报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 业绩 - 公司2024年前三季度实现营收454.9亿元,同比增长0.24%;实现扣非归母净利润约154.4亿元,同比增长45.4%,环比增长8.9% [1] - 上游镍资源项目持续放量,一体化布局持续推进 [1] - 印尼镍项目华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024年一季度末实现达产,华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产 [1] - 印尼华翔年产5万吨硫酸镍项目有序推进,华能年产5万吨三元前驱体项目开工建设,进一步增强了印尼镍产业协同优势,新能源锂电材料一体化发展模式在印尼逐步落地 [1] 技术创新 - 公司加快新技术开发,包括高性能前驱体、高安全Ni88、Ni89等新产品进入量产或产线认证阶段;钠电正极材料实现吨级批量交付;超高镍三元正极材料已百吨级批量用于低空飞行器和半固态汽车动力电池 [1] 盈利预测 - 考虑到公司上游资源布局完善,锂电材料有望快速放量,分析师上调2024-2026年公司归母净利润预测至38.56/42.28/48.93亿元,对应PE 14/12/11倍,维持"买入"评级 [1] 风险提示 - 未提及 [1]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[6] 报告的核心观点 1) 印尼项目达产，公司一体化优势加速显现[6] 2) 海外前驱体项目投产，电镍产能建设推进[6] 3) 随着公司各新增项目逐步落地，产品出货量提升，一体化布局加速完善，成本优势有望进一步体现，预计公司业绩将持续增长[6] 公司基本情况总结 1) 公司主营有色金属业务，主要产品包括镍、钴等[2] 2) 公司大股东为华友控股集团有限公司，实际控制人为陈雪华[2] 3) 公司总股本1697百万股，流通A股1686百万股[2] 4) 公司总市值522亿元，流通A股市值519亿元[2] 5) 公司每股净资产20.15元，资产负债率64.08%[2] 公司业绩情况总结 1) 2023年三季度公司实现营业总收入154.38亿元，同比下降13%；归母净利润13.5亿元，同比增长45.42%[5] 2) 2023年前三季度公司实现营收454.88亿元，同比下降10.97%；归母净利润30.2亿元，同比增长0.24%[5] 3) 2024年公司预计实现营收63034百万元，同比增长78.5%；归母净利润3910百万元，同比增长0.3%[7] 4) 2024年公司预计毛利率为18.6%，净利率为6.2%，ROE为15.1%[7] 公司发展战略及展望 1) 印尼项目达产后实现持续放量，公司镍产品出货量进一步提升[6] 2) 公司海外前驱体项目投产，电镍产能建设推进，有利于进一步完善公司镍产品布局和主营业务产业链[6] 3) 公司一体化优势加速显现，成本优势有望进一步体现，预计公司业绩将持续增长[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024Q3实现营业收入154.38亿元,同比-13%,环比+2.32%;实现归母净利13.5亿元,同比+45.42%,环比+17.53%;实现扣非归母净利12.89亿元,同比+45.35%,环比+8.9% [2][5] - 金属价格大幅下跌,公司项目投产不及预期是影响公司业绩的主要风险 [12] - 公司镍板块盈利强劲,支撑业绩逆势增长。镍价有望体现较大的向上弹性,公司有望体现出较强的利润弹性 [6][7] 财务数据总结 - 2024年公司营业收入预计62,400百万元,归母净利润预计3,846百万元,EPS为2.27元 [13] - 公司资产负债率预计在61.2%左右,总资产收益率和净资产收益率分别为2.6%和8.5% [13]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入"[4] 报告的核心观点 - 印尼镍产能如期释放,24年3季度业绩同比增45% [2] - 变更募投项目,提高资金使用效益,新增7万吨高纯电镍产能,预计2025年12月投产 [2] - 矿冶一体化投资进展顺利,关注印尼镍产业链建设 [2] - 预计公司24-26年EPS为2.41/2.51/2.73元/股,给予公司24年PE估值15倍,对应合理价值为36.16元/股 [2][3] 财务数据总结 - 24年前三季度营收、归母净利455、30亿元,同比-11%、+0.2% [2] - 24年3季度营收、归母净利分别约154、13.5亿元,同比-13%、+45%,环比+17.5% [2] - 预计公司24-26年营收为64,328/69,703/78,710百万元,归母净利为4,092/4,265/4,630百万元 [3] 风险提示 - 公司新增产能建设不及预期;原材料价格波动超预期;市场需求增长不及预期 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩超预期 - 公司2024年前三季度营收455亿元,同比下降11%,归母净利润30.2亿元,同比增长0.2%。