投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持）[2] 核心观点 - 功率半导体行业业绩回暖 收入与盈利能力逐步修复改善 汽车与数据中心仍为主要增长方向[4] - 行业步入改善阶段 整体利润为近8个季度新高 市场份额持续做大[6] - 需求端数据中心 新能源汽车保持加速增长 汽车智能化与功率段持续提升带来功率器件用量增长[6] - 汽车中低压功率器件国产替代空间仍大 汽车仍为最主要增量市场[6] - 数据中心用电量指数型增加 功率器件需求加速提升 SiC/GaN迎来增量空间[6] - 随着电动化单品红利逐步释放 产业增量主要来自于碳化硅等器件应用在汽车 数据中心打开增量空间[6] - 产能扩展回归理性 结构向BCD工艺等电源管理产品过渡 产品从单一功率半导体逐步向产品解决方案发展[6] - 覆盖市场从国内逐步向海外扩展[6] - 在需求温和复苏背景下 价格企稳 随着头部公司市占率提升整体有望保持稳步增长[6] 功率半导体业绩回顾 - 2Q25行业营收基本实现同环比增长 收入体量进一步提升[7] - 工控与消费等传统应用领域保持平稳 新能源汽车应用仍为主要增长领域 服务器电源需求增速最快[7] - 中低压功率器件如MOS 二极管等在国产份额提升 汽车智能化及整车增长推动下加速渗透[7] - 高压超结MOS及IGBT基本进入同比低基数改善阶段 二季度光伏抢装拉动营收 数据中心功耗增加带动MOS需求增长[7] - 整体功率公司基本实现同环比增长 营收持续增加对应国产市场份额持续提升[7] - 功率公司利润端进入改善阶段 整体利润为过去8个季度新高[14] - 二季度随着行业需求回暖 受益于汽车 算力等高门槛市场渗透率提升 价格基本稳定 行业盈利情况持续改善[14] - 中低压器件延续稳定态势 扬杰科技 捷捷微电实现同环比增长[14] - 高压器件随价格企稳 需求增加 相关厂商斯达半导 东微半导实现同环比增长[14] - 回顾过去两年 行业经历了需求调整 供给释放带来价格竞争 整体利润水平下降[14] - 进入2025年 需求改善 由供给带来的价格竞争逐步放缓 头部厂商份额持续增加 头部厂商利润走向改善[14] - 行业各公司毛利率与存货周转天数基本保持改善[20] - 剔除产品结构 折旧等因素影响各公司毛利率基本保持稳定[20] - 库存端 行业存货水位保持健康 随需求回暖 部分公司周转加快[20] - 当前行业企稳明确 产品价格逐步稳定 消费 工业等基本盘平稳 汽车 算力相关应用打开增量市场 行业走向回暖[20] 新能源汽车领域 - 我国7月新能源汽车单月销量126万辆(YoY+27.4% MoM-5.0%) 产量124万辆(YoY+26.3% MoM-2.0%) 单月新能源车渗透率为48.7%[5] - 我国新能源汽车峰值功率200kW以上的主驱占比由22年的9%提升至25年1-7月的25% 100kW以下的低功率车型占比由22年的26%降低至22%[33] - 电驱最高峰值功率由22年255kW升至25年7月的580kW[33] - 我国25年1-7月新能源上险乘用车主驱模块中SiC MOSFET占比为17.9%[36] - SiC MOSFET模块电控搭载量占比由22年10.2%增加至25年1-7月的17.9%[36] - Si MOSFET电控搭载量占比由22年12.2%下降至至25年1-7月的1.4%[36] - 我国25年1-7月新能源上险乘用车主驱模块中IGBT模块国产供应商占比约87.0%[36] - 主驱IGBT模块主力厂商芯联集成 时代电气 士兰微 斯达半导领先优势逐步确立 海外厂商份额逐步下降[5] - 25年1-7月比亚迪半导体累计主驱电控搭载量约占24.6% 时代电气占16.0% 芯联集成约占10.2% 斯达半导占10.8% 士兰微约占14.1% 宏微科技约占2.8%[36] - 800V车型中碳化硅车型渗透率由23年20%不到增至25年1-7月的76% 而目前800V车型渗透率尚未超过15%[40] - 25年1-7月碳化硅车型中10-18万车型占比提升至8.1% 25万以下车型占比超43%[47] 数据中心应用 - 预计未来五年全球服务器市场复合年增长率为18.5%[62] - 加速服务器需求增长和非加速服务器的强劲复苏将推动市场规模在2029年达到5920亿美元[62] - 北美大型CSP仍是AI Server需求同步增长[62] - 随着中国CSP厂商进入资本开支扩张期 国内市场有望复制北美数据中心增长路径[62] - 随着数据中心扩建 电源需求指数型增加 有望带动功率器件[62] - SiC GaN加速渗透[59] 新能源发电与光储应用 - 8月20kW 50kW 110kW光伏逆变器价格保持稳定[71] - 8月逆变器出口台数为548万台 同比+31% 环比-1%[71] - 8月出口金额为8.88亿美元 同比+20% 环比+9%[71] - 随着高功率逆变器占比提升单价有所修复[71] - 国内储能从强制配走向市场化 海外大储需求走强 功率器件同步受益[5] - 25年8月国内储能招标同环比超预期[71] - 根据CESA统计 1H25中国企业新获海外储能订单/合作规模同比增长220.28% 大储需求旺盛[71] 交期与价格跟踪 - 库存回归健康水位 海外厂商产品交期拉长 价格逐步企稳 行业陆续走向改善期[5] - 根据TTI 除部分IGBT产品外 大部分品类产品近半年交期稳定 供给端基本触底企稳[77] - 低压MOSFET 高压MOSFET产品 小信号晶体管及小信号二极管基本保持稳定[77] - 2Q25后海外厂商产品交期逐步拉长[77] - 随着下游库存去化基本完成 补库需求带来市场温和复苏[77] 投资建议 - 建议关注相关公司扬杰科技 新洁能 华润微 士兰微 东微半导 斯达半导 捷捷微电 芯联集成 华虹半导体在新器件 新工艺及新市场的拓展[6] - 碳化硅下游加速渗透 衬底进入6英寸向8英寸转换阶段 头部衬底企业有望受益 建议关注产业上游的天岳先进等公司[6]

