能源金属板块市场表现 - 2024年1月20日，能源金属板块整体上涨0.44%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.01%，深证成指下跌0.97% [1] - 板块内个股涨跌互现，博迁新材以6.77%的涨幅领涨，收盘价为73.99元，成交额为21.03亿元 [1] - 其他涨幅居前的个股包括藏格矿业（涨1.61%）、天齐锂业（涨1.50%）、盛屯矿业（涨1.22%）和盛新锂能（涨1.16%） [1] - 下跌个股中，永兴材料跌幅最大，为-2.89%，华友钴业下跌-1.46%，寒锐钴业下跌-1.40% [2] 板块资金流向 - 当日能源金属板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为5.21亿元 [2] - 游资资金和散户资金则呈现净流入，金额分别为3.28亿元和1.93亿元 [2] - 在个股层面，盛新锂能获得主力资金净流入1.40亿元，净占比为6.78%，天齐锂业主力净流入9133.33万元，净占比3.19% [3] - 主力资金净流出较多的个股包括永兴材料（净流出9096.71万元，净占比-10.81%）、寒锐钴业（净流出5955.62万元，净占比-9.10%）和腾远钴业（净流出3414.35万元，净占比-6.80%） [3] 重点公司交易情况 - 天齐锂业成交活跃，成交量达48.50万手，成交额为28.62亿元，股价上涨1.50% [1] - 赣锋锂业成交额最高，达到38.03亿元，成交量56.29万手，股价微涨0.16% [1] - 盛屯矿业成交量最大，为157.06万手，成交额25.56亿元，股价上涨1.22% [1] - 博迁新材虽然成交量28.34万手相对较小，但以6.77%的涨幅成为板块领涨股，成交额21.03亿元 [1]

第二个项目为位于中苏拉威西省巴霍多皮的莫罗瓦利项目，由淡水河谷印尼公司与格林美香港国际有限 公司以及韩国Ecopro公司合作开发，预计将于今年第四季度投入运营。该项目年产约6万吨MHP，每年 需约550万吨腐殖型镍矿和1040万吨褐铁矿镍矿。 此外，淡水河谷印尼公司还在推进索罗瓦科褐铁矿项目，与华友钴业成立合资企业。目前该项目仍在遴 选第三方合作伙伴，预计将于2027年投产，是公司下游化项目中进度相对较慢的一项。 新华财经雅加达1月20日电（记者冯钰林）印度尼西亚主要镍矿生产商淡水河谷印尼公司首席执行官伯 纳德斯·伊尔曼托19日在与印尼国会第十二委员会（负责能源与矿产事务）举行的听证会上表示，公司 目前仅获得约为申请量30%的采矿生产配额，可能难以履行向下游冶炼项目稳定供矿的承诺。"我们担 心，当工厂完成建设并进入运行阶段时，矿石供应却无法跟上，"他说，希望政府能够修订年度工作计 划和预算，向公司追加采矿配额。 近年来，印尼持续推进镍产业下游化战略，要求矿企加快冶炼和深加工项目建设。淡水河谷印尼公司正 与多家国际企业合作，在苏拉威西岛推进多个采用高压酸浸（HPAL）技术的镍冶炼项目，主要面向电 动汽车电池材料 ...

行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“看好”评级 [1][81] - 维持对有色金属行业的“看好”评级 [81] - 维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [1][81] 报告核心观点 - 地缘局势持续动荡，有望为金价提供支撑 [1][3][52] - 全球铜矿供应预期因事故影响而收紧，叠加需求端受电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域提振，看好铜行业景气度 [4][80] - 钢铁行业在稳增长政策、“设备更新”和“低碳转型”热点推动下，行业竞争格局与盈利水平有望改善 [4][80] - 稀土出口管制升级，战略地位提升，叠加人形机器人和新能源需求新动能，看好其战略价值和行业未来 [7][80] - 钴的供需因刚果（金）出口配额无增长而有望维持偏紧状态 [7][80] 分行业总结 钢铁 - 基本面：五大品种钢材产量环比增长0.08%，库存环比下降0.39%，普钢综合价格指数环比增长0.15%至3,457.46元/吨 [19][21][26][40] - 需求：1月16日上海终端线螺采购量1.79万吨，环比下降20.67%，但同比增长614.00% [20] - 供给：1月16日五大品种钢产量819.21万吨，高炉产能利用率85.48%（环比-0.56pct），电炉产能利用率54.18%（环比+0.42pct） [21][24] - 