投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [5] 核心观点与业绩摘要 - 报告认为华友钴业是“能源金属的最强阿尔法标的”，其三大品种镍、钴、锂未来三年均有翻倍量增，且行业周期共振向上 [8] - 公司2025年实现营业收入810亿元，同比增长33%；实现归母净利润61.1亿元，同比增长47.07%；实现扣非归母净利润57.93亿元，同比增长52.64% [2][4] - 2025年第四季度实现营收220.78亿元，环比增长1.53%；实现归母净利润18.94亿元，环比增长25.84%；实现扣非归母净利润17.81亿元，环比增长24.95% [2][4] - 第四季度业绩环比大幅增长，主要来源于钴、锂价格在Q4大幅上行，其中电钴价格Q4均价为40万元/吨，环比上涨51%，预计低价钴库存贡献了可观盈利 [8] 分业务板块表现 **镍业务** - 2025年实现镍产品产量28.75万吨，同比增长49%；销量29.25万吨，同比增长59% [8] - 华越华飞项目持续满产满销，全年实现MHP出货量23.65万吨，同比增长30% [8] - 全年镍产品、镍中间品分别实现毛利51亿元、22.8亿元，同比增长32%、46% [8] - 华飞公司实现净利润12.5亿元，同比翻倍以上增长 [8] - 公司通过投资、参股、包销等形式锁定的镍资源累计达14亿湿吨，资源布局行业领先 [8] - 未来3年有望实现翻倍以上权益产能增长：12万吨Pomalaa项目预计2025年底前建成、6万吨Sorowako项目已开展前期工作、4万吨华星火法项目开工建设，并与ANTAM、IBC达成战略合作规划建设火法产能10万吨、湿法产能5万吨的一体化产业链 [8] **锂业务** - 2025年实现锂产品产量5.17万吨，同比增长25%；销量5.44万吨，同比增长38.6% [8] - 锂产品实现毛利7.1亿元，同比增长94% [8] - 锂产品单吨收入约6.3万元/吨，单吨营业成本5万元/吨（2024年为6.87万元/吨），综合降本显著 [8] - 通过补充勘探，Arcadia锂矿保有资源量从150万吨LCE提升至245万吨LCE，品位提升至1.34% [8] - 5万吨硫酸锂项目已于2025年第一季度建成试产 [8] **钴业务** - 2025年实现钴产品产量5.12万吨，销量4.65万吨（同比持平），板块实现毛利18.5亿元，同比增长252% [8] - 2025年以来电钴价格上涨167%至45.5万元/吨 [8] - 伴随公司未来镍湿法产能增长，自有钴产量有望继续增加 [8] **锂电材料业务** - 2025年实现三元前驱体销量10.84万吨，同比增长51.5%；三元正极材料销量11.64万吨，同比增长77.29% [8] - 三元前驱体客户结构持续优化，三元正极材料出货量同比大幅增长，其中9系超高镍产品市占率超过33%，高端动力圆柱三元材料市占率超过60% [8] - 公司大力拓展市场，已提前锁定21.58万吨正极材料、15.56万吨前驱体的供应长单 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年、2027年、2028年营业收入分别为788.85亿元、933.06亿元、1007.93亿元 [12] - 预测2026年、2027年、2028年归母净利润分别为84.09亿元、108.59亿元、123.53亿元 [12] - 预测2026年、2027年、2028年每股收益（EPS）分别为4.43元、5.72元、6.51元 [12] - 基于2026年4月8日收盘价61.09元，对应2025年、2026年、2027年、2028年预测市盈率（PE）分别为21.19倍、13.78倍、10.67倍、9.38倍 [12]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [4] - 上次评级：增持 [4] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，主要产品产量提升及钴价上涨是核心驱动力 [3][7] - 公司从上游资源到下游材料的一体化布局持续深化，多个增量项目稳步推进，为未来增长奠定基础 [8] - 分析师看好公司一体化优势，上调未来盈利预测，并认为其2026年估值低于可比公司均值，具备投资价值 [9] 2025年业绩表现 - **营收与利润高速增长**：2025年实现营业收入810.19亿元，同比增长32.94%；归母净利润61.10亿元，同比增长47.07%；扣非后归母净利润57.93亿元，同比增长52.64% [3] - **主要产品产量多数增长**：钴产品、镍产品、锂产品、三元前驱体、正极材料产量同比分别增长4.54%、49.29%、24.97%、7.17%、87.22%；仅铜产品产量同比下降22.30% [7] - **产品毛利率变化分化**：钴产品和锂产品毛利率同比分别增加21.24和8.71个百分点；铜产品、镍产品、三元前驱体毛利率同比分别减少3.90、7.41、1.77个百分点；正极材料毛利率同比增加1.54个百分点 [7] - **业绩增长驱动力**：印尼红土镍矿湿法冶炼项目产能释放，并伴有钴副产品产出；同时，受刚果（金）出口管制影响钴价上涨；此外，公司大力开拓市场，与国内外知名客户签订供应合同，带动正极材料产量大幅增长 [7] 业务与项目进展 - **镍资源项目**：年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目稳步推进，有望于2026年底前建成；年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目前期工作有序开展；年产4万吨镍金属量的华星火法项目已开工建设 [8] - **锂资源项目**：通过补充勘探，Arcadia锂矿保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34%；年产5万吨硫酸锂项目计划于2026年一季度建成试产 [8] - **电池材料项目**：匈牙利正极材料一期2.5万吨项目已完成建设并进入产线调试阶段；公司已与LGES、EVE签订长单合同 [8] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：在中性情景下，上调公司2026/2027年归母净利润预测分别至95.57亿元、113.39亿元，新增2028年归母净利润预测为132.76亿元 [9] - **对应每股收益（EPS）**：2026/2027/2028年EPS预测分别为5.04元、5.98元、7.00元 [9] - **估值水平**：对应2026年预测市盈率（PE）为11.81倍，报告认为该估值低于可比公司的均值 [9] 财务数据摘要 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为959.20亿元、1105.13亿元、1248.76亿元，增长率分别为18.4%、15.2%、13.0% [13] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为95.57亿元、113.39亿元、132.76亿元，增长率分别为56.4%、18.7%、17.1% [13] - **盈利能力指标**：预计销售毛利率将从2025年的17.5%提升至2028年的20.6%；销售净利率从2025年的9.3%提升至2028年的13.1% [14] - **回报率指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的12.7%提升至2026-2028年的17.1%、17.3%、17.3% [14]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][4][6][20] 核心观点 - 公司2025年业绩表现亮眼，一体化优势持续释放，经营业绩再次创历史同期新高 [1][9] - 公司作为新能源锂电材料行业头部企业，一体化产业链能有效抵御行业下行风险，并有望充分享受锂电行业景气度回暖带来的业绩弹性 [4][17] - 公司在资源端和材料端持续取得突破，为业绩增长提供重要支撑 [1][11][17] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入810.19亿元，同比增长32.94%；实现归母净利润61.10亿元，同比增长47.07% [1][9] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入220.78亿元，同比增长42.83%，环比增长1.53%；实现归母净利润18.94亿元，同比增长66.97%，环比增长25.84% [1][9] - **盈利预测上调**：预计2026-2028年营业收入分别为1072亿元、1225亿元、1403亿元，同比增速分别为32.3%、14.3%、14.5%；预计归母净利润分别为102.73亿元、121.69亿元、144.34亿元，同比增速分别为68.1%、18.5%、18.6% [4][20] - **关键财务指标**：2025年摊薄每股收益为3.22元，预计2026-2028年摊薄每股收益分别为5.42元、6.42元、7.61元；当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为11.3倍、9.5倍、8.0倍 [4][5][20] - **其他财务数据**：2025年末资产负债率为61.85%，较2024年末下降2.53个百分点；拟每10股派发现金红利0.5元（含税），总计约9.48亿元，占2025年归母净利润的15.52% [16] 上游资源端业务进展 - **镍资源与产能**：通过多种方式在印尼锁定镍资源累计超过14亿湿吨；已建成及收购项目总计具备约24.5万吨金属量的镍中间品生产能力 [2][18] - **印尼镍项目进展**：2025年印尼湿法冶炼项目MHP出货量约23.65万吨，同比增长30% [1][11]；与淡水河谷印尼、福特汽车合作的年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目预计今年年底前建成；与淡水河谷印尼合作的年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期工作有序开展；年产4万吨镍金属量华星火法项目已开工建设 [2][18] - **非洲锂资源**：津巴布韦Arcadia锂矿通过补充勘探，保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34%；年产5万吨硫酸锂项目于今年一季度建成投产 [2][18] - **资源产品出货**：2025年钴产品出货量约4.65万吨，保持稳定；镍产品出货量约29.25万吨，同比增长58.72%；碳酸锂出货量约5.44万吨，同比增长38.58% [1][11] 下游材料端业务进展 - **产品出货与增长**：2025年三元前驱体出货量约10.84万吨，同比增长5.15%；正极材料出货量约11.64万吨，同比增长77.29%，其中三元正极材料出货量突破10万吨，同比增长108% [1][11] - **市场与客户开拓**：提前锁定21.58万吨正极材料、15.56万吨前驱体供应长单；产品进入众多国际知名车企及消费电子企业供应链 [19] - **技术升级与市场地位**：三元前驱体产品结构持续升级，客户结构不断优化；9系超高镍正极产品市占率超33%，高端动力圆柱三元材料市占率超60% [11] - **海外布局**：在印尼与ANTAM和IBC达成战略合作；在匈牙利的一期2.5万吨正极材料项目完成建设并进入产线调试阶段，已与LGES、EVE签订长单合同 [3][19]

债券发行 - 2026年度第五期绿色科技创新债券发行额6亿元[2] - 期限2年，单位面值100元，发行利率2.44%[2] - 由兴业等银行主承销，在全国银行间债券市场公开发行[2] - 募集资金用于置换采购资金及采购原材料[2] 会议决策 - 2025年4月17日召开第六届董事会第二十九次会议[1] - 2025年5月9日召开2024年年度股东大会[1] - 会议通过2025年度发行非金融企业债务融资工具议案[1]

担保余额 - 截至2026年3月31日，对外担保余额97.3761738亿元，其中控股子公司95.6501067亿元，参股公司1.7260672亿元[15] 3月担保情况 - 2026年3月为7家子公司提供6.1888457亿元担保，4家高负债率子公司4.7618457亿元，3家低负债率子公司1.427亿元[4] 担保预计额度 - 为控股子公司担保不超1420亿元，低负债率不超714亿元，高负债率不超686亿元；参股公司20亿元[10] 公司担保风险 - 对外担保逾期累计金额0万元；担保总额超上市公司最近一期经审计净资产100%；对高负债率单位提供担保[2] 子公司担保情况 - 成都巴莫科技调剂后额度9亿元，余额7.7616066亿元，未使用1.2383934亿元[9] - 广西华友新材料调剂后额度7亿元，本次担保1.68亿元，余额6.791776亿元，未使用0.208224亿元[9] - Huayuan Copper Company调剂后额度1.1亿元，本次担保0.6189194亿元，余额0.6189194亿元，未使用0.4810806亿元[9] 担保方式与期限 - 担保方式为连带责任担保，期限1年～4年11个月或随业务期限[11]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6][20] 核心观点 - 公司2025年业绩表现亮眼，一体化优势持续释放，经营业绩再次创历史同期新高 [1][9] - 公司作为新能源锂电材料行业头部企业，一体化产业链能有效抵御行业下行风险，并有望充分享受锂电行业景气度回暖带来的业绩弹性 [4][17] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入810.19亿元，同比增长32.94% [1][9] - 2025年全年实现归母净利润61.10亿元，同比增长47.07% [1][9] - 2025年第四季度实现营业收入220.78亿元，同比增长42.83%，环比增长1.53% [1][9] - 2025年第四季度实现归母净利润18.94亿元，同比增长66.97%，环比增长25.84% [1][9] - 2025年扣非净利润为57.93亿元，同比增长52.64% [9] - 2025年经营活动净现金流为40.12亿元，同比下降67.73% [9] - 2025年末资产负债率为61.85%，较2024年末下降2.53个百分点 [16] - 2025年拟每10股派发现金红利0.5元（含税），总计约9.48亿元，占当年归母净利润的15.52% [16] 核心产品产销情况 - **上游资源端**： - 钴产品出货量约4.65万吨，同比基本保持稳定 [1][11] - 镍产品出货量约29.25万吨，同比增长58.72% [1][11] - 其中印尼镍湿法冶炼项目MHP出货量约23.65万吨，同比增长30% [1][11] - 碳酸锂出货量约5.44万吨，同比增长38.58% [1][11] - **下游材料端**： - 