核心观点 - 公司上半年营收同比增长25.20%至4.23亿元 其中二季度同比增长30.62%至2.20亿元 订阅收入占比59%且ARR达4.99亿元 显示订阅制转型成效显著[1][2] - 公司通过渠道转型实现降本增效 期间费用率下降 经营层面扣非净利润1035万元实现扭亏为盈[3][4] - AI战略持续落地 包括发布Research Agent 集成MCP协议 发展"AI+政法"等垂类应用 中期利润释放动能强劲[5][6] 财务表现 - 上半年营收4.23亿元（同比+25.20%） 归母净利润-0.05亿元（同比-107.81%） 扣非净利润-0.22亿元（亏损收窄）[1] - 单二季度营收2.20亿元（同比+30.62%） 归母净利润0.01亿元（同比-98.70%） 扣非净利润-0.08亿元（亏损收窄）[1] - 订阅收入2.47亿元（同比+60%） 占原有业务比重59% 订阅ARR达4.99亿元 季度增幅0.40-0.47亿元 续费率超90%[2] - 渠道收入1.83亿元（同比+40%） 占原有业务43.82%[2] - 欧洲地区收入同比增长28.47% 亚太地区收入同比增长64.04%[3] - 毛利率92.00%（同比-2.10pct） 销售费用率47.60%（同比-7.86pct） 管理费用率22.11%（同比-0.96pct） 研发费用率28.37%（同比-5.72pct）[3] 业务转型 - 订阅制转型持续推进 存量客户转化基本进入收尾期 未来ARR提升依赖新客户拓展和竞对涨价带来的提价空间[2] - 渠道转型助力降本增效 市场宣传重心从终端客户转向渠道内部 资源投向渠道合作与赋能[2][3] - 政务信息化业务受验收周期影响 收入主要在四季度确认 上半年费用暂计入存货[1] AI战略布局 - 发布AI-Powered Research Agent 可对研究文档进行结构化解析 提供五大标准模块处理能力[5] - 集成MCP协议 强化传统PDF处理能力 深度集成AI技术 计划在编辑器产品中集成插件拓展Agent功能矩阵[5] - 依托IDP中台发展"AI+政法 教育出版 财务审计"等垂类应用 例如与北京市人民检察院打造"数智枫桥"解决方案[6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.35亿元 0.81亿元 1.31亿元[7] - 对应PE分别为225倍 98倍 60倍[7] - 预计2025-2027年营业收入分别为9.64亿元（同比+35.58%） 12.77亿元（同比+32.44%） 16.56亿元（同比+29.67%）[9]

公司调研活动 - 知名私募重阳投资近期对2家上市公司进行调研 包括长春高新和福昕软件 [1] - 重阳投资参与长春高新电话会议 [1] - 上海重阳投资管理股份有限公司参与福昕软件特定对象调研 [2] 长春高新技术创新 - 公司在使用AI大模型设计极度耐碱单域抗体方面取得突破性进展 [1] - 成功完成经大模型设计且进入5000升放大生产、落地应用的蛋白质产品开发 [1] 福昕软件产品升级 - 福昕AI助手正式完成DeepSeek大模型的接入 赋能学术研究、报告撰写、办公日常等多个场景 [2] - 公司发布海外版云产品PDF Editor Cloud最新版本 该版本已集成AIGC技术 [2] - 集成AIGC技术可实现PDF文档总结、内容改写、实时问答等智能文档服务功能 [2] 重阳投资背景 - 上海重阳投资管理有限公司采用合伙经营模式 在2009年设立 [3] - 公司运用各种规范金融工具为客户管理金融财富 以管理资产可持续成长为己任 [3] - 注重研究驱动的投资 强调严谨科学的投资流程在投资中的重要性 [3]

