公司 - 四川双马3月4日在互动平台称参投的智慧出行基金投资了小鹏汽车项目 [1] - 若小鹏汽车股价上涨将对四川双马业绩有积极影响 [1] - 公司投资的已上市公司股价变化会对财报产生影响且存在不确定性 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2025年170亿元估值，对应目标价为22.27元 [3] 报告的核心观点 - 科技赛道占优和退出渠道改善，公司私募股权业务迎来双重催化，业绩弹性可期 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2月26日四川双马披露科技创新领域投资进展，管理及参投的和谐锦豫基金投资的杭州群核信息技术有限公司2月14日向港交所递交上市申请，参投基金投资了机器人行业傅利叶项目 [1] - 群核科技是以AI技术和GPU集群为底座的空间智能企业，2023年是中国最大空间设计行业软件提供商、全球最大空间设计平台，2024年月均活跃访客8630万名，有超4.55万名品牌企业客户，产品覆盖200多个国家和地区 [1] - 1月7日傅利叶完成新一轮融资，E系列融资金额近8亿元，是行业领先通用机器人公司，为超40个国家和地区2000余家机构和医院提供服务 [2] - 投资项目中华大智造、翱捷科技、小鹏汽车、文远知行已成功上市且近期股价表现优秀，2025年以来翱捷科技股价累计涨幅95.9%，华大智造涨幅60.2%，小鹏汽车美股涨幅61.8%、港股涨幅75.1%，文远知行涨幅57.5% [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为3.5/6.5/9.5亿元，同比分别-64%/+85%/+47% [3] 公司基本情况 |项目|12/22|12/23|12/24E|12/25E|12/26E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,220|1,219|1,006|1,456|1,775| |营业收入增长率|-0.3|0.0|-17.5|44.8|21.9| |归母净利润(百万元)|825|985|352|651|954| |归母净利润增长率|-16.5|19.4|-64.3|84.8|46.6| |摊薄每股收益(元)|1.08|1.29|0.46|0.85|1.25| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.7|13.2|4.9|8.6|11.5| |P/E|11.9|18.8|52.2|28.3|19.3| |P/B|1.5|2.5|2.6|2.4|2.2|[6] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表涵盖2021A - 2026E主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率 [9] - 资产负债表展示2021A - 2026E货币资金、应收款项等资产负债项目及占比 [9] - 现金流量表呈现2021A - 2026E净利润、经营活动现金净流等现金流量情况 [9] - 比率分析包含每股指标、净资产收益率等多项比率及增长率、资产管理能力、偿债能力指标 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|1|1|4| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|1.00|1.00|1.00|[11]

新产品和新技术研发 - 公司控股子公司湖北健翔获缩宫素《化学原料药上市申请批准通知书》[1] - 缩宫素登记号为Y20220001017，受理号为CYHS2360428[1] - 通知书编号为2025YS00128，有效期24个月至2030年2月16日[1][2] 市场扩张 - 获批将丰富子公司产品线，利于市场拓展[3] 风险提示 - 药品生产销售受市场等因素影响有不确定性[4]