库存：1月16日钢材社库+厂库合计1,249.55万吨，社会库存868.87万吨（环比+0.36%），钢厂库存380.68万吨（环比-2.08%） [26][27] - 原料：1月16日青岛港PB粉矿价819.00元/湿吨（环比-0.85%），唐山方坯含税价2,970.00元/吨（环比-0.34%） [27][35] - 展望：当前钢厂库存压力不显著，短期需求下降压力有限，但随着淡季深入，基本面有走弱预期，春节前补库和乐观情绪或对短期钢价形成托底 [5][19] 铜 - 基本面：高铜价抑制下游需求，国内铜库存增长，1月16日SHFE铜库存16.04万吨，环比大幅增长44.24% [41][46] - 价格与费用：1月16日LME铜价1.30万美元/吨（环比-0.46%），长江有色铜价10.19万元/吨（环比+1.18%），铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-46.40美元/干吨、-4.47美分/磅 [42][46] - 展望：当前基本面对铜价带动力不足，美联储降息预期走弱及美国关税担忧缓解压制铜价，但市场对2026年行业基本面预期较好，短期在补库预期下，铜价回调空间不大 [3][6][41] 铝 - 基本面：2025年12月中国铝加工综合PMI为42.4%，位于荣枯线下方，行业处于收缩周期，国内库存积累 [48] - 价格与库存：1月16日LME铝价0.31万美元/吨（环比-1.04%），长江有色铝价2.40万元/吨（环比+0.04%），SHFE铝库存14.08万吨（环比+54.82%） [49] - 成本：氧化铝全国均价2,666.00元/吨（环比-1.00%），预焙阳极价格6,916.50元/吨（环比持平） [49] - 展望：氧化铝供应过剩局面未改，进口矿供给充足；电解铝方面，宏观贸易摩擦风险升温压制市场情绪，短期铝价或小幅回调，需关注下游备货和库存动向 [3][48] 贵金属（黄金） - 宏观与地缘：美国12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，均低于预期；初请失业金人数降至19.8万人；美国宣布对伊朗业务往来国及欧洲八国加征关税，地缘局势动荡 [52] - 价格：1月16日COMEX黄金收盘价4,601.10美元/盎司（环比+1.83%），SHFE黄金收盘价1,032.32元/克（环比+2.57%） [53] - 展望：美国经济数据好坏参半，市场对美联储1月降息预期降温，但当前地缘局势持续动荡，有望为金价提供支撑 [3][52] 新能源金属 - **锂**： - 政策与需求：广期所收紧碳酸锂期货交易规则；1月1-11日全国乘用车市场零售32.8万辆，同比下降32% [56] - 价格：1月16日电池级碳酸锂价格15.25万元/吨（环比+7.39%），电池级氢氧化锂价格13.80万元/吨（环比+15.00%），锂精矿进口均价1,925.00美元/吨（环比+20.31%） [57] - 展望：交易所规则收紧与终端需求扰动并存，预计短期碳酸锂价格将震荡调整 [3][56] - **钴**： - 价格：1月16日1钴价格45.75万元/吨（环比+0.22%），硫酸钴均价9.73万元/吨（环比+2.64%） [60] - 展望：中长期看，刚果（金）占全球钴产量比例大，且其2026-2027年钴出口配额无增长，未来全球钴供给将受约束，需求受新能源汽车和消费电子带动，供需有望维持偏紧 [7][80] - **镍**： - 价格：1月16日LME镍现货结算价1.76万美元/吨（环比-0.28%），硫酸镍均价3.30万元/吨（环比+3.77%） [62][64] 稀土及小金属 - **稀土**： - 基本面：市场询单报盘活跃度下降，观望情绪浓厚，但现货供应依旧偏紧 [66] - 价格：1月16日氧化镨钕价格67.45万元/吨（环比+8.01%），氧化镝价格145.00万元/吨（环比+0.69%），氧化铽价格637.50万元/吨（环比+2.41%） [66][67] - 展望：近期稀土价格冲高回落，考虑到现货供应量并不充裕，预计价格回调幅度不大 [3][66] - **小金属**： - 价格：1月16日钨精矿价50.70万元/吨（环比+5.19%），APT价74.50万元/吨（环比+5.67%），1镁锭价1.67万元/吨（环比-2.05%） [68][70] 行情回顾与估值 - 市场表现：1月12日-19日，上证综指下跌1.23%，沪深300指数下跌1.16%，申万钢铁指数下跌3.08%，申万有色金属指数上涨2.18%，其中贵金属子板块涨幅居前 [72] - 个股表现：钢铁板块中常宝股份（燃气轮机概念）涨幅居前；有色金属板块中湖南白银（受银价上涨影响）涨幅居前 [74][78] - 