报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司系泛家居服务生态龙头,主业破局成长,数字化&国际化打造新增长曲线 [8] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.5/15.9/17.4亿元,对应PE分别为11/10/9X [8] 公司投资评级 - 行业评级为商贸零售/一般零售 [10] - 6个月评级为买入(维持评级) [10] - 当前价格为2.43元 [10] 公司基本情况 - A股总股本6,287.29百万股,流通A股股本5,965.23百万股 [11] - A股总市值15,278.11百万元,流通A股市值14,495.52百万元 [11] - 每股净资产3.23元,资产负债率59.88% [11] - 一年内最高/最低价为4.46/2.37元 [11] 公司财务数据和估值 - 2022-2026年营业收入分别为12,980.58/13,512.03/15,005.56/16,439.77/17,937.24百万元 [16] - 2022-2026年归母净利润分别为1,648.34/1,300.25/1,451.58/1,593.58/1,744.36百万元 [16] - 2022-2026年EPS分别为0.26/0.21/0.23/0.25/0.28元 [16] - 2022-2026年PE分别为9.27/11.75/10.53/9.59/8.76 [16] - 2022-2026年市净率分别为0.77/0.77/0.74/0.70/0.66 [16] 公司战略合作 - 与华为签署2024年战略合作协议,围绕居然之家旗下APP与鸿蒙进行适配,融入华为AI能力,共建鸿蒙生态 [1][2][3] - 依托全国连锁卖场积极落地华为手机和智选汽车等终端产品的销售场景 [2][3] 公司国际化战略 - 加速国际化战略,目前已在柬埔寨和澳门开业,两店招商率均在96%以上,经营状况良好 [5][6] - 未来3-5年将完成对东盟各国的战略布局,建立集设计、智能制造、仓储物流、进出口为一体的综合性家具产业园区 [6] - "洞窝"国际化,与线下门店合作建设海外产业服务平台,开展独立跨境电商业务 [7] - 居然设计家业务国际化,以3D云设计工具为核心,打造全球设计师生态体系,通过"全球城市合伙人计划"拓展海外市场 [7]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在传统卖场业务之上持续进行数字化智能化布局,包括动窝、智慧家等三大商机产业数字化平台,并与华为开启专业合作 [1][2][3][4] - 公司与华为的战略合作,包括华为全屋智能在公司卖场的落位、营销合作、以及居安智慧家APP适配鸿蒙系统等 [2][3][4] - 公司加快连锁门店建设,包括华为智能手机和华为智选汽车在公司卖场的推广 [4][5] - 公司数字化业务如动窝的收费模式和对商户的赋能 [9][10][11] - 公司传统卖场业务的一键两制招商模式,以及对商户的影响 [13][14][15][16][17] - 公司海外业务的布局和发展情况,包括线上线下的规划和目标 [18][19][20][21][22][23] - 公司传统卖场业务在618期间的表现 [25][26][27][28] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **王总提问** 公司动窝业务今年上半年的销售情况,以及自有卖场和外部卖场的贡献比例 [8] **李俊远回答** - 公司动窝业务上半年GMV约460亿元,其中自有卖场占比约30% [8] - 同比增速约20% [8] - 动窝的客单价和客单量与线下卖场基本持平 [8] 问题2 **方总提问** 公司与华为合作的授权门店开设情况,以及对商户的影响 [5][6] **方宇之回答** - 公司自营的华为授权门店已在北京、武汉等地开设6家 [5] - 华为其他代理商也在各地商场开设了约50家华为全屋智能门店 [5] - 华为全屋智能产品在公司卖场的销售表现较好,对公司卖场的形象和其他品牌的引流有一定带动作用 [6] 问题3 **王总提问** 公司动窝业务的收费模式和对商户的赋能 [9][10][11] **李俊远回答** - 动窝的收入主要包括卖场年费、商户年费和销售抽成(5%)三部分 [9] - 动窝还为商户提供招聘、营销等赋能服务 [10][11] - 动窝的数据和服务对品牌商和商户都有重要意义,如提供客户信息、市场分析等 [10][11]

