高端产品发展 - 公司高端产品营业收入占总营业收入的比例从2017年的1.84%提升至2024年前三季度的24.16%，累计提升了22.32个百分点 [1] - 2024年1-9月，公司高端产品拉动四大主力产品平均单价同比提升14.67% [4] - 2024年1-9月，销售单价5万以上的产品销售额同比增长38.37%，销售单价3万以上的产品销售额同比增长24.39% [4] 产品矩阵与技术优势 - 公司拥有5款高端数字示波器、3款高端矢量网络分析仪、3款高端信号发生器和1款高端频谱分析仪 [2] - 公司自主品牌"SIGLENT"已成为全球知名的通用电子测试测量仪器品牌 [1] - 公司产品在性能指标上与国外优势企业类似或更优，且价格更低，性价比优势明显 [5] 财务表现 - 2024年前三季度公司整体毛利率达到62.08%，较2017年累计提升了13.57个百分点 [2] - 2020年至2023年，公司营业收入复合增速为29.83%，归属于上市公司股东的净利润复合增速为42.45% [6] - 近三年公司累计派发现金红利280,762,727.35元（含税），占近三年累计归属于母公司股东净利润的74.45% [6] 技术创新与产品升级 - 2024年10月30日，公司发布8 GHz、12-bit高分辨率数字示波器SDS7000AP系列，最大存储深度升级为2 Gpts/ch，全通道采样率升级为20 Gsa/s [6] - 公司高分辨率数字示波器带宽已覆盖70 MHz～8 GHz，并提供多种配套测试解决方案 [6] 市场与行业地位 - 公司是国内极少数同时拥有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品并且全线进入高端领域的企业 [1] - 公司产品广泛应用于通信、半导体、汽车电子、医疗电子、消费电子、教育科研等行业 [5]

行业市场规模与增长预期 - 2022年全球示波器、频谱分析仪、矢量网络分析仪、信号发生器市场规模分别为17.88亿美元、14.03亿美元、7.84亿美元、9.05亿美元，预计2022 - 2027年CAGR分别为5.66%、6.8%、6.37%、5.89% [4] 公司产品优势与特点 数字示波器 - 带宽覆盖50 MHz～8 GHz，12 - bit高分辨率数字示波器带宽覆盖70 MHz～8 GHz - 具备高带宽、低噪声、高刷新、深存储等特点，有眼图和抖动测试、协议一致性分析等功能 [6] 频谱分析仪 - 频率范围覆盖9 kHz～26.5 GHz - 具有宽频谱、低噪声、高分辨率等特点，有实时频谱分析、模拟和数字信号调制分析等功能 [7] 矢量网络分析仪 - 频率范围覆盖9 kHz～26.5 GHz - 可实现多端口矢量S参数测量，实施各档次系统误差校准，具备频谱分析仪通用特性 [9] 信号发生器 - 射频微波信号发生器输出频率范围为9 kHz～40 GHz，任意波形发生器输出频率范围为10 MHz～1 GHz - 拥有高质量信号精度和相位噪声，具备连续波、脉冲波、模拟调制和矢量调制信号发射功能，可播放特定协议标准信号 [11] 公司员工激励情况 员工持股平台 - 2016年、2017年和2019年分别设立鼎力向阳、众力扛鼎和博时同裕三个员工持股平台，共授予71名员工2,161.10万股，占公司总股本的13.57% [12] 限制性股票激励计划 - 2022年授予67名员工111.6569万股，占公司总股本的0.70% - 2024年首次授予100名员工140.4881万股，占公司总股本的0.88% [12] 公司2024年限制性股票激励计划考核目标 第一个归属期（2024年） - 目标值：达成其一即可，营业收入增长率不低于30%（以2023年为基数）；净利润增长率不低于20%（以2023年为基数）；单价5万以上产品营业收入增长率不低于35%（以2023年为基数） - 触发值：达成其一即可，营业收入增长率不低于20%（以2023年为基数）；净利润增长率不低于10%（以2023年为基数）；单价5万以上产品营业收入增长率不低于30%（以2023年为基数） [12][14] 第二个归属期（2025年） - 目标值：达成其一即可，营业收入增长率不低于30%（以2024年为基数）；净利润增长率不低于20%（以2024年为基数）；单价5万以上产品营业收入增长率不低于35%（以2024年为基数） - 触发值：达成其一即可，营业收入增长率不低于20%（以2024年为基数）；净利润增长率不低于10%（以2024年为基数）；单价5万以上产品营业收入增长率不低于30%（以2024年为基数） [14] 第三个归属期（2026年） - 目标值：达成其一即可，营业收入增长率不低于30%（以2025年为基数）；净利润增长率不低于20%（以2025年为基数）；单价5万以上产品营业收入增长率不低于35%（以2025年为基数） - 触发值：达成其一即可，营业收入增长率不低于20%（以2025年为基数）；净利润增长率不低于10%（以2025年为基数）；单价5万以上产品营业收入增长率不低于30%（以2025年为基数） [14]