估值水平：截至1月19日，钢铁行业市盈率为64.98倍，相对沪深300估值溢价率为377.81%；有色金属行业市盈率为35.26倍，相对沪深300估值溢价率为159.23% [76][79] 行业要闻与数据摘要 - 铜材贸易：2025年中国进口未锻轧铜及铜材532万吨，同比下降6.4%；12月出口未锻轧铜及铜材170,202吨，同比增长117.0% [17] - 铝材贸易：2025年中国出口未锻轧铝及铝材613万吨，同比下降8.0% [17] - 稀土贸易：2025年中国进口稀土101,062吨，同比下降24.0%；出口稀土62,585吨，同比增长12.9% [17] - 家电出口：2025年中国出口空调5,895万台（同比下降4.3%），出口冰箱8,165万台（同比增长1.7%），出口洗衣机3,616万台（同比增长10.0%） [17] - 地缘事件：南非进入“国家灾难状态”；欧盟考虑对价值930亿欧元的美国输欧商品加征关税作为反制；美国宣布对欧洲八国加征关税 [17][52] 公司重要公告 - 包钢股份：控股子公司发生安全事故，造成2人死亡、8人失联、84人受伤 [71] - 北方稀土：预计2025年度归母净利润为21.76亿元至23.56亿元，同比增加116.67%到134.60% [71] - 紫金矿业：与金堆城钼业签署《项目合作及股权转让协议》，就沙坪沟钼矿开发达成合作 [71]

市场行情与产品表现 - 截至2026年1月20日10:15，三大指数集体回调，铜价盘中跳水，金价小幅走低 [1] - 黄金ETF华夏(518850)下跌0.2%，黄金股ETF(159562)下跌2.31%，有色金属ETF基金(516650)下跌2.34% [1] - 有色金属ETF基金持仓股中，厦门钨业领跌7.75%，云南锗业、西部超导、西部黄金、北方稀土等股纷纷回调 [1] - 有色金属ETF基金盘中换手率1.49%，成交额2.16亿元，场内交投活跃 [1] - 有色金属ETF基金近18天获得连续资金净流入，合计“吸金”107.74亿元 [1] 行业需求与长期趋势 - AI数据中心等新兴领域成为有色金属核心增量需求，电力与冷却系统对铜、铝的依赖显著提升 [1] - 在“AI资本开支增长”与全球能源转型背景下，铜、铝作为关键材料，需求端具备长期支撑，推动价格中枢上移 [1] 短期市场分析与价格驱动因素 - 特朗普发声后，市场短期降息预期受挫，金融属性对工业品价格支撑减弱 [2] - 近日铜铝等主要工业品下游负反馈加重，国内库存增加明显，下游加工开工率也明显偏弱 [2] - 近期证监会、交易所均有发声降温的迹象，工业品价格波动或明显加大 [2] - 拉长时间看，考虑内外政策托底预期，工业品下方支撑较强 [2] - 部分品种库存处于历史中低水平，在宏观利好释出、供给扰动增加背景下，中低库存将强化商品的价格弹性 [2] 相关指数与产品构成 - 有色金属ETF基金紧密跟踪中证细分有色金属产业主题指数(000811) [2] - 截至2025年12月31日，该指数前十大权重股合计占比52.98% [2] - 前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、山东黄金、云铝股份、中金黄金、天齐锂业 [2] - 指数成份股在2026年1月20日普遍下跌，例如紫金矿业跌2.36%，北方稀土跌3.92%，洛阳钼业跌3.26%，华友钴业跌2.26% [3]

行业核心观点 - 锂电行业正开启新一轮周期性增长浪潮，其特征为需求强势复苏、全球化加速、技术颠覆性迭代，形成“量价齐升+技术跃迁”的螺旋式上升格局[3] - 2025年全球锂电池产量预计达2250GWh，2026年增长率预计达30%，其中储能领域增速有望达48.3%，呈现海内外需求双轮驱动、上下游产业链协同爆发的盛况[5] - 当前电芯及上游材料的远期供应存在一定缺口，保障稳定高效的供应链是抓住此轮确定性增长的关键[5] - 2026年是“十四五”收官与“十五五”开局之年，锂电产业将承担能源转型与碳中和目标的关键使命[7] 会议背景与目标 - 会议旨在把握锂电行业发展机遇，聚焦前沿技术、市场供需、权威榜单发布及上下游采购对接[5] - 论坛将通过权威数据发布、标杆企业榜单发布与产业链深度对接，为行业提供前瞻洞察与务实合作平台[7] 核心议题一：前沿技术及市场供需深度研讨 - 会议设置“锂电关键材料主论坛”、“动力电池用关键材料分论坛”和“储能电池用关键材料分论坛”三大专题论坛[5] - 主论坛议题涵盖锂矿资源供应展望、碳酸锂期现经营、高比能动力电池技术、产业链市场展望及全固态电池材料研究[9] - 动力电池分论坛议题覆盖钴市场供需变化、印尼镍政策、新能源汽车市场、三元材料、磷酸铁锂、隔膜、复合铜箔、电池铝箔及电解液等关键材料的技术与市场趋势[10] - 