营收与利润情况 - 本季度营业收入313645066.84元较上年同期减6.31%年初至报告期末为944172260.82元较上年同期增4.78%[2] - 本季度归属于上市公司股东的净利润35059171.84元较上年同期减7.90%年初至报告期末为108870999.67元较上年同期减24.48%[2] - 本季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润36092320.32元较上年同期减2.83%年初至报告期末为104491478.87元较上年同期减23.84%[2] - 2024年前三季度营业总收入为944172260.82元2023年前三季度为901083958.75元[14] - 2024年前三季度营业总成本为809520282.11元2023年前三季度为739040008.46元[14] - 2024年前三季度净利润为107880938.17元2023年前三季度为144128581.01元[15] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为108870999.67元2023年前三季度为144158317.65元[15] - 2024年前三季度基本每股收益为0.44元/股2023年前三季度为0.60元/股[17] 每股收益与净资产收益率 - 基本每股收益本季度0.14元/股较上年同期减12.50%年初至报告期末0.44元/股较上年同期减26.67%[3] - 加权平均净资产收益率本季度1.93%较上年同期减少0.41个百分点年初至报告期末6.00%较上年同期减少2.80个百分点[3] 资产负债情况 - 本报告期末总资产2295535844.39元较上年度末增5.61%[3] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益1855390619.05元较上年度末增5.81%[3] - 2024年9月30日货币资金587770852.23元2023年12月31日为624713174.05元[10] - 2024年9月30日交易性金融资产88241079.27元2023年12月31日为303963879.45元[10] - 2024年9月30日应收账款472377843.08元2023年12月31日为424046361.36元[10] - 2024年9月30日存货164477414.59元2023年12月31日为77825020.02元[10] - 2024年9月30日投资性房地产10154216.04元2023年12月31日为14019042.95元[11] - 2024年9月30日固定资产332457021.69元2023年12月31日为247185770.87元[11] - 2024年9月30日应付账款303777040.59元2023年12月31日为283679251.94元[11] - 2024年9月30日合同负债2671426.48元2023年12月31日为1791175.70元[11] - 2024年9月30日所有者权益（或股东权益）合计1858008481.01元2023年12月31日为1754626519.92元[12] 经营活动现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末为-72286347.34元较上年同期减151.55%主要系本报告期支付成本费用较上年同期增加所致[2][5] - 2024年前三季度销售商品提供劳务收到现金为844022158.59元2023年前三季度为855899767.03元[18] - 2024年前三季度收到的税费返还为6706125.73元2023年前三季度为2835930.79元[18] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付现金为113574632.73元2023年前三季度为83364085.74元[18] - 2024年前三季度支付的各项税费为44699233.67元2023年前三季度为38026312.70元[18] - 经营活动产生的现金流量净额为-72286347.34 140220564.34[19] 投资活动现金流量 - 收回投资收到的现金830899200.00 1338375000.00[19] - 取得投资收益收到的现金4263087.62 6115383.26[19] - 处置固定资产等收回的现金净额7507738.59 2819666.77[19] - 投资活动现金流入小计842670026.21 1347310050.03[19] - 购建固定资产等支付的现金139329058.27 25786006.42[19] - 投资支付的现金615603780.00 1406565000.00[19] - 投资活动现金流出小计754932838.27 1521175232.07[19] - 投资活动产生的现金流量净额87737187.94 -173865182.04[19] 筹资活动现金流量 - 筹资活动产生的现金流量净额-57040353.87 -7212615.59[19] 股东持股情况 - 前10大股东中上海隆湾投资控股有限公司持股168000000股持股比例68.36%[6] 订单情况 - 报告期内新签订单18.74亿元境外新签订单占比83.20%境内新签订单占比16.80%[9]