保荐代表人变更 - 广发证券作为新洁能非公开发行股票项目的保荐人 因原保荐代表人朱孙源工作变动不再担任公司保荐代表人工作 广发证券委派陈颖超接替朱孙源履行持续督导职责 [1] - 原保荐代表人范毅和朱孙源负责相关保荐工作 变更后由陈颖超接替朱孙源履行持续督导职责以保证持续督导工作的有序进行 [1]

保荐代表人变更 - 公司2025年09月12日收到广发证券变更保荐代表人通知[2][3] - 原保荐代表人朱孙源因工作变动不再担任，陈颖超接替[2] - 变动后非公开发行股票项目持续督导保荐代表人为范毅和陈颖超[2] 新保荐代表人情况 - 陈颖超是保荐代表人，有丰富业务经验[4]

股价表现与资金流向 - 9月11日盘中股价33.68元/股，上涨2.03%，总市值139.88亿元，成交额1.63亿元，换手率1.18% [1] - 主力资金净流入644.97万元，特大单买入261.05万元（占比1.60%）且卖出306.24万元（占比1.88%），大单买入3414.05万元（占比20.99%）且卖出2723.89万元（占比16.74%） [1] - 年内股价下跌0.49%，近5日/20日/60日分别上涨2.53%、1.38%、13.29% [2] 公司业务与财务概况 - 主营业务为MOSFET、IGBT等半导体芯片及功率器件研发销售，收入构成中功率器件占比95.96%、芯片2.56%、IC1.12% [2] - 2025年上半年营业收入9.30亿元（同比增长6.44%），归母净利润2.35亿元（同比增长8.03%） [2] - A股上市后累计派现3.25亿元，近三年累计派现2.01亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数7.38万户（较上期减少6.03%），人均流通股5630股（较上期增加6.41%） [2] - 香港中央结算有限公司持股1161.14万股（较上期增加432.83万股），位列第三大流通股东 [3] - 国联安中证全指半导体ETF联接A持股352.45万股（较上期增加33.91万股），南方中证1000ETF新进持股306.05万股，分列第八和第十大流通股东 [3] 行业分类与概念板块 - 所属申万行业为电子-半导体-分立器件，概念板块涵盖无人机、低空经济、专精特新、中盘、氮化镓等 [2]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][6] 核心观点 - 1H25业绩稳健增长，营收9.3亿元（同比+6.44%），归母净利润2.35亿元（同比+8.03%）[1] - 2Q25延续回暖趋势，单季度营收4.81亿元（同比+4.21%，环比+7.04%），归母净利润1.27亿元（同比+7.88%，环比+17.16%）[1] - 汽车电子、机器人及AI算力服务器等新兴应用获头部客户批量订单，多维拓展驱动增长[1][2] - 预计25-27年归母净利润5.03/6.36/7.51亿元，对应PE 28/22/18倍[4] 财务表现 - 1H25毛利率35.07%（同比-1.46pct，环比-1.51pct）[1] - 预计25年营收20.98亿元（同比+14.7%），26年25.93亿元（同比+23.6%），27年30.74亿元（同比+18.6%）[5][18] - 25年预计ROE 11.7%，26年13.4%，27年14.2%[5][18] 产品结构 - SGT MOS：1H25营收4.19亿元（占比45.21%），第三代产品全系列推向市场[3] - Trench MOS：营收2.50亿元（占比26.95%），销量同比+5.7%[3] - IGBT：营收1.32亿元（占比14.26%），第七代产品批量供货，受益光储市场回暖[3] - SJ MOS：营收1.04亿元（占比11.21%），第四代产品在家电、照明市场放量[3] 下游应用 - 汽车电子：占比16%，推出300余款车规级产品，出货8500万颗，交付比亚迪等头部客户[2] - 工业自动化：占比39%，在无人机等领域保持增长[2] - 光伏储能：占比11%，市场逐步回暖[2] - 机器人：占比7%，产品导入关节电机驱动系统，获宇树科技批量订单[2] - AI算力及通信：占比7%，产品应用于海内外头部服务器客户[2] 业务拓展 - 封装业务：车规级TOLL封装产能提升21.8%，TO-247封装产能提升51%[4] - 功率模块：IGBT模块封测产线满产后产能达6万个/月[4] - 智能功率IC：新增IPM产品线，三相IPM在头部白电厂商试产[4] - 海外市场：新加坡子公司完成批量订单交付[4]