公司业绩表现 - 2024年第三季度实现营业收入13,089.28万元，同比增长14.29%，环比增长9.16% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3,274.56万元，环比增长22.37% [1] - 2024年1-9月，高端产品占比提升至24.16%，拉动四大主力产品平均单价同比提升14.67% [1] - 销售单价5万以上的产品，销售额同比增长38.37%；销售单价3万以上的产品，销售额同比增长24.39% [1] 产品与市场竞争力 - 公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长28.00% [2] - 公司是国家重点"小巨人"企业，拥有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品，全线进入高端领域 [2] - 公司自主品牌"SIGLENT"已成为全球知名的通用电子测试测量仪器品牌 [3] - 公司在美国、德国和日本设立子公司，产品及服务远销全球80多个国家及地区 [3] 研发与费用投入 - 2024年1-9月，研发费用为6,973.41万元，同比增长28.03%，占营业收入的19.66% [2] - 销售费用为6,567.81万元，同比增长21.76%，占营业收入的18.52% [2] 未来规划 - 公司将持续以创新研发为核心驱动力，加强高端产品核心技术研发能力，逐步实现对高端产品核心技术的自主可控 [3] - 公司将继续加强营销渠道建设和品牌推广，提高全球市场占有率，发展成为更具国际品牌影响力和产品创新能力的行业优势企业 [3]

公司高端产品发展 - 2024年1-9月，公司高端产品营业收入占总营业收入的比例提升至24.16% [1] - 高端产品划分标准：数字示波器带宽≥1 GHz，射频微波信号发生器最高输出频率≥20 GHz，频谱分析仪和矢量网络分析仪频率测量范围≥20 GHz，任意波形发生器最高输出频率≥500 MHz [3] - 2024年1-9月，高端产品平均单价同比提升14.67%，销售单价5万以上的产品销售额同比增长38.37%，3万以上的产品销售额同比增长24.39% [3] 产品技术与市场 - 公司已发布12款高端产品，包括5款高端数字示波器、3款高端矢量网络分析仪、3款高端信号发生器和1款高端频谱分析仪 [4] - 2022年全球频谱分析仪、信号发生器、矢量网络分析仪市场规模分别为14.03亿美元、9.05亿美元、7.84亿美元，预计2022-2027年CAGR分别为6.80%、5.89%、6.37% [6] - 2023年公司境内射频微波类产品营业收入同比增长59.70%，该类产品平均单价为数字示波器产品的5.07倍，毛利率高12.20个百分点 [7] 行业技术壁垒 - 通用电子测试测量仪器行业技术壁垒包括长期技术积累、产品性能稳定性、应用场景数据积累等 [8] - 公司已累计获得41项软件著作权，通过升级产品固件提升产品易用性和竞争力 [9] - 公司形成4项底层技术和12项核心技术，包括高带宽低噪声示波器技术、实时频谱分析技术等 [11] 下游行业分布 - 2022年全球通用电子测试测量仪器行业下游市场规模占比：通讯28.14%，工业26.87%，电子和半导体13.38% [13] - 预计2022-2027年电子和半导体行业市场规模复合增速为7.40%，通讯行业为6.80% [15]

