2026 年一季报点评：全系产品价格向上，业 绩超市场预期 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 60,946 | 81,019 | 103,591 | 115,415 | 126,005 | | 同比（%） | (8.08) | 32.94 | 27.86 | 11.41 | 9.18 | | 归母净利润（百万元） | 4,155 | 6,110 | 10,358 | 12,467 | 14,626 | | 同比（%） | 23.99 | 47.07 | 69.52 | 20.36 | 17.32 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 2.19 | 3.22 | 5.46 | 6.57 | 7.71 | | P/E（现价&最新摊薄） | 30.09 | 20.46 | 12.07 | 10.03 | 8.55 | [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 证券研究报告·公司点 ...

证券研究报告·公司点评报告·能源金属 华友钴业（603799） 2026 年一季报点评：全系产品价格向上，业 绩超市场预期 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 60,946 | 81,019 | 103,591 | 115,415 | 126,005 | | 同比（%） | (8.08) | 32.94 | 27.86 | 11.41 | 9.18 | | 归母净利润（百万元） | 4,155 | 6,110 | 10,358 | 12,467 | 14,626 | | 同比（%） | 23.99 | 47.07 | 69.52 | 20.36 | 17.32 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 2.19 | 3.22 | 5.46 | 6.57 | 7.71 | | P/E（现价&最新摊薄） | 30.09 | 20.46 | 12.07 | 10.03 | 8.55 | [Table_Tag] ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 17 Apr 2026 新能源 New Energy 津巴布韦软解除锂精矿出口禁令，配额制短期舒缓供给约束 Zimbabwe Softly Lifts Lithium Concentrate Export Ban, Quota System Eases Near-term Supply Constraints 侯若雪 Rosy Hou 徐柏乔 Baiqiao Xu rx.hou@htisec.com bq.xu@htisec.com [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 要点 津巴布韦政府近日对锂矿出口政策作出重要调整，向六家大型锂精矿生产商授予出口配额，同时"软解除"今年 2 月 实施的出口禁令。获批的六家企业包括中矿资源、盛新锂能、雅化集团、华友钴业、青山集团以及 Mutapa Investment Fund 旗下矿山，此次政策调整为这些企业运营提供了确定性。 此次政策调整的核心在于配额制模式。矿业部长 Polite Kambamura 明确表示，政府为锂 ...

Flash | 16 Apr 2026 11:59:47 ET │ 11 pages Zhejiang Huayou Cobalt (603799.SS) 1Q26 NI +99% YoY on Hiking Metals price, Maintain Buy CITI'S TAKE Huayou reported 1Q26 net profit at Rmb2,497mn, +99% YoY/+32% QoQ, accounting for 35%/29% of Citi's and the Bloomberg consensus full-year estimates. Excluding one-off items, Huayou incurred recurring net profit of Rmb2,070mn in 1Q26, +69% YoY/+16% QoQ. We expect the strong 1Q26 net profit is mainly driven by strong lithium, cobalt, and nickel prices during the quarte ...