财务业绩 - 1H2025公司实现收入4.23亿元 同比增长25.20% 扣非归母净利润-0.22亿元 同比减亏0.42亿元 [1] - 2Q2025公司实现收入2.20亿元 同比增长30.62% 扣非归母净利润-0.08亿元 同比减亏0.35亿元 业绩超市场预期 [1] - 上半年原有核心业务板块（PDF+OFD）营业收入同比增长23.84% 二季度同比增长达29.04% [1] 订阅业务转型 - 订阅ARR达4.99亿元 同比增长53.43% [1] - 订阅收入2.47亿元 同比增长59.82% 占原有业务收入59.15% 较2024年49%占比显著提升 [1] - 合同负债较年初增加0.85亿元 同比增长102% [1] 现金流表现 - 剔除收购影响后原有业务上半年经营活动现金流量净额为-0.15亿元 [1] - 第二季度单季度经营活动净现金流量转正 实现现金流入0.26亿元 [1] 产品创新与业务拓展 - 发布AI-Powered Research Agent用于学术研究文档处理 引入MCP赋能云端文档处理 [2] - 智能文档处理中台（IDP）赋能政法系统 与北京市人民检察院深度合作 [2] - 公司通过收并购扩张国内业务版图 Agent技术带来增量成长空间 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为10.97亿元/13.83亿元/17.78亿元 [2] - 预计同期归母净利润分别为0.31亿元/1.36亿元/2.87亿元 [2] - 对应PS估值分别为8x/6x/5x 剔除收购后PS为9x/7x/5x [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 公司作为国产PDF龙头，"订阅+渠道"双转型推动ARR持续提升，收并购扩张国内业务版图，Agent带来增量成长空间 [7] - 1H2025实现收入4.23亿元，同比增长25.20%；扣非归母净利润-0.22亿元，同比减亏0.42亿元；2Q2025收入2.20亿元，同比增长30.62%，业绩超出市场预期 [7] - 订阅业务高速增长：订阅ARR达4.99亿元（同比增长53.43%），订阅收入2.47亿元（同比增长59.82%），占原有业务收入59.15%（较2024年49%显著提升） [7] - 合同负债比年初增加0.85亿元（同比增长102%），经营活动现金流在第二季度转正，单季度流入0.26亿元 [7] - AI产品创新：发布AI-Powered Research Agent、引入MCP赋能云端文档处理，IDP中台赋能政法系统并拓展行业应用 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入10.97/13.83/17.78亿元，增长率54.2%/26.1%/28.5% [6][7] - 预计归母净利润0.31/1.36/2.87亿元，增长率15.3%/338.3%/110.4% [6][7] - 对应PS为8x/6x/5x（剔除收购通办信息后为9x/7x/5x） [7] - 毛利率预计从2024年93.4%逐步调整至2027年86.6% [8] - ROE从2024年1.1%提升至2027年10.1% [6][8] 业务表现 - 原有核心业务（PDF+OFD）1H2025收入同比增长23.84%，二季度增速达29.04% [7] - 订阅转型成效显著，订阅收入占比及ARR增速均超50% [7] - 通过收购通办信息扩张业务版图，IDP业务在政法系统落地并具备行业拓展潜力 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 25H1业绩超预期 营收4.23亿元同比增长25.20% 扣非净利润同比缩亏64.96% 剔除并购及股份支付影响后核心业务实现经营层面扭亏为盈 [6] - 订阅+渠道双转型成效显著 订阅收入2.47亿元同比增长59.82% 占原有业务收入比例达59.15%同比提升13.34个百分点 渠道收入1.83亿元同比增长40.48%占比43.82%同比提升5.21个百分点 [6] - 合同负债持续增长验证转型成效 25H1末达4.20亿元较25Q1增加1374.21万元 连续多季度提升 [6] - 费用控制效果显著 销售/管理/研发费用率分别为47.60%/22.11%/28.37% 同比下降7.86/0.96/5.72个百分点 [6] - 并购子公司通办信息将贡献下半年收入 其业务聚焦政府数字化转型领域 收入呈现季节性集中特点 [6] 财务表现 - 营收增长强劲 2024年全年7.11亿元 2025H1达4.23亿元 预计2025-2027年营收分别为8.52/10.64/13.08亿元 同比增长19.8%/24.8%/23.0% [5][8] - 盈利能力持续改善 2024年归母净利润0.27亿元 2025H1暂亏0.05亿元 预计2025-2027年归母净利润0.45/1.19/1.39亿元 同比增速68.3%/163.2%/16.5% [5][8] - 毛利率维持高位 2024年93.4% 2025H192.0% 预计2025-2027年保持在93.9%-94.4%区间 [5] - ROE逐步提升 2024年1.1% 2025H1-0.2% 预计2025-2027年升至1.8%/4.5%/4.9% [5] 业务进展 - 订阅业务ARR达4.99亿元 较2024年末增长8727.84万元增幅21.22% [6] - 产品具备技术壁垒 公司版式文档产品在行业中具有竞争优势 [6] - 战略聚焦降本增效 通过双转型推进及运营优化实现费用率下降 [6]