股权结构 - 秦轲、邵海涛、赵亚锋分别持股24.82%、19.48%、15.87%，合计60.17%[1] 协议情况 - 2024年11月27日三人续签《一致行动协议》，有效期至2027年12月1日[1][4] - 协议期内转让股权需一致同意，表决以秦轲意见为准[4][5] 协议影响 - 续签后公司控制权未变，利于稳定和政策连贯[7]

股本情况 - 公司首次公开发行股票26,666,700股，发行后总股本为106,666,700股[1] - 2023年5月18日，公司以资本公积转增股本，总股本增加至158,933,383股[3] - 2023年6月29日，限制性股票归属新增股份，总股本变更为159,200,019股[4] 限售股流通 - 本次上市流通限售股数量为113,251,920股，占现总股本71.14%，2024年12月2日起流通[2] - 秦轲等多位股东持有的限售股本次全部上市流通[5][6] 股份锁定与减持 - 核心技术人员任职期间首发前股份限售期满4年内每年转让不超25%[10] - 核心技术人员所持股票锁定期满2年内减持价不低于发行价[10] - 上市后6个月内股价条件触发，核心技术人员持股锁定期自动延长6个月[10] - 鼎力向阳、众力扛鼎、博时同裕36个月内不转让首发前股份[11][12] - 鼎力向阳、众力扛鼎锁定期满2年内减持价不低于发行价，每年转让不超50%[11] - 未履行股份锁定期承诺，减持收益归公司所有[10][11][12] - 拟减持需提前公告，集中竞价交易减持需提前15个交易日报告并公告[10][11] 其他情况 - 公司不存在控股股东及其关联方占用资金情况[15] - 保荐机构对部分限售股上市流通事项无异议[16][17]

股本情况 - 公司首次公开发行后总股本为106,666,700股[3] - 2023年5月转增后总股本增至158,933,383股[5] - 2023年7月变更后总股本为159,200,019股[6] 股份流通 - 本次上市流通股数为113,251,920股，占总股本71.14%[4][18] - 本次股票上市流通日期为2024年12月2日[2][17] 股份限制 - 控股股东等36个月内不转让首发前股份[7] - 董事等在职每年转让不超所持25%[8] - 锁定期满2年减持价不低于发行价[8] - 上市6个月内股价条件触发，锁定期延6个月[8] - 减持需提前公告，集中竞价提前15个交易日报告[9] - 股东博时同裕36个月内不转让等首发前股份[13] 股东持股 - 秦轲持有限售股35,509,680股，占总股本22.31%[17] - 邵海涛持有限售股30,932,400股，占总股本19.43%[17] - 赵亚锋持有限售股25,198,880股，占总股本15.83%[17] - 深圳市鼎力向阳投资合伙企业持有限售股10,489,600股，占总股本6.59%[17] 其他情况 - 公司不存在控股股东及其关联方占用资金情况[15] - 保荐机构对本次部分限售股上市流通无异议[16]

报告投资评级 - 买入（首次覆盖）[2] 报告核心观点 - 鼎阳科技是国内电子测量仪器行业领军企业，行业空间广阔且国产替代趋势明显，公司产品高端化和营销网络全球化推动业绩增长，给予“买入”评级[4][5] 公司情况 公司概况 - 鼎阳科技2007年正式成立，是国内极少数能同时研发、生产、销售数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的厂家之一[4] 行业分析 - 电子测量仪器应用广泛，下游行业中IT和通信占比最高，达到47%。全球电子测量仪器市场稳步发展，中国市场起步较晚，高端市场被国外厂商占据，但国产替代具备政策、资金和产业条件[4] 公司优势 - **产品高端化**：2023年公司四大主力产品中高端产品营业收入同比增长55.00%，占比提升至22%，拉动四大类产品平均单价同比提升23.38%，销售单价5万以上的产品销售额增长157.82%[4] - **营销网络全球化**：公司在美国克利夫兰、德国奥格斯堡和日本东京成立了子公司，在成都成立了分公司，在北京、上海、西安、武汉、南京设立了办事处，产品及服务遍及全球80多个国家及地区，境外营收从2018年1.15亿元增长至2023年2.89亿元，复合增长率达20.24%[4] 财务预测 - 预计公司2024 - 2026年分别实现收入5.17/6.43/8.14亿元，同比增长7%/24%/27%；实现归母净利润1.49/1.91/2.44亿元，同比增长-4%/28%/28%；2024 - 2026年对应的EPS为0.94/1.20/1.53元[5]