公司整体情况 - 四川双马是从事产业投资及管理和私募股权投资基金管理的上市公司，管理资产包括建材生产制造企业和私募股权投资基金管理公司，2024年完成对深圳健元的收购 [2] 深圳健元产能情况 - 深圳健元年产能超4吨，最大批量达100kg，GLP - 1原料药年产能2吨，单批批量达20kg，在国内多肽行业有显著产能优势 [3] - 深圳健元有GLP - 1产能扩建规划，产能建设正逐步有序推进 [3] 市场布局与合作情况 - 深圳健元已布局美国药房销售渠道，形成持续稳定出口销售 [3] - 商业化合作伙伴涵盖欧美法规市场大型药企和国内知名制药公司，在国外非法规市场也有合作，已签订关联或注册批次采购合同及制剂上市后供货保障条款 [3] 价格应对与收入占比情况 - 司美格鲁肽原料药价格前期因市场需求增长供应链不足而过高，现随产能建设完成趋于合理，公司通过成本竞争力、产品质量认可度、核心工艺专利保护有较充分价格应对空间 [3] - 2024年深圳健元收入中GLP - 1类原料药占比约70%，司美格鲁肽原料药和替尔泊肽原料药分别贡献超20%和40%的收入 [3] 产品项目情况 - 深圳健元有GLP - 1制剂生产线，接受客户委托开发司美格鲁肽、利拉鲁肽、替尔泊肽等注射液项目 [3] - 公司有司美格鲁肽口服剂型原料药订单，非法规和非专利市场已开始上量销售，今年预计显著增长，且该原料已提交美国FDA [4] 市场需求预测情况 - 中金公司研报预测，司美格鲁肽注射剂型全球市场原料药需求2030年将达50吨/年左右，口服司美格鲁肽原料药需求量将超100吨/年，未来市场需求会持续扩大 [4] 深圳健元发展态势情况 - 深圳健元进入厚积薄发阶段，随着GLP - 1产品专利保护到期，市场需求增长，有望凭借技术、产能和市场布局优势占据有利地位，业绩逐步显现 [4] 投资收益与业绩报酬情况 - 2024年半年报显示，截至2024年6月30日，公司从两只基金共产生投资收益16.54亿元，确认超额业绩报酬1.33亿元，后续随资本市场复苏，预期超额业绩报酬逐步实现 [4] 基金投资情况 - 和谐绿色产业基金2023年上半年开始项目投资，投资方向集中在科技领域，包括高端制造、人工智能等，也会拓展新兴板块 [4] - 公司在管及参与投资的基金所投资项目已超100个，部分已上市，部分在审核，部分拟申报，公司看好国家政策对资本市场的支持，将把握机遇促进投资价值实现 [4] 四川双马对深圳健元赋能情况 - 重组深圳健元董事会，制定清晰长期目标和发展方向，确保业务与上市公司整体战略匹配 [5] - 向关键部门委派专业管理人员，引进行业专家，提升管理效能、业务拓展和风险控制能力 [5] - 全面梳理内控体系，建立规范高效内控体系，确保运营效率 [5] - 为深圳健元业务深入发展提供全方位支持，后续沿多肽产业链扩展生物医药领域布局，形成新业务和盈利模式 [5] 股转与行业前景情况 - 全球GLP - 1药物市场规模从2018年的93亿美元增长至2023年的389亿美元，复合年增长率为33.2%，预计2028年将达988亿美元，复合年增长率达20.5%，公司看好多肽行业前景，基于深圳健元优势未设置股转业绩目标 [5] 公司未来规划情况 - 公司将持续推动生物医药核心业务发展，聚焦医药科技创新、Al医药等领域，通过自身增长和外延并购扩大规模，建立核心能力，确保可持续发展 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：科技、新制造、资本市场、生物医药、生命科技、水利、水泥、智慧出行 [1][2][15][16][17] - **公司**：四川双马、深圳建源、天津赛克环、中兴金融资产、小鹏汽车 [1][3][6][8] 纪要提到的核心观点和论据 基金投资方向与项目情况 - **投资方向**：主要投资科技、新制造领域，沿用前两次基金的大方向 [1] - **项目数量**：去年投资近10个项目，直接在管三支基金（义乌、景越、绿石产业），前两支基金投资期结束，共投上百个项目，参与的基金有两支 [1] - **业绩提升预期**：若投资项目上市退出，后续业绩可能大幅提升 [1] 上市与退出情况 - **受影响情况**：去年和前年下半年上市和退出受影响，但看好今年政策落地带来的机会 [2] - **项目质量**：很多项目是优质企业，基本符合申报条件，期待更多企业今年上市 [2] 双马对深圳建源的赋能 - **董事会重组**：对深圳建源董事会重组，委派新成员，制定长期目标和发展方向，确保业务与上市公司匹配 [3] - **管理效能优化**：结合现状和远期目标，引进行业专家，提升业务拓展和风险控制能力 [4] - **内控体系梳理**：全面梳理内控体系，建立规范高效体系，更新组织架构，优化流程 [4] - **业务发展支持**：为深圳建源业务发展和盈利模式提供支持 [5] 不设业绩目标原因 - **行业前景**：看好行业发展，法规、市场、专利到期后市场增长值得期待 [5] - **团队能力**：建源团队优秀，带头人资深，自身储备、科研能力和产线建设良好 [5] 股东减持情况 - **减持原因**：天津赛克环和中兴金融资产因自身业务资金需求减持，减持数量和时间不确定 [6] - **影响评估**：减持量小，对市场和公司影响不大，公司对自身发展有信心 [6][7] 基金收益情况 - **超额报酬**：两只基金按上半年公众价值推出超额报酬为11.6亿元，目前数据因年报未公告不便透露，收益较稳定 [7] - **小鹏汽车投资**：天津爱奇特持有小鹏汽车H股6000多万股，股价波动对投资收益有影响，现逐步稳定回升，贡献为正 [8][9] - **基金亏损原因**：24年投资收益下滑是因资本市场和经济环境影响，项目价值未增加，非项目亏损 [13] 公司业务规划 - **管理费收入**：24年管理费较稳定，与去年差别不大，若资本市场发展良好，项目上市退出将提升基金贡献 [14] - **水利业务**：行业多数企业亏损，公司去年水泥未亏损，今年预计不会更差，会经营好主营业务，视情况安排 [15] - **AI投资**：参与科技产业投资，如复化基金，具体投资金额和退出时间后续关注 [16] - **生物医药**：已成为新主业，看好该板块，希望以此平台进行并购和融入新业务 [16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 投资者询问23年基金起价的天津爱奇特持有小鹏汽车H股情况及与上市公司利润影响、退出十大股东后持股情况 [8] - 投资者询问公司是否有回购或贷融资计划，公司会根据市场情况安排 [10] - 投资者询问投资项目上市后公司的减持（退出）节奏，公司会根据市场和政策情况合理安排 [11] - 投资者询问24年基金投资亏损具体情况及25年利润是否修复 [12] - 投资者询问历史上重大或成功的投资，公司表示科技板块是重点投资布局领域 [17] - 三支基金总体规模将近300亿，投资项目超100家，绿色产业基金刚开始投资，未来会投更多公司 [18]

