核心观点 - 文章回顾了A股历史上发行价最高的十只股票在上市数年后的市场表现 核心观点是这些曾因市场追捧而享有极高发行估值的明星股 多数已大幅跌破发行价 揭示了在注册制市场化定价环境下 脱离基本面的高估值难以持续 上市初期的高光表现往往昙花一现[1] - 这些案例表明 随着全面注册制的实施 新股供应增加且定价市场化 “中签即赚钱”的时代已经结束 高发行价和高市盈率可能成为投资风险的预警信号 投资者需要更深入的研究和严格的交易纪律[27][28] 样本股票整体表现 - 选取的十只高发行价股票包括禾迈股份、万润新能、义翘神州、石头科技、索辰科技、福昕软件、华宝新能、纳芯微、康希诺和百济神州 它们于2020年至2023年间上市 主要集中在科创板和创业板[3][4] - 截至2026年2月中旬 十只股票中仅有石头科技、纳芯微和百济神州三只股价在发行价之上 其余七只全部处于破发状态 这意味着发行时买入并持有至今的投资者账面上普遍亏损[6][8] - 七只破发股票的破发幅度各异 按从发行价计算的最大破发幅度看：康希诺破发69.15% 万润新能破发58.54% 华宝新能破发54.93% 义翘神州破发42.22% 禾迈股份破发32.82% 福昕软件破发22.17% 索辰科技破发12.83%[10] - 若从历史最高点计算跌幅 情况更为严峻：康希诺从797.20元高点跌至63.90元 跌幅达93% 禾迈股份从未除权高点1877.43元下跌 跌幅83% 义翘神州从353.83元跌至73.38元 跌幅80%[11] 重点公司个案分析 - **禾迈股份**：发行价557.80元 为样本中最高 2021年12月20日登陆科创板 主营光伏微型逆变器 未除权前股价曾冲高至1877.43元 2026年2月13日收盘价104.86元 考虑送转除权后复权计算 较发行价下跌32.82% 较历史高点下跌83% 公司预计2025年度归母净利润亏损1.35亿元至1.65亿元 为上市以来首次年度亏损 截至2026年2月13日市盈率仍高达329倍[11][12][13] - **万润新能**：发行价299.88元 2022年9月登陆科创板 主营锂电池正极材料 上市首日即破发 最高价仅255.99元 未触及发行价 送转除权后2026年初股价约81.62元 最低曾至24.33元 较发行价破发58.54% 从高点下跌54%[14][15] - **义翘神州**：发行价292.92元 2021年8月创业板上市 股价曾达353.83元 2026年2月股价约73.38元 最低至55.03元 较发行价破发42.22% 从高点下跌80% 市盈率约67倍[16] - **康希诺**：发行价209.71元 2020年8月科创板上市 作为新冠疫苗概念股 股价在2021年一度飙升至797.20元 2026年2月13日报收63.90元 较历史高点下跌93% 较发行价破发69.15% 公司未进行过转增股份 股价下跌为纯粹市值蒸发 公司净利润曾连续三年亏损 但预计2025年将扭亏为盈 实现归母净利润2450万元至2900万元[17][18][19] - **其他公司**：石头科技发行价271.12元 现价148.20元 较发行价仍上涨 但从历史高点1496.99元下跌64% 索辰科技发行价245.56元 送转后股价约93.80元 破发12.83% 福昕软件发行价238.53元 送转后现价92.85元 破发22.17% 华宝新能发行价237.50元 三次送转后现价56.64元 破发54.93% 纳芯微发行价230元 送转后现价179.25元 较发行价略有上涨 但市盈率连续三年亏损 百济神州发行价192.60元 现价279.62元 是少数上涨的股票 但公司已连续多年亏损[20] 股价表现归因分析 - **发行估值过高**：这些股票发行时市盈率普遍很高 如禾迈股份上市时市盈率即很高 截至2026年2月仍达329倍 万润新能、义翘神州等发行时也享受了赛道溢价 高估值透支了未来成长预期 一旦业绩增速不及预期 股价回归成为必然[22] - **行业周期反转**：禾迈股份所在的光伏行业经历疯狂扩张后 面临产能过剩和价格战 微型逆变器毛利率大幅下滑 万润新能所处的锂电池正极材料行业 随新能源车增速放缓进入调整期 康希诺完全依赖新冠疫苗这一特殊时期产品 需求退潮后业绩断崖式下跌 行业景气度变化构成重大外部风险[22] - **市场情绪与资金偏好转移**：这些公司上市时恰逢市场对科技、医药、新能源等赛道极度乐观 资金抱团炒作推高了发行价和初期股价 随着市场热点轮动及宏观环境变化 资金从高估值板块流出 股价失去支撑 科创板作为新兴板块 其整体估值水平也在经历理性回归过程[22] 当前新股市场对照 - 进入2026年 A股新股表现出现明显分化 一方面 根据中金公司2026年2月6日报告 2026年1月网下打新参与热度突破近两年新高 单只主板新股有上万个账户参与 当月上市的主板新股首日涨幅均值为147% 科创板新股首日涨幅均值为276% 最近23个月无新股于上市首日破发 显示打新仍有赚钱效应[24] - 另一方面 风险也在积聚 有自媒体2026年2月2日发文指出 2026年开年已有12只新股上市首日破发 部分个股10天内跌幅超30% 同时新股上市后走势分化剧烈 例如2026年2月10日上市的电科蓝天开盘涨幅高达750% 但也有一些新股高开低走 这说明尽管首日破发率降低 但上市后的长期表现依然考验公司的真实价值[25][26] - 全面注册制实施改变了新股生态 上市门槛降低、发行定价市场化、退市常态化 新股供应增加使破发从异常变为常态 发行价由机构询价决定 有时会出现高报价 文章建议打新需仔细挑选行业、对比发行估值、关注保荐机构跟投比例 并设定严格的卖出纪律[27]

