投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年营收微增但利润承压，主要受毛利率下滑及期间费用率上升影响，但前瞻性布局汽车电子、AI算力、低空经济等新兴领域，核心产品平台竞争力强，预计2026年起业绩将恢复快速增长 [4][7][10] - 公司凭借四大工艺平台和齐全的产品线，在功率器件领域实现对国际大厂主流产品的替代，并已获得国内一线客户深度认可，未来增长动力来自新市场开拓和重点客户份额提升 [10] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：实现营收18.77亿元，同比增长2.66%；归母净利润3.94亿元，同比下降9.42% [4]。整体毛利率为32.86%，同比下降3.56个百分点；净利率为20.88%，同比下降2.69个百分点 [7]。期间费用率为10.85%，同比上升2.47个百分点，其中研发费用率上升0.61个百分点至6.28% [7]。2025年第四季度单季营收4.92亿元，同比增长4.01%，但归母净利润0.59亿元，同比大幅下降42.26% [7] - **2026-2028年盈利预测**：预计营收分别为23.25亿元、27.73亿元、31.77亿元，同比增长23.8%、19.3%、14.6% [6]。预计归母净利润分别为5.86亿元、7.02亿元、8.13亿元，同比增长48.8%、19.9%、15.8% [6]。预计毛利率将恢复至35.0%，净利率将提升至25%以上 [6] - **估值水平**：基于2026年4月1日收盘价36.5元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为25.9倍、21.6倍、18.6倍；对应市净率（P/B）分别为3.1倍、2.8倍、2.4倍 [6][12] 产品结构分析 - **SGT-MOSFET**：是公司综合竞争力最强、销售规模最大的核心产品平台，2025年实现销售收入8.66亿元，占主营业务收入46.3% [7]。第三代产品全系列已推向市场，广泛应用于汽车电子、AI算力服务器、通讯电源等战略新兴领域 [7] - **SJ-MOSFET**：2025年实现销售收入2.05亿元，占主营业务收入11.0%，在移动储能、AI服务器电源等市场取得积极进展 [7][8] - **IGBT**：2025年实现销售收入2.79亿元，占主营业务收入14.9%，主要应用于光伏与储能市场 [8] - **Trench-MOSFET**：作为成熟工艺平台，2025年实现销售收入4.86亿元，占主营业务收入26.0%，在智能家居、电动工具等领域占据重要地位，并已导入光伏储能、汽车电子领域 [8] 市场与客户结构 - **下游应用领域分布**：工业自动化、汽车电子、光伏储能、泛消费、AI算力及通信、机器人、智能短交通的营收占比分别为32%、20%、16%、13%、5%、5%、3% [10] - **汽车电子领域**：已构筑核心技术护城河，累计推出车规级功率器件产品逾330款，2025年出货量突破2亿颗，覆盖车身控制、智能座舱等五大核心应用领域 [10]。已获得比亚迪、联合电子等国内一线Tier 1供应商及头部车企的深度认可 [10] - **新兴领域布局**： - **低空经济/无人机**：前瞻性布局大疆、好盈科技等核心客户，MOSFET产品已广泛应用于无人机BMS、电机驱动等关键部件 [10] - **机器人**：多款产品成功导入机器人关节电机驱动系统、BMS等核心环节，并实现对宇树科技等头部客户的批量供货 [10] - **AI算力及通信**：自主研发的SiC MOSFET及高速SGT MOSFET产品性能对标欧美竞品，已成功导入多家新兴AI算力服务器客户并实现批量销售 [10] 公司竞争优势 - **技术平台**：在国内率先构建了IGBT、SGT MOSFET、SJ MOSFET、Trench MOSFET四大产品工艺平台，产品技术先进且系列齐全，可全面对标国际一线大厂主流产品并实现大量替代 [10] - **产品储备**：目前产品型号达4000余款，电压覆盖12V~1700V全系列，重点应用领域广泛 [10] - **财务健康度**：资产负债率低，2025年为9.6% [1][12]；现金充裕，2025年末现金达16.75亿元 [11]

资金管理 - 公司可用不超11亿元闲置募资现金管理[4] - 2026年3月1日用5900万买结构性存款，31日赎回[6] - 赎回金额5905.8313万元，收益5.8313万元[2][6] - 产品年化收益率1.2025%[6] - 截至公告日，现金管理余额6.69亿元[7]

