投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价为22.27元 [3] 核心观点 - 报告研究的具体公司由单一水泥业务转型为以私募股权业务为主，归母净利润和ROE实现跨越式提升，未来有望打造生物科技+基金管理双核心业务 [1] - 私募股权业务利润占比逐年升高，2023年达到86%，成为公司主要盈利来源 [1] - 公司计划收购深圳健元，进一步拓展至生物医药领域，预计未来GLP-1类药物原料药需求将持续提升 [2][49] 公司概况 - 报告研究的具体公司成立于1998年，最初主营水泥产品，2017年战略重心转向私募股权投资业务，2021年更名为四川和谐双马股份有限公司 [13][14][15] - 公司股权结构集中，IDG资本合伙人林栋梁为实际控制人，持股比例合计为17.46% [18][19] - 核心管理层具备丰富的投资、证券、财务及建材行业经验 [20][21][24] 私募股权业务 - 公司私募股权业务盈利构成包括管理费收入、超额业绩报酬和跟投收益，2024H1管理费收入为2.21亿元，同比+81% [2][36] - 公司在管基金规模接近280亿元，重点关注新型工业化、人工智能、生物制造等战略性新兴产业 [2][36] - 预计2024/2025/2026年私募股权业务收入分别为4.97/7.45/10.82亿元，同比分别-49%/+50%/+45% [66] 医药科技业务 - 公司计划以15.96亿元收购深圳健元92.1745%股权，深圳健元在多肽领域深耕多年，GLP-1类产品最大单批产量国内领先 [49][51] - 深圳健元2024H1营收为2.16亿元，净利润为0.62亿元，预计未来随着GLP-1类药物渗透率提升，原料药需求将持续增长 [2][61] 建材业务 - 公司建材业务主要产品为水泥和骨料，2023年水泥营业收入为5.76亿元，同比-20.98%，骨料营业收入为1.78亿元，同比-18.37% [64] - 预计2024/2025/2026年建材业务营收分别为5.85/6.14/6.04亿元，同比分别-22%/+5%/-2% [67] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为3.52/6.51/9.54亿元，同比分别-64%/+85%/+47% [3][68] - 预计2025年私募股权业务净利润为4.4亿元，给予30xPE；深圳健元净利润为1.9亿元，给予20xPE，整体估值为170亿元 [70]

会议信息 - 2025年1月13日召开第九届董事会第十三次会议，7位董事全出席[2] 授信额度 - 2025年度公司及子公司拟申请不超15亿综合授信，单笔不超3亿[3] - 招行授信3亿，中行等多家银行各授信1亿[5] 议案表决 - 《关于2025年向银行申请授信额度议案》全票通过[6] - 《关于“质量回报双提升”行动方案议案》全票通过[8]

公司战略调整 - 四川双马斥资15.96亿元现金收购深圳健元92.1745%股权，标志着公司正式布局多肽产业链 [1] - 公司未来将形成"生物医药+私募股权投资基金管理"双主业架构 [1][5] - 自2017年起，公司业务从建材转型为建材+私募股权投资基金管理，管理多只股权投资基金，业绩从亏损转为年盈利近10亿元 [2] 多肽行业概况 - 多肽药物具有高活性、低剂量、低毒性的特点，相较于小分子化药和生物药物具有独特优势 [3] - GLP-1受体激动剂是多肽类药物领域最热门的靶点之一，全球市场规模从2018年的93亿美元增长至2023年的389亿美元，预计2028年将达到988亿美元 [4] - 全球多肽类药物市场规模从2018年的607亿美元增长至2023年的895亿美元，预计2028年将达到1890亿美元 [11] 深圳健元公司概况 - 深圳健元成立于2009年，是一家多肽产品研发、生产、销售与定制研发生产相结合的生物医药企业，拥有570余名员工 [6] - 公司拥有三大业务：多肽类原料药研发生产、多肽定制研发生产（CDMO）以及美容肽研发生产，收入以多肽类原料药业务为主 [6] - 深圳健元总产能超过4吨，单批次多肽合成可达100kg，GLP-1原料单批次产能达20kg，年产能2吨 [7] 技术壁垒与竞争优势 - 多肽药物生产工艺复杂，技术壁垒高，涉及杂质控制、纯化技术、规模化生产等多个难点 [8] - 深圳健元在多肽药物研发及生产方面拥有深厚技术积累，多数品种已实现商业化量产 [9] - 公司具备多肽产品优质且质量稳定、大批量持续稳定供应能力、成本优势突出、国际客户合作经验丰富等竞争优势 [14] 未来发展规划 - 深圳健元计划进一步提高产能，力争成为中国（全球）多肽原料头部供应商，并加大拓展全球市场的力度 [16] - 公司预计GLP-1药物产业化将在2026年和2031年迎来两个爆发临界点，商业化订单已经开始起量 [12] - 四川双马将借助深圳健元在多肽产业链的布局，形成新的业务模式和盈利模式，推动生物医药与私募股权投资基金管理业务的共同发展 [9][16]

业绩相关 - 公司控股子公司湖北健翔2024年8月26 - 30日接受美国FDA的cGMP现场检查[1] - 湖北健翔收到核查报告并通过美国FDA现场检查[1] 未来展望 - 通过检查为公司美国市场业务发展提供基础，增强国际影响力[2] - 湖北健翔体系助力公司提升竞争力，为长远发展注入动力[2] 风险提示 - 医药产品国际销售受市场环境、汇率波动等因素影响，提醒投资者谨慎决策[2]