财务数据和关键指标变化 - 2020-2023年公司直营卖场经营坪效从1225.63元/㎡提升至1468.42元/㎡，CAGR为6.2% [9][10] - 2023年公司资产周转率为0.25次，ROE为6.6%，均领先竞争对手 [11] - 2020-2023年公司使用权资产/租赁负债占总资产比重呈现明显下降趋势，2023年分别为24.4%/28.9%，同比-3.1pct/-4.7pct [11] - 2023年公司有息负债率维持在10%左右，低于竞争对手美凯龙的25-30% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2022-2023年洞窝整体销售净额从346亿元提升至974亿元，客单价从3.7万元提升至4.1万元、客单量从2.4单提升至2.6单，均增长约10% [14][15] - 2023年居然设计家全球注册用户数量超1477万，同比增长19%；设计案例数超3268.6万，同比增长18.5%；模型数量超1244万，同比增长27.4% [15] - 2023年居然智慧家新开门店57家，实现销售额超44亿元，同比增长58.4%；截至2023年末与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超200家，接入设备超12万 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 2022年我国连锁家居商场的零售额占整体家居商场零售额的44.0%，连锁卖场为最主要的线下家居消费场景 [1][2] - 2019-2023年我国万平以上建材家居卖场销售额CAGR为8.8%，维持较快增长 [1] - 2022年52%的家居卖场中品牌数量减少，而居然之家、美凯龙等头部连锁卖场持续领跑行业，2022年CR2合计23.5% [3] - 2023年洞窝在华东/中南/华北区域覆盖占比达74%，一线及新一线城市占比合计为50%，四线及以下城市占比为22% [13] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司采用直营+加盟的渠道扩张策略，直营深耕华北/华中，加盟重点区域持续突破，核心区域直营加密，低线级城市加盟加速下沉 [6][7] - 公司积极推动家居卖场向智能家居体验中心方向转型升级，2023年新增合作品牌518个，智能家居品牌达1357个 [8] - 公司探索"一店两制"的创新性招商模式，与商户形成风险共担、利益共享的关系 [8][10] - 公司以柬埔寨金边店为试点，加快国际化布局，计划5年内完成东南亚大部分国家的实体店连锁布局 [17][18] - 公司依托"洞窝"平台拓展跨境电商业务，并将居然设计家、居然智慧家等业务加速出海 [18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为后续连锁家居卖场有望延续扩张,主要系渠道布局深入、协同品牌成长,以及资本助力产业扩张、业务协同有望显现 [4][5] - 公司认为数字化浪潮下新一代消费人群消费习惯向线上转移,连锁家居卖场引领消费场景创新,向线上+线下互补的新零售模式转型 [4] - 公司认为在宏观经济增速放缓和房地产行业周期性波动的影响下,家居装饰和家具零售业的需求可能会削弱,给公司经营带来一定负面影响 [21] - 公司认为一二线城市连锁家居卖场扩张的优质区位有限,随着家居卖场开设密度提升,可能导致优质区位的竞争加剧 [22] 其他重要信息 - 公司系泛家居服务生态龙头,主业破局成长,数字化打造新增长曲线 [19] - 公司组织结构持续按照S2B2C模式转型、实施精细化营销模式,经营调整成效有望逐渐显现 [20] - 公司预计24-26年归母净利润分别为14.5/15.9/17.4亿元,对应PE分别为12/11/10X,给予公司24年18-19倍PE,对应目标价4.1-4.4元,维持"买入"评级 [20][21] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 一店两制招商模式 - 居然之家提出"销售分成"、"一店两制"的招商新模式,截至2024年5月底已有58家直营店采用该模式,共计1.2万个商户实施了销售分成模式 [1][2][3][4] - 该模式通过数字化交易、结算系统、门店可视化管理和客流监控系统,为商户提供全链路交易便利,让商户的交易长在"洞窝"上 [1] - 哈尔滨先锋店率先试点,截至2023年12月31日招商率提升至98%,转型后日均销售额近60万元,比转型之前提升一倍以上,营业收入及利润同比增加 [2] 618活动成效 - 2024年618活动销售总额高达143亿元,同比增长33%,顺利完成既定销售目标 [6] - 活动期间北京、青岛等城市门店客流火爆,实际效果远超预期 [7] - 公司董事长和执行总裁亲自领衔,联手近30位品牌负责人打造"老汪来了"和"总裁价到"两大直播盛事,引发广泛关注,直播累计吸引1176万人次观看,订单量突破3.7万笔,获客成本比往年同期降低16.4% [8][9][10] - 