报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度,公司实现营业收入3.55亿元,同比增长1.50%,实现归母净利润9164.91万元,同比下降23.00%。[1] 2) 2024Q3营收同比增长14.29%,归母净利润同比下降6.76%,扣非归母净利润同比下降0.77%。[2] 3) 公司高端化发展战略成效显著,2024年前三季度直销收入同比增长33.71%。高端、中端、低端产品营业收入占比分别为24.16%、54.56%、21.28%,高端产品营业收入占比同比提升3.18pct。[2] 4) 2024年前三季度公司毛利率提升至62.08%,同比提升0.46pct;研发费用同比增长28.03%,销售费用同比增长21.76%。但汇兑损失增加、利息收入及政府补助减少影响了净利率,同比下滑8.22pct至25.84%。[2] 财务数据总结 1) 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为5.11/5.54/6.33亿元,归母净利润分别为1.28/1.59/2.01亿元,对应PE分别为37/30/24倍。[5][6] 2) 2024年前三季度,公司销售单价5万以上的产品销售额同比增长38.37%,销售单价3万以上的产品销售额同比增长24.39%。[2] 3) 公司2023-2026年的ROE分别为10%、8%、10%、12%。[6][8] 4) 公司2023-2026年的毛利率分别为61%、63%、64%、65%。[6][8]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [9] 报告的核心观点 1) 营收同比小幅增长,毛利率提升且亏损收窄 [5] 2) 产品高端化发展战略持续推进,成效显著 [6] 3) 持续研发投入效果明显,多款新产品推出有望支撑后续增长 [8] 公司财务数据总结 1) 2024-2026年预计EPS分别为0.77元、0.92元、1.14元,对应PE为41.4X、34.7X和27.9X [7] 2) 2024-2026年营业收入预计分别为507百万元、579百万元、706百万元,同比增长4.9%、14.3%、21.8% [7] 3) 2024-2026年净利润预计分别为123百万元、146百万元、182百万元,同比变动-21.0%、19.4%、24.4% [7] 4) 2024-2026年毛利率预计分别为61.8%、62.2%、62.4% [7] 5) 2024-2026年ROE预计分别为7.7%、8.9%、10.8% [7]