三元前驱体出货量约10.84万吨，同比增长5.15% [1][11] - 正极材料出货量约11.64万吨，同比增长77.29% [1][11] - 其中三元正极材料出货量突破10万吨，同比增长108% [1][11] - 9系超高镍产品市占率超33%，高端动力圆柱三元材料市占率超60% [11] 上游资源端布局与进展 - **印尼镍资源**： - 通过多种方式累计锁定镍资源超过14亿湿吨 [2][18] - 已建成项目（华越、华科、华飞）及收购项目（擎天）总计具备约24.5万吨金属量的镍中间品生产能力 [2][18] - 与淡水河谷印尼、福特汽车合作的年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目稳步推进，预计2025年底前建成 [2][18] - 与淡水河谷印尼合作的年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期工作有序开展 [2][18] - 年产4万吨镍金属量华星火法项目已开工建设 [2][18] - **非洲锂资源**： - Arcadia锂矿保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34% [2][18] - 年产5万吨硫酸锂项目于2025年第一季度建成投产 [2][18] 下游材料端市场开拓与进展 - 已提前锁定21.58万吨正极材料、15.56万吨前驱体的供应长单 [3][19] - **客户与市场**： - 进入固态/半固态电池（北京卫蓝、浙江金羽）、低空经济（浙江金羽、中创新航等）领域供应链 [19] - 动力锂电材料已进入包括美国领先电动车企业、大众、宝马、戴姆勒等国际知名车企供应链 [19] - 消费锂电材料批量供应苹果、华为、三星、HP、戴尔等国际领先企业产业链 [19] - **海外布局**： - 在印尼，与ANTAM和IBC达成战略合作，围绕新能源汽车电池全产业链开展合作 [3][19] - 在欧洲，匈牙利正极材料一期2.5万吨项目完成建设并进入产线调试，与LGES、EVE签订长单合同 [3][19] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**： - 预计2026年营收1071.69亿元，同比增长32.3% [4][5][20] - 预计2027年营收1225.06亿元，同比增长14.3% [4][5][20] - 预计2028年营收1402.88亿元，同比增长14.5% [4][5][20] - **归母净利润预测**： - 预计2026年归母净利润102.73亿元，同比增长68.1% [4][5][20] - 预计2027年归母净利润121.69亿元，同比增长18.5% [4][5][20] - 预计2028年归母净利润144.34亿元，同比增长18.6% [4][5][20] - **每股收益（EPS）预测**： - 预计2026-2028年摊薄EPS分别为5.42元、6.42元、7.61元 [4][20] - **估值指标**： - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11.3倍、9.5倍、8.0倍 [4][20] - 2025年报告期末收盘价为61.09元，总市值为1158.71亿元 [6]

公司2025年财务业绩概览 - 公司2025年营业收入达810.19亿元，同比增长32.94% [1] - 公司2025年净利润为61.1亿元，同比增长47.07% [1] - 公司2025年利润总额为83.30亿元，同比增长49.16%；扣非后归母净利润为57.93亿元，同比增长52.64% [2] - 公司2025年加权平均净资产收益率为13.70%，较上年增加2.01个百分点；基本每股收益为3.34元/股，同比增长33.60% [2] - 公司2025年总资产达1594.38亿元，同比增长16.73%；归属于上市公司股东的净资产为482.95亿元，同比增长30.72% [2] 公司市场开拓与客户合作 - 公司大力开拓市场，提前锁定了21.58万吨正极材料和15.56万吨前驱体的供应长单 [2] - 公司与亿纬锂能签订了供应12.78万吨超高镍正极材料的合同 [2] - 公司与LG Energy Solution签署了供应7.6万吨前驱体及8.8万吨正极材料的订单 [2] - 公司与北京卫蓝、浙江金羽签署战略协议，推进固态及半固态电池领域合作 [2] - 公司动力锂电材料已进入特斯拉、大众、宝马、戴姆勒、雷诺、日产、捷豹路虎等国际知名车企供应链 [2] - 公司消费锂电材料批量供应苹果、华为、OPPO、VIVO、Samsung、HP、戴尔等国际领先企业 [2] - 在低空经济领域，公司进入了浙江金羽、中创新航、小鹏汇天、道通等企业的供应链 [2] 公司全球产能与资源布局 - 公司在印尼的首个精炼项目（华翔）实现硫酸钴产品下线出口，标志着其印尼镍钴精炼产品矩阵成型 [3] - 公司在印尼的华飞项目年产12万吨镍金属量的高压酸浸生产线正满负荷运转，生产氢氧化镍钴（MHP） [3] - 公司在印尼的华越、华飞两大项目持续超产运行，规划年产12万吨金属镍的KNI湿法项目也将在2025年投产 [3] - 公司在非洲的华景科技ATZ项目（非洲首座硫酸锂工厂）已于2025年一季度建成试产，实现了矿冶一体化 [3] - 公司在匈牙利的绿色智造工厂正在进行产线调试，未来生产的正极材料将有望供应给宝马、大众等车企 [4]