高管薪酬方案通过情况 - 2026 年 2 月 13 日公司第五届董事会第三次会议通过高管薪酬与考核方案[1] - 2 月 9 日薪酬与考核委员会以 2 票同意、1 票回避通过方案[19] - 2 月 13 日董事会以 5 票同意、2 票回避通过方案[20] 薪酬构成与基数 - 高管薪酬由基本薪酬和绩效薪酬构成，基本薪酬占比不超 50%，基数 19 - 110 万元[4] - 绩效薪酬占比不低于 50%，年度绩效基数 22 - 110 万元，增量奖励基数 0 - 200 万元[4] 考核相关 - 考核主体为公司第五届董事会薪酬与考核委员会[6] - 考核指标包括财务成果、战略发展、治理规范维度[9] - 个人考核等级分 A、B、C、D，对应考核系数不同[10] 薪酬计算与发放 - 年度绩效薪酬 = 绩效薪酬基数×公司业绩系数×个人考核系数[11] - 会计年度结束后 2 个月内预发不超 20%绩效奖金，年报披露后补足差额[12] 方案调整与违规处理 - 薪酬与考核委员会可调整方案并报董事会批准[15] - 高管违规当期绩效考核不合格，公司减少或停止支付未支付绩效薪酬并追回已支付部分[16]

关联交易金额 - 2026年度日常关联交易预计金额为2436万元[3] - 2025年度关联交易实际发生金额为1215.50万元[6] 具体关联交易预计 - 2026年提供劳务和技术授权给达思智能预计800万元，占比2.10%[6] - 2026年接受劳务和技术授权从达思智能预计600万元，占比9.81%[6] - 2026年委托销售湖南文盾信息技术有限公司商品预计20万元，占比0.05%[6] - 2026年向关联方销售商品给湖南文盾信息技术有限公司预计50.00万元，占比0.40%[6] - 2026年向关联方深圳福昕鸿文科技有限公司承租预计46.00万元，占比4.61%[6] 具体关联交易实际 - 2025年提供劳务和技术授权给达思智能预计840万元，实际发生611.44万元[9] 关联公司财务数据 - 湖南文盾信息技术有限公司2025年末总资产1678.63万元，净资产1068.47万元，营业收入189.00万元，净利润 - 304.66万元[10] - 深圳福昕鸿文科技有限公司2025年末总资产253.56万元，净资产 - 269.61万元，营业收入0.00万元，净利润 - 402.24万元[12] - 敏行信息技术有限公司2025年末总资产807.76万元，净资产736.18万元，营业收入26.61万元，净利润 - 460.88万元[14][15] 公司持股情况 - 公司持有达思智能41.815%的股权[17] - 公司持有湖南文盾信息技术有限公司29.25%的股权[19] - 公司全资子公司福建福昕智成科技有限公司持有厦门福昕中数科技有限公司30%的股权[19] - 公司持有深圳福昕鸿文科技有限公司12.1575%的股权，福州海峡昕盛创业投资合伙企业（有限合伙）持有其22.5987%的股权[19] - 公司全资子公司福建福昕投资有限公司持有敏行信息技术有限公司20%的股权[19] - 公司全资子公司福建福昕投资有限公司持有南京海泰医疗信息系统有限公司10.0546%的股权[19] 决策权限 - 公司本次预计的日常关联交易预计金额在董事会决策权限范围内，无需提交股东会审议[22]

会议情况 - 公司第五届董事会第三次会议于2026年2月13日召开，7名董事实到[2] 议案审议 - 审议通过高管薪酬与考核方案，5票赞成，2人回避表决[3][4] - 审议通过2026年度日常关联交易议案，预计额度2436万元，6票赞成，1人回避表决[5]