业绩说明会安排 - 投资者可于2026年4月1 - 7日16:00前提问[4] - 2026年4月8日16:00 - 17:00举行2025年年度业绩暨现金分红说明会[4] - 说明会以网络互动形式在上证路演中心召开[5][6] 参与人员 - 董事长朱袁正、董事会秘书肖东戈等参加[7] 联系方式 - 联系人是董事会秘书办公室，电话0510 - 85618058 - 8101，邮箱Info@ncepower.com[9] 查看方式 - 说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[9]

新洁能 (公司) 电话会议纪要关键要点 一、 公司整体经营与财务表现 * 2025年公司实现营业收入18.77亿元，同比增长2.66%[3] * 2025年归属于上市公司股东的净利润为3.94亿元，同比减少9.42%[3] * 2025年第四季度营业收入4.92亿元，同比增长4%，环比增长7.9%[3] * 2025年第四季度归属于上市公司股东的净利润为5900万元，有所下滑[3] * 2025年业绩波动主因：上游涨价导致毛利率波动、四季度期间费用增加、部分投资收益损失[3] * 2025年第四季度毛利率环比下降约一个百分点，主要因市场需求自11月、12月才真正回暖，此前为保份额采取了积极的定价策略[7] * 2025年公司主动承担了上游代工厂涨价的大部分成本，以换取市场份额，导致三、四季度毛利率受影响[8] * 2026年2月底公司发布涨价函，自3月初起对MOSFET产品提价10%至15%，预计第二季度盈利能力将迎来较好改善[4][5][8] 二、 下游应用领域业务构成与动态 * **2025年下游应用分布**：工业自动化占比32%，汽车电子占比20%，光伏储能占比16%，大消费占比13%，无人机占比6%，AI算力及通信占比5%，机器人占比5%，智能短交通占比3%[3] * **汽车电子**：累计推出车规级功率器件超330款，出货量突破2亿颗[4]；80V-150V MOSFET已大规模量产，800V SiC MOSFET正在验证中[2][4]；2025年收入占比从前三季度的17%提升至全年的20%[6]；增长动力来自国产渗透率提升和客户出海业务[6] * **光伏储能**：2025年业务占比为16%[3]，预计2026年第一季度占比将有非常明显的提升[6]；储能需求自2025年第四季度（特别是12月）以来出现爆发性增长[6]；户用及阳台储能表现最为突出[2][6] * **AI算力与通信**：2025年收入占比5%[3]；2024年占比较高部分源于2023年底进入海外算力市场的销售延续[15]；公司预计2026年将在该领域实现突破，增长点包括GPU二次电源、HVDC、SSP等新兴应用[15] * **无人机**：业务始于与大疆合作，提供TOLL封装产品[11]；销售额已从几千万元增长至一个多亿元，2026年目标向两亿元迈进[11] 三、 产品结构与技术进展 * **2025年产品结构**：中低压平面栅MOSFET占比46.3%，沟槽型MOSFET占比26%，两者合计近73%；IGBT占比15%，超结MOSFET占比11%，其他产品约占2%[3] * **产品结构优化**：战略性收缩低毛利的TrenchMOS[2][17]；资源向高附加值的SGT MOSFET倾斜，其收入占比已从过去的20%多提升至接近50%[2][17] * **SGT MOS (屏蔽栅MOSFET)**：在智能驾驶领域通过Tier1客户应用于主流系统，已开始放量，预计2026年将对汽车电子业务收入带来显著提升[17] * **碳化硅 (SiC)**：自2018年开始开发，2025年下半年实现销售额1000多万元[12]；2026年将重点推进，布局8英寸产线以提升成本竞争力[12]；在汽车OBC、充电桩及AI服务器HVDC、SSP方案中积极推进[12] * **氮化镓 (GaN)**：产品经过优化，已在汽车电子、服务器、储能等高端应用领域获得重要机会和订单[4] 四、 行业态势与市场判断 * **行业周期反转确认**：行业库存水位已回归合理，产品周转率提升，已摆脱周期性低谷，进入高质量发展复苏阶段[3] * **涨价持续性判断**：本轮涨价是产业链普遍现象，根本驱动力是供需两端的挤占效应，AI快速发展是主要催化剂[5]；公司对需求持续性持乐观态度，认为此次涨价具备很强的持续性机会[5] * **客户备货意愿**：新能源领域（储能和新能源汽车）客户备货意愿最强[6]；当前在手订单更多向新能源领域倾斜[6] * **订单与需求**：截至2026年3月末，公司在手订单已接近两个季度的水平，且仍在持续显著增长[9]；需求最为强劲的领域是储能、汽车和无人机[9]；订单延长体现真实需求，未发现囤货风险[10] 五、 公司战略与未来展望 * **应对上游涨价策略 (2026年)**：在市场景气度向好的背景下，上游代工厂涨价有利于推动公司自身产品的价格传导，反映行业景气度提升[14] * **盈利能力展望**：通过3月开始的提价、内部成本优化方案以及与高毛利新兴领域客户的合作，公司对2026年第二季度盈利能力提升抱有信心[8] * **期间费用**：2025年费用增长源于研发费用率提升（全产品平台升级、新兴领域投入）及新厂房带来的持续性折旧增加[8] * **海外业务**：2024年7月成立新加坡子公司，兼具研发与销售职能[18]；2025年海外业务销售额约1000多万元，对2026年增长有良好预期[18] * **研发策略**：务实策略，以成熟市场替代为主并进行创新，确保研发投入与高盈利潜力项目挂钩[19] * **转单效应**：自2025年第四季度相关新闻后观察到显著转单，效应持续存在，为国产厂商提供了扩大份额的机会[16]