公司治理 - 公司于2025年8月19日召开第五届董事会第三次会议审议通过注销部分股票期权的议案 [1] - 注销3名离职激励对象已登记但尚未行权的0.95万份股票期权 [1] - 中国证券登记结算有限责任公司上海分公司已完成0.95万份股票期权注销手续 [1]

公司决策 - 2025年8月19日召开第五届董事会第三次会议，同意注销3名离职对象0.95万份股票期权[1] 事项进展 - 0.95万份股票期权注销事宜已办理完毕，债权人申报程序仍在履行[1] 公告信息 - 公告日期为2025年9月11日[3]

控股股东一致行动人减持计划 - 控股股东一致行动人周洞濂计划减持公司无限售条件流通股不超过1,152,480股，占公司总股本的0.28%，减持期间为2025年10月9日至2026年1月8日，减持价格按市场价格确定 [1] - 周洞濂当前持有公司股份1,152,480股（占总股本0.28%），均为IPO前取得及资本公积金转增股份，其中611,000股处于质押状态，需解除质押后方可实施减持 [1] - 周洞濂为实际控制人朱袁正的一致行动人，朱袁正及其一致行动人合计持有公司100,956,438股，占总股本的24.31% [1] 减持资金规模及历史发行情况 - 按最新收盘价33.52元测算，本次减持套现金额约3,863.11万元 [2] - 公司于2020年9月28日在上交所主板上市，发行数量2,530.00万股，发行价格19.91元/股，保荐机构为平安证券 [2] - 首次公开发行募集资金总额50,372.30万元，扣除发行费用后实际募集资金净额44,898.80万元，与招股书披露拟募集金额一致 [3] 募集资金使用及再融资情况 - 首次发行费用合计5,473.50万元（不含税），其中承销及保荐费用3,800.00万元 [4] - 2022年非公开发行股票12,890,909股，募集资金总额141,799.999万元，扣除发行费用1,694.687811万元后实际净额140,105.311189万元 [4] - 两次募集资金合计192,152.30万元，主要用于半导体功率器件研发升级、封装测试生产线建设、碳化硅器件研发及补充流动资金 [3][4][5]

减持主体基本情况 - 控股股东一致行动人周洞濂持有公司股份1,152,480股，占公司总股本比例0.28% [1] - 减持主体包括IPO前取得的股份及资本公积金转增股本方式取得的股份 [2] - 减持主体存在一致行动人关系 [2] 减持计划具体内容 - 计划自公告披露后15个交易日起3个月内通过集中竞价方式减持 [1] - 减持数量不超过1,152,480股（占总股本0.28%），减持价格按市场价格确定 [1] - 若期间发生除权除息事项，减持价格和数量将相应调整 [1] - 实际开始减持时间可能因股票停牌相应顺延 [2] 股东承诺事项 - 控股股东及一致行动人（共10人）曾承诺上市后36个月内不转让IPO前股份 [2] - 锁定期满后两年内减持价格不低于发行价（除权除息后调整） [4][5] - 每年减持数量不超过上一年末持股的25% [5] - 减持需提前三个交易日公告并符合监管规定 [5] - 本次减持计划与既往承诺一致 [6] 股份质押状态 - 股东周洞濂持有的611,000股处于质押状态 [7] - 需解除质押并获得质权人同意后方可实施减持 [7] 计划实施影响 - 减持系股东个人资金需求所致 [7] - 不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响 [7] - 不会导致上市公司控制权变更 [8] - 减持计划符合《证券法》《上市公司股东减持股份管理暂行办法》等法规要求 [8]

减持计划 - 控股股东一致行动人周洞濂计划减持公司无限售条件流通股不超过1,152,480股 [2] - 减持股份占公司总股本比例为0.28% [2] - 减持方式为集中竞价交易 实施期间为公告披露日起15个交易日后3个月内 [2]