财务指标 - 2024年1-9月公司实现营业收入35,464.26万元，同比增长1.50%[1] - 2024年1-9月公司归属于上市公司股东的净利润9,164.91万元，同比下降23.00%[1] - 2024年1-9月公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,918.60万元，同比下降25.35%[1] - 2024年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额6,948.47万元，同比增长148.14%[1] - 2024年前三季度营业收入为3.55亿元人民币，同比增长1.5%[21] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为9,164.91万元人民币，同比下降23.0%[22] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.41亿元人民币，同比下降17.6%[21] - 2024年前三季度基本每股收益为0.58元人民币，同比下降22.7%[23] - 2024年前三季度毛利率为62.1%，同比下降0.1个百分点[21] - 2024年前三季度销售费用率为18.5%，同比增加3.3个百分点[21] - 2024年前三季度管理费用率为4.8%，同比增加0.3个百分点[21] - 公司2024年前三季度营业收入为30.01亿元，同比下降4.89%[29] - 公司2024年前三季度净利润为6.44亿元，同比下降43.01%[31] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.61亿元，同比增加126.83%[33] 产品结构 - 2024年1-9月公司高端产品营业收入占比同比提升3.18个百分点[5] - 2024年1-9月公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长28.00%[6] - 2024年1-9月公司直销营业收入同比增长33.71%[7] 费用情况 - 2024年1-9月公司研发费用为6,973.41万元，同比增长28.03%[8] - 公司2024年前三季度研发费用为6.97亿元，占营业收入的23.22%，同比增加27.89%[29] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日货币资金余额为11.81亿元[18] - 公司2024年9月30日应收账款余额为8.71亿元[18] - 公司2024年9月30日存货余额为2.42亿元[18] - 公司2024年9月30日固定资产余额为3.73亿元[18] - 公司2024年9月30日使用权资产余额为3.15亿元[18] - 公司2024年9月30日递延所得税资产余额为7,779.59万元[18] - 公司2024年9月30日总资产为15.72亿元[18] - 2024年9月30日资产总额为16.35亿元人民币，较上年末减少1.7%[19][20] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益为15.14亿元人民币，较上年末减少3.1%[19][20] - 2024年9月30日公司货币资金余额为1,169,703,778.81元，较2023年12月31日1,295,301,439.68元下降9.68%[26] - 2024年9月30日公司应收账款余额为105,957,640.85元，较2023年12月31日104,870,022.74元增加1.03%[26] - 2024年9月30日公司存货余额为215,081,757.41元，较2023年12月31日191,365,557.42元增加12.37%[26] - 2024年9月30日公司应付账款余额为51,835,393.68元，较2023年12月31日38,218,564.77元增加35.61%[27] - 2024年9月30日公司合同负债余额为31,729,852.26元，较2023年12月31日25,178,054.54元增加26.01%[27] - 2024年9月30日公司资产总计为1,604,426,458.90元，较2023年12月31日1,654,036,494.52元下降3.01%[28] - 2024年9月30日公司负债合计为136,191,317.22元，较2023年12月31日111,425,295.69元增加22.18%[28] 其他 - 2024年1-9月公司整体毛利率提升至62.08%，同比提升0.46个百分点[9] - 2024年1-9月公司汇兑损失增加、利息收入和政府补助的减少一定程度上影响了公司的净利润[10] - 公司报告期末普通股股东总数为4,406人[14] - 前10名股东中，自然人股东秦轲、邵海涛、赵亚锋分别持股22.32%、19.44%、15.84%[14] - 公司前10名无限售流通股股东中，中国银行-易方达积极成长证券投资基金持有3,796,774股[16] - 2024年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为369,183,564.80元，较上年同期372,380,192.38元下降0.86%[24] - 2024年前三季度公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金为140,096,016.72元，较上年同期90,666,695.00元增加54.51%[25] - 公司2024年前三季度财务费用为-2.69亿元，主要为利息收入[31] - 公司2024年前三季度其他收益为1.03亿元，同比下降35.48%[31] - 公司2024年前三季度信用减值损失为-986.18万元[31] - 公司2024年前三季度资产减值损失为81.69万元[31] - 公司2024年前三季度营业外支出为280.18万元[31] - 公司2024年前三季度所得税费用为-123.67万元[31]

业绩表现 - 2024年上半年实现营业收入22,374.98万元，实现归属于上市公司股东的净利润5,844.26万元，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润5,644.04万元[1][2] - 2024年上半年公司盈利能力持续加强，毛利率提升至62.00%，同比提升1.04个百分点[2] - 公司高端产品占比持续保持在20%以上，拉动四大主力产品平均单价同比提升8.30%[2] - 销售单价5万以上的产品销售额同比增长36.07%，销售单价3万以上的产品销售额同比增长15.71%，售价越高的产品增长越快[2] 研发及营销投入 - 2024年上半年公司研发投入达4,393.12万元，同比增长30.55%，占营业收入的比例为19.63%，同比提升5.30个百分点[2] - 2024年上半年公司销售费用投入达4,151.09万元，同比增长17.06%，占营业收入的比例为18.55%，同比提升3.45个百分点[2] 产品及应用领域 - 公司主要产品包括数字示波器、频谱分析仪、信号发生器、矢量网络分析仪等通用电子测试测量行业四大主力产品[3] - 公司产品广泛应用于通讯、半导体、汽车电子、医疗电子、消费电子、教育科研等领域[3] - 2022年通用电子测试测量行业按照下游最终用户划分，通讯行业比例为28.14%，工业行业比例为26.87%，电子和半导体行业比例为13.38%[3] - 公司是全球极少数同时拥有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品并且全线进入高端领域的企业[3]

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司再次推出股权激励计划,覆盖100名技术骨干,凝聚核心人才,彰显公司对未来发展的信心。[1] 2) 公司高端化发展战略成效显著,四大主力产品平均单价持续提升,盈利能力进一步加强。[1] 3) 公司是国内少数同时拥有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的企业,综合竞争力国内领先。[2] 4) 公司高分辨率数字示波器和射频微波类产品竞争优势显著,随着全球市场渗透率的不断提升,未来公司营业收入和净利润的增长空间广阔。[2] 财务数据分析 1) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.4亿元,同比分别增长2.2%、19.6%、24.6%。[2] 2) 预计公司2024-2026年EPS分别为1.0元、1.2元、1.5元,按照9月27日收盘价24.50元,PE分别为25、21、17倍。[2] 3) 公司2024H1毛利率提升至62.00%,同比提升1.04个百分点,盈利能力持续加强。[1] 4) 公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长39.42%,抓住了数字示波器高分辨率化的演进趋势。[1]

