股权变动 - 2025年6月13日于鹏飞增持47,442股，占总股本0.01%[7] - 增持后于鹏飞直接持股47,442股，占总股本0.01%[7] - 于鹏飞与其一致行动人合计控制245,447,562股，占总股本54.54%[7] 股东持股 - 阜阳京悦永顺持股180,240,120股，比例40.05%[8] - 菏泽三荣等三家企业分别持股及比例[8] 其他 - 增持金额83.44万元[9] - 于鹏飞增持后至少6个月内不减持[12]

增持情况 - 2025年6月13日增持人增持47442股，占总股本0.01%，资金源于自有资金[9] - 本次增持前，增持人未直接持股，通过菏泽三荣间接持有2880000股股份[7] - 本次增持后，增持人后续暂无增持计划[10] 股权结构 - 公司实际控制人及其一致行动人合计持股245400120股，占总股本54.53%[9] - 本次增持前，增持人与其一致行动人持股占比达54.53%[13] 合规情况 - 本次增持符合免于发出要约的情形[13] - 本次增持行为符合相关法律法规规定[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 悦康药业组建国际化研发团队，建成十一大技术平台和全链条研发体系 考虑转型期短期业绩承压，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 看好公司管线创新布局带来的长期发展潜力，维持“买入”评级[4] 相关目录总结 公司概况 - 截至2025年6月13日，悦康药业当前股价17.22元，一年最高最低为25.35/11.90元，总市值和流通市值均为77.49亿元，总股本和流通股本均为4.50亿股，近3个月换手率160.67%[1] 研发体系 - 截至2024年底，公司组建500余人的国际化研发团队，建成以核酸药物等为核心的十一大技术平台，建立全链条研发体系[4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.51/2.06/5.61亿元（原预计4.08/5.48亿元），EPS为0.11/0.46/1.25元，当前股价对应PE为151.4/37.7/13.8倍[4] siRNA管线 - 公司全面布局高血脂等siRNA管线，重点项目YKYY015注射液是靶向PCSK9基因的siRNA药物，已在美国、中国获批开展临床试验，国内Ⅰ期临床试验正在进行 该项目具有全新序列，采用自主研发修饰模板和递送系统，公司享有全球独占权益[5] mRNA管线 - 可电离阳离子脂质辅料YK - 009获中国、美国、日本等发明专利授权，已应用于多款mRNA疫苗管线，其中RSV mRNA疫苗YKYY025注射液和VZV mRNA疫苗YKYY026注射液获FDA临床试验批准 全新化学结构的Cap1新型帽子结构YK - CAP - 110作为行业领先的Cap1新型帽子结构，具有加帽率高、转录产量高、免疫原性低、抗脱帽能力优的特点，已于2024年10月获得中国发明专利授权[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|4,196|3,781|3,545|4,788|5,973| |YOY(%)|-7.6|-9.9|-6.3|35.1|24.7| |归母净利润(百万元)|185|124|51|206|561| |YOY(%)|-44.9|-33.1|-58.6|302.0|172.8| |毛利率(%)|62.7|57.8|52.7|61.1|66.2| |净利率(%)|4.5|3.2|1.4|4.3|9.4| |ROE(%)|5.2|3.4|1.4|5.7|14.1| |EPS(摊薄/元)|0.41|0.27|0.11|0.46|1.25| |P/E(倍)|41.9|62.6|151.4|37.7|13.8| |P/B(倍)|2.2|2.2|2.1|2.1|2.0|[7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各项目数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况[9]