储能电池分论坛议题聚焦储能项目收益优化、独立储能市场、海外订单、工商储、虚拟电厂、户储、长时储能、钠电储能及行业趋势研判[11] 核心议题二：2025年度锂电权威榜单发布及颁奖典礼 - 会议将隆重揭晓“2025年度锂电材料十大品牌”榜单，依据出货量、市场占有率及客户口碑等维度综合评选[6] 核心议题三：上下游采购对接 - 会议将启动B to B定向采购对接，汇聚全球TOP10电池企业（如宁德时代、比亚迪、LGES）及主流材料供应商（如贝特瑞、杉杉科技、容百科技、华友钴业、恩捷股份等），覆盖正极、负极、电解液、隔膜等全产业链，旨在助力企业高效匹配资源、降低采购成本[7]

文章核心观点 - 全面看好战略金属（铜、铝、钴、镍、锡、锑、钨、稀土）价值重估，主要逻辑在于全球关键矿产收储行动加剧、供给端面临多重约束、以及需求受AI与能源转型驱动 [1][3] 各国战略收储行动 - 2026年1月13日，澳大利亚宣布成立12亿澳元关键矿产战略储备计划，其中1.85亿澳元用于矿产储备，优先考虑锑、镓、稀土 [2] - 2025年12月5日，欧盟委员会通过资源复兴行动计划，拟筹集30亿欧元落实供应链战略计划，并成立关键原材料平台 [2] - 2025年10月，美国DLA宣布将采购5亿美元钴、2.45亿美元锑、1亿美元钽、4500万美元钪 [2] - 仅美国和澳大利亚公布的收储规划中，钴采购量约占全球2024年产量的3%、钽约占12%、锑估算为8%、镓估算为14% [3] 供给端约束与集中度 - **铜矿**：2025年以来扰动频发，2024年智利和秘鲁铜矿产量合计占全球35% [1][4] - **电解铝**：中国供给已达天花板，海外投产进度受制于电力建设缓慢 [1] - **钴矿**：供给高度集中于刚果（金），2024年其产量占全球76%，且该国2025年已实施出口配额制 [3][4] - **镍矿**：供给高度集中于印尼，2024年其产量占全球60% [4] - **锂矿**：2024年智利、阿根廷、巴西锂矿产量合计占全球33% [4] - **锡矿**：缅甸佤邦锡矿复产因设备老化、巷道倒塌、抽水问题进度缓慢 [1] - **钨与稀土**：中国优势品种，但产量下降明显，原因包括资源品位下降、国家实行指标配额制管控、以及超采情况得到控制 [5] 需求驱动因素 - **AI与数据中心**：AI迅速发展将带来数据中心大规模建设，对铜、铝、锡需求拉动明显 [3][4] - **能源转型**：新能源发展对铜、铝、银需求形成拉动 [3] - **半导体**：半导体产业对锡、镓、铟、锗有需求 [3] - **军用**：钨用于穿甲弹弹芯，锑用于增强合金硬度制作导弹弹头，稀土用于雷达电子系统、战机隐身材料等 [3][5] 投资建议与关注公司 - **铜**：推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业 [5] - **铝**：推荐云铝股份，关注中国铝业 [5] - **钴镍**：推荐华友钴业，关注力勤资源、盛屯矿业 [5] - **钨**：关注中钨高新 [5] - **锡**：推荐锡业股份，关注兴业银锡 [5] - **锑**：关注华锡有色 [5] - **稀土**：推荐北方稀土，关注中国稀土 [5]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 全球多国近期相继推出关键矿产战略储备计划，战略金属价值面临重估，需重视由此带来的投资机会[1][2] - 2025年以来欧美对关键矿产资源的重视程度显著提升，仅美国和澳大利亚公布的收储规划中，部分品种采购量占全球2024年产量比重可观：钴约3%、钽约12%、锑估算为8%、镓估算为14%[2][8] - 投资机会主要集中于三类战略金属：1) 供给高度集中、存在供应链安全风险的品种；2) AI和能源转型所需品种；3) 军用品种[2] - 全面看好战略金属（铜、铝、钴、镍、锡、锑、钨、稀土）的价值重估[3] 全球战略收储动态 - **澳大利亚**：2026年1月13日宣布成立12亿澳元关键矿产战略储备计划，其中1.85亿澳元用于必要时矿产储备，优先考虑锑、镓、稀土[1] - **欧盟**：2025年12月5日通过资源复兴行动计划，拟筹集30亿欧元落实供应链战略计划，成立关键原材料平台支持关键材料储备[1] - **美国**：2025年10月，美国国防后勤局（DLA）宣布将采购5亿美元钴、2.45亿美元锑、1亿美元钽、4500万美元钪[1] - 根据估算，澳大利亚1.85亿澳元计划若均分采购锑、镓、稀土，对应采购量分别约占2024年全球矿产量的1.1%、13.7%及一定比例[8] - 