公司高端产品销售占比提升 - 公司高端产品营业收入占总营业收入的比例从2017年的1.84%提升至2024年上半年的20%以上[1] - 公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品结构不断优化，2024年上半年拉动四大主力产品平均单价同比提升8.30%[1] - 销售单价3万以上的产品销售额同比增长15.71%，销售单价5万以上的产品销售额同比增长36.07%[1] 公司射频微波类产品竞争优势 - 公司射频微波类产品矩阵完善，性能指标国内领先，可为客户提供更强的整体配套解决方案[2] - 公司射频微波类产品形态及品类丰富，可满足更多应用场景的需求[2] - 公司产品品质稳定，与国外优势企业相比具备性能指标相似或更优的优势[2] 公司矢量网络分析仪产品优势 - 公司矢量网络分析仪最高测量频率达26.5 GHz，可实现多端口矢量S参数测量，具备频谱分析仪的通用特性[3][4] - 公司矢量网络分析仪主要应用于通信测试、电磁兼容测试、天线测试等领域[3] - 公司矢量网络分析仪产品研发战略明确，高度聚焦于四大行业主力产品的迭代创新[3] - 2022年至2027年矢量网络分析仪、频谱分析仪、射频微波信号发生器的市场规模复合增速均超过数字示波器[4][5] 公司综合竞争力优势 - 公司在矢量网络分析仪产品方面的优势有利于为客户提供整体解决方案[5] - 公司依靠持续的品牌建设、全球化的销售渠道、稳定的产品品质以及性价比优势，综合竞争力国内领先[5] - 通过全球市场渗透率的不断提升，公司未来营业收入增长空间广阔[5]

公司海外销售情况 - 公司在海外市场的主要销售区域为北美、欧洲、亚非拉及其他地区，已建立完善稳固的全球销售体系[1] - 2022年全球通用电子测试测量仪器市场中，亚太地区占比36.12%，北美地区占比32.53%，欧洲地区占比23.45%[2] - 2023年公司境外主营业务收入为28,896.26万元，同比增长16.80%，增速同比提升2.29个百分点[2] 公司产品竞争优势 - 公司产品线覆盖全面，产品指标国内领先，与国外优势企业相比具备相似或更优的性能指标[3] - 公司是国内极少数同时拥有数字示波器、频谱分析仪、信号发生器、矢量网络分析仪四大主力产品并全线进入高端领域的企业[3] - 公司高端产品如8GHz 12-bit高分辨率数字示波器、26.5GHz频谱分析仪、26.5GHz矢量网络分析仪等具有较强竞争力[3] - 公司产品形态丰富，可满足不同测试场景下的需求，如推出高分辨率紧凑型数字示波器、全双端口手持式矢量网络分析仪、手持频谱分析仪等[3] 销售费用增长原因 - 公司持续加强销售队伍建设，优化直销队伍管理，加强高端产品销售推进，直销营收同比增长26.24%[4] - 公司积极参加行业展会，全方位展示产品和技术，提升品牌知名度和行业影响力[4] - 公司不断加强品牌营销和宣传活动，推广自有品牌，提升公司的品牌形象和认知度[4]

公司主力产品市场空间 - 2022年全球示波器市场规模为17.88亿美元，预计2022-2027年CAGR为5.66% [2] - 2022年全球频谱分析仪市场规模为14.03亿美元，预计2022-2027年CAGR为6.8% [2] - 2022年全球矢量网络分析仪市场规模为7.84亿美元，预计2022-2027年CAGR为6.37% [2] - 2022年全球信号发生器市场规模为9.05亿美元，预计2022-2027年CAGR为5.89% [2] 公司产品竞争优势 - 公司四大主力产品矩阵完善，各细分市场覆盖全面，特别是射频微波类产品以及12-bit高分辨率数字示波器产品竞争优势明显 [3][4] - 公司拥有更强的整体配套能力，依靠持续的品牌建设、全球化的销售渠道、稳定的产品品质以及明显的性价比优势，公司综合竞争力国内领先 [3] 公司业绩表现 - 2024年上半年公司毛利率提升至62.00%，同比提升1.04个百分点 [3] - 公司高端产品营业收入占总营业收入的比例持续保持在20%以上，拉动四大主力产品平均单价同比提升8.30% [3] - 2024年上半年公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长39.42%，继续保持较快增长速度 [4] - 2024年上半年公司直销营业收入同比增长26.24% [4] 研发投入及人才培养 - 2024年上半年公司持续加大研发投入力度，研发投入达4,393.12万元，同比增长30.55%，占营业收入的比例为19.63% [5] - 公司建立了一支专业、稳定且具有创新能力的技术研发团队 [5] - 公司通过员工持股平台和限制性股票激励计划有效地激发了员工的积极性与创造力 [5][6] - 公司近年来不断突破关键技术，实现了产品快速迭代，拥有多款高端产品 [5][6]