其中2024年第三季度营收154亿元,同环比下降13%/增长2.3%,归母净利润13.5亿元,同环比增长45%/18%,扣非净利12.9亿元,同环比增长45%/9%,毛利率19.4%,同环比增加4.6/-1.6个百分点,业绩超市场预期。[3] 前驱体和正极出货下降,镍产品出货超预期 - 公司2024年前三季度前驱体出货量约9万吨+,其中第三季度出货2-3万吨,环比下降约30%,主要系产品结构调整,减少国内低端产品出货,全年预计出货近12万吨,同比略有下降。第三季度前驱体单吨毛利约1万元+,贡献2.5-3亿元毛利。[3] - 公司2024年前三季度正极出货量约6万吨+,其中第三季度出货1-2万吨,环比下降约50%。第三季度正极单吨毛利约1.5万元+,贡献2.5-3亿元毛利。[3] - 公司镍冶炼端2024年前三季度镍产品(电镍+硫酸镍)出货约13-14万吨,其中第三季度出货约6万吨,环比增加50%+,超预期,全年镍产品出货有望达18-20万吨。第三季度镍均价回落至1.65万美元/吨,公司锁价价格较好,且效率提升降本降费,第三季度单吨毛利约3万元+,贡献15-20亿元毛利。[3] 铜钴业务贡献稳定利润,锂业务盈亏平衡 - 公司第三季度铜产品出货约2万吨+,环比基本稳定,预计贡献4.5-6亿元毛利,全年预计出货8-10万吨。第三季度钴产品出货1.2万吨,环比持平,预计贡献1.5亿元左右毛利。[3] - Arcadia锂矿项目全成本降至8.5万元(含税)以内,第三季度碳酸锂出货0.8万吨,环比持平,全年预计出货3万吨+,第三季度锂均价跌至8万元,预计公司通过套保可以盈亏平衡。[3] 盈利预测与投资评级 - 由于公司镍冶炼效率提升,我们上调2024-2026年盈利预测,预计归母净利润为44/48/52亿元(原预期36/40/44亿元),同比增长30%/10%/8%,对应PE为11x/10x/9x,考虑公司一体化优势显著,给予2024年15x PE,目标价38.6元,维持"买入"评级。[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1][2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.12、45.24、53.87亿元，PE分别为13X、11X、9X [2] 报告的核心观点 - 公司上游资源布局完善,下游锂电材料有望快速放量,与国际资源和汽车巨头深度绑定,成长确定性高、护城河深厚 [1] - 公司上游资源端镍锂产品产能达产有望持续贡献增量,前驱体及正极材料产能规模庞大,优质客户助推持续放量 [1] - 在深厚的资源和成本优势加持下,公司未来有望在激烈的竞争中凭借一体化的成本优势及技术积淀脱颖而出,增长可期 [1] 公司投资亮点 量价分析 - 上游镍资源华飞项目持续放量,产业一体化经营战略成效逐步显现 [1] - 2024年前三季度镍产品呈现持续增量趋势,主要系华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024年一季度末基本实现达产后呈现持续放量趋势 [1] - 主要产品价格同比变动为:LME铜+11.15%、MB钴-27.47%、LME镍-66.76%、碳酸锂-19.91%、三元前驱体(622)-19.65%、三元正极材料-44.41% [1] 业绩分析 - 2024年前三季度,公司实现营收454.88亿元,同比-10.97%;实现归母净利润30.20亿元,同比+0.24%;实现扣非归母净利润30.41亿元,同比+11.56% [1] - 2024Q3,公司实现营收154.38亿元,同比-13.00%,环比+2.32%;实现归母净利润13.50亿元,同比+45.32%,环比+17.53%;实现扣非归母净利润12.89亿元,同比+45.35%,环比+8.90%,业绩超预期 [1] - 归母净利润环比增加2.01亿元,主要系镍价环比下行导致海外子公司盈利下行带来少数股东损益减少 [1] - 归母净利润同比增加4.22亿元,主要系华飞项目投产镍产品出货量同比显著提升带动毛利增加 [1] 项目进展 - 公司拟将"综合循环建设项目"和"绿色循环利用项目"变更为"高纯电镍建设项目",新增7万吨高纯电镍产能,预计2025年12月正常投产 [1] - 华友钴业"年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目"一期主体竣工并投产,作为集团首个海外前驱体产能 [1] 风险提示 - 未提及 [1]