美国5亿美元钴采购计划（未来5年）对应采购量7957.77吨，约占2024年全球产量的2.7%；2.45亿美元锑采购计划对应6533.33吨，约占6.5%；1亿美元钽采购计划对应243.33吨，约占11.6%[8] 重点金属品种分析 - **铜、锂、钴、镍（供给高度集中品种）**： - 铜：2024年智利和秘鲁铜矿产量合计占全球35%[2] - 钴：2024年刚果（金）钴矿产量占全球76%，且该国2025年已实施出口配额制[2] - 锂：2024年智利、阿根廷、巴西锂矿产量合计占全球33%[2] - 镍：2024年印尼镍矿产量占全球60%[2] - **铜、铝、锡（AI与能源转型品种）**： - 铜：2025年以来铜矿生产扰动频发[3] - 铝：中国电解铝供给已达天花板，海外投产进度受制于电力建设缓慢[3] - 锡：缅甸佤邦锡矿复产因设备老化、巷道倒塌、抽水问题进度缓慢[3] - **钨、锑、稀土（军用品种）**： - 钨用于穿甲弹弹芯，锑用于增强合金硬度制作导弹弹头，稀土用于雷达电子系统、战机隐身材料[3] - 三者均为中国优势品种，但近年来产量下降明显，原因包括资源品位下降、指标配额制管控以及超采情况得到控制[3] - 中国锑矿产量及占比呈现下降趋势，2018-2024年中国钨精矿产量震荡下行[17] 投资建议与重点公司 - **投资建议**：全面看好战略金属价值重估，推荐关注铜、铝、钴、镍、锡、锑、钨、稀土等品种[3] - **重点公司推荐**： - **铜**：推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业[3] - **铝**：推荐云铝股份，关注中国铝业[3] - **钴、镍**：推荐华友钴业，关注力勤资源、盛屯矿业[3] - **钨**：关注中钨高新[3] - **锡**：推荐锡业股份，关注兴业银锡[3] - **锑**：关注华锡有色[3] - **稀土**：推荐北方稀土，关注中国稀土[3] - **重点公司盈利预测与估值（截至2026年1月15日）**： - 西部矿业（601168.SH）：股价30.74元，预计25年EPS 1.72元，对应PE 18倍；26年EPS 2.02元，对应PE 15倍，评级“增持”[4] - 紫金矿业（601899.SH）：股价38.25元，预计25年EPS 1.94元，对应PE 20倍；26年EPS 2.84元，对应PE 13倍，评级“增持”[4] - 云铝股份（000807.SZ）：股价33.16元，预计25年EPS 1.78元，对应PE 19倍；26年EPS 2.00元，对应PE 17倍，评级“增持”[4] - 锡业股份（000960.SZ）：股价40.60元，预计25年EPS 1.43元，对应PE 28倍；26年EPS 1.57元，对应PE 26倍，评级“增持”[4] - 北方稀土（600111.SH）：股价50.43元，预计25年EPS 0.67元，对应PE 76倍；26年EPS 0.95元，对应PE 53倍，评级“增持”[4] - 洛阳钼业（603993.SH）：股价24.05元，预计25年EPS 0.89元，对应PE 27倍；26年EPS 0.94元，对应PE 26倍，评级“增持”[4] - 华友钴业（603799.SH）：股价79.20元，预计25年EPS 3.25元，对应PE 24倍；26年EPS 4.99元，对应PE 16倍，评级“买入”[4]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 美联储换届生变，但长期宽松预期不改，贵金属长期逻辑未变[1] - 有色金属板块本周普遍上涨，申万有色金属指数上涨3.03%[15][19] - 分板块看，二级子板块普遍上涨，其中贵金属涨6.9%，小金属涨4.3%[19] 周度数据跟踪 板块与公司表现 - 全A来看，本周申万有色金属指数上涨3.03%[19] - 分二级子板块看，贵金属涨6.9%，小金属涨4.3%，工业金属涨2.81%，能源金属涨1.47%，金属新材料跌0.32%[16][19] - 分三级子板块看，铅锌涨10%，黄金涨5%，铝涨3.07%，铜涨1.04%，锂涨0.97%，稀土跌0.57%，磁性材料跌1.65%，钨跌4%[16] - 个股方面，涨幅前三为：湖南白银+41%、白银有色+23%、兴业银锡+21%[17] - 个股方面，跌幅前三为：龙高股份-14%、华菱线缆-12%、国城矿业-12%[17] 价格与库存变动 - **贵金属价格**：COMEX黄金现价4601美元/盎司，周涨1.8%；COMEX白银现价89.93美元/盎司，周涨12.7%[25] - **基本金属价格**：SHFE铜现价100,770元/吨，周跌0.6%；SHFE铝现价23,925元/吨，周跌1.7%；SHFE镍现价141,350元/吨，周涨1.6%；SHFE锡现价405,240元/吨，周涨14.9%[26] - **能源金属价格**：电池级碳酸锂现价15.8万元/吨，周涨12.9%；电池级氢氧化锂现价15.3万元/吨，周涨12.5%；碳酸锂期货主连现价15.3万元/吨，周涨6.9%[29] - **交易所库存**：本周全球铜库存环比增加11万吨，其中中国库存增8.2万吨，LME铜库存增0.5万吨，COMEX铜库存增2.4万吨[73]；LME铝库存48.8万吨，周减1万吨；SHFE铝库存18.6万吨，周增4.2万吨[35] 贵金属 - 特朗普于1月14日发布总统公告，实施第232条措施，应对关键矿物进口的国家安全风险，但未直接征收关税，保留了未来征税权利，并要求在2026年7月13日前报告谈判进展[1][39] - 市场担忧美国白银库存冲击全球引发恐慌抛售，但报告跟踪显示COMEX白银库存已连续数月流出，且COMEX-伦敦价差未显著提升，目前关税悬而未决，对白银供需影响有限[1][39] - 建议关注兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等[1] 工业金属 铜 - 宏观方面，受特朗普希望哈塞特留任消息影响，有色板块集体跳水[2] - 库存端，全球铜库存持续向美国聚集，引发市场对非美地区铜供应紧张的担忧[2][73] - 供给端，特朗普决定暂时不对关键矿产进口加征新关税，但考虑设定“最低进口价格”，目前对铜的关税裁定仍悬而未决[2] - 需求端，终端消费受高铜价抑制，但低库存与矿端干扰下，向下空间有限；国家电网“十五五”计划投资4万亿元建设新型电力系统，提振长期铜消费预期[2] - 建议关注藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等[2] 铝 - 国际局势焦灼（如特朗普对伊朗相关国家威胁加征25%关税，及对格陵兰岛主权主张）及国内宏观政策出台，共同影响铝价[88] - 供给端，本周内蒙古地区电解铝新产能继续释放，行业理论开工产能维持在4427万吨，较上周微增0.5万吨[3][91] - 需求端，铝棒企业减产为主，铝板产量因环保管控等因素减少，铝价高位拉涨抑制下游加工企业产量[3][91] - 总结看，海外局势与宏观政策继续拉动铝价，但需警惕高铝价对需求的压力，预计短期价格震荡运行；中长期看，新能源汽车、光伏、电力需求向好，铝价仍有向上弹性[3][91] - 建议关注创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等[3] 镍 - 价格方面，周内SHFE镍涨1.6%至14.14万元/吨，高镍铁涨6.3%至1020元/镍[4][121] - 印尼方面消息称，2026年RKAB生产目标将根据冶炼厂产能调整，镍矿石生产目标预计在2.5亿至2.6亿吨左右，引发市场对远期矿石供应收紧的担忧，成为价格上涨核心驱动[4][121] - 短期看，供应端在政策预期与现货锁定双重影响下维持偏紧格局，对价格形成较强支撑[4][121] - 建议关注力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等[4] 锡 - 宏观暖风（科技股走强、半导体高景气、美元走弱）与供应链瓶颈（主要矿产国出口管制、采矿许可审批延缓、地缘冲突）共同为锡价提供高位支撑[5][132] - 需求端，价格快速拉涨严重抑制现货流动性，下游采购意愿几近冻结，市场呈“有价无市”状态[5][132] - 库存大增可能是多头的主动布局，通过增加仓单控制可交割货源，营造“缺货”氛围以推高近月合约价格[5][132] - 光伏行业增值税出口退税政策取消，可能引发短期“抢出口”现象，对锡需求形成阶段性支撑[5][132] - 建议关注华锡有色、兴业银锡、锡业股份、新金路等[5] 能源金属 锂 - 价格方面，本周电池级碳酸锂（电碳）上涨13%至15.8万元/吨，电池级氢氧化锂（电氢）涨12.5%至15.3万元/吨；碳酸锂期货主连上涨6.9%至15.3万元/吨[6][158] - 供给方面，本周碳酸锂产量持平于2.26万吨，开工率53%；库存环比减少263吨至10.97万吨，其中工厂累库1345吨，材料厂去库888吨[6][158] - 需求方面，据乘联会，1月1-11日乘用车市场零售32.8万辆，同比下降32%；电动车零售11.7万辆，同比下降38%[6][158] - 财政部公告称，自2026年4月1日起电池产品出口退税率由9%下调至6%，并最终于2027年1月1日取消，刺激了市场对一季度“抢出口”带来的需求前置预期，带动期货价格冲高，后因交易所限仓及监管加码，锂价冲高回落[6][159] - 