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂期货上涨，总持仓增46508手，澳洲炼油厂爆炸使澳洲能源供应紧张，澳矿柴油危机担忧加剧 现货表现相对平静，晚盘电碳涨2250至168000，上游出货情绪增至去年9月以来新高，下游购物情绪降至今年以来新低，本周社库+1012吨至102814吨，周产量+86吨至25716吨，现货市场表现一般 市场聚焦供应端炒作，叠加5月下游排产数据环比继续增长，市场做多情绪在累积，预计短期乐观情绪将继续推动锂价上行 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 碳酸锂期货上涨，总持仓增46508手，因澳洲一炼油厂爆炸，澳矿柴油危机担忧加剧 现货晚盘电碳涨2250至168000，上游出货情绪升至去年9月以来新高，下游购物情绪降至今年以来新低，本周社库+1012吨至102814吨，周产量+86吨至25716吨 市场聚焦供应端炒作，5月下游排产数据环比继续增长，做多情绪累积，预计短期乐观情绪推动锂价上行 [12] 行业要闻 - 俄罗斯诺里尔斯克镍业计划三年内完成锂硫电池用钯基催化剂研发，目标是延长锂硫电池使用寿命至1000次以上充电循环，若研发成功，每年有望带来至少150万盎司钯需求，缓解当前钯需求下滑压力 [13] - 华友钴业2026年第一季度实现营业收入258.04亿元，同比增长44.62%；归属于上市公司股东的净利润为24.97亿元，同比增长99.45%，业绩变动系产品销量增加、金属价格回升及产业一体化经营优势释放 [13]

今日看点 ▼聚焦一：*ST观典：股票短期内涨幅较大 17日起停牌核查 公司股票短期内涨幅较大，公司就股票交易情况进行停牌核查。公司股价自2026年4月14日以来连续3个 交易日涨停，鉴于公司存在重大退市风险，投资者较为关注，为维护投资者利益，公司将就股票交易情 况进行核查。经向上海证券交易所申请，公司股票自2026年4月17日（星期五）开市起停牌，自披露核 查公告后复牌，预计停牌时间不超过3个交易日。公司提醒广大投资者注意二级市场交易风险。 ▼聚焦二：甘肃能化：拟购买金昌化工100%股权 17日起复牌 公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买甘肃能源化工投资集团有限公司持有的甘肃能化金昌能源化 工开发有限公司（以下简称"金昌化工"）100%股权，并拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套 资金。截至目前，标的公司的审计、评估工作尚未完成，标的资产评估值及交易作价尚未确定。本次交 易预计不构成重大资产重组。 公告显示，金昌化工主营业务为尿素与液氨生产与销售，其主要建设并运营低阶煤高效利用制氢及50万 吨/年高浓度尿基复合肥项目，项目设计产能为每年生产液氨30万吨、尿素30万吨、高浓度尿基复合肥 50万吨、氢气2 ...

收入和利润（同比） - 营业收入为258.04亿元人民币，同比增长44.62%[5][9] - 归属于上市公司股东的净利润为24.97亿元人民币，同比增长99.45%[5][9] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为20.70亿元人民币，同比增长68.76%[5][9] - 基本每股收益为1.33元/股，同比增长79.73%[5][9] - 2026年第一季度营业总收入为258.04亿元，同比增长44.6%[20] - 2026年第一季度归属于母公司股东的净利润为24.97亿元，同比增长99.4%[21] - 2026年第一季度基本每股收益为1.33元/股，同比增长79.7%[21] - 2026年第一季度综合收益总额为27.91亿元，同比增长30.0%[21] 成本和费用（同比） - 2026年第一季度研发费用为5.75亿元，同比增长152.9%[20] - 2026年第一季度财务费用为8.88亿元，同比增长107.8%[20] 资产类关键数据变化（期初/期末） - 截至2026年3月31日，公司货币资金为223.35亿元，较2025年末的176.26亿元增长26.7%[15] - 截至2026年3月31日，公司存货为303.11亿元，较2025年末的256.24亿元增长18.3%[15] - 截至2026年3月31日，公司应收账款为115.56亿元，较2025年末的93.42亿元增长23.7%[15] - 截至2026年3月31日，公司衍生金融资产为23.66亿元，较2025年末的14.03亿元增长68.6%[15] - 截至2026年3月31日，公司在建工程为160.25亿元，较2025年末的129.99亿元增长23.3%[16] - 期末现金及现金等价物余额为156.60亿元，较期初增长39.5%[25] 负债和权益类关键数据变化（期初/期末） - 截至2026年3月31日，公司短期借款为298.57亿元，较2025年末的250.50亿元增长19.2%[16] - 截至2026年3月31日，公司合同负债为34.10亿元，较2025年末的12.75亿元大幅增长167.5%[16] - 