财务数据 - 公司2024年前三季度营业收入为454.88亿元，同比下降10.97%[4] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为30.20亿元，同比增长0.24%[4] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为30.41亿元，同比增长11.56%[4] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为38.40亿元，同比增长54.65%[5] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.80元，同比增长42.86%[5] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为3.84%，同比增加0.94个百分点[5] - 公司2024年第三季度总资产为1,322.38亿元，较上年度末增长5.35%[5] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的所有者权益为356.85亿元，较上年度末增长4.10%[5] - 2024年前三季度营业收入为454.88亿元，同比下降10.9%[19] - 2024年前三季度营业成本为375.12亿元，同比下降13.6%[19] - 2024年前三季度研发费用为103.69亿元，同比下降8.6%[19] - 2024年前三季度财务费用为194.54亿元，同比增加88.6%[19] - 2024年前三季度投资收益为55.33亿元，同比下降37.2%[19] - 2024年前三季度公允价值变动收益为10.45亿元，同比增加3.3%[19] - 2024年前三季度资产减值损失为10.83亿元，同比增加185.9%[19] - 2024年前三季度营业利润为400.33亿元，同比下降11.4%[19] - 2024年9月30日资产总计为1,322.38亿元，较上年末增加5.3%[16] - 2024年9月30日负债总计为847.36亿元，较上年末增加4.9%[17] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为30.20亿元，同比增长0.24%[20] - 公司2024年前三季度综合收益总额为39.07亿元，同比下降19.18%[20] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为38.40亿元，同比增长54.65%[23] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-59.33亿元，同比减少46.03%[23] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为31.73亿元，同比下降82.97%[24] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为119.29亿元，同比下降37.03%[24] - 公司2024年前三季度收到的税费返还为20.05亿元，同比下降32.71%[23] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为448.62亿元，同比下降7.89%[23] - 公司2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为30.02亿元，同比下降4.44%[23] - 公司2024年前三季度支付的各项税费为12.85亿元，同比下降13.67%[23] 非经常性损益 - 公司2024年前三季度非经常性损益为-2.11亿元[7] - 公司2024年前三季度与资产相关的政府补助摊销为4.19亿元，界定为经常性损益[8] 股东持股情况 - 公司前10大股东及前10大无限售条件股东持股情况[11] - 部分大股东参与转融通业务出借股份情况[12] 其他信息 - 公司报告期内无需提醒投资者关注的其他重要信息[14] - 公司2024年第三季度财务报表未经审计[14]

会议主要讨论的核心内容 1. 2024 年上半年公司主要产品出货量表现: - 镍产品总出货 7.6 万吨,其中电镍 4.1 万吨同比增长约 350% [1][2] - MHP 8.4 万吨,高冰镍 2.7 万吨 [1][2] - 钴产品 2.3 万吨,同比增长约 13% [2] - 钴铜产品 4.5 万吨 [2] - 前驱体材料 6.7 万吨,正极材料 5.3 万吨 [3][16] 2. 公司重点关注的海外项目进展: - 印尼项目:已启动一体化产业链建设,与淡水河谷及福特合作的 MHP 项目预计 2027 年前后投产 [4] - 津巴布韦锂矿项目:主要将高品位锂辉石运回国内加工,未来计划在当地建设硫酸锂加工厂 [4] - 匈牙利 NCM 前驱体项目:预计明年年中建成并下半年开始运营 [4] 3. 镍产品构成及用途: - 电镍占比最大,达 4.1 万吨,同比增长 350%,主要用于外销 [4] - 硫酸镍 3.5 万吨,90%用于内部供应生产 [4] 4. 公司镍产品收入口径: - 直接销售给股东的包销收入 - 外销非股东部分的销售收入 [7] 5. 