财务表现 - 2025年中报营业总收入4.23亿元 同比增长25.2% [1] - 归母净利润-487.96万元 同比下降107.81% [1] - 第二季度营业总收入2.2亿元 同比增长30.62% [1] - 第二季度归母净利润95.34万元 同比下降98.7% [1] - 扣非净利润-2234.55万元 同比改善64.96% [1] - 货币资金9.93亿元 同比增长25.15% [1] - 有息负债2.03亿元 同比增长362.93% [1] 盈利能力指标 - 毛利率92.0% 同比下降2.24个百分点 [1] - 净利率-4.76% 同比下降126.59个百分点 [1] - 三费占营收比67.86% 同比下降11.87个百分点 [1] - 去年ROIC仅0.06% 资本回报率偏弱 [3] - 历史ROIC中位数9.81% 2023年最低达-3.87% [3] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流-0.65元 同比改善23.75% [1] - 应收账款1.86亿元 同比大幅增长95.1% [1] - 应收账款利润比高达690.53% [3] - 近三年经营性现金流均值/流动负债为-2.41% [3] - 财务费用/近三年经营性现金流均值达65.01% [3] 每股指标 - 每股收益-0.05元 同比下降107.73% [1] - 每股净资产27.73元 同比下降1.49% [1] - 证券研究员预期2025年每股收益0.2元 [4] 基金持仓变动 - 国新国证新锐A持有19.5万股 进行减仓操作 [5] - 中欧系两只FOF基金合计持有20.17万股 均呈减仓态势 [5] - 银华战略新兴等三只基金新进十大持仓 合计持股5.76万股 [5] - 主要持仓基金国新国证新锐A规模1.37亿元 近一年净值上涨102.7% [5]

董事会会议召开情况 - 公司第四届董事会第二十五次会议于2025年8月28日在福州软件园以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议应到董事7名 实际出席7名 由董事长熊雨前主持 [1] - 会议召开符合《公司法》《证券法》及《公司章程》规定 [1] 半年度报告及募集资金相关审议 - 董事会审议通过《2025年半年度报告及摘要》 报告已按上交所相关准则编制 [2] - 审议通过《2025年半年度募集资金存放与使用情况专项报告》 符合监管规则要求 [2] - 两项议案均获7票赞成 0票反对 0票弃权 [2][3] 闲置募集资金管理安排 - 公司计划使用不超过4.5亿元暂时闲置募集资金进行现金管理 [3] - 资金使用期限为董事会审议通过后12个月内 可循环滚动使用 [3] - 现金管理不得用于质押或证券投资 且无需提交股东大会审议 [3] 募投项目资金支付方式 - 允许以自有资金支付募投项目所需资金 后续以募集资金等额置换 [4] - 该安排旨在提高资金使用效率 无需提交股东大会审议 [4] - 保荐机构兴业证券出具无异议核查意见 [4] 投资者回报行动方案 - 公司制定2025年度"提质增效重回报"行动方案并完成半年度评估 [4][5] - 方案旨在优化经营质量 增强投资者回报 提振市场信心 [4] - 评估报告已披露于上交所网站 议案获董事会全票通过 [5]