公司战略与财务方案 - 公司发布2025年度“提质增效重回报”行动方案，核心聚焦于AI驱动产品创新、深化订阅与渠道双转型，并计划通过外延式并购拓展业务规模 [1] - 公司公布2024年利润分配方案，拟每10股派发现金3元 [1] 近期股价与资金动向 - 近7日（2026年2月6日至2月12日）公司股价呈现波动反弹态势，2月12日股价企稳回升 [2] - 2月11日资金流向出现分歧，主力资金净流出，而游资资金净流入 [2] 行业趋势与公司机遇 - AI变革持续深化，海外巨头近期升级大模型功能，同时谷歌等公司资本开支显著加码，可能间接利好AI应用类企业 [3] - 公司作为PDF解决方案提供商，其AI智能文档处理业务或受益于上述行业趋势 [3]

股价表现与发行情况 - 公司股票今日收报96.09元，跌幅7.37% [1] - 公司于2020年9月8日在科创板上市，发行价格为238.53元/股，发行数量为1204万股 [1] - 上市后第9个交易日，盘中创下上市最高价373.00元，目前股价处于破发状态 [1] 首次公开发行募集资金 - 首次公开发行募集资金总额为28.72亿元，扣除发行费用后净额为25.86亿元 [1] - 最终募集资金净额较原计划多21.79亿元，原计划募集资金为4.07亿元 [1] - 募集资金原计划用于PDF产品研发及升级项目、文档智能云服务项目、前沿文档技术研发项目、全球营销服务网络及配套建设项目 [1] 发行费用与战略配售 - 首次公开发行股票的发行费用为2.85亿元，其中保荐及承销费用为2.67亿元 [1] - 跟投机构为兴证投资管理有限公司，最终战略配售数量为36.12万股，跟投金额为8615.70万元，占发行总量的3%，限售期为24个月 [2] 公司实控人与权益分派 - 公司实际控制人为熊雨前，中国国籍，拥有美国永久居留权 [3] - 2021年年度权益分派方案为每股现金红利0.8元(含税)，每股转增0.4股，股权登记日为2022年6月27日 [3] - 2022年年度权益分派方案为每股现金红利0.5元(含税)，每股转增0.4股，股权登记日为2023年6月20日 [3]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现营业收入在10.2亿元至11.2亿元之间，同比增加约43.43%至57.49% [1] - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润在2750万元至4100万元之间，同比增加2.01%至52.09% [1]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为2750万元至4100万元 [1] - 净利润预计较上年同期增加约54万元至1404万元 [1] - 净利润同比增幅预计为2.01%至52.09% [1] 核心业务运营指标 - 原有核心业务板块预计实现年度经常性收入5.6亿至6亿元 [1] - 年度经常性收入较上年期末增长约36%至46% [1] - 预计年度订阅收入占原有核心业务板块收入的比例约60% [1] - 订阅收入占比较上年同期提升约11个百分点 [1] - 来自渠道的收入占原有核心业务板块收入的比例约44% [1] - 渠道收入占比较上年同期提升约3个百分点 [1]

财务业绩预测：收入与利润 - 预计2025年度营业收入为102,000万元至112,000万元，同比增长43.43%至57.49%[3] - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为2,750万元至4,100万元，同比增长2.01%至52.09%[3] - 预计2025年度扣非后净利润为-1,000万元至500万元，同比大幅改善（增加约1.92亿元至2.07亿元）[3] - 2024年度同期营业收入为71,113.54万元，扣非后净利润为-20,194.18万元[5] - 剔除外币汇率波动影响后，2025年营业收入同比预计增加约41.69%至55.75%[3] 原有核心业务表现 - 原有核心业务预计实现年度经常性收入（ARR）5.6亿至6亿元，较上年末增长约36%至46%[6] - 原有核心业务年度订阅收入占比预计约60%，较上年同期提升约11个百分点[6] - 原有核心业务来自渠道的收入占比约44%，较上年同期提升约3个百分点[6] 投资与并购影响 - 新并购子公司通办信息对归属于母公司净利润的影响金额约为2,000万元至3,000万元[7] - 参股公司南京海泰的风险投资亏损预计影响公司2025年度净利润约-408.21万元[8]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度实现营业收入10.2亿元至11.2亿元，较上年同期增加约43.43%至57.49% [1] - 剔除外币汇率波动影响后，营业收入同比增加约41.69%至55.75% [1] - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为2750万元至4100万元，同比增加2.01%至52.09% [1] - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后净利润为-1000万元至500万元，同比增加95.05%至102.48% [1] 核心业务运营指标 - 公司原有核心业务板块预计实现年度经常性收入5.6亿元至6亿元，较上年期末增长约36%至46% [1] - 预计年度订阅收入占原有核心业务板块收入的比例约60%，较上年同期的订阅收入占比提升约11个百分点 [1] - 公司来自渠道的收入占原有核心业务板块收入的比例约44%，较上年同期的渠道收入占比提升约3个百分点 [1] 收入增长驱动因素 - 报告期内，公司新增合并报表范围内的子公司上海通办信息服务有限公司为本年度的营业收入带来了增量 [1]