印尼项目各子公司生产情况: - 华飞月产约 1 万吨,华粤月产 6,000 吨以上,华科月产 4,000 吨高冰镍 [8] 问答环节重要的提问和回答 1. 镍产品从湿法冶金到最终产品各阶段成本: - 湿法冶金到硫酸镍约 9,000 美元/吨,到电解镍约 12,000-13,000 美元/吨 [9] - 合法冶炼成本约 16,000 美元/吨,电解镍市场价格含税 136,000 元/吨 [9] 2. 税收对公司利润的影响: - 印尼 MHP 加工无所得税,仅需缴纳关税 - 国内从 MHP 加工至电解镍需缴纳 15%-25%的企业所得税 [10] 3. 三元前驱体材料加工费用情况: - 行业整体处于微利甚至亏损状态,但上游整合可改善盈利 [20] 4. 2024 年三元材料市场趋势: - 预计会好转,镍价回落、三元优势显现、高能固态电池发展等因素支撑 [21] 5. 锂矿采选产能及月产锂辉石情况: - 总产能约 50 万吨,每月可选出 2 万吨锂辉石 [26] 6. 硫酸锂项目预计投产时间及成本影响: - 明年三季度投产,可将生产成本降至 7 万元/吨以下 [28][29]

报告公司投资评级 华友钴业(603799.SH)维持"买入-A"评级[5] 报告的核心观点 1. Q2 业绩环比大增,镍出货量大幅提升[3] - 公司Q2实现归母净利润11.5亿元,环比大幅+119.8%,得益于上游镍资源项目逐步达产,以及价格回升提升盈利能力[3] - 2024年H1公司镍矿产品实现营收54.0亿元,同比+72.5%;镍中间品实现营收32.9亿元,同比-13.8%;钴产品实现营收22.2亿元,同比-4.4%[3] - 镍出货量7.6万吨,约同比+40%;镍中间品出货量约11.2万吨,同比增长超90%[3] - 镍价上涨带来单位盈利提升,Q2毛利率21.0%,环比+8.9pct[3] 2. 各产品出货量稳定增长,正极材料Q2出货量环比增长超20%[4] - 前驱体出货量6.7万吨,约同比+11%,其中钠电前驱体出货量实现百吨级跨越[4] - 正极材料出货量5.3万吨,同比略有下滑,Q2环比增长超20%[4] - 钴产品出货量2.3万吨,约同比+13%[4] - 铜产品出货量约4万吨,碳酸锂出货量约1.5万吨[4] 3. 产能布局顺利,多个新项目开工建设[4] - 华能年产5万吨三元前驱体项目开工建设 - 匈牙利正极材料一期2.5万吨项目开工建设 - 非洲津巴布韦Arcadia锂矿项目运营有序 - 广西年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线达产 财务数据与估值 1. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.9/43.4/48.3亿元,对应2024-2026年PE分别为10.0/8.7/7.8[7] 2. 考虑到三元前驱体和正极材料盈利能力有所下滑,我们下调业绩预测,但公司具备全球一体化布局优势、且镍产能释放盈利能力提升,维持"买入-A"评级[7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持" [3] 报告的核心观点 业绩概要 - 2024年上半年公司实现营业收入300.5亿元,同比下降9.88%,实现归母净利润16.71亿元,同比下降19.87% [4] - 主要受锂电材料价格下滑影响,2024H1公司三元材料、三元前驱体、电池级碳酸锂、电解钴和电解镍等主要产品价格大幅下降 [4] - 随着公司印尼华飞项目等产能的陆续投产,2024H1公司主营产品产销量实现稳定增长 [4] 2024Q2业绩大幅改善 - 2024Q2公司归母净利润环比增长119.81%,主要受益于镍业务的盈利增长和公司投资收益增加 [5] - 镍产品销量环比增长,镍价格明显上涨,公司镍业务单位盈利显著改善 [5] - 对联营和参股企业投资收益的增加也增厚了公司2024Q2盈利 [5] 产能项目进展 - 印尼区华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目已于2024年一季度末实现达产 [5] - 华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产,华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营 [5] - 华翔年产5万吨硫酸镍项目有序推进,Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开 [5] - 国内广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线实现达产 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为35.83、45.81和49.83亿元,EPS分别为2.10、2.68和2.91元 [8] - 维持"增持"评级,8月22日收盘价对应PE分别为10.3、8.1和7.4倍 [8]