现金管理计划 - 拟用最高180,000.00万元闲置自有资金投资[2][3][6][7][10] - 投资标的为安全、流动好、低风险银行理财产品[3][6] - 决议有效期自2026年3月26日起12个月[3][6][7] 管理安排 - 财务部门负责组织实施与管理[9] - 审计部门进行资金使用日常监督[9] 风险与原则 - 委托理财受市场影响，收益不确定[4][8] - 遵守审慎投资原则筛选对象[8]

人事变动 - 朱久桃因个人原因辞去公司董事，原定任期至2028年14月5日，仍任电基集成负责人[2][3] - 董事会同意提名贡玺为董事候选人，生于1993年4月，有相关履历且无关联未持股[5][8] 会议信息 - 公司2026年3月26日召开第五届董事会第五次会议[4] - 公告发布于2026年3月27日[7]

业绩总结 - 2025年12月31日公司财务报告内部控制有效，不存在重大缺陷[3][4] - 纳入评价范围单位资产总额占合并报表资产总额97.91%，营收占比100%[7] - 2025年度公司内部控制运行有效[17] 未来展望 - 2026年强化内部控制完善及执行，检查更新制度程序及工作指引[17] - 2026年修正落实细微偏差保障内控运行有效[17] 其他新策略 - 重点关注销售、市场竞争、技术与人才流失等风险[9]

人员情况 - 截至2025年12月31日天衡有合伙人85人，注册会计师338人，210人签过证券业务审计报告[2] - 31名天衡从业人员近三年受处罚情况[5] - 项目合伙人及签字注册会计师最近3年未受刑事及行政处罚等[5] 资质情况 - 天衡成立于2013年，前身为江苏会计师事务所，1999年脱钩改制[2] - 天衡已取得《会计师事务所执业证书》，具备A股企业审计业务资质[2] 业务情况 - 天衡近三年执业受行政处罚2次等[5] - 天衡职业保险累计赔偿限额和职业风险基金之和超1亿元[12] - 项目合伙人吴杰2025年开始为公司服务，近三年签署多家审计报告[3] - 签字注册会计师陶思慧2025年开始服务，近三年签署1家上市公司审计报告[3]

担保情况 - 公司为国硅集成提供500万元连带责任保证担保，累计担保余额0万元[2][5] - 对外担保逾期累计金额0万元，总额0万元，占最近一期经审计净资产比例0%[3] - 为控股子公司提供500万元担保额度获董事会审议通过[5] 国硅集成数据 - 主要股东持股比例44.6250%，注册资本743.0341万元[6] - 2025年末资产总额11412.42万元，净利润408.06万元[7] - 2024年末资产总额10724.01万元，净利润72.35万元[7]

审计委员会构成 - 公司董事会审计委员会由3名成员组成，2名独立董事，1名非独立董事[1] 会议情况 - 2025年共召开五次会议，多次审议议案[2] 审计意见 - 认为财务报告真实、完整、准确，信息披露合规[3] - 认为天衡会计师事务所能满足公司要求[3] 内控核查 - 核查内控情况，认为设置合理，制度有效[4]