文章核心观点 - 华源证券首次覆盖黑芝麻智能，给予“买入”评级，预计公司2025-2027年营收将高速增长，分别达到8.50亿元、16.16亿元、23.44亿元，同比增速分别为79.23%、90.12%、45.05% [1] - 自动驾驶SoC芯片市场前景广阔，预计至2028年中国及全球乘用车ADAS SoC市场规模将分别达到496亿元和925亿元，2023-2028年复合年均增长率预计为28.6%和27.5% [1] - 公司凭借完备的产品生态、广泛的产业联盟以及充裕的现金储备（截至25H1期末为19.7亿元），构筑了增长基础，重点客户突破有望打开长期成长空间 [1][3] 行业趋势与市场前景 - 2025年可能是中高阶智驾SoC放量元年，智驾技术向上突破与向下普及双线并进，硬件端以整车E/E架构进化为底层逻辑 [1] - 国内主流OEM推动“智驾平权”，在20万以下车型中推广中阶算力芯片起步的智驾方案，有望进一步打开中高阶智驾芯片增量市场 [1] - 长期看，仅头部新势力车企会持续自研芯片，绝大部分传统车企将更倾向于具备规模优势的第三方方案，第三方供应商的市场空间可能超出预期 [2] 公司竞争策略与优势 - 公司硬件能力突出，具备健全的硬件产品矩阵，并与算法公司建立产业联盟以补足算法能力 [3] - 管理团队具备技术前瞻性，战略布局了跨域计算芯片及机器人相关业务，这些前瞻布局可能成为公司第二增长极 [3] - 公司积极开拓客户，定点量产车型持续增加，重点客户突破有望打开长期增长空间 [3] 不同等级智驾方案的竞争格局 - 低端智驾方案将成为各车型标配且免费，竞争核心在于同质化方案下更低的供应成本 [2] - 中端及少部分高端方案是第三方供应商竞争重点，比拼重点为方案的性价比，包括成本、研发支持、响应速度等 [2] - 高端方案为自研主战场，竞争核心在于企业对智驾/物理AI领域的理解深度、组织效率及资源倾斜度 [2]

文章核心观点 - 华源证券首次覆盖黑芝麻智能并给予“买入”评级，预计公司2025-2027年营业收入将实现高速增长，分别为8.50亿元、16.16亿元、23.44亿元，同比增速分别为79.23%、90.12%、45.05% [1] - 2025年可能是中高阶智能驾驶系统级芯片放量的元年，行业需求旺盛，预计至2028年中国及全球乘用车ADAS系统级芯片市场规模将分别达到496亿元和925亿元，2023-2028年复合年均增长率预计为28.6%和27.5% [1] - 长期看，仅头部车企会自研芯片，第三方芯片厂商的市场空间可能超出预期，黑芝麻智能凭借其产品生态、产业联盟和客户拓展，具备增长基础 [2][3] 行业趋势与市场前景 - 智能驾驶技术向上突破和向下普及双线并进，硬件端以整车电子电气架构进化为底层逻辑，汽车智能化正快速重塑产业生态 [1] - 随着主流车企推动“智驾平权”，中高阶算力芯片可能迎来重要放量节点，供给端有望进一步打开增量市场 [1] - 车企追求全栈自研旨在获得数据处理效率和智能化时代的主动权，但对于大部分传统车企，具备规模优势的第三方方案可能成为主流 [2] - 不同等级智驾方案的竞争终局核心要素包括：低端方案比拼供应成本，中高端方案比拼性价比和研发支持，高端方案是自研主战场 [2] 公司竞争力与增长基础 - 公司具备健全的硬件产品矩阵，并与算法公司建立产业联盟以补足算法能力，硬件能力较为突出 [3] - 管理团队具备技术前瞻性，战略布局了跨域计算芯片及机器人相关业务，这些前瞻布局可能成为公司第二增长极 [3] - 公司积极开拓客户，定点量产车型持续增加，重点客户突破有望打开长期增长空间 [3] - 截至2025年上半年末，公司现金及现金等价物净额为19.7亿元，相对充裕的现金储备为持续产品开发和新业务探索提供了保障 [3]

公司股份奖励计划 - 公司于2025年10月21日根据首次公开发售后股份计划授出奖励 [1] - 本次奖励共涉及65.9万份，授予对象为18名承授人 [1]

黑芝麻（000716）智能(02533)发布公告，于2025年10月21日，公司根据首次公开发售后股份计划向18 名承授人授出合共65.9万份奖励。 ...

股份奖励授予 - 公司于2025年10月21日向18名承授人授出合共66万份奖励 [1] - 此次股份授予是根据公司的首次公开发售后股份计划进行 [1]

公司股价表现 - 港股黑芝麻智能股价上涨超过6% [2] - 股价触及21.96港元 [2]

公司股价与动态 - 黑芝麻智能股价上涨超过6%，最高触及21.96港元 [1] - 公司将发布机器人产品线，计划将汽车行业积累的技术、成功经验及生态拓展至新市场 [1] 行业趋势与展望 - 跨域融合预计将迎来市场爆发点 [1] - 未来三至五年内L3自动驾驶技术将进入成熟期 [1] - 整个产业链分工将变得更加有序 [1] - 具备成熟量产经验、技术可持续迭代且获得客户认可的厂商将有望突围 [1] 政策与机构观点 - 七部门印发《关于"人工智能+交通运输"的实施意见》，旨在加快智能产品创新 [1] - 《意见》提出加快智能驾驶系统、远程驾驶座舱等产品研发 [1] - 机构建议重点关注前期已布局智能化领域并具备市场、技术、客户优势的零部件企业 [1]

股东股份质押基本情况 - 公司股东及实际控制人李汉荣先生和李玉琦先生近期办理了股份质押[2] - 李玉琦先生已质押股份中的限售股份为高管锁定股[2] 股东股份累计质押情况 - 控股股东及其一致行动人累计质押股份数量为209,083,334股[3] - 累计质押股份占其所持公司股份数量比例为74.52%[2] - 上述质押对应的融资余额为25,480万元[3] 质押股份到期情况 - 未来半年内到期质押股份数量为44,000,000股，占其所持股份15.68%，占公司总股本5.84%，对应融资余额6,800万元[3] - 未来一年内到期质押股份累计数量为64,500,000股，占其所持股份22.99%，占公司总股本8.56%，对应融资余额11,800万元[3] 质押资金用途与风险说明 - 本次质押融资不用于满足上市公司生产经营需求[3] - 公司认为控股股东及实际控制人具备相应偿还能力，目前不存在偿债风险，质押股份无平仓风险[3] - 还款资金来源包括自有资金和自筹资金等[3] 对公司影响说明 - 控股股东及其一致行动人不存在非经营性资金占用或违规担保等侵害上市公司利益的情形[3] - 本次股份质押事项对上市公司生产经营和公司治理没有影响[4]

公司股东股份质押 - 公司股东及实际控制人李汉荣和李玉琦办理了股份质押 [2] - 本次质押股份数量为20,500,000股 [2]

股份质押情况 - 控股股东及其一致行动人质押股份占其所持比例74.52%[3] - 本次李汉荣、李玉琦合计质押2050万股，占总股本2.72%[3] - 黑五类集团累计质押占其所持76.57%，占总股本22.84%[4] 到期情况 - 未来半年到期质押4400万股，对应融资余额6800万元[6] - 未来一年到期质押6450万股，对应融资余额11800万元[6] 影响说明 - 本次股份质押对公司生产经营、治理无影响[7]