流动性 - 科创医药指数ETF盘中换手率达9.12%，成交金额2017.29万元 [3] - 近1周日均成交5097.91万元，居可比基金第一 [3] 规模与份额 - 科创医药指数ETF近1年规模增长1.43亿元，新增规模位居可比基金第一 [3] - 近1年份额增长1.20亿份，新增份额位居可比基金第一 [3] 指数成分股 - 上证科创板生物医药指数前十大权重股合计占比51.6% [3] - 联影医疗权重8.97%涨幅1.02%，百济神州权重7.05%涨幅4.78%，惠泰医疗权重5.85%跌幅0.57% [5] - 艾力斯权重4.91%涨幅0.44%，百利天恒权重4.77%涨幅1.39%，泽璟制药权重4.75%涨幅2.31% [5] - 华大智造权重4.17%跌幅0.73%，君实生物权重4.15%涨幅1.04%，爱博医疗权重3.33%涨幅0.29%，特宝生物权重3.25%涨幅0.01% [5] 行业动态 - 美国临床肿瘤学会(ASCO)年会期间中国药企多项成果惊艳亮相 [5] - 2025年ASCO年会中国药企73项研究中选口头报告，含11个LBA [6] - 国内药企创新管线持续推进，创新度持续提升 [6] 投资机会 - 看好国产创新药发展前景，特别是临床进展和国际化布局有优势的企业 [5] - 建议关注双抗及多抗、ADC及小分子疗法等领域相关企业 [6] - 可通过科创生物医药ETF联接基金(021061)布局科创板生物医药板块 [6]

股份拍卖情况 - 被司法拍卖股份为2650万股无限售流通股，占总股本5.88%，占控股股东所持股份14.70%[2] - 拍卖时间为2025年5月27日10时至28日10时，已流拍[4][6][3] 影响与后续 - 司法拍卖不影响公司经营管理、控股股东和实际控制人[3] - 后续股份是否再拍卖不确定[7]

悦康药业控股股东股份拍卖流拍 - 公司控股股东京悦永顺持有的2650万股无限售流通股股票被司法拍卖，占公司总股本的5 88%，占其所持股份的14 70% [1] - 拍卖于2025年5月27日至5月28日在京东网司法拍卖网络平台进行，但因规定时间内无人出价而流拍 [1] - 该事项不会对公司经营管理产生重大不利影响，也不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 [1]

经营业绩 - 2024年公司实现营业收入37.81亿元，同比下滑9.90%，其中心脑血管类收入21.05亿元（同比下滑20.73%），抗感染类收入7.89亿元（同比下滑22.67%）[1] - 心脑血管类产品毛利率高达91.08%，而抗感染类产品毛利率仅为6.91%，差异显著[1] - 银杏叶提取物注射液销量下降8.47%，平均销售单价下降，主要因集采省份销售额占比从21.98%提升至24.36%[4] - 消化系统类产品收入同比增长123.04%至2.60亿元，主要得益于奥美拉唑肠溶胶囊销售额增长[4] - 原料药收入同比增长108.09%至3.30亿元，主要因子公司河南康达拓展销售渠道[4] 销售费用 - 2024年市场宣传及推广费12.42亿元，同比下降27.59%，其中化学制剂推广费下降30.33%[10][11] - 推广费用下降主要因银杏叶提取物注射液集采省份从5省扩至8省，公立医疗机构终端推广活动减少[11] - 前五大推广服务商合计费用占比仅7.27%，主要采用属地化分散运营模式[12][13] 关联采购 - 2024年向关联方安徽恒顺采购金额2.22亿元，同比增长148.90%，占年度采购总额17.77%[18] - 采购大幅增长因河南康达客户增加导致原材料需求上升，且安徽恒顺具备成本优势[20] - 7-ACA采购单价与第三方差异率仅1.03%-1.08%，AE活性酯差异率-13.43%-7.48%，价格公允[21] 货币资金 - 2024年末货币资金及交易性金融资产合计14.92亿元，其中募集资金4.16亿元[23] - 新增长期借款4.68亿元，包括2亿元研发贷款和1亿元项目贷款，用于保障研发投入持续性[23] 其他事项 - 全额计提预付"明可欣"采购款3749.95万元坏账准备，因意大利供应商经营困难且无法履约[25] - 该供应商2024年上半年亏损358万欧元，净营运资本为-1.04亿欧元，履约能力低下[25]