这些举措有效提升了公司的品牌影响力,夯实了行业领军地位 [11][12][13] 购物中心业务优势 - 以"商+文+旅"为核心定位,打造集零售、餐饮、娱乐、文化、旅游于一体的综合体验中心 [16][17][18][19] - 借助"居然之家+中商集团"的品牌优势,通过优势互补发展购物中心业务 [20] - 自主研发"极动公园"、室内海洋馆等IP项目,完全自建品牌、供应链和运营能力 [21][22] - 拥有完备的集团标准化管理体系,在招商、运营、组织管理等方面具备强大的能力 [23] 购物中心未来发展计划 - 采取轻资产运营模式,与合作方共享营业收入 [24][25][26] - 计划2025年前购物中心数量翻一番至10家,2030年前翻两番至20家 [28] 数字化业务发展 - "洞窝"作为数字化发展底座,2023年实现3.31亿元营收,2024年将持续扩大规模 [30][31] - "洞窝"支撑集团海外业务发展,已在澳门、柬埔寨等地上线,未来将陆续在东南亚国家开设站点 [45][46][47][48][49] - 设计家业务通过AI设计、3D应用等赋能集团海外业务发展、营销效率提升、精准营销 [37][38][39][40][41][42][43][44] 智慧家业务提升盈利能力 - 通过提高"人车家"业务收入占比,提升整体毛利率和净利润水平 [51][52] 国际化业务发展 - 柬埔寨金边店和澳门店开业表现良好,招商率分别达98.06%和96% [53][54] - 国际化业务包括线上业务国际化和线下业务国际化,计划未来3-5年内完成对东盟各国的战略布局 [55][56][57][58][59][60][61][62][63] 整装业务优势 - 以"零增项"、"装修送保姆送管家"、"终身维保"为核心服务理念,提供一站式整装服务 [64] - 以"绿色"、"智能"、"适老"为主题,打造整装体验样板间提升客户体验 [65][66] 适老化装修市场 - 在整装体验中心打造专业的适老装修样板间,面向C端客户推出适老装修设计理念和产品 [67][68] 政策利好对家居消费的影响 - 家具家电以旧换新、旧房整装等业务有效激发了消费者的焕新需求,直接推动换新消费超过8亿元 [69][70][71] - 517地产新政后,存量房交易占比提升,装修改造需求增加,能弥补新房市场下降对家居市场的负面影响 [76][77][78][79] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 中国已经进入老龄化时代,公司如何看待适老化装修市场,目前有无对应的产品? [68] **Jiazhen Zhao 回答** 随着中国进入老龄化时代,适老化装修将成为家装市场的热门需求。居然乐屋在每个整装体验中心打造1-2套专业的适老装修样板间,面向C端客户推出适老装修设计理念和适老整装产品 [68] 问题2 **Yang Bai 提问** 国家层面近期出台了很多利好政策,比如《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、517地产新政等,居然之家从自身经营角度看,这些政策对家居消费恢复的推动作用表现如何? [72] **Jiazhen Zhao 回答** 随着国家层面对家居消费的持续关注与政策扶持,居然之家积极探索和实践家具家电以旧换新、旧房整装局改、二手商品交易等业务。517地产政策发布后,老百姓尽管还有一些观望情绪,但从长期来看,对我国房地产市场的发展和交易作用会逐步显现,这也会催生家装家居需求,对家装家居产业企业的利好也会逐步显现 [69][70][71][72][73] 问题3 **Joyce Ju 提问** 贵司如何看待房地产市场下行对家居市场的影响?也有一些观点认为,存量房的装修改造需求增加,能逐步弥补新房市场下降对家居市场的负面影响 [75] **Lei Chen 回答** 我们发现,在一线城市存量房交易占比已经达到70%以上,在二线城市大概占到了50%左右。我们认为在未来的住房交易中,存量房占比会越来越高。伴随二