新产品和新技术研发 - 公司控股子公司深圳健元获欧洲发明专利，专利为低消旋杂质利拉鲁肽合成方法[1][2] - 专利号为EP3505533，申请于2017年8月18日，授权于2025年1月15日[2] - 专利工艺可降低消旋杂质，提升产品质量[2] 市场扩张 - 专利取得有助于提升公司核心竞争力及拓展海外市场[3] 其他新策略 - 医药产品国际销售受市场环境、汇率波动等因素影响[5]

股东持股 - 中信金融资产持股60,553,952股，占总股本7.9317%[2] - 天津赛克环持股78,403,902股，占总股本10.2698%[2] 减持计划 - 中信金融资产和天津赛克环均计划减持不超11,358,300股，各占总股本1.4878%[2] - 减持期间为2025年3月5日至6月2日[6][8] - 减持不会导致公司控制权变更和重大经营影响[10]

2024年业绩预计情况 - 2024年归属于上市公司股东的净利润预计为2.8亿 - 3.8亿元，较上年同期的9.854736亿元下降71.59% - 61.44%[3] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润预计为2.4亿 - 3.4亿元，较上年同期的9.387111亿元下降74.43% - 63.78%[3] - 2024年基本每股收益预计为0.37 - 0.50元/股，上年同期为1.29元/股[3] - 业绩预告期间为2024年1月1日 - 2024年12月31日[3] 业绩下降原因 - 业绩下降原因一是参投基金所投资项目公允价值波动，二是建材业务所在区域市场需求恢复缓慢[6] 公司业务举措 - 公司推进宜宾和谐绿色产业发展股权投资合伙企业募集工作，增加管理费收入[6] - 公司通过寻找替代原燃材料、控制现金流等降低生产成本，缓解业绩下降压力[6] - 公司收购深圳市健元医药科技有限公司实现业务突破[6] 业绩预告说明 - 本次业绩预告未经审计，为初步核算数据[4] - 具体财务数据将在2024年年度报告中详细披露[7]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价为22.27元 [3] 核心观点 - 报告研究的具体公司由单一水泥业务转型为以私募股权业务为主，归母净利润和ROE实现跨越式提升，未来有望打造生物科技+基金管理双核心业务 [1] - 私募股权业务利润占比逐年升高，2023年达到86%，成为公司主要盈利来源 [1] - 公司计划收购深圳健元，进一步拓展至生物医药领域，预计未来GLP-1类药物原料药需求将持续提升 [2][49] 公司概况 - 报告研究的具体公司成立于1998年，最初主营水泥产品，2017年战略重心转向私募股权投资业务，2021年更名为四川和谐双马股份有限公司 [13][14][15] - 公司股权结构集中，IDG资本合伙人林栋梁为实际控制人，持股比例合计为17.46% [18][19] - 核心管理层具备丰富的投资、证券、财务及建材行业经验 [20][21][24] 私募股权业务 - 公司私募股权业务盈利构成包括管理费收入、超额业绩报酬和跟投收益，2024H1管理费收入为2.21亿元，同比+81% [2][36] - 公司在管基金规模接近280亿元，重点关注新型工业化、人工智能、生物制造等战略性新兴产业 [2][36] - 预计2024/2025/2026年私募股权业务收入分别为4.97/7.45/10.82亿元，同比分别-49%/+50%/+45% [66] 医药科技业务 - 公司计划以15.96亿元收购深圳健元92.1745%股权，深圳健元在多肽领域深耕多年，GLP-1类产品最大单批产量国内领先 [49][51] - 深圳健元2024H1营收为2.16亿元，净利润为0.62亿元，预计未来随着GLP-1类药物渗透率提升，原料药需求将持续增长 [2][61] 建材业务 - 公司建材业务主要产品为水泥和骨料，2023年水泥营业收入为5.76亿元，同比-20.98%，骨料营业收入为1.78亿元，同比-18.37% [64] - 预计2024/2025/2026年建材业务营收分别为5.85/6.14/6.04亿元，同比分别-22%/+5%/-2% [67] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为3.52/6.51/9.54亿元，同比分别-64%/+85%/+47% [3][68] - 预计2025年私募股权业务净利润为4.4亿元，给予30xPE；深圳健元净利润为1.9亿元，给予20xPE，整体估值为170亿元 [70]

会议信息 - 2025年1月13日召开第九届董事会第十三次会议，7位董事全出席[2] 授信额度 - 2025年度公司及子公司拟申请不超15亿综合授信，单笔不超3亿[3] - 招行授信3亿，中行等多家银行各授信1亿[5] 议案表决 - 《关于2025年向银行申请授信额度议案》全票通过[6] - 《关于“质量回报双提升”行动方案议案》全票通过[8]