截至2026年3月31日，公司其他应付款为37.44亿元，较2025年末的12.42亿元大幅增长201.5%[16] - 2026年第一季度末负债总额为1110.38亿元，较期初增长12.6%[17] - 2026年第一季度末流动负债合计为811.28亿元，较期初增长13.7%[17] - 2026年第一季度末未分配利润为249.67亿元，较期初增长11.1%[17] 现金流量表现（同比） - 经营活动产生的现金流量净额为11.75亿元人民币，同比增长15.50%[5] - 2026年第一季度经营活动现金流入（销售商品、提供劳务收到的现金）为294.78亿元，同比增长60.1%[23] - 经营活动产生的现金流量净额为11.75亿元，同比增长15.5%（从10.17亿元）[24] - 经营活动现金流入总额为319.68亿元，同比增长56.4%（从204.41亿元）[24] - 投资活动产生的现金流量净额为-44.64亿元，净流出同比扩大26.8%（从-35.20亿元）[24] - 购建固定资产、无形资产等支付的现金为47.37亿元，同比增长90.4%（从24.88亿元）[24] - 筹资活动产生的现金流量净额为79.11亿元，同比大幅增长1089.1%（从6.65亿元）[24][25] - 取得借款收到的现金为209.14亿元，同比增长100.6%（从104.25亿元）[24] - 现金及现金等价物净增加额为44.30亿元，而去年同期为净减少18.23亿元[25] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要受益于镍、钴、锂等金属价格回升及公司产业一体化经营优势的持续释放[9] 股东与股权结构 - 报告期末普通股股东总数为265,434户[11] - 华友控股集团有限公司持有公司无限售流通股3.09亿股，为第一大股东[12] 其他财务数据（非核心业务指标） - 总资产为1746.69亿元人民币，较上年度末增长9.55%[6] - 加权平均净资产收益率为5.05%，同比增加1.73个百分点[6] - 非经常性损益项目中，非流动性资产处置损益为4.81亿元人民币[7] - 截至2026年3月31日，公司资产总计1746.69亿元，较2025年末的1594.38亿元增长9.6%[15]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 华友钴业是全球领先的新能源锂电材料一体化企业，已实现“资源-精炼-材料-回收”全产业链纵向布局 [6][13] - 公司一体化红利加速兑现，全球化产能布局构筑了深厚的成本与供应链壁垒 [1][6] - 随着印尼、津巴布韦等地新增产能顺利爬坡，公司有望迎来业绩增量兑现期 [7][96] 公司概况与财务表现 - **行业地位与业务模式**：公司专注于新能源锂电材料和镍钴新材料的研发与制造，通过纵向一体化布局构筑了深厚的成本壁垒 [6][13] - **财务业绩创历史新高**：2025年，公司实现营业收入810.2亿元，同比增长32.9%；实现归母净利润61.1亿元，同比增长47.1%，创成立以来最好业绩 [6][20] - **营收结构多元化，镍成为核心支柱**：2025年，镍及镍中间品业务营收从2021年的2.5亿元增至376.8亿元，营收占比提升至46.5%，成为最核心板块 [6][22][25] - **盈利能力持续提升**：2025年公司毛利率回升至17.5%，期间费用率管控优秀，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21%/2.48%/2.08%/2.96% [23][24] - **股权结构稳定，彰显长期信心**：实际控制人陈雪华合计控制公司20.62%的股份，2025年控股股东连续增持（合计超7亿元）并实施了高目标股权激励 [29] 镍业务分析 - **行业供需步入紧平衡**：印尼红土镍矿主导全球供给，2025年产量约260万吨，占全球约67% [6][41]；2026年印尼政府批准的采矿配额（RKAB）约为2.6-2.7亿湿吨，供给边际收紧 [41][50]；需求端，不锈钢是基本盘，新能源汽车电池用镍是核心增长引擎，预计2026年全球镍需求量将增至395.4万金属吨 [43][45][50] - **公司构筑印尼产能核心壁垒**：公司在印尼拥有“参股矿山+双轨冶炼”的稳固布局，现有华越6万吨、华飞12万吨湿法及华科4.5万吨火法等核心产能 [6][51]；新增产能包括Pomalaa 12万吨、Sorowako 6万吨湿法项目，以及与印尼国企ANTAM合作规划的火法10万吨、湿法5万吨项目 [53][54] - **深度合作规避风险**：通过深度绑定印尼本土国企（如ANTAM）应对RKAB配额风险；通过引入福特汽车、淡水河谷等国际合作伙伴，创新合资模式以应对北美《通胀削减法案》（IRA）等贸易壁垒 [54][55] 钴业务分析 - **行业供给受政策扰动**：刚果（金）占据全球钴产量的73.1%，其2025年实施的出口配额（2026年限额9.66万吨）直接推动钴价上行至20.5美元/磅 [6][58][60]；印尼红土镍矿伴生钴成为核心边际增量 [58] - **公司实现“非洲+印尼”双轮驱动**：公司在刚果（金）拥有PE527等核心铜钴矿，并依托印尼湿法项目每年获得近2万吨不受配额限制的伴生钴增量 [6][65]；这种模式推动2025年公司钴产品毛利率升至约32%，同比提升16.7个百分点 [6][68] 锂业务分析 - **行业供需加速收紧**：供给端，津巴布韦于2026年2月全面暂停锂精矿出口，并要求矿企建设本地深加工产能，加剧了供应波动 [76][78]；需求端，预计2026年储能需求增速将超50%，驱动全球锂需求加速扩张 [6][79] - **公司前瞻布局铸就供应链护城河**：公司全资控股津巴布韦Arcadia锂矿，年产约450万吨原矿 [6][82]；面对出口禁令，公司凭借前瞻性投建的年产5万吨硫酸锂深加工项目（2026年一季度投产），成功破局出口限制，确立了成本与供应链优势 [6][83] 前驱体及正极材料业务 - **一体化红利加速兑现**：公司凭借上游镍、钴、锂核心原料的高比例内部直供，有效平抑了外部价格波动与加工费下行压力 [6][85][90] - **深度绑定全球客户，订单充足**：前驱体业务锁定LGES约7.6万吨及另一国际客户7.96万吨协议；正极材料签下LGES波兰工厂8.8万吨与亿纬锂能匈牙利工厂12.78万吨超高镍长单，为未来产能消化提供坚实保障 [6][85][87] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为89.1亿元、108.3亿元、118.6亿元，对应EPS分别为4.70元、5.71元、6.25元 [7][8] - **估值**：基于2026年预测归母净利润，公司对应市盈率（PE）为13.1倍，低于部分可比公司平均水平 [7][97]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 华友钴业作为全球领先的新能源锂电材料一体化企业，已实现“资源-精炼-材料-回收”全产业链纵向布局，一体化红利正加速兑现 [1][6] - 公司通过在印尼、津巴布韦等地的全球化产能布局，构筑了深厚的成本壁垒和供应链护城河，有望迎来业绩增量兑现期 [1][7] - 公司2025年实现营业收入810.2亿元，归母净利润61.1亿元，同比增长47.1%，创历史最好业绩，预计2026-2028年归母净利润分别为89.1亿元、108.3亿元、118.6亿元 [6][7][8] 公司概况与财务表现 - 公司已从初级冶炼成功转型为高附加值锂电材料制造商，通过四个阶段的战略跨越，完成了全产业链闭环布局 [13][14][15][16][17] - 2025年公司营收同比增长32.9%至810.2亿元，归母净利润同比增长47.1%至61.1亿元，归母净利率为7.5%，同比提升0.7个百分点 [20] - 镍业务已成为公司最核心板块，营收从2021年的2.5亿元飙升至2025年的376.8亿元，占总营收比例达46.5%，并贡献了公司总毛利141.5亿元中的52% [6][22][25] - 公司2025年毛利率回升至17.5%，期间费用管控优秀，销售、管理、研发、财务费用率合计为7.73%，同比下降1.17个百分点 [23] - 公司股权结构稳定，实际控制人合计控制20.62%的股份，2025年控股股东增持超7亿元，并实施了绑定高增长目标的股权激励，彰显长期信心 [6][29] 镍业务分析 - 全球镍供给格局已转变为印尼红土镍矿主导，2025年印尼产量约260万吨，占全球67%，但印尼政府RKAB审批配额收紧至2.6-2.7亿湿吨，限制了短期供给 [6][41] - 全球镍需求稳健增长，不锈钢占64.4%为基本盘，动力电池是核心增长引擎，预计2026年全球镍需求量将增至395.4万金属吨，供需步入紧平衡 [43][45][50] - 公司在印尼构建了“参股矿山+双轨冶炼”的产能矩阵，拥有华越6万吨、华飞12万吨湿法及华科4.5万吨火法等核心产能，合计规划产能达59.5万吨/年 [6][51][54] - 公司通过深度绑定印尼本土国企（如ANTAM）及国际车企（如福特汽车），有效规避了当地政策风险和欧美贸易壁垒（如美国IRA法案），保障了供应链稳定与合规出海 [6][54][55] 钴业务分析 - 全球钴供给高度依赖刚果（金），其2025年产量占全球73.1%，2025年实施的出口禁令及后续9.66万吨的严格出口配额政策，推动钴价从10美元/磅上涨至20.5美元/磅 [6][58][60] - 需求端，3C电子换机周期与航空军工高温合金的刚性需求，为钴需求提供了韧性支撑 [63][64] - 公司钴原料供应形成“非洲+印尼”双轮驱动模式，在刚果（金）拥有自有矿山与冶炼产能，同时从印尼湿法项目获得近2万吨不受配额限制的伴生钴增量 [6][65] - 