公司业务发展情况 - 居然之家率先在行业中提出"销售分成"、"一店两制"的招商新模式，截至2024年5月底已有58家直营店采用该模式，共计1.2万个商户实施了销售分成模式 [1] - 2023年居然之家618活动销售总额高达143亿元，同比增长33%，顺利完成既定销售目标 [2][3] - 居然之家中商世界里购物中心以"商+文+旅"为核心定位，形成了"商文旅"的综合性商业模式 [4][5] - 中商世界里自主研发了青年运动乐园"极动公园"、室内大型海洋馆及宠物友好的宠爱乐园三大IP项目 [6] - "洞窝"作为居然之家数字化发展的底座，2023年度营收3.31亿元，2024年持续稳定扩大营收规模 [9] - 居然设计家为居然之家的海外业务发展、营销效率提升和精准营销赋能卖场业务提供支撑 [10][11] 公司国际化布局 - 居然之家已在柬埔寨和澳门开设实体店，招商率分别达到98.06%和96% [14] - 居然之家的国际化业务包括线上业务国际化和线下业务国际化，未来3-5年内将在东南亚市场进一步布局 [15][16][17] - 居然智慧家海外业务发展模式与国内一致，目前首店为澳门店 [17] 公司整装业务发展 - 居然乐屋以"零增项"、"装修送保姆送管家"、"终身维保"为核心服务理念，并打造整装体验样板间 [18] - 居然乐屋在每个整装体验中心打造1-2套专业的适老装修样板间，面向C端客户推出适老装修设计理念和适老整装产品 [19] 政策利好与市场趋势 - 国家出台的家具家电以旧换新、旧房整装等政策，有效激发了消费者的换新家居体验需求 [20] - 存量房交易占比不断提高，未来将成为家居消费市场的重要支撑 [21][22]

零售卖场：现金流为王，强者恒强 - 万亿级家居零售市场，增长有望保持稳健 [6][7] - 家居消费注重场景化，线下连锁卖场为主流渠道 [7][8] - 线下零售渠道具备流量聚合能力，掌握产业链话语权 [15] - 行业加速出清，连锁卖场竞争优势凸显 [16][17][18][19] 强现金轻资产重运营，打造泛家居服务生态 - 直营+加盟模式并行，连锁卖场扩张稳健 [32][33] - 核心区域直营加密，低线级城市加盟加速下沉 [34][35] - 多维度聚合流量，"一店两制"突破招商瓶颈 [36][39][40][41][42][43][46][47][48][49][50][51][52] - 轻资产卖场占比高达96%，直营高坪效、加盟调结构 [55][57][58][59] - 周转率领先主要竞争对手美凯龙，资产负债结构优化 [60][61][62] 数智化升级：以"洞窝"为核心，三大数智平台赋能成长 - 数智平台赋能家居全产业，打开收入增长天花板 [63][64][65] - 洞窝广泛渗透，服务升级助推客单值、客单量向上 [70][71][72] - 以洞窝为核心延展全家居产业链，优化商户及消费者服务体验 [73] - 居然设计家和居然智慧家赋能家居产业数智化 [74][75][76][77][78] 加速国际化战略：落实国际化，加大走出去步伐 - 品牌+渠道结合，家居产业链出海可期 [83] - 以东南亚为起点，再造"海外版居然之家" [84][85][86] - 依托"洞窝"平台，跨境电商发展提速 [90][91]

业绩提升措施 - 在收入端,公司将巩固家居主业,全面推行"销售分成"和"一店两制"的招商模式,推广三大营销IP,带动家居主业销售快速增长[1][2] - 实现所有门店向智能家居体验中心方向的转型升级,打造居然之家卖场的智能化特色和竞争优势[2] - 大力发展整装业务,以内容赋能流量,开创上下游价值协同的家装新模式[2] - 在成本端,推进"营业收入分成"的连锁发展模式,降低公司营业成本,提高租赁板块毛利率[2] - 三大数智化平台将加强业务协同,共同推进公司业务发展,带动销售增长的同时提高公司的盈利水平[2] 智慧家和整装业务的竞争优势 - 居然智慧家生态更加开放,连接丰富可扩展的8个生态子系统和智能终端,实现数据跨品牌、跨生态、跨终端的互联互通[2] - "居然乐屋整装体验中心"提供更真实、风格更多样、价格覆盖面更宽的整装体验,通过场景内容和沉浸体验来打动、吸引客户[2][3] - 坚持"装修零增项""装修送保姆送管家""终身维保"三项服务承诺,进一步提升服务水平和客户满意度[3] - 围绕以客户价值为核心,开创上下游价值协同的家装新模式,通过深度整合供应链资源,为客户提供更优质的服务[3]

业绩总结 - 公司发布的年报显示，2024年第一季度收入为31亿，同比下降3%，归母净利润为3.5亿，同比下降23%[1] - 公司在家居建材领域受到特定外部因素影响，导致业绩下滑，毛利水平出现阶段性下滑[1] - 公司调整了盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为150.5/164.6/178.2亿元，归母净利润分别为14.7/15.7/17.2亿元[8] 用户数据 - 居然智慧家在2023年新开门店57家，全年销售额超44亿，同比增长58%，并构筑了智能家居系统，提供智慧家居生活体验[4] 未来展望 - 公司建立了多样化的营销模式，与多家公域流量平台合作，私域流量平台运营日趋成熟，具备广泛的市场影响力[7] - 公司在泛家居全产业链布局方面具备实力，建立了泛家居服务生态闭环，满足消费者一站式购物体验需求[5] 新产品和新技术研发 - 公司率先在家居行业内开展数字化转型，建设了三大家居产业数智化平台，取得显著成效[2] 市场扩张和并购 - 公司采用“轻资产、精细化”运营模式，通过租赁物业直营卖场和加盟卖场扩张市场，建立全国连锁零售网络[6] 其他新策略 - 公司面临的风险包括宏观经济波动、行业竞争加剧、家居卖场业务开发等多方面因素[9] - 公司的净利率在2022年为12.70%，2023年略有下降至9.62%，但在2024年和2025年有所回升，分别为9.79%和9.56%[10] - 公司的资产负债率在2024年预计将达到62.32%，2025年略有下降至61.02%[10]