报告公司投资评级 - 下调至"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 桩基工程增长亮眼，毛利率同比有所改善 [7] - 合同订单增长亮眼，东南亚地区增长显著 [7] - 利润下滑主因股权激励费用推高费用率，预计下半年有所改善 [7] - 承诺不减持增强中小投资者信心 [7] 公司经营情况总结 财务数据 - 2024年上半年公司实现营业收入6.31亿元(同比增长11.3%)，归母净利润0.74亿元(同比下降30.4%) [7] - 2024年上半年公司毛利率为36.4%(同比增加1.1个百分点) [7] - 2024年上半年公司期间费用率为20.0%(同比增加5.7个百分点)，主要由于股权激励费用大幅增加 [7] - 公司资产负债率仅19.5%，资产负债表健康 [7] 业务情况 - 桩基工程业务收入大幅增长100.9%，毛利率为28.6% [7] - 地基处理业务收入下降10.3%，毛利率为40.3% [7] - 公司业务重心进一步偏向东南亚地区，东南亚收入占比75.1% [7] - 2024年上半年公司新签订单11.9亿元(同比增长78.2%)，其中东南亚/中东地区新签订单占比83.7%/15.4% [7] 投资评级及风险提示 - 考虑到部分项目订单的不确定性以及员工持股计划费用摊销，下调2024-2025年盈利预测 [7] - 风险提示:海外需求波动、在手订单转化的不确定性、汇率波动风险 [7]

公司概况 - 公司定位为全球软土地基处理的龙头企业,拥有多项专利技术 [1][2][19] - 公司成立于2000年,在上海普通机场等项目中获得中标,并在2011-2013年在东南亚和中亚地区成立子公司,2021年成功上市 [2][3] - 公司从事软土地基处理业务,具有技术优势和专利壁垒,毛利率和净利率较高,属于技术驱动型公司 [5][6][19][20] - 公司控股股东为徐总及其家人,控制权稳定,公司财务状况良好,资产负债率较低 [7][8] 业务发展 - 公司主要业务集中在东南亚和中东地区,其中印尼是最大市场,占收入比重75% [11][12][13] - 印尼政府大力投资基建,特别是港口、机场等基础设施,为公司提供大量业务机会 [11][12][13] - 公司在印尼获得多个重大项目,如雅加达机场填海等,在当地建立良好声誉 [12][13] - 公司也在沙特等中东地区拓展业务,但受当地政策影响,盈利能力可能略有下降 [17][18] 未来展望 - 公司在国内外市场均有较大发展空间,特别是一带一路沿线国家的基建需求 [21][22][23] - 公司在大连新机场项目中中标航站楼和跑道基础设施,体现了公司的技术优势 [24][25][26] - 公司未来3-5年业绩有望大幅增长,预计2024年净利润可达2.7-4亿元 [27][28] - 公司估值较高但合理,未来有较大上涨空间 [5][6][27][28]

经营业绩 - 2024年上半年公司实现营业收入6.31亿元，同比增长11.34% [3] - 东南亚区域同比增长77.92%，中东区域同比增长15.75% [3] - 新签订单11.87亿元，创历史同期最好成绩，其中境内新签2.52亿元，境外新签9.35亿元 [3] - 境外新签中，东南亚地区占比83.67%，中东地区占比15.40% [3] 市场布局 - 公司持续深耕东南亚市场，并积极拓展中东、非洲、拉美等新市场 [5] - 印尼建筑市场规模预计2024年达到2841.7亿美元，2029年将增长至4078.7亿美元，年复合增长率为7.5% [4] - 中东各国为发展多元化经济，持续开放本国市场，增强外资吸引力度 [4] 项目参与 - 公司已承接700多项境内外大中型岩土工程标杆项目，包括新加坡樟宜机场、印尼雅万高铁等 [5] - 公司积极关注柬埔寨德崇扶南运河建设，计划于2024年10月进行实地考察 [4] 技术优势 - 公司在复杂地基处理上具有较强的方案设计和项目实施经验，能够针对不同地质条件提供综合一体化服务 [6] - 公司通过技术先行、标准出海、属地化经营和全球化采购管理，提升国际竞争力 [8] 风险管理 - 公司不断优化并动态调整海外市场布局，提前做好市场风险预判 [6] - 公司加强宏观经济信息收集，强化风险识别评估和动态监测，及时调整风险管理策略 [6] 一带一路合作 - 公司积极配合和服务"一带一路"国家战略，通过专业化、属地化经营，推动与沿线国家的基础设施互联互通 [9] - 公司通过项目和经营的精细化管理，优化基础设施领域的资源配置能力，努力输出"中国标准" [9] 未来战略 - 公司将继续推进"三步走"全球发展战略，瞄准重视岩土工程解决方案的盈利市场 [7] - 公司将持续扩大境外市场布局，提升全球服务力、竞争力和品牌影响力 [5]