市场规模与份额相关 - 2022年按照下游最终用户划分，通讯、工业、电子和半导体行业市场规模占通用电子测试测量仪器行业市场规模的比例分别为28.14%、26.87%、13.38%[1] - Technavio预计2027年电子和半导体行业市场份额将持续提升至14.29%，通讯行业市场份额将增长至29.22%[2] - 2022 - 2027年全球通用电子测试测量行业下游市场预计复合增速方面，电子和半导体为7.40%、通讯为6.80%、工业为5.76%[2] 海外市场相关 - 公司在海外的主要销售区域为北美、欧洲、亚非拉及其他地区，产品和服务远销全球80多个国家和地区[2] - 2023年公司境外市场营业收入同比增长16.80%，同比增速相较2022年的14.51%提升2.29个百分点[2] - 公司将继续保持在欧美主要市场推广力度，加快新产品导入，巩固竞争力，同时加强对日本、韩国、印度、东南亚等市场的推广[3] 研发人员相关 - 截至2024年6月30日，公司研发人员共219人，同比增长10.05%[3] - 其中硕士研究生及以上学历人员数量占研发人员总数的比例为26.03%，同比提升2.41个百分点[3] - 2021 - 2024年上半年公司研发人员数量分别为118、156、213、219，占比分别为40.00%、41.71%、46.10%、46.11%[3] 专利与技术创新相关 - 截至2024年6月30日，公司拥有有权专利329项，同比增加51项，同比增长18.35%[4] - 2018 - 2024年上半年，公司累计授权专利总数增加264项，累计发明专利总数增加190项[4] - 公司通过设立员工持股平台、实施限制性股票激励计划调动研发人员积极性保持团队稳定性[4] - 2020年以来，公司累计推出12款高端产品，拥有多种高档次产品巩固产品优势[4]

公司高端产品发展情况 - 公司高端产品占比提升至24.16%，拉动四大主力产品平均单价同比提升14.67% [1][2] - 销售单价5万以上的产品销售额同比增长38.37%，销售单价3万以上的产品销售额同比增长24.39%，售价越高的产品增长越快 [2] - 公司自2020年以来共发布12款高端产品，包括8GHz带宽12-bit高分辨率数字示波器、26.5GHz频谱分析仪、26.5GHz矢量网络分析仪、40GHz射频微波信号发生器等 [2][3][4] 公司直销业务发展 - 2023年公司直销营业收入占总营业收入的比例为13.52%，相较2017年的2.59%已累计提升10.93个百分点 [4] - 公司可通过直销为客户提供更符合需求的整体配套解决方案，适合直销的高端产品越来越丰富 [4][5] - 2024年第三季度公司持续优化直销队伍建设和管理，强化大客户及高端产品销售 [5] 公司产品研发及新品规划 - 公司研发主要围绕开发更高端产品和迭代优化现有产品两个方向 [6][7] - 2024年以来公司已发布7款新产品，包括8GHz 12-bit数字示波器、60MHz任意波形发生器、7.5GHz矢量信号发生器、高速数字万用表等 [7] - 公司通过升级产品固件、增加功能、完善配件等方式不断提升产品竞争力 [7][8] - 2024年1-9月公司研发费用为6,973.41万元，同比增长28.03%，占营业收入19.66% [9] 公司生产及资产运营模式 - 公司生产场地主要采用租赁方式，生产场地面积已扩大2.35倍 [5][6] - 公司拥有符合国际先进水准的生产产线，能满足不断增长的发货需求和高端产品品质要求 [6] - 公司体现出轻资产特征，未来将结合实际情况综合考虑资产运营模式 [6]