有色金属ETF南方（512400）当日开盘表现 - 4月9日，有色金属ETF南方（512400）开盘下跌1.79%，报2.081元 [1] - 其前十大重仓股普遍开盘下跌，其中中金黄金跌幅最大，为3.38%，洛阳钼业跌2.30%，山东黄金跌2.54%，紫金矿业跌1.82%，云铝股份跌1.67%，北方稀土跌1.35%，华友钴业跌0.95%，藏格矿业跌0.59%，中国铝业跌0.65% [1] - 在重仓股中，仅赣锋锂业开盘微涨0.35% [1] 有色金属ETF南方（512400）产品概况与业绩 - 该ETF的业绩比较基准为中证申万有色金属指数收益率 [1][2] - 基金管理人为南方基金管理股份有限公司，基金经理为崔蕾 [1][2] - 该ETF自2017年8月3日成立以来，累计回报为115.81% [1][2] - 该ETF近一个月回报为-7.28% [1][2]

材料ETF广发（159944）市场表现 - 4月9日，材料ETF广发（159944）开盘下跌0.56%，报1.610元 [1][2] - 该ETF近一个月回报为-7.35% [1][2] - 自2015年6月25日成立以来，该ETF总回报为62.21% [1][2] 材料ETF广发（159944）重仓股开盘表现 - 紫金矿业开盘跌1.82%，洛阳钼业跌2.30%，山东黄金跌2.54%，云铝股份跌1.67% [1][2] - 北方稀土跌1.35%，华友钴业跌0.95%，中国铝业跌0.65%，盐湖股份跌0.81% [1][2] - 万华化学跌0.61%，赣锋锂业是十大重仓股中唯一上涨的股票，开盘涨0.35% [1][2] 材料ETF广发（159944）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指原材料指数 [1][2] - 基金管理人为广发基金管理有限公司，基金经理为姚曦 [1][2]

行业会议与论坛 - 2026年4月10日，第二届起点锂电圆柱电池技术论坛暨圆柱电池20强排行榜发布会将在深圳召开，活动主题为“全极耳技术跃升 大圆柱市场领航” [4] - 论坛将汇集超过400名参会嘉宾，并有众多赞助商参与，包括多氟多新能源、鹏辉能源、楚能新能源、川源科技、鹏锦智能、大族锂电、亿鑫丰、蓝京新能源、力华电源、创明新能源、小鲁锂电、利维能、联动天翼、保力新等 [3][4][14] - 多位行业专家将发表主题演讲，内容涵盖圆柱电池在两轮/三轮车应用创新、钠圆电池性能与商业化、大圆柱电池在小动力/小储能领域的机遇挑战、圆柱电池安全开发、下一代圆柱电芯壳体技术路径（铝壳 vs 钢壳）、大圆柱电池应用开发进展、多极耳高功率圆柱电池技术以及高能量圆柱电池发展等前沿话题 [13] 公司业绩与财务表现 - 天华新能2026年第一季度归母净利润预计为9.0-10.5亿元，同比增长27517.53%-32120.45%，扣非净利润预计为8.78-10.28亿元，同比增长3307.58%-3855.57%，主要受储能与动力电池需求拉动锂电材料业务利润大增推动 [5] - 天华新能正推进“A+H”股上市，拟募资扩产6万吨电池级碳酸锂设施 [5] - 中伟新材2026年第一季度归母净利润预计为5.3-5.9亿元，同比增长72.32%-91.82%，当季电池材料销量近13万吨，呈现产销两旺态势 [6] 公司战略与资本运作 - 宁德时代内部人士透露已聘请紫金矿业创始人、前董事长陈景河担任顾问 [7] - 清陶能源已在港交所提交上市申请，上市材料被正式受理，联席保荐人为国泰君安、中金公司、招商证券 [8] - 龙净环保拟与亿纬锂能设立合资公司，总投资60亿元建设60GWh大容量储能电池工厂，切入储能电芯制造核心环节 [10] - 华友钴业发布2026年度“提质增效重回报”专项行动方案，聚焦做强锂电材料一体化产业链，坚持“上控资源、下拓市场、中提能力”转型路径 [12] 产品与技术进展 - 星恒电源正式推出FAR游骑兵系列74V60Ah锂电池，搭载GT-Force高导超距技术的北极星电芯，在能量密度、循环寿命与安全性上实现全面跃升 [8] - 当升科技表示，其全固态电池用超高镍多元材料已实现20吨级以上批量供货，固液电池专用多系列正极材料累计千吨级出货，相关产品已导入清陶、卫蓝、辉能等多家头部固态电池客户 [11] 产能建设与项目投资 - 晶泰新能源与合作伙伴签署硅碳负极材料产业园项目三方战略合作协议，项目整体规划建设年产2万吨第三代硅碳负极材料（含10万吨硅碳复合石墨项目）暨年产1万吨多孔碳材料综合项目，总投资超20亿元 [9] - 盛新锂能目前已建成锂盐产能13.7万吨/年（中国四川7.7万吨，印尼6万吨），印尼工厂已于2025年8月开始批量供货，公司正积极推动印尼工厂在2026年实现产能释放 [9]