公司概况：大基建软土地基处理龙头 公司简介：软基处理"点土成金"，技术破局打造领先优势 - 公司于2001年首创"快速'高真空击密法'软基处理法"，依托2003年上海浦东机场标杆性项目落地，市场影响力迅速扩大 [1][10] - 2009年起逐步通过技术输出将业务延伸至印尼、越南等海外地区，在东南亚等市场具备明显区域优势 [1] - 近年来公司持续迭代技术体系，进一步开发真空预压、振冲密实系列技术，方案能力逐步完善，在复杂软基处理领域具备明显技术优势 [58] 财务分析：毛利率领先同业，现金流表现优异 - 2022年公司综合毛利率达36.3%，大幅优于城地香江、中化岩土等境内地基处理公司 [8] - 公司客户多为境内外知名企业，商业信用较优，回款质量普遍较高，2017-2023年公司经营性现金流保持净流入，平均净利润现金比率为103% [18][19] - 公司资产负债率仅15.8%，有息负债率极低，在手资金充裕 [11][12] 行业分析：新兴国家城镇化提速，软基处理需求旺盛 行业需求：东南亚、中东等新兴区域需求高景气 - 东南亚五国软土占比20%，显著高于全球软土比例，当地基建项目多配套软土地基处理需求 [25][26] - 2021-2030年东南亚基建投资预计需要2万亿美元融资，市场空间广阔 [31] - 沙特发布Vision 2030规划，拟投资超3万亿美元推动经济多元化转型，带动大量基建需求 [43][44] 竞争格局：全球CR3约17%，跨国龙头优势区域以欧美为主 - 全球最大岩土工程承包商凯勒、梅纳等跨国集团业务集中于北美、欧洲地区，上海港湾以东南亚为主 [48][50] - 境内地基处理公司中岩大地、中化岩土等主要集中于国内市场 [50] 核心优势：软基处理技术领先，全球版图持续拓宽 首创快速"高真空击密法"，软基处理技术领先 - 公司首创的"高真空击密法"可有效克服传统软基处理方法的痛点，具有施工工期短、造价低、处理后承载力较高等优势 [55][56] - 公司持续迭代技术体系，形成真空预压、振冲密实等系列技术，在复杂软基处理领域具备明显优势 [58] - 公司在软基处理领域积累了丰富的项目经验和系统的设计能力，在机场、港口等领域具有显著差异化优势 [60] 优质客户资源丰富，回款质量高 - 公司下游客户多为境内外知名企业，商业信用较优，回款质量优异，净现比及应收账款周转率显著优于同业 [62][63] - 公司参与主编多项软基处理技术规范，工程业绩丰富，行业影响力突出 [61][43] 东南亚区域优势显著，海外布局持续拓宽 - 公司依托印尼PIK2、新加坡樟宜机场等重大项目在东南亚形成较强市场影响力，当前以东南亚为支撑逐步开拓中东、南亚及拉美市场 [64][65][66] - 公司规划"三步走"战略，目前进入"第二步"计划实施阶段，海外布局持续拓宽 [64] 业绩预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.22/2.88/3.65亿元，同比增长27.4%/29.7%/27.0% [73] - 当前股价对应PE分别为20/15/12倍，高于同业可比公司平均水平，但考虑公司业绩增长性显著优于同业 [73] - 首次覆盖给予"买入"评级 [73] 风险提示 - 跨国项目执行风险 - 汇率波动风险 - "一带一路"区域基建需求下行风险 [75]

报告公司投资评级 - 公司研究报告给予"买入"评级[5] 报告的核心观点 新签订单创新高 - 2024H1公司新签订单11.9亿元,同比增长78.2%,为2023全年新签订单的112.0%[5] - 其中,国内/海外新签订单分别为2.5/9.4亿元,同比增长40.9%/92.0%[5] - 境外方面,东南亚/中东地区新签订单分别为7.8/1.4亿元,占境外新签的83.7%/15.4%[5] 业绩有望拐点 - 2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.3/0.7/0.7亿元,分别同比+11.3%/-30.4%/-31.6%[4] - 2024Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.4/0.4/0.4亿元,分别同比-5.9%/-43.6%/-47.0%[4] - 公司预计2024-2026年营业收入/归母净利润分别为15.9/19.8/24.3亿元和2.1/3.0/3.8亿元,EPS为0.9/1.2/1.5元[6][7] 毛利率同比改善 - 2024H1公司毛利率为36.4%,同比+1.1pct[5] - 其中,地基处理/桩基工程毛利率分别为40.3%/28.6%[2] - 境内/东南亚/中东毛利率分别为44.4%/37.9%/23.6%[2] 费用率短期上升 - 2024H1公司期间费用率为20.0%,同比+5.7pct[5] - 其中,管理费用大幅增长主要系股权激励费用同比增长445.1%所致,预计后续有望显著减少[5] 风险提示 本报告未提及风险提示。