新策略 - 2024年10月29日公司董事会通过参与设立创业投资基金暨关联交易议案[1] - 公司全资子公司和谐新智拟出资1亿元参与设立和谐汇资基金[1] 基金信息 - 和谐汇资基金已完成工商注册和协会备案，编码为SAQR28[1] - 基金管理人是和谐天明投资管理（北京）有限公司[1]

股权结构 - 和谐恒源持有公司202446032股，占总股本26.52%[4] - 和谐恒源及其一致行动人合计持股占四川双马总股本54.33%[4] - LCOHC持股133952761股，持股比例17.55%[4] - 天津赛克环持股78403902股，持股比例10.27%[4] 质押情况 - 和谐恒源两次办理质押展期，分别为24740000股、22000000股[3] - 和谐恒源累计质押124005100股，占总股本16.24%[4] - 和谐恒源累计质押股份占其所持股份比例29.89%[4] 其他 - 和谐恒源办理质押展期为偿还债务，无平仓风险[1] - 公告日期为2024年11月12日[8]

报告评级 - 报告维持"增持"评级,目标价23.70元,对应2024年32xP/E [2][3] 报告核心观点 - 公司收购深圳健元92%股权,加速布局生物医药领域优质资产 [2][3] - 收购进度超预期,未来业务协同和利润兑现有望加速 [2][3] 公司投资评级 1) 投资要点 - 维持2024-2026年归母净利润预测为5.65/11.96/15.18亿元,对应EPS为0.74/1.57/1.99元 [2][3] - 维持"增持"评级,目标价为23.70元,对应24年32xP/E [2][3] 2) 交易数据 - 52周内股价区间为10.20-19.98元 [4] - 总市值为13,269百万元 [4] - 总股本/流通A股为763/763百万股 [4] 3) 相关报告 - 收购资产布局生物医药,利好业绩增长 [7] - 业绩符合预期,看好未来增长 [7]

市场扩张和并购 - 公司拟15.964243299亿元购买深圳健元92.1745%股权[3] - 2024年10月21日董事会通过收购议案并签署协议[4] - 2024年11月5日递交工商变更登记申请文件[5] - 2024年11月5日工商变更登记手续办理完毕[6] - 工商变更后公司持有深圳健元92.1745%股权[6] 其他新策略 - 湖北健翔为星银医药在中行7000万元授信额度担保解除[4] - 深圳健元、湖北健翔为星银医药在建行1亿元授信额度担保解除[4]

报告投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,维持目标价23.70元,对应2024年32xP/E [3] 报告核心观点 - 公司2024Q3调整后营收(含私募股权投资收入)/净利润7.07/2.45亿元,同比-39%/-63%,主因投资收益转负 [3] - 公司收购深圳健元把握生物医药行业的增长机遇,新基金完成募集带来管理费收入增加,资本市场改善利好公司项目退出 [2][3] 财务摘要 - 2022-2026年营业收入分别为12.20/12.19/11.93/20.74/27.61亿元,净利润分别为8.25/9.85/5.65/12.06/15.29亿元 [1] - 2022-2026年每股收益分别为1.08/1.29/0.74/1.58/2.00元,净资产收益率分别为12.7%/13.2%/7.2%/13.8%/15.5% [1] - 2022-2026年市盈率分别为17.11/14.32/25.00/11.70/9.23倍 [1]

基金情况 - 和谐汇资基金目前认缴总额6.01亿元，目标认缴总额10亿元[2][17][20] - 和谐汇资基金经营期限为十四年，可延长[21] - 和谐汇资基金投资范围包括生物科技、人工智能等科技创新领域[18][30] 出资情况 - 和谐新智拟出资1亿元，汇资投资拟出资3亿元，西藏联动拟出资2亿元，和谐汇明拟出资100万元[2][17] 公司信息 - 和谐新智注册资本50000万人民币[9] - 汇资投资注册资本267460.2万人民币[10] - 西藏联动注册资本100万人民币[12] - 和谐汇明注册资本1100万人民币[13] - 和谐天明注册资本10000万人民币[15] 股东及持股 - 和谐天明股东及持股比例为珠海和谐致远92.5%、牛奎光2.55%、林栋梁2.5%、王静波2.45%[6][16] - 珠海和谐致远股东为李建光40%、牛奎光30%、王静波30%[16] - 汇资投资股东上海徐汇资本投资有限公司持股99.2522%，上海徐汇科技创业投资有限公司持股0.7478%[10] - 西藏联动股东肖文伟和王孝萍各持股50%[12] 业绩数据 - 和谐天明2023年营业收入为13560.91万元、净利润为3945.60万元[15] - 截至2024年9月30日，和谐天明净资产为32109.27万元[15] 收益分配 - 有限合伙人收益分配先返还100%实缴出资额，再按8%/年单利分配优先回报[33] - 普通合伙人附带收益追补至有限合伙人优先回报及自身累计分配额之和的20%[33] - 超额收益80%分配给有限合伙人[33] - 合伙企业收益分配中20%分配给普通合伙人[34] 其他要点 - 2024年7月政策鼓励发展天使、风险、私募股权投资[40] - 公司拟参与投资和谐汇资基金推进整体战略规划[41] - 2024年10月29日独立董事全票同意本次对外投资事项[43] - 公告发布时间为2024年10月31日[45]