监事会会议召开情况 - 会议于2025年8月28日在福州市鼓楼区软件大道89号福州软件园G区5号楼公司会议室以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议由监事会主席邱添英主持 应出席监事3人 实际出席监事3人 [1] - 会议召集和召开符合《公司法》等法律法规及《公司章程》规定 [1] 半年度报告审议 - 监事会审议通过公司2025年半年度报告及摘要 认为报告真实反映公司2025年半年度经营成果和财务状况 [2] - 报告编制符合法律法规和公司内部管理制度规定 无虚假记载或重大遗漏 [2] - 表决结果：赞成3票 反对0票 弃权0票 [2] 募集资金管理 - 2025年半年度募集资金存放与使用符合《上市公司募集资金监管规则》及科创板相关监管规定 [2] - 募集资金实行专户存储和专项使用 未出现变相改变用途或损害股东利益的情形 [2] - 表决结果：赞成3票 反对0票 弃权0票 [2] 闲置募集资金运作 - 同意使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理 以提高资金使用效率 [3] - 现金管理操作确保不影响募投项目进度和公司正常经营 且资金安全得到保障 [3] - 该举措不存在变相改变募集资金用途的情形 表决结果：赞成3票 反对0票 弃权0票 [3][4] 资金支付方式优化 - 允许使用自有资金支付募投项目所需资金 后续以募集资金进行等额置换 [5] - 该方式有利于提高资金使用效率 且不影响募投项目正常实施 [5] - 资金置换程序符合法律法规要求 表决结果：赞成3票 反对0票 弃权0票 [5]

募集资金使用情况 - 公司获准公开发行人民币普通股1,204万股 每股发行价格238.53元 募集资金总额28.72亿元 扣除发行费用2.85亿元后实际募集资金净额为25.86亿元[2] - 截至2025年6月30日 公司募集资金余额为4.38亿元 已投入金额合计22.94亿元[2][4] - 主要投资项目包括PDF产品研发及升级项目投入1.85亿元 文档智能云服务项目投入1.34亿元 全球营销服务网络及配套建设项目投入3.41亿元[4] 现金管理方案 - 公司计划使用不超过4.5亿元的暂时闲置募集资金进行现金管理 决议有效期为董事会审议通过之日起12个月 资金可循环滚动使用[1][6] - 现金管理产品品种限于安全性高、流动性好的保本型投资产品 包括结构性存款、定期存款、大额存单等 产品期限不超过12个月[5][6] - 实施方式由董事会授权董事长行使投资决策权 具体由财务部负责组织实施[6] 项目进展状况 - 前沿文档技术研发项目已于2023年6月结项 购买房产用于福州研发中心建设项目已于2023年11月结项[5] - 以集中竞价交易方式回购公司股份已于2024年8月28日回购期限届满结束[5] - 智能文档处理中台及垂直行业应用研发项目已投入1.87亿元[4] 决策程序与合规性 - 公司于2025年8月28日召开第四届董事会第二十五次会议及监事会第二十四次会议审议通过该现金管理议案[6] - 保荐机构兴业证券认为该事项符合上市公司募集资金监管规则及科创板相关规定[7][8] - 现金管理收益归公司所有 将严格按照监管要求进行管理和使用[6]

板块整体表现 - 软件开发板块当日下跌1.56%，跑输大盘指数（上证指数涨0.37%，深证成指涨0.99%）[1] - 板块内个股分化显著，涨幅最高为通达海（20.01%），跌幅最大为鼎捷数智（-9.28%）[1][2] - 板块主力资金净流出62.06亿元，游资与散户资金分别净流入9.85亿元和52.21亿元[2] 领涨个股表现 - 通达海（301378）涨停20.01%，成交额8.20亿元，成交量22.12万手[1] - 信安世纪（688201）涨15.37%，成交额6.27亿元，成交量43.77万手[1] - 科达自控（831832）涨14.94%，成交额4.49亿元，成交量17.66万手[1] - 高伟达（300465）涨停10.06%，成交额25.24亿元，成交量111.70万手，主力净流入3.43亿元（占比13.59%）[1][3] 领跌个股表现 - 鼎捷数智（300378）跌9.28%，成交额19.36亿元，成交量35.98万手[2] - 中电鑫龙（002298）跌8.77%，成交额18.92亿元，成交量166.58万手[2] - 天融信（002212）跌8.39%，成交额39.32亿元，成交量313.67万手[2] - 拓维信息（002261）跌6.03%，成交额97.18亿元，成交量230.33万手[2] 资金流向特征 - 同花顺（300033）获主力净流入6.40亿元（占比8.21%），但游资净流出6.40亿元[3] - 金山办公（688111）主力净流入1.67亿元（占比5.45%），游资净流出1.51亿元[3] - 达梦数据（688692）主力净流入8129.81万元（占比5.84%），游资净流出7342.84万元[3] - 深信服（300454）主力净流入8040.67万元（占比4.56%），散户净流出1.04亿元[3]