报告评级和核心观点 投资评级和目标价 - 维持"买入-A"评级,给予6个月目标价27.9元/股,相当于2024年30倍的动态市盈率 [4][8] 核心观点 - 2024年上半年公司业绩出现波动,实现营业收入2.24亿元,同比下降4.74%;实现归母净利润0.58亿元,同比下降29.93% [1][2] - 收入端受宏观环境影响,部分客户推迟或取消采购,经销商库存压力导致增速承压;但公司高端化发展战略成效显著,四大主力产品平均单价同比提升8.30%,售价3万元以上产品同比增长15.7%,售价5万以上产品同比增长36.1% [2] - 利润端受营收增速下降和费用高强度投入影响,24H1研发费用同增30.6%,销售费用同增17.1%,两者合计对净利率产生约-8.8pcts的影响;但受益于高端化,公司24H1毛利率提升至62% [2] 公司发展情况 高端产品占比持续提升 - 公司高端化发展战略成效显著,四大主力产品平均单价同比提升8.30%,售价3万元以上产品同比增长15.7%,售价5万以上产品同比增长36.1% [2] 新一期股权激励彰显增长信心 - 公司发布新一期股权激励计划,激励对象包括公司董事、高管及核心骨干,总计101人,占员工总数比重较高 [3] - 股权激励解除限售条件为,以2023年为基数,2024-2026年营收同比增长率不低于20%,或净利润同比增长率不低于10%,或单价5万以上产品营收增长率不低于30% [3] - 公司对未来三年,尤其是高端产品的增长信心 [3] 财务表现 2024年上半年业绩下滑 - 2024年上半年公司实现营业收入2.24亿元,同比下降4.74%;实现归母净利润0.58亿元,同比下降29.93% [1][2] - 收入端受宏观环境影响,部分客户推迟或取消采购,经销商库存压力导致增速承压 [2] - 利润端受营收增速下降和费用高强度投入影响,24H1研发费用同增30.6%,销售费用同增17.1%,两者合计对净利率产生约-8.8pcts的影响 [2] 毛利率持续提升 - 受益于高端化,公司24H1毛利率提升至62%,较2023年同期提升1.04pcts [2] 未来发展展望 预测未来三年业绩 - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为5.36/6.69/8.18亿元;实现归母净利润分别为1.48/1.96/2.50亿元 [4] 行业发展空间广阔 - 公司作为国内电子测量仪器领先企业,在拓展下游行业应用的同时,长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司上半年营业收入同比下降4.74%,归母净利润同比下降29.93% [1] - 收入下滑主要受信息化系统更换、升级及生产车间搬迁影响,业绩下滑主要系研发、销售投入增加以及汇兑损失和政府补助减少 [1] - 公司高端化发展战略成效显著,高端产品占比保持在20%以上,拉动平均单价同比提升8.30% [1] - 公司进一步加强直销渠道建设,直销营业收入同比增长26.24% [1] - 公司实施股权激励计划,考核指标包括营收增速、净利润增速和高端产品收入增长 [1] 财务数据分析 - 2024年上半年毛利率为62.00%,同比提升1.04个百分点,净利率为26.12%,同比下降9.39个百分点 [1] - 2024年上半年研发费用和销售费用分别同比增长30.55%和17.06%,费用率有所提升 [1][8][9] - 2024年上半年ROE略有下滑 [10][11] - 公司2022-2026年营收和净利润预计保持增长,2024-2026年PE分别为23倍、18倍和13倍 [3][12]