业绩总结 - 2024年公司实现营业收入37.81亿元，同比下滑9.90%[2] - 心脑血管类、抗感染类收入分别为21.05亿元、7.89亿元，同比下滑20.73%、22.67%[2] - 原料药、消化系统类收入分别为3.30亿元、2.60亿元，同比增长108.09%、123.04%[2] - 降糖类药物收入1.84亿元，同比增长2.41%[2][6] - 产品销售毛利率58.76%，抗感染类、心脑血管类毛利率分别为6.91%、91.08%[2] 用户数据 - 无 未来展望 - 未来推广费用预算和执行将在保障产品市场份额前提下，通过费用合理化下降实现市场推广效果最大化与成本效益最优化[1] 新产品和新技术研发 - 无 市场扩张和并购 - 无 其他新策略 - 制订完善内部控制制度，包括产品预算制订、全流程标准化管控、动态监督与优化、倡导反商业贿赂及合规推广[32] - 内部审计部门不定期对市场宣传及推广费款项支付、费用确认等内部控制执行情况进行审计[33] - 推广业务管理采取基于细分市场的属地化终端推广模式[30] 其他关键数据 - 奥美拉唑肠溶胶囊收入14728.19万元，同比增长169.31%，销量增长91.22%，单价增长40.84%[6] - 盐酸二甲双胍缓释片收入535.95万元，同比增长3.02%，销量下降10.43%，单价增长15.02%[6] - 2023年、2024年公司市场宣传及推广费分别为17.15亿元、12.42亿元，2024年同比减少27.59%[20][23] - 化学制剂市场宣传及推广费2024年为11.05亿元，同比减少30.33%；中药制剂为7018.39万元，同比减少18.94%；原料药为719.30万元，同比增加18.92%；其他为6028.08万元，同比增加61.32%[23] - 前五大宣传及推广服务商市场宣传及推广费合计9028.19万元，占比7.27%[1] - 2024年公司向关联方安徽恒顺采购商品合计22167.83万元，同比增加14889.98万元，占年度采购总额的17.77%[37] - 2024年末公司货币资金和交易性金融资产余额合计14.92亿元，其中募集资金余额4.16亿元[48] - 2024年公司有息负债合计6.91亿元，其中新增长期借款4.62亿元[48] - 截至2024年12月31日，公司货币资金与交易性金融资产合计149,205.07万元，平均收益率为1.21%[49][50] - 2024年度公司计入财务费用的利息收入1,761.82万元、计入投资收益的理财产品收益47.73万元[50] - 2024年公司全额计提向ESSETI FARMACEUTICI S.r.l预付的代销产品“明可欣”采购款3,749.95万元（475.07万欧元）[55][58]

业绩总结 - 2024年公司营业收入37.81亿元，同比下滑9.90%[2] - 心脑血管类、抗感染类收入分别为21.05亿元、7.89亿元，同比下滑20.73%、22.67%[2] - 原料药、消化系统类收入分别为3.30亿元、2.60亿元，同比增长108.09%、123.04%[2] - 降糖类药物收入1.84亿元，同比变化不大[2] - 产品销售毛利率58.76%，抗感染类、心脑血管类毛利率分别为6.91%、91.08%[2] 产品销售情况 - 注射用头孢呋辛钠收入减少2825.63万元，变动比例 - 14.85%，销量变动 - 24.78%，单价变动13.19%[3] - 奥美拉唑肠溶胶囊收入增加14728.19万元，变动比例169.31%，销量变动91.22%，单价变动40.84%[5] - 心脑血管类产品收入下降55044.76万元，下降比例20.73%，主因银杏叶提取物注射液收入下滑[6] - 抗感染类产品收入减少23137.12万元，同比下降22.67%，因市场需求萎缩和竞争加剧[7][8] - 消化系统类产品收入增长14337.93万元，同比上涨123.04%，得益于奥美拉唑肠溶胶囊销售额增加[9] 毛利率情况 - 公司不同产品毛利率差异大，注射用头孢曲松钠毛利率3.96%，注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠0.19%，明可欣39.07%等[12] - 同行业公司销售毛利率平均为57.78%，公司销售毛利率与同行业基本持平[16] 市场宣传及推广费 - 2023年、2024年公司市场宣传及推广费分别为17.15亿元、12.42亿元，2024年同比减少27.58%[20] - 2024年化学制剂市场宣传及推广费同比降30.33%，中药制剂降18.94%，原料药增18.92%，其他增61.32%[22] - 2024年度公司与前五大宣传及推广服务商推广费用合计9028.19万元，占市场宣传及推广费比重7.27%[24] 关联采购 - 2024年度公司向关联方安徽恒顺采购商品合计22167.83万元，同比增加14889.98万元，占年度采购总额的17.77%[36] - 2024年公司向安徽恒顺采购7 - ACA单价393.79元/公斤，安徽恒顺对其他客户销售平均单价389.59元/公斤，差异率1.08%[42] - 2024年公司向安徽恒顺采购AE - 活性酯单价133.17元/公斤，向其他供应商采购平均单价123.89元/公斤，差异率7.48%[43] 资金情况 - 2024年末公司货币资金和交易性金融资产余额合计14.92亿元，其中募集资金余额4.16亿元[47] - 2024年末公司有息负债合计6.91亿元，其中新增长期借款4.62亿元[47] - 2024年度公司计入财务费用的利息收入1761.82万元、计入投资收益的理财产品收益47.73万元[49] 借款与坏账 - 2024年新增长期借款4.62亿元，其中2.07亿元为原短期借款期限调整，2亿元用于研发投入，0.55亿元为子公司项目贷款[50] - 2024年公司全额计提向ESSETI FARMACEUTICI S.r.l预付的代销产品“明可欣”采购款3749.95万元[54] 审计意见 - 年审会计师认为公司产品收入变动及毛利率差异原因合理，与同行业无较大差异[19] - 年审会计师认为公司2024年度利息收益与货币类资产规模相匹配[53] - 年审会计师认为公司2024年新增大额长期借款及对预付款项全额计提坏账准备均具有合理性[53][61]