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司 2024 年上半年实现收入 6.31 亿元,同比增长 11.34%,但归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降 30.43%和 31.65%,主要是由于产生股份支付费用 3165.02 万元导致管理费用大幅上升 [2] - 公司地基处理和桩基工程业务分别实现收入 4.09 亿元和 2.17 亿元,同比变动-10.27%和+100.92%,综合毛利率为 36.4%,同比上升 1.13 个百分点 [3] - 公司 2024 年上半年新签订单 11.87 亿元,同比增长 78.21%,其中境外新签订单 9.35 亿元,同比增长 91.90%,主要来自东南亚和中东地区 [4] 财务数据总结 - 公司 2024-2026 年预计归母净利润分别为 2.13 亿元、2.69 亿元和 3.43 亿元,对应 PE 为 19.2 倍、15.3 倍和 11.95 倍 [10] - 公司 2024 年上半年 CFO 净额为-0.16 亿元,同比多流出 0.71 亿元,收付现比分别为 91.31%和 106.53% [5] - 公司 2024 年上半年期间费用率同比提升 5.69 个百分点至 19.99%,主要是管理费用同比增加 64% [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司上半年实现收入6.31亿元,同比增长11.34%,归母净利润7381.18万元,同比下降30.43% [2] - 单二季度实现收入3.43亿元,同比下滑5.90%,归母净利润4371.04万元,同比下滑43.65% [2] - 若不考虑股份支付费用,上半年实现利润总额同比增长4.31% [2] 业务结构 - 境外业务收入大幅增长,占总收入90.15% [3] - 其中东南亚和中东地区收入分别为4.74亿元和0.94亿元,同比分别增长77.92%和15.75% [3] - 境内收入0.60亿元,同比下降71.42% [3] 毛利率和费用 - 上半年整体销售毛利率36.43%,同比提升1.13个百分点 [3] - 期间费用率19.99%,同比提升5.68个百分点,主要是由于股份支付费用增加 [3] 订单情况 - 上半年新签订单11.87亿元,同比增长78.21% [4] - 其中境外新签9.35亿元,同比增长91.90% [4] - 我们判断公司24年及后续新签订单有望继续高增 [4] 盈利预测与估值 - 维持2024-2026年归母净利润预测为2.33亿元、3.27亿元、4.47亿元 [5] - 对应8月30日股价PE为18、13、9倍 [5]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级[3] 报告的核心观点 1) 境外营收贡献亮眼增速,东南亚地区业务毛利率提升明显[2][3] - 24H1公司地基处理/桩基工程业务分别实现营收4.1/2.2亿元,同比分别-10.3%/+100.9%,境内/外分别实现营收5978万元/5.7亿元,同比分别-71.4%/+59.8% - 24H1东南亚/中东地区分别实现营收4.7亿元/9411万元,同比分别+77.9%/+15.7% - 24H1公司实现综合毛利率36.4%,同比+1.1pct,其中地基处理/桩基工程业务分别实现毛利率40.3%/28.6%,较2023全年水平分别同比+2.1/+9.1pct,东南亚地区毛利率较2023全年提升11.7pct至37.9% 2) 计提股份支付费用导致公司利润水平略有承压[3] - 24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/17.4%/3.0%/-1.0%,同比分别-0.1/+5.6/+1.0/-0.8pct - 管理费用增加主要是受到股权激励及员工持股计划的股份支付的影响,扣除后上半年管理费用率为12.3% - 综合影响下公司归母净利润同比-30.4%,归母净利率下滑7.0pct至11.7%;若剔除股份支付的影响,24H1公司归母净利润同比-5.8% 3) 经营活动净现金流阶段性下滑,设备采购力度加大[3] - 24H1公司经营活动净现金流为-1574万元,同比-7120万元,主要是受到净利润下滑以及经营性应付项目减少所致 - 24H1公司设备采购增加,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6066万元,同比+3679万元 4) 境外订单高增、国内重大订单落地,共同支撑公司中期业绩增长[3] - 24H1公司实现新签合同额11.9亿元,超过2023全年新签订单总额,其中境内/境外分别实现新签合同额2.5/9.4亿元 - 大连机场航站楼地基处理项目(与中建八局组成联合体,中标金额3.9亿元) - 预计下半年大连机场跑道区地基处理工程有望开标,叠加一带一路与中东市场高景气,预计将对公司中期业绩增长实现有力支撑 财务数据总结 1) 营业收入和归母净利润预测[2] - 2024E营业收入17.08亿元,同比+33.69% - 2024E归母净利润2.15亿元,同比+23.48% 2) 主要财务指标[7] - 2024E毛利率32.96% - 2024E归母净利率12.59% - 2024E每股收益0.87元 - 2024E资产负债率22.63% - 2024E ROIC 11.28% - 2024E P/E 19.08倍