高比例低成本自有钴供给使公司充分受益于钴价上涨，2025年钴产品毛利率大幅提升至36.8%，同比提升21.2个百分点，毛利激增至18.50亿元 [6][68][70] 锂业务分析 - 全球锂供给面临资本开支收缩、国内环保趋严及津巴布韦出口禁令等多重扰动，而需求端储能市场预计2026年增速超50%，驱动供需加速收紧 [75][76][79][81] - 公司全资控股津巴布韦Arcadia锂矿，年产约450万吨原矿，并前瞻性投建了年产5万吨硫酸锂的深加工项目，于2026年一季度投产，成功破局津巴布韦的精矿出口禁令 [6][82][83] - 这种“海外矿山+属地化精炼”的布局，使公司确立了全球硬岩提锂行业的成本与供应链优势 [6][83] 前驱体及正极材料业务 - 公司凭借上游镍、钴、锂核心原料的高比例内部直供，有效平抑了外部价格波动与加工费下行压力，在中游制造端确立成本优势 [6][85][90] - 公司密集斩获海外长单，前驱体业务锁定LGES约7.6万吨及另一国际客户7.96万吨协议；正极材料签下LGES波兰工厂8.8万吨与亿纬锂能匈牙利工厂12.78万吨超高镍长单，为未来产能消化提供坚实保障 [6][85][87] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为915.4亿元、1087.2亿元、1182.2亿元，归母净利润分别为89.1亿元、108.3亿元、118.6亿元，对应EPS分别为4.70元、5.71元、6.25元 [7][8] - 基于2026年预测归母净利润，公司对应市盈率（PE）为13.1倍，低于可比公司平均估值水平，具备投资吸引力 [7][97]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年业绩实现高增长，营收810.2亿元，同比增长32.9%，归母净利润61.1亿元，同比增长47.1% [5] - 随着海外在建项目逐步落地，产品出货量有望提升，成本优势将进一步体现，业绩有望持续增长 [8] - 公司一体化优势显著，成长性较强 [8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入810.19亿元，同比增长32.9%；归母净利润61.10亿元，同比增长47.1%；归母扣非净利润57.9亿元，同比增长52.6% [5][7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为96.47亿元、118.19亿元、138.79亿元，对应同比增长57.9%、22.5%、17.4% [7][8] - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2025年的17.5%提升至2028年的22.0%，净利率从7.5%提升至10.9%，ROE从12.7%提升至18.4% [7] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年对应PE分别为12.3倍、10.1倍、8.6倍，对应PB分别为2.1倍、1.8倍、1.6倍 [7][8] - **分红计划**：公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税） [5] 产品产销量与市场地位 - **三元正极材料**：2025年出货量突破10万吨，同比增长108%，其中9系超高镍产品市占率超33%，高端动力圆柱三元材料市占率超60%，位居行业领先 [8] - **镍产品**：出货量约29.25万金属吨，同比增长约58.72% [8] - **钴产品**：出货量约4.65万吨，较上年保持稳定 [8] - **碳酸锂**：出货量5.44万吨，同比增长约38.58% [8] - **三元前驱体**：出货量较上年小幅增长 [8] 资源储备与项目进展 - **镍资源项目**： - 华越、华飞湿法项目持续稳产超产，实现MHP年出货量23.65万吨，同比增长30% [8] - 年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目按计划推进，预计将于今年年底前建成 [8] - 年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目前期工作有序开展 [8] - 年产4万吨镍金属量的华星火法项目已开工建设 [8] - 波马拉工业园建设顺利推进 [8] - **锂资源项目**： - 通过补充勘探，Arcadia锂矿保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34% [8] - 年产5万吨硫酸锂项目于今年一季度建成试产，实现矿冶一体化资源高效利用模式落地 [8] 下游产业链布局 - **欧洲市场拓展**：匈牙利正极材料一期2.5万吨项目完成建设并进入产线调试阶段 [8] - **客户合作**：与LGES、EVE签订长单合同，锁定项目销量，助力公司深度嵌入欧洲电动汽车产业链 [8]