核心观点 - 悦康药业集团举办"三大1类中药创新药进度说明会"，重点展示三款处于NDA审评阶段的重磅产品：注射用羟基红花黄色素A、通络健脑片及紫花温肺止嗽颗粒，吸引近300人参会 [2] - 公司秉持"药品质量只有一百分"理念，贯穿研发、生产、销售全环节，确保高质量和高疗效 [2] - 三款创新药针对心脑血管、神经系统及呼吸系统疾病，展现中药"多靶点协同治疗"优势，获临床专家认可 [3] - 医药行业从高速增长转向高质量发展，创新成为核心驱动力，悦康药业凭借精准市场把握和技术创新巩固行业领先地位 [4][5] - 公司通过国际化研发团队和五大技术路线构建差异化竞争壁垒，21项在研创新药获317项专利授权 [6] - 数字化转型与华为深度合作，提升新药落地全链路效率，加速创新研发和智慧工厂建设 [7][8] 产品研发进展 - 注射用羟基红花黄色素A：采用冻干粉针工艺提升稳定性，联合中国中医科学院制定红花质量分级标准，改善急性缺血性脑卒中患者神经功能 [3] - 通络健脑片：针对血管性痴呆复杂病理进程，体现中药"标本兼治"理念，临床研究主要疗效指标表现优异 [3] - 紫花温肺止嗽颗粒：主治感染后咳嗽(风寒恋肺证)，用药14天后患者咳嗽缓解率显著优于对照组 [3] 国际化布局 - 组建500余人国际化研发团队，布局核酸、多肽、细胞与基因治疗等五大技术路线，建立十一大核心技术平台 [6] - YK-009阳离子脂质辅料获美、日、以色列专利授权，LNP递送技术全球领先 [7] - 多款创新药获美国FDA临床试验批准，包括降脂小核酸药物YKYY015、RSV mRNA疫苗YKYY025等 [7] - 奥美拉唑肠溶胶囊通过欧盟GMP认证，广州药厂通过日本JGMP认证，实现技术、产品及产能出海 [7] 数字化转型 - 与华为建立全面战略合作，首家生物医药企业与华为开展数字化转型 [7] - 合作涵盖创新研发、智慧工厂、质量控制、数字营销及供应链管理，提升全链路效率 [7] - 借助数智技术深化制度、管理及技术创新，加速技术革命与产业升级 [8] 行业趋势 - 医药产业从高速增长转向高质量发展，创新成为企业突围核心驱动力 [4] - 2024年中国创新药对外合作金额达630亿美元，ADC、细胞治疗等领域技术平台具备全球竞争力 [6] - 三医联动推动医疗卫生回归高质量发展，中药创新持续加速 [4]