财务业绩 - 公司实现营业收入63,052.72万元，同比增长11.34%[17] - 公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6,839.92万元，同比下降31.65%[17] - 公司基本每股收益为0.31元/股，扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.29元/股[18] - 公司加权平均净资产收益率为4.14%，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为3.84%[18] - 公司经营活动产生的现金流量净额为-15,741,088.41元，同比下降128.39%[17] - 公司营业收入为6.31亿元，同比增长11.34%[2] - 公司营业成本为4.01亿元，同比增长9.41%[2] - 公司管理费用为1.09亿元，同比增长63.77%，主要系限制性股票激励计划和员工持股计划的股份支付及本期业务增长导致[2] - 公司研发费用为1.86亿元，同比增长70.50%，主要系公司注重创新引领，增加研发投入[2] 业务发展 - 公司为全球客户提供集勘察、设计、施工、监测于一体的岩土工程综合服务[26] - 公司完成境内外大中型岩土工程项目700余个，包括上海浦东机场2号跑道、新加坡樟宜机场、印尼雅加达国际机场等标杆项目[26] - 公司业绩遍布全球15个国家，已成长为一家具有一定行业地位的全球岩土工程企业[26] - 公司在印尼、沙特、阿联酋、新加坡、泰国、孟加拉等国家与地区持续扩大市场影响力[27] - 报告期内公司实现新签订单11.87亿元，其中境外新签9.35亿元，占比83.67%[27] - 东南亚地区新签7.82亿元，占境外新签比重83.67%[27] - 中东地区新签1.44亿元，占境外新签比重15.40%[27] 公司优势 - 公司拥有丰富的核心技术储备，专业化的价值创造能力[1] - 公司始终秉持国际化发展战略，充分利用先发优势，持续扩大境外市场布局[1] - 公司坚持"人才强企"战略，构建了一支高质量的人才队伍[1] - 公司积累了优秀的国际客户资源，拥有良好的品牌信誉[1] - 公司采取属地化的经营模式，实现了精细化的管理水平[1] 发展战略 - 公司积极推进国际化升维，全力开拓海外市场新格局[2] - 公司主业优势地位稳步提升，价值创造能力持续增强[2] - 公司科技创新持续推动"数智赋能"，新质生产力正加快形成[2] - 公司将继续大力推进海外业务发展和"三步走"全球发展战略，不断优化并动态调整海外市场布局[2] - 公司将瞄准重视岩土工程解决方案的盈利市场，充分利用一体化综合处理能力和700余个各类型地质的成功实施经验[3] - 公司将密切跟踪境外经营所在国家的经济政治情况与政策动态变化，做好外汇汇率波动的前瞻性预测[4] - 公司将继续提升属地化经营能力，强化资源配置，增强与业主和当地的韧性与安全[2] - 公司将加强内部管理，推动各区域项目协调发展，通过深入实施数字化技术，提高市场核心竞争力[1] - 公司将积极培育新产业和新赛道，努力形成新质生产力，塑造新的动能和竞争优势[1] - 公司将坚守高质量订单标准，通过提升资源配置能力和全球人才的引进和培养，强化全过程的信息化管理[3] 绿色发展 - 公司深入贯彻生态文明思想，积极践行绿色发展理念，通过设备改造、创新工艺升级等措施持续优化全流程的项目施工管理[1] - 公司以集团设计院为依托，研发了信息化高真空击密法等一系列创新绿色工艺，为业主提供高效节能的岩土工程全生命周期整体解决方案[1] - 公司通过构建高效、统一的信息系统云平台，实现在源头优化控制、设备参数持续改善、过程动态控制、数据有效分析的全链条管理[1] - 公司积极探索将绿色、环保融入公司材料与工艺创新，通过优化施工布局、因地制宜采用绿色材料等措施，最大程度降低资源消耗[1] - 公司选择新型、高效、低耗能的施工设备，加强运行期设备维护管理，从而实现项目设计、施工、运行期等各阶段能耗管控[1] 公司承诺 - 公司控股股东及全体董事、高级管理人员作出的关于解决同业竞争、关联交易、股份限售等方面的承诺正在履行中[注1][注2][注3] - 公司上市后三年内的其他承诺正在履行中[注4] - 公司2023年限制性股票激励计划实施期间的相关承诺[64] - 公司董事、高管将根据稳定股价预案采取相关措施[65,66] - 控股股东将根据稳定股价预案采取相关措施[65] - 公司董事、高管及控股股东在股份锁定期内的相关承诺[64,65] 关联交易 - 公司2024年预计向关联自然人租赁办公场地及车位不超过250.00万元，向关联法人采购酒店服务不超过100.00万元[73] 风险事项 - 公司不存在重大风险事项[6] - 公司将密切跟踪境外经营所在国家的经济政治情况与政策动态变化，做好外汇汇率波动的前瞻性预测[4] -