后市看，锂价回落时下游材料厂部分刚需释放，指向低库存下需求仍在，锂价下方存在支撑，预计短期宽幅运行[6][159] - 建议关注赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等[9] 钴 - 价格方面，本周国内电解钴价格跌1.3%至45.4万元/吨，硫酸钴涨1.4%至9.68万元/吨，钴中间品涨0.6%至25.4美元/磅[9][185] - 刚果（金）政府推动的钴中间品出口试点项目取得实质性进展，首批产品已完成出口发运[9][185] - 考虑到出口流程时间及较长的运输周期，预计第一季度钴市场仍将面临原料相对紧张的困境，短期钴价维持高位运行[9][185] - 建议关注华友钴业、力勤资源、腾远钴业等[9] 重点标的估值 - 报告列出了部分重点公司的投资评级及盈利预测，例如：山金国际（000975.SZ）评级买入，2026年EPS预测1.56元；赤峰黄金（600988.SH）评级买入，2026年EPS预测2.25元；洛阳钼业（603993.SH）评级买入，2026年EPS预测1.18元[10]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 地缘紧张局势加剧，贵金属避险情绪提升，价格继续上涨，长期看好金价上行 [1][9] - 工业金属方面，美国威胁打击伊朗引发资源供应安全担忧，同时国内支持政策加码，看好工业金属价格 [9] - 能源金属方面，刚果金原料短缺矛盾未改，钴价有望开启第二波上涨；锂需求淡季不淡，看好行业格局反转；印尼镍矿配额收紧预期增强，镍价有望上行 [9] 行业及个股表现 - 本周（01/12-01/18）SW有色指数上涨3.94%，跑赢上证综指（下跌0.45%）和沪深300指数（下跌0.57%）[9] - 贵金属COMEX黄金上涨1.83%，COMEX白银大幅上涨12.73% [9] - 报告覆盖的重点公司均给予“推荐”评级，包括紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、山东黄金等 [3] 基本金属市场分析 - **价格与库存**：本周LME锡价表现最强，上涨4.39%，国内锡价上涨14.95% [15]；LME铝库存下降1.97%至48.80万吨，而上海期交所铜库存大幅增加18.26%至21.35万吨 [15] - **铝**：宏观多空交织，国内政策利好但高价抑制需求，本周铝加工龙头企业开工率环比微升0.2个百分点至60.2%，铝锭社会库存累库2.2万吨 [26][27]；预计下周沪铝主力运行区间为23,800-25,000元/吨 [27] - **铜**：铜精矿加工费低位徘徊，SMM进口铜精矿指数为46.53美元/干吨 [9]；因铜价高企，国内库存大幅垒库，下游观望情绪浓厚，铜线缆开工率环比减少0.59个百分点至55.99% [9][42]；智利Mantoverde铜矿罢工事件持续影响供应 [9] - **锌**：受地缘政治风险及资金情绪影响，伦锌本周上涨3.33% [48]；国内社会库存小幅增加，基本面支撑不足 [49] - **铅、锡、镍**：伦铅刷新近十一个月高位 [57]；锡价受宏观情绪带动剧烈波动，但高价抑制需求，市场成交清淡 [59]；镍价受印尼2026年镍矿生产配额（RKAB）收紧预期主导强势上涨，但全球高库存与疲软需求构成制约 [60] 贵金属市场分析 - 地缘局势动荡提振避险需求，白银逼仓加剧，银价创新高 [9]；截至1月15日，国内黄金均价1034.77元/克，较上周上涨2.04%，白银均价21161元/千克，较上周上涨10.77% [72] - 美国12月核心CPI同比2.6%，低于预期，但非农就业新增5万人，失业率降至4.4%，降息预期降温 [9] - 长期来看，央行购金及美元信用弱化是支撑金价上行的主线 [9] 能源金属市场分析 - **钴**：刚果金试点企业出口流程走通，但规模小且运输周期长，国内原料短缺逻辑不变，钴价有望开启第二波上涨 [9]；本周硫酸钴成交重心上移，氯化钴报价维持在11.5万-11.8万元/吨 [88][89] - **锂**：碳酸锂价格冲高回落，SMM电池级碳酸锂均价从周初15.2万元/吨拉涨至周三高点16.3万元/吨，随后回调 [102]；氢氧化锂供应偏紧，价格持续攀升 [102]；磷酸铁锂价格受碳酸锂推动突破6万元/吨 [103] - **镍**：印尼能矿部表示2026年镍矿生产配额（RKAB）可能下调至2.5-2.6亿吨，矿端收紧预期增强 [9] 其他小金属与稀土 - 小金属中，钨精矿本周上涨5.21%，碳酸锂（电池级）上涨17.34% [17] - 稀土价格冲高后高位震荡，现货供应紧张，但下游磁材企业畏高情绪蔓延 [139]；镨钕氧化物本周上涨8.01% [17]

