨，环比增长0.87%；秦港动力煤（Q5500）平仓价762.00元/吨，环比增长3.39% [41] - **展望**：中东铝厂接连减产及受损事件预计将为海内外铝价提供上涨动力，短期内电解铝价格或偏强运行 [3][40] 贵金属 - **宏观背景**：美国滞胀风险担忧强化，美联储对货币政策表态保持谨慎；伊朗冲突缓和信号真实性存疑 [46] - **价格**：3月27日COMEX、SHFE活跃黄金合约收盘价分别为4,521.30美元/盎司、998.66元/克，环比分别增长0.65%、下降3.90% [46]；COMEX、SHFE活跃白银合约收盘价分别为69.77美元/盎司、17,489.00元/千克，环比分别增长2.89%、下降0.77% [46] - **展望**：当前受高位油价影响金价受到压制，若后续地缘局势缓和或通胀担忧缓解，油价下跌后金价存在补涨预期 [3][46] 新能源金属 - **锂**： - **事件与展望**：中东局势动荡引发市场担忧澳洲锂矿企业因能源问题减产，若澳矿减产同时津巴布韦锂矿出口难以恢复，碳酸锂供应或出现一定短缺 [3][51] - **价格**：3月27日国产电池级碳酸锂价格15.95万元/吨，环比增长4.59%；电池级氢氧化锂价格14.45万元/吨，环比下降3.34%；锂精矿(6%-6.5%)进口均价2355.00美元/吨，环比下降3.68% [52] - **钴**：3月27日上海金属网1钴价格43.05万元/吨，环比下降0.23% [61] - **镍**：3月27日LME镍现货结算价1.70万美元/吨，环比增长1.43% [63][64] 稀土及小金属 - **稀土**： - **市场状况**：下游磁材企业采购需求疲软，上下游博弈激烈 [66] - **价格**：3月27日轻稀土氧化镨钕价格71.25万元/吨，环比增长1.42%；重稀土氧化镝、氧化铽价格分别为139.00万元/吨、608.00万元/吨，环比分别持平、增长0.08% [66][68] - **展望**：受上下游博弈僵持影响，稀土价格或将维持震荡态势 [4][66] - **小金属**：3月27日钨精矿价100.30万元/吨，环比下降1.96%；1镁锭价1.73万元/吨，环比增长2.07% [67][69][70] 公司重要公告总结 - **盛新锂能**：子公司尼日利亚盛新拟与赛孚迅合作开展光储柴微电网项目，项目规模为光伏19.5MWp、储能15MW/60MWh，10年合作期内预计共计支付电费约5,062.50万美元（折人民币约3.5亿元） [71] - **厦门钨业**：与福建省工业控股集团、江西钨业控股集团签署三方《合作协议》，拟从省工控集团权属企业受让江西巨通30.1683%的股权 [71] - **金诚信**：签署雷波凯瑞磷化工牛牛寨北磷矿区东段井巷工程建设项目合同，签约金额暂估46,950万元（不含税） [71] 行情回顾总结 - **板块表现**：3月23日-3月30日，申万钢铁指数上涨5.44%，申万有色金属指数上涨9.90%，同期上证综指上涨2.88%，沪深300指数上涨1.67% [72] - **子板块**：能源金属涨幅居前 [72] - **个股表现**： - 钢铁板块：受碳酸锂供应收紧预期影响，永兴材料涨幅居前 [74] - 有色金属板块：受碳酸锂供应收紧预期影响，融捷股份涨幅居前 [74] - **估值**：截至3月30日，钢铁行业市盈率为59.43倍，相对沪深300估值溢价率为348.09%；有色金属行业市盈率为28.49倍，相对沪深300估值溢价率为114.82% [76]