业绩总结 - 公司2023年实现收入135.12亿元，同比增长4.1%[1] - 公司2024Q1实现收入31.37亿元，同比下降3.4%[1] - 公司2023年商品销售实现收入55.56亿元，同比增长31.7%[2] - 公司2023年装修业务实现收入4.08亿元，同比增长12.7%[2] - 公司2023年实现平台交易(GMV)974亿元，同比增长173%[6] - 公司2024-2025年归母净利润预测下调至14.38/16.07亿元，新增2026年归母净利润预测17.92亿元[7] - 公司当前市值对应上涨空间22.4%，仍维持“买入”评级[7] - 公司2026年预计营业总收入将达到19,111百万元，较2022年增长47.2%[9] - 2025年公司净利润预计为1,657百万元，较2022年增长3.9%[9] 用户数据 - 公司积极探索家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级，打造智能生活新场景[2] - 公司通过数字化新零售提升运营效率，服务商户、消费者和品牌商能力不断增强[7] - 公司引领家居行业进行数智化转型，数字化创新能力领先行业[6] 未来展望 - 公司2026年预计营业总收入将达到19,111百万元，较2022年增长47.2%[9] - 公司2024-2025年归母净利润预测下调至14.38/16.07亿元，新增2026年归母净利润预测17.92亿元[7] 新产品和新技术研发 - 公司积极探索家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级，打造智能生活新场景[2] 市场扩张和并购 - 公司2023年实现平台交易(GMV)974亿元，同比增长173%[6] 其他新策略 - 公司当前市值对应上涨空间22.4%，仍维持“买入”评级[7] - 公司承诺独立、客观地出具报告内容和观点，并不接受任何形式的补偿[10] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，关联机构可能持有或交易本报告提到的投资标的[11]

报告公司投资评级 - 报告给予居然之家"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2023年公司实现营业收入135.1亿元,同比增加4.1% [1] - 2023年归母净利润13.0亿元,同比减少21.1% [1] - 2023年扣非归母净利润12.3亿元,同比降低27.5% [1] - 2023年综合毛利率为34.1%,同比降低10.7个百分点 [2] - 2024年Q1公司综合毛利率为36.7%,同比减少2.5个百分点 [2] 公司业务结构 - 2023年公司各业务板块收入占比:租赁及其管理业务47.6%、商品销售41.1%、加盟管理业务3.8%、装修3.0%、贷款保理业务0.5%、其他业务4.0% [2] - 公司家居卖场向智能家居体验中心方向转型,截至2023年末,智能家居品牌达到1357个,经营面积135.7万平方米,销售额超161亿元 [5][6] - 公司另有现代百货店5家、购物中心4家及各类超市173家 [3] 公司数智化转型进展 - 公司三大数智化转新工具(洞窝、居然设计家、居然智慧家)发展迅速,取得显著成效 [5][6] - 洞窝累计上线卖场934家,同比增长173.1%;入驻商户超10万家,同比增长101.33%;注册用户超2500万,同比增长95.48% [5] - 居然设计家全球注册用户数量超1477万,同比增长19%;设计案例数超3268.6万,同比增长18.5%;模型数量超1244万,同比增长27.4% [6] - 居然智慧家2023年新开门店57家,全年实现销售额超44亿元,同比增长58.4% [6] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2025年净利润分别为16.7/18.0亿元,同比增长28.8%/7.5% [7] - 当前收盘价对应2024年PE为10.97倍 [7] - 参考可比公司给予2024年13-15倍PE,对应合理价值区间3.54-4.09元/股 [7]