文章核心观点 - 2026年初镍价飙升与印尼大幅减产计划共同催化新一轮产业投资热潮 印尼作为全球最大镍生产国计划将2026年镍矿产量目标大幅削减34% 推动LME镍价在1月冲上近一年半新高[1][2][3] - 中国资本是印尼镍产业的主导力量 近五年对印尼基础金属加工业投资占比达44% 累计投资额达139亿美元 已形成从矿山到电池材料的完整产业集群[3] - 行业竞争进入新阶段 从早期的产能扩张转向成本控制、技术路线选择、政策适应与下游市场卡位的全方位竞争 未来两年行业兼并重组预计将加速[4][9] - 产业发展的终极目标是构建从红土镍矿到电池回收的完整产业闭环 当前竞争焦点正从产能“有没有”转向产品“好不好、绿不绿、成本低不低”[15][17][18] 镍价走势与市场引擎 - 2026年初LME镍期货价格暴力拉升 1月7日一度冲上18800美元/吨 1月15日盘中最高触及18905美元/吨 沪镍主力合约也同步走强[2] - 此轮行情核心驱动是印尼的减产政策 印尼计划将2026年镍矿产量目标大幅削减34% 直接刺激了全球镍价[3] 中国企业在印尼的投资与布局 - 近五年来中国对印尼投资主要流向基础金属加工业 占比达到44% 集中在镍下游冶炼行业 累计投资额为139亿美元[3] - 中国企业已超过上百家 管理能力覆盖技术、资本、海外经验、ESG等方面 助力印尼构建了庞大的镍产业生态系统[4] - 企业分为不同派系：“拓荒者”如青山控股、德龙集团打造从矿山到不锈钢的产业集群 “材料派”如华友钴业、格林美、中伟股份聚焦将红土矿转化为电池关键原料 电池巨头如宁德时代试图打通从资源到电池的闭环[3] 头部企业战略与竞争态势 青山控股的“链主”策略 - 公司掌控印尼约30%镍矿产能 内部会议核心已从产能扩张转向复杂的“压力情景模拟” 以应对政策与市场波动[6] - 公司风控体系已升级 包括更严格的套期保值纪律 以吸取2022年伦镍逼空事件的教训[6][7] - 积极与当地政府沟通 建议在控制初级产品出口总量时 对采用更环保技术、本地化程度更高或配套下游电池项目的投资给予配额倾斜 并论证投资正极材料前驱体工厂的可行性[8] - 认为新玩家面临更高环保门槛、更复杂社区关系和更激烈资源争夺 预测未来两年印尼镍矿领域兼并重组将加速[9] 德龙集团的技术转型压力 - 作为依靠RKEF火法工艺建成全球最大镍铁产能之一的公司 正清晰感受到来自湿法技术路线的颠覆性压力[10] - 面临镍铁与用于新能源电池的高冰镍之间价差持续走低的挑战 集团董事会已形成不能再错过转型窗口的共识[10] - 正在现有RKEF矿热炉上试验改造 以直接产出可用于电池材料的高冰镍 同时频繁接触湿法技术商 考虑技术引进或合资以加快布局[10] - 除技术压力外 还面临因政府提高特许权使用费和推行更严环保标准带来的成本压力 正在推行降本计划[11][12] - 认为市场格局将加速分化 拥有湿法产能或成功实现火法转型的企业将进入新能源赛道 而停留在传统镍铁领域的企业命运将寄托于不锈钢行业[12] 华友钴业的“纵深切入”战略 - 公司在印尼的权益镍资源量达550万金属吨 并通过多个项目形成了完整的镍冶炼产能[13] - 业绩增长印证战略成功 预计2025年度实现归母净利润58.5亿元至64.5亿元 同比增长40.80%至55.24%[13] - 正全力推进与淡水河谷印尼、福特汽车合资的波马拉湿法项目 该项目年产12万吨镍金属量 计划于2026年底投产 被视为未来资源格局中的核心筹码[13] - 竞争焦点是产能落地速度和产品品质 专家团队常驻印尼以确保产出的MHP产品在杂质控制、一致性和低碳足迹上达到行业顶尖水平 满足高端客户ESG要求[14] - 战略向下游延伸 评估在印尼本土建设前驱体材料试点工厂的可行性 并已与LGES、亿纬锂能等下游客户签订供应协议[14] - 构筑差异化壁垒的三大原因：更早与国际矿业巨头和终端车厂深度绑定 从钴业务起家对电池化学理解更深 国内庞大前驱体产能为印尼中间品提供确定的“出口”[14] 行业技术路线与未来挑战 - 技术路线存在湿法与火法之争 湿法项目在2026年将迎来集中投产 但供大于求行情可能持续[7][10] - 更低碳的新工艺已在实验室酝酿 产业链上矿业公司、电池厂、车企之间复杂的竞合关系正在重构[17] - 行业最大不确定性在于政策变动 企业期待政策的清晰和稳定以进行长期投资[7][17] - 企业担心在技术迭代中掉队 今天庞大的产能可能成为明天的负担 当全球追求更低成本、更低碳足迹的镍产品时 淘汰赛才真正开始[15][17] - 未来竞争属于能驾驭波动、洞察趋势、整合资源